Apostila Engenharia Economica

Engenharia Econmica Prof. Dr. Eng. Dipl. Wirt. Ing.
Andreas Dittmar Weise 1

ANDREAS.WEISE@UFSM.BR

DPS 1016
Engenharia Econmica

Material de Aula

Departamento de Engenharia de Produo e Sistemas
Centro de Tecnologia - Universidade Federal de Santa Maria - RS

Engenharia Econmica Prof. Dr. Eng. Dipl. Wirt. Ing. Andreas Dittmar Weise 2

SUMRIO

1. Introduo e conceitos bsicos

1.1 O objeto de estudo da econmia
1.2 Fundamentos da anlise macroeconmica
1.3 Fundamentos da anlise microeconmica
1.4 Definio de Engenharia Econmica
1.5 Definio e modalidades de Juros
1.6 Juros simples e compostos
1.7 Diagrama de fluxo de caixa

2. Relaes de equivalncia

2.1 - Dado P achar F
2.2 - Dado F achar P
2.3 - Dado A achar F
2.4 - Dado F achar A
2.5 - Dado A achar P
2.6 - Dado P achar A
2.7 - Dado G achar A
2.8 - Dado G achar P
2.9 Sries perptuas

3. Taxas de juros

3.1 - Consideraes gerais
3.2 - Taxa Nominal e Taxa Efetiva
3.3 - Taxas cobradas antecipadamente
3.4 - Taxas Equivalentes
3.5 - Taxa Global de Juros
3.6 - Taxa Mnima de Atratividade

4. Financiamento

4.1 - Fontes de recursos
4.2 - Seleo das fontes de financiamento
4.3 - Amortizao de dvidas
4.4 - Sistema de amortizao francs (Tabela Price)
4.5 - Sistema de amortizao constante (SAC)
4.6 - Sistema de amortizao misto (SAM)
4.7 - Sistema de amortizao crescente (SACRE)
4.8 - Outros sistemas de amortizao
4.8.1 - Sistema americano
4.8.2 - Pagamento nico, com juros postecipados
4.8.3 - Pagamento nico, com juros antecipados
4.8.4 - Sistema de amortizaes variveis
4.9 - Comentrios sobre os sistemas de amortizao
4.10 - Correo monetria dos emprstimos
4.10.1 - Prestao calculada aps a incorporao da correo monetria ao saldo
devedor
4.10.2 - Prestao calculada antes da incorporao da correo monetria ao saldo
devedor

5. Mtodos determinsticos de anlise de investimentos

5.1 - Valor Presente Lquido
5.1.1 - Projetos com vidas iguais
5.1.2 - Projetos com vidas diferentes
5.2 - Valor (ou Custo) Anual Uniforme Equivalente
5.2.1 - Valor anual uniforme equivalente
5.2.2 - Custo anual uniforme equivalente
5.3 - Taxa Interna de Retorno
5.3.1 - Casos especiais
5.3.2 - Anlise incremental
5.3.3 - Interseo de Fisher
5.3.4 - Projetos com vidas diferentes
5.4 - Anlise Benefcio/Custo
5.5 - Tempo de Recuperao do Capital - PAYBACK
5.6 - Mtodos Modificados
5.7 - Estudo de Caso

6. Bibliografia

7. Calendrio

8. Apendice
1. INTRODUCAO E CONCEITOS BSICOS

1.1 O OBJETO DE ESTUDO DA ECONOMIA

A palavra economia de origem Grega (oikonomes) (de oikos = casa e nomos = norma,
lei), que significa a administrao de uma casa. Xenofontes (455 a 345 a.c.) foi o primeiro
a usar o termo Economia no sentido exposto anteriormente, ou seja, abrangendo apenas o
governo ou a administrao do lar.
A Economia se define como uma cincia social que estuda como o individuo e a
sociedade decidem (escolhem) empregar recursos produtivos escassos na produo de
bens e servios, de modo a distribu-los entre as vrias pessoas e grupos da sociedade, a
fim de satisfazer as necessidades humanas da melhor maneira possvel. (PINHO;
VASCONSELLOS, 2006, p. 2).
Percebe-se os cinco conceitos bsicos escrita na definio anterior, como:
- Recursos;
- Escassez;
- Necessidades;
- Produo; e
- Distribuio.

Os recursos (seja mo-de-obra, terra, matrias-primas, etc.) so limitados. Ao contrrio as
necessidades que se renovam e mudam, ou seja, so ilimitadas, pois sempre o individio tem
o desejo elevar o padro de vida e a populao cresce mundialmente.
Mesmo nos pases mais ricos do mundo, todos os recursos disponveis no esto
suficientes para satisfazer todas as necessidades. Por isso, se fala de escassez, ou seja,
recursos limitados. Viviendo com a escassez, a sociedade busca alternativas de produo e
de distribuio dos resultados da atividade produtiva para atender as necessidades de
diversos grupos da sociedade.
Para satisfao das necessidades:

Produo Distribuio Consumo

Nesse processo de produo e consumo, surgem e so solucionados muitos problemas de
carter econmico:

Produo Consumo

Que bens produzir Como vo gastar
e
Que meios utilizar para produzir

Assim se encontra a questo principal da economia: Como alocar recursos produtivos
limitados para satisfazer todas as necessidades da populao?
Ento a sociedade deve tomar deciso sobre a melhor forma da utilizao de recursos
limitados, sendo estudar assuntos como inflao, taxa de juros, taxa de cmbio,
desemprego, crescimento, dficit pblico, vulnerabilidade externa, etc.

Micro
Economia Descritiva T E [ ] P E
Macro

Economia Positiva Economia Normativa

Economia Descritiva trata da identificao do fato econmico. a partir dos
levantamentos descritivos sobre a conduta dos agentes econmicos que se inicia o
complexo de conhecimento sistematizado da realidade no campo da economia positiva. a
tarefa de levantamento e descrio dos fatos que se dedica a economia descritiva; atravs
dela que a realidade comea a ser submetida a um criterioso tratamento no sentido de que
possam se analisados as relaes bsicas que se estabelecem entre os diversos agentes que
compem o quadro da atividade econmica.
Teoria Econmica (TE) o compartimento central da economia, compete-lhe dar
ordenamento lgico aos levantamentos sistematizados fornecidos pela economia descritiva,
produzindo generalizaes que sejam capazes de ligar aos fatos entre si, desvendar cadeias
de aes manifestadas e estabelecer relaes que identifiquem os graus de dependncia de
um fenmeno em relao a outro. Surgiram ento em decorrncia conjunto de princpios,
de teorias, de modelos e de leis fundamentadas nas descries apresentadas.
A teoria econmica adota duas posies distintas na apresentao e anlise do fenmeno
econmico, estas posies so conhecidas como microeconomia e macroeconomia.
A microeconomia aquela parte da teoria econmica que estuda o processo de formao
de preos e o funcionamento dos mercados, ou seja, comportamento das unidades, tais
como os consumidores, as indstrias e empresas, e suas inter-relaes.
A macroeconomia estuda o funcionamento do sistema econmico em seu conjunto. Seu
propsito obter uma viso simplificada da economia que, porm, ao mesmo tempo,
permita conhecer e atuar sobre o nvel da atividade econmica de um determinado pas ou
de um conjunto de pases.
Os desenvolvimentos elaborados no compartimento da teoria econmica tem a finalidade
de servir a Poltica Econmica (PE). Nesse terceiro compartimento que sero utilizados
os princpios, as teorias, os modelos e as leis. A utilizao ter a finalidade de conduzir
adequadamente a ao econmica com vistas a objetivos pr-determinados. Quando
empregamos a expresso poltica econmica governamental estamos nos referindo as aes
praticas desenvolvidas pelo governo com a finalidade de condicionar, balizar e conduzir o
sistema econmico no sentido de que sejam alcanados um ou mais objetivos
politicamente estabelecidos.
Para completar existem ainda a Lei da Economia, que a relao entre um fenmeno e sua
causa, Economia poltica uma cincia e conseqentemente possui princpios, normas e
leis. Assim, as leis podem ser dividas:
Leis Naturais so aquelas de forma global, gerias; exprimem uma relao constante entre
a causa e o efeito. Ex: leis fsicas so aquelas onde cientistas podem determinar
perfeitamente a causa; a gua a zero grau congela.
Leis Sociais exprimem a tendncia que certos fatos tem em produzir certos efeitos. Ex:
fenmenos econmicos podem garantir a tendncia de acontecimento do fato, segundo as
condies propostas; a escassez do produto indica um aumento do preo.
Leis Tipicamente Econmicas lei da oferta e da procura essa lei diz que o preo
aumenta. No pode dizer quanto (em valores), quando e como acontecera e nem em que
medida poder ser produzida.

1.2 FUNDAMENTOS DA ANLISE MACROECONMICA

A Macroeconomia, segundo Garcia e Vasconcellos (2002, p. 83), [...] estuda a economia
como um todo, analisando a determinao e o comportamento de grandes agregados, tais
como: renda e produto nacionais, nvel geral de preos, emprego e desemprego, estoque de
moeda e taxas de juros, balana de pagamentos e taxa de cmbio.
Assim sendo, a Macroeconomia faz uma abordagem global das unidades econmicas
individuais e de mercados especficos. Por exemplo, essa teoria considera apenas o nvel
geral de preos, e no atende as mudanas dos preos dos bens das diferentes indstrias.
Basicamente, a macroeconmia constitui-se de cinco mercados, que atravs de suas ofertas
e demandas determinam os agregados macroeconmicos. Estes cinco mercados so
mercado de bens e servios, de trabalho, monetrio, de ttulos e de divisas.

1.2.1 Mercado de Bens e Servios

Determina o nvel de produo agregada, bem como o nvel geral de preos. Para Garcia e
Vasconcellos (2002, p. 90) A idia seria a de idealizarmos a economia como se ela
teoricamente produzisse apenas um nico bem, que seria obtido atravs da agregao dos
diversos bens produzidos.
O nvel geral dos preos e do agregado da produo depende da demanda agregada
consumidores, empresas, governo, setor externo e da oferta agregada de bens e servios.
Para que ao menos houvesse um equilbrio de mercado, seria necessrio que a oferta
agregada de bens e servios fosse igual demanda agregada de bens e servios.
O mercado de bens e servios define as variveis de: nvel de renda, produto nacional e de
preos, consumo, poupana e investimentos agregados e exportaes e importaes
globais.

1.2.2 Mercado de Trabalho

Nesse mercado admite-se um nico tipo de mo-de-obra, independente do grau de
qualificao, escolaridade, sexo etc. Ele determina os salrios e o nvel de emprego. A
oferta de mo-de-obra d-se pelo salrio e pela evoluo da populao economicamente
ativa. E a procura de mo-de-obra ocorre pelo seu custo empresa e do nvel de produo
desejada pela mesma. O equilbrio nesse mercado se d pela igualdade entre a oferta e a
demanda de mo-de-obra. Esse mercado determina o nvel de emprego e a taxa de salrio.

1.2.3 Mercado Monetrio

Existem em funo de que todas as operaes comerciais da economia so realizadas
atravs da moeda. Nele existe, portanto, uma demanda e tambm uma oferta de moeda
atravs do Banco Central que juntas determinam uma taxa de juros. Aqui, a igualdade
entre a oferta e a demanda de moeda d a condio de equilbrio no mercado monetrio.
E ele que impe, alm da taxa de juros, o estoque de moeda.

1.2.4 Mercado de Ttulos

Determina o preo dos ttulos, por exemplo, do ttulo pblico federal. Ele analisa o papel
dos agentes econmicos superavitrios que gastam menos e ganham mais, podendo
efetuar emprstimos e dos agentes econmicos deficitrios que gastam mais que
ganham, que geralmente recorrem emprstimos dos superavitrios. Quando a oferta de
ttulos se iguala a sua demanda, ocorre o equilbrio desse mercado.

1.2.5 Mercado de Divisas

Divisas so moedas estrangeiras, dessa forma ele tambm chamado de mercado de moeda
estrangeira, e cuida das transaes da economia com o resto do mundo. Para que ocorra um
equilbrio nesse mercado a oferta de divisas gerada pelas exportaes e entrada de capital
seja iguala sua demanda gerada pelas importaes e sada de capital financeiro. A taxa
de cmbio a varivel determinada neste mercado que possui interferncia do Banco
Central, que fixa ou deixa a taxa de cmbio flutuar.
Na anlise macroeconmica, os gastos do governo e a oferta da moeda [...] no so
determinadas nesses mercados, mas sim de forma autnoma pelas autoridades. [...] j que
dependem do tipo de poltica econmica adotada pelas autoridades. [...] Elas vo
condicionar o comportamento de todos os demais agregados, [...] (GARCIA;
VASCONCELLOS, 2002, p. 92).

1.3 FUNDAMENTOS DA ANLISE MICROECONOMICA

A Microeconomia concebida como o ramo da cincia econmica voltado ao estudo do
comportamento das unidades de consumo representadas pelos indivduos ao estudo das
empresas, suas respectivas produes e custos, e ao estudo da gerao e preos dos
diversos bens, servios e fatores produtivos (PINHO; VASCONCELLOS, 2006).
O individuo considerado como fornecedor de trabalho e capital, demandantes de bens de
consumo. J a firma considerada demandante de trabalho e fatores de produo e
fornecedoras de produtos. Assim, o individuo requer maximizar o seu consumo e uma
firma (empresa) maximizar o seu lucro.
Entre estes dois pontos, a microeconomia procura analisar o mercado, e, ainda, os tipos de
mecanismos, que estabelecem preos relativos entre os produtos e servios, tentando alocar
de modos alternativos os recursos dos quais dispe determinados indivduos organizados
numa sociedade.
Para este fim, a microeconomia preocupa-se em explicar como gerado o preo dos
produtos finais e dos fatores de produo num equilbrio, geralmente perfeitamente
competitivo. A explicao pode ser feito a partir de seguintes teorias (PINHO;
VASCONCELLOS, 2006):
- Teoria do Consumidor estuda as preferncias do consumidor analisando o seu
comportamento, as suas escolhas, as restries quanto a valores e a demanda de
mercado. A partir dessa teoria se determina a curva de demanda.
- Teoria da Firma estuda a estrutura econmica de organizaes cujo objetivo
maximizar lucros. Organizaes que para isso compram fatores de produo e
vendem o produto desses fatores de produo para os consumidores. Estuda
estruturas de mercado tanto competitivas quanto monopolsticas. A partir dessa
teoria se determina a curva de oferta.
- Teoria da Produo estuda o processo de transformao de fatores adquiridos pela
empresa em produtos finais para a venda no mercado. Estuda as relaes entre as
variaes dos fatores de produo e suas conseqncias no produto final. Determina
as curvas de custo, que so utilizadas pelas firmas para determinar o volume timo
de oferta.

Em geral a economia estuda o mercado em si, a produo, custo e eficincia, e a oferta e
demanda, entre outros assuntos.
Os estudos sobre o mercado incluem o comportamento dos agentes (indivduos e firmas) e
as suas interaes em mercados especficos, considerando a escassez de recursos e a
regulao governamental. Um determinado mercado pode ser para de um produto ou de
servios de um fator de produo. A teoria considera ainda considera o jogo de uma
quantidade demandada (comprador) e quantidade ofertada (vendedor) para cada preo
possvel por unidade. Com estes dois lados, oferta (procura) e demanda, a microeconomia
descreve como o mercado pode atingir o equilbrio entre o preo e a quantidade negociada
ou explicar as variaes do mercado ao longo do tempo.
A estrutura do mercado pode ser classificada em:
- Monoplio;
- Monopsnio;
- Oligoplio;
- Oligopsnio;
- Concorrncia perfeita; e
- Concorrncia monopolstica.

Um segundo ponto de estudo de microeconomia a produo, custo e eficincia. A
produo um processo que usa insumos para criar produtos, destinados ao comrcio ou ao
consumo (PINHO; VASCONCELLOS, 2006). A produo um fluxo, logo mensurvel
atravs de um rcio por unidade de tempo. comum distinguir entre a produo de bens de
consumo (alimentos, etc.), bens de investimento (novos carros, edifcios, estradas, etc.),
bens pblicos (defesa nacional, segurana pblica, proteo civil, etc.) ou bens privados
(computadores novos, bananas, etc.).
J o custo de oportunidade est relacionado com o custo econmico: o valor da melhor
alternativa dispensada, quando se tem que fazer uma escolha entre duas aes desejadas,
mas mutuamente exclusivas (EHRLICH; MORAES, 2009). descrita como sendo a
expresso da relao bsica entre escassez e escolha. O custo de oportunidade um fator
que garante a utilizao eficiente dos recursos escassos. Os custos de oportunidade no se
restringem a custos monetrios. Podem tambm ser medidos em tempo, lazer, ou qualquer
outra coisa que corresponda a um benefcio alternativo (utilidade).
As entradas para o processo de produo incluem fatores de produo bsicos como o
trabalho, capital (bens duradouros usados na produo, como uma fbrica) e terra
(incluindo recursos naturais). Outros fatores incluem bens intermdios usados na produo
dos bens finais, como seja o ao num carro novo.
Quando a economia se refere a eficincia econmica na produo, na verdade, descreve o
quanto um sistema utiliza bem os recursos disponveis, dada a tecnologia disponvel. A
eficincia pode aumentar se conseguir obter um maior resultado sem aumentar os recursos
usados, ou seja, se conseguir reduzir o desperdcio.
A fronteira de possibilidades de produo (FPP) uma ferramenta analtica que
representa a escassez, custo e eficincia (PINHO; VASCONCELLOS, 2006). No caso mais
simples, estuda-se uma economia que produz apenas dois bens. A FPP uma tabela ou
grfico (ver Figura 1) que mostra as vrias combinaes de quantidades dos dois produtos
que so possveis, dado a tecnologia e os fatores de produo disponveis.
Cada ponto na curva da Figura 1 mostra uma produo potencial total mxima para a
economia, que a produo mxima de um bem (Carne), dada uma quantidade de
produo do outro bem (batata).
A escassez representada na Figura 1 pelas pessoas poderem querer alm da FPP, mas no
poderem consumir. Quando a produo de um bem aumenta, a produo do outro diminui,
numa relao inversa. Isso ocorre porque uma maior produo de um bem requer a
transferncia de insumos da produo do outro bem, diminuindo-a. A inclinao da curva
num ponto determina o trade-off entre os dois bens e mede o quanto uma unidade adicional
de um bem implica reduzir o outro bem, que um exemplo de custo de oportunidade
(PINHO; VASCONSELLOS, 2006). Ao longo da FPP, escassez significa que escolher
mais de um bem implica ter menos do outro. Ainda assim, numa economia de mercado, o
movimento ao longo da curva pode ser explicado como uma escolha que os agentes vm
como prefervel.

Figura 1: Fronteira de possibilidades de produo

A ltima das grandes reas de estudo da microeconomia a oferta e demanda, se refere
determinao do preo e quantidade num mercado de concorrncia perfeita. Assim, eles
esto fundamentalmente importantes na construo de modelos para outras estruturas de
mercados.

0
P
r
e
o

d
o

a
p
a
r
t
a
m
e
n
t
o

(
R
$
)
Nmero de apartamentos
Preo de equilbrio
c d
Excesso de oferta
Excesso de procura
a
b
210.000
45

Figura 2: Oferta e demanda

Para o mercado de um bem, a demanda mostra a quantidade que os possveis compradores
estariam dispostos a comprar para cada preo unitrio do bem (ver Figura 2). A demanda
freqentemente representada usando uma tabela ou um grfico relacionando o preo com a
quantidade demandada (ver Figura 2).
A teoria da demanda descreve os consumidores individuais como entes racionais que
escolhem a quantidade melhor possvel de cada bem, em funo dos rendimentos,
preos, preferncias, etc.
A lei da demanda diz que, regra geral, o preo e a quantidade demandada num determinado
mercado esto inversamente relacionados, ou seja, quanto mais alto for o preo de um
produto, menos pessoas estaro dispostas ou podero compr-lo (tudo o resto inalterado).
Quando o preo de um bem sobe, o poder de compra geral diminui (efeito renda) e os
consumidores mudam para bens mais baratos (efeito substituio). Outros fatores tambm
podem afetar a demanda. Por exemplo, um aumento na renda desloca a curva da demanda
em direo oposta origem.
J a oferta a relao entre o preo de um bem e a quantidade que os fornecedores colocam
venda para cada preo desse bem. A oferta normalmente representada atravs de um
grfico relacionando o preo com a quantidade ofertada.
Assume-se que os produtores maximizam o lucro, o que significa que tentam produzir a
quantidade que lhes ir dar o maior lucro possvel.

1.4 DEFINICAO DE ENGENHARIA ECONMICA

Os estudos sobre engenharia econmica iniciaram nos Estados Unidos em 1887, quando
Arthur Wellington publicou seu livro The Economic Theory of Railway Location, texto
que sintetizava anlise de viabilidade econmica para ferrovias.
A Engenharia econmica objetiva a anlise econmica de decises sobre investimentos. E
tem aplicaes bastante amplas, pois os investimentos podero tanto ser de empresas, como
de particulares ou de entidades governamentais. (CASAROTTO; KOPITTKE, 2007,
p. 105).
Pode-se definir Engenharia Econmica como o estudo que compreende os mtodos, as
tcnicas e os princpios necessrios para se tomar decises entre alternativas de
investimentos, relativas aquisio e disposio de bens de capital, tanto de empresas,
como de particulares ou de entidades do governo, indicando a mais econmica.
Segundo Hess et al. (1984, p.1) justifica-se o nome, porque grande parte dos problemas de
investimento dependem de informaes e justificativas tcnicas e porque na maioria das
organizaes tais decises so tomadas ou por engenheiros, ou por administradores agindo
com base nas recomendaes dos engenheiros.
Ela importante para todos que precisam decidir sobre propostas tecnicamente corretas, e
seus fundamentos podem ser utilizados tanto para empresas privadas como estatais.
Todo o fundamento da engenharia econmica se baseia na matemtica financeira, que se
preocupa com o valor do dinheiro no tempo.
O estudo de Engenharia Econmica envolve:
a) um problema a resolver ou uma funo a executar, como por exemplo o transporte
de material dentro de um almoxarifado;
b) diversas alternativas possveis, por exemplo, transporte manual, por empilhadeira,
por carrinhos ou ainda por correia transportadora;
c) avaliao de cada alternativa, determinando as vantagens e desvantagens, tais como
custo, eficincia, distncia, volume transportado, etc.;
d) comparao e escolha da melhor alternativa, sendo que, neste caso, devemos
otimizar alternativas, ou seja, minimizar custos ou maximizar lucros.

As principais caractersticas de um estudo econmico so:
a) avaliar quantitativamente vantagens e desvantagens;
b) adotar unidades coerentes (R$, , U$,);
c) determinar o investimento necessrio;
d) estimar custos (manuteno, mo-de-obra, energia eltrica, impostos, refugos, );
e) avaliar receitas (vendas, mercado, );
f) conhecimento tcnico do processo em estudo;
g) considerar somente problemas futuros (ex.: j investi tanto em um determinado
projeto que o jeito investir um pouco mais nele);
h) inicialmente desprezar fatores imponderveis, considerado-los somente aps a
anlise (prestgio, status, valor promocional, etc.);
i) avaliar o risco do investimento;
j) considerar critrios econmicos, ou seja, a rentabilidade do investimento;
k) considerar critrios financeiros, ou seja, a disponibilidade de recursos.

Pode-se citar como exemplos de aplicao (CASAROTTO; KOPITTKE, 2007):
- Efetuar o transporte de materiais manualmente ou comprar uma correia
transportadora;
- Fazer uma rede de abastecimento de gua com tubos grossos ou finos;
- Substituio de equipamentos obsoletos;
- Comprar carro a prazo ou vista.

Para fazer um estudo econmico adequado alguns princpios bsicos devem ser
considerados, sendo os seguintes:
a) deve haver alternativas de investimentos. infrutfero calcular se vantajoso
comprar um carro vista se no h condies de conseguir dinheiro para tal;
b) as alternativas devem ser expressas em dinheiro. No possvel comparar
diretamente 200 horas/mensais de mo de obra com 500 kWh de energia.
Convertendo os dados em termos monetrios teremos um denominador comum
muito prtico. Alguns dados, entretanto, so difceis de converter em dinheiro.
Exemplos que ocorrem muito nos casos reais so: boa vontade de um fornecedor,
boa imagem da empresa ou status. So os chamados intangveis;
c) s as diferenas entre as alternativas so relevantes. Numa anlise para decidir
sobre o tipo de motor a comprar no interessa sobre o consumo dos mesmos se
forem idnticos;
d) sempre sero considerados os juros sobre o capital empregado. Sempre existem
oportunidades de empregar dinheiro de maneira que ele renda alguma coisa. Ao se
aplicar o capital em um projeto devemos ter certeza de ser esta a maneira mais
rendosa de utiliz-lo;
e) nos estudos econmicos o passado geralmente no considerado; interessa-nos o
presente e o futuro. A afirmao: no posso vender este carro por menos de $
10000 porque gastei isto com ele em oficina no faz sentido, o que normalmente
interessa o valor de mercado do carro.

Os critrios de aprovao de um projeto so os seguintes:
- critrios financeiros: disponibilidade de recursos;
- critrios econmicos: rentabilidade do investimento; e
- critrios imponderveis: fatores no convertidos em dinheiro.

Neste curso, a ateno especial ser sobre os critrios econmicos, ou seja, a principal
questo que ser abordada quanto o financiamento e a rentabilidade dos investimentos.

1.5 DEFINICAO E MODALIDADES DE JUROS

Para podermos compreender o conceito de capitalizao temos de comear pelos seguintes
conceitos base:
- Capital (Principal) a quantidade de moeda (meios lquidos) que originou uma
transao entre duas entidades ou indivduos que aplicada durante um certo
perodo de tempo.
- Tempo o prazo pelo qual o capital aplicado;
- Perodo de tempo a unidade de tempo em que o tempo global da aplicao foi
subdividido, para efeito de clculo dos juros. Toda transao financeira deve
necessariamente prever quando (datas de incio e do trmino da operao) e por
quanto tempo (durao da operao) se dar a cedncia (o emprstimo) do capital.
Este prazo deve estar expresso em determinada unidade de tempo (que pode ser:
dia, ms, trimestre, semestre, ano, etc.).
- Juro ser a remunerao recebida (ou paga) em troca do emprstimo de algum
recurso financeiro. Ao possuir um recurso financeiro que excede as necessidades,
pode-se, em geral, adquirir alguns bens extraordinrios ao dia a dia (tais como
imveis, veculos, viagens etc.), pode tambm aplic-los (ou mesmo emprest-los).
Quando se empresta recursos financeiros, ento, abre-se mo, temporariamente, da
disponibilidade deles e em troca desta disponibilidade recebe-se o juro. Sendo
assim, podemos dizer que o juro o aluguer pago (ou recebido) pelo uso de um
recurso financeiro, e, portanto, ser funo do prazo deste aluguer, do valor do
recurso alugado e do risco envolvido na transao.
- Taxa de juro a constante de proporcionalidade entre o juro produzido e o capital
aplicado numa unidade de tempo.
- Inflao defini-la como sendo o aumento generalizado de preos na economia. Este
fenmeno provoca a reduo do poder aquisitivo da moeda, que nada mais do
que, com a mesma quantidade de moedas (unidades monetrias, dinheiro), passar-se
a comprar menos produtos e servios. O processo inverso da inflao, quando h
uma queda generalizada dos preos na economia, denomina-se deflao.
- Forma de pagamento de juros determina como os juros sero pagos e sua
periodicidade.
- Spread a taxa de intermediao cobrada pelo intermedirio financeiro.

Os tipos de taxa de juros so expressos em perodo anual ou mensal, com base em ano
comercial, convencionado em 360 dias (semestral = 180 dias, trimestral= 90 dias, mensal =
30 dias). Nada impede que sejam contratadas com base no ano civil, 365 dias. Os ttulos
federais, por exemplo, adotavam como perodo de remunerao o ano civil. Atualmente,
utilizam com base em ano de 252 dias teis. Os tipos de taxas de juros se diferenciam de
seguinte maneira:
a) Taxas fixas: So aquelas que no se alteram durante todo o prazo da operao
financeira (tomador cedente), mesmo que exista mais de um perodo de
capitalizao.
b) Pr-fixada: Quando determinada ou definida no ato da contratao. Por exemplo,
2,69% a.m.; 4,50% por 90 dias.
c) Ps-fixada: Quando o valor efetivo do juro calculado somente aps o reajuste da
base de clculo. Normalmente, utilizado para contratos com previso de reajuste
monetrio, atrelado a um ndice de variao de preos, como, por exemplo, IGP-M,
INPC, IPCA, IGP-DI.
d) Taxa Flutuante (ou variveis): So as que variam a cada perodo de capitalizao,
ou seja, so fixadas novas taxas para o novo perodo de capitalizao. Para tanto, h
uma taxa de juros referencial como Libor London Interbank Offered Rate
(mercado londrino), Prime (mercado americano), Anbid (mercado brasileiro), etc.
Por ser uma espcie de indexao (que engloba uma taxa de inflao e uma taxa de
juros) esse modelo de taxa de juros proporciona maior segurana ao investidor.

1.6 JUROS SIMPLES E COMPOSTOS

Os juros so a remunerao do capital. Representam o dinheiro pago pelo uso de dinheiro
emprestado ou o ganho de dinheiro gerado pelo capital empregado num investimento. A
especificao dos juros feita pela taxa de juros, definida como a razo entre os juros que
sero cobrados no fim do perodo e o capital inicialmente empregado (HESS ET AL.,
1984). O intervalo de tempo no qual os juros so calculados o seu perodo de
capitalizao. A taxa deve sempre especificar este perodo.

Exemplo 1: Seja uma quantia de R$ 1.000,00 que rendeu R$ 120,00 de juros aps um ano.
A taxa de juros foi de R$ 120,00 / R$ 1.000,00 = 0,12 ou 12% a.a. (ao ano).

Define-se montante (F) como sendo o principal (P) mais os juros (J) devidos:

F = P + J (1)

Exemplo 2: Para o Exemplo 1, F = R$ 1.000,00 + R$ 120,00 = R$ 1.120,00

Existem dois regimes de capitalizao para os juros, denominados de juros simples e juros
compostos (EHRLICH; MORARES, 2009).

- Juros simples: apenas o principal rende juros.
J = i P n (2)
F = P (1 + i n) (3)
onde: J juros
i taxa de juros
P principal
n nmero de perodos de capitalizao
F montante

- Juros compostos: a cada perodo de capitalizao, os juros so incorporados ao
capital e passam a tambm render juros.
J = P [(1 + i)n 1] (4)
F = P (1 + i)n (5)
onde : J juros
i taxa de juros
P principal
n nmero de perodos de capitalizao
F montante

A Equao 5 permite calcular o montante F que se obtm a partir de um investimento P
aplicado taxa i, aps n perodos. Esta uma das mais importantes equaes da
Matemrica Financeira.

Resoluo em planilha eletrnica:

Frmulas da planilha:
C7 = C2*(1+C3*C4)
C10 = C2*(1+C3)^C4

Exemplo 3: Seja R$ 1.000,00 aplicados a 15% a.a., durante 5 anos. Calcular o montante
aps cada perodo de capitalizao, a o total a receber no final do 5 ano, empregando a
frmula.
Soluo:

Perodo
Montante (F) [R$]
Juros simples Juros compostos
0 1.000,00 1.000,00
1 1.000 + 0,15 x 1.000 = 1.150,00 1.000 + 0,15 x 1.000 = 1.150,00
2 1.150 + 0,15 x 1.000 = 1.300,00 1.150 + 0,15 x 1.150 = 1.322,50
3 1.300 + 0,15 x 1.000 = 1.450,00 1.322,50 + 0,15 x 1.322,50 = 1.520,88
4 1.450 + 0,15 x 1.000 = 1.600,00 1.520,88 + 0,15 x 1.520,88 = 1.749,01
5 1.600 + 0,15 x 1.000 = 1.750,00 1.749,01 + 0,15 x 1.749,01 = 2.011,36
Frmula F = P (1 + i n) F = P (1 + i)
n

1.000 x (1 + 0,15 x 5) = 1.750,00 1.000 x (1 + 0,15)
5
= 2.011,36

Na prtica, em estudos econmicos so utilizados quase sempre juros compostos. Neste
texto, daqui para frente, sempre ser considerada a hiptese dos juros compostos, salvo
quando mencionado o contrrio.
No Exemplo 3, R$1.000,00 hoje so equivalentes a R$ 2.011,36 daqui a cinco anos, taxa
de 5% a.a. (juros compostos). Assim, a taxa de juros e o nmero de perodos estabelecem
um fator de converso para tornar equivalentes duas quantias de dinheiro, considerado em
diferentes pontos no tempo.

Exemplo 4: Qual o fator de converso para tornar equivalente uma quantia hoje numa
quantia daqui a cinco anos, considerando juros de 15% ao ano? Considere as quantias
fornecidas e calculadas no Exemplo 3.
Soluo: R$ 2.011,36 / R$ 1.000,00 = 2,01136

Este fator de converso pode ser aplicado a qualquer quantia presente para calcular a
equivalncia no futuro, sob as mesmas condies para i e n.

Exemplo 5: Qual a quantia equivalentes a um valor de R$ 5.370,00 hoje, considerando
juros de 15% ao ano, durante 5 anos?
Soluo: F = 5.370,00 x 2,01136 = R$ 10.801,00

1.7 DIAGRAMA DE FLUXO DE CAIXA

Para elaborar o fluxo de caixa deve-se estimar o momento no tempo em que se daro os
desembolsos e as receitas previstas para o empreendimento. Necessita-se, portanto, de
oramentos para o custo de construo e do respectivo cronograma, da planilha de vendas e
do respectivo plano de vendas, bem como da estimativa de desembolsos diversos
associados ao empreendimento.
Os principais elementos a considerar no fluxo de caixa de um empreendimento imobilirio
so os seguintes:
1. Custo do terreno: corresponde ao valor do terreno. A aquisio do terreno pode
dar-se por desembolso de dinheiro, por troca de rea construda, ou por uma
combinao destas duas modalidades.
2. Custo da legalizao do terreno: corresponde s despesas com impostos de
transmisso, escritura e registro do imvel.
3. Custo dos projetos: refere-se ao custo de elaborao de todos os projetos
necessrios ao empreendimento.
4. Custo de construo: corresponde aos custos diretos de construo, conforme
cronograma previsto para a execuo da obra.
5. Despesas administrativas: inclui todos os custos administrativos necessrios para
a execuo do empreendimento.
6. Despesas com seguros: correspondem aos prmios das aplices de seguros
(responsabilidade civil do construtor, danos fsicos, garantia de trmino da obra,
etc.)
7. Despesas de vendas: inclui todos os custos referentes publicidade do
empreendimento. Os maiores custos incorrem no momento de seu lanamento e nos
meses seguintes.
8. Corretagem: a comisso sobre as vendas, devida ao corretor. paga vista, no
momento da venda.
9. Receita de vendas: segue o plano de vendas e funo da estratgia do
incorporador.
10. Financiamentos: no caso de empreendimentos financiados, devem-se considerar
tambm as receitas e despesas destes financiamentos (juros e amortizaes,
comisses diversas, IOF, etc.).
11. Receita financeira: Sempre que houver sobra de caixa, este valor pode ser
aplicado, proporcionando uma receita.
12. Impostos e taxas diversas: taxas para habite-se e averbao, imposto de renda,
etc., de acordo com a legislao fiscal em vigor.

Outras despesas ainda podem ser consideradas, dependendo de sua importncia em termos
de valor. Estas despesas, que no foram detalhadas no projeto, podem ser consideradas
numa conta genrica de despesas diversas. Deve-se lembrar tambm que existe sempre
uma incerteza associada s estimativas feitas, tanto em valor quanto ao momento de sua
ocorrncia. Assim, no ser de grande valia esmiuar excessivamente o fluxo de caixa. Em
algumas situaes, pode ser interessante considerar na anlise um valor de contingncia,
que leva em conta estas incertezas (quanto maior a incerteza, maior a contingncia).

2. RELAES DE EQUIVALNCIA

2.1 DADO P ACHAR F

Esta relao permite determinar o valor futuro F (montante) equivalente a um valor
presente P (principal) e vice-versa, considerando uma aplicao taxa de juros i durante
um perodo n (Figura 3).

Figura 3: Dado P determinar F, e vice-versa

F = P (1 + i)n (6)

O termo entre parnteses na Equao 2.1 representa um fator de converso, denominado de
achar F dado P, e tem a seguinte notao e significado:

(F/P; i; n) = (1 + i)n (7)

A notao aqui adotada a notao internacional. O exemplo do que j foi comentado
sobre a simbologia, tambm no existe uniformizao de notao para os fatores de
converso, na bibliografia existente.
Estes fator, e os que sero apresentados a seguir, podem sr facilmente tabelados, em funo
de i e n. O uso destas tabelas apresenta utilidade quando se dispe de apenas uma
calculadora no financeira para resolver problemas de matemtica financeira. Embora no
faremos apelo a este tipo de tabela neste texto, indicaremos a resoluo de problemas
atravs destes fatores, por serem de mais fcil memorizao do que as frmulas
respectivas. Alm disto, interessa destacar o raciocnio aplicado na resoluo dos
problemas propostos, mais do que fazer contas. Calculadoras financeiras e planilhas
eletrnicas dispem de rotinas para fazer os clculos respectivos. Caso no se disponha
destes instrumentos, deve-se calcular o valor dos fatores usando as respectivas frmulas ou
consultando as j referidas tabelas.

A Equao 5 pode ento ser reescrita como:

F = P (F/P; i; n) (8)

Exemplo 6: Uma construtora contraiu um emprstimo de R$ 30.000,00 para ser devolvido
em 5 meses. Qual o montante a ser devolvido, se a taxa de juros deste emprstimo de
4,5% a.m.? Soluo:

0
n
0
n
P
F

F = P (F/P; i; n) = P (1 + i)n
F = P (F/P; 4,5%; 5) = 30.000 (1 + 0,045)5
F = R$ 37.385,46

2.2 DADO F ACHAR P

Da Equao 6 tira-se que:

n
i) (1
F
P
+
= (9)
Fazendo (P/F; i; n) =
n
i) (1
1

+
(fator achar P dado F) (10)
tem-se que P = F (P/F; i; n) (11)

Exemplo 7: Uma empreiteira precisa adquirir escoras metlicas no valor de R$ 8.000,00,
que sero necessrias daqui a 6 meses. Quanto ela deve investir hoje em papis que rendem
2,2% a.m., para ter este dinheiro disponvel quando necessrio?
Soluo:

P = F (P/F; i; n) =
n
i) (1
F

+

P = 8.000 (P/F; 2,2%; 6) =
6
) 022 , 0 (1
8.000

+

P = R$ 7.020,77

2.3 DADO A ACHAR F

Em muitas situaes prticas, onde se tem uma srie uniforme de pagamentos, exige-se que
o primeiro pagamento da srie seja feito no momento de fechamento do negcio, servindo
como entrada. Tem-se ento uma srie uniforme antecipada, como mostrado na Figura 4.
Observa-se nesta figura que a srie antecipada A' inicia no perodo 0 (zero) e termina no
perodo (n-1). Uma outra situao prtica aquela na qual se faz depsitos regulares num
P
0
6
8.000
F
0
5
30.000
fundo que rende juros i, iniciando na data 0 (zero) e terminando na data (n-1), para retirar
um valor F na data n. Tambm nesta situao tem-se uma srie uniforme antecipada.

Figura 4: Srie uniforme antecipada

A relao entre uma srie uniforme A e uma srie uniforme antecipada A' a seguinte:

A' =
) 1 ( i
A
+
(12)
ou A' = A (P/F; i; 1) (13)
e A = A' (1+i) (14)
ou A = A' (F/P; i; 1) (15)

Como F = A (F/A; i, n) ,aplicando a Equao 11 tem-se:

F = A' (F/P; i; 1) (F/A; i, n) (16)

Substituindo os fatores pelas suas expresses (Equao 7 e Equao 21, respectivamente),
chega-se a:

F = A'

i) (1 1] - i) [(1
n
i
+ +
(17)
e A' = F
i) (1 1] - i) [(1
i
n
+ +
(18)
ou A' = F (A/F; i; n) (P/F, i; 1) (19)

Exemplo 8: Num financiamento de compra de apartamento, uma parcela de R$ 6.000,00,
referente entrega de chaves, vence daqui a 5 meses. O comprador prope parcelar esta
quantia em 5 parcelas iguais, iniciando hoje. Se a TMA do vendedor de 2,5% a.m., de
quanto deve ser a prestao exigida do comprador?

0 (n-1) n
P
A'
0 (n-1)
n
F
A'
0 4
5
6.000
A'

Soluo 1:
A' = F
i) (1 1] - i) [(1
i
n
+ +

A' = 6.000
0,025) (1 1] - 0,025) [(1
0,025
5
+ +

A' = 6.000 x 0,1856066
A' = R$ 1.113,64

Soluo 2:

A' = F (A/F; i; n) (P/F, i; 1)
A' = 6.000 (A/F; 2,5%; 5) (P/F, 2,5%; 1)
A' = F x
1 - i) (1
n
+
i
x
n
i) (1
1

+
= 6.000 x
1 - 0,025) (1
025 , 0
5
+
x
1
0,025) (1
1

+

A' = 6.000 x 0,1902468 x 0,9756097 = R$ 1.113,64

Exemplo 9: Se um investidor aplicar R$ 1.000,00 por ms, durante 2 anos numa aplicao
que lhe render 12% a.a., capitalizados mensalmente, qual a quantia que ele ter disponvel
em 2 anos?

Soluo:
i = 12% a.a./12meses = 1% a.m.
F = A (F/A; i; n) = A
i
1 - i) (1
n
+

F = 1.000 (F/A; 1%; 24)
F = 1.000
01 , 0
1 - 0,01) (1
24
+

F = R$ 26.973,47

2.4 DADO F ACHAR A

Esta relao permite determinar o valor futuro F equivalente a uma srie uniforme A e
vice-versa, considerando uma aplicao taxa de juros i durante um perodo n (Figura 5).

F
1.000
0
24 1

Figura 5: Dado A determinar F, e vice-versa

F = A
i
1 - i) (1
n
+
(20)
Fazendo (F/A; i; n) =
i
1 - i) (1
n
+
(fator achar F dado A) (21)
tem-se que F = A (F/A; i; n) (22)

Da Equao 20 tem-se que:

A = F
1 - i) (1
n
+
i
(23)
Fazendo (A/F; i; n) =
1 - i) (1
n
+
i
(fator achar A dado F) (24)
tem-se que A = F (A/F; i; n) (25)

Exemplo 10: Uma construtora necessitar comprar um carro novo daqui a um ano. Nesta
ocasio, dar um carro usado como parte do pagamento, mas mesmo assim estima que
precisar desembolsar R$ 15.000,00 para efetuar o negcio. Quanto ela dever aplicar por
ms num fundo de investimentos que lhe render 1,8% a.m. neste perodo, para ter
disponvel esta quantia?

Soluo:

A = F (A/F; i; n) = F
1 - i) (1
n
+
i

A = F (A/F; 1,8%; 12)
0 n 0
n
F
A
1
A
15.000
0
12 1
A = 15.000
1 - 0,018) (1
018 , 0
12
+

A = R$ 1.131,03

2.5 DADO A ACHAR P

Em muitas situaes prticas, onde se tem uma srie uniforme de pagamentos, exige-se que
o primeiro pagamento da srie seja feito no momento de fechamento do negcio, servindo
como entrada. Tem-se ento uma srie uniforme antecipada, como mostrado na Figura 6.
Observa-se nesta figura que a srie antecipada A' inicia no perodo 0 (zero) e termina no
perodo (n-1). Uma outra situao prtica aquela na qual se faz depsitos regulares num
fundo que rende juros i, iniciando na data 0 (zero) e terminando na data (n-1), para retirar
um valor F na data n. Tambm nesta situao tem-se uma srie uniforme antecipada.

Figura 6: Srie uniforme antecipada

A relao entre uma srie uniforme A e uma srie uniforme antecipada A' a seguinte:

A' =
) 1 ( i
A
+
(26)
ou A' = A (P/F; i; 1) (27)
e A = A' (1+i) (28)
ou A = A' (F/P; i; 1) (29)

Como P = A (P/A; i, n) ,aplicando a Equao 28 tem-se:

P = A' (F/P; i; 1) (P/A; i, n) (30)

Substituindo os fatores pelas suas expresses (Equao 10 e Equao 38, respectivamente),
chega-se a:

P = A'
1 - n
n
i) (1
1 - i) (1
+
+
i
(31)
e A' = P
1 - i) (1
i) (1
n
1 - n
+
+ i
(32)
ou A' = P (A/P; i; n) (P/F, i; 1) (33)

0 (n-1) n
P
A'
0 (n-1)
n
F
A'
Exemplo 11: A poupana de um apartamento de R$ 15.000,00. Um comprador prope
parcelar esta poupana em 6 vezes, iniciando os pagamentos hoje. Se a TMA da empresa
vendedora de 2% a.m., de quanto deve ser a prestao exigida?

Soluo 1:

A' = P
1 - i) (1
i) (1
n
1 - n
+
+ i

A' = 15.000
1 - 0,02) (1
0,02) (1 02 , 0
6
1 - 6
+
+

A' = 15.000 x 0,1750253
A' = R$ 2.625,38

Soluo 2:

A' = P (A/P; i; n) (P/F, i; 1)
A' = 15.000 (A/P; 2%; 6) (P/F, 2%; 1)
A' = P x
1 - i) (1
i) (1
n
n
+
+ i
x
n
i) (1
1

+
= 15.000 x
1 - 0,02) (1
0,02) (1 02 , 0
6
6
+
+
x
1
0,02) (1
1

+

A' = 15.000 x 0,1785258 x 0,9803921 = R$ 2.625,38

2.6 DADO P ACHAR A

Esta relao permite determinar uma srie uniforme A, que equivalente a um valor
presente P e vice-versa, considerando uma aplicao taxa de juros i durante um perodo n
(Figura 7).

Figura 7: Dado P determinar A, e vice-versa

0 5 6
15.000
A'
0
n
0
n
P
A
1
A = P
1 - i) (1
i) (1
n
n
+
+ i
(34)
Fazendo (A/P; i; n) =
1 - i) (1
i) (1
n
n
+
+ i
(fator achar A dado P) (35)
tem-se que A = P (A/P; i; n) (36)

Da Equao 34 tem-se que:
P = A
n
n
i) (1
1 - i) (1
+
+
i
(37)
Fazendo (P/A; i; n) =
n
n
i) (1
1 - i) (1
+
+
i
(fator achar P dado A) (38)
tem-se que P = A (P/A; i; n) (39)

Exemplo 12: As condies de financiamento de um apartamento exigem como poupana a
quantia de R$ 20.000,00. Um comprador est interessado no negcio, mas precisa parcelar
esta poupana em 5 vezes, iniciando os pagamentos em 30 dias. Se a TMA da empresa
vendedora de 2% a.m., de quanto deve ser a prestao exigida?
Soluo:

A = P (P/A; i; n) = P
n
n
i) (1
1 - i) (1
+
+
i

A = 20.000 (A/P; 2%; 5)
A = 20.000
1 - 0,02) (1
0,02) (1 02 , 0
5
5
+
+

A = R$ 4.243,17

Exemplo 13: A poupana de um apartamento de uma entrada mais 12 prestaes mensais
fixas de R$ 1.200,00, com vencimentos iniciando em 30 dias. Um potencial comprador
prope pagar a entrada solicitada mais R$ 12.000,00 hoje, para liquidar a parte parcelada
da poupana. Se a TMA do vendedor de 2,5% a.m., ele deve aceitar este negcio?
Soluo:

A 0
5
20.000
1

P = A (P/A; i; n)= A
n
n
i) (1
1 - i) (1
+
+
i

P = 1.200 (P/A; 2,5%; 12)
P = 1.200
12
12
0,025) (1 025 , 0
1 - 0,025) (1
+
+

P = R$ 12.309,32

Como a proposta do comprador inferior ao valor equivalente das parcelas vincendas, o
vendedor no deve aceitar a proposta.

2.7 DADO G ACHAR A

Esta relao permite determinar uma srie uniforme A equivalente a uma srie gradiente G
e vice-versa, considerando uma taxa de juros i durante um perodo n (Figura 8).

Figura 8: Dado G determinar A, e vice-versa

A = G ]
1 - i) (1
i
x
i
n
-
i
1
[
n
+
(40)
Fazendo (A/G; i; n) = ]
1 - i) (1
i
x
i
n
-
i
1
[
n
+
(fator achar A dado G) (41)
tem-se que A = G (A/G; i; n) (42)

Exemplo 14: Considere os mesmos dados do Exemplo 15 e calcule a srie uniforme
equivalente.
Soluo:

A = 2.000,00 + 200 (A/G; 10%, 6)
A = 2.000,00 + 200 ]
1 - 0,10) (1
0,10
x
0,10
6
-
0,10
1
[
6
+

0 n
P
2 0 n
G
1
(n-1)G
1.200
0
12
P
1
A = 2.000,00 + 200 x 2,2235572 = 2.000,00 + 444,71
A = R$ 2.444,71

2.8 DADO G ACHAR P

Esta relao permite determinar o valor presente P equivalente a uma srie gradiente G e
vice-versa, considerando uma taxa de juros i durante um perodo n (Figura 9).

Figura 9: Dado G determinar P, e vice-versa

P = G }
i) (1
1
]
i
n
-
1 - i) (1
[ {
n 2
n
+
+
i
(43)
Fazendo (P/G; i; n) = }
i) (1
1
]
i
n
-
1 - i) (1
[ {
n 2
n
+
+
i
(fator achar P dado G) (44)
tem-se que P = G (P/G; i; n) (45)

Exemplo 15: Um determinado veculo tem um custo anual de manuteno de R$ 2.000,00.
Estima-se que, a partir do 2 ano de uso, devido ao crescente desgaste, este custo aumente
em R$ 200,00 ao ano. Considerando que este veculo tem 6 anos de vida til, calcule o
valor presente dos custos de manuteno, para uma TMA de 10% a.a.

Soluo:

O problema pode ser decomposto em uma srie uniforme de R$ 2.000,00 e uma srie
gradiente com G = R$ 200,00. O valor presente ser ento:

P = 2.000 (P/A; 10%; 6) + 200 (P/G; 10%, 6)
P = 2.000
6
6
0,10) (1 10 , 0
1 - 0,10) (1
+
+
+ 200 }
0,10) (1
1
]
0,10
6
-
10 , 0
1 - ) 10 , 0 (1
[ {
6 2
6
+
+

0 n
P
2 0 n
G
1
(n-1)G
200
1.000
2 0 6 1
2.000
200
1.000
2 0 6 1
2 0 6 1
2.000
P = 2.000 x 4,3552607 + 200 x 9,6841712 = 8.710,52 + 1.936,83
P = R$ 10.647,35

2.9 SRIES PERPTUAS

Uma srie perptua aquela na qual os pagamentos (ou recebimentos) no tem um
horizonte de tempo finito, ou o nmero de perodos no qual eles ocorrem muito grande.
O valor presente de uma srie perptua :
P =
n
n
i) (1
1 - i) (1
lim
+
+

i
A
n
= A
i
1

P =
i
A
(46)
e A = i P (47)

Exemplo 16: Quanto deve ser depositado numa caderneta de poupana que rende 0,5%
a.m., para fazer-se retiradas perptuas de R$ 3.000,00 a cada seis meses?

Soluo: i = (1 + 0,005)
6
1 = 0,030378 a.s.
P =
030378 , 0
000 . 3
= R$ 98.755,68

Exemplo 17: Qual o custo, em termos de valor presente, de uma mquina que tem vida
til muito longa, cujo valor de aquisio R$ 10.000,00 e que consome anualmente R$
2.000,000 em despesas de operao e manuteno? Considere uma taxa de juros de 15%
a.a.
Soluo:
P = 10.000,00 +
i
A
= 10.000,00 +
15 , 0
000 . 2
= 10.000 + 13.333,33
P = R$ 23.333,33

Exemplo 18: Quanto pode-se retirar a cada doze meses de um fundo de investimento que
rende 1% a.m., de forma a que ele sempre permanea com o mesmo valor do investimento
inicial, que foi de R$ 50.000,00?
Soluo:
i = (1 + 0,01)12 1 = 0,126825 a.a.
A = i P = 0,126825 x 50.000,00
A = R$ 6.341,25
Ou seja, a srie perptua corresponde aos rendimentos da aplicao.

3. TAXAS DE JUROS

3.1. CONSIDERAES GERAIS

Todas as decises que envolvem quantias de dinheiro, alm da quantia propriamente dita,
devem tambm considerar o momento no tempo em que esta quantia ser desembolsada ou
recebida.
O fluxo de caixa um diagrama que mostra as quantias de dinheiro (desembolsos e
recebimentos) ao longo do perodo considerado na anlise. Este diagrama composto de
uma reta horizontal, que constitui-se na escala de tempo, e por flechas verticais, que
representam as entradas e sadas de dinheiro (Figura 10).

Figura 10: Fluxo de caixa genrico

Os perodos de tempo so representados em intervalos contguos, progredindo da esquerda
para a direita, iniciando no instante 0 (incio do primeiro perodo a ser considerado na
anlise) e terminando no instante n (fim do ltimo perodo a ser considerado na anlise).
Assim, cada nmero representa o perodo de tempo acumulado at aquele ponto.
Por conveno, as sadas de dinheiro so representadas por flechas para baixo, abaixo da
linha de tempo, e as entradas de dinheiro so representadas por flechas para cima, acima da
linha de tempo. As flechas no precisam representar em escala as quantias de dinheiro.
Por hiptese, os valores ocorrem num nico momento em cada perodo considerado. O
valor inicial desembolsado (ou recebido) no instante zero, e os demais recebimentos (ou
desembolsos) do-se no fim de cada perodo em que ocorrem, a menos que indicado de
outro modo.
No existe uniformizao de simbologia na bibliografia disponvel, variando de autor para
autor. A simbologia apresentada a seguir a mais comum, e ser adotada neste texto.
Costuma-se identificar genericamente a quantia inicial pela letra P (valor Presente) ou I
(Investimento) e as quantias seguintes por F
i
, com i = 1, ..., n (valor Futuro). A quantia
inicial tambm pode ser representada por F
0
.
Quando todos os valores futuros so iguais e consecutivos, eles so comumente
representados pela letra A (de Anuidade, embora nem sempre os perodos considerados
tenham esta periodicidade). Estes valores constituem uma srie uniforme de pagamentos
(ou recebimentos), iniciando no perodo 1 e terminando no perodo n (Figura 11).

0
1 2 3 4 n
P (=I =F
0
)
F
1

F
2
F
3

F
4

F
n


Figura 11: Srie uniforme de pagamentos

Uma variante da srie uniforme a srie uniforme antecipada, que difere daquela apenas
no fato de que os pagamentos (ou recebimentos) iniciam j no perodo inicial (data zero) do
fluxo de caixa, terminando no perodo n-1, conforme mostrado na Figura 12.

Figura 12: Srie uniforme antecipada de pagamentos

Uma srie de pagamentos (ou recebimentos) que cresce a uma razo constante G em cada
perodo, iniciando com o valor G no perodo 2, e terminando com o valor (n-1)G no
perodo n, denominada de srie em gradiente (Figura 13). Observe que esta srie no
apresenta nenhum valor no perodo 1.

Figura 13: Srie gradiente de pagamentos

3.2 TAXA NOMINAL E TAXA EFETIVA

Uma taxa de juros efetiva aquela na qual o perodo referido na taxa coincide com o
perodo de capitalizao (exemplo: 12% a.a. com capitalizao anual). Mas nem sempre o
perodo referido na taxa coincide com o perodo de capitalizao (exemplo: 12% a.a. com
capitalizao mensal). Muitas vezes uma taxa de juros assim enunciada para aparentar
um rendimento maior, ou aparentar uma cobrana de juros mais baixa. Nesta situao, tem-
se uma taxa de juros nominal.
Para uma taxa nominal in, capitalizada k vezes por perodo, a taxa efetiva i :

0 1 2 3 n
A
0 1 2 3 n
A
n-1
0 1 2 3 n
G
2G
(n-1)G
4
3G

k
)
k
i
(1 i) (1
n
+ = + (48)
1 - )
k
i
(1 i
n k
+ = (49)

Um outro modo de solucionar o problema consiste em transformar primeiro a taxa nominal
numa taxa efetiva, considerando o perodo de capitalizao enunciado, e a seguir aplicar a
Equao 51:

k
i
i
n
= (50)
i
eq
= (1 + i)k 1 (51)


C5 = (1+C2/C3)^12-1
C6 = EFETIVA(C2;C3)

Exemplo 19: Qual a taxa anual efetiva equivalente a taxa de 30% a.a. com capitalizao
mensal?
Soluo 1:

1 - )
k
i
(1 i
n k
+ = 1 - )
12
0,3
(1 i
12
+ = = 0,3449 = 34,49% a.a.

Soluo 2:

k
i
i
n
= . a.m % 5 , 2
12
% 30
= = i
I
eq
= (1 + i)k 1 = (1 + 0,025)12 1 = 0,3449 = 34,49% a.a.

Exemplo 20: Qual a taxa mensal efetiva equivalente a taxa de 4% a.m. com capitalizao
anual?
Soluo 1:

1 - )
k
i
(1 i
n k
+ = 1 - )
1/12
0,04
(1 i
12 / 1
+ = =0,0332 = 3,32% a.a.

Soluo 2:

k
i
i
n
=
12
1
% 4
= i i = 4% a.m. x 12 meses = 48% a.a. (taxa efetiva)
I
eq
= (1+ i)k 1 = (1 + 0,48)1/12 1 = 0,0332 = 3,32% a.m.

3.3 TAXAS COBRADAS ANTECIPADAMENTE

Em alguns emprstimos costuma-se cobrar antecipadamente os juros. Ou seja, os juros so
pagos no momento em que se recebe o dinheiro emprestado, sendo devolvido no final
apenas o principal emprestado. Nestas situaes, a taxa de juros real maior do que aquela
enunciada.

Exemplo 21: Calcule a taxa efetiva anual e mensal de um emprstimo de R$ 10.000 por
um ano a uma taxa de 30% a.a., sendo os juros cobrados antecipadamente.
Soluo. Juros: J = R$ 10.000 x 0,3 = R$ 3.000,00
Dinheiro efetivamente recebido: P = R$ 10.000,00 R$ 3.000,00 = R$ 7.000,00
Dinheiro a ser devolvido: F = R$ 10.000,00

F = P (1 + i)n
10.000 = 7.000 (1 + i) * 1
i = (10.000 / 7.000) 1
i = 0,4286 = 42,86% a.a.
i = (1+ i)1/m 1 = (1 + 0,4286)1/12 1 = 0,0302 = 3,02% a.m.

3.4 TAXAS EQUIVALENTES

A taxa de juros sempre expressa em termos numricos e com meno de seu perodo de
capitalizao. Duas taxas de juros podem ser equivalentes, ou seja, produzirem o mesmo
montante aps um mesmo perodo de tempo, porm com perodos de capitalizao
diferentes.
A converso entre taxas de juros feita utilizando-se a relao:

P(1 + i
eq
) = P(1 + i)k (52)
i
eq
= (1 + i)k 1 (53)
1
0
7.000
10.000
onde: i
eq
taxa de juros equivalente
i - taxa de juros a ser convertida
k nmero de vezes que a taxa i vai ser capitalizada no perodo

Duas situaes podem ocorrer: converter uma taxa de juros com um perodo de
capitalizao menor em uma taxa com um perodo de capitalizao maior ou converter
uma taxa de juros com um perodo de capitalizao maior em uma taxa com um perodo de
capitalizao menor.

Exemplo 22: Converter a taxa de juros de 1% a.m. para uma taxa de juros com
capitalizao anual.
Soluo:

i
eq
= (1 + i)k 1 = (1 + 0,01)12 1 = 12,68% a.a.

Exemplo 23: Converter a taxa de juros de 12% a.a. para uma taxa de juros com
capitalizao mensal.
Soluo:

i
eq
= (1+ i)k 1 = (1 + 0,12)1/12 1 = 0,9489% a.m.

3.5 TAXA GLOBAL DE JUROS

P
corr.
= P(1 + u) (54)
F = P
corr.
(1 + i) (55)
F = P(1 + u)(1 + i) (56)
F = P(1 + i
g
) (57)

Onde i
g
a taxa global que considera simultaneamente a inflao e os juros.

P(1 + i
g
) = P(1 + u)(1 + i) (58)
(1 + i
g
) = (1 + u)(1 + i) (59)
i
g
= (1 + u)(1 + i) - 1 (60)

P
P
corr.
0 1 u
Exemplo 24: Determine o valor atualizado de um investimento de R$ 75.000,00 feito a 12
meses. Neste tempo, ele foi corrigido pela inflao que ocorreu no perodo (8%) e foi
remunerado por uma taxa de juros de 12,0%.
Soluo:

F = P(1 + u)(1 + i)
F = 75.000,00(1 + 0,08)(1+0,12) = 90.720,00

Exemplo 25: Um cliente deseja financiar uma compra de R$ 8.500,00 em 6 vezes, sem
entrada. Qual o valor de cada prestao que deve ser cobrada dele, se estima-se uma
inflao de 2,3% a.m. e a TMA da empresa vendedora for de 1,5% a.m.?

( )
( ) 1 1
1
+
+
=
n
g
g
n
g
i
i i
P A
(1 + i
g
) = (1 + i)(1 + u)
(1 + i
g
) = (1 + 0,015)(1 + 0,023)
i
g
= 3,83% a.m.
( )
( ) 1 0383 , 0 1
0383 , 0 1 . 0383 , 0
8500
6
6
+
+
= A
A = 1.612,51

3.6 TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE

A taxa mnima de atratividade (TMA) a menor taxa que um investidor aceita como
rentabilidade para um investimento. a taxa a partir da qual o investidor considera que
est tendo ganhos financeiros (Casarotto; Kopitke, 1994). Sua determinao deve
considerar duas situaes:
1. A TMA deve remunerar adequadamente os capitais (prprios e de terceiros)
investidos:

Capital do Total
3 Cap Custo x 3 Cap Quant Prpr Cap Custo Prpr x Cap Quant
Capital de Custo
os os
+
= (61)

2. A TMA deve expressar a remunerao de um investimento alternativo, de baixo risco,
para o investidor.
8.500
A = ?
0
1 6
A TMA a ser adotada a maior das encontradas nas duas situaes acima mencionadas.
Assim sendo, verifica-se que a TMA depende da situao econmica e financeira do
investidor. Cada investidor, ou empresa, tem sua prpria TMA.
Somente pode-se somar ou comparar quantias de dinheiro que estejam referidas a um
mesmo perodo de tempo. Para movimentar quantias de dinheiro no tempo, utiliza-se uma
taxa de juros denominada de taxa de desconto (normalmente, deve-se comparar valores
atuais com valores futuros, devendo-se, pois descontar estes ltimos valores).
Numa anlise de investimento, a taxa de desconto a ser utilizada pelo investidor a sua
TMA. Por isso, um investimento pode ser atrativo para um investidor A e no ser atrativo
para um investidor B, por exemplo.

Exemplo 26: Uma empresa est avaliando a possibilidade de diversificar seus negcios.
Para tal, dispe de 35% do capital necessrio, devendo financiar os 65% restantes, a um
custo de 12% a.a. (o dinheiro emprestado somente poder ser aplicado neste projeto). Os
acionistas exigem uma remunerao de 15% a.a. do capital investido na empresa. Caso a
empresa desista deste negcio, ela pode aplicar seu dinheiro em papis do governo, a um
rendimento de 12,8% a.a. Qual a TMA que a empresa deve adotar na anlise deste
investimento?
Soluo:
Custo do dinheiro:

% 05 , 13
100%
12% x 65% 15% x 35%
Capital de Custo =
+
=

Remunerao do investimento alternativo: 12,8% a.a.

Logo, para a anlise de viabilidade econmica deste empreendimento deve ser adotada uma
TMA de 13,05% a.a.
4. FINANCIAMENTO

4.1 FONTES DE RECURSOS

Para a execuo de um projeto de investimento, nem sempre os recursos prprios so
suficientes, devendo uma parte ser financiada. De qualquer forma, o aporte de capital
prprio muito importante, dado que quase sempre as instituies financeiras s
emprestam dinheiro at certos limites do capital total necessrio.
A deciso de financiar o projeto implica em modificaes no custo do capital para a
empresa. Este custo uma mdia ponderada do custo dos recursos prprios e do custo dos
recursos de terceiros. O retorno de um projeto deve, no mnimo, cobrir estes custos.
O dinheiro proveniente de emprstimos, ao contrrio do capital prprio, no participa no
risco empresarial associado ao projeto. Por isso, normalmente remunerado a uma taxa
mais baixa do que o capital dos acionistas (quotistas). Alm disso, os juros so
considerados como despesas para efeito de tributao, ou seja, diminuem o imposto de
renda a pagar. A desvantagem dos emprstimos que eles tem datas de vencimentos
prefixadas para serem restitudos. Alm disto, os direitos dos credores tem preferncia
sobre os direitos dos proprietrios da empresa, numa eventual liquidao.
O capital prprio no tem data de vencimento, salvo nos casos de sociedades constitudas
por tempo limitado. Por participarem no risco do projeto, os proprietrios recebem uma
remunerao mdia maior e tem o controle administrativo do empreendimento.
Para obter crdito junto s instituies financeiras, as empresas precisam atender algums
requisitos. Entre outras condies, elas devem:
aportar uma parcela mnima de recursos prprios;
oferecer garantias reais;
demonstrar que tem condies de cumprir os compromissos assumidos; e
demonstrar que o projeto rentvel.

O endividamento excessivo pode provocar um risco financeiro elevado, que pode
comprometer a viabilidade do projeto. A capacidade financeira do projeto corresponde
capacidade dele gerar receitas que cubram, pelo menos, os custos de produo, as despesas
financeiras (juros) e gerar recursos para devolver os emprstimos.
Define-se como risco primrio a risco associado possibilidade de que o fluxo de caixa
gerado pelo projeto no seja suficiente para pagar os juros e as amortizaes das dvidas
(incluindo as debntures e os dividendos obrigatrios dos acionistas preferenciais). A
possibilidade de que os proprietrios (possuidores de aes ordinrias ou quotistas) no
sejam remunerados defino como risco secundrio (Woiler & Mathias, 1985).

4.1.1 Fatores a serem considerados na seleo das fontes de financiamento

Para a anlise dos recursos necessrios implementao de um projeto, deve-se prever o
volume total de investimentos e o correspondente cronograma de desembolsos. Com estes
dados, pode-se fazer a busca e seleo das fontes de recursos necessrios execuo do
projeto. Woiler & Mathias (1985) recomendam analisar os seguintes fatores na seleo de
financiamentos:
a) Compatibilidade: os fundos devem ser adequados s aplicaes previstas. Deve-se
considerar que os financiamentos de curto prazo so normalmente mais caros que
os de longo prazo. Da a recomendao de que eles sejam utilizados apenas para
financiar parte do ativo circulante.
b) Risco: fontes que participam do risco do negcio exigem uma remunerao maior.
Para otimizar seu custo de capital, a empresa deve balancear adequadamente a
participao das diferentes fontes de recursos.
c) Rendimento: quanto mais elevado for o risco do empreendimento, maior ser a
remunerao exigida do projeto de investimento.
d) Controle: um endividamento excessivo levar perda do controle da empresa os
credores podem querer interferir na sua administrao, de modo a garantir a
restituio dos emprstimos.
e) Flexibilidade: um endividamento elevado pode dificultar a concesso de novos
emprstimos empresa, mesmo que existam recursos a custos baixos. Isto dificulta
a flexibilidade da empresa de alterar a composio dos fundos que a financiam.
f) poca: a disponibilidade de recursos e os seus custos dependem da liquidez
existente na economia. Assim, em termos de obteno de recursos, um projeto
pode ser vivel numa poca e invivel em outra.

4.1.2 Classificao das fontes de financiamento

As fontes de financiamentos podem ser classificadas (Holanda, 1975; Woiler & Mathias,
1985):
a) Quanto ao prazo:
curto prazo: emprstimos bancrios em conta corrente; crdito mercantil,
operaes de desconto de duplicatas;
mdio prazo: emprstimos e crditos diversos;
longo prazo: emprstimos bancrios, debntures, aporte prprio (lucros retidos,
aes).
b) Quanto origem:
fontes internas: reservas (depreciao, exausto, outras reservas, etc.), lucros
retidos, outros fundos e provises;
fontes externas: aportes novos de capital prprio (aes), e emprstimos
(instituies financeiras, fornecedores, debntures, etc.).
ou ainda:
recursos prprios: lucros retidos, reservas diversas e aes;
recursos de terceiros: emprstimos diversos.

4.2 SELEO DAS FONTES DE FINANCIAMENTO

Evidentemente, procura-se sempre obter recursos nas fontes que representam os menores
custos de financiamento.
Na maior parte das vezes, os custos especificados pelas instituies financeiras so
nominais. Para chegar-se aos custos efetivos, deve-se calcular as taxas efetivas de juros e a
cobrana de diversas taxas (administrativas, de abertura de crdito, de aval, etc.),
comisses, alm do imposto sobre operaes financeiras (IOF). Tambm as contrapartidas
exigidas pela instituio financeira, como saldo mdio em conta corrente e/ou aplicaes,
seguros, etc., representam um custo adicional.
O problema da seleo da fonte de financiamento resume-se, pois a selecionar aquela que
tem o menor custo efetivo dentre as opes disponveis. O custo efetivo de um emprstimo
obtido atravs do clculo da taxa de juros real do empreendimento, que corresponde
taxa interna de retorno do fluxo de caixa do emprstimo.
Alm do critrio econmico acima mencionado, deve-se tambm considerar o critrio
financeiro, ou seja, a questo ligada disponibilidade de caixa da empresa. O sistema de
amortizao, que determina o fluxo de caixa da devoluo do emprstimo e do pagamento
dos juros correspondentes, fornece elementos para este estudo.
Os principais sistemas de amortizao so:
sistema francs ou tabela price (TP);
sistema de amortizao constante (SAC);
sistema de amortizao misto (SAM);
sistema de amortizao crescente (SACRE);
sistema americano;
pagamento nico com juros postecipados;
pagamento nico com juros antecipados;
sistema de amortizaes variveis.

4.3 AMORTIZAO DE DVIDAS

Muitas vzes, para viabilizar um empreendimento imobilirio faz-se necessrio financiar
uma parte dos recursos necessrios. A devoluo do emprstimo d-se atravs de
prestaes. A cada perodo t paga uma prestao, que composta de uma parcela de
amortizao e de uma parcela de juros:

p
t
= a
t
+ j
t
(62)
onde: p prestao
a amortizao
j juros

A amortizao corresponde devoluo do dinheiro (principal) emprestado. Os juros so
a remunerao deste dinheiro. Os juros incidem sobre o saldo devedor do perodo:

j
t
= SD
(t-1)
x i (63)
onde: j juros
SD saldo devedor
i taxa de juros

O saldo devedor do t-simo perodo obtido mediante a subtrao da parcela de
amortizao do perodo, do saldo devedor anterior:

SD
t
= SD
(t-1)
a
t
(64)
onde: SD saldo devedor
a amortizao

Os juros variam com o saldo devedor; medida que este vai decrescendo, os juros tambm
vo ficando menores.
Alguns financiamentos incluem um prazo de carncia, durante o qual no h devoluo
do principal emprestado. Duas situaes podem ocorrer:
- durante o prazo de carncia ocorre o pagamento de juros; e
- durante o prazo de carncia no h necessidade de pagamento de juros, que so
capitalizados (somados ao saldo devedor, passam a tambm render juros).

A seguir sero apresentadas as principais modalidades de amortizao de dvidas.

4.4 SISTEMA DE AMORTIZAO FRANCS (TABELA PRICE)

O Sistema Francs de amortizao tambm conhecido como sistema de prestaes
constantes. Este sistema de amortizao caracteriza-se por ter suas prestaes constantes.
Foi popularizado no crdito direto ao consumidor e pelos financiamentos para aquisio de
casa (moradia) prpria. Atualmente, utilizado comumente e em alguns financiamentos de
curto prazo.
A Tabela Price (TP) um caso particular do sistema francs, no qual as taxas usadas nos
contratos so nominais (usualmente so dadas em termos anuais) e as prestaes tem
periodicidade menor do que aquela enunciada na taxa (em geral, usam-se prestaes
mensais).
Como a prestao constante, a amortizao varivel, crescendo exponencialmente ao
longo do tempo. O saldo devedor decresce exponencialmente, seguindo o movimento dos
juros (Figura 14).

Figura 14: Evoluo da prestao (a) e do saldo devedor (b) no

Sistema Francs de amortizao
O valor da prestao p (que corresponde ao valor A de uma srie uniforme, conforme visto
no captulo 2) dado por:

p = P (A/P; i; n) (65)
ou p = P
1 - i) (1
i) (1
n
n
+
+ i
(66)
ou ainda: p = P
n -
i) 1 ( 1 +
i
(67)
onde: p valor da prestao (constante)
P principal (dvida inicial)
i taxa de juros
n nmero de perodos para amortizao da dvida

A amortizao obtida subtraindo-se da prestao paga o valor correspondente aos juros
do perodo:

Perodo
Prestao
($)
juros
amortizao
1 n
Saldo Devedor
($)
1 n
(a) (b)
Perodo
a = p j (68)

Aps o pagamento da t-sima parcela, o saldo devedor o valor presente das prestaes
que ainda faltam pagar (Casarotto e Kopitke, 1994), conforme mostra a Figura 15.

Figura 15: Saldo devedor no sistema francs

Ento: SD
t
= p [P/A; i; (n-t)] (69)
ou SD
t
= p
t) - (n
t) - (n
i) (1
1 - i) (1
+
+
i
(70)

Para acompanhar a evoluo do pagamento da dvida, costuma-se montar uma planilha
onde aparecem, perodo a perodo, a prestao, juros, amortizao e saldo devedor.


C8 = +PGTO($C$3;$C$4;-$C$2)
D8 = C2*C3
E8 = C8-D8
F9 = F8+E9
G9 = G8-E9

Exemplo 27: Fazer a planilha de amortizao, usando o sistema francs, de um
emprstimo de R$ 100.000, a ser pago em 10 parcelas mensais. A taxa de juros de 2,5%
a.m. Calcule tambm o saldo devedor aps o pagamento da 6
prestao, usando a frmula.

SD
t

p t
(t+1) n

Soluo:

p = P (A/P; i; n) = P
1 - i) (1
i) (1
n
n
+
+ i
= P
n -
i) 1 ( 1 +
i

p = 100.000 (A/P; 2,5%; 10)
88 , 425 . 11
1 - 0,025) (1
0,025) (1 025 , 0
100000 p
10
10
=
+
+
=
ou 88 , 425 . 11
0,025) 1 ( 1
025 , 0
100000 p
10 -
=
+
=
SD6 = 11.425,88 x [P/A; 2,5%; (10-6)]
87 , 983 . 42
0,025) (1 025 , 0
1 - 0,025) (1
88 , 11425 SD
6) - (10
6) - (10
6
=
+
+
=

Exemplo 28: Fazer a planilha de amortizao, utilizando o sistema francs (tabela PRICE),
de um emprstimo de R$ 100.000, a ser pago em 10 parcelas mensais, com carncia de trs
meses, durante a qual sero pagos apenas os juros. A taxa de juros de 2,5% a.m.
Soluo:

valor dos juros durante carncia: j = 100.000,00 x 0,025 = R$ 2.500,00

Os demais clculos so idnticos ao Exemplo 27. A planilha mostrada abaixo:

Perodo Prestao Juros Amortizao Saldo Devedor
0 100.000,00
1 2.500,00 2.500,00 0,00 100.000,00
2 2.500,00 2.500,00 0,00 100.000,00
3 2.500,00 2.500,00 0,00 100.000,00
4 11.425,88 2.500,00 8.925,88 91.074,12
5 11.425,88 2.276,85 9.149,02 81.925,10
6 11.425,88 2.048,13 9.377,75 72.547,35
7 11.425,88 1.813,68 9.612,19 62.935,16
8 11.425,88 1.573,38 9.852,50 53.082,66
9 11.425,88 1.327,07 10.098,81 42.983,85
10 11.425,88 1.074,60 10.351,28 32.632,57
11 11.425,88 815,81 10.610,06 22.022,51
12 11.425,88 550,56 10.875,31 11.147,20
13 11.425,88 278,68 11.147,20 0,00
Total 100.000,00

Exemplo 29: Fazer a planilha de amortizao, utilizando o sistema francs (tabela PRICE),
de um emprstimo de R$ 100.000, a ser pago em 10 parcelas mensais, com carncia de trs
meses, sendo os juros capitalizados durante este perodo. A taxa de juros de 2,5% a.m.
Soluo: valor da dvida aps capitalizao dos juros:

F = P (F/P; i; n) = P (1 + i)n
F = 100.000 (F/P; 2,5%; 3) = 100.000 (1 + 0,025)3 = R$ 107.689,06
Este o novo saldo devedor (R$ 107.689,06), que deve ser devolvido em dez prestaes.
valor da prestao: p = P (A/P; i; n) =
1 - i) (1
i) (1
n
n
+
+ i

p = 107.689,06 (A/P; 2,5%; 10)
42 , 304 . 12
1 - 0,025) (1
0,025) (1 025 , 0
107689,06 p
10
10
=
+
+
=

Segue abaixo a planilha de amortizao. Observe que os juros dos meses de carncia, por
no serem pagos neste perodo, constituem amortizaes negativas.

0 100.000,00
1 0,00 2.500,00 (2.500,00) 102.500,00
2 0,00 2.562,50 (2.562,50) 105.062,50
3 0,00 2.626,56 (2.626,56) 107.689,06
4 12.304,42 2.692,23 9.612,19 98.076,87
5 12.304,42 2.451,92 9.852,50 88.224,37
6 12.304,42 2.205,61 10.098,81 78.125,56
7 12.304,42 1.953,14 10.351,28 67.774,28
8 12.304,42 1.694,36 10.610,06 57.164,22
9 12.304,42 1.429,11 10.875,31 46.288,91
10 12.304,42 1.157,22 11.147,20 35.141,71
11 12.304,42 878,54 11.425,88 23.715,83
12 12.304,42 592,90 11.711,52 12.004,31
13 12.304,42 300,11 12.004,31 0,00
Total 100.000,00

4.5 SISTEMA DE AMORTIZAO CONSTANTE (SAC)

Como o nome indica, o sistema de amortizao constante caracteriza-se por ter suas
amortizaes constantes. Neste sistema, a prestao e o saldo devedor decrescem
linearmente (Figura 16).


Figura 16: Evoluo da prestao (a) e do saldo devedor (b) no SAC

O valor da t-sima prestao dado pela relao:

P
t
= a + j
t
(71)
onde: p prestao do perodo t
a amortizao (constante)
j juros do perodo t

A amortizao de cada perodo dada por:

a =
n
P
(72)
onde: a amortizao (constante)

Os juros referentes ao t-simo perodo obtm-se fazendo:

j
t
= SD
(t-1)
x i (73)
onde: j juros
SD saldo devedor
i taxa de juros

Como o saldo devedor no t-simo perodo dado por:

SD
t
= P a x t (74)

tem-se que j
t
= [P a x (t-1)] x i (75)
ou ainda j
t
= [1
n
t ) 1 (
] x P x i (76)

A prestao em qualquer perodo ser ento:

p
t
= P [
n
1
+ (1-
n
t 1
)i] (77)

Perodo
Prestao
($)
juros
amortizao
1 n
Saldo Devedor
($)
1 n
(a) (b)
Perodo
Para o primeiro perodo (t = 1) tem-se:

i x x p
0
0
1
SD
n
SD
i P
n
P
+ = + = (78)


C8 = D8+E8
D8 = C2*C3
E8 = C2/C4
F9 = E9+F8
G9 = C$2-F9

Exemplo 30: Fazer a planilha de amortizao, utilizando o sistema de amortizao
constante (SAC), de um emprstimo de R$ 100.000, a ser pago em 10 parcelas mensais. A
taxa de juros de 2,5% a.m. Calcule tambm o saldo devedor aps o pagamento da 6

prestao, usando a frmula.
Soluo:

p
t
= a + j
t

a =
n
P
=
10
000 . 100
= R$ 10.000,00

Para o 1 perodo tem-se:
jt
= [P a x (t-1)] x i

j
1
= [100.000 10.000 (1-1)] x 0,01 = R$ 1.000,00
ento: p
1
= a + j
1
= 10.000,00 + 1.000,00 = R$ 11.000,00

e o saldo devedor :

SD
t
= P a x t SD
1
= 100.000 10.000 x 1 = R$ 90.000,00
SD
6
= 100.000 10.000 x 6 = 40.000,000

0 100.000,00
1 12.500,00 2.500,00 10.000,00 90.000,00
2 12.250,00 2.250,00 10.000,00 80.000,00
3 12.000,00 2.000,00 10.000,00 70.000,00
4 11.750,00 1.750,00 10.000,00 60.000,00
5 11.500,00 1.500,00 10.000,00 50.000,00
6 11.250,00 1.250,00 10.000,00 40.000,00
7 11.000,00 1.000,00 10.000,00 30.000,00
8 10.750,00 750,00 10.000,00 20.000,00
9 10.500,00 500,00 10.000,00 10.000,00
10 10.250,00 250,00 10.000,00 0,00
Total 100.000,00

4.6 SISTEMA DE AMORTIZAO MISTO (SAM)

O sistema de amortizao misto (SAM) uma composio entre o sistema francs (tabela
price TP) e o sistema de amortizao constante (SAC). Assim sendo, apresenta
amortizaes crescentes e juros decrescentes.
Suas prestaes correspondem mdia aritmtica das prestaes calculadas pelo sistema
francs e pelo sistema de amortizao constante. O valor da primeira prestao :

p =
2
P
[(
1 - i) (1
i) (1
n
n
+
+ i
) + (
n
1
+ i)] (79)

onde: p valor da prestao inicial
i taxa de juros

O valor da prestao em qualquer perodo dado por:

p =
2
1
[P
1 - i) (1
i) (1
n
n
+
+ i
+ (
n
P
+ (P-(a(t-1)i))] (80)
ou
)
`
|
.
|
\
|
+ +
+
+
= i
n
t
n i
i i
n
n
1
1
1
1 ) 1 (
) 1 (
2
P
p (81)

O clculo dos juros, das amortizaes e do saldo devedor para cada perodo seguem os
princpios j expostos neste texto.



C8 = (C2/2)*(((C3*(1+C3)^C4)/(((1+C3)^C4)-1))+((1/C4)+(1-((C5-1)/C4))*C3))
D9 = G8 *C3
E9 = C9-D9
F9 = E9+F8
G9 = C2-F9

Exemplo 31: Fazer a planilha de amortizao, utilizando o sistema de amortizao misto
(SAM), de um emprstimo de R$ 100.000, a ser pago em 10 parcelas mensais. A taxa de
juros de 2,5% a.m.
Soluo:
Valor da prestao inicial:

)
`
|
.
|
\
|
+ +
+
+
= i
n
t
n i
i i
n
n
1
1
1
1 ) 1 (
) 1 (
2
P
p

)
`
|
.
|
\
|
+ +
+
+
= 025 , 0
10
1 1
1
10
1
1 ) 025 , 0 1 (
) 025 , 0 1 ( 025 , 0
2
100000
p
10
10

p = 50.000 (0,1142587 + 0,125) = R$ 11.962,94

0 100.000,00
1 11.962,94 2.500,00 9.462,94 90.537,06
2 11.837,94 2.263,43 9.574,51 80.962,55
3 11.712,94 2.024,06 9.688,87 71.273,68
4 11.587,94 1.781,84 9.806,10 61.467,58
5 11.462,94 1.536,69 9.926,25 51.541,33
6 11.337,94 1.288,53 10.049,40 41.491,93
7 11.212,94 1.037,30 10.175,64 31.316,29
8 11.087,94 782,91 10.305,03 21.011,25
9 10.962,94 525,28 10.437,66 10.573,60
10 10.837,94 264,34 10.573,60 0,00
Total 100.000,00

4.7 SISTEMA DE AMORTIZAO CRESCENTE (SACRE)

O sistema de amortizao crescente (SACRE) uma variao do sistema de amortizao
constante (SAC). No SACRE, a prestao calculada como no SAC, mas mantida
constante. Normalmente, esta prestao permanece congelada por perodos determinados
em contrato (geralmente 1 ano), aps os quais se recalcula a prestao.
princpios j expostos anteriormente. No SACRE, as parcelas de amortizao so
crescentes e os juros so decrescentes.
Atualmente, este o sistema mais utilizado pela Caixa Econmica Federal em suas linhas
de crdito imobilirio.


C8 = C2/C4+C2*C3
D9 = G8*C3
E8 = C7-C8

crescente (SACRE), de um emprstimo de R$ 100.000, a ser pago em 10 parcelas mensais.
A taxa de juros de 2,5% a.m. Considere que:
a) no haver reclculo da prestao; e
b) haver um reclculo da prestao, na metade do prazo de financiamento.

Soluo do item a):
Valor da prestao do perodo 1 at o perodo 9:

P
t
= a + j
t

p
1
= ... = p
9
=
10
0
SD
+ SD
0
x i =
10
000 . 100
+ 100.000 x 0,025 = R$ 12.500,00


0 100.000,00
1 12.500,00 2.500,00 10.000,00 90.000,00
2 12.500,00 2.250,00 10.250,00 79.750,00
3 12.500,00 1.993,75 10.506,25 69.243,75
4 12.500,00 1.731,09 10.768,91 58.474,84
5 12.500,00 1.461,87 11.038,13 47.436,71
6 12.500,00 1.185,92 11.314,08 36.122,63
7 12.500,00 903,07 11.596,93 24.525,70
8 12.500,00 613,14 11.886,86 12.638,84
9 12.500,00 315,97 12.184,03 454,81
10 12.500,00 11,37 12.488,63 -12.033,82
Total 112.033,82
p10 = 466,18

O valor da ltima prestao :

p
10
= 12.500,00 12.033,82 = R$ 466,18
ou p
10
= SD
9
+ j
10
= 454,81 + 454,81 x 0,025 = R$ 466,18

Soluo do item b): Valor da prestao do perodo 1 at o perodo 5:

P
t
= a + j
t

p
1
= ... = p
5
=
10
0
SD
+ SD
0
x i =
10
000 . 100
+ 100.000 x 0,025 = R$ 12.500,00

Clculo da 6 at a 9 prestao:

p
6
= ... = p
9
=
5
5
SD
+ SD
5
x i =
5
47.436,71
+ 47.436,71x 0,025 = R$ 10.673,26

0 100.000,00
1 12.500,00 2.500,00 10.000,00 90.000,00
2 12.500,00 2.250,00 10.250,00 79.750,00
3 12.500,00 1.993,75 10.506,25 69.243,75
4 12.500,00 1.731,09 10.768,91 58.474,84
5 12.500,00 1.461,87 11.038,13 47.436,71
6 10.673,26 1.185,92 9.487,34 37.949,37
7 10.673,26 948,73 9.724,53 28.224,85
8 10.673,26 705,62 9.967,64 18.257,21
9 10.673,26 456,43 10.216,83 8.040,37
10 10.673,26 201,01 10.472,25 -2.431,88
Total 102.431,88
p10 = 8.241,38


p
10
= 10.673,26 2.431,88 = R$ 8.241,38
ou p
10
= SD
9
+ j
10
= 8.040,37 + 8.040,37 x 0,025 = 8.241,38

4.8 OUTROS SISTEMAS DE AMORTIZAO

4.8.1 Sistema Americano
No sistema americano pagam-se apenas os juros durante o prazo de emprstimo. No final,
so pagos os juros e devolvido o principal (Figura 17).

Figura 17: Sistema Americano

A prestao, do perodo 1 ao perodo (n-1) resume-se aos juros:

p
1
= ...= p
(n-1)
= j = i P (82)
e o ltimo pagamento : p
n
= i P + P (83)
onde: p prestao
j juros
i taxa de juros
P principal


0
1 n
P
P
i P

C8 = C2*C3
C18 = C2*C3+C2

Exemplo 33: Calcule as prestaes mensais, utilizando o sistema americano, de um
emprstimo de R$ 100.000, a ser devolvido em dez meses. A taxa de juros de 2,5% a.m.
Soluo:
Prestaes do ms 1 ao 9: p
1
= ... = p
9
= i P = 0,025 x 100.000 = R$ 2.500,00
Prestao do ms 10: p
10
= i P + P = 0,025 x 100.000 + 100.000 = R$ 102.500,00

4.8.2 Pagamento nico, com juros postecipados
No sistema de pagamento nico, com juros postecipados, tanto o principal como os juros
so devolvidos numa nica parcela, no final do prazo de emprstimo:

p = P (1 +i)n (84)
onde: p prestao
P principal
i taxa de juros
n nmero de capitalizaes no prazo do emprstimo


C7 = C2*(1+C3)^C4

Exemplo 34: Calcule a quantia a ser devolvida aps dez meses, no sistema de pagamento
nico com juros postecipados, referente a um emprstimo de R$ 100.000, taxa de juros
de 2,5% a.m.
Soluo: p = P (1 +i)
n
= 100.000 (1 + 0,025)
10
= R$ 128.008,45

4.8.3 Pagamento nico, com juros antecipados
No sistema de pagamento nico, com juros antecipados, os juros so cobrados no instante
em que o emprstimo cedido, e o principal devolvido numa nica parcela, no final do
prazo de emprstimo.
Deve-se observar que neste tipo de emprstimo a taxa de juros enunciada sempre menor
do que a taxa efetivamente cobrada.


C7 = C2*(1+C3)^C4-C2

Exemplo 35: Calcule a taxa de juros efetiva de um emprstimo de R$ 100.000,00 por dez
meses, taxa de juros de 2,5% a.m., cobrados antecipadamente.
Soluo:
juros a serem pagos antecipadamente:
j = P (1 +i)n P = 100.000 (1 + 0,025)10 100.000,00 = R$ 28.008,45

Clculo da taxa de juros:

F = P (1 +i)n
100.000 = (100.000,00 28.008,45) (1 +0,025)10 = 71.991,55 (1 +0,025)10
i = (100.000 / 71.991,55) 1/10 1 = 0,0334 = 3,34% a.m.

4.8.4 Sistema de amortizaes variveis
No sistema de amortizaes variveis as prestaes contradas pelas partes so variveis.
Por isso, as amortizaes tambm so variveis (Figura 18).

Figura 18: Sistema de amortizaes variveis

princpios j comentados anteriormente.

4.9 COMENTRIOS SOBRE OS SISTEMAS DE AMORTIZAO

Perodo
Prestao
($)
juros
amortizao
1 n
Qual o melhor sistema de amortizao? A resposta a esta pergunta depende de uma srie
de fatores e da forma com que estes pesam na anlise: velocidade de recuperao do
capital, valor das prestaes, quantia de juros pagos, risco envolvido na transao, etc.
Cada situao apresenta particularidades que devem ser cuidadosamente estudadas. Alm
disto, h que se considerar que o ponto de vista do credor nem sempre coincide com o
ponto de vista do devedor.
Qual o sistema que mais cobra juros? Para responder a esta pergunta, deve-se calcular o
valor presente dos juros pagos em cada sistema. Para exemplificar, a Tabela 1 mostra os
resultados destes clculos para os exemplos resolvidos neste captulo, para os principais
sistemas de amortizao utilizados em emprstimos de longo prazo. No foi considerado
nenhum prazo de carncia e a taxa utilizada foi a mesma dos exemplos (2,5% a.m.).

Sistema de amortizao Valor Presente dos juros pagos (R$)
Sistema francs (TP) 12.918,28
Sistema de amortizao constante (SAC) 12.479,36
Sistema de amortizao misto (SAM) 12.698,82
Sistema de amortizao crescente (SACRE (a)) 11.839,82
Sistema de amortizao crescente (SACRE (b)) 12.214,76
Tabela 1: Juros pagos em diferentes sistemas de amortizao

A Tabela 2 e a Figura 19 mostram o comportamento das prestaes nos sistemas TP, SAC,
SAM e SACRE, para os exemplos explorados.

Perodo
[meses]
Prestao [R$]
TP SAC SAM SACRE (a) SACRE (b)
1 11.425,88 12.500,00 11.962,94 12.500,00 12.500,00
2 11.425,88 12.250,00 11.837,94 12.500,00 12.500,00
3 11.425,88 12.000,00 11.712,94 12.500,00 12.500,00
4 11.425,88 11.750,00 11.587,94 12.500,00 12.500,00
5 11.425,88 11.500,00 11.462,94 12.500,00 12.500,00
6 11.425,88 11.250,00 11.337,94 12.500,00 10.673,26
7 11.425,88 11.000,00 11.212,94 12.500,00 10.673,26
8 11.425,88 10.750,00 11.087,94 12.500,00 10.673,26
9 11.425,88 10.500,00 10.962,94 12.500,00 10.673,26
10 11.425,88 10.250,00 10.837,94 466,18 8.241,38
Tabela 2: Comportamento da prestao em alguns sistemas de amortizao


8.000
8.500
9.000
9.500
10.000
10.500
11.000
11.500
12.000
12.500
13.000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Perodo
P
r
e
s
t
a
o

[
$
]
TP
SAC
SAM
SACRE (b)

Figura 19: Comportamento da prestao em alguns sistemas de amortizao

A Tabela 3 apresenta o comportamento dos saldos devedores nos sistemas TP, SAC, SAM
e SACRE, para os exemplos explorados.

Perodo
[meses]
Saldo Devedor [R$]
TP SAC SAM SACRE (a) SACRE (b)
0 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00
1 91.074,12 90.000,00 90.537,06 90.000,00 90.000,00
2 81.925,10 80.000,00 80.962,55 79.750,00 79.750,00
3 72.547,35 70.000,00 71.273,68 69.243,75 69.243,75
4 62.935,16 60.000,00 61.467,58 58.474,84 58.474,84
5 53.082,66 50.000,00 51.541,33 47.436,71 47.436,71
6 42.983,85 40.000,00 41.491,93 36.122,63 37.949,37
7 32.632,57 30.000,00 31.316,29 24.525,70 28.224,85
8 22.022,51 20.000,00 21.011,25 12.638,84 18.257,21
9 11.147,20 10.000,00 10.573,60 454,81 8.040,37
10 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Tabela 3: Comportamento do saldo devedor em alguns sistemas de amortizao

O sistema que permite a menor prestao, para o tomador de emprstimo, o sistema
francs. Em contrapartida, o sistema onde se pagam os maiores juros. Em emprstimos de
curto prazo, o sistema mais utilizado, pois evidencia ao tomador do emprstimo se ele
poder cumprir o compromisso assumido.
O sistema de amortizao constante (SAC), normalmente empregado em emprstimos de
longo prazo, permite uma recuperao mais rpida, por parte do credor, do dinheiro
emprestado. Com isso, ele tem seu risco diminudo. Para o tomador do emprstimo, apesar
de exigir uma maior capacidade de pagamento nos perodos iniciais, a vantagem est no
pagamento de menos juros.
O sistema de amortizao misto (SAM) exatamente o meio termo entre a tabela price e o
sistema de amortizao constante.
O sistema de amortizao crescente (SACRE) atualmente muito utilizado pela Caixa
Econmica Federal em suas linhas de crdito imobilirio (Apenas algumas linhas de
crdito voltadas populao de baixa renda continuam usando a tabela price). o sistema
que permite a mais rpida recuperao do capital emprestado. Outro fator de diminuio do
risco do credor o modo de clculo da prestao, que dilui significativamente o impacto
negativo da inflao sobre o saldo devedor e no reclculo das prestaes.
Os outros mtodos apresentados (sistema americano, pagamento nico com juros
postecipados e pagamento nico com juros antecipados, sistema de amortizaes variveis)
so normalmente utilizados apenas em emprstimos de curto prazo.

4.10 CORREO MONETRIA DOS EMPRSTIMOS

A correo monetria dos emprstimos feita para compensar a inflao ou uma variao
cambial, no caso de emprstimos em moeda estrangeira.
Duas situaes podem ocorrer: a prestao calculada aps a incorporao da correo
monetria ao saldo devedor, ou, a prestao calculada antes da incorporao da correo
monetria ao saldo devedor.

4.10.1 Prestao calculada aps a incorporao da correo monetria ao saldo devedor

Nesta situao, o saldo devedor deve ser recalculado considerando-se a taxa de correo
monetria relativa ao perodo transcorrido. Calculam-se ento a prestao, os juros e a
amortizao em funo do saldo devedor corrigido.
Na montagem da planilha de amortizao conveniente inserir uma coluna para o clculo
do saldo devedor corrigido.
O saldo devedor corrigido obtido pela Equao 85.

SD
t corrig
= SD
t-1
. (1 + u
t
) (85)

Onde: u
t
taxa de correo monetria para o perodo t
SD
t corrig
saldo devedor corrigido, relativo ao incio do perodo t
(final do perodo t 1)

Para o Sistema Francs (Tabela Price) tem-se as seguintes relaes:

p
t
= SD
t corrig
(A/P; i; n) = SD
t corrig

1 - i) (1
i) (1
1) - (t - n
1) - (t - n
+
+ i

j
t
= SD
t corrig
. i
a
t
= p
t
j
t

SD
t
= SD
t corrig
a
t

Onde os elementos das frmulas tem o mesmo significado j apresentado em frmulas
anteriores.
Para os demais sistemas de amortizao, o procedimento anlogo.

Exemplo 36: Fazer a planilha de amortizao do Exemplo 27 (Sistema Francs),
considerando o seguinte comportamento para as taxas de correo monetria:

Perodo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Correo Monetria (%) 1,5 1,7 2,0 2,3 2,1 1,7 1,3 1,8 2,4 2,0

A prestao devida calculada aps a incorporao da correo monetria ao saldo
devedor.
Soluo: P = R$ 100.000,00 i = 2,5% a.m. n = 10 meses

Perodo Taxa de CM SD corrig. Prestao Juros Amortizao Saldo Devedor
0 100.000,00
1 1,5% 101.500,00 11.597,26 2.537,50 9.059,76 92.440,24
2 1,7% 94.011,72 11.794,42 2.350,29 9.444,12 84.567,59
3 2,0% 86.258,95 12.030,31 2.156,47 9.873,83 76.385,11
4 2,3% 78.141,97 12.307,00 1.953,55 10.353,45 67.788,52
5 2,1% 69.212,08 12.565,45 1.730,30 10.835,15 58.376,93
6 1,7% 59.369,34 12.779,06 1.484,23 11.294,83 48.074,51
7 1,3% 48.699,47 12.945,19 1.217,49 11.727,70 36.971,77
8 1,8% 37.637,26 13.178,20 940,93 12.237,27 25.399,99
9 2,4% 26.009,59 13.494,48 650,24 12.844,24 13.165,35
10 2,0% 13.428,65 13.764,37 335,72 13.428,65 0,00

SD
1 corrig
= SD
0
. (1 + u1) = 100.000,00 x (1+0,015) = 101.500,00
p = P (A/P; i; n) = P
1 - i) (1
i) (1
n
n
+
+ i

p
1
= SD
1

corrig
. (A/P; 2,5%; 10)
26 , 597 . 11
1 - 0,025) (1
0,025) (1 025 , 0
101500 p
10
10
1
=
+
+
=

j
1
= SD
1

corrig
. i = 101.500,00 x 0,025 = 2.537,50
a
1
= p
1
j
1
= 11.597,26 2.537,50 = 9.059,76
SD
1
= SD
1

corrig
- a1 = 101.500,00 - 9.059,76 = 92.440,24

SD
2

corrig
= SD
1
. (1 + u2) = 92.440,24 x (1+0,017) = 94.011,72
p
2
= SD
2 corrig
. (A/P; 2,5%; 9)
42 , 794 . 11
1 - 0,025) (1
0,025) (1 025 , 0
94.011,72 p
9
9
2
=
+
+
=
j
2
= SD
2

corrig
. i = 94.011,72 x 0,025 = 2.350,29
a
2
= p
2
j
2
= 11.794,42 2.350,29 = 9.444,13
SD
2
= SD
2

corrig
a
2
= 94.011,72 - 9.444,13 = 84.567,59

Um outro procedimento possvel, calcular a planilha de amortizao sem a correo
monetria, e aps, corrigir cada linha da planilha de amortizao pelo ndice de correo
monetria (ou de variao cambial) acumulado. Para maior clareza, interessante incluir
colunas onde so registrados os ndices de correo monetria do perodo e os ndices de
correo monetria acumulados a serem aplicados.
O ndice de correo monetria acumulado obtido pela Equao 86:

ICM
t
= (1+u
1
). .(1+u
2
)... .(1+u
t
) (86)
Onde: ICMt - ndice de correo monetria acumulado na data t
u
i
taxa de correo monetria relativa ao perodo i
i = 1, 2, ..., t

O Quadro 1 mostra a montagem da planilha de amortizao.

Perodo
Taxa de
Correo
Monetria
ndice de CM
Acumulado
Prestao Juros Amortizao
Saldo
Devedor
0

SD
0
1 u
1
I
CM1
= (1+u
1
) p
1
. I
CM1
j
1
. I
CM1
a
1.
I
CM1
SD
1
. I
CM1

2 u
2
I
CM2
= (1+u
1
). .(1+u
2
) p
2
. I
CM2
j
2
. I
CM2
a
2
. I
CM2
SD
2
. I
CM2

... ... ... ... ... ...
n u
n

I
CMn
= (1+u
1
).
.(1+u
2
)... .(1+u
n
)
p
n
. I
CMn
j
n
. I
CMn
a
n
. I
CMn
0
Quadro 1: Planilha de amortizao com correo monetria


Perodo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Correo Monetria (%) 1,5 1,7 2,0 2,3 2,1 1,7 1,3 1,8 2,4 2,0

Soluo:
a) Planilha de amortizao sem correo monetria:

0 100.000,00
1 11.425,88 2.500,00 8.925,88 91.074,12
2 11.425,88 2.276,85 9.149,02 81.925,10
3 11.425,88 2.048,13 9.377,75 72.547,35
4 11.425,88 1.813,68 9.612,19 62.935,16
5 11.425,88 1.573,38 9.852,50 53.082,66
6 11.425,88 1.327,07 10.098,81 42.983,85
7 11.425,88 1.074,60 10.351,28 32.632,57
8 11.425,88 815,81 10.610,06 22.022,51
9 11.425,88 550,56 10.875,31 11.147,20
10 11.425,88 278,68 11.147,20 0,00
Total 100.000,00

b) Planilha de amortizao com correo monetria:

Perodo Taxa CM ndice Acum. SD corrig. Prestao Juros Amortizao Saldo Devedor
0 100.000,00
1 1,5% 1,0150 101.500,00 11.597,26 2.537,50 9.059,76 92.440,24
2 1,7% 1,0323 95.421,90 11.794,42 2.350,29 9.444,12 84.567,59
3 2,0% 1,0529 89.041,23 12.030,31 2.156,47 9.873,83 76.385,11
4 2,3% 1,0771 82.275,69 12.307,00 1.953,55 10.353,45 67.788,52
5 2,1% 1,0997 74.549,49 12.565,45 1.730,30 10.835,15 58.376,93
6 1,7% 1,1184 65.290,61 12.779,06 1.484,23 11.294,83 48.074,51
7 1,3% 1,1330 54.467,04 12.945,19 1.217,49 11.727,70 36.971,77
8 1,8% 1,1534 42.641,94 13.178,20 940,93 12.237,27 25.399,99
9 2,4% 1,1810 29.998,55 13.494,48 650,24 12.844,24 13.165,35
10 2,0% 1,2047 15.859,85 13.764,37 335,72 13.428,65 0,00

4.10.2 Prestao calculada antes da incorporao da correo monetria ao saldo devedor

Neste caso, as prestaes so calculadas sobre o saldo devedor sem correo, havendo um
resduo no final dos pagamentos das prestaes, devido a correo monetria no paga(s)
na(s) prestao(es).
A correo monetria, que calculada sobre o saldo devedor do final do perodo anterior e
sobre a parcela de juros, incorporada ao saldo devedor do incio do perodo em questo,
que se mantm desta forma atualizado. Assim, a amortizao e os juros calculados pela
Equao 62 so nominais. A amortizao efetiva (real) deve considerar o efeito negativo da
correo monetria. As equaes 87 a 89 mostram como se fazem estes clculos.

CM
t
= SD
t-1
. u
t
+ j
t
. u
t
= (SD
t-1
+ j
t
). u
t
(87)
a
t efetiva
= a
t nominal
CM
t
(88)
SD
t
= SD
t-1
a
t efetiva
= SD
t-1
a
t nominal
+ CM
t
(89)
Onde: CM
t
Correo monetria do perodo t
u
t
- taxa de correo monetria do perodo t
SD, j, a saldo devedor, juros, amortizao

lembrando que p
t
= a
t nominal
+ j
t nominal
(90)

onde a
t nominal
e j
t nominal
so ditos nominais porque no seu clculo no foi considerada
a correo monetria.


Perodo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Correo Monetria (%) 1,5 1,7 2,0 2,3 2,1 1,7 1,3 1,8 2,4 2,0

A prestao devida calculada antes da incorporao da correo monetria ao saldo
devedor.
Soluo: P = R$ 100.000,00 i = 2,5% a.m. n = 10 meses

Perodo
Taxa
CM Prestao Juros
Amortizao
Nominal
Correo
Monetria
Amortizao
Efetiva
Saldo
Devedor
0 100.000,00
1 1,5% 11.425,88 2.500,00 8.925,88 1.537,50 7.388,38 92.611,62
2 1,7% 11.618,77 2.315,29 9.303,48 1.613,76 7.689,72 84.921,91
3 2,0% 11.843,83 2.123,05 9.720,79 1.740,90 7.979,89 76.942,02
4 2,3% 12.118,02 1.923,55 10.194,47 1.813,91 8.380,56 68.561,46
5 2,1% 12.447,33 1.714,04 10.733,29 1.475,79 9.257,51 59.303,95
6 1,7% 12.764,99 1.482,60 11.282,39 1.033,37 10.249,02 49.054,93
7 1,3% 13.039,68 1.226,37 11.813,30 653,66 11.159,65 37.895,29
8 1,8% 13.268,55 947,38 12.321,17 699,17 11.622,00 26.273,29
9 2,4% 13.631,30 656,83 12.974,46 646,32 12.328,14 13.945,15
10 2,0% 14.293,78 348,63 13.945,15 285,88 13.659,27 285,88

p
10
= 14.293,78 + 285,88 = 14.579,66
Ou p
10
= 14.293,78
e p
11
= SD
10
+ j
11
+ CM
11
= SD
10
+ j
11
+ (SD
10
+ j
11
) x u
11

p
11
= 285,88 + 285,88 x 0,025 + (285,88 + 7,15) x u
11

Muitos contratos de financiamento prevem reajustes peridicos, entre os quais a prestao
se mantm constante.
Observe-se que, apesar das prestaes serem reajustadas somente aps um perodo de
tempo maior do que o perodo de capitalizao dos juros, o saldo devedor reajustado a
cada pagamento de prestao.

crescente (SACRE), de um emprstimo de R$ 30.000, a ser pago em 36 parcelas mensais.
A taxa de juros de 1% a.m mais a variao da TR, estimada em 0,5% a.m. Considere que
haver reclculo da prestao a cada 12 meses.
Soluo:
Os clculos referentes planilha de amortizao da pgina seguinte, so explicitados
abaixo, para os perodos em que h mudana de clculo da prestao. Os demais clculos
seguem os princpios j expostos.
Prestaes 1 a 12:

p
1
=
36
0
SD
+ SD
0
x i =
36
000 . 30
+ 30.000 x 0,01 = R$ 1.133,33

Correo monetria no perodo 1: CM
1
= SD
0
x TR + j
1
x TR
CM
1
= 30.000 x 0,005 + 300 x 0,005 = R$ 151,50
Saldo devedor no perodo 1:
SD
1
= SD
0
a
1 efetiva
= SD
0
a
1 nominal
+ CM
1

SD
1
= 30.000,00 681,83 = 30.000,00 833,33 + 151,50 = R$ 29.318,17

Perodo Prestao Juros
Amortizao
Nominal
Correo
Monetria
Amortizao
Efetiva
Saldo
Devedor
0 30.000,00
1 1.133,33 300,00 833,33 151,50 681,83 29.318,17
2 1.133,33 293,18 840,15 148,06 692,09 28.626,07
3 1.133,33 286,26 847,07 144,56 702,51 27.923,56
4 1.133,33 279,24 854,10 141,01 713,08 27.210,48
5 1.133,33 272,10 861,23 137,41 723,82 26.486,66
6 1.133,33 264,87 868,47 133,76 734,71 25.751,95
7 1.133,33 257,52 875,81 130,05 745,77 25.006,19
8 1.133,33 250,06 883,27 126,28 756,99 24.249,20
9 1.133,33 242,49 890,84 122,46 768,38 23.480,81
10 1.133,33 234,81 898,53 118,58 779,95 22.700,87
11 1.133,33 227,01 906,32 114,64 791,69 21.909,18
12 1.133,33 219,09 914,24 110,64 803,60 21.105,58
13 1.090,45 211,06 879,40 106,58 772,82 20.332,76
14 1.090,45 203,33 887,13 102,68 784,45 19.548,32
15 1.090,45 195,48 894,97 98,72 796,25 18.752,06
16 1.090,45 187,52 902,93 94,70 808,24 17.943,83
17 1.090,45 179,44 911,02 90,62 820,40 17.123,43
18 1.090,45 171,23 919,22 86,47 832,75 16.290,68
19 1.090,45 162,91 927,55 82,27 845,28 15.445,40
20 1.090,45 154,45 936,00 78,00 858,00 14.587,40
21 1.090,45 145,87 944,58 73,67 870,91 13.716,48
22 1.090,45 137,16 953,29 69,27 884,02 12.832,46
23 1.090,45 128,32 962,13 64,80 897,33 11.935,14
24 1.090,45 119,35 971,10 60,27 910,83 11.024,30
25 1.028,94 110,24 918,69 55,67 863,02 10.161,28
26 1.028,94 101,61 927,32 51,31 876,01 9.285,28
27 1.028,94 92,85 936,08 46,89 889,19 8.396,09
28 1.028,94 83,96 944,97 42,40 902,57 7.493,51
29 1.028,94 74,94 954,00 37,84 916,16 6.577,35
30 1.028,94 65,77 963,16 33,22 929,95 5.647,41
31 1.028,94 56,47 972,46 28,52 943,94 4.703,47
32 1.028,94 47,03 981,90 23,75 958,15 3.745,32
33 1.028,94 37,45 991,48 18,91 972,57 2.772,75
34 1.028,94 27,73 1.001,21 14,00 987,21 1.785,55
35 1.028,94 17,86 1.011,08 9,02 1.002,06 783,48
36 1.028,94 7,83 1.021,10 3,96 1.017,14 -233,66

Prestaes 13 a 24:
p
13
=
24
12
SD
+ SD
12
x i =
24
58 , 105 . 21
+ 21.105,58 x 0,01 = R$ 1.090,45
13
= SD
12
* TR + j
13
* TR
CM
13
= 21.105,58 x 0,005 + 211,06 x 0,005 = R$ 106,58
SD
13
= SD
12
a
nominal 13
+ CM
13
= 21.105,58 879,40 + 106,58= R$ 20.332,76
Prestaes 25 a 35:
p
25
=
12
24
SD
+ SD
24
x i =
12
11.024,30
+ 11.024,30 x 0,01 = R$ 1.028,94
25
= SD
24
* TR + j
25
* TR
CM
25
= 11.024,30 x 0,005 + 110,24 x 0,005 = R$ 55,67
SD
25
= SD
24
a
nominal 25
+ CM
25
= 11.024,30 918,69 + 55,67 = R$ 10.161,28

p
36
= 1.028,94 233,66 = R$ 795,27
ou p
10
= 783,48 + 783,48 x 0,01 + (783,48 + 7,83) x 0,005 = 795,27

Exemplo 40: Refaa o exerccio anterior, considerando agora que a variao da TR seja de
1,5% a.m.
Soluo:
Principal juros prazo TR
30.000,00 1% 36 1,50%

Perodo Prestao Juros
Amortizao
Nominal
Correo
Monetria
Amortizao
Efetiva
Saldo
Devedor
0 30.000,00
1 1.133,33 300,00 833,33 454,50 378,83 29.621,17
2 1.133,33 296,21 837,12 448,76 388,36 29.232,81
3 1.133,33 292,33 841,01 442,88 398,13 28.834,68
4 1.133,33 288,35 844,99 436,85 408,14 28.426,54
5 1.133,33 284,27 849,07 430,66 418,41 28.008,13
6 1.133,33 280,08 853,25 424,32 428,93 27.579,20
7 1.133,33 275,79 857,54 417,82 439,72 27.139,48
8 1.133,33 271,39 861,94 411,16 450,78 26.688,71
9 1.133,33 266,89 866,45 404,33 462,11 26.226,60
10 1.133,33 262,27 871,07 397,33 473,73 25.752,86
11 1.133,33 257,53 875,80 390,16 485,65 25.267,21
12 1.133,33 252,67 880,66 382,80 497,86 24.769,35
13 1.279,75 247,69 1.032,06 375,26 656,80 24.112,55
14 1.279,75 241,13 1.038,62 365,31 673,32 23.439,23
15 1.279,75 234,39 1.045,36 355,10 690,25 22.748,98
16 1.279,75 227,49 1.052,26 344,65 707,61 22.041,37
17 1.279,75 220,41 1.059,34 333,93 725,41 21.315,96
18 1.279,75 213,16 1.066,59 322,94 743,65 20.572,30
19 1.279,75 205,72 1.074,03 311,67 762,36 19.809,95
20 1.279,75 198,10 1.081,65 300,12 781,53 19.028,42
21 1.279,75 190,28 1.089,47 288,28 801,19 18.227,23
22 1.279,75 182,27 1.097,48 276,14 821,33 17.405,90
23 1.279,75 174,06 1.105,69 263,70 841,99 16.563,90
24 1.279,75 165,64 1.114,11 250,94 863,17 15.700,74
25 1.465,40 157,01 1.308,39 237,87 1.070,53 14.630,21
26 1.465,40 146,30 1.319,10 221,65 1.097,45 13.532,76
27 1.465,40 135,33 1.330,07 205,02 1.125,05 12.407,70
28 1.465,40 124,08 1.341,33 187,98 1.153,35 11.254,35
29 1.465,40 112,54 1.352,86 170,50 1.182,36 10.072,00
30 1.465,40 100,72 1.364,68 152,59 1.212,09 8.859,91
31 1.465,40 88,60 1.376,80 134,23 1.242,58 7.617,33
32 1.465,40 76,17 1.389,23 115,40 1.273,83 6.343,51
33 1.465,40 63,44 1.401,97 96,10 1.305,86 5.037,64
34 1.465,40 50,38 1.415,03 76,32 1.338,71 3.698,94
35 1.465,40 36,99 1.428,41 56,04 1.372,37 2.326,56
36 1.465,40 23,27 1.442,14 35,25 1.406,89 919,68
37 942,80 9,20 933,61 13,93 919,68 0,00

P
37
= 919,68 + 919,68 x 0,01 + (919,68 + 9,19) x 0,015 = 942,80
5. MTODOS DETERMINSTICOS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS

5.1 VALOR PRESENTE LQUIDO

O Valor Presente Lquido (VPL) de um fluxo de caixa obtido pela soma de todos os
valores do fluxo de caixa, trazidos para a data presente. Ou seja, desconta-se os valores
futuros para a data presente e soma-se estes valores descontados com o valor que o fluxo
de caixa apresenta na data inicial. Como taxa de desconto, utiliza-se a TMA do investidor.

( )
t
t
n
t
i
F
P VPL
+
+ =
=
1
1
(91)
ou:
( )
t
t
n
t
i
F
VPL
+
=
=
1
0
(92)

Para ser vivel, o projeto deve ter VPL > 0.


C10 = =VPL(C2;D6:I6)+C5+(I7/((1+C2)^6))

Exemplo 41: Os investimentos em uma concreteira, entre equipamentos, veculos e
aquisio de uma jazida, somam US$ 200.000,00. Os lucros esperados so de US$
56.000,00/ano. Aps 6 anos, a jazida estar esgotada, e a empresa ter um valor residual de
US$ 20.000,00. Determine o valor presente lquido (VPL) deste negcio, considerando
uma TMA de 12% a.a.

Perodo 0 1 2 3 4 5 6
Investimentos -200.000,00
Lucro Anual 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00
Valor Residual 20.000,00
Fluxo de Caixa -200.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 76.000,00


Soluo:
VPL = P + A . (P/A; i; n) + F . (P/F; i; n)
VPL = -200000 + 56000 . (P/A; 12%; 6) + 20000 . (P/F; 12%; 6)

n n
n
i
F
i i
i
A P
) 1 ( ) 1 .(
1 ) 1 (
. VPL
+
+
+
+
+ =

6 6
6
) 12 , 0 1 (
20000
) 12 , 0 1 .( 12 , 0
1 ) 12 , 0 1 (
. 56000 200000 VPL
+
+
+
+
+ =
VPL = -200.000,00 + 230.238,81 + 10.132,62 = 40.371,43

Para ser vivel, um projeto deve ter VPL > 0. No caso de escolha entre mais de uma
alternativa, a melhor ser aquela que apresenta o maior VPL.

5.1.1 Projetos com vidas iguais

Neste caso, o horizonte de planejamento a ser considerado corresponde vida dos projetos.

Exemplo 42: Dadas as duas opes de investimento abaixo, determine a melhor delas, para
um investidor cuja TMA de 14% a.a. Utilize o mtodo do VPL.

VPL
A
= -35000 + 17000(P/A; 14%; 4)
( )
( )
11 , 533 . 14
14 , 0 1 14 , 0
1 14 , 0 1
17000 35000
4
4
=
+
+
+ =
A
VPL
VPL
B
= -42000 + 20000(P/A; 14%; 4)
( )
( )
25 , 274 . 16
14 , 0 1 14 , 0
1 14 , 0 1
20000 42000
4
4
=
+
+
+ =
B
VPL

Logo, a melhor opo o investimento B.
17.000
2 1
0
35.000
3
Investimento A
4
20.000
2 1
0
42.000
3
4
56.000
1
0
200.000
6
20.000
Investimento B

5.1.2 Projetos com vidas diferentes

Neste caso, duas situaes so possveis: os projetos podem ser repetidos quando sua vida
acabar, ou no podem ser repetidos. Cada caso tem um procedimento de anlise que ser
exposto a seguir.

5.1.2.1 Projetos com repetio
Se dois projetos tem vidas diferentes, usa-se na anlise como horizonte de planejamento, o
mnimo mltiplo comum da durao dos mesmos.

Exemplo 43: Calcular, pelo VPL, qual das alternativas abaixo para a compra de um
equipamento, mais econmica, supondo que haja repetio. A TMA do investidor de
12% a.a.

Equipamento A Equipamento B
Custo inicial 30.000,00 51.000,00
Vida til 3 anos 6 anos
Economias Anuais 14.000,00 15.000,00
Valor residual 10.000,00 12.000,00


Soluo:

Investimento A Investimento B

VPL
A
= - 30000 + 14000(P/A; 12%; 6) - 20000(P/F; 12%; 3) + 10000(P/F; 12%; 6)
( )
( ) ( ) ( )
4 , 390 . 18
12 , 0 1
10000
12 , 0 1
20000
12 , 0 1 12 , 0
1 12 , 0 1
14000 30000
6 3 6
6
=
+
+
+
+
+
+ =
A
VPL
VPL
B
= -51000 + 15000(P/A; 12%; 6) + 12000(P/F; 12%; 6)
30.000
14.000
10.000
1
0
3
51.000
15.000
12.000
1
0
6
30.000
14.000
10.000
1
0
3
6
10.000
30.000
51.000
15.000
12.000
1
0
6
( )
( ) ( )
68 , 750 . 16
12 , 0 1
12000
12 , 0 1 12 , 0
1 12 , 0 1
15000 51000
6 6
6
=
+
+
+
+
+ =
B
VPL

A melhor opo o Equipamento A, pois apresenta o maior VPL.

5.1.2.2 Projetos sem repetio
Neste caso, cada projeto ser analisado tomando-se como horizonte de planejamento a sua
respectiva vida til. Considera-se que na diferena entre os horizontes de tempo analisados,
os recursos do projeto de menor vida sejam aplicados TMA. Como o valor presente de
um fluxo de caixa de qualquer quantia aplicada TMA nulo, a contribuio desta parcela
no VPL total nula, podendo-se pois, desconsider-la na anlise. Ento, calcula-se o VPL
para cada um dos projetos com sua respectiva vida, e escolhe-se o projeto com maior valor.

Exemplo 44: Considere os mesmos dados do exemplo anterior, supondo agora que no
haja repetio (caso o investidor opte pela alternativa A, ele sair do mercado aps 3 anos,
reaplicando seus ganhos TMA).

Custo inicial 30.000,00 51.000,00
Vida til 3 anos 6 anos
Economias Anuais 14.000,00 15.000,00
Valor residual 10.000,00 12.000,00


Soluo:

VPL
A
= - 30000 + 14000(P/A; 12%; 3) + 10000(P/F; 12%; 3)
( )
( ) ( )
44 , 743 . 10
12 , 0 1
10000
12 , 0 1 12 , 0
1 12 , 0 1
14000 30000
3 3
3
=
+
+
+
+
+ =
A
VPL
VPL
B
= -51000 + 15000(P/A; 12%; 6) + 12000(P/F; 12%; 6)
( )
( ) ( )
68 , 750 . 16
12 , 0 1
12000
12 , 0 1 12 , 0
1 12 , 0 1
15000 51000
6 6
6
=
+
+
+
+
+ =
B
VPL

A melhor opo agora o Equipamento B, pois apresenta o maior VPL.

5.2. VALOR (OU CUSTO) ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE VAUE OU CAUE

5.2.1 Valor anual uniforme equivalente
30.000
14.000
10.000
1
0
3
51.000
15.000
12.000
1
0
6

O Valor Anual Uniforme Equivalente (VAUE) ou simplesmente Valor Uniforme
Equivalente (VUE), um mtodo que consiste em achar a srie uniforme equivalente (A)
ao fluxo de caixa do investimento em anlise, TMA do investidor. Se VAUE > 0 o
projeto vivel.


C10 = VPL($C$2;$D$6:$I$6)+$C$5+(I7/((1+C2)^6))
C11 = PGTO(C2;I4;-C10)

Exemplo 45: Determine o valor anual uniforme equivalente (VAUE) da empresa
caracterizada abaixo. A TMA do investidor de 12% a.a.

Perodo 0 1 2 3 4 5 6
Lucro Anual 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00
Fluxo de Caixa -200.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 76.000,00

Soluo:
VAUE = P . (A/P; i; n) + A + F . (A/F; i; n)
VAUE = -200000 . (A/P; 12%, 6) + 56000 + 20000 . (A/F; 12%; 6)
56.000
1
0
200.000
6
20.000

1 ) 1 (
.
1 ) 1 (
) 1 .(
.
+
+ +
+
+
=
n n
n
i
i
F A
i
i i
P VAUE

1 ) 12 , 0 1 (
12 , 0
. 20000 56000
1 ) 12 , 0 1 (
) 12 , 0 1 .( 12 , 0
. 200000
6 6
6
+
+ +
+
+
= VAUE
VAUE = -48.645,14 + 56.000,00 + 2.464,51
VAUE = 9.819,37

Se um projeto apresenta VAUE > 0, ele vivel. Entre dois projetos, deve-se escolher
aquele que apresenta o maior VAUE.

5.2.1.1. Projetos com vidas iguais
O horizonte de planejamento a ser considerado o tempo de vida dos projetos.

Exemplo 46: Os fluxos de caixa abaixo mostram duas alternativas para aquisio de um
determinado sistema produtivo. Calcule a alternativa mais econmica para uma empresa
que tem uma TMA de 18% a.a.

Soluo:

VAUE
A
= -27.000,00(A/P; 18%; 5) + 10.500,00
( )
( )
00 , 866 . 1 10500
1 18 , 0 1
18 , 0 1 18 , 0
27000
5
5
= +
+
+
=
A
VAUE
VAUE
B
= -33.000,00(A/P; 18%; 5) + 12.000,00
( )
( )
33 , 447 . 1 12000
1 18 , 0 1
18 , 0 1 180 , 0
33000
5
5
= +
+
+
=
B
VAUE

A melhor opo a alternativa A, por proporcionar o maior retorno.

5.2.1.2. Projetos com vidas diferentes
Tambm neste caso, duas situaes so possveis: os projetos podem ser repetidos quando
sua vida acabar, ou no podem ser repetidos. Os procedimentos para cada caso sero
expostos a seguir.
5.2.1.2.1. Projetos com repetio
Determina-se diretamente os VAUEs sem necessidade de calcular o mnimo mltiplo
comum das vidas das alternativas.

10.500
1
0
27.000
5
Alternativa A
12.000
1
0
33.000
5
Alternativa B

Exemplo 47: Selecione a alternativa mais vantajosa entre as duas mostradas abaixo.
Considere uma TMA = 16% a.a.

Soluo:

VAUE
A
= -35000(A/P; 16%;3) + 19000
( )
( )
97 , 415 . 3 19000
1 16 , 0 1
16 , 0 1 16 , 0
35000
3
3
= +
+
+
=
A
VAUE
VAUE
B
= -47000(A/P; 16%; 4) + 20000
( )
( )
37 , 203 . 3 20000
1 16 , 0 1
16 , 0 1 16 , 0
47000
4
4
= +
+
+
=
B
VAUE

A melhor opo o investimento A, pois apresenta o maior VAUE.

5.2.1.2.2. Projetos sem repetio
Neste caso, transforma-se um dos fluxos em fluxo equivalente de mesmo horizonte de
tempo do outro, utilizando-se a TMA do investidor.

Exemplo 48: Resolva o Exemplo 47 considerando que os projetos no podem ser
repetidos.
Soluo: Neste caso, transforma-se a srie uniforme de trs anos numa srie uniforme
equivalente de quatro anos.

19.000
1
0
35.000
3
Alternativa A
20.000
1
0
47.000
4
Alternativa B
19.000
1
0
35.000
3
Alternativa A
15.249,87
1
0
35.000
4
VP rec = 19000(P/A; 16%; 3) 90 , 671 . 42
) 16 , 0 1 ( 16 , 0
) 0,16 (1
19000 rec VP
3
3
=
+
+
=
Srie uniforme (A) para 4 anos:
A = 42671,90(A/P; 16%; 4) = 15.249,87
( )
( )
87 , 249 . 15
1 16 , 0 1
16 , 0 1 16 , 0
90 , 42671
4
4
=
+
+
= A
VAUE
A
= -35000(A/P; 16%; 4) + 15249,87
( )
( )
75 , 741 . 2 87 , 15249
1 16 , 0 1
16 , 0 1 16 , 0
35000
4
4
= +
+
+
=
A
VAUE

Como VAUE
B
= 3.203,37 a melhor opo agora a alternativa B.

5.2.2 Custo anual uniforme equivalente

O mtodo do Custo Anual Uniforme Equivalente (CAUE) uma variante do mtodo do
Valor Anual Uniforme Equivalente (VAUE).
Este mtodo utilizado quando faz-se anlise de investimentos onde preponderam as
sadas de caixa, tendo-se, no final, um valor que representa um custo anual ao invs de uma
receita anual. Por isso, no CAUE inverte-se a conveno de sinais: as sadas (desembolsos)
tem sinal positivo e as entradas (recebimentos) tem sinal negativo. No mais, ele idntico
ao VAUE.
Entre outras aplicaes, o CAUE usado para determinar a vida econmica de um bem.

A vida econmica de um bem o horizonte de tempo no qual este bem apresenta o menor
custo total. O custo total considera o custo de capital (custo de aquisio) e os custos de
operao (que inclui a manuteno) (Figura 20).

Figura 20: Vida econmica de um bem

Custo de
Capital
Custo de
Operao
Custo
Total
Vida til
Vida Econmica
CAUE
Exemplo 49: Calcule a vida econmica de um veculo pelo mtodo do CAUE. O preo do
veculo novo R$ 60.000 e a TMA do comprador 14% a.a O valor de revenda e os custos
de operao, ano a ano, so mostrados abaixo.

Ano 1 2 3 4
Valor Revenda 54.000 49.000 45.000 41.000
Custo Operacional 10.000 11.000 12.500 15.000

Soluo:
1 ano:

2 anos:

3 anos:

4 anos:
CAUE
1
= 60000.(F/P; 14%; 1) 54000 + 10.000 = 24.400
Ou CAUE
1
= [60000 - 54000.(P/F; 14%; 1) + +10000.(P/F; 14%; 1)].(A/P; 14%; 1)
= 24.400
CAUE
2
= [60000 + 10000.(P/F; 14%; 1) + 11000.(P/F; 14%; 2)
49000.(P/F; 14%; 2)].(A/P; 14%; 2) = 24.007
CAUE
3
= [60000 + 10000.(P/F; 14%; 1) + 11000.(P/F; 14%; 2)
32500.(P/F; 14%; 3)].(A/P; 14%; 3) = 23.819
CAUE
4
= [60000 + 10000.(P/F; 14%; 1) + 11000.(P/F; 14%; 2) +
12500.(P/F; 14%; 3) - 26000.(P/F; 14%; 4)].(A/P; 14%; 4) = 24.120

Resumindo:

Ano 1 2 3 4
CAUE 24.400 24.007 23.819 24.120

60.000
49.000
0
10.000
1 2
11.000
45.000
0
60.000
10.000
1 2
11.000
3
12.500
41.000
0
60.000
10.000
1 2
11.000
3
12.500
15.000
4
54.000
0
60.000
10.000
1
A vida econmica do veculo de 3 anos, pois para este tempo ele apresenta o menor custo
anual uniforme equivalente.

5.3 TAXA INTERNA DE RETORNO

A Taxa Interna de Retorno (TIR) a taxa que iguala os recebimentos futuros aos
investimentos feitos no projeto, ou seja, a taxa de desconto para a qual tem-se VPL = 0.
determinada por tentativas, testando-se diversas taxas de desconto. Se para uma tentativa
tiver-se VPL>0, deve-se aumentar a taxa; se VPL<0, deve-se diminu-la. A taxa final pode
ser obtida por interpolao linear entre uma taxa que fornece VPL>0 e outra taxa que
fornece VPL<0. Na realidade, o decrscimo do VPL quando se aumenta a taxa de desconto
no acontece de forma linear, por isso, quanto mais prximas forem estas duas taxas,
melhor ser a interpolao.

Como
( )
t
n
t
i
Ft
VPL
+
=
=
1
0
(93)
ento, a TIR a taxa i para a qual

( )
0
1
0
=
+
=
t
n
t
i
Ft
(94)

Um projeto considerado vivel se TIR > TMA.


C10 = TIR(C8:I8)

Exemplo 50: Determine a taxa interna de retorno (TIR) da empresa caracterizada abaixo.
A TMA do investidor de 12% a.a.

Perodo 0 1 2 3 4 5 6
Lucro Anual 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00
Fluxo de Caixa -200.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 76.000,00


Soluo:
VPL = P + A . (P/A; i; n) + F . (P/F; i; n) = 0
-200000 + 56000 . (P/A; i; 6) + 20000 . (P/F; i; 6) = 0
0
) 1 ( ) 1 .(
1 ) 1 (
. VPL =
+
+
+
+
+ =
n n
n
i
F
i i
i
A P
0
) 1 (
20000
) 1 .(
1 ) 1 (
. 56000 200000
6 6
6
=
+
+
+
+
+
i i i
i

para i = 15% VPL = 20.577,58
para i = 20% VPL = -7.073,47
para i = 19% VPL = -589,37
para i = 18% VPL = 936,18

Portanto, a TIR est entre 18% a.a. e 19% a.a. O valor pode ser obtido por interpolao
linear:

x % a.a. 936,18
1% a.a. (19% - 18%) 1525,55 (=936,18 + 589,37)
55 , 1525
18 , 936
1
=
x

x = 0,61 % a.a.
Ento: TIR = 18 + 0,61 = 18,61 % a.a.

Teste: para i = 18, 61% VPL = 24,27 ~ 0

56.000
1
0
200.000
6
20.000
936,18
-589,37
x
18%
19%
5.3.1 Casos especiais

A equao

( )
0
1
0
=
+
=
t
n
t
i
Ft
(95)

pode no apresentar nenhuma soluo no domnio dos nmeros reais. Neste caso, sua
soluo ser um nmero imaginrio.
Esta equao tambm pode ter mais de uma soluo, pois segundo a regra de sinais de
Descartes, podem existir tantas razes quantas forem o nmero de variaes de sinais na
equao. Neste caso, utiliza-se o artifcio apresentado no exemplo abaixo.

Exemplo 51: Verifique a viabilidade do investimento abaixo, para um investidor que tem
uma TMA de 20% a.a. (Fleischer, 1973).

H duas solues possveis: TIR = 25% a.a. e TIR = 400% a.a. O problema pode ser
resolvido capitalizando-se o adiantamento recebido no perodo 0 at o perodo 1, pela
TMA do investidor. Tem-se ento:

F
1
= 1600.(1,2) - 10000 = 1920 10000 = -8080
e a equao para o clculo da TIR passa a ser:
-8.080 + 10.000 (1 + TIR)
-1
= 0
que tem como soluo TIR = 23,8 % a.a.

5.3.2 Anlise incremental

O critrio para anlise de viabilidade de um projeto a comparao da TIR com a TMA do
investidor. Sempre que a TIR for maior do que a TMA, o projeto vivel. Mas, se um
projeto A apresentar uma TIR maior do que um projeto B (TIR
A
> TIR
B
), no significa
necessariamente que o projeto A melhor do que o projeto B. Na comparao entre
diversas alternativas deve-se fazer uma anlise incremental.
A anlise incremental consiste em determinar a TIR do fluxo de caixa do projeto
incremental, obtido pela diferena entre o projeto que exige o maior investimento e o
projeto que necessita de menos recursos. O projeto que exige mais recursos ser melhor do
que o outro somente se a TIR do projeto incremental for maior do que a TMA do
investidor.
1.600
10.000
10.000
0
1
2
Na comparao entre diversos investimentos, deve-se orden-los em ordem crescente,
considerando o investimento inicial necessrio. Depois, comparam-se os projetos entre si,
dois a dois, fazendo-se a anlise incremental. Assim, a TIR do investimento incremental
vai mostrar o rendimento do investimento adicional, que feito no projeto maior. Se este
rendimento for maior do que a TMA, vale a pena o esforo de investir no projeto que exige
maior desembolso, devendo-se ento escolher o projeto maior.

Exemplo 52: Usando o mtodo da TIR, determine qual o melhor dos dois investimentos
abaixo. A TMA do investidor de 15% a.a.

Soluo:

-20000 + 6500(P/A; i; 7) = 0
( )
( )
0
1
1 1
6500 20000
7
7
=
+
+
+
i i
i

TIR
A
= 26,1% a.a. > TMA vivel
VPL
(TMA=6%)A
= 7.042,73
-30000 + 9200(P/A; i; 7)
( )
( )
0
1
1 1
9200 30000
7
7
=
+
+
+
i i
i

TIR
B
= 23,8% a.a. > TMA vivel
VPL
(TMA=6%)B
= 8.275,86

A TIR do investimento A maior do que a TIR do investimento B, porm o VPL do
investimento A menor do que o VPL do investimento B. Como o mtodo do Valor
Presente Lquido e o mtodo da Taxa Interna de Retorno so equivalentes, devem conduzir
ao mesmo resultado, ou seja, os dois mtodos devem apontar o mesmo investimento como
sendo o melhor dos dois.
A aparente contradio entre os VPLs e TIRs calculados pode ser resolvida pela anlise
incremental. Nesta anlise determinada a TIR de um investimento fictcio, obtido
tomando-se o fluxo de caixa do investimento maior e diminuindo-se dele o fluxo de caixa
do investimento menor.
Ento:

6.500
1
0
20.000
7
Investimento A
9.200
1
0
30.000
7
Investimento B

-10.000 + 2700(P/A; i; 10) = 0
( )
( )
0
1
1 1
2700 10000
7
7
=
+
+
+
i i
i

TIR(B A) = 19,0% a.a. > TMA vivel

Se a empresa optasse por investir em A, teria que aplicar o saldo num projeto que rendesse
19% a.a. para equivaler ao projeto B. Como a alternativa que a empresa tem investir na
TMA (15% a.a.), sua melhor opo investir em B. Investir em B, neste caso, traz um
retorno equivalente a investir em A e no projeto incremental (A-B).

5.3.3 Interseo de Fisher

A TIR do investimento incremental identifica a taxa para a qual o VPL deste investimento
nulo.
Como Invest
(INCREMENTAL)
= Invest
MAIOR
- Invest
MENOR

ento VPL
(INCREMENTAL)
=

VPL
MAIOR
- VPL
MENOR

ou VPL
MAIOR
= VPL
(INCREMENTAL)
+ VPL
MENOR

quando VPL
(INCREMENTAL)
= 0
tem-se que VPL
MAIOR
= VPL
MENOR

Num grfico VPL x TMA, o ponto no qual as curvas de dois investimentos se cruzam,
denominado de interseo de Fischer (Figura 21). Este ponto identifica a taxa para a qual
os VPLs dos dois investimentos so iguais. Assim, a interseo de Fischer dada pela taxa
para a qual o VPL do investimento incremental nulo, ou seja, pela TIR do investimento
incremental.

2.700
1
0
10.000
7
Investimento Incremental (B-A)

Figura 21: Interseo de Fischer

No Exemplo 52 a interseo de Fischer dada pela taxa de 19% a.a. Para investidores que
tenham uma TMA menor do que esta taxa, o investimento B melhor; para investidores
que tenham uma TMA maior do que 19%, A a melhor opo de investimento, conforme
mostrado na Figura 21.

5.3.4 Projetos com vidas diferentes

Na aplicao do mtodo da Taxa Interna de Retorno, quando se compara dois projetos que
tenham vidas diferentes, o procedimento a adotar o mesmo que para o mtodo do Valor
Presente:
a) Projetos com repetio: utiliza-se como horizonte de planejamento o mnimo
mltiplo comum das vidas dos dois projetos.
b) Projetos sem repetio: calculam-se diretamente as TIRs de cada investimento.
c) Nos dois casos, para selecionar o melhor projeto, deve-se fazer a anlise
incremental.

5.4 ANLISE BENEFCIO/CUSTO

Neste mtodo, calcula-se um ndice expresso pela relao entre o VPL dos benefcios
(receitas e/ou economias de custo) e o VPL dos investimentos para execuo do projeto.
Ento:

( )
( )
t
t
n
t
t
t
n
t
i
to investimen
i
benefcio
IBC
+
=
=
=
1
1
0
0
(96)

Interseo de Fisher
B
A
taxas
VPL
15 19 24 26
VPL
A
= VPL
B
Escolher A
(menor invest)
Escolher B
(maior invest)
O IBC tambm pode ser calculado tomando-se uma base anual. Neste caso, ser a relao
entre os benefcios anuais e o valor dos investimentos anualizados, de acordo com a
Equao 96.

anual to investimen
anual benefcio
IBC

= (97)

Se IBC > 1 ento o investimento vivel.

Exemplo 53: Determine o ndice benefcio/custo (IBC) da empresa caracterizada abaixo. A
TMA do investidor de 12% a.a.

Perodo 0 1 2 3 4 5 6
Lucro Anual 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00
Fluxo de Caixa -200.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 76.000,00

Soluo:

( )
( )
P
i
F
i i
i
A
i
to investimen
i
benefcio
IBC
n n
n
t
t
n
t
t
t
n
t
) 1 ( ) 1 .(
1 ) 1 (
.
1
1
0
0
+
+
+
+
=
+
=
=
=

200000
) 12 , 0 1 (
20000
) 12 , 0 1 .( 12 , 0
1 ) 12 , 0 1 (
. 56000
6 6
6
+
+
+
+
= IBC

00 , 000 . 200
43 , 371 . 240
00 , 000 . 200
62 , 132 . 10 81 , 238 . 230
=
+
= IBC
IBC = 1,202
56.000
1
0
200.000
6
20.000

Ou:
1 ) 1 (
) 1 .(
1 ) 1 (

+
+
+
+
= =
n
n
n
i
i i
P
i
i
F A
anual to investimen
anual benefcio
IBC
1 ) 12 , 0 1 (
) 12 , 0 1 ( 12 , 0
. 200000
1 ) 12 , 0 1 (
12 , 0
. 20000 56000
6
6
6
+
+
+
+
= IBC
14 , 645 . 48
61 , 464 . 58
14 , 645 . 48
51 , 464 . 2 00 , 000 . 56
=
+
= IBC
IBC = 1,202

Se IBC > 1 ento o investimento vivel. Na comparao entre dois investimentos, para
decidir qual o melhor, tambm deve-de fazer uma anlise incremental, a exemplo do que
foi feito para a TIR.

Exemplo 54: Utilizando-se os dados do Exemplo 52, calcule o IBC de cada um dos
investimentos A e B, indicando qual o melhor dos deles.
Soluo:
( )
35 , 1
000 . 20
7 %; 15 ; / 6500
=
=
A P
IBC
A

( )
28 , 1
000 . 30
7 %; 15 ; / 9200
=
=
A P
IBC
B

IBC
A
= 1,35 > 1 vivel IBC
B
= 1,28 > 1 vivel

Anlise incremental:

( )
( ) ( )
( )
12 , 1
15 , 0 1 15 , 0
1 15 , 0 1
10000
2700
000 . 10
7 %; 15 ; / 2700
7
7
=
+
+
=
A P
IBC
A B

IBC
(B

A)
= 1,12 > 1 vivel. Este ndice indica que o investimento adicional feito em B
(em relao a A), traz benefcios maiores do que os custos adicionais.
Logo, a melhor opo o investimento B.

5.5. TEMPO DE RECUPERAO DO CAPITAL (PAYBACK)

O Tempo de Recuperao do Capital (TRC), tambm chamado de Perodo de Recuperao
do Investimento (PRI) e payback (PB), mede o tempo necessrio para recuperar o capital
investido. O Payback um mtodo no exato de anlise de investimento, mas muito
usado por permitir uma avaliao do risco atravs do tempo necessrio para recuperar o
capital investido.



C4 = C2/C3

Exemplo 55: Determine o tempo de recuperao do capital (TRC) ou pay-back (PB) da
empresa caracterizada abaixo.

Perodo 0 1 2 3 4 5 6
Lucro Anual 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00
Fluxo de Caixa -200.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 76.000,00

Soluo: Recuperao do capital (RC):
No perodo 3: RC = 3 x 56.000,00 = 168.000,00 < 200.000,00
No perodo 4: RC = 4 x 56.000,00 = 224.000,00 > 200.000,00
Ento, o payback de 4 anos.

Contudo, no Exemplo 54 no foi considerado o valor do dinheiro no tempo, o que est
incorreto. Para contornar esta deficincia, foi criado o TEMPO DE RECUREPAO DO
CAPITAL DESCONTADO (TRCD) ou PAY-BACK DESCONTADO (PBD), que leva em
conta a TMA do investidor.

Exemplo 56: Determine o tempo de recuperao do capital descontado (TRCD) ou
payback descontado (PBD) da empresa caracterizada abaixo. A TMA do investidor de
12% a.a.
Perodo 0 1 2 3 4 5 6
56.000
1
0
200.000
6
20.000
Lucro Anual 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00
Fluxo de Caixa -200.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 56.000,00 76.000,00

Soluo:
00 , 000 . 200 00 , 000 . 50
) 12 , 0 1 (
56000
1
< =
+
= PBD
00 , 000 . 200 86 , 642 . 94 86 , 642 . 44 00 , 000 . 50
) 12 , 0 1 (
56000
2 1 2
< = + =
+
+ = PBD PBD
00 , 000 . 200 55 , 502 . 134 69 , 859 . 39 86 , 642 . 94
) 12 , 0 1 (
56000
3 2 3
< = + =
+
+ = PBD PBD
00 , 000 . 200 56 , 091 . 170 01 , 589 . 35 55 , 502 . 134
) 12 , 0 1 (
56000
4 3 4
< = + =
+
+ = PBD PBD
00 , 000 . 200 46 , 867 . 201 90 , 775 . 31 56 , 091 . 170
) 12 , 0 1 (
56000
5 4 5
> = + =
+
+ = PBD PBD
Ento, o payback descontado de 5 anos.

O tempo de recuperao do capital ou payback no um mtodo adequado para selecionar
alternativas de investimento. O mesmo pode ser dito do tempo de recuperao do capital
descontado ou payback descontado, como mostra o Exemplo 6.8.

Exemplo 57: Dados os investimentos abaixo, qual o melhor, segundo o critrio do
Payback, assumindo uma TMA = 1% a.m.?

56.000
1
0
200.000
6
20.000

Soluo:
PB
A
= 3 PB
B
= 3
PBD
A
= 4 PBD
B
= 4

O investimento A melhor que o investimento B, devido ao valor das prestaes iniciais.
Contudo, o mtodo do payback, mesmo o descontado, no identifica isto.
Alm disso, este mtodo no considera o que acontece com o fluxo de caixa aps o perodo
de recuperao do capital, o que tambm incorreto. Por estas razes, o payback
considerado um mtodo no exato de resoluo de problemas de investimento, no
servindo, geralmente, como parmetro para escolher a melhor opo de investimento, entre
diversas possveis.
Contudo, este mtodo usado nas anlises de viabilidade de investimentos, por fornecer
uma medida do risco associado ao projeto, mostrando claramente ao investidor quanto
tempo levar para ele recuperar o dinheiro investido.
Mas pode servir como critrio de desempate para projetos que tem retornos semelhantes:
nestes casos, um payback curto sempre prefervel um payback longo. Tambm usado,
por vezes, como critrio de excluso de projetos (por exemplo: no aceitar projetos que
tenham um payback descontado maior do que X anos).

5.6. MTODOS MODIFICADOS

Nos mtodos VPL, VAUE e TIR aqui estudados, considerou-se que os valores
desembolsados e recebidos so influenciados pela mesma taxa: a TMA no caso dos
mtodos do Valor Presente Lquido e do Valor Anual Uniforme Equivalente e a TIR no
caso do mtodo da Taxa Interna de Retorno.
De maneira mais genrica, pode-se considerar que os recebimentos e os desembolsos
tenham influncia de taxas diferentes: uma taxa de reaplicao para os recebimentos e uma
taxa de custo para os desembolsos. Nesta situao, os mtodos recebem a denominao de
mtodos modificados, sendo designados de VPLM, VAUEM e TIRM.
Para aplicao dos mtodos modificados segue-se o seguinte procedimento:
1. As parcelas positivas devem ser capitalizadas para o ltimo perodo do fluxo de
caixa usando-se a taxa de reaplicao.
2. As parcelas negativas so descontadas para a data inicial do fluxo de caixa usando-
se a taxa de custo.

600
2 1
0
1500
500
400
1000
3 4
Investimento A
2 1
0
1500
1000
3 4
Investimento B
500 500 500

1. Determinar o VPL, o VAUE e a TIR para este novo fluxo de caixa.

Exemplo 58: Determine o VPLM, o VAUEM e a TIRM para um projeto no qual deve-se
investir inicialmente R$ 120.000,00, mais R$ 140.000,00 e R$ 95.000,00 nos dois perodos
seguintes. A partir do Ano 3 este projeto render R$ 130.000,00 durante 5 anos. Considere
uma taxa de custo igual a 12% a.a. e uma taxa de reaplicao de 10% a.a. A TMA de
12% a.a.

Soluo.

P = -120000 140000 * (P/F, 12%,1) 95000.(P/F,12%,2)
42 , 733 . 320
) 12 , 0 1 (
000 . 95
) 12 , 0 1 (
000 . 140
000 . 120
2 1
=
+
+
= P

F = 130000 * (F/A, 10%, 5)
00 , 663 . 793
10 , 0
1 ) 10 , 0 1 (
000 . 130
5
=
+
= F

Ento:
0
0
n
n
1 2
3
4
P
F
1

F
2

F
3

F
4

F
n

F
n

P
0
7
1 2
3
4
120
140
95
130

VPLM = -320733,42 + 793663,00.(P/F, 12%, 7)
42 , 279 . 38
) 12 , 0 1 (
00 , 663 . 793
42 , 733 . 320
7
=
+
+ = VPLM

VAUEM = -320733,42 * (A/P, 12%, 7) + 793633,00 * (A/F, 12%, 7)
70 , 387 . 8
1 ) 12 , 0 1 (
12 , 0
00 , 663 . 793
1 ) 12 , 0 1 (
) 12 , 0 1 .( 12 , 0
42 , 733 . 320
7 7
7
=
+
+
+
+
= VAUEM

. . % 8 , 13 00 , 0
) 1 (
00 , 663 . 793
42 , 733 . 320
7
a a
i
TIRM =
+
+

Os mtodos no modificados tem como soluo:

VPL = 52.848,30
VAUE = 11.580,00
TIR = 16,5% a.a.

5.7 ESTUDO DE CASO

Abaixo so apresentados dados relativos a um investimento num prdio residencial e a um
investimento num prdio comercial. Determine, usando os mtodos de anlise de
investimento estudados, qual deles a melhor opo para um incorporador.

Projeto A: Prdio Residencial

Unidades: 24
rea Apto: 160
rea Equivalente Total: 3264
rea Construda Total: 3840
Custo Unit. de Construo: 1,15 CUBs
Custo Total de Construo: 3753,6 CUBs (1/6 + 2/6 + 2/6 + 1/6)
Custo do terreno: 800 CUBs
Preo Unit.de Venda: 1,8 CUBs
Preo do Apto: 288 CUBs
Receita Total de Vendas: 6912 CUBs
Vendas: 3 aptos por semestre
TMA: 10% a. s.

320.733,42
793.663,00
0
7
Projeto B: Prdio Comercial

Unidades: 40
rea Sala: 82
rea Equivalente Total: 2624
rea Construda Total: 3280
Custo Unit. de Construo: 1,05 CUBs
Custo Total de Construo: 2755,2 CUBs (1/6 + 2/6 + 2/6 + 1/6)
Custo do terreno: 800 CUBs
Preo Unit.de Venda: 1,7 CUBs
Preo da Sala: 139,4 CUBs
Receita Total de Vendas: 5576 CUBs
Vendas: 5 salas por semestre
TMA: 10% a. s.

Soluo:

Anlise de Investimentos Imobilirios 6.83
Projeto A - Perodo: 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Total
Investimentos: 1425,6 1251,2 1251,2 625,6 4553,6
Receitas: 864 864 864 864 864 864 864 864 6912
Fluxo Lquido: -1425,6 -387,2 -387,2 238,4 864 864 864 864 864 2358,4

Valor Presente Lquido: 542,25
Valor Uniforme Equivalente 101,64
TIR: 15,1%
VPL Receitas: 4.609,38
VPL Custos: 4.067,13
IBC: 1,13

Projeto B - Perodo: 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Total
Investimentos: 1259,2 918,4 918,4 459,2 3555,2
Receitas: 697 697 697 697 697 697 697 697 5576
Fluxo Lquido: -1259,2 -221,4 -221,4 237,8 697 697 697 697 697 2020,8

TIR: 16,0%
VPL Receitas: 3.718,44
VPL Custos: 3.198,12
IBC: 1,16

Fluxo Incremental: Residencial x Comercial
Perodo: 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Total
Investimentos: 166,4 332,8 332,8 166,4 0 0 0 0 0 998,4
Receitas: 0 167 167 167 167 167 167 167 167 1336
Fluxo Lquido: -166,4 -165,8 -165,8 0,6 167 167 167 167 167 337,6

Anlise de Investimentos Imobilirios 6.84
TIR: 11,1%
VPL Receitas: 890,93
VPL Custos: 869,01
IBC: 1,03

Logo, o Projeto A (Prdio Residencial) a melhor opo de investimento. Observe que todos os mtodos aplicados apontaram este projeto como
sendo o melhor.

Interseo de Fischer:
Valor Presente Lquido
TMA Residencial Comercial
2% 1.884,82 1.630,82
4% 1.475,45 1.293,11
6% 1.120,46 999,69
8% 811,65 743,93
10% 542,25 520,32
12% 306,56 324,25
14% 99,81 151,85
16% (82,00) (0,15)
18% (242,27) (134,51)
20% (383,89) (253,55)
11,071% 412,17 412,16

-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%
C
U
B
TMA
Interseo de Fischer
Residencial Comercial

6. BIBLIOGRAFIA

CASAROTTO F, N.; KOPITKE, B. H. Anlise de investimentos. 10. ed. So Paulo:
Atlas, 2007.

CHERRY, Richard T. Introduo administrao financeira. So Paulo : Atlas, 1977.

CLEMENTE, Ademir et. al. Projetos empresariais e pblicos. So Paulo : Atlas, 1998.

Ehrlich, P. J.; MORAES, E. A. de. Engenharia Econmica: Avaliao e seleo de projetos
de investimentos. 6. Ed.So Paulo: Atlas. 2009.

FARO, Clovis de. Elementos de engenharia econmica. So Paulo: Atalas, 1979.

FLEISCHER, Gerald A. Teoria da aplicao do capital: um estudo das decises de
investimento. So Paulo: Edgard Blcher, 1977.

GARCIA, Manuel Enriquez; VASCONCELLOS, Marco Antonio Sandoval de.
Fundamentos de economia. So Paulo: Saraiva, 2002.

GRANT, Eugene L.; IRESON, W. Grant; LEAVENWORTH, Richard. Principles of
engineering economy. New York: John Wiley & Sons, 1982.

HESS, Geraldo; MARQUES, Jos Luiz; PAES,Luis Carlos Rocha, PUCCINI, Abelardo.
Engenharia Econmica. So Paulo: Difel, 1984.

HIRSCHFELD, Henrique. Engenharia econmica e anlise de custos. Sao Paulo: Atals,
1989.

HOCHHEIM, Norberto. Anlise de investimentos sob condies de risco e inflao.
Florianpolis, UFSC (Dissertao de Mestrado), 1986.

HOLANDA, Nilson. Planejamento e projetos. Rio de Janeiro: APEC, 1975.

JUNGLES, Antnio Edsio e VILA, Antnio Victorino. Gerenciamento na construo
civil. Cahpec : Argos, 2006.

LIMA Jr., Joo da Rocha. O preo das obras empreitadas : anlise e modelo para sua
formao. Boletim Tcnico 25/90. So paulo : EPUSP, 1990.

MOREIRA, Alberto Llio. Princpios de engenharia de avaliaes. So Paulo: Pini, 1994.

OLIVEIRA, Jos Alberto Nascimento de. Engenharia econmica: uma abordagem s
decises de investimento. So Paulo: McGraw-Hill, 1982.

POMERANZ, Lenina. Elaborao e anlise de projetos. So Paulo: Hucitec, 1988.

WOILER, Sanso e MATHIAS, Washington Franco. Projetos: Planejamento, elaborao e
anlise. So Paulo: Atlas, 1996.
Engenharia Econmica p. 86
7. CALENDRIO

08/08/2011 Introduo disciplina
15/08/2011 Introducao e conceitos bsicos (aula 1)
22/08/2011 Relaes de equivalncia, Excerccios (aula 2)
29/08/2011 Taxas de juros, Excerccios (aula 3)
05/09/2011 Financiamento, Excerccios (aula 4)
12/09/2011 Financiamento, Excerccios (aula 5)
19/09/2011 Dia no-letivo
26/09/2011 Prova 1
03/10/2011 Excerccios / Congresso ENEGEP
10/10/2011 Valor Presente Lquido, Excerccios (aula 6)
17/10/2011 JAI
24/10/2011 Valor (ou Custo) Anual Uniforme Equivalente, Excerccios (aula 7)
31/10/2011 Taxa Interna de Retorno Excerccios (aula 8)
07/11/2011 Anlise Benefcio/Custo, Tempo de Recuperao do Capital, Mtodos
Modificados, Excerccios (aula 9)
14/11/2011 Dia no-letivo
21/11/2011 Estudo de Caso, Excerccios (aula 10)
28/11/2011 Excerccios
05/12/2011 Prova 2
12/12/2011 Exame

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