ANA LuciAORIVE GARCiA

ANALISIS COMPARATIVO DE FUENTES

DE INGRESO DE UNA CASA DE BOLSA
EN GUATEMALA
. tlBEIlTAS
yST1TIA
UNIVERSIDAD FRANCISCO MARROQuiN
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
GUATEMALA, OCTUBRE DE 1999.
UNIVERSIDAD FRANCISCO MARROQUiN
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Guatemala, 3 de septiembre de 1999
La Facultad de Ciencias Econ6micas de la Universidad Francisco Marroquin autoriza la
publicaci6n del trabajo de tesis titulado: "ANALISIS COMPARATIVO DE FUENTES DE
INGRESOS EN UNA CASA DE BOLSAS EN GUATEMALA" presentado por ANA LUCiA
ORWE GARCiA, previo a optar el grado de Licenciado en Administraci6n de Empresas.
Atentamente,
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Esta 'It:sis fue elaborada par :I.cna Lucia Ol;ve Garcia para obtener el grado de Liccnciad,\
en ,\clministracion de Empresas,
Asesor de Tesis:
Re\isor de T,"sis:
Licda, Lucia Olivero Garcia
Lie, Ricardo l\latesanz
Los conceptos contenidos en cste trabajo reflejan d punta de vista del autor.
DEDIC\. TORIA
A
Dios
Alejandro
Mis Padres
Mis Hermanos
Mis Sobrinos
iNDICE
Introducci6n . .. .. .1
Capitulo I: Historia de la Bolsa de Valores en Guatemala
1.1. Origenes.. . .
1.2. Inicios del mercado burs!itil..
L3 . Regulaci6n del mercado burs!itil....
14. Mercado de Valores .
1.5 Operaciones en Bolsa .
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Capitulo II: Casas de Bolsa
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II.6.1. Procedimientos sobre una inversi6n......
II,6.2 Procedimientos sobre financiamiento,
Organizaci6n de una Casa de Bolsa
Funci6n de una Casa de Bolsa.
II,1. Definici6n de Casa de Bolsa , .. ,
ILl,!. Opciones de inversi6n y capitalizaci6n ..
II2. Dep6sito Colectivo de Valores
II.3, Corredores de Bolsa
II4.
lIS
II. 6. Procedimientos......
Capitulo ill: Amilisis Comparativo de las Fuentes de Ingreso de una Casa de B o l s ~ t
III. 1.
III.2.
IID.
i,C6mo generan las casas de bolsa sus ingresos?........ ,
III 1. 1. Cobro a base de comisi6n ..
II1.1.2. Manejo de Margen Financiero (spread)
Emisi6n de Titulos de Deuda....
Amilisis Comparativo
. ,.. """"""., 18
. 18
..... 20
. 23
. 26
Capitulo IV: Estructura de un portafolio de inversiones
N.l. Estructuraci6n de un portafolio 31
Capitulo V: Instrumentos de Inversi6n
V.I. Mercados Avanzados .38
V.2. Mercado locaL 39
Cal"ltulo VI: Plan de Mercadeo para una Casa de Boisa
V.l. Casas de Balsa: un servicio .43
V.2. Analisis del entorno del mercado .45
V.3. Segmentaci6n del mercada 46
V.4. Planeaci6n del Servicio .48
V.5. Mezcla de Mercadea 50
Conclusiones 54
Bibliogratia 56
Anexo 57
INTRODUCCION
La intermediaci6n bursatil puede ser una actividad muy rentable, siempre y
cuando se posea el eonocimiento neeesario y se tengan los meeanismos para manejarla
adecuadamente. Una casa de bolsa por sl sola no puede subsistir, ya que no contaria con
los elementos necesarios para satisfacer las necesidades de su mercado objetivo.
En el mercado bursatil hay varios partlclpantes, siendo los principales los
oferentes y los demandantes de recursos. Son estos quienes en su afan de buscar un
retorno para su capital a una fuente de financiamiento 0 capitalizaci6n, crean la necesidad
de entes especializados que se dediquen a prestarles el servicio que buscan. Es por esto
que surge la necesidad de los intermediarios, cuya funci6n ha sido constantemente
desprestigiada a pesar de que juegan un papel sumamente importante.
Dentro del mercado bursatil, los intermediarios son denominados Casas 0 Agentes
de Boisa. AI termino intermediario generalmente se Ie ha dado una connotaci6n
negativa, debido a que se piensa que 10 unieo que haeen es enearecer el costa de la
transacci6n realizada. Sin embargo, su funcion va mas alia de esto. A traves de su
gestion y su especializaci6n es que logran en determinado momenta asesorar a aquellas
personas que solicitan sus servicios. Seria imposible que cada una de las personas, sean
estas juridicas 0 individuales, que desean invertir 0 financiarse; tuviera la capacidad y el
conocimiento necesarios para poder determinar objetivamente cua! es la mejor opcion
que el mercado Ie ofrece. Es ahi donde se ve la principal funci6n que las casas de bolsa
cumplen, y si bien es cierto que debido a los niveles de negociacion alcanzados la
intermediacion bursatil es bastante rentable, su existencla dentro del mercado no es
solamente justitlcada sino tambien necesaria.
Sin embargo las casas de bolsa, por si solas, tampoco estarian en la capacidad de
tener a su alcance toda la informacion que se encuentra dispersa en el mercado,
especialmente en mercados mas 'extensos, y es aqui donde aparece la necesidad de otro
participante que retina en un lugar fisico a todos los participantes del mercado y ponga a
su disposici6n todo elequipo e infraestructura necesarios para que se lIeven a cabo las
negociaciones en una forma Clara y tninsparente, Este participante es la Boisa de
Valores, quien esta al servicio de las casas y agentes de bolsa y les proporciona todos los
mecanismos necesarios para su adecuado funcionamiento.
Todo esto estaria incompleto sin la existencia de un marco juridico que defina los
derechos y obligaciones que cada participante del mercadoposee. Algo que les
proporcione una guia sobre como actuar. Esta funci6n la cumple el Estado, quien debe
velar por crear el marco juridico necesario para que el mercado bursatil funcione
adecuadamente y velar tambien por que dicho marco juridico se cumpla a traves de
perseguir a los transgresores de la ley e imponerles las sanciones establecidas por la
misma. Sin embargo dicha funci6n es muy delicada, ya que tanto el exceso como la falta
de regulaci6n del" mercado puede ser peIjudicial. La falta de regulaci6n genera
desconfianza en los agentes y el exceso genera la ineficiencia del mercado.
Si todas las condiciones anteriormente mencionadas existen, dependera
simplemente de la actividad y estabilidad econ6mica de cada mercado especifico para
que el mismo se desarrolle. Cada mercado se desarrollara en forma distinta, ya que sus
agentes tendrlll1 distintas necesidades. Sera en funcian de estas necesidades,
principalmente de los oferentes y demandantes de dinero (que son, en esencia, los
c1ientesde.las casas de bolsa y de donde provienen las utilidades de la misma), que las
casas de bolsa deberan ajustar su forma de actuar y buscar los mecanismos mas
adecuados de satisfacerlas. Quienes 10 logren hacer en forma eficiente seran las que
sobrevivinin en el mercado, mientras las demas seran desplazadas par el mismo.
II
CAPiTULO I
Historia de la Bolsa de Valores en Guatemala
11. O r i g e n e . ~
En Guatemala, el sistema financiero estuvo compuesto durante mucho tiempo
exclusivamente por los bancos y las instituciones tradicionales de credito. Sin embargo
fueron surgiendo nuevas necesidades, y por ese motivo se crearon las entidades auxiliares
de credito, tales como aseguradoras, afianzadoras, casas de cambio y la bolsa de valores.
A principios de la decada de los ochenta, por la situaci6n politica del area
centroamericana, existi6 una escasez de divisas dentro de la economia nacional, la eual Ie
provoc6 al Banco de Guatemala que no pudiera cumplir con su compromisos. Ademas se
empezaron a dar intercambios can valores del Estado. Dnos de ellos fueron los Bonos de
Reconstrucci6n (Bores), los cuales habian sido emitidos a raiz del terremoto de 1976 can el
objetivo de la reconstrucei6n par el desastre natural.
Alios mas tarde surgieron los Bonos del Iva (Bivas) que eran una devoluci6n de
credito fiscal que el Ministerio de Finanzas tenia que dades a los empresarios, y para no
devolverles dinero se emitieron bonos que podian usarse para el pago de otros impuestos.
En 1983 surgen los Bonos de Estabilizaci6n (Best), los cuales eran compromisos que el
Banco de Guatemala tenia con los importadores sobre la deuda por las divisas solicitadas y
que par la escasez de elias no podian ser proporcionadas, esto fue 10 que por mucho tiempo
se conoci6 como la"presa" del Banco de Guatemala.
L2. Inicios del mercado bursatil
En 1986 surge la idea de un grupo de empresarios, entre los cuales estaban el Dr.
Manuel Ayau, el Arq. Felix Gutierrez y el Lie. Carlos E. Rivera, de crear una bolsa de
valores en Guatemala, en la que "a traves de intermediarios se realizaran transacciones de
titulos y valores, y cuyos precios se determinaran par el libre juego de la oferta y la
demanda.,,1 Fue asi, cuando en el ano 1987 el Ministerio de Economia autoriz6 la
operaci6n de la Bolsa de Valores Nacional, S.A. mediante el acuerdo 99-87.
En 1991 surge la Bolsa Agricola Nacional, la cual tenia la intenci6n de ser una bolsa
en la que no se negociaran unicamente valores, sino tambien productos, especialmente
cosechas agricolas. En 1992 surge la Bolsa de Valores Global, esta funcionaba como una
bolsa electr6nica en la que las negociaciones se realizaban via acceso remoto de las casas
de bolsa.
En marzo de 1994, la Bolsa Agricola Nacional y la Bolsa de Valores Global deciden
fusionarse y formar 10 que hoy en dia se conoce como la Corporaci6n Bursatil, S.A.. Luego
se constituye Central de Valores, S.A., que se caracteriza por ser la instituci6n que presta
los servicios de custodia, administraci6n de titulos valores y liquidaci6n de operaciones
bursatiles y administraci6n de deuda. Se considera como: "Una alianza estrategica que
busca ofrecer mayores y mejores oportunidades de inversion asi como la mas avanzada
tecnologia que permita a los participantes en el mercado nacional tener acceso al universo
de oportunidades que ofrecen los mercados globales... ,,2
13. Regulacion del mercado bursdtil
En 1988 la Bolsa enfrentaba algunos problemas, uno de ellos era el proceso de
legislacion.
Habria que encontrar las condiciones de igualdad que garantizaran la eficiencia en el
mercado financiero. Como consecuencia de esto, surge el Decreto 50-89, el cual asegura
una neutralidad impositiva, es decir una igualdad de trato. Con este nuevo decreta se
Iiberaran las restricciones fiscales que impedian el funcionamiento adecuada de la Balsa.
I Memoria de Labores, 1997 (Guatemala: Bolsa de Valores Nacional, S.A. , 1997)
2 Boieun injormativo, IYYY (Uuatemala: Corporaci6nBursatil, S.A., 1999)
2
La neutralidad fiscal permiti6 que los titulos valores emitidos par empresas privadas
que requerian fuentes de financiamiento, podrian hacerlo compitiendo en igualdad de
condiciones fiscales que las emisiones del gobierno y del sistema bancario. A raiz de este
decreto se inici6 la emisi6n de papel-deuda, los primeros titulos privados negociados en la
Bolsa fueron los debentures emitidos por el Grupo Paiz.
En el afio de 1996 cobr6 vigencia la Ley del Mercado de Valores y Mercancias,
mediante el decreto numero 34-96, la cual tiene como objeto establecer normas para el
desarrollo transparente, eficiente y dinamico del mercado de valores. En particular,
establece el marco juridico dentro del mercado bursatil. Este nuevo marco legal establece
un margen de autorregulaci6n de dicho mercado. Segun esta ley, el mercado burslitil esta
fisca1izado por el Registro del Mercado de Valores y Mercancias. Aunque una casa de
bolsa pertenezca a una corporaci6n bancaria, la Superintendencia de Bancos no tiene a su
cargo la regulaci6n, pues esta es funci6n del Registro de Valores y Mercancias.
EI Registro es creado como un 6rgano del Ministerio de Economia, que "con
caracter estrictamente tecnico, cuyo objeto es el control de la juridicidad y registro de los
actos que realicen y contratos que celebren las personas que intervienen en mercados a que
se refiere este ley.,,3
Actualmente la Bolsa ofrece a las empresas guatemaltecas varios metodos para
obtener financiamiento, asi como tambien distintos instrumentos para invertir. Las
oportunidades de desarrollo y crecimiento son mayores, tanto para las pequefias y grandes
empresas, como para los inversionistas individuales. EI desarrollo econ6mico de un pais y
la modemizaci6n financiera esta directamente relacionada con la formaci6n de mercados
eficientes de capitales.
, Ar,k;ulo 3, Ley de; l/lJercaao de Vaiores y JitJercancias (Decrero 34-96).
3
Con la compra y venta de titulos privados 0 publicos, las empresas 0 inversionistas
obtienen capital, impulsando el desarrollo propio y el de los demas, brindando multiples
beneficios a la economia nacional, aumentando asi, la productividad. La bolsa de valores
permite grandes beneficios al pais, debido a los siguientes aspectos:
a) Las empresas encuentran una fuente de financiamiento a corto, mediano y
largo plazo, adquiriendo nuevas fuentes de trabajo y productividad.
b) Permite la formaci6n de precios libres y la libre competencia para los valores
en el mercado financiero.
c) Ofrece grandes oportunidades de inversi6n para el ahorrante, brindandole
multiples opciones, diversificando el riesgo y persiguiendo un maximo de
rentabilidad.
d) Brinda garantia de que el portafolio de un inversionista pueda alterarse de
acuerdo a las necesidades del mismo.
e) Los movimientos y precios de los tftulos valores que se cotizan diariamente en
la bolsa, sirve conio un tipo de term6metro para los empresarios e
inversionistas de la economia del pais.
L4. Mercado de Va/ores
.En el mercado de valores guatemalteco se encuentran distintos mercados, dentro de
los cuales se mencionan los siguientes:
a) Mercado de Capitales
"Este mercado es al que pertenecen los titulos valores negociados a largo plazo,
como los son los bonos, acciones preferentes y acciones comunes.,,4 Casi no se negocian
tftulos, debido a las siguientes razones:
Mercado incipiente
Falta de condiciones necesarias
Falta de confianza, estabilidad 0 apetura econ6mica.
, Boletin 1997 (Guatemala: Bolsa de Valores Nacional, SA, 1997)
4
b) Mercado de Deuda
Es el mercado en donde se negocian titulos valores a corto y mediano plazo.
Pertenecen a este mercado los bonos, p a g a n ~ s y otros valores que son considerados como
valores de deuda. Aquellas empresas que necesitan financiamiento, acuden a alguna casa
de balsa y solicitan asesorla para poder emitlr algun tipo de titulo valor que les permita
financiarse, a menor costa que el financiarse por medio de un prestamo bancario.
c) Mercado de Dinero
Son operaciones a corto plazo (menores de 1 ano), entre ellas sobresalen los
reportos. Surgio como un mercado interbancario y luego fueron participando mas y mas
personas juddicas e individuales. Los rendimientos manejados son muy volatiles y es el
mejor termometro de la iiquidez del sistema financiero nacional. Representa mas del 80%
del volumen diario de negociaci6n.
d) Mercado Primario
Dentro del mercado primario se lleva a cabo la negociacion de titulos valores
emitidos por empresas privadas, el gobierno 0 sus dependencias, los cuales son ofrecidos al
mercado por primera vez a los inversionistas. AIgunas de estas emisiones nuevas son
suscritas por la misma casa de bolsa que asesora a la empresa emisora. Esto significa que
la casa de bolsa compra desde eI inicio de la emision la totalidad de tltulos emitidos y
entrega a la emisora el valor total. Luego vende los titulos poco a poco en el mercado
secundario, y son estas emisiones las que conforman el underwriting.
e) Mercado Seeundario
Dentro de este mercado se realizan negociaciones con titulos valores que han side
previamente adqulridos en mercado primario.
5
1.5. Operaciones en Bolsa
En Bolsa se llevan a cabo operaciones tanto con titulos privados, como con titulos
publicos.
Los titulos privados son emitidos, como su mismo nombre 10 dice, par empresas a
nivel privado, con el fin de financiarse 0 capitalizarse. Actualmente la mayoria de estos
titulos privados esta constituida por pagares. Los p a g a n ~ s son titulos de cn;\dito negociable
por medio de los cuales las empresas captan en forma directa fondos para el desarrollo de
sus actividades, EI inversionista a su vez, puede exigirle al emisor de dichos pagares, el
cumplimiento de su obligaci6n mas el rendimiento. y 'fecha que se acord6 en la
negociaci6n,
Los titulos publicos son emitidos par el gobierno a por sus entidades aut6nomas 0
descentralizadas. A la fecha se conocen los siguientes: Cenivacus, Bonos de
Estabilizaci6n, Bonos del Tesoro, CDP's y Certibonos, entre otros.
La Balsa de Valores Nacional, S.A. cuenta hoy en dia con el mayor volumen de
operaciones negociadas. En el periodo junio 1998 - mayo 1999 el volumen total negociado
fue d ~ Q. 51,626 millones y se divide de la siguiente manera:
R rt06 048,564,706,542.61 94.07%
SecundarioPrivado Q 525,518,485.51 1.02% '
Secundario Publico Q 398,906.898.02 0.77%
Primario Privado 0 485,032,322.87 0.94%
DP's Q 349,528,800.00 0.68%
Certibon06 0 001,863,600.00 1.90%
Letras de Tesorerra Q 5.200,000.00 0.01%
UldcfYIofiti Q 314,641,258.00 0.61%
FUENTE: Sistema c1ectr6nico, Bolsa de Valores Nacional, SA
6
EI mayor porcentaje 10 cubre el mercado de reportos con el 94.07% del total. Los
reportos se desarrollan de la siguiente manera: "... el reportador adquiere por una suma de
dinero la propiedad de titulos de credito, y se obliga a transferir al reportador la propiedad
de otms tantos titulos de la misma especie en e) plazo convenido, contra reembolso del
mismo precio, que podra ser aumentado 0 disminuido de la manera convenida.,,5
Las operaciones de reporto en Boisa de Valores Nacional, S.A. se iniciaron en junio
de 1991. Desde que se iniciaron las operaciones de reporto, el volumen negociado en Boisa
ha crecido considerablemente. EI monte de una operacion debe ser mayor de Q. 100,000 Y
el plazo puede ser desde un dia hasta dos 0 mas meses, segun las condiciones del mercado.
En muchos paises la operacion de reporto la han utilizado los bancos como un
mecanismo de credito para sus clientes, sin embargo en Guatemala, los bancos la han usado
con el proposito de cubrir sus faltantes de liquidez 0 reinvertir cualquier sobrante de la
misma. Es par eso que los principales participantes en esta operacion son los mismos
bancos.
EI segundo lugar del mercado 10 ocupan los Certibonos con un 1. 90%, seguidos por
el mercado secundario privado con un 1.02%. Luego se encuentra el mercado primario
privado con un 0.94%, despues el mercado secundario publico con un 0.77%, DP's con un
0.68%, 0.61% el mercado de underwriting ("una institucion financiera generalmente una
casa emisora 0 un banco comercial que garantiza la compra de una proporcion de titulos
que no han sido colocados, cuando una nueva emisi6n esta por salir a oferta publica,,6) y
par ultimo Letras de Tesoreria can un 0.01%. (Ver Gnifica 1)
5 Codigo de Comercio, Articulo 744.
n IJiciiunury ufFinance andBanking, S"conu E u i ( i O l ~ Oxford University Press, 1997; pag. 362
7
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8
De una manera similar se comporta el mercado en la Corporaci6n Bursatil, S.A. Los
movimientos que se I1evaron a cabo durante 1998 se muestran en la siguiente tabla:
22.95% 18.79% 0.53% 57.73%
3.01% 17.03% 0.82% 79.14%
13.50% 21.48% 0.00% 65.02%
9.27% 8.14% 0.00% 82.60%
3.42% 17.47% 56.41% 22.71%
8.36% 2.63% 0.35% 88.66%
7.30% 1.91% 1.91% 88.88%
5,44% 6.04% 0.00% 88.53%
9.50% 0.00% 0.00% 90.50%
3.57% 1.07% 0.00% 95.36%
7.75% 2.27% 0,00% 89.98%
5.94% 3.18% 39.98% 50.90%
FUENTE: Informe Anual, Corporaci6n Bursatil, S.A., 1998.
EI mayor porcentaje del mercado esta constituido por los reportos, Sin embargo, los
mercados primario, secunadario y accionario se comportan de igual manera. (Ver Gnifica
No, 2, datos ponderados de la tabla anterior)
Gratica 2
Movimiento de mercados en
Corporaci6n Bursiltil, S.A.
Reportos
75.01 %
Primario
8.33%
9
Secundario
8.33%
Accionario
8.33%
cAPiTULon
Casas de Bolsa
IL1. Definicion de Casa de Bolsa
Segiln el articulo 7 de la ley del mercado de valores y mercancias, una Casa de Bolsa se
define de la siguiente manera: "Personas juridicas que se dedican a la mediaci6n con
valores, mercancias 0 contratos conforme a las disposiciones de esta ley, aquellos que
actuan en balsa se denominan "agentes de bolsa" 0 "casas de bolsa" y quienes 10 hagan
fuera de bolsa, con valores inscritos para oferta publica "agentes de va]ores".,,7
Una casa de bolsa tiene como principal funci6n el poder servir de intermediario entre el
inversionista y las operaciones en Bolsa. Debe brindarle orientaci6n, mostnmdole todas las
opciones de inversion disponibles, asesorimdolo acerca de todas las ventajas y desventajas
que cada una de elIas implica.
n.1.1. Opciones de inversion y capitalizacion
Tanto personas individuales, como empresas tienen la oportunidad de invertir sus
excedentes de liquidez en la balsa 0 financiarse a traves de ella. De esta manera las
oportunidades de desarrollo y crecimiento se multiplican, ya que les permite aprovechar las
bondOOes que ofrece el mercado bursatil en general.
Las opciones con las que cuentan las personas individuales 0 empresas son las
siguientes:
a) Valores privudos
Son emitidos por empresas privadas, las cuales se financian directamente del
publico. Actualmente el mayor porcentaje de los valores privados se constituye por
pagares, cuyas caracteristicas son fijadas par la empresa emisora can la asesoria de su casa
de bolsa.
, Articuio 7, Ley tiel Mercado de Vaiores y Mercartcias (Uecreto 3496).
10
b) Va/ores publicos
Son emitidos por el Gobierno de Ia Republica 0 por sus entidades aut6nomas 0
descentralizadas. Hoy en dia existen en la Bolsa, valores emitidos por el Banco de
Guatemala y por el Ministerio de Finanzas.
c) Reportos
Es una operaci6n de credito a corto plazo, que consiste en la inversion en valores
por un plazo determinado. El inversionista adquiere dichos valores y se compromete a
devolverlos al vencimiento de los mismos, por un precio generalmente mas alto al que los
adquiri6.
d) Acciones
Una accion es un valor que representa una parte proporcional del capital de. una
empresa, pueden ser preferentes 0 comunes. La diferencia radica en que los aeeionistas
preferentes tienen preferencia en el momento de repartieion de los dividendos de la
empresa, perc no tienen derecho a voz ni voto en una junta general.
"Todas las acciones de una sociedad serim de igual valor y eonferinin iguales derechos. Sin
embargo, en la escritura social podra estipularse que el capital se divida en varias clases de
aceiones con derechos especiales para cada c1ase."s
Il2. Deposito Colectivo de Valores
Los titulos valores que se compran y venden en la bolsa, generalmente se depositan
en un deposito colectivo dentro de la misma bolsa. Mediante el deposito colectivo, la
bolsa esta obligada a entregarle al depositante, valores homogeneos, es decir, por el mismo
monto, de la misma c1ase, espeeie y emisor, pero no necesariamente son los mismos.
8 Cot!igo de Comercio, Articulo 100.
11
Este deposito colectivo agiliza el sistema, debido a varias razones, por ejemplo, los
endosos y registros de endosos se sustituyen por creditos y debitos electronicos, ademas los
titulos depositados no forman parte del patrimonio de la bolsa.
Boisa de Valores Nacional, S.A. cuenta can una Caja de Valores, fa cual inici6
operaciones en el ana 1994, como un servicio adicional prestado por la Boisa. Desde su
inicio se posiciono como la Central de Dep6sito de Valores en Guatemala.
Caja de Valores ofrece los mecanismos y recursos para brindar la seguridad fisica
de los valores, agilizando las liquidaciones diarias de la bolsa. Bolsa de Valores Nacional,
SA ha desarrollado un sistema electr6nico de Iiquidaciones (SEL), que permite realizar
transferencias electronicas de valores, ya sea entre cuentas de diferentes casas de balsa a
entre sub-cuentas de una misma casa de bolsa. EI servicio de custodia de los valores se
presta par un deposito centralizado de valores, 10 que permite las multiples transacciones.
Ademas, Caja de Valores, proporciona el servicio de cobrar capital 0 intereses que
se derivan de los titulos publicos que se encuentran en dep6sito. Se utiliza el mecanismo
conocido como "deliver vrs. Payment", el cual garantiza que cualquiera de las dos partes
que realizaron la operacion, no pueda disponer de su valor, mientras su contraparte no haya
cumplido can liquidar 10 que Ie corresponde.
En la Corporacion Bursatil, SA existe la llamada Central de Valores, SA, la cual
lleva a cabo la funcion de deposito de valores, de la misma forma que Caja de Valores en
Balsa de Valores Nacional, SA
IL3. Corredores de Bolsa
Una casa de boisa puede contar can uno 0 varios corredores, quienes son los que Bevan
a cabo personalmente las operaciones en Balsa, ante la cual son denominados como
operadores de piso.
12
"Operador es la persona que ejecuta operaciones bursatiles y extrabursatiles por cuenta
de un agente. Los operadores de los distintos agentes debenin cumplir los mismos
requisitos que para los administradores, gerentes 0 representantes legales, responsables de
la gesti6n ordinaria de los agentes... ,,9
Es necesario que reciban una serie de cursos e instrucci6n previa para realizar sus
labores con eficiencia. Son personas que actuan en representaci6n de la casa de bolsa. Se
dedican a la intermediaci6n en la compra y venta de titulos valores en la Bolsa. Ademas
son quienes proporcionan todo tipo de asesoria a los clientes.
114. Organizacion de una Casa de Bolsa
Generalmente todas las casas de bolsa cuentan con una misma estructura
organizacional. No se requiere de mucho personal para su eficiente funcionamiento. Sin
embargo si se requiere de procedimientos daros que hagan de esa entidad un ente lucrativo
y exitoso. Cuando una casa de bolsa forma parte de una instituci6n bancaria, es aun mas
sencilJa su estructura, ya que parte de su organizaci6n es del mismo grupo financiero al que
pertenece.
Los resultados de las encuestas que se realizaron a 10 casas de bolsa reflejan, en
relaci6n al personal que labora en ellas, 10 siguiente:
4 a 6
7 a 10
masde10
40%
20%
20%
La estructura organizacional de una casa de bolsa "x" puede mostrarse en e1 siguiente
organigrama, la mayoria de empresas encuestadas, reflej6 un organigrama similar a este,
sin embargo otros utilizaban la infraestructura del mismo gropo para el cual realizan sus
labores.
9 Aiticulu 48. Ley dei mercado de vaioresyMercanctas (Decreto 34-96)
13
14
II. 5. Funcion de una Casa de Balsa
Las casas de bolsa por 10 regular, Ie prestan a sus cHentes una serie de servicios, el
principal de ellos es brindarle la debida asesoria, de tal forma que obtenga los resultados
esperados. Dicha asesoria se podria dividir en los siguientes pasos:
a) EI cHente contacta al corredor de bolsa y solicita informaci6n de las operaciones de
bolsa existentes.
b) EI corredor proporciona informaci6n al cliente de las posibilidades de inversi6n y los
riesgos de cada una.
c) EI cliente analiza las opciones propuestas y ya tomada la decision, da instrucciones al
corredor de las condiciones de la negociaci6n.
116. Procedimientos
Como se mencion6 anteriormente, las personas individuales y las empresas pueden
invertir 0 financiarse a traves de la bolsa. Cada una de ambas opciones conllevan distintos
procedimientos.
II.6.1. Procedimientos sobre nna inversion
a) EI cliente emitecheque 0 proporciona la debida autorizaci6n para que se Ie debite de su
cuenta el monto a invertir.
b) EI corredor planifica y coordina las operaciones que efectuani en la bolsa.
c) Se realizan las operaciones de bolsa, y luego se Ie informa al inversionista la situaci6n
de su inversion.
d) EI corredor elabora un reporte de las operaciones realizadas en el dia y traslada dicha
informacion a Secretaria.
e) Secretaria elabora certificados de inversion para informar al cliente las condiciones a
traves de las cuales se !leva a cabo su negociaci6n.
t) Se envia el certificado al cliente.
15
g) AI vencimiento de cada una de las operaciones, eJ corredor comacta nuevamente al
inversionista. Existen 2 opciones, la primera es Iiquidar la operaci6n 0 Ia segunda es
reinvertir la misma, can esta ultima reinicia nuevamente el proceso.
h) Si el inversionista decide liquidar la operaci6n, el corredor recoge el cheque en la Balsa
y se 10 entrega al inversionista.
II.6.2. Procedimientos sobre financiamiento
a) EI corredor de bolsa debe aconsejar a los miembros de Ia empresa las condiciones de Ia
negociaci6n que mas se adecua a las necesidades de Ia misma
b) Ya establecidas dichas condiciones, es necesario cumplir con una serie de requisitos
solicitados par la Balsa y el RegistfO.
c) La ernpresa a financiarse debe presentar sus ultimos estados financieros a la casa de
balsa, ademas de una serie de papeleria que es salicitada par la Balsa, Ia cua!
pasteriormente se presentan't ante ella.
d) Luego de la debida aprobaci6n por pane del consejo de administraci6n de 10 Balsa, se
presenta toda la papeleria al Registro para que este verifique que las empresas emisora!l
cumplan con los requisitos necesarios.
e) Se !leva acabo la inscripci6n de la ernisi6n de los titulos en eI Registro para que esta S ~ i
pueda colocar en afena publica.
f) Ya aprohada e inscrita la emisi6n, se elabara un prospecto de la misma, el cual consiste
en un tipo de panfleto que detalla las condiciones de los titulos, de rnanera que los
inversionistas tengan acceso a la informacion necesaria para parler adquirirlos.
g) La administraci6n de la emision la !leva a cabo la casa de balsa, el pago de intereses,
Iiquidaciones, emisiones de cheques, etc. Si esta penenece a un gropo financiero,
generalmente es este ultimo quien se encarga de tados los procedimientos
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CAPiTULO III
Analisis Comparativo de las
Fuentes de Ingreso de una Casa de Boisa
Las casas de bolsa, como intermediarios financieros, son empresas mercantiles
lucrativas, y es este afan de lucro el que llevara a sus accionistas y funcionarias a tamar las
decisiones adecuadas que canlleven al aumento de las utilidades de las mismas.
Uno de los principales objetivos de una casa de bolsa debe ser el de transmitir al
publico en general una imagen de solidez y confianza que incentive a las personas
individuales y juridicas a acercarse a ella para realizar sus operaciones bursatiles. Ademas
de esto, la casa de bolsa tambien debe preocuparse por ofrecer operaciones atractivas a sus
clientes, ya que especialmente.en nuestro mercado muchas personas toman mas en cuenta
el rendimiento quela seguridad,debido a la falta de cultura de inversion por medio del
mercado bursatil, y si no encuentran en la C?Ga de 1:>olsa un instrumento de inversion que les
genere el rendimiento deseado, se iran a otro mercado a invertir.
Se puede concluir, que una casa de bolsa se debe preocupar por encontrar el balance
adecuado de rendimiento y riesgo, manejar opciones de inversion y financiamiento variadas
que 3atisfagan las necesidades de los distintos tipos de inversionistas que se puedan acercar
a ella en buscu de asesoria.
Cabe mencionar un aspecta muy relevante, y es que los funcianarios de las casas de
bolsa, especialrJ1Cnte los que tienen contacto directo con los cHentes, deben estar altamente
cap.lcitados en tado 10 concerniente a las inversiones y deben saber transmitir esa seguridad
a los clientes.
En un mercado tan restringida como el de Guatemala, donde son pocas las opciones
de inversion y estas ofrecidas par varias casas de bolsa a la vez, la competencia principal
elitre las casas de bolsa, se da en la caUdad del servicio prestado a los inversionistas.
MientiM'mas cHentes satisfechos posea una casa de bolsa, mayor sera su volumen de
)' a la vez, TIiayores seiali sus oportunidadcs de gcncrar utilidndcG.
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IIlt. .,Com! generan las casas de bolsa sus ingresos?
Las casas de bolsa son entidades netamente de servicio, por 10 tanto estas obtienen sus
ingresos por ios servicios prestados a los inversionistas, estos sen'm los que las hagan
rentables. Los mecanismos que tienen para obtener los ingresos son los siguientes:
a) Cobro a base de comisi6n
b) Manejo de margen financiero{spread)
IIl1.1. Cobro a base de comisi6n
Las casas de bolsa como agentes autorizados para realizar operaclones de
compravent<l .de titulos valores a traves de los mecanismos que la bolsa pone a su
disposicion, tienenacceso directo a las ofertas publicas de las diferentes opciones de
inversion existentes en el mercado.
En el mercado local existen ofertas en mercado primario de titulos de deuda
priva.dos, licitaciones de los diferentes titulos publicos emitidos por el Banco Central y el
Ministerio de Finanzas PUblicas, oferta de acciones de diferentes entidades (a menor
escala), operacionesde reporto y ofertasen mercado secundario de todas las opciones
anteriores.
EI accef>O a todaesta informacion es exclusiva de las casas de bolsa autorizadas en
. .
la Bolsa, 10 cual les permite ser el unieo medio a traves del" cual se puede invertir en los
titulos "ofertad03 en el mercado bursatil. Por 10 mismo, las casas de bolsa Ie cobran una
comisio!1 al inversionista, ya sean personas juridicas 0 individuales, por realizailes la
inverf>i6n.
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En ningun momenta se ha establecido un porcentaje fijo de comision cobrado por la
casa de bolsa. Dicho porcentaje varia generalmente en funcion del monte de la inversion,
Ia tasa de interes, el tipo de titulo comprado 0 incluso el tipo de cliente y su relacion con el
corredor de bo!sa. Lo que si es una realidad, es que dicho porcentaje de comision ha
tendido a disminuir en el transcurso de los ultimos alios derivado del aumento del numero
de casas de bo!sa que operan en el mercado nacional y por la competencia que existe entre
las misrnas.
La comision cobrada por las casas de bolsa se calcula generalmente en forma.
anualizada, debido especialmente a que en el mercado de reportos, las operaciones de bolsa
son generalmente a plazos menores de un ano, par 10 tanto no seria viable calcular la
comision en forma flat (en funci6n del monto invertido) ya que se verla afectado el cliente
inversioni3'.a. EI cobra flat, sin embargo, si se practica generalmente en Ia compraventa de
acciones u otms titulos, en cuyo caso la operaci6n realizada no es a un plazo determinado,
ya que los dtulos no poseen fecha de vencimiento.
La formula utilizada para el calculo de comisi6n par corretaje en forma anualizada
es la siguiente:
Comisi6n = Capital x % de comisi6n x plaza de la operacion
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AI observar la formula, se pueden determinar facilmente que mientras mayor sea el
plazo de la inversion realizada, mayor sera el monto de comisi6n que la casa de balsa
cobrara a su cliente. Esto incide directamente en la negociacion del porcentaje de comision
cobrado a c1ientes en operaeiones a largo plaza, ya que la casa de bolsa puede hacer una
rebaja en el porcentaje de comisi6n cobrado y aun asi recibir una buena cantidad de dinero
por dicha operaci6n.
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De 10 anterior, podemos concluir 10 siguiente: cuando una casa de bolsa se dedica
exclusivamente a mercadear instrumentos de inversion ya existentes en el mercado y a
cobrar una comision por el corretaje de las inversiones efectuadas por cuenta de terceros, su
nivel de utilidades dependera basicamente de 3 factores:
1. El volumen de las negociaciones realizadas.
2. .Los diferentes porcentajes de comision cobrado a los distintos clientes.
3. El plazo de las inversiones que se llevan a cabo.
De tal forma si una casa de bolsa mantiene un volumen alto de negocUlciones, cuyos
plazos promedios no sean muy cortos, y logra negociar un porcentaje de comision
relativamente alto con sus clientes, no deberia tener problema en generar buenas utilidades,
todo esto, siempre y cuando sus costos de operacion no sean muy elevados.
lRI.2. Manejo de Margen Financiero (spread):
Las casas de bolsa, al tener acceso a la informacion del mercado en forma
practicamente ilimitada, saben criales son, en determinado lugar en el tiempo, las mejores
opciones de inversion. Haciendo uso del conocimiento que poseen, las casas de bolsa
pueden saber no solo cuales son las inversiones mas rentables, sino tambien pueden
determinar el grado de riesgo de una inversion.
Debido a que el riesgo y elrendimiento en una inversion son, en la mayoria de los
casos, inversamente proporcionales, es importante que los funcionarios de las casas de
bolsa sepan analizar estos factores adecuadamente, no solo para poder asesorar a sus
clientes, sino tambien para invertir, si asi se requiere fondos de la misma empresa.
Ciertas casas de bolsa en lugar de realizar inversiones por cuenta de terceros en las
diferentes opciones que el mercado ofrece, y cobraruna comision por ello, 10 que hacen es
crear sus propiosinstrumentos de inversion y ofrecerlos a sus clientes. "Culil es la
diferencia bilsica de estas dos formas de administrar inversiones?
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