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http://html.rincondelvago.com/fundamentos-de-financiacion-empresarial_richar-brealey-y-stewartmyers.html FUNDAMENTOS DE FINANCIACION EMPRESARIAL POR QUE SON IMPORTANTES LAS FINANZAS?

Las decisiones financieras de las empresas son importantes para llevar a cabo un negocio. Una empresa necesita una variedad de activos reales, (activos tangibles e intangibles. Para obtener el dinero y pagar por los activos, la empresa vende trozos de papel llamados activos financieros o ttulos. (las obligaciones, los prestamos bancarios, los contratos de alquiler, etc.) tienen un valor debido a que incorpora derechos sobre los activos reales de la empresa. El directivo financiero se enfrenta a dos problemas bsicos: 1- Cunto debera invertir la empresa, y en que activos concreto debera hacerlos? La decisin de inversin o presupuesto o capital de la empresa. 2- Cmo debera conseguirse los fondos necesarios para tales inversiones? Es su decisin de financiacin. El directivo financiero intenta que los accionistas de la empresa ganen todos lo que sea posible. El xito se juzga normalmente por el valor que se materializa en la compra de un activo real que valga mas de lo que cuesta. Afirmacin simple, pero no demasiado til ya que el problema es como hacerlo El papel del director financiero debe actuar como un intermediario entre las operaciones de la empresa y los mercados de capitales. El flujo comienza cuando se emite par obtener dinero, que es utilizado para comprar activos reales empleados en las operaciones de la empresa. Si la empresa marcha bien, los activos reales generan flujos de tesorera superiores al reembolso de la inversin inicial, el dinero es reinvertido o devuelto a los inversores, la eleccin de esto no es algo completamente libre. El director financiero tiene que ocuparse de los mercados de capitales y de las operaciones de la empresa. Es necesario una teora sobre como afecta el endeudamiento al valor de las acciones de la empresa, ya que entender como actan los mercados de capitales equivale a comprender como son valorados los activos. El director financiero no puede evitar hacer frente al tiempo y a la incertidumbre. Si las empresas tienen la oportunidad de invertir en activos que no puedan recuperar en corto plazo y que expone tanto a la empresa como a los accionistas a un riesgo, esta tendra que financiarse mediante deudas que re-embolsara totalmente a muy largo plazo. El director financiero tiene que decidir si la oportunidad tienen un valor superior a su coste y se puede soportar sin peligro la carga de la deuda adicional. Las finanzas de la empresa se han desarrollados para conciliar los intereses del personal de la corporacin, el trabajo en conjunto para aumentar el valor de la misma. Muchas decisiones llevan consigo una importancia adicional porque son seales de informacin para los inversores. Ejemplos: la decisin de reducir los dividendos pagados a los accionistas que generalmente indican que la empresa tiene problemas.

El termino director financiero se lo utiliza para referirnos a toda persona responsables significativa en materia de inversin o financiacin en la empresa. Salvo en las pequeas empresa, ninguna persona es responsable de todas las decisiones. Normalmente el tesorero es la persona mas directamente responsable de la obtencin de financiacin de, de la gestin de la cuenta de tesorera y de la relacin con bancos y otras instituciones financieras. Se encarga de asegurar que la empresa cumpla sus obligaciones con los inversores que posean sus ttulos. Las empresas grandes suelen nombrar a un subdirector general de finanzas para que supervise el trabajo del tesorero y del el jefe de control de gestin. , quien este implicado en el diseo de la poltica financiera y de la planificacin estratgica. Solo el consejo tiene el poder legal para anunciar un dividendo o autorizar una emisin publica de acciones. Usualmente delegan la toma de decisiones relativas a gastos de inversin de tamao pequeo o medio. Richard Brealey James C. Van Horne Stewart Myears - Decisin de inversin o de presupuesto de capital. - Decisiones de financiacin. Modo de obtener fondos y su distribucin y reasignacin. - Acta como intermediario entre la empresa y los mercados de capitales. - Est ligada a toda la organizacin y el ambiente externo de la misma. - Asignacin eficiente de fondos. - Obtencin de fondos en trminos favorables. - Planificacin y control para la obtencin de flujos de fondos. - Maximizar el capital de los accionistas. - Determinar el monto de fondos que debe manejar la empresa. - Se responsabiliza por adquisicin de fondos y su reasignacin dentro de la firma.

Funciones de la Direccin Financiera

Objetivos de la gerencia de finanzas

- Incrementar el valor de la inversin de los accionistas de la empresa. - Encargado de analizar la informacin que se le brinda a los inversores

Los presupuestos proporcionan a los gerentes normas cuantitativas contra los cuales medir y comparar el consumo de recursos. Al sealar desviaciones entre la norma y el consumo real, sirven como herramienta de control. Los ndices de liquidez miden la capacidad de una organizacin para hacer frente a sus obligaciones de deudas actuales. Los ndices de apalancamiento examinan el uso de la deuda de la organizacin para financiar sus activos y si es capaz de hacer frente a los pagos de intereses sobre la deuda. Los ndices de operaciones miden la eficiencia con la cual emplea sus activos. Los ndices de rentabilidad miden la eficiencia y efectividad de la empresa en el empleo de sus activos para generar actividades. FINANZAS DE LA EMPRESA

1 ALEJANDRA PUGLIESE / PATRICIO SHANLEY

http://www.monografias.com/trabajos69/fundamentos-teoricos-conceptuales-estructurafinanciamiento/fundamentos-teoricos-conceptuales-estructura-financiamiento2.shtml
(Mary A. Vera Colina, 2001) plantea que la forma como estn distribuidas las diferentes fuentes de financiamiento de la empresa se denomina estructura financiera. Otra definicin de estructura de financiamiento[2]es la manera de cmo una entidad puede allegarse de fondos o recursosfinancieros para llevar a cabo sus metas de crecimiento y progreso. No existe una receta mgica que otorgue a la empresael financiamiento ideal. En el campo de las fuentes de financiamiento para la empresa cada una de ellas involucra un costode financiamiento, por tanto, puede considerarse un portafolio de financiamiento, el cual debe buscar minimizar el costo de las fuentes de recursos para un nivel dado de riesgo. Cuando se inicia en una empresael financiamiento est estrechamente ligado a las personas. Generalmente el modelo o concepto de lo que ser la empresa no est claramente establecido. En estos casos las inversionesson ms pequeas que a posteriori. El capitalnecesario para comenzar una empresa, o para establecer el diseo inicial de lo que ser en el futuro, se llama capital de semilla[3] Normalmente, las empresascuentan en su mayora con acceso a fuentes de financiamiento tradicionales, entre las que se encuentra principalmente la bancacomercial. Sin embargo, tambin se puede acceder al mercado de valores, que puede poseer ventajas comparativas con relacin al financiamiento de la banca comercial como son: reducciones en el costo financiero, mayor flexibilidad en la estructura de financiamiento, mejoramiento en la imagen de la empresa, etc. Por tanto, es necesario que las empresas sepan efectuar un anlisis cuidadoso de las alternativas que enfrentan, debiendo estudiar los costosy beneficios de cada una de ellas. En la presente investigacin, se consideran vlidas estas definiciones, por lo que se definir la Estructura de Financiamiento como la combinacin entre recursos financieros propios y ajenos; es la obtencin de recursos o medios de pago, que se destinan a la adquisicin de los bienes de capital y a la inversin corriente que la empresa necesita, para el cumplimiento de sus objetivos, lo cual se traduce en la forma en que se financian los activos de una empresa.

Tipos de Financiamiento
Para establecer los tipos de fuentes de financiamiento los autores estudiados tienen en cuenta las siguientes clasificaciones:
y y

Segn su nivel de exigibilidad. Segn su procedencia.

En las figuras 1 y 2 se muestran estas fuentes de financiamiento teniendo en cuenta las clasificaciones anteriores. Segn su procedencia los recursos financieros pueden ser propios o ajenos. Los primeros son los que fueron puestos a disposicin de la empresa cuando se constituy la misma y en principio este no tiene que ser reembolsado, los segundos son los fondos prestados por

elementos exteriores a la empresa. Otra fuente de financiamiento es la que se conoce como financiamiento de guerrillas. Estas tcnicas se han desarrollado como resultado de tcticas desesperadas para lograr mantener a flote a una empresa, mientras esta se recupera de cualquier falla en el flujo de capital. Lo ms valioso de esta tcnica es el uso de recursos ajenos que permita generar ingresospero que no generen costos directos. Por ejemplo, negociar para que las cuentasal proveedor sean pagadas directamente por los clientes, quedndose la empresa con el precio de su valoragregado. Esto funciona muy bien en empresas con una alta rotacin de inventario. Segn su nivel de exigibilidad estos pueden ser a corto o largo plazo sobre los que se prestar mayor atencin.

Fuente de Financiamiento a Corto Plazo


La empresa tiene la necesidad del financiamiento a corto plazo para el desarrollo y cumplimiento de sus actividades operativas. El financiamiento a corto plazo consiste en obligaciones que se espera que venzan en menos de un ao y que son necesarias para sostener gran parte de los activos circulantes de la empresa, como efectivo, cuentas por cobrar e inventarios. Las empresas necesitan una utilizacin adecuada de las fuentes de financiamiento a corto plazo para una administracin financiera eficiente. El crdito a corto plazo es una deuda que generalmente se programapara ser reembolsada dentro de un ao ya que generalmente es mejor pedir prestado sobre una base no garantizada, pues los costos de contabilizacin de los prstamos garantizados frecuentemente son altos pero a su vez representan un respaldo para recuperar Las empresas siempre deben tratar de obtener todo el financiamiento a corto plazo sin garanta que pueda conseguir y esto es muy importante porque el prstamo a corto plazo sin garantas normalmente es ms barato que el prstamo a corto plazo con garantas. Tambin es importante que la empresa utilice financiamiento a corto plazo con o sin garantas para financiar necesidades estacionales de fondos en aumento correspondientes a cuentas por cobrar o inventario. A continuacin se detallan las diferentes fuentes de financiamiento que pueden ser utilizadas por las empresas:

Figura 1: Tipos de Fuentes de Financiamiento segn su exigibilidad.

Fuente: Elaboracin Propia. Las Fuentes de Financiamiento sin garantas especficas consisten en fondos que consigue la empresa sin comprometer activos especficos como garanta. Cuentas por Pagar: Representan el crdito en cuenta abierta que ofrecen los proveedoresa la empresa y que se originan generalmente por la compra de materia prima.

Es una fuente de financiamiento comn a casi todas las empresas. Incluyen todas las transacciones en las cuales se compra mercancas pero no se firma un documento formal, no se exige a la mayora de los compradores que pague por la mercanca a la entrega, sino que permite un perodo de espera antes del pago. En el acto de compra el comprador al aceptar la mercanca conviene en pagar al proveedor la suma requerida por las condiciones de venta del proveedor, las condiciones de pago que se ofrecen en tales transacciones, normalmente se establecen en la factura del proveedor que a menudo acompaa la mercanca. Pasivos Acumulados: Una segunda fuente de financiamiento espontnea a corto plazo para una empresa son los pasivos acumulados, estos son obligaciones que se crean por servicios recibidos que an no han sido pagados, los renglones ms importantes que acumula una empresa son impuestos y salarios, como los impuestos son pagos al gobierno, la empresa no puede manipular su acumulacin, sin embargo puede manipular de cierta forma la acumulacin de los salarios. Lnea de crdito: Es un acuerdo que se celebra entre un bancoy un prestatario en el que se indica el crdito mximo que el banco extender al prestatario durante un perodo definido. Convenio de crdito revolvente: Consiste en una lnea formal de crdito que es usada a menudo por grandes empresas y es muy similar a una lnea de crdito regular. Sin embargo, incluye una caracterstica importante distintiva; el banco tiene la obligacin legal de cumplir con un contrato de crdito revolvente y recibir un honorario por compromiso. Documentos negociables: El documento negociable consiste en una fuente promisoria sin garantas a corto plazo que emiten empresas de alta reputacin crediticia y solamente empresas grandes y de incuestionable solidez financiera pueden emitir documentos negociables. Anticipo de clientes: Los clientes pueden pagar antes de recibir la totalidad o parte de la mercanca que tiene intencin de comprar. Prstamos privados: Pueden obtenerse prstamos sin garanta a corto plazo de los accionistas de la empresa ya que los que sean adinerados pueden estar dispuestos a prestar dinero a la empresa para sacarla delante de una crisis. Las Fuentes de Financiamiento con garantas especificas consiste en que el prestamista exige una garanta colateral que muy comnmente tiene la forma de un activo tangible tal como cuentas por cobrar o inventario. Adems el prestamista obtiene participacin de garanta a travs de la legalizacin de un convenio de garanta. Y se utilizan normalmente tres tipos principales de participacin de garanta en prstamos a corto plazo, los cuales son: Gravamen abierto, Recibos de depsito y Prstamos con certificado de depsito. El financiamiento por medio de las cuentas por cobrar implica ya sea la cesin de las cuentas por cobrar en garanta (pignoracin) o la venta de las cuentas por cobrar (factoraje). Pignoracin de cuentas por cobrar: La cesin de la cuentas por cobrar en garanta se caracteriza por el hecho de que el prestamista no solamente tiene derechossobre las cuentas por cobrar sino que tambin tiene recurso legal hacia el prestatario. Factorizacin de cuentas por cobrar (Factoring)[4]: El Factoring es una variante de financiamiento que se ejecuta mediante un contrato de venta de las cuentas por cobrar. Es una operacin consistente en el adelanto de efectivo contra facturas originadas por

operaciones comerciales, e incluye la cesin al factor de los derechos de cobro para que ste realice la cobranza a cuenta y representacin del cliente. Las operaciones de Factoring pueden ser realizadas por entidades de financiacin o por entidades de crdito: bancos, cajas de ahorros y cooperativas de crdito. Una cantidad sustancial de crditos se encuentra garantizada por los inventarios de los negociospor lo que si una empresa presenta un riesgo de crdito relativamente bueno con la existencia del inventario puede ser una base suficiente para recibir un prstamo no garantizado. Sin embargo cuando una empresa representa un riesgo relativamente malo, la institucin de prstamo puede insistir en la obtencin de una garanta bajo la forma de un gravamen contra el inventario. Gravamen abierto: Proporciona a la institucin de prstamo un gravamen contra los inventarios del prestatario, sin embargo el prestatario tendr la libertadde vender los inventarios, y de tal forma el valor de la garanta colateral podr verse reducido por debajo del nivel que exista cuando se concedi el prstamo. Recibos de fideicomiso: Es un instrumento que reconoce que los bienes se mantienen en fideicomiso para el prestamista en cual firma y entrega un recibo de fideicomiso por los bienes. Estos pueden ser almacenados en un almacn pblico o mantenerse en las instalaciones del prestatario. Recibos de almacenamiento: Representa otra forma de usar el inventario como garanta colateral. Consiste en un convenio en virtud del cual el prestamista emplea una tercera parte para que ejerza el control sobre el inventario del prestatario y para que acte como agente del prestamista. Garanta de acciones y bonos: Las acciones y ciertos tipos de bonos que se emiten al portador se pueden ceder como garanta para un prstamo, adems es natural que el prestamista est interesado en aceptar como garanta las acciones y bonos que tengan un mercadofcil y un precio estable en el mercado. Pueden emitirse acciones con prima y bajo la par y otros tipos de bonos: bonos de deuda, subordinados, hipotecarios y bajo descuento entre otros. Prstamos con codeudor: Los prstamos con fiadores se originan cuando un tercero firma como fiador para garantizar el prstamo donde si el prestatario no cumple, el fiador es responsable por el prstamo y debe garantizar una adecuada solidez financiera. Seguros de vida: Es la cobertura que estipula el pago de una suma asegurada al momento de fallecer el asegurado ya sea por causa natural o accidental, durante la vigencia de la misma. Los principales tipos de segurosde vida son: accidente e invalidez, vida entera, renta, beneficio de muerte adelantada, entre otros.

Fuente de Financiamiento a Largo Plazo


Las fuentes de financiamiento a largo plazo, tal como se observa en la figura 1, incluye las deudas a largo plazo y el capital. Una deuda a largo plazo es usualmente un acuerdo formal para proveer fondos por ms de un ao y la mayora es para alguna mejora que beneficiar a la compaa y aumentar las ganancias. Los prstamos a largo plazo usualmente son pagados de las ganancias. El procesoque debe seguirse en las decisiones de crdito para este tipo de financiamiento, implica basarse en el anlisis y evaluacin de las condiciones econmicas de los diferentes

mercados, lo que permitir definir la viabilidad econmica y financiera de los proyectos. El destino de los financiamientos a largo plazo debe corresponder a inversiones que tengan ese mismo carcter. A continuacin se realiza una explicacin de cada una de stas fuentes de financiamiento a largo plazo que se muestra en la figura 1. - Crdito de Habilitacin o Avio: Es un contrato en el cual el acreditado queda obligado a invertir el importe del crdito, precisamente en la adquisicin de materias primas y materiales, en el pago de los jornales, salarios y gastos directos de explotacin indispensablemente para los fines de su empresa. Las ventajas que ofrecen ste tipo de prstamo es: un plazo mayor de 180 das, y la seguridadde contar con fondos durante un plazo determinado. - Crdito Refaccionario: Es una operacin de crdito por medio de la cual una institucin facultada para hacerla, otorga un financiamiento a una personadedicada a actividades de tipo industrial y agrario, para robustecer o acrecentar el activo fijo de su empresa, con el fin de elevar o mejorar la produccin. - Crdito Hipotecario: Son pasivos contratados con institucionesde crdito, para ser aplicados en proyectos de inversin en los que involucra el crecimiento, la expansin de capacidad productiva, reubicaciones modernizaciones de plantaso proyectos para nuevos productos. - Fideicomisos: El fideicomiso es un acto jurdico que debe constar por escrito, y por el cual una persona denominada fideicomitente destina uno o varios bienes, a un fin lcito determinado, en beneficio de otra persona llamada fideicomisario encomendando su realizacin a una institucin bancaria llamada fiduciaria, recibiendo sta la titularidad de los bienes, nicamente con las limitaciones de los derechos adquiridos con anterioridad a la constitucin del mismo fideicomiso por las partes o por terceros, y con las que expresamente se reserve el fideicomitente y las que para l se deriven el propio fideicomiso. De otro lado la institucin bancaria adquiere los derechos que se requieran para el cumplimiento del fin, y la obligacin de slo dedicarles al objetivo que se establezca al respecto debiendo devolver los que se encuentran en su poder al extinguirse el fideicomiso salvo pacto vlido en sentido diverso. - Arrendamiento Financiero: Es una fuente externa de financiamiento de las empresas. Un arrendamiento es un contrato por el que ambas partes se obligan recprocamente, una a conceder el uso o goce temporal de una cosa, y la otra a pagar por ese uso o goce un precio. Este tipo de arrendamiento es de naturaleza fija, que se extiende por un perodo largo de tiempo. Al vencer el contrato puede optar por: comprar el bien, prolongar el plazo pagando una renta menor o que la arrendadora venda el bien y le d participacin de los beneficios.
y

Arrendamiento Operativo: Es un contrato contractual por medio del cual el arrendatario conviene en hacer pagos peridicos al arrendador durante 5 aos o menos por los servicios de un activo. Generalmente tales arrendamientos son cancelables a opcin del arrendatario a quien se le puede exigir que pague una sancin predeterminada por la cancelacin.

Los contratosde arrendamiento operativo a mediano y largo plazo, an cuando no aparecen reflejados en los balances de la empresa ni como activos, ni como pasivos, pueden ser considerados como fuentes alternativas de financiamiento, por la siguiente razn: si la empresa no arrienda esos activos, debe comprarlos y financiarlos para cumplir sus operaciones de negocio.

En el arrendamiento operativo el arrendador mantiene la propiedad del activo, y la empresa arrendataria simplemente lo utiliza y realiza el pago de los alquileres correspondientes; no se registra la utilizacin de estos bienes como activos propios, ni el compromiso con el arrendador como una deuda. Segn (Giovanny E. Gmez, 2004), se define como capital toda aquella cantidad de dinero o riquezas de la que dispone una persona o entidad, es el medio financiero de conseguir un medio de produccin. Capital es el inventario de todas las existencias o bienes de valor econmico en poder de una persona fsica o moral. Comprende todos los bienes que sean tanto de consumo, como de produccin. En trminos estrictamente contables, el capital es la diferencia entre activo y pasivo, es la porcin que pertenece realmente a los propietarios de una compaa. (Paul A. Samuelson, 2001), plantea una nueva concepcin del capital, la cual consiste en que los dos factores originarios de la produccin en una empresa son la tierra y el trabajo, pero hay que aadir una nueva categora que enmarca el nuevo sistemaproductivo global, los bienes de capital que son producidos por el sistema econmico y emplendolos en la produccin de bienes de consumo u otros de produccin, y de servicios. Estos bienes de capital pueden ser de corto o largo plazo ya que pueden arrendarse o enajenarse en el mercado, al igual que la tierra y el trabajo a cambio de un pago proporcional al tiempo y al servicio que se preste. El capital incluye los fondos que posee una empresa el cual se puede dividir en los que son aportados por los socios y los que se obtienen de los prstamos de terceros, teniendo en cuenta que los primeros siempre estarn relacionados con la cantidad de tiempo en que los recursos estn en poder de la entidad, sobre los ingresos y activos empresariales, mientras permanezca en funcionamiento y la participacin en la toma de decisiones. Dentro de la clasificacin se consideran: - Aportaciones de capital: Consiste en todos los fondos a largo plazo que suministran los dueos a la empresa. Este tiene tres fuentes principales de obtencin de recursos: las acciones preferentes[5]las acciones comunes[6]y las utilidades retenidas, cada una con un costo diferente y asociado con cada una de ellas. - Capital social comn: Es aquel aportado por los accionistas fundadores y por los que puede intervenir en el manejo de la compaa. Participa el mismo y tiene la prerrogativa de intervenir en la administracin de la empresa, ya sea en forma directa o bien, por medio de voz y voto en las asambleas generales de accionistas, por si mismo o por medio de representantes individuales o colectivos. - Capital social preferente: Es aportado por aquellos accionistas que no se desea que participen en la administracin y decisiones de la empresa, si se les invita para que proporcionen recursos a largo plazo, que no impacten el flujo de efectivo en el corto plazo. Dada su permanencia a largo plazo y su falta de participacin en la empresa, el capital preferente es asimilable a un pasivo a largo plazo, pero guardando ciertas diferencias entre ellos.

Principales objetivos de la Estructura de Financiamiento


La funcin social de las empresas cubanas es proveer de recursos financieros y econmicos al Estado, por lo que su disponibilidad econmica y financiera debe responder a estos requerimientos. Por tal motivo, estas no slo deben determinar aquella estructura que le genere una mayor utilidadpor peso de capital propio invertido, sino tambin deben

determinar aquella que le genere el mayor flujo de efectivo por peso de patrimonio aportado. El objetivo principal del administradorfinanciero en cuanto a la estructura de financiamiento es el anlisis de la estructura de pasivos; es decir, conocer de dnde provienen los recursos de la empresa y realizar una distincin en cuanto al origen de ellos y su duracin. Segn plantea (Jos de la Cruz Fleitas[7]el objetivo fundamental del anlisis de una estructura de financiamiento est referido a la consecucin de fondos entre varias alternativas planteadas, de forma tal, de adecuar la misma a cifras que preserven en todo caso el valor total de la empresa. El uso de esta alternativa generar un costo, el cual estar representado por una tasa de inters, rentabilidad necesaria para que se justifique el uso de esa fuente, preservando como equilibrio el valor actual de la firma. Las estructuras de financiamiento responden a las estrategiasfinancieras, las cuales son planes funcionales que apoya las estrategias globales de la firma, previendo suficientes recursos monetarios y creando una apropiada estructura financiera (L.Gitman, 1990). Los objetivos que persigue una estrategia de financiamiento son:
y

Maximizar el precio de la accin o el aporte inicial y la maximizacin de la productividad del capital o maximizacin del valor de la empresa. Cuantificar y proveer los fondos necesarios para desarrollar las dems estrategias de la empresa. Generar ventajas comparativas mediante la obtencin de menos costos financieros. Minimizar riesgos de insolvencias. Mantener la posibilidad de obtener recursos en forma inmediata, cuando sea necesario.

y y y

Poltica de Financiamiento
La poltica de financiamiento implica una eleccin entre el riesgo y el rendimiento esperado. Hay directivos financieros que prefieren trabajar con altos niveles de capitalizacin aunque esto le conlleve a alcanzar un menor beneficio. Los mismos no tienen en cuenta que al utilizar la fuente de financiamiento ajeno para generar fondos propios pueden invertir el capital propio en otros objetivos, adems de proveer a la empresa de un ahorro fiscal. Existe otro grupode directivos financieros que prefieren utilizar altos niveles de endeudamiento, aunque esto conlleve a un elevado nivel de riesgo financiero, con el fin de obtener mayores rendimientos. Ahora bien, es necesario tener en cuenta que si el financiamiento ajeno rebasa determinados lmites provocara que los costos financieros asociados al uso de dicha fuente se eleven considerablemente, adems de exponerse a una posible suspensin de pagos, as como tambin a una posible quiebra tcnica. Polticas alternativas de financiamiento para el activo corriente (Nivel del Pasivo Circulante) A continuacin se estudiar el nivel del pasivo circulante, suponiendo que las inversiones en activo circulante se encuentran en un nivel ptimo, por lo que se tendr en cuenta un modelo ideal de financiamiento del activo circulante y diferentes estrategias de financiamiento de activo circulante. En el modelo ideal, el activo corriente est siempre financiado por el pasivo corriente y el activo fijo, por el pasivo a largo plazo y el capital aportado por los dueos, por lo que el

capital de trabajoneto es igual a cero, definindose ste como la capacidad que tiene una empresa de cubrir las obligaciones a corto plazo con su inversin corriente. Este modelo puede ocurrir en la vida prctica, en el caso de una empresa comercial cuyos inventarios y cuentas por cobrar, se financien con deudas a corto plazo: crdito bancario a corto plazo y cuentas por pagar. En este modelo el activo fijo va creciendo a travs del tiempo, siendo financiado por deudas a largo plazo y el capital aportado, tal como hemos sealado en prrafos anteriores, mientras que el activo corriente se mueve (siempre igual al pasivo corriente) desde un mximo en el momento en que comienza la cosecha hasta cero, cuando termina la venta de la cosecha. En el mundo real una empresa tiende a incrementar sus ventas, por lo que requiere un financiamiento permanente en activo corriente, aunque lo esencial de este financiamiento est en el pasivo a corto plazo, por lo que para consolidar esta afirmacin es necesario llevar a cabo las distintas estrategias de financiamiento de los activos de la empresa. El financiamiento a largo plazo cubre ms del total de las necesidades de activos incluyendo los picos estacionales. La empresa tendr exceso de efectivo disponible para ser invertido en valoresa corto plazo fcilmente, por lo que mantendr una poltica negociable, cuando est fuera de los "picos" estacionales. Esta estrategia se considera una poltica flexible de financiamiento, porque implica una gran inversin en capital de trabajo neto y excesos crnicos de efectivo o de valores a corto plazo. Cuando el financiamiento a largo plazo solo cubre una parte de las necesidades del total de los activos, la empresa deber pedir dinero prestado a corto plazo (al banco o a otro acreedor) para cubrir su restrictivo dficit. Esta estrategia se considera una poltica restrictiva de financiamiento. Tal como se ha expresado en los prrafos anteriores, en la poltica flexible de financiamiento, el financiamiento a largo plazo cubre la necesidad total de financiamiento de activos, ya que incluso financia los "picos" estacionales, mientras que en la poltica restrictiva no se utiliza el financiamiento a corto plazo para cubrir los "picos" y no hay inversiones en valores negociables. Para decidir cul estrategia de financiamiento es la mejor, hay que observar las caractersticas particulares de la empresa, cuya estrategia se est decidiendo, para lo cual deben tenerse en cuenta la consideracin siguiente: Reservas de efectivo: Una poltica de financiamiento flexible implica exceso de efectivo y poca solicitud de prstamos a corto plazo. Esta estrategia reduce la probabilidad de que la empresa sufra de angustia financiera, y que no tenga, por tanto, preocupacin alguna en el pago de sus obligaciones a corto plazo, pero la inversin en efectivo y en valores negociables a corto plazo, tienen un valor actual neto (VAN) de cero en el mejor de los casos. Lo anterior se observa en la figura 3.

Estructura de Capital
(Weston y Brigham, 1995), definen: "La ptima estructura de capital es la que logra un equilibrio entre el riesgo y el rendimiento y por tanto maximiza el precio de la accin". (Miguel A. San Milln, 1998) plantea que no existe una estructura ptima de capital de la empresa, pero s cabe estar de acuerdo en lo conveniente que resulta una estructura donde los capitales permanentes, ya sean capitales propios o deuda, predominen sobre la deuda a corto plazo.

La estructura de capital se refiere a todos los componentes de la seccin de pasivo y capital de una firma. En las inversiones tursticas se refiere a la forma como se aplican las diferentes fuentes de financiamiento a la inversin total de un proyecto. En consecuencia pueden distinguirse dos tipos fundamentales de fuentes fondos:
y

Aporte de los socios propietarios del proyecto: Es el monto de los recursos financieros aportados por personas jurdicas y naturales que puedan ser promotores / propietarios del proyecto Crditos de instituciones financieras y emisin de obligaciones a largo plazo: La participacin de crdito incluye las deudas en las que se ha incurrido por conceptos de prstamos bancarios, emisin de obligaciones (bonos) y cualquiera otra modalidad de crdito a plazos para cubrir parte de la inversin necesaria.

La Estructura de Financiamiento como determinante del costo de Capital.


Los porcentajes de participacin en la estructura de capital son determinantes del grado de riesgo en la inversin, tanto de los inversionistas como de los acreedores. As, mientras ms elevada es la participacin de un determinado componente de la estructura de capital ms elevado es el riesgo de quien haya aportado los fondos. Las decisiones sobre estructura de capital se refieren a una seleccin entre riesgo y retorno esperado. Las deudas adicionales incrementan el riesgo de la firma; sin embargo, el apalancamiento que se aade puede resultar en ms altos retornos de la inversin. La estructura ptima de capital adems de requerir la maximizacin en el precio de las acciones demandauna minimizacin en el costo de capital. As, las firmas deberan considerar otros factores, tales como razones de cobertura de intereses para poder arribar a una estructura de capital ms objetiva. El costo de capital y la estructura financiera de la empresa son dos aspectos inseparables para su anlisis, (Brealey y Myers, 1993) plantean, "el costo de capital es la rentabilidad esperada de una cartera formada por los ttulos de la empresa"; es decir, el costo de capital, se refiere a la suma ponderada del costo de financiarse con el dinero de los proveedores, de otros acreedores, de los recursos bancarios y no bancarios, de las aportaciones de los accionistas y de las utilidades retenidas. Segn (Giovanny E. Gmez, 2004) el costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es tambin la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientasnecesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que ms le convengan a la organizacin.

Figura 3: Poltica de Financiamiento a corto plazo. El costo de capital es el costo que a la empresa le implica poseer activos y se calcula como el costo promedio ponderado de las diferentes fuentes de financiacin de largo plazo que esta utiliza para financiar sus activos. El costo de capital tambin se define como lo que le cuesta a la empresa cada peso que tiene invertido en activos; afirmacin que supone dos cosas:
y y

todos los activos tienen el mismo costo, y todos los activos son financiados con la misma proporcin de pasivos y patrimonio.

El costo de financiarse con el crdito de los proveedores es el costo de oportunidad que implica no tener los descuentos por pronto pago que estos ofrecen. El patrimonio es la fuente ms costosa para la empresa. Dicho costo es implcito y est representado por el costo de oportunidad del propietario. En el clculo del costo de capital no se consideran los pasivos corrientes. Se calcula con base a la estructura de largo plazo o estructura de capital. Generalmente se calcula como un costo efectivo despus de impuestos. En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes especficas de capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento permanente. Los Factores implcitos fundamentales del costo de capital son:
y y y

El grado de riesgo comercial y financiero. Las imposiciones tributarias e impuestos. La oferta y demanda por recursos de financiamiento.

A continuacin se expone los diferentes costos que componen el costo de capital[8]


y

Costo de endeudamiento a largo plazo: Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales, el inters anual y la amortizacin de los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda. El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo representa para la empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos. Costo de acciones preferentes: El costo de las acciones preferentes se encuentra dividiendo el dividendo anual de la accin preferente, entre el producto neto de la venta de la accin preferente. Costo de acciones comunes: El valor del costo de las acciones comunes es un poco complicado de calcular, ya que el valor de estas acciones se basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se vayan a pagar sobre cada accin. La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para convertirlos a valor presente representa el costo de las acciones comunes Costo de las utilidades retenidas: El costo de las utilidades retenidas est ntimamente ligado con el costo de las acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas seran pagadas a los accionistas comunes en forma de dividendos, se

tiene entonces, que el costo de las utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes El principal mtodo para determinar el costo total y apropiado del capital es encontrar el costo promedio de capital utilizando como base costos histricos o marginales. Como se aprecia, a cada fuente de financiamiento se le asocia un costo, por lo que se pueden analizar cada una de ellas de forma independiente en relacin a este, pero, tambin todos se interrelacionan en un solo costo que se le denomina costo total o costo medio ponderado de capital para la empresa. Al respecto, (Mascareas, 2005), plantea que: "El costo medio ponderado de capital se obtiene a travs de la combinacin de los costos individuales de cada fuente financiera a largo y medio plazo con sus respectivas ponderaciones". El costo promedio de capital se encuentra ponderando el costo de cada tipo especfico de capital por las proporciones histricas o marginales de cada tipo de capital que se utilice. Las ponderaciones histricas se basan en la estructura de capital existente de la empresa, en tanto que las ponderaciones marginales consideran las proporciones reales de cada tipo de financiamiento que se espera al financiar un proyecto dado. Siempre el uso de una u otra fuente supone adems de un costo, un rendimiento diferente. Inciden en la estructura financiera, el rendimiento econmico[9]y el financiero[10] Por lo general, un aumento de la rentabilidad del negocio lleva consigo mayor riesgo. (Mascareas, 2005), seala que el riesgo es la variabilidad asociada con una corriente de beneficios esperados por el inversor, analizando el riesgo econmico[11]y financiero[12]como riesgos fundamentales que influyen sobre los beneficios de la empresa. Coincidiendo con l, otros autores que le anteceden en el anlisis como, (Surez, 1993); (Weston y Brigham, 1995); (Bolten ,1996); (Jordn, 1999); (Reyes, 2001). El riesgo de una inversin se calcula a travs de la desviacin standard, que mide la dispersin de una variable con respecto a su valor medio o valor esperado, (Gonzlez J, 1999). Los inversionistas tienen en cuenta la relacin riesgo - rendimiento en el mercado y tratan de obtener los mayores rendimientos con el mnimo de riesgo, para lograrlo forman carteras de valores, diversificando el riesgo de los activos.

Conclusiones
En la presente investigacin, se define el trmino Estructura de Financiamiento como la combinacin entre recursos financieros propios y ajenos o a corto y largo plazo que se destinan a la adquisicin de activos que la empresa necesita, para el cumplimiento de sus objetivos. La Estructura Financiera es un traje a la medida para cada empresa y su seleccin debe tener en cuenta los mtodos nacionales e internacionales que al efecto se han estudiado. La Estructura Financiera de la empresa est influida por las caractersticas personales de quien toma las decisiones.

Matanzas, 2009 [1] Aguirre Sbada, Alfredo. Fundamentos de Economa y Administracin de Empresas. Ediciones Pirmide, S.A. 1992 Pg.401 [2] Finanzas Pblicas: Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo. [3] Capital semilla: es poco probable que se invierta en la etapa de creacin de la empresa. En este caso, se invierte en el plande empresa, en la experiencia del equipo de fundadores y en las proyecciones del mercado y sus resultados financieros. Las empresas que obtienen

capital de semilla por capitalistas de riesgos generalmente pertenecen a industriasde altsimo crecimiento con productos patentados donde el tiempo es imprescindible para lograr establecer la empresa. Capital semilla es una marca registrada en Chile. www.capitalsemilla.cl [4] El Ministerio de Finanzas y Preciosde Cuba: trata el Factoring como un contrato de cesin o venta de las cuentas por cobrar que posee una entidad (cliente) a una entidad financiera o bancaria especializada en estos servicios (Factor), correspondiente a ventas de productos que no merman con facilidad y cuyas fechas de cobro estn pactadas a corto plazo. [5] Los dividendos asociados a estas acciones son prefijados en un porcentaje sobre el valor nominal (o por accin) que se les cubre ao tras ao mientras haya utilidades necesarias para ello y, si es necesario, hasta agotarlas. [6] Una vez satisfecho el dividendo de las acciones preferentes, en su porcin preferente y proporcionalmente a las acciones ordinarias, el resto de las utilidades queda disponible para su distribucin proporcional entre la suma de acciones preferentes y ordinarias. [7] http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/fin/estrafinbarinas.htm [8] Referenciado de Giovanny E. Gmez (2004) en el documento: El costo de capital y sus implicaciones empresariales frente a la inversin. Citado en http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/no%209/estrucapital.htm [9] Rendimiento econmico RE, que es el rendimiento promedio obtenido por todas las inversiones de la empresa. Se le conoce como la rentabilidad econmica o del activo, tambin se denomina ROA -Return on assets- y como denominacin ms usual ROI Return on investments-, (Molina, 2002). [10] El rendimiento financiero RF, es la rentabilidad que obtienen los accionistas por su aportacin de capital. Tambin llamado rentabilidad del capital propio o ROE -Return on equity-. (Molina, 2002). [11] Riesgo econmico u operativo: Se calcula, en base a la desviacin tpica de la rentabilidad econmica s[RE], es decir, por la relacin entre la desviacin tpica de la Utilidad en Operaciones o Utilidad antes de Intereses e Impuestos s[UAII] y el valor total de los Activos de una empresa AT. Previamente se debe calcular la varianza del riesgo econmico. [12] Riesgo financiero: muestra la variabilidad de las utilidades esperadas por los dueos de la empresa, es decir, la esperanza de un aumento del rendimiento de los accionistas producto de un aumento del endeudamiento. Se calcula obteniendo la desviacin tpica del rendimiento financiero s[RF], para lo cual se debe obtener previamente la varianza del mismo.

Partes: 1, 2