CENTRO

DE

FORMACIN PROFESIONAL HEASE N 26654

Curso: Financiacin de empresas MDULO I: presupuestario Anlisis contable y

UF: Anlisis contable y financiero Profesor: Ral Rodera

Apalancamiento Financiero

CENTRO

DE

FORMACIN PROFESIONAL HEASE N 26654

1. ENDEUDAMIENTO, RENTABILIDAD Y COSTE DE LOS RECURSOS. Para que sea deseable endeudarse, la rentabilidad obtenida por la empresa debe ser superior al coste de los recursos financieros utilizados.

LA RENTABILIDAD > COSTE DE FINANCIACIN

El coste de los recursos propios Aunque no existe un desembolso explcito por su uso, la utilizacin de los recursos propios supone un coste financiero, un coste de oportunidad. Normalmente se toma la referencia de la rentabilidad de una inversin con riesgo nulo (bonos del Estado) y se le suma una prima de riesgo en funcin de la actividad y sector de la empresa. El coste de los recursos ajenos Al tener un coste explcito y conocido, su tratamiento es distinto al de los recursos propios. Adems, a diferencia del coste de los recursos propios tienen desgravacin fiscal, ya que son un gasto deducible en el impuesto sobre sociedades.Para su clculo se estima el coste medio ponderado de las deudas. Si la empresa tiene dos deudas, una de 10.000 euros a un inters del 10% y otra de 20.000 euros a un inters del 5%, el coste medio ser * 0,10 + * 0,05 = 0,067 , es decir, el 6,7%

El coste ponderado de los recursos financieros Teniendo en cuenta el volumen y coste de los recursos propios y ajenos, se puede calcular el coste medio ponderado. La rentabilidad obtenida por la empresa ha de ser mayor que el coste del capital medio ponderado. Adems la empresa ha de valorar su capacidad para afrontar el ritmo de pagos y que su ratio de Endeudamiento , no sea excesivo (recomendable entre un 40-60%). (

CENTRO

DE

FORMACIN PROFESIONAL HEASE N 26654

Ejemplo: Si tenemos una Estructura financiera: Recursos propios 40.000 , coste 10% , Recursos ajenos 30.000 , coste 6,7%

El Coste medio ponderado = 2. RENTABILIDAD

* 0,10 +

* 0,067= 0,087 , el 8,7 %

Un dato crucial para la empresa es conocer su rentabilidad, el grado de eficiencia con que utiliza sus recursos para generar ingresos. La rentabilidad muestra una relacin entre beneficios obtenidos e inversin realizada

CENTRO

DE

FORMACIN PROFESIONAL HEASE N 26654

LA RENTABILIDAD ECONMICA investment)

o tambin llamada

ROI (return on

La Rentabilidad Econmica de la empresa es el rendimiento del activo, es decir, de las inversiones totales de la empresa. Se relacionan los beneficios antes de intereses e impuestos (BAIT) con el activo. Es deseable que sea lo mayor posible, y en concreto mide: - La eficacia del activo independientemente de cmo est financiado. - La capacidad de la empresa para remunerar a los recursos financieros utilizados Es til descomponer la rentabilidad para proceder a su anlisis Rentabilidad econmica = = * = *

Margen * Rotacin La R.E. se compone de dos elementos. El primer componente es le margen sobre ventas, que indica los beneficios por unidad vendida; el segundo componente es la rotacin de activos con respecto a las ventas. Esta desagregacin permite determinar cmo se puede aumentar la rentabilidad econmica de la empresa: - Aumentando el margen, siempre que la rotacin permanezca invariable. - Aumentando la rotacin, siempre que el margen permanezca constante. - Disminuyendo el margen si el efecto del aumento de rotacin es mayor. - Disminuyendo la rotacin, si el efecto del aumento de margen es superior Cmo incrementamos el margen?: se aumenta el precio de venta, manteniendo constantes los costes unitarios, o bien se disminuyen los costes unitarios, manteniendo constante el precio de venta.

CENTRO

DE

FORMACIN PROFESIONAL HEASE N 26654

Cmo incrementamos la rotacin?: se aumentan las ventas en una proporcin mayor que el activo, o bien se reducen las inversiones. Es decir, para aumentar la rotacin habra que tener ms ventas con la misma estructura econmica (activo), aprovechando mejor la capacidad productiva, o bien habra que mantener el nivel de ventas, pero con menos activo

LA RENTABILIDAD FINANCIERA o ROE (return on equity) Es la relacin entre el beneficio neto y los recursos propios de la empresa. Tambin se denomina rentabilidad del capital, ya que muestra el beneficio generado por la empresa con relacin al capital aportado por los socios. Rentabilidad financiera = Es deseable que sea lo mayor posible, y en concreto mide: - El rendimiento obtenido por el capital invertido de los socios. Cmo hemos hecho anteriormente con la RE, es de utilidad proceder a su descomposicin de la RF para proceder a su anlisis: Rentabilidad financiera = = * = * *

Margen * Rotacin*Endeudamiento Como vemos, la rentabilidad financiera la podemos descomponer en tres elementos: El margen sobre ventas, la rotacin de activos y el apalancamiento financiero. Entonces, Cmo podemos aumentar la rentabilidad financiera? Aumentando el margen, con rotacin y endeudamiento invariables. o Cmo? subiendo los precios de venta y/o reduciendo los costes Aumentando la rotacin, con margen y endeudamiento constante. o Cmo? reduciendo el activo y/o incrementando las ventas

CENTRO

DE

FORMACIN PROFESIONAL HEASE N 26654

Aumentando el rentabilidad) .

endeudamiento (con adecuada relacin coste deuda-

o Cmo ? aumentando la relacin entre activo y recursos propios implica aumentar el endeudamiento de la empresa, ste incremento de los recursos ajenos puede tener un efecto positivo sobre la rentabilidad financiera en determinadas situaciones. Resulta paradjico que un incremento de los recursos ajenos (endeudamiento) pueda aumentar la rentabilidad financiera de la empresa, pero esto slo ocurre si el coste del capital que se pide prestado es inferior al rendimiento de las inversiones (rentabilidad econmica) 3. EL APALANCAMIENTO FINANCIERO El trmino procede del efecto positivo de la palanca y refleja la posibilidad de hacer una inversin mayor que los fondos propios disponibles, de modo que empleando una mayor cantidad de pasivo exigible, se abarca una mayor posibilidad de prdida o ganancia. Para que compense endeudarse, la rentabilidad obtenida por la empresa debe ser superior al coste de los recursos financieros utilizados El Apalancamiento financiero podemos definirlo como: uso de la deuda para financiar el activo con la esperanza de que el aumento del beneficio compense el aumento de los costes financieros

CENTRO

DE

FORMACIN PROFESIONAL HEASE N 26654

EFECTOS DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO

Esta rentabilidad financiera depende de la relacin entre recursos ajenos (PASIVO) y propios (PATRIMONIO NETO ) o ratio de endeudamiento de la empresa o leverage de la empresa (L). En efecto, definido este ltimo ratio por el cociente: L= El apalancamiento financiero es sinnimo de endeudamiento. El efecto apalancamiento financiero tiene lugar cuando una variacin en la RE provoca una variacin mayor en la RF. Esto solamente ocurre cuando la empresa est endeudada y la RE es superior al coste medio del pasivo ajeno total. Podemos establecer la relacin rentabilidad econmica (RE) a travs de la siguiente frmula: RF = RE + [RE - i] x L entre la rentabilidad financiera (RF), la

CENTRO

DE

FORMACIN PROFESIONAL HEASE N 26654

Donde (i) es el coste medio del pasivo ajeno total y (L) el ratio de endeudamiento. Veamos que puede ocurrir en las siguientes circunstancias: La empresa no est endeudada (L=0) y RE=RF (no existe apalancamiento financiero) La empresa est endeudada: L >0. Si adems: o RE> i: La rentabilidad del activo es superior al coste del pasivo ajeno. Si podemos conseguir deuda al mismo o menor coste, nos interesa el endeudamiento adicional. La asuncin de nuevas deudas ha repercutido favorablemente en la RF de los accionistas, ya que estos recursos financieros ajenos se han destinado a financiar inversiones cuya RE>i. En este caso la RF > RE y esta diferencia ir creciendo a medida que aumenta el endeudamiento o RE<i : La rentabilidad del activo es inferior al coste del pasivo ajeno. En este caso la RF<RE. No interesa que nos endeudemos ms (a este coste) ya que, a medida que nos endeudamos ms, mayor se har la diferencia entre RF y RE Este es el efecto apalancamiento financiero. En empresas endeudadas, se aconseja el endeudamiento adicional siempre que el coste del pasivo (i) sea inferior a la rentabilidad generada por las inversiones financiadas con esos fondos ajenos (RE) Este anlisis permite comprobar la idoneidad del endeudamiento de las empresas y el impacto de su coste en la relacin entre RF y RE. Si mantenemos los recursos propios constantes un incremento del ratio de endeudamiento (L ) ocasionado por la aceptacin de un mayor volumen de deuda (PASIVO), ser beneficioso para los accionistas si esto hace que se aumente el beneficio despus de impuestos (BDT) As si los recursos propios los mantenemos constantes, si P L BDT RF

CENTRO

DE

FORMACIN PROFESIONAL HEASE N 26654

la asuncin de nuevas deudas habr repercutido favorablemente sobre la rentabilidad que los accionistas obtienen por su inversin, justificndose tal hecho porque estos recursos ajenos se han destinado a financiar inversiones cuya rentabilidad ha sido superior al coste de los mismos. Este efecto conocido como apalancamiento financiero, deja en evidencia la creencia generalizada de que debe evitarse en lo posible la utilizacin de financiacin ajena. El empleo del endeudamiento puede ser beneficioso para el accionista siempre que la empresa se encuentre en una situacin de crecimiento del negocio, o de estabilidad del mismo. Sobre todo en este ltimo caso, es cuando ms pequeo es el riesgo econmico y ms seguro es el valor esperado del BAIT lo que permite apalancar ms la empresa sin un aumento excesivo del riesgo financiero, puesto que en el momento que ste aumente peligrosamente el coste del endeudamiento (i ) aumentar poniendo en peligro la solvencia de la empresa. No se olvide que el "efecto palanca" no slo impulsa hacia arriba (RE > i) a la rentabilidad financiera sino que tambin lo hace hacia abajo (RE < i)). Por ello, la utilizacin del endeudamiento tecnologa) . Coeficiente de apalancamiento financiero = RF/RE El coeficiente de apalancamiento financiero mide la relacin entre el rendimiento de los fondos propios (RF) y el rendimiento del activo (RE), de tal forma que si:

es

aconsejable para aquellas empresas que tengan un riesgo

econmico bajo y no as para las que lo tengan alto (por ejemplo, las empresas de alta

Coeficiente de AF = 1: el apalancamiento financiero (o endeudamiento adicional ) es indiferente.

Coeficiente de AF > 1: el apalancamiento financiero (o endeudamiento adicional ) es beneficioso.

Coeficiente de AF < 1: el apalancamiento financiero (o endeudamiento adicional ) es perjudicial

El Grado de apalancamiento financiero (GAF) indica lo que vara el BAI ante una variacin unitaria del BAIT y puede ser calculado con la siguiente frmula.

CENTRO

DE

FORMACIN PROFESIONAL HEASE N 26654

GAF = Variacin del BAT/ Variacin del BAIT = BAIT/BAT Ejemplo 1 Una empresa que est evaluando la forma de financiar su activo de 2.000 . La financiacin ajena tiene un coste del 10%, y se plantea 4 posibilidades de configurar su estructura financiera. Si su BAII estimado es de 300 (es independiente de la estructura financiera), qu rentabilidad financiera obtiene para cada alternativa?

(0% AJ EN OB (25% AJ )

Como la rentabilidad financiera aumenta al aumentar la deuda, estamos ante apalancamiento financiero positivo. Para ello es necesario que la rentabilidad econmica (en este caso 15%) sea superior al coste de los recursos financieros ajenos empleados (el 10% en el ejemplo). Ejemplo 2

300 BAII COSTES FIN AN CIEROS 0 300 BAI Im puesto (30% s BAI) 90 BEN EFICIO N ETO 210

300 50 250 75 175

En la tabla 1 se muestra un ejemplo ilustrativo del efecto producido por el apalancamiento financiero en la rentabilidad financiera de los accionistas. Imagnese cinco empresas idnticas en todo excepto en la composicin de sus estructuras de capital, es decir, en sus apalancamientos financieros. Una de ellas no tiene deudas, las otras cuatro s, pero tienen diferentes ratios de endeudamiento que van desde un 0,33 hasta un 9. Como son idnticas el valor de sus activos (o de sus pasivos) es de 100 millones de euros slo que unas lo financian con ms capitales propios que ajenos y otras al revs; en todo caso, ese negocio produce un BAIT1 de 20 millones de euros es
1

Rentabilidad econmica 15,00% Rentabilidad financiera 10,50%

BAIT: beneficios antes de intereses e impuestos.

15,00 11,67

CENTRO

DE

FORMACIN PROFESIONAL HEASE N 26654

decir, un rendimiento econmico del 13% despus de impuestos (el tipo impositivo se supone del 35%).

Cuanto mayor es el apalancamiento mayor es la rentabilidad financiera. El beneficio relativo para los accionistas aumenta al aumentar el apalancamiento, siempre que no vare ni el BAIT ni el tipo de inters de las deudas. El beneficio relativo para los accionistas aumenta al aumentar el apalancamiento, siempre que no vare ni el BAIT ni el tipo de inters de las deudas. EL APALANCAMIENTO TOTAL El apalancamiento total mide el % de variacin del BAT (beneficio antes de impuestos) ante una variacin porcentual unitaria de las ventas. Al modificarse el volumen de ventas , vara la rentabilidad econmica, lo que provoca una variacin de la rentabilidad financiera. Los apalancamientos operativos y financiero se combinan de forma multiplicativa para generar el apalancamiento total:

CENTRO

DE

FORMACIN PROFESIONAL HEASE N 26654

Apalancamiento Total (AT) = Apalancamiento Operativo * Apalancamiento Financiero