ACADEMIA DE ADMINISTRARE PUBLIC DE PE LNG PREEDINTELE

REPUBLICII MOLDOVA
CATEDRA ECONOMIE I MANAGEMENT PUBLIC
REFERAT
Tema: CONCEPTUL DE COST AL CAPITALULUI.
CONCEPTUL DE STRUCTUR A CAPITALULUI.

A elaborat: Plugaru Lilia
Masteranda, gr.125 MP
Conductor: Manole Tatiana
dr., conf. univ.
Chiinu, 2012
1
CUPRINS
Introducere 3
1 Conceptul de capital i formele de manifestare ale acestuia 4
2
Structura capitalului. Teorii privind structura optim de capital
11
3
Costul capitalului factor primordial n determinarea structurii
optime a capitalului
15
Concluzii 25
Bibliografie 26
2
INTRODUCERE
Procesul de privatizare, de liberalizare a preurilor i activitilor economice, dei sunt
componente eseniale ale economiei de pia, s-au dovedit a fi insuficiente n vederea constituirii
unei economii de pia eficace. Capacitatea redus de autofinanare, insuficiena de mijloace
circulante, preurile nalte la resursele financiare i energie, necompetivitatea produciei i
pierderea pieelor tradiionale de desfacere, conducerea administrativ greoaie n-au permis
ntreprinderilor s fac fa noului sistem economic, ci, dimpotriv, a condus la o stare
dezastruoas a acestora.
n prezent crete numrul ntreprinderilor falimentare, iar economia Republicii Moldova
este ameninat de pericolul dezindustrializrii. Pornind de la situaia creat, problema central n
practica economic contemporan a devenit cutarea unor soluii eficiente de redresare economic
i financiar a acestui sector de maxim importan pentru nsi existena Republicii Moldova.
Procesul de formare i gestionare a capitalului rmne a fi factorul principal n procesul de
existen a tuturor ntreprinderilor i n deosebi a celor cu o istorie bogat pe piaa naional.
Referatul este structurat n 3 compartimente: conceptul de capital i formele de manifestare ale
acestuia, structura capitalului i teorii privind structura optim de capital, costul capitalului
factor primordial n determinarea structurii optime a capitalului care cuprind o descriere asupra
conceptelor teoretice privind capitalul ntreprinderii, formele principale de manifestare ale
capitalului, modul de formare a acestuia, teoriile de baz a structurii optime ale capitalului i
costul capitalului ca factor primordial n determinarea structurii financiare optime.
3
1. CONCEPTUL DE CAPITAL I FORMELE DE MANIFESTARE ALE ACESTUIA
Premisa pentru buna ndeplinire a etapelor specifice oricrei activiti economice, respectiv
pregtirea, demararea i susinerea acesteia o formeaz banii, fondurile bneti, capitalurile.
ntr-un sens larg, conceptul de capital cuprinde ansamblul bunurilor posedate de un individ
sau de o societate. n aceast accepiune, capitalul se identific cu avuia individului sau societii.
n calitate de factor de producie (alturi de natur, munc, informaie etc.), capitalul reprezint
categoria bunurilor produse i utilizate n scopul producerii altor bunuri economice destinate
schimbului. Capitalul este factorul de producie de natur material, derivat din procesele de
producie anterioare. Capitalul este rezultatul unei munci anterioare, el este munc acumulat
bunurile capitale sunt reintroduse n procesul produciei i sunt ceea ce sunt, tocmai cu condiia de
a participa din nou la munca oamenilor, de a provoca, de a o uura, cel puin. Aceast participare
ngduie bunurilor capabile s se regenereze, s fie construite i sporite, s produc un venit. ntr-
adevr, producia absoarbe i refabric nencetat capitalul
1
. El cuprinde deci acele bunuri create
n timp i utilizate la iniierea unui proces de producie, la lrgirea produciei sau reluarea acesteia
la aceeai scar.
Dup Marx, n definiia capitalului care era acceptat de marea majoritate a oamenilor de-a
lungul secolului XIX-lea i la nceputul secolului XX, tot capitalul este acumulat prin exproprierea
salariatului. Proprietatea este hoie, proclama un clasic socialist timpuriu
2
.
Originea definiiei moderne a noiunii de capital se afl n opera economistului francez A. J.
Turgot, care arat c prin capital nu se nelege doar bani, ci mai mult participant la producerea
de valoare i profit.
n Dicionarul Enciclopedic, ediia 1993, se d capitalurilor urmtoarea definiie: ansamblul
valorilor materiale rezultate din activitatea uman i totalitatea valorilor financiare deinute de o
firm, utilizabile n scopul obinerii unui venit. n Dicionarul Explicativ (1998), capitalul
exprim avuia sub form de bani, de mrfuri, de bunuri materiale n genere; bani, sum de bani
(investii ntr-o afacere).
Manualul de Economie Politic, ediia 1995, definete capitalurile astfel: capitalul
reprezint categoria bunurilor produse i utilizate n scopul producerii altor bunuri economice.
Tot acolo, capitalurile se denumesc i capitaluri reale.
Un alt autor
3
definete capitalul ca fiind acel factor de producie care const n ansamblul
bunurilor produse i folosite pentru obinerea altor bunuri materiale i servicii, destinate vnzrii,
1
Fernand Braudel, citat de Iordache, S., Lazr, C. (coordonatori), Curs de economie politic, Ed. Economic,
Bucureti, 1999, pg. 174
2
Drucker, Peter F., Societatea postsocialist, Ed. Image, 1999, pg. 65
3
Dobrot, N., Economie politic, Ed. Economic, Bucureti, 1999, pg. 107
4
cu avantaj economic, profit. Capitalului i se atribuie, n acelai loc, urmtoarele caracteristici:
este un rezultat al proceselor economice anterioare; const n bunuri intermediare, din bunurile
mijloacelor de producie; n sfer se includ doar banii activi.
Capitalul mai poate fi definit ca un ansamblu de resurse economice eterogene i
reproductibile care, prin utilizare indirect, permit obinerea unui venit. Aceast definiie
economic este subordonat tot diverselor noiuni de capital utilizate n limbajul curent: capital
Capitalul tehnic este ansamblul de bunuri materiale, care sunt utilizate n derularea
produciei i creterea productivitii muncii umane (cldiri, maini, instalaii, utilaje etc.).
Capitalul juridic este ansamblul de drepturi de dispoziii asupra anumitor valori, care procur
titularilor lor venituri. Drepturile ce compun capitalul juridic pot s fie drepturi de proprietate
exercitate printr-un titlu individual ntr-o societate comercial raportate la profiturile acesteia, sau
drepturi de crean provenind dintr-un mprumut i raportate la o dobnd.
Capitalul contabil este ansamblul de valori monetare care-i asigur constana prin practica
amortismentului.
Noiunile de capital juridic i de capital contabil nu pun n relief natura capitalului, dar arat
n schimb relaia cu titularii de drepturi. n toate sistemele economice exist capital tehnic, dar
capital juridic nu se gsete dect n economiile unde exist proprietatea privat asupra mijloacelor
de producie.
Ca o concluzie la cele afirmate mai sus, capitalul este acea valoare care produce o alt
valoare, de obicei mai mare, astfel nct s asigure i un profit pentru deintorul su.
Capitalurile firmei particip la procesele economice ale acesteia, susinndu-le i
transformndu-se integral sau treptat n produse i/sau servicii, de calitatea managementului
utilizrii lor depinznd, nemijlocit, rentabilitatea firmei, lichiditatea, solvabilitatea, bonitatea
acesteia, ansele ei de succes n concuren, existena, dezvoltarea i afirmarea ei.
Principalele forme de manifestare ale capitalului
Capitalul, n calitatea sa de factor de producie, face s devin imperios necesar cunoaterea
modului de formare a capitalurilor, alocarea lor n cadrul proceselor economice, modul lor de
utilizare i finalitatea utilizrii lor. Pentru cunoaterea acestora, este important s prezentm
principalele tipuri de capitaluri, date de clasificarea lor dup criterii mupltiple, n funcie de scopul
urmrit.
Dei capitalurile se clasific dup o multitudine de criterii, n lucrarea dat va fi inclus
clasificarea propus de ctre autorul Camelia Oprean, care analizeaz n special dou tipologii ale
capitalului, ca factor de producie, din perspectiva teoriei economice.
Dup natura capitalului, acesta se mparte n capital real i capital financiar.
5
Capitalul real este capitalul care are o valoare destul de mare, de sine stttoare i
concretizat n mijloace de producie (maini, unelte complexe, utilaje etc.), fabrici, uzine,
mine etc., denumite i active reale, i care funcioneaz n cadrul unei activiti economice.
Capitalul real este suportul vital al dezvoltrii tuturor ramurilor economiei naionale i o
component de baz a avuiei oricrui agent economic. n combinare cu ceilali factori de
producie, captalul real contribuie la sporirea bogiei prin creterea produciei,
mbuntirea calitii acesteia, devenind astfel substana material care permite obinerea
att a bunurilor de producie, ct i a celor de consum.
Capitalul financiar are forma activelor financiare (numerar, depozite bancare, aciuni,
obligaiuni, alte titluri comerciale). Ele exprim dreptul de proprietate asupra activelor
reale existente la un moment dat.
O expresie a echilibrului economic este ca la nivel macroeconomic s existe o egalitate n
expresie aloric a activelor reale cu cele financiare, aceasta permind existena unei concordane
ntre fluxurile materiale i cele financiare dintr-o economie. n realitate, capitalul financiar poate
cpta o existen i o funcionare autonom, devenind capital speculativ, ceea ce conduce la
grave perturbri ale echilibrului economico-financiar.
Dup modul specific n care particip la procesele economice, se consum i se
nlocuiesc, capitalurile se pot clasifica n dou categorii, i anume: capitaluri fixe i capitaluri
circulante.
Lucrarea cu titlu Tratat de management financiar-bancar (I. Bogdan coordonator) d o
definiie att pentru capitalul fix, ct i pentru cel circulant, mai complet, mai aproape de realitate
dect cele regsite n alte lucrri de specialitate, i se formuleaz astfel:
Capitalul fix este acea parte a capitalurilor firmei, format din bunuri de folosin
ndelungat create n procesele economice anterioare cu scopul de a produce cu
ajutorul lor alte bunuri, materiale i valori, elementele care formeaz capitalul fix
participnd la mai multe cicluri economice, fr s-i schimbe forma fizic, se
depreciaz i i transmit treptat valoarea asupra produselor i serviciilor la fabricarea
crora au participat, se nlocuiesc dup mai muli ani de utilizare, atunci cnd s-au uzat
fizic sau moral, pot funciona independent i au o valoare mai mare dect cea stabilit
prin actele normative pentru obiectele de inventar.
Capitalul circulant este acea parte a capitalului firmei format din bunuri materiale i
valori de utilizare curent, care s-au creat n ciclurile economice anterioare cu scopul
de a se produce cu ajutorul lor alte bunuri materiale i valori, elementele capitalului
circulant participnd la un singur ciclu economic, schimbndu-i forma fizic i
6
consumndu-se integral, formnd costurile i nlocuindu-se la reluarea fiecrui nou
ciclu economic. Din capitalul circulant fac parte i obiectele de inventar, SDV-urile i
echipamentul de protecie, ale cror comportamente i circuite nu se identific cu un
ciclu economic, valoarea lor recuperndu-se dup o metodologie specific aprobat.
Cnd abordm criteriul provenienei capitalului, ne referim n primul rnd la conceptul de
capital social, care reprezint contribuia asociailor la constituirea capitalului economic prin
aportul n numerar sau prin aportul n natur. Structura capitalului social definete partea fiecrui
asociat la capitalul ntreprinderii. Ea determin condiiile exercitrii puterii i a repartizrii
rezultatelor.
Din momentul crerii societii, capitalul social este reprezentat de valoarea activului social
constituit. n timpul vieii ntreprinderii, el este o valoare de referin, din moment de activul
social n se recomand de a fi diminuat dect n situaii speciale. n cursul duratei de via a
societii, capitalul social poate fi sporit fie prin efectuarea de noi aporturi, fie prin ncorporarea de
rezerve i/sau de beneficii. ns modificarea capitalului social este considerat ca o modificare
statutar a societii, operaie impus de o serie de formaliti juridice specifice.
Diferenierea ntre capitalul social i capitalurile proprii este valabil att n plan juridic,
contabil, ct i financiar. n primul rnd, capitalul social este o component a capitalurilor proprii.
n al doilea rnd, totalul lui este independent de rezultatele societii, n timp ce cel al capitalurilor
proprii fluctueaz n funcie de beneficii sau pierderi.
Astfel, dup criteriul provinienei distingem: capitaluri proprii, capitaluri de mprumut i
capitaluri atrase.
Capitaluri proprii reprezint un tip de capitaluri extrem de preios la nivel de firm.
Practic, capitalurile proprii reprezint bogia asociailor; iar n cazul cesiunii sau
lichidrii totalul acestora reprezint bogia distribuibil asociailor sau bogia
disponibil dup stingerea obligaiilor fa de toi creditorii societii.
Conform viziunii patrimoniale, mrimea capitalurilor proprii nscrise n bilan trebuie s
reflecte diferena ntre valoarea ansamblului elementelor de activ ale ntreprinderii i totalul
elementelor de pasiv externe. Din acest punct de vedere, capitalurile proprii corespund surplusului
de valoare al elementelor de activ ale ntreprinderii n raport cu pasivul su exigibil.
Conform viziunii funcionale, capitalurile proprii sunt resurse financiare care particip
mpreun cu capitalurile mprumutate la finanarea ntreprinderii. De asemenea, capitalurile
proprii constituie o protecie pentru creditorii ntreprinderii i corespund funciei de garanie
pentru creditori.
Ca resurse financiare, capitalurile proprii au un rol determinant n definirea capacitii de
finanare a ntreprinderii i, n consecin, n formarea activului social, deoarece contribuie la
7
finanarea ntreprinderii i asigur preluarea riscului ce caracterizeaz activitatea economic a
acesteia. n msura n care riscul este inevitabil, fondurile proprii sunt un element determinant
pentru formarea activului fiecrei societi comerciale.
Capitalurile proprii sunt capitaluri neexigibile. n consecin, ele nu sunt amortizabile, iar
durata de punere la dispoziia ntreprinderii este nedeterminat. Investitorii n fonduri proprii au
drepturi extrapatrimoniale sau drepturi nebneti. Acestea din urm sunt date de dreptul de vot n
adunrile generale, reprezentate prin funcia de control ce este stipulat prin statutul asociailor i
contractul de societate.
Capitalurile mprumutate. Insuficiena temporar, iar la unii ageni economici permanent,
a capitalului propriu i asimilat conduce la luarea deciziei de angajare a capitalurilor de
mprumut, fie sub forma creditelor bancare, fie sub forma mprumuturilor de la alte firme
sau persoane fizice.
Capitalurile mprumutate se particularizeaz fa de capitalurile proprii prin urmtoarele
trsturi:
1. nu aparin agentului economic utilizator;
2. pentru folosirea lor, mprumutatul pltete mprumuttorului o tax sub form de
dobnd;
3. angajarea mprumuturilor este garantat de mprumutat cu o parte din patrimoniul
su ce poate fi valorificat pentru rambursarea mprumutului.
Din punctul de vedere al termenelor de acordare sau utilizare, capitalurile mprumutate pot fi
grupate n trei categorii:
I. mprumuturi pe termen lung;
II. mprumuturi pe termen mediu;
III. mprumuturi pe termen scurt.
Creditele pe termen lung sunt foarte variate n ceea ce privete natura i obiectivul lor.
n funcie de proveniena creditelor sau statutul celor care le acord, mprumuturile pe
termen lung pot fi grupate n urmtoarele categorii:
1. mprumuturi obligatare acoper nevoile de capital pe calea emiterii de obligaiuni;
2. mprumuturi de la organisme publice specializate determinate de accesul mai greu pe
piaa financiar sau de faptul c sumele de care are nevoie ntreprinderea nu justific
recurgerea direct la aceast pia;
3. mprumuturi de la stat;
4. mprumuturi de la bnci.
8
Creditele pe termen mediu au rolul de a acoperi nevoile financiare determinate de procurarea
unor elemente de imobilizri, ntreprinderile fiind interesate de corelarea termenului de
rambursare a mprumuturilor cu durata amortizrii unor elemente de imobilizri (active fixe).
Capitalurile mprumutate pe termen scurt permit ntreprinderilor s-i finaneze operaiunile
de exploatare, operaiuni legate de ciclul de exploatare, adic de activele circulante.
n structura acestor credite gsim: credite de furnizori, diferite creane i credite bancare.
Din punct de vedere al gestiunii financiare, capitalurile mprumutate se pot grupa i dup
destinaie, astfel sunt capitaluri de mprumut ce au rol de a finana activele fixe, i capitaluri de
mprumut ce au rolul de a finana activele circulante.
Capitalurile mprumutate se identific i cu datoriile legate de aportul la capital n cadrul
ntreprinderilor n participaie sau asociative, datoriile privind concesiunile i locaiile de gestiune,
alte datorii i mprumuturi, precum i dobnzile aferente. Sursele de aceast natur, care contribuie
la autoreglarea rapid a capacitii de plat a unitilor economice, au importana lor, n sensul c
nu creeaz obligaii suplimentare, n afara rambursrii lor i a dobnzilor aferente.
Dac este s vorbim de aceste dou tipuri de capitaluri menionate mai sus, sunt situaii
frecvente m care capitalurile proprii sunt mai scumpe dect cele mprumutate. Aceasta, ntruct
deintorii de capitaluri i plaseaz fondurile n cadrul firmei numai dac dividendul oferit este
mai mare dect dobnda oferit de banc sau remuneraia ce i se ofer la alte forme de plasament,
or, tocmai aceast diferen duce la un cost al capitalurilor mai mare. Aceast situaie a generat
sintagma cum c este mai profitabil s lucrezi cu banii altora.
Capitaluri atrase. Apariia capitalurilor atrase poate fi privit att sub aspect economic, ct
i sub aspect fiscal.
Relaiile economice nlesnesc, att n sfera circuitelor economice (procesul de aprovizionare
n special), ct i n sfera repartiiei veniturilor, rmnerea la dispoziia agentului economic a unor
resurse bneti ce, n fapt i de drept, aparin terelor persoane fizice sau juridice din momentul
producerii actului contractual. n aceast categorie de resurse se cuprind:
1. obligaiile de plat fa de furnizori, cuprinse ntre momentul prelurii activelor
circulante i decontarea efectiv a acestora;
2. obligaiile de plat ce decurg din consumul de energie din afar (curent electric, agent
termic, gaze naturale), ntruct decontrile i regularizrile se fac la intervale de timp
mai mici sau mai mari, n funcie de conveniile ncheiate;
3. obligaia plii dobnzilor pentru mprumuturi;
4. obligaiile fa de salariai, deoarece acestora li se datoreaz zilnic echivalentul
muncii prestate, ns decontarea efectiv se stinge, de regul, n segmentul de timp
din prima jumtate a lunii urmtoare.
9
Relaiile de natur fiscal genereaz formarea surselor atrase, ndeosebi prin efectul
legislaiei care stabilete diferite termene de plat pe feluri de venituri ce alimenteaz bugetul
public. Capitalurile atrase sau pasivele stabile (cum sunt denumite n terminologia curent)
reprezint fonduri minime permanente ce aparin altor persoane fizice sau juridice aflate la
dispoziia agentului economic pe care acesta le folosete n mod gratuit (fr a plti dobnd) ca
i cnd ar fi propriile sale fonduri.
Conform criteriului privind coninutul acestora, capitalurile se mpart n trei categorii:
capital economic; capital permanent; capitalul de lucru (fondul de rulment).
Capitalul economic reprezint totalitatea activului bilanului contabil al firmei, fiind format
din bunuri i valori, respectiv a pasivului bilanului firmei, format din drepturi de
proprietate i din obligaii.
Capitalul permanent este format din capitalul propriu mpreun cu mprumuturile pe
termen mediu i cele pe termen lung.
Capitalul de lucru (fondul de rulment FR) reprezint capitalul permanent, din care se
scad imobilizrile (activele corporale i necorporale, la valoarea lor net). Capitalul de
lucru, n condiii normale, trebuie s acopere necesarul de fond de rulment (NFR), care, n
general, se calculeaz prin suma dintre stocurile de active circulante i creane, din care se
scad datoriile.
Unii autori mpart capitalul dup rolul i forma acestuia n capital productiv i capital
lucrativ.
Capitaluri productive sunt acelea care prin natura lor nu pot dervi dect la
producerea de bogii noi i n-au fost fcute dect pentru aceasta. (Charles Gide,
Principii de economie politic, p.24
4
). Aici se includ instrumentele, mainile,
utilajele etc. capitalul productiv este o noiune mai puin conturat i ar putea fi
considerat astfel capitalul necesar derulrii ciclului de exploatare. Capitalul productiv
se ntlnete sub dou forme:
1. capital real, numit i capital tangibil, format din bunuri materiale;
2. capital uman, numit i capital intelectual sau intangibil. n acest context,
capitalul nu trebuie s fie ceva palpabil. n situaia n care firma consum bani
i timp pentru a dezvolta anumite abiliti ale angajailor sau a le oferi ansa
pregtirii i dezvoltrii profesionale, aceasta efectueaz o investiie n capitalul
uman, n propriul su capital uman care va continua s existe i s i aduc
beneficii viitoare.
4
Sandu, G., Formarea capitalurilor firmelor private, Ed. Economic, Bucureti, 2000, pg. 25
10
Capitalurile lucrative sunt bogii care prin destinaia pe care le-o d proprietarul,
vnzndu-le sau mprumutndu-le, pot aduce un venit. De exemplu, o cas este un
bun de consum, dac este utlizat ca locuin personal i poate fi capital, dac este
nchiriat i aduce venit proprietarului ei (venitul l reprezint chiria).
Dup modul de participare a proprietarilor la formarea capitalurilor, exist: capital
subscris, capital vrsat capital nevrsat.
Capitalul subscris reprezint nsumarea valorii aciunilor pentru care fiecare deintor de
capital a subscris atunci cnd a avut loc oferta (licita ia).
Capitalul vrsat este valoarea aciunilor subscrise, transformate n lichiditate, prin
depunderea numerarului echivalent la casierie sau n contul firmei.
Capitalul nevrsat reprezint partea de aciuni subscrise al cror pre nu a fost vrsat n
contul firmei.
2. STRUCTURA CAPITALULUI. TEORII PRIVIND STRUCTURA OPTIM DE CAPITAL
Structura financiar a ntreprinderii reprezint o compoziie complex i coordonat a
diverselor surse de finanare la care managementul financiar recurge pentru a acoperi necesarul de
finanat. Capitalul se clasific, dup criteriul provenienei, n capital propriu i capital
mprumutat.
Capitalul propriu provine, n primul rnd, de la acionari, n urma subscrierii iniiale sau/i a
celor ulterioare, care conduc la creterea capitalului social. n al doilea rnd, capitalul propriu are
ca surs permanent de formare profitul net destinat dezvoltrii, precum i rezervele constituite n
mrime reglementat de legislaie, subvenii nerambursabile alocate din bugetul statului.
5
Capitalul mprumutat are menirea s acopere nevoile curente i de lung durat care
depesc posibilitile proprii de acoperire. Aceasta are surse diverse de provenien, cele mai
importante fiind: credite bancare; credite comerciale, obinute de la partenerii de afaceri sub form
de materii prime, materiale i alte bunuri economice; mprumutul obligatar; creditul leasing etc.
Structura financiar poate fi definit, n acest fel, ca raportul dintre capitalul propriu i
capitalul mprumutat, care, n ansamblu, formeaz capitalul financiar al ntreprinderii. Or,
structura financiar a ntreprinderii reprezint componentele valorice (bneti) ale surselor de
finanare a activitii, exprimate n procente.
5
Botnari, N. Finanele ntreprinderii , ASEM, Editerra Prim, Chiinu 2008, pg. 21
11
n acelai timp, suma capitalurilor obinute din diverse surse trebuie s corespund
necesitilor ntreprinderii. Realizarea volumului programat de bunuri i servicii impune ca
ntreprinderea s-i constituie capitalurile astfel, nct s dispun de mijloace materiale i bneti
suficiente pentru desfurarea normal a activitii economice, ceea ce implic, la rndul su,
dimensionarea lor ct mai exact.
Alegerea surselor de finanare a activitii ocup locul central n activitatea managerial a
ntreprinderii, deoarece capitalul att cel propriu ct i cel mprumutat comport costuri, care se
reflect, n mod direct, asupra rezultatului financiar al ntreprinderii, diminundu-l. Raportul dintre
capitalul propriu i cel mprumutat determin, n mare msur, nivelul rentabilitii obinute de
ntreprindere, fiindc aceste surse au costuri diferite, fiind diferit i ordinea n care se face
remunerarea capitalurilor utilizate (creditorii au prioritate fa de acionari). n aceast situaie,
este vorba despre necesitatea formrii unei structuri financiare optime.
Structura financiar optim reflect acea compoziie a capitalurilor care permite
ntreprinderilor realizarea, cu maximum de rezultate, a obiectivelor de realizare de bunuri i
servicii n conformitate cu cerinele pieei i maximizarea valorii de pia.
6
Dei operaiunea de optimizare a structurii financiare este dificil de realizat n practic, teoria
financiar se strduie, totui s ofere soluii, pentru ca acest obiectiv s aib anse reale de reuit.
Dimensionarea unei structuri financiare optime se realizeaz cu dificultate datorit posibilitilor
sczute de stabilire corect a unor costuri: ale capitalului propriu, ale falimentului sau ale ageniei.
De asemenea, nu toate ntreprinderile au acces nelimitat la pieele de capitaluri, aa nct nu poate
fi utilizat de fiecare dat ntreaga varietate de surse.
Abordarea problematicii privind crearea unei structuri financiare optime a condus la crearea
ctorva teorii financiare, cele mai importante fiind: concepia lichiditate exigibilitate, cretere
risc, cretere rentabilitate, rentabilitate risc i cretere autonomie financiar.
Concepia lichiditate exigibilitate. Conform acestei teorii, cnd un bancher examineaz
cererea de mprumut a unei ntreprinderi, se perocup de studierea capacitii de rambursare a
acesteia. Posibilitatea de rambursare a datoriilor depinde de eficiena utilizrii activelor sale, de
capacitatea de transformare ct mai rapid n lichiditi a acestora. Condiia de baz naintat
ntreprinderilor este ca lichiditile s fie cel puin egale, dac nu superioare exigibilitilor.
Aceast exigen se traduce prin necesitatea unui fond de rulment pozitiv, care este vzut ca un
scut de protecie, ce permite ntreprinderii s-i onoreze angajamentele fa de clieni.
Lichiditatea este examinat n raport cu regula echilibrului financiar minim, care impune ca
fondul de rulment s fie pozitiv. Raionamentele acestei reguli sunt:
6
Botnari, N. Finanele ntreprinderii , ASEM, Editerra Prim, Chiinu 2008, pg. 22
12
Solvabilitatea pe termen scurt este asigurat, dac activele curente sunt mai mari dect
datoriile curente;
Marja de securitate (active curente datorii curente) i permite ntreprinderii s fac fa
unei eventuale deteriorri a rotaiei activelor;
Fondul de rulment pozitiv este o prefigurare a unei trezorrii abundente, n msura n care
permite resorbirea ntrzierilor n ncasarea creanelor pe termen scurt.
Aceast concepie se bazeaz pe cteva reguli:
1. Regula ndatorrii maxime, conform creia datoriile pe termen mijlociu i lung
trebuie s respecte dou limite:
a) datorii pe termen mediu i lung / capital propriu 1 i
b) datorii pe termen mediu i lung / capital permanent
2. Regula finanrii maxime, potrivit creia ndatorarea trebuie s reprezinte cel mult
50-70% din totalul capitalurilor ntreprinderii;
3. Regula echilibrului financiar minim, conform creia diferena dintre fondul de
rulment i lichiditate s fie pozitiv.
Concepia cretere risc. Aceast concepie are consecine importante n ceea ce privete
rolul ntreprinderii: se depete cadrul juridic ce reglementeaz existena ei i ncepe a fi
perceput ca o entitate economico-financiar n relaiile cu mediul economic n care activeaz,
prin intermediul diferitelor funciuni pe care le asigur. Concepia funcional i gsete originea
n teoria ciclic. Un ciclu este definit ca o secven de operaiuni, avnd o anumit regularitate i
corespunznd unei funciuni a ntreprinderii.
Aceast concepie este axat pe evitarea riscului de insolvabilitate i ia n considerare
condiiile de finanare ale creterii.
Apreciat, ca punct de plecare, prin ecuaia:
Variaia trezoreriei = variaia fondului de rulment variaia nevoii de fond de rulment,
eficiena constituirii i utilizrii capitalurilor pentru exploatare sporete atunci cnd ntreprinderea
poate s-i finaneze creterea fr s-i degradeze trezoreria net, msurat prin diferena ntre
lichiditi i credite de trezorerie.
Concepia cretere-rentabilitate a fost fundamentat de Geoffroy i Murad i s-a concretizat
ntr-o sum de norme, cu ajutorul crora s-a construit un tablou multianual a fluxurilor financiare.
n aceast concepie, procesul de constituire i utilizare a capitalurilor ntreprinderii este considerat
eficient de autor, atunci cnd se realizeaz tripla egalitate:
C = R
e
= R
f
, unde
C reprezint creterea
R
e
- rata rentabilitii economice
13
R
f

- rata rentabilitii financiare
Regula reinvestirii sistematice a profitului este cheia de baz a teoriei cretere-rentabilitate.
n viziunea autorului, eficientizarea procesului de constituire i utilizare a capitalului
ntreprinderii, exprimat prin egalitatea ratei rentabilitii economice cu cea a rentabilitii
financiare, poate fi realizat prin reinvestirea total a profitului. G. de Murad susine c o activitate
eficient, odat nceput, ofer n continuare aceeai rat a rentabilitii, iar masa profitului este cu
att mai mare, cu ct capitalul angajat este mai mare.
n aceast abordare, creterea capitalului ntreprinderii se face doar prin acumulri. Pornind
de la egalitatea dintre rata rentabilitii economice i cea financiar, G. de Murad apreciaz c
structura financiar optim se obine doar prin utilizarea capitalului propriu, excluzndu-se
folosirea capitalului mprumutat. n felul acesta, autorul consider costul capitalului mprumutat a
priori mai mare dect costul capitalului propriu. Certitudinea cu care se susine obinerea unei
rentabiliti ridicate conduce la concluzia c n mediul economic al ntreprinderii nu exist riscuri.
n raport cu aceast concepie, cea mai mare eficien n utilizarea capitalului este realizat n
procesele reale ale ntreprinderii, n timp ce operaiunile de mprumut sunt considerate ntotdeauna
cu o rentabilitate mai sczut.
Concepia rentabilitate-risc este centrat asupra acionarilor, echilibrul financiar este atins
atunci cnd randamentul portofoliilor activelor acoper costul capitalurilor. Astfel, rentabilitatea
activelor trebuie s satisfac rentabilitatea dorit de mprumuttorii capitalurilor, innd cont de
riscurile curente. De la nceput, ea face trimiteri la rentabilitile sperate, atunci cnd nu putem
calcula dect rentabiliti constatate. n plus, acestea nu pot fi determinate dect plecnd de la
valoarea contabil a capitalurilor investite, dei corect ar fi de la valoarea de pia a acestora.
Teoria consider, ca obiectiv al managementului financiar, maximizarea bogiei
acionarilor, care nu este, totui, unicul obiectiv de care s se in cont n complexitatea
motivaiilor aflate la originea deciziilor financiare.
Concepia cretere-autonomie financiar a fost fundamentat de specialitii Centralei
bilanurilor din Banca Franei n anul 1987.
Concepia este concentrat asupra capacitii ntreprinderii de a-i finana propria activitate
fr a recurge la mprumuturi. Fluxurile de surse extenre pun n pericol rata de cretere economic
a ntreprinderii i capacitatea de autofinanare viitoare.
Concepiile financiare contemporane asupra ntreprinderilor sunt, ntr-o anumit msur,
dependente de cele manifestate la nivel macroeconomic. Ele trateaz ntr-o manier proprie
impactul interveniei autoritii publice n viaa ntreprinderii i propun soluii de adaptare a
comportamentului acesteia, precum i de limitare a consecinelor ivite.
14
Concepiile cretere-rentabilitate, cretere-autonomie financiar propun soluii i
analizeaz echilibrul financiar al ntreprinderii n condiiile limitrii fluxurilor de fonduri din
exterior, ntreprinderea trebuind s-i asigure resursele necesare din propria activitate, limitnd, n
felul acesta, relaiile cu puterea public doar la nivelele impuse de ndeplinirea obligaiilor fiscale.
Alte concepii, precum cea lichiditate-exigibilitate sau cele privind cretere-risc,
rentabilitate-risc analizeaz situaiile n care ntreprinderea trebuie s-i modeleze
comportamentul n funcie de impulsurile percepute din exterior. n acest sens, structura sa
financiar influeneaz rentabilitatea ntreprinderii prin intermediul costului capitalului i
compararea acestuia cu sarcina fiscal. Acestea sunt concepii realiste, care analizeaz activitatea
ntreprinderii n mediul n care se afl, cu situaiile diverse n care trebuie s funcioneze.
nfptuirea obiectivului de maximizare a profitului, oblig managerii s selecteze acele surse
care au costul cel mai mic, innd cont i de necesitile de finanare ale ntreprinderii. Rolul
managerilor este de a determina o combinaie optim a resurselor variate de care dispun, astfel
nct s-i minimizeze costul mediu ponderat al capitalului i s maximizeze valoarea investiiilor
acionarilor n ntreprindere.
3. COSTUL CAPITALULUI FACTOR PRIMORDIAL N DETERMINAREA STRUCTURII OPTIME A
CAPITALULUI.
n condiiile n care slaba capitalizare a firmelor din Republica Moldova este una din cauzele
majore ale folosirii incomplete a capacitilor de producie de care dispun, asigurarea cu surse de
finanare la costuri ct mai accesibile dobndete o importan esenial pentru viaa agenilor
economici n cauz.
n procesul de fundamentare a deciziilor de apelare la fluxurile externe de capital, inclusiv la
contribuia proprietarilor, conteaz din ce n ce mai mult, ca o restricie esenial, indicatorul
financiar al costului capitalului. n finanare firmele folosesc att capitaluri proprii, ct i capitaluri
mprumutate, ambele fiind surse de costuri pentru firme. Optimizarea structurii capitalurilor dup
criteriul costurilor se constituie ntr-o activitate profitabil, n condiiile n care este bine
conceput, organizat i derulat. Astfel, mrimea acestor costuri este important de determinat, din
cel puin urmtoarele considerente:
pentru eficientizarea activitii, trebuie ca mrimea costurilor s fie ct mai sczut;
pentru alegerea structurii optime a firmei, adic raportul optim capitaluri proprii
capitaluri mprumutate.
15
n acest sens, strucutra capitalurilor i costul mediu al acestora sunt o surs de profit
important pentru firm, profit care provine deci din aceas surs, nu din activitatea de exploatare
sau din sursele financiare sau excepionale tradiionale. Ca urmare, costul capitalului trebuie
previzionat, firma trebuie s-i construiasc o strategie adecvat i proceduri tactice pentru
realizarea acestui deziderat.
Costul capitalului reprezint rata de rentabilitate cerut de aductorii de capital, fie c sunt
acionari, fie c sunt creditori, altfel spus, costul capitalului este efortul financiar pe care trebuie
s-l fac firma pentru aprovizionarea sa cu capitaluri. n ultim instan, costul capitalului este
randamentul minim obinut de investitori, n msur s garanteze acionarilor un ctig comparabil
celui pe care l-ar putea obine pe pia n aceeai clas de risc.
Costul capitalurilor provine, n general, din:
dividendele cuvenite deintorilor de capitaluri, pentru contribuia acestora la formarea
capitalurilor firmei;
dobnda cuvenit pentru mprumuturile obligatare, bancare i a altor mprumuturi
rambursabile.
n toate cazurile, costul unei surse de finanare, fie c este capital propriu, fie c este
capital mprumutat, nu poate fi acceptat dect dac este mai mic sau cel mult egal cu rata
rentabilitii cerut de ntreprinztor.
n ciuda frecventei referiri la costul capitalului, teoreticienii sunt ncercai de dificultile
de calculare i utilizare ale acestuia. Totui, este important cunoaterea lui, n scopul determinrii
acelei structuri financiare, care s permit minimizarea costului. Pentru a fi n concordan cu
aspectele abordate pn n acest moment n referat, ne vom referi n continuare la costul diferitelor
categorii de capitaluri, astfel:
costul capitalurilor proprii;
costul capitalului mprumutat pe termen mediu i lung;
costul leasingului.
Costul capitalurilor proprii
Costul capitalului propriu poate fi abordat din dou puncte de vedere: ca un cost explicit i
ca un cost implicit
7
.
Costul explicit determin un flux monetar de ieire. Toate aporturile de capital din afara
firmei ocazioneaz costuri explicite ntruct remuneraia pe care o solicit investitorii pentru
plasarea lichiditilor lor este un cost explicit pentru firm (dobnda la mprumuturi, dividendul la
aciuni).
7
Toma, M., F. Alexandru, Finane i gesiune financiar de ntreprindere, Ed. Economic, 2003, pg. 163.
16
Costul implicit sau costul de oportunitate nu presupune fluxuri financiare de ieire (pli).
Este vorba de surse de finanare care se formeaz n interiorul firmei i care se folosesc pe loc
(fondul de amortizare, beneficiul nedistribuit, fondul de rezerv etc.). dei astfel de resurse apar ca
gratuite, practic ele au un cost deoarece aparin acionarilor i dac ar fi date acestora, ei ar putea
s le plaseze cu remuneraie.
Regula general impus de teoria financiar modern spune c remunerarea fondurilor
proprii trebuie s fie egal cu rata dobnzii fr risc plus o prim de risc. Rata dobnzii fr risc
este dobnda minim pe care ar putea-o primi acionarii, dac i-ar investi capitalurile n
plasamente fr nici un risc (de exemplu, obligaiunile de stat), n loc de a le pune la dispoziia
diverilor investitori, fapt care presupune un anumit risc, deci o rentabilitate incert. Prima de risc
reprezint o majorare a rentabilitii cerute de acionari care s compenseze riscul asumat de
acetia cnd s-au hotrt s-i plaseze disponibilitile n aciuni.
Costul capitalului propriu ine cont de randamentul aciunilor i creterea previzibil a
dividendelor, mai precis el este egal cu rata actuarial, care se obine pornind de la egalitatea
dintre valoarea bursier a firmei i valoarea actuarial a fluxurilor pozitive viitoare (valoarea
actuarial a remuneraiei deintorilor de aciuni plus valoarea final a aciunilor cnd acestea se
vnd).
Un model de evaluare a capitalului propriu este modelul Gordon Shapiro, pentru
determinarea costului aciunilor. Acesta este o variant simplificat a modelului valorii actualizate,
conform cruia valoarea unei aciuni este egal cu valoarea actualizat a fluxurilor de lichiditi
viitoare pe care le genereaz sub forma dividendelor i preul (cursul) de vnzare. Rentabilitatea
(costul explicit) al unei aciuni pentru investitor este rata de actualizare care permite egalitatea
dintre valoarea acestei aciuni i fluxurile de dividende viitoare.
ntruct estimarea tuturor plilor viitoare de dividende este foarte greu de fcut, modelul a
introdus o rat constant de cretere a dividendelor n urmtorii ani, concretizndu-se n formula
urmtoare:

+
+

1
1
0
0
) 1 (
) 1 (
i
i
i
r
g D
V
,
unde:
V
0
= valoarea prezent a unei aciuni comune;
D
0
= dividendul obinut n primul an;
g = rata constant de cretere a dividendelor;
i = numrul de ani;
r = rata de actualizare a dividendelor sau rata de rentabilitate cerut de investitori.
17
Costul real al capitalului propriu al firmei poate fi calculat ca sum ntre randamentul
dividendului ateptat i creterea ateptat a dividendului:
Kpr =
P
D
1
+ g,
unde:
Kpr = costul capitalului propriu;
D
1
= dividendele care trebuie pltite n anul urmtor;
P = preul de pia al unei aciuni;
g = rata constant de cretere a dividendelor (sau rata creterii venitului).
n cazul rilor cu piee financiare dezvoltate, determinarea costului capitalurilor n cazul
societilor pe aciuni cotate la burs este uurat de existena firmelor financiare prestigioase
(societi de rating i de evaluare) care ofer estimri foarte riguroase i precise ale dividendelor
viitoare, ratei de cretere a acestora i primei de risc. Aceast metod de evaluare a dividendului
poate fi utilizat pentru estimarea costului capitalurilor proprii n orice ipotez de cretere a
dividendului.
ns n cazul rii noastre, aplicarea modelului Gordon-Shapiro este foarte puin relevant
8
.
Pe de o parte, dividendul este prea mic pentru a se putea lua n considerare, iar pe de alt parte,
este nc imposibil o estimare a ratei de cretere a dividendelor datorit, n principal, instabilitii
vieii economice. De asemenea, modelele de evaluare a fondurilor proprii nu pot s dea un bun
rezultat, dect dac aciunile sunt ct mai corect evaluate pe pia
9
.
Costul capitalului mprumutat pe termen mediu i lung
i costul mprumutului, sub diversele sale forme, poate fi definit drept rata actuarial ce se
determin prin egalizarea sumelor primite cu titlu de mprumut, pe de o parte, cu rambursrile
periodice i cheltuielile financiare aferente capitalului mprumutat, pe de alt parte.
Costul explicit al unui mprumut este acela care egalizeaz ncasrile din fondurile
mprumutate (intrri) cu valoarea actual a plilor (rambursri i dobnzi viitoare), potrivit
formulei:
Fonduri mprumutate =

+
+
n
t
t
t
i
dob ramburs
1
) 1 (
) (
n care t = 1,,n ani de rambursare a mprumutului
Teoria ratei dobnzii
8
Sandu, G., Formarea capitalurilor firmelor private, Ed. Economic, 2000, pg. 219
9
Oprean, C., Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Dep. Editorial
Poligrafic al ASEM, Chiinu 2008, pg. 117
18
Putem considera rata dobnzii ca fiind preul care trebuie pltit pentru fondurile
mprumutate. Ca n cazul oricrei piee, preul este determinat de interaciunea cererii i ofertei.
Firmele solicit fonduri mprumutate n sperana c aceste fonduri pot fi investite n proiecte
profitabile. n cazul scderii ratei dobnzii care trebuie pltit pentru un mprumut nou, crete
numrul ocaziilor favorabile de investire i, ca urmare, crete cererea pentru fonduri mprumutate.
Astfel, cererea este o funcie n care cantitatea de mprumut cerut este invers proporional cu
nivelul dobnzii.
Ofertanii de fonduri, sunt, pe de alt parte, cei care dispun de economii. Ctigul din
dobnd poate fi privit din acest punct de vedere ca i preul care este pltit pentru a produce
aceste economii. n aceste condiii, este normal s se atepte ca o cretere a nivelului dobnzii s
duc la creterea sumelor de bani disponibile pentru a fi mprumutate.
n figura 3.1 se prezint grafic cererea i oferta de mprumuturi, ca funcii ale ratei dobnzii.
Echilibrul pe aceast pia are lor n punctul n care aceste curbe se intersecteaz. Astfel, rata
dobnzii de echilibru este rata la care cererea de fonduri de mprumut este egal cu oferta de
aceste fonduri.
Ca o consecin a teoriei lui Fisher (privind rata dobnzii), ntr-o lume lipsit de inflaie, rata
de echilibru a dobnzii se schimb numai treptat n timp. Totui, n lumea real, rata schimbrii
preurilor ca urmare a inflaiei este considerabil, iar certitudinea cu privire la nivelele viitoare de
inflaie este, de asemenea, mare.
Figura 3.1. Cererea i oferta de fonduri de mprumut; rata dobnzii de echilibru
Fisher argumenteaz c nu rata nominal, ci mai degrab rata real a dobnzii este cea de
care depind oferta i cererea pe pieele de capital
10
. Astfel, innd seama de contextul inflaionist,
dobnda se prezint sub forma dobnzii reale:
Rata nominal a dobnzii = rata real a dobnzii + rata inflaiei ateptat
10
Hoan, N., Finanele firmei, Ed. Economic, 2002, pg. 287
19
ntr-o economie cu o rat nalt a inflaiei, cum continu s fie economia moldoveneasc,
aceast ecuaie este destul de imprecis pentru calcularea exact a ratei reale a dobnzii.
n ceea ce privete dobnzile reale, acestea sunt de dou tipuri
11
:
dobnzile reale pozitive sunt acele dobnzi care acoper costul normal i inflaia,
rmnnd i un surplus n favoarea deintorilor de capitaluri;
dobnzile reale negative sunt dobnzile reale care nu acoper integral rata inflaiei i astfel
deintorii de capitaluri pierd din substana capitalurilor.
Costul mprumutului obligatar
Costul mprumutului obligatar trebuie privit ca fiind dobnda determinat pe baza unei rate a
dobnzii pe care firma trebuie s o plteasc pentru creterea nevoilor sale de capital.
Problema care se pune este de a determina rata actuarial (costul actuarial) a unui mprumut
obligatar. Aceast rat reprezint rata efectiv pltit de debitor i ncasat de creditori,
determinat nu numai de rata nominal a dobnzii, dar i de ali factori: emisiunea de scont,
emisiunea la prim i preul de rambursare.
ntr-o societate, prin emisiunea de obligaiuni au loc fluxuri pozitive (intrri) i negative
(ieiri, cheltuieli). La o intrare net de trezorrie (preul de emisiune), corespund ieirii nete de
trezorrie sub forma fluxurilor financiare urmtoare: plile anuale de cupoane timp de n ani, i
preul de rscumprare, n anul n.
Costul net al mprumutului obligatar se obine prin calculul actuarial dup urmtoarea
formul general:

n
t
t
t
i
F
V
1
0
,
) 1 (
unde:
V
0
= valoarea actuarial la momentul 0;
F
t
= fluxurile monetare degajate de firm;
i = rata dobnzii la o unitate monetar;
Un alt procedeu pentru calcularea costului net al mprumutului obligatar pornete de la
urmtoarea formul:
Costul net =
2
PE PR
n
PE PR
F
+

+
,
unde:
PR = preul de rscumprare;
11
Bogdan, I., Tratat de management financiar bancar, Ed. Economic, 2002, pg. 77
20
PE = preul de emisiune.
Costul creditului bancar pe termen mijlociu i lung
ntruct creditele bancare nu presupun cheltuieli suplimentare, ca n cazul mprumuturilor
obligatare, costul actuarial al creditelor bancare se aproprie foarte mult de rata nominal a
dobnzii, uneori identificndu-se cu aceasta.
Suma dobnzii la creditul bancar depinde de trei factori: volumul creditului, rata dobnzii i
timpul de creditare
12
.
100
i t
D

,
unde:
D = costul capitalului (dobnda);
C = creditul (capitalului mprumutat);
t = timpul pentru care a fost acordat;
i = rata anual a dobnzii.
Dac un credit bancar, acordat pe mai muli ani, se ramburseaz alturi de dobnzi abia la
scadena final, apare posibilitatea capitalizrii dobnzilor ceea ce nseamn c, la sfritul fiecrei
perioade de plasament dobnzile se adaug la capital, genernd ele nsele dobnd. Aceast
dobnd compus se calculeaz n modul urmtor:
n
f
i C C ) 1 ( +
[ ] 1 ) 1 ( ) 1 ( + +
n n
f
i C i C C C D
,
unde:
C = creditul iniial;
C
f
= creditul final;
n = numrul de ani de creditare;
D = suma dobnzii.
Costul creditului bancar se calculeaz conform formulei de mai jos, n care termenul m
reprezint numrul de perioade de compunere dintr-un an:
12
Aceasta este formula de calcul al costului capitalului mprumutat pe mai muli ani. n cazul capitalului mprumutat
pe termen scurt, n formula de calcul al costului capitalului se introduce n formul termenul P (D =
100

P
i t
),
care este egal cu 12 luni, atunci cnd creditul s-a acordat pentru mai multe luni, sau cu 360 zile, atunci cnd creditul s-
a acordat pentru mai multe zile.
21
K =

,
_

+
finant a neta Suma
dobanzii a absoluta Suma
1
Costul leasingului
Deciziile de investire i de finanare sunt separate pentru societatea de leasing fa de
societatea utilizatoare, prin urmare i costul operaiunilor trebuie calculat separat.
Costul capitalului pentru societatea de leasing este un cost mediu ponderat al capitalurilor
totale (capitalul propriu i capitalul mprumutat), influenat de incidena fiscal ca la orice
societate
13
:
( ) I
D C
D
Q
D C
C
Q K
pr
d
pr
pr
p

1
1
]
1

+
+
+
1
i
( ) ) 1 ( I Q r
C
Dat
r Q
d e
pr
e p

1
1
]
1

+
n care:
K = costul mediu ponderat al capitalului pentru societatea de leasing;
Q
p
= costul capitalului propriu pentru societatea de leasing;
Q
d
=costul datoriei pentru societatea de leasing;
I = cota de impozit pe profit;
C
pr
=capitalul propriu;
D = capitalul mprumutat;
r
e
= rentabilitatea economic;
r
f
= rentabilitatea financiar = Q
p
.
Dac societile de leasing execut n acelai timp i operaii de credit propriu-zis, acestea
urmresc ca riscul s fie acelai, ntruct plasamentele lor au o rentabilitate economic cel puin
egal cu costul capitalului, la care se adaug incidena fiscal. Ca urmare a riscului economic egal,
presupus ntre operaiile de creditare i de leasing, costul mprumutului pentru societatea de
leasing este identic cu costul minim al leasingului pentru utilizator:
) 1 ( I k K
sau
I
K
k

1
unde:
K = costul mediu ponderat al capitalului pentru societatea de leasing;
k = costul capitalului pentru utilizator (costul minim al datoriei).
Costul mediu ponderat al capitalului
Costul mediu ponderat al capitalului (CMPC) este o mediu aritmetic ponderat ntre
ponderile categoriilor de capitaluri i costurile acestor surse diferite de finanare. n forma cea mai
13
Teodor, H., Finanele agenilor economici din Romnia, Ed. Intelcredo Deva, 1999, pg. 192
22
simpl, capitalul firmei se compune numai din dou categorii de titluri: datoriile i aciunile
ordinare. n acest caz, costul mediu ponderat al capitalului se determin astfel
14
:
D C
D
T
D C
C
k CMPC
c
+
+
+
) 1 (
unde:
k
c
= costul capitalului propriu;
k
d
= costul ndatorrii nainte de impozitare;
C = valoarea butsier a capitalului propriu;
D = valoarea de pia a datoriilor;
T = rata de impozitare
15
.
Costul mediu al capitalului se analizeaz pe total, pe structuri i n evoluie, fa de program,
respectiv fa de perioada precedent.
Din punctul de vedere al investitorilor (acionari sau creditori), CMPC reprezint nivelul
minim al rentabilitii totale pe care o firm trebuie s-l nregistreze din utilizarea activelor
acesteia pentru a menine valoarea capitalului investit n activele sale. Calculul CMPC i
dovedete utilitatea n selecia proiectelor de investiii, acesta fiind considerat pragul minim, sub
care investitorii nu vor accepta s se situeze, rentabilitatea cerut pentru orice investiie a firmei
care are un risc identic cu al firmei n ansamblu.
Logica de baz a calculrii costului mediu ponderat al capitalului const n faptul c atunci
cnd se estimeaz costul capitalului pentru un anumit proiect, firma trebuie s abordeze problema
n complexitatea sa. Deci, fiecare component a capitalului nu trebuie s fie considerat strict ca o
entitate separat, deoarece o mare parte a investiiilor vor fi finanate de un pachet de componente
ale capitalului, mai degrab, dect de o singur surs de finanare. Dac firma utilizeaz datoriile
la finanarea proiectelor sale de investiii, va scdea capacitatea acesteia de a contracta datorii n
viitor. O perpetuare a finanrii printr-o singur surs de finanare poate conduce la decizii de
investiii suboptimale care reduc valoarea firmei. De aceea firma trebuie s utilizeze un cost al
capitalului care reflect toate tipurile de fonduri pe care firma le va putea folosi pentru finanarea
operaiunilor sale.
Costul marginal al capitalului
Conductorii financiari dolosesc metoda costului marginal al capitalului ntruct acesta
reprezint costul adiional pentru obinerea unei uniti monetare de capital nou. Acesta crete pe
msur ce capitalul crete. Cu alte cuvinte, ntreprinderea nu poate s procure, la costul mediu
14
Oprean, C., Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Dep. Editorial
Poligrafic al ASEM, Chiinu 2008, pg. 122
15
Se cuprinde n calculul costului i incidena economiei de impozit, ca urmare a deducerii cheltuielilor cu dobnzile
din profitul impozabil.
23
calculat, dect o cantitate limitat de capitaluri. Peste aceast valoare, ea va trebui s suporte un
anumit cost marginal cresctor.
Nivelul de finanare pe care i-l permite o firm cu profitul nedistribuit, combinat cu
capacitatea de ndatorare i aciuni prefereniale, nainte de a fi forat s emit aciuni comune,
este dat de punctul critic, care se refer la valoarea noului capital care poate fi mritnaintea unei
creteri a costului mediu ponderat al capitalului existent n firm.
Punctul critic pentru datorii = Suma datoriei la costul mai mic /Datorii ca procent din
capitalul total
Aceast formul poate fi scris ntr-o form mai general i aplicat la orice component a
capitalului:
Punctul critic pentru o component a capitalului = Suma total a componentei capitalului la
costul mai mic / Procentul componentei respective din totalul capitalului
Punctele critice pot aprea dac ratele dobnzii cresc, dac costurile aciunilor prefereniale
cresc sau dac, costul emiterii aciunilor comune crete
16
.
CONCLUZII
16
Oprean, C., Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Dep. Editorial
Poligrafic al ASEM, Chiinu 2008, pg. 124
24
Complexitatea deciziilor ce trebuie luate n lumea contemporan i n domeniul economic
cere o nalt pregtire tiinific a factorilor de decizie pe lng experiena practic. Acolo, unde
practica nu poate s ptrund trebuie s ptrund gndirea prin modelarea fenomenului studiat.
Gestiunea financiar are ca scop asigurarea solvabilitii ntreprinderii, fundamentarea
posibilitilor de cretere economic i finanarea acestei creteri n condiiile maximizrii
profiturilor i, implicit, a valorii ntreprinderii. Structura financiar a ntreprinderilor este diferit
de la o ramur a economiei naionale la alta i de la o ar la alta. Asupra structurii financiare
influeneaz att factori obiectivi ca reglementrile legale, efectul de levier financiar, gradul de
lichiditate a activelor, stabilitatea i periodicitatea vnzrilor .a., ct i factori subiectivi:
tradiiile, cultura, atitudinile ofertantului de credit fa de solicitatorul creditului .a.
n ultimul timp s-a modificat considerabil structura financiar a ntreprinderilor, cauza
principal este incapacitatea atingerii pragului de rentabilitate. Alternativele de finanare a
ntreprinderii sunt minime, iar costul capitalului mprumutat este mai mare dect rentabilitatea
ateptat, cauzat n mare parte de ineficiena sistemului financiar bancar. Piaa valorilor mobiliare
nu prezint avantaje deoarece majoritatea titlurilor cotate nu sunt lichide, iar emisiunile de aciuni
de obicei se fac pe adrese concrete.
Att timp ct costul capitalului mprumutat este mai mare dect rentabilitatea economic
ateptat efectul de ndatorare va avea o influen negativ asupra rentabilitii financiare.
n final aciunile i direciile propuse orienteaz managerii spre alegerea unor decizii
optime de sporire a rentabilitii utilizrii capitalului ntreprinderii, spre selectarea unei politici
eficiente de finanare care n final, la nivel micro economic ar trebui s contribuie la realizarea
unei creteri economice durabile a sectorului real al economiei naionale.
n concluzie drept ci de mbuntire a structurii financiare a ntreprinderii se propune:
Perfecionarea i adaptarea sistemului legislativ la necesitile microeconomice
Elaborarea programelor de restructurare a datoriilor ntreprinderilor fa de stat i ali
ageni economici, prin ealonare sau reealonare, cu luarea n consideraie a specificului
fiecreia din ele
Perfecionarea sistemelor de dirijare cu fondurile financiare, umane i tehnice prin
elaborarea programelor de optimizare a structurilor date. Se are n vedere optimizarea
costurilor produciei fabricate, n baza rezervelor evideniate i reducerea cheltuielilor la
nivel de ntreprindere; raionalizarea structurii aparatelor de conducere; lichidarea activelor
nerentabile, perfecionarea politicii de gestiune a creanelor .a.
Perfecionarea sistemelor de aprovizionare, producie i desfacere a mrfurilor.
25
BIBLIOGRAFIE
1. Botnari, N. Finanele ntreprinderii , ASEM, Editerra Prim, Chiinu 2008, 240 p.
2. Dobrot, N., Economie politic, Ed. Economic, Bucureti, 1999, p. 107
3. Drucker, Peter F., Societatea postsocialist, Ed. Image, 1999, 205 p.
4. Fernand Braudel, citat de Iordache, S., Lazr, C. (coordonatori), Curs de economie politic,
Ed. Economic, Bucureti, 1999, 241 p.
5. Hoan, N., Finanele firmei, Ed. Economic, 2002, 512 p.
6. Oprean, C., Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului
financiar, Dep. Editorial Poligrafic al ASEM, Chiinu 2008, 392 p.
7. Oprean, C., Tendine actuale n Managementl capitalurilor organiziilor moderne, Dep.
Editorial Poligrafic al ASEM, Chiinu 2008, 276 p.
8. Sandu, G., Formarea capitalurilor firmelor private, Ed. Economic, Bucureti, 2000, 304 p.
9. Teodor, H., Finanele agenilor economici din Romnia, Ed. Intelcredo Deva, 1999, 310 p.
10. Toma, M., F. Alexandru, Finane i gesiune financiar de ntreprindere, Ed. Economic,
2003, p. 163.
Surse internet:
1. www.rubinian.com
2. http://ro.small.moldexpo.md/mass_media#content
3. http://www.aitt.md/userfiles/file/2010/OPORTUNITATI%20pentru%20IMM.pdf
26