Modelo de risco para carteiras de crditos corporativos

Giovani Antonio Silva Brito Alexandre Assaf Neto

RESUMO

Os modelos de risco de crdito de portfolio que se difundiram na indstria bancria internacional tm aplicao restrita no Brasil, devido s caractersticas do mercado de crdito. O objetivo nesta pesquisa propor um conjunto de procedimentos para mensurar o risco de portfolios de crditos concedidos por instituies financeiras a empresas, considerando a disponibilidade de dados do mercado de crdito brasileiro. Na abordagem proposta, as perdas das empresas da carteira so modeladas individualmente e os resultados so agregados para se obter as perdas totais do portfolio. Utilizando a tcnica da Simulao de Monte Carlo, so gerados milhares de cenrios para a situao econmico-financeira futura das empresas da carteira. Os cenrios gerados do origem a possveis valores de perda para as empresas individualmente e para o portfolio como um todo. O processo ilustrado aplicando-se o modelo a um portfolio hipottico, construdo com base nos dados das carteiras de crdito das instituies financeiras no Brasil. O modelo gera a distribuio das perdas da carteira de crdito, a partir da qual podem ser obtidas medidas que quantificam o risco do portfolio, como a perda esperada e a perda no-esperada, e calculado o capital econmico que deve ser alocado pela instituio. Os resultados obtidos indicam que o modelo proposto se configura como uma alternativa que permite ser o risco de carteiras de crdito mensurado.

Recebido em 27/maro/2006 Aprovado em 25/abril/2007

Palavras-chave: modelo de risco de crdito, carteira de crdito, Simulao de Monte Carlo, perda esperada, perda no-esperada, capital econmico. 1. INTRODUO Gesto de risco de crdito um tema que tem sido objeto de grande ateno no mercado financeiro e na comunidade acadmica, sobretudo em razo da evoluo das tcnicas de mensurao e gerenciamento de risco de crdito que vem ocorrendo ao longo dos ltimos anos. Nesse movimento, observa-se maior

Giovani Antonio Silva Brito, Administrador de Empresas, Mestre e Doutorando em Controladoria e Contabilidade pelo Departamento de Contabilidade e Aturia da Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade da Universidade de So Paulo (CEP 05508-010 So Paulo/SP, Brasil), Analista do Banco Central do Brasil e Professor da Fundao Instituto de Pesquisas Contbeis, Atuariais e Financeiras (Fipecafi). E-mail: giovani.brito@bcb.gov.br Endereo: Banco Central do Brasil Departamento de Superviso Indireta e Gesto da Informao Avenida Paulista, 1804 01310-922 So Paulo SP Alexandre Assaf Neto, Doutor em Administrao de Empresas pela Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade (FEA) da Universidade de So Paulo (USP), Professor Titular do Departamento de Contabilidade da FEA Ribeiro Preto da USP (CEP 14040-900 Ribeiro Preto/SP, Brasil). E-mail: assaf@terra.com.br

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nfase das instituies financeiras na utilizao de modelos quantitativos como suporte s decises de crdito. Um dos fatores que motiva a adoo de modelos quantitativos de risco de crdito o interesse dos bancos em metodologias mais apuradas para determinar o montante de capital econmico que deve ser alocado para fazer frente aos riscos de seus portfolios. A busca das instituies pelo aprimoramento das tcnicas de gesto de risco de crdito deu origem a uma demanda por novas metodologias de mensurao de risco de carteiras. Esse fator levou ao surgimento de diversos modelos de risco de crdito de portfolio no mercado internacional, alguns se tornando bastante difundidos na indstria bancria. No entanto, esses modelos foram desenvolvidos em ambientes econmicos e institucionais bastante diferentes dos observados no Brasil, fazendo com que a sua aplicao no mercado brasileiro seja restrita. O objetivo do presente estudo desenvolver um modelo para medir o risco de carteiras de crdito de instituies financeiras. O modelo direcionado para carteiras de crdito corporate, que so aquelas constitudas por crditos concedidos pelos bancos a grandes empresas, principalmente por meio de linhas de emprstimos e financiamentos. O modelo visa a subsidiar as instituies financeiras em seus processos de gesto de risco de crdito e alocao de capital. O escopo do modelo proposto gerar a distribuio estatstica das perdas de uma carteira de crdito, a partir da qual possam ser extradas medidas que quantificam o risco do portfolio, como a perda esperada e a perda no esperada, e calculado o capital econmico que deve ser alocado pela instituio para suportar esse risco. A hiptese de pesquisa a ser testada que o risco de carteiras de crditos corporativos de instituies financeiras pode ser mensurado a partir de uma metodologia baseada na simulao das variveis explicativas de um modelo de classificao de risco do tipo credit scoring, tradicionalmente utilizado no mercado brasileiro. Espera-se que o estudo contribua para as discusses acadmicas sobre tcnicas de mensurao de risco de carteiras de crdito, uma vez que as pesquisas cientficas sobre esse tema no Brasil ainda so incipientes. O restante do artigo est organizado da seguinte forma: na seo 2 so abordados conceitos de mensurao de risco de crdito e alocao de capital; na 3, discutida a aplicao dos modelos de risco de portfolio no Brasil; na seo 4 so apresentados o modelo de risco de crdito e o modelo de risco de portfolio propostos no estudo; e, na seo 5 so feitas as consideraes finais. 2. RISCO DE CRDITO No contexto de um banco, crdito consiste no ato de colocar um determinado valor disposio de um tomador, mediante compromisso de pagamento em data futura. Sob essa pers-

pectiva, o crdito est relacionado expectativa do recebimento de um valor em certo perodo de tempo. Segundo Caouette et al. (1999, p.1), o risco de crdito consiste na chance de que essa expectativa no se cumpra. O risco de crdito tambm pode ser definido em funo das perdas geradas pela ocorrncia de um evento de default (inadimplncia) do tomador ou pela deteriorao de sua qualidade de crdito. H diversas situaes que podem caracterizar um evento de default, como o atraso no pagamento de uma obrigao, o descumprimento de uma clusula contratual restritiva, o incio de um procedimento legal (como a concordata e a falncia) ou, ainda, a inadimplncia de natureza econmica, que ocorre quando o valor econmico dos ativos da empresa se reduz a um nvel inferior ao de suas dvidas, indicando que os fluxos de caixa esperados no so suficientes para liquidar as obrigaes assumidas. A deteriorao da qualidade de crdito do tomador no resulta em perda imediata para a instituio, mas sim no incremento da probabilidade de que um default venha a ocorrer. Nos sistemas de classificao de risco, as alteraes na qualidade de crdito dos tomadores do origem s chamadas migraes de risco. Bessis (1998, p.81) comenta que o risco de crdito pode se dividido em trs partes: risco de default, risco de exposio e risco de recuperao. O risco de default referese probabilidade de ocorrer um evento de default com o tomador; o risco de exposio decorre da incerteza em relao ao valor futuro da operao de crdito; o risco de recuperao refere-se incerteza quanto ao valor que pode ser recuperado no caso de um default do tomador. 2.1. Mensurao de risco de crdito Mensurar risco de crdito o processo de quantificar a possibilidade de a instituio financeira incorrer em perdas, no caso de os fluxos de caixa esperados com as operaes de crdito no se confirmarem. Nesse sentido, a mensurao de risco de crdito est diretamente relacionada avaliao das perdas potenciais produzidas pelas transaes de crdito. Os procedimentos de mensurao de risco de crdito envolvem a quantificao das perdas tanto em relao a tomadores e transaes individuais, como para o portfolio de crdito como um todo. A mensurao do risco de tomadores e transaes utilizada como suporte aos processos de anlise e concesso de crdito, enquanto a mensurao do risco do portfolio est associada principalmente s atividades de gesto de risco de crdito e alocao de capital. Os dois principais conceitos utilizados na mensurao de risco de crdito so a perda esperada (expected loss EL) e a perda no-esperada (unexpected loss UL). A perda esperada pode ser definida como a estimativa estatstica da mdia das perdas do portfolio e representa a perda em que a instituio espera incorrer em uma carteira de crdito ao longo de determinado perodo. Os componentes fundamentais para a esti-

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mao da perda esperada so a probabilidade de default associada ao devedor, o valor da exposio no momento do default e a parcela da exposio que poder ser recuperada dada a ocorrncia do default. Assim, os procedimentos de mensurao de risco de crdito envolvem a quantificao de seus trs parmetros principais: risco de default, risco de exposio e risco de recuperao. A combinao do risco de exposio e do risco de recuperao leva ao conceito de perda em caso de inadimplncia (loss given default LGD), tambm chamado de severidade das perdas. A perda, em caso de inadimplncia, descreve o montante que a instituio espera perder efetivamente caso ocorra um evento de default, sendo dada pelo valor da exposio no momento da inadimplncia (exposure), deduzida da taxa de recuperao (recovery rate): LGD = Exposure x (1 Recovery Rate) [1]

pital. Alm disso, como fazem parte dos negcios normais de crdito, as perdas esperadas podem ser includas nas taxas cobradas nas operaes precificadas. Nesse sentido, Garside et al. (1999, p.2) comentam que as perdas esperadas devem ser consideradas como um custo do negcio e no como um risco financeiro. 2.2. Distribuio de perdas em crdito O objetivo principal de um modelo de risco de portfolio estimar a distribuio das perdas futuras de uma carteira de crdito. A partir da distribuio das perdas, podem ser obtidas as variveis que medem o risco que o portfolio oferece instituio, como a perda esperada e a perda no-esperada, e calculado o capital necessrio para fazer face a esse risco. As distribuies de perdas em crdito geralmente so caracterizadas por sua forma no-normal, apresentando assimetria positiva e cauda longa. Existem essencialmente dois mtodos para obter-se a distribuio de perdas de um portfolio de crdito: a aproximao analtica e a Simulao de Monte Carlo. No mtodo da aproximao analtica, assume-se que a distribuio das perdas da carteira pode ser aproximada por alguma distribuio de probabilidades terica parametrizada por sua mdia e desvio-padro. Em seqncia, a perda esperada e a perda no-esperada so obtidas a partir da distribuio aproximada, e a ltima calculada como um mltiplo do desviopadro da primeira. No mtodo da Simulao de Monte Carlo, constri-se uma distribuio emprica das perdas da carteira, por meio da simulao das variveis de entrada do modelo de risco de crdito utilizado pela instituio. Esse mtodo permite que a avaliao das perdas seja feita considerando um grande nmero de cenrios, sem depender da assuno de premissas quanto ao formato e aos parmetros da distribuio no conhecida. A partir da distribuio emprica das perdas do portfolio, podem ser extradas a perda esperada e a perda no-esperada. Nesse caso, a perda no-esperada obtida diretamente como um quantil superior da distribuio. 2.3. Alocao de capital econmico para risco de crdito O principal instrumento utilizado pelos bancos para se protegerem contra uma situao de insolvncia a alocao de capital. Para Saunders (2000, p.391), a primeira funo do capital de uma instituio absorver as perdas no-esperadas geradas por seus ativos e garantir sua continuidade. Os portfolios de crdito apresentam um forte potencial de gerar perdas no-esperadas. Ainda que no processo de concesso de crdito o banco tenha avaliado o risco do tomador adequadamente, uma deteriorao em sua situao financeira durante a vigncia da operao pode dar origem a perdas substancialmente superiores aos valores previstos inicialmente.

Em seqncia, a perda esperada pode ser obtida pelo produto entre a probabilidade de default (default probability DP) e a perda em caso de inadimplncia: EL = DP x LGD [2]

A perda em caso de inadimplncia uma varivel de difcil mensurao, pois depende de um conjunto de fatores que caracterizam a operao de crdito, como o tipo de produto e as garantias vinculadas. Alm disso, como o processo de recuperao muitas vezes implica a adoo de procedimentos judiciais, a estimao da perda em caso de inadimplncia deve considerar tambm o tempo despendido at a recuperao e os custos envolvidos no processo. O risco de default constitui o principal ingrediente da modelagem de risco de crdito, podendo ser genericamente definido como a incerteza em relao capacidade de o devedor honrar seus compromissos. O risco de default medido pela probabilidade de que ocorra um evento de default ao longo de determinado perodo. As perdas efetivas ocorridas em um portfolio de crdito nem sempre so iguais aos valores esperados previamente. As perdas so proporcionais s taxas de default, que podem variar ao longo do tempo em razo de alteraes na qualidade de crdito dos tomadores. Se a variabilidade das taxas de default for elevada, as perdas do portfolio podero apresentar um desvio significativo em relao ao valor esperado. Quanto maior a probabilidade de as perdas efetivas sofrerem um incremento em relao ao valor esperado, maior o risco da carteira. Em conseqncia, a perda no-esperada constitui a principal medida para risco de portfolio e , em ltima anlise, a varivel que os modelos de risco de crdito buscam quantificar. Bessis (1998, p.69) comenta que as os bancos devem proteger-se em relao s perdas esperadas efetuando provises para risco de crdito, enquanto a proteo contra as perdas no-esperadas deve ser realizada por meio de alocao de ca-

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A definio do montante de capital econmico a ser alocado para fazer frente ao risco de crdito depende da taxa de insolvncia objetivada pela instituio, que estabelecida em consonncia com a classificao de risco desejada, conforme Smithson (2003, p.10). O autor comenta que muitos bancos internacionais de grande porte adotam uma taxa de insolvncia objetivada de 0,03%, uma vez que essa a taxa de default histrica das instituies com classificao de risco AA. Nesse caso, a probabilidade de as perdas consumirem o capital do banco inferior a 0,03%. O clculo do capital econmico feito com base na distribuio de perdas do portfolio. O montante definido pela diferena entre a perda esperada e o valor relativo a determinado quantil superior da distribuio, que representa a perda noesperada do portfolio. As perdas que excederem esse quantil da distribuio so chamadas de perdas excepcionais e, como no so absorvidas pelo capital econmico, podem levar a instituio ao default. Assim, o clculo do capital econmico exige que o risco de crdito seja mensurado em relao ao portfolio como um todo e no apenas em nvel individual. O grfico 1 mostra a distribuio de perdas de um portfolio de crdito e o capital econmico.

Grfico 1: Distribuio de Perdas em Crdito e Capital Econmico 3. MODELOS DE RISCO DE PORTFOLIO Durante a dcada de 1990, diversos modelos de risco de crdito de portfolio foram desenvolvidos por grandes bancos internacionais e empresas provedoras de servios de consultoria. A principal contribuio desses modelos foi permitir a mensurao do risco agregado do portfolio e no apenas em relao s exposies individuais dos tomadores e transaes, como nas abordagens at ento utilizadas. Alguns desses modelos tornaram-se bastante difundidos na indstria bancria internacional, entre os quais se destacam os modelos KMV, desenvolvido pela KMV Corporation

(KEALHOFER e BOHN, 1993), CreditMetrics, desenvolvido pelo J.P. Morgan (GUPTON et al., 1997), CreditRisk+, desenvolvido pela Crdit Suisse First Boston (CSFB, 1997) e CreditPortfolioView, desenvolvido pela McKinsey (WILSON, 1997a; 1997b). Segundo Jackson et al. (1999, p.98), os modelos de risco de portfolio podem ser divididos em quatro categorias: modelos baseados na abordagem de estrutura de capital da firma proposta por Merton (1974), modelos baseados em classificaes de risco (ratings), modelos atuariais e modelos macroeconmicos. Nessa taxonomia, o KMV um modelo baseado no trabalho de Merton, o CreditMetrics, em classificaes de risco, o CreditRisk+ um modelo atuarial e o CreditPortfolioView um modelo macroeconmico. O KMV e o CreditMetrics so modelos baseados em valores de mercado e sua aplicao no mercado de crdito brasileiro limitada devido ao reduzido nmero de empresas com aes negociadas em bolsas de valores. Alm desse aspecto, Chaia (2003, p.80) comenta que a KMV possui uma grande base de dados de freqncias de default para o mercado norte-americano, entretanto os dados relativos a pases como o Brasil so bem mais restritos. A aplicao do modelo CreditMetrics tambm limitada pela ausncia de um mercado secundrio lquido de ttulos de crdito, necessrio para a obteno das curvas de juros utilizadas na avaliao dos crditos da carteira. O modelo CreditPortfolioView exige uma srie longa de observaes de taxa de default relativas aos diversos segmentos da carteira, bem como dos fatores macroeconmicos. A principal limitao para sua implementao no Brasil decorre da grande quantidade de dados necessria para a estruturao dos impactos macroeconmicos na carteira de crdito. Em comparao com as demais metodologias, o CreditRisk+ exige uma pequena quantidade de parmetros de entrada, o que o torna um modelo com maior aplicabilidade no mercado de crdito brasileiro. Apesar disso, o modelo assume a hiptese de que as taxas de default sejam baixas, o que pode no ser vlido no mercado brasileiro. Nesse aspecto, Andrade (2004, p.39) ressalta que o emprego de um mtodo de soluo baseado em Simulao de Monte Carlo permitiria que a premissa de que o default um evento raro fosse relaxada. Anlises detalhadas dos modelos KMV, CreditMetrics, CreditRisk+ e CreditPortfolioView podem ser obtidas em Crouhy et al. (2000) e Gordy (2000). 4. MENSURAO DE RISCO DE PORTFOLIO O objetivo desta pesquisa desenvolver um modelo de mensurao de risco de portfolio, direcionado a carteiras formadas por crditos concedidos por instituies financeiras a grandes empresas. O escopo do modelo gerar a distribuio de probabilidades das perdas da carteira, de maneira que possa ser mensurado o risco do portfolio e calculado o capital econmico a ser alocado pela instituio.

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Na abordagem proposta, a mensurao do risco do portfolio feita a partir da simulao das variveis explicativas de um modelo de classificao de risco do tipo credit scoring. Os modelos de credit scoring so aqueles que geram, a partir de um conjunto de caractersticas do devedor, uma pontuao (escore) que representa a expectativa de risco associada ao tomador. O modelo de classificao de risco utilizado neste estudo foi proposto por Brito e Assaf Neto (2005). No item subseqente, so apresentadas as principais caractersticas desse modelo. Informaes adicionais podem ser obtidas no prprio artigo original. 4.1. Modelo de classificao de risco O modelo de classificao de risco foi desenvolvido com base em uma amostra de empresas categorizadas como solventes ou insolventes. Foram consideradas insolventes as empresas que se tornaram concordatrias ou falidas durante o perodo de pesquisa, definido entre os anos de 1994 e 2004. Dessa forma, o conceito de evento de default adotado no modelo de risco de crdito o incio de um procedimento legal de concordata ou falncia. A populao de estudo da qual a amostra foi selecionada compreende as empresas de capital aberto com papis listados na Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa). As empresas insolventes foram identificadas a partir das bases de dados da Bovespa e da Comisso de Valores Mobilirios (CVM). A amostra foi concluda selecionando-se, para cada empresa insolvente, uma empresa solvente do mesmo setor econmico e de tamanho equivalente, segundo o valor de seus ativos. A amostra foi constituda por 60 empresas, sendo 30 classificadas como insolventes (concordatrias ou falidas) e 30 como solventes, que foram emparelhadas com as primeiras. Esse mtodo de amostragem foi baseado nos trabalhos de Beaver (1966), Altman (1968) e Sanvicente e Minardi (1998). As variveis explicativas do modelo so ndices econmico-financeiros calculados a partir dos demonstrativos contbeis publicados. Foram testados 25 ndices freqentemente utilizados em estudos dessa natureza, que compreendem indicadores de liquidez, de rentabilidade, de atividade, de estrutura, de anlise dinmica e de fluxo de caixa. Os ndices foram calculados com base nos demonstrativos contbeis relativos ao penltimo exerccio social anterior ao ano em que ocorreu o evento de default. Assim, os dados utilizados no desenvolvimento do modelo tm pelo menos um ano de antecedncia em relao ao evento. A tcnica estatstica utilizada foi a regresso logstica, principalmente em razo de ela permitir que os resultados sejam interpretados em termos de probabilidade, o que possibilita o clculo da perda esperada de cada empresa. O modelo composto por quatro variveis explicativas e o intercepto. As variveis selecionadas foram os ndices X12 lucros retidos sobre ativo, X16 endividamento financeiro, X19 capital

de giro lquido e X22 saldo de tesouraria sobre vendas. O clculo dessas variveis est no quadro a seguir. ndices Econmico-Financeiros Varivel ndice X12 Lucros retidos sobre ativo Endividamento financeiro Capital de giro lquido Saldo de tesouraria sobre vendas Frmula (Patrimnio Lquido Capital Social) / Ativo Total (Passivo Circulante Financeiro + Exigvel a Longo Prazo Financeiro) / Ativo Total (Ativo Circulante Passivo Circulante) / Ativo Total (Ativo Circulante Financeiro Passivo Circulante Financeiro) / Vendas Lquidas

X16

X19

X22

O ndice X12 uma proxy para o volume de lucros retidos pela empresa em relao ao ativo total. Esse ndice foi proposto originalmente por Altman (1968) e adaptado ao mercado brasileiro por Altman et al. (1977). O ndice X16 um indicador de estrutura que avalia o grau de endividamento da empresa. Os ndices X19 e X22 so indicadores de anlise dinmica que avaliam a situao financeira da empresa. A funo matemtica do modelo dada por:
p ln 1 p = 4,535 5,152 X12 +

[3]

19,069 X16 13,364 X19 17,488 X 22

em que: p 1p p/(1p) Xi bi

= = = = =

a probabilidade de ocorrer o evento; a probabilidade de no ocorrer o evento; a razo de probabilidades; as variveis independentes; os coeficientes estimados.

A taxa de acerto do modelo um ano antes do evento foi de 91,7%, tendo sido classificadas corretamente 55 das 60 empresas da amostra. Do grupo de empresas solventes, 28 foram classificadas corretamente e 2 erradamente, o que representa uma taxa de acerto de 93,3%. Em relao ao grupo de insolventes, houve 27 classificaes corretas e 3 erradas, o que corresponde a uma taxa de acerto de 90%. Para validar os resultados do modelo, foram utilizados uma Curva ROC, conforme sugerido por Oliveira e Andrade (2002), e o mtodo baseado em mltiplas subamostras proposto por Lachenbruch (1967). Nos testes de validao, a rea sob a Curva ROC foi de 97,2% e o ndice de acerto do modelo no mtodo de mltiplas subamostras foi de 88,3%, confirmando a boa capacidade preditiva do modelo.

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4.2. Modelo de risco de portfolio O modelo de risco de portfolio proposto nesta pesquisa tem por objetivo principal estimar a distribuio das perdas geradas por uma carteira de crditos corporativos no horizonte de tempo de um ano. Assume-se, neste estudo, que as perdas em crdito so decorrentes apenas do risco de default, portanto no so modeladas a exposio no momento da inadimplncia e a taxa de recuperao. Assim, no caso de um evento de default, a perda considerada pelo valor total da exposio. Para gerar a distribuio das perdas da carteira, utilizada a tcnica da Simulao de Monte Carlo. A utilizao da simulao deu-se em razo de seus resultados serem superiores aos obtidos com o mtodo da aproximao analtica na avaliao de portfolios compostos por ativos com diversos perfis de risco, conforme sugerem Bluhm et al (2003, p.40). As carteiras de crdito corporativo, especialmente as que incluem operaes com grandes empresas, geralmente so bastante heterogneas quanto s caractersticas dos tomadores e das transaes. Uma abordagem que pode ser utilizada para mensurar o risco de um portfolio de crdito simular diretamente distribuio de perdas da carteira, ajustando uma distribuio de probabilidade terica aos dados histricos de perda. No entanto, os portfolios de crditos direcionados a grandes empresas normalmente apresentam uma quantidade de defaults pequena, prejudicando o ajuste das distribuies. Assim, na metodologia proposta neste estudo, as perdas das empresas da carteira so modeladas individualmente, agregando-se os resultados para se obterem as perdas totais do portfolio. A principal limitao na utilizao dessa abordagem a necessidade de recursos computacionais maiores. O modelo de risco de crdito apresentado no item anterior associa o default da empresa deteriorao de sua situao econmico-financeira. Nesse sentido, quanto pior for a situao econmico-financeira da empresa, maior ser a probabilidade de ela incorrer em um evento de default. A situao econmico-financeira futura de uma empresa um elemento que apresenta significativo grau de incerteza, uma vez que depende de um conjunto amplo de variveis relacionadas a fatores sistmicos, como condies macroeconmicas e setoriais, e tambm a fatores especficos da empresa, como sua forma de gesto e poder de mercado. Na metodologia proposta, a situao econmico-financeira futura das empresas estimada por meio de cenrios gerados no processo de simulao. As variveis utilizadas para caracterizar a situao econmico-financeira da empresa no modelo de risco de crdito compreendem ndices calculados a partir dos demonstrativos contbeis. A simulao gera milhares de valores que os ndices podem assumir no futuro, representando possveis cenrios para a situao econmico-financeira futura da empresa. No modelo de risco de crdito, essas variveis determinam a probabilidade de default da empresa, que por sua vez d origem perda esperada. Assim, a simulao

de cenrios para a situao econmico-financeira de todas as empresas da carteira permite que a distribuio das perdas do portfolio seja estimada. De forma simplificada, a distribuio das perdas da carteira construda da seguinte maneira: gera-se um possvel cenrio para a situao econmico-financeira futura de cada empresa da carteira, simulando-se valores para seus ndices econmico-financeiros; a simulao dos valores dos ndices econmico-financeiros feita com base nos parmetros das distribuies estatsticas tericas que melhor se ajustam aos dados histricos de cada varivel; a simulao dos ndices econmico-financeiros leva em conta, tambm, as relaes de dependncia entre as variveis, modeladas por meio de uma funo de cpula; os ndices econmico-financeiros simulados so inseridos na equao do modelo de risco de crdito, obtendo-se a probabilidade de default de cada empresa; calcula-se a perda esperada (EL expected loss) de cada empresa, pelo produto entre sua probabilidade de default (DP default probability) e o valor da exposio (exposure): ELi = DPi Exposurei [4]

as perdas esperadas de todas as empresas da carteira so acumuladas, obtendo-se a perda do portfolio para cada cenrio gerado: Perda do Portfolio = ELi
i =1 n

[5]

os passos anteriores so repetidos milhares de vezes para se produzirem milhares de possveis realizaes de perda, o que possibilita a construo da distribuio de perdas do portfolio. Destaca-se que no processo de gerao da distribuio das perdas do portfolio, as empresas da carteira so consideradas independentes condicionalmente ao estado da economia do perodo avaliado. 4.3. Carteira de crdito hipottica Para ilustrar o processo de mensurao de risco de portfolio, o modelo proposto aplicado a uma carteira de crdito hipottica, constituda com base no perfil de risco dos crditos a pessoas jurdicas constantes da carteira do Sistema Financeiro Nacional. A carteira de crdito hipottica composta por 3 mil exposies de crdito com valor de R$ 1 milho, portanto o valor total do portfolio de R$ 3 bilhes. A quantidade de operaes da carteira e o valor das operaes foram estabelecidos de forma subjetiva, com base na experincia dos autores e na consulta a profissionais da rea de crdito. No entanto, como a perda esperada expressa na forma de proporo sobre o valor da exposio, esses dados no in-

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fluenciam os resultados da pesquisa. Ademais, a quantidade de exposies da carteira pode ser elevada ou reduzida sem prejuzo metodologia, apenas impactando o esforo computacioSegmento nal necessrio para aplicar o modelo. A carteira de crdito hipottica dividida em 1 quatro segmentos, cada um englobando as ex2 posies com um determinado nvel de risco. O 3 objetivo dessa segmentao foi permitir que a 4 composio da carteira construda ficasse prTotal xima verificada nos portfolios das instituies financeiras que atuam no Brasil. Segundo dados do Banco Central do Brasil, as operaes de crdito do Sistema Financeiro Nacional direcionadas a pessoas jurdicas totalizaram R$ 232.061 milhes em dezembro de 2003. A Resoluo CMN n 2.682, de 21 de dezembro de 1999, determina que as operaes de crdito concedidas pelas instituies financeiras devem ser classificadas em nveis de risco, segundo uma escada que vai de AA at H. O normativo tambm estabelece que as instituies devem constituir provises para fazer face a possveis perdas com a realizao dos crditos, observando determinados percentuais mnimos, de acordo com o nvel de risco da operao. Na tabela 1, apresentam-se os percentuais de proviso para os nove nveis de risco, o saldo das operaes de crdito a pessoas jurdicas do sistema financeiro em dezembro de 2003, bem como o percentual do saldo relativo a cada nvel de risco. Tabela 1 Percentuais de Proviso e Saldo de Operaes de Crdito a Pessoas Jurdicas Percentuais de Proviso 0,5 1,0 3,0 10,0 30,0 50,0 70,0 100,0 Saldo de Operaes Pessoa Jurdica (R$ Milhes) 85.932 62.667 38.752 21.939 8.287 3.896 1.582 1.235 7.771 232.061

Tabela 2 Carteira de Crdito Hipottica Perda Quantidade Esperada % de Operaes at 0,50 0,51 a 10,00 10,01 a 70,00 70,01 a 100,00 1.920 894 87 99 3.000 Exposio Porcen(R$ Mil) tagem 1.920.000 894.000 87.000 99.000 3.000.000 64,0 29,8 2,9 3,3 100,0 Nveis de Risco AA e A B, C e D E, F e G H

cional em dezembro de 2003, associando-se a perda esperada proviso que deve ser constituda. A tabela 2 apresenta a composio final da carteira de crdito hipottica. Como exemplo, verifica-se que o segmento 2 engloba as operaes com perda esperada entre 0,51% e 10%. Essas perdas podem ser associadas s classificaes de risco B, C e D, assumindo-se que as operaes sejam classificadas no nvel de risco em que o percentual de proviso igual ou superior perda esperada. Assim, a quantidade de operaes da carteira hipottica alocada no segmento 2 representa 29,8% do total, proporo igual observada na carteira do sistema financeiro para os nveis de riscos B, C e D (16,7% + 9,5% + 3,6%). 4.4. Distribuies de probabilidade dos ndices A metodologia de mensurao de risco de portfolio envolve a gerao de um conjunto de cenrios para a situao econmico-financeira das empresas da carteira, por meio da simulao dos valores que os ndices podem assumir no futuro. No mtodo de Monte Carlo, a simulao realizada, extraindo-se amostras aleatrias dos ndices econmico-financeiros, com base nos parmetros das distribuies de probabilidade que os caracterizam. Previamente realizao da simulao, foram determinadas empiricamente as distribuies estatsticas tericas mais adequadas para representar os quatro ndices que constituem as variveis explicativas do modelo de risco de crdito. Esse procedimento foi realizado com base nos dados histricos das empresas de capital aberto, que constituem a populao de estudo da pesquisa. O perodo considerado para o ajuste das distribuies foi de quatro anos, compreendidos entre 2000 e 2003. A utilizao de uma srie histrica de dados em vez de apenas um perodo propicia melhora no processo de ajuste das distribuies, em razo do aumento no nmero de observaes disponveis. O clculo dos indicadores foi feito a partir das demonstraes financeiras anuais e trimestrais do perodo entre janeiro de 2000 e dezembro de 2003, coletadas na Economtica. As empresas que possuem todos os demonstrativos disponveis nesse perodo deram origem a 16 valores para cada conjunto

Risco AA A B C D E F G H Total

Porcentagem 37,0 27,0 16,7 9,5 3,6 1,7 0,7 0,5 3,3 100,0

Fonte: Banco Central do Brasil Operaes de Crdito do Sistema Financeiro Nacional

A partir desses dados, a quantidade de operaes alocada em cada segmento foi estabelecida na mesma proporo da observada na carteira de crdito do Sistema Financeiro Na-

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de ndices do modelo. O conjunto de ndices calculado a partir do demonstrativo contbil de uma data especfica chamado de observao e expressa a situao econmico-financeira de uma empresa em determinado ponto no tempo. O ajuste das distribuies de probabilidade de cada ndice foi feito com base em 4.458 observaes. Para a aplicao dos testes de aderncia, as observaes foram divididas em quatro segmentos, de forma que a simulao dos ndices das empresas de cada segmento da carteira hipottica fosse realizada considerando distribuies estimadas a partir de observaes com o mesmo perfil de risco. A segmentao foi feita com base no nvel de risco verificado em cada observao, critrio tambm utilizado na diviso da carteira hipottica. O nvel de risco expresso por meio da varivel perda esperada, obtida pela aplicao do modelo de risco de crdito. O modelo de risco de crdito foi desenvolvido a partir de amostra formada pela mesma quantidade de empresas solventes e insolventes. Essa proporo significativamente diferente da observada nas carteiras reais das instituies, conseqentemente, a probabilidade a priori de uma empresa tornar-se insolvente no perodo considerado no modelo pode ser bastante diferente da observada na populao em geral. Para que o modelo possa ser aplicado a uma populao cuja proporo de insolventes substancialmente diferente daquela utilizada em seu desenvolvimento, necessria uma correo em seu intercepto. Anderson (1982, p.169-191) sugere a seguinte correo:
n b0 corrigido = b0 calculado + ln 1 2 n 2 1

30 2710 30 b0 = 4,5350 + ln 2680 / 2710 30

b0 = 9,0274 [7]

Aps o ajuste do intercepto, o modelo de risco de crdito foi aplicado a todas as observaes para clculo da perda esperada, que constitui a varivel definida como critrio para a segmentao. Os segmentos foram formados com base nas mesmas faixas de perda esperada utilizadas na diviso da carteira hipottica. Na tabela 3 apresenta-se a quantidade de observaes alocadas em cada um dos segmentos. Tabela 3 Diviso das Observaes em Segmentos Segmento 1 2 3 4 Total Perda Esperada % at 0,50 0,51 a 10,00 10,01 a 70,00 70,01 a 100,00 Quantidade de Observaes 2.087 761 632 978 4.458 Porcentagem 46,8 17,1 14,2 21,9 100,0

[6]

em que: 1 = a proporo de insolventes na populao de tomadores de crdito; 1 = a proporo de solventes na populao de tomadores de crdito; n1 = o nmero de insolventes na amostra utilizada para desenvolvimento do modelo; n2 = o nmero de solventes na amostra utilizada para desenvolvimento do modelo. A populao de estudo da qual se extraiu a amostra engloba as empresas de capital aberto com papis listados na Bovespa no perodo entre os anos de 1994 e 2004. Assumindo cada ano como um perodo independente, pode-se acumular a quantidade de empresas que no se tornaram insolventes ao longo do tempo para obter, em conjunto com as companhias insolventes, a populao total de empresas. Com base nas informaes disponibilizadas pela Bovespa, a quantidade acumulada de empresas com papis admitidos negociao entre 1994 e 2004 de 2.710. A partir desses dados, procedeu-se ao ajuste do intercepto do modelo, o que levou ao novo valor de -9,0274:

Com as observaes divididas nos quatro segmentos, procedeu-se ao ajuste das distribuies de probabilidade, que consiste em determinar empiricamente as distribuies estatsticas tericas cujas curvas da funo densidade de probabilidade representem adequadamente o comportamento dos ndices econmico-financeiros em cada segmento. Foram testados 20 tipos de distribuies tericas disponveis no software @Risk: Beta Generalizada, Erf, Erlang, Exponencial, Extreme Value, Gamma, Gaussiana Inversa, Logstica, Log-Logstica, LogNormal, Log-Normal II, Normal, Pareto, Pareto II, Pearson V, Pearson VI, Qui-quadrado, Rayleight, Student e Weibull. A seleo das distribuies tericas que melhor se ajustam aos dados empricos feita por meio de estatsticas geradas pelos testes de aderncia. Quanto menores forem os valores dessas estatsticas, melhor o ajuste da distribuio. A determinado nvel de significncia, aceita-se a hiptese nula de que os dados seguem a distribuio testada quando a estatstica teste for inferior ao valor crtico. Neste estudo, a estatstica utilizada para a avaliao do ajuste das distribuies foi a Anderson-Darling (ANDERSON e DARLING, 1952), que confere maior nfase s diferenas nas caudas da distribuio. Na tabela 4, apresentam-se as distribuies de probabilidade que melhor se ajustaram aos ndices em cada segmento, bem como os valores da estatstica Anderson-Darling. Em alguns casos, a distribuio de melhor ajuste ainda apresentou estatstica Anderson-Darling superior ao valor crtico para o nvel de significncia de 1%. Entretanto, o objetivo no foi encontrar a real distribuio dos ndices em cada segmento, mas identificar, a partir das distribuies tericas testadas, aquela que mais se ajusta aos dados empricos.

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Tabela 4 Distribuies de Probabilidade Ajustadas Segmento ndice X12 X16 X19 X22 X12 X16 X19 X22 X12 X16 X19 X22 X12 X16 X19 X22 Distribuio Ajustada Logstica Extreme Value Log-Normal Log-Logstica Logstica Gaussiana Inversa Logstica Log-Logstica Beta Weibull Logstica Logstica Logstica Log-Logstica Weibull Weibull Estatstica Anderson-Darling 4,44 36,18 4,89 29,87 15,38 2,15* 1,52* 2,17* 16,42 0,72* 0,60* 1,71* 29,31 0,56* 5,79 3,19*

Tabela 5 Matriz de Correlao dos ndices Econmico-Financeiros Segmento ndice X12 X16 X19 X22 X12 X16 X19 X22 X12 X16 X19 X22 X12 X16 X19 X22 X12 1 0,11 0,06 0,01 1 0,37 0,06 0,25 1 0,27 0,05 0,39 1 0,01 0,36 0,17 X16 1 0,03 0,04 1 0,63 0,34 1 0,62 0,32 1 0,18 0,13 X19 X22

1 0,24

1 0,00

1 -0,06

1 0,36

Nota: * Valores de estatstica inferiores ao valor crtico, ao nvel de significncia de 1%.

4.6. Distribuio de perdas da carteira O procedimento final da metodologia consiste em estimar a distribuio de perdas em crdito da carteira, o que compreende o objetivo principal de um modelo de risco de portfolio. A distribuio das perdas em crdito estimada com base em milhares de possveis realizaes de perda geradas no processo de simulao.

4.5. Relao de dependncia entre os ndices As distribuies de probabilidade modelam o comportamento dos ndices em cada segmento. No entanto, importante que o relacionamento entre os ndices seja reconhecido no processo de simulao, caso contrrio o modelo pode gerar resultados no-realsticos. Segundo Frey et al. (2001, p.2), uma forma de definir a relao de dependncia entre variveis aleatrias a utilizao de uma funo de cpula. A funo de cpula gera uma distribuio conjunta para as variveis (distribuio multivariada), a partir das distribuies univariadas de cada varivel, chamadas de distribuies marginais. Para modelar a relao de dependncia entre os ndices econmico-financeiros do modelo de risco de crdito, utilizouse uma funo de cpula elptica, que tem como parmetro a matriz de correlao das variveis. Uma matriz de correlao dos ndices foi construda para cada segmento utilizado no ajuste das distribuies, buscando capturar a relao de dependncia especfica entre os ndices das empresas com nveis de risco semelhantes. As matrizes foram geradas com base nos dados empricos utilizados no ajuste das distribuies. O clculo dos coeficientes de correlao envolveu uma srie histrica de ndices composta por 16 observaes referentes ao perodo de janeiro de 2000 a dezembro de 2003. Na tabela 5 apresenta-se a matriz de correlao de cada segmento.

Para gerar a distribuio de perdas da carteira hipottica, foram feitas cem mil simulaes, o que corresponde a cem mil possveis valores de perda para o portfolio.
Os dados de entrada da simulao so o formato e os parmetros das distribuies de probabilidade ajustadas dos ndices de cada segmento da carteira, bem como as matrizes de correlao desses indicadores. A partir desses parmetros, so simulados valores para os ndices e inseridos na equao do modelo de risco de crdito, obtendo-se a probabilidade de default e a perda em cada empresa da carteira. As perdas das empresas so ento acumuladas, chegando-se perda de todo o portfolio. Para gerar a distribuio de perdas da carteira hipottica, foram feitas cem mil simulaes, o que corresponde a cem mil possveis valores de perda para o portfolio. Cada simulao

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envolve trs mil iteraes, que definem as perdas das empresas da carteira. Em cada iterao, so simuladas as quatro variveis de entrada do modelo de risco de crdito (ndices), que do origem a uma varivel de sada (perda). O grfico 2 mostra a distribuio de perdas da carteira de crdito hipottica gerada pelo modelo de risco de portfolio.

Tabela 6 Perdas No-Esperadas e Capital Econmico Carteira Hipottica Perda NoEsperada % 7,14 7,29 7,34 7,40 7,49 7,62 Perda NoCapital Esperada () Econmico Perda Esperada % (R$ Mil) 1,33 1,48 1,53 1,59 1,68 1,81 39.900 44.400 45.900 47.700 50.400 54.300

Quantil 99,0 99,5 99,6 99,7 99,8 99,9

Grfico 2: Distribuio de Perdas da Carteira de Crdito Hipottica As perdas em crdito da carteira hipottica apresentaram um valor mnimo de 4,06% e um valor mximo de 8,19%. A mdia da distribuio 5,81%, que corresponde a uma perda esperada para o portfolio da ordem de R$ 174,3 milhes. A perda no-esperada determinada com base em um quantil superior da distribuio definido pela instituio. A partir desse valor, calcula-se o capital econmico a ser alocado pelo banco, pela diferena entre a perda esperada e a no-esperada. Por exemplo, se for definido o quantil 99,7%, as perdas noesperadas do portfolio seriam de R$ 222 milhes (7,4%), o que implicaria uma alocao de capital econmico de R$ 47,7 milhes. Na tabela 6 so apresentados os valores da perda no-esperada e de capital econmico para a carteira de crdito hipottica, em relao a alguns quantis da distribuio. Alm da perda esperada e da perda no-esperada, uma informao que pode ser extrada da distribuio a probabilidade de as perdas superarem um determinado valor, dada pela rea sob a curva direita desse ponto. Como exemplo, a probabilidade de as perdas efetivas da carteira hipottica serem superiores a R$ 210 milhes, que equivale a 7% da exposio total do portfolio, de 1,8%. 5. CONSIDERAES FINAIS Neste artigo, prope-se um conjunto de procedimentos que possibilitam a mensurao do risco de carteiras de crditos corporativos de instituies financeiras. Com uma abordagem

conceitual simples, o modelo proposto utiliza uma metodologia baseada na simulao das variveis explicativas de um modelo de credit scoring. Dessa forma, o modelo de fcil aplicao prtica, j que os dados de entrada so as prprias variveis explicativas dos modelos de classificao de risco utilizados no processo de anlise e concesso de crdito. O produto final do modelo a distribuio de perdas da carteira, a partir da qual so extradas medidas que quantificam o risco do portfolio, como a perda esperada e a perda no-esperada, e calculado o capital econmico que deve ser alocado pela instituio para suportar esse risco.

...o modelo de fcil aplicao prtica, j que os dados de entrada so as prprias variveis explicativas dos modelos de classificao de risco utilizados no processo de anlise e concesso de crdito.
A abordagem proposta envolveu a segmentao da carteira de acordo com o nvel de risco das operaes. No obstante, outros critrios de segmentao do portfolio podem ser utilizados, como, por exemplo, de acordo com os setores econmicos dos tomadores e modalidades de operao. A simulao das perdas de cada setor permitiria que o banco adotasse aes para gerenciar o risco especfico do segmento, como fixar limites de exposio em relao ao capital econmico disponvel. Nesse caso, as distribuies dos ndices deveriam ser ajustadas aos dados em cada novo segmento. Por fim, possveis extenses abordagem proposta incluiriam modelar explicitamente as relaes de dependncia entre cada empresa da carteira, o que possivelmente tornaria a distribuio de perdas mais assimtrica, bem como avaliar o impacto de diferentes cenrios econmicos nas perdas da carteira.

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ABSTRACT RESUMEN
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Credit risk model for corporate portfolios The credit risk models that became popular in the international banking industry have limited application in Brazil due to the characteristics of its market. The objective of this research is to propose a set of procedures in order to measure the risk of banks corporate credit portfolios, considering the actual data available in the Brazilian market. In the proposed approach, the losses of the portfolios companies are modeled individually and then the results are consolidated to obtain the total loss of the portfolio. Using the Monte Carlo simulation, thousands of scenarios are generated in which the future financial situation of the companies belonging to the portfolio is considered. The scenarios generated give rise to possible loss values regarding the companies individually and the portfolio as a whole. The process is illustrated by applying the model to a hypothetical portfolio based on the data of banks credit portfolios in Brazil. The model generates the loss distribution of the credit portfolio, from which measurements to quantify the risk of the portfolio can be obtained, like the expected loss and unexpected loss, and the economic capital to be allocated by the financial institution can be calculated. The results indicate that the proposed model is an alternative to measure the risk of credit portfolios.

Keywords: credit risk model, credit portfolio, Monte Carlo simulation, expected loss, unexpected loss, economic capital.

Modelo de riesgo de carteras de crdito a empresas Los modelos de riesgo de carteras de crdito que se difundieron en la industria bancaria internacional tienen aplicacin restricta en Brasil debido a las caractersticas de su mercado. El objetivo en esta investigacin es proponer un conjunto de procedimientos para medir el riesgo de carteras de crditos concedidos por instituciones financieras a empresas, considerando la disponibilidad de datos del mercado de crdito brasileo. En el abordaje propuesto, las prdidas de las empresas de la cartera son modeladas individualmente y los resultados son agregados para obtenerse las prdidas totales de la cartera. Utilizando la tcnica de la simulacin de Monte Carlo, se generan miles de escenarios para la situacin econmico-financiera futura de las empresas. Los escenarios generados dan origen a posibles valores de prdida para las empresas individualmente y para la cartera como un todo. El proceso es ilustrado al aplicarse el modelo a una cartera hipottica, construida con base en los datos de las carteras de las instituciones financieras en Brasil. El modelo genera la distribucin de las prdidas de la cartera de crdito, a partir de la cual se pueden obtener medidas que cuantifican el riesgo de la cartera, como la prdida esperada y la prdida no esperada, y calcular el capital econmico que debe destinar la institucin. Los resultados obtenidos indican que el modelo propuesto se configura como una alternativa que permite que el riesgo de carteras de crdito sea medido.

Palabras clave: modelo de riesgo de crdito, cartera de crdito, simulacin de Monte Carlo, prdida esperada, prdida no esperada, capital econmico.

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