IMPORTACION
SE PERJUDICA SE BENEFICIA
El tema se complica ms si tenemos en cuenta el concepto de cotizacin directa (cuadro anterior) o cotizacin indirecta o caso del Euro o GBP. La lectura seria al revs.
PRIMA/DESCUENTO =
360 x 100
HOY
90 DIAS
PRIMA/DESCUENTO =
360 x 100
100.000 USD
HOY
180 DIAS
PRIMA/DESCUENTO =
360 x 100
Fuente: Reuters
HOY
S.C.IMPORT GBP/USD
EJEMPLO IMPORTACION
IMP YEN APLICO USD/YEN S.C.
HOY
S.C.EXPORT USD/YEN
COMPRO EUROS
USD
POR
CLIEN TE
NEG O CIA CAM BIO M EJO RA CAM BIO ACEPTA CAM BIO
BAN CO
COTIZACION
M ERCADO DE D IV ISAS
PRECIO LIBRE
DEBE ESTAR INFORM AD O . PRECIO LIBRE ELIM INA R IN TERM ED IA RIOS. SALA ARBITRA JE.
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Seguro de Cambio Anticipado = Seguro de Cambio Inicial +/- Prima/Descuento correspondiente al plazo anticipado
EJEMPLO EXPORTACION
EXP USD
ENDEUDAMIENTO EUR
DEPOSITO USD
S.C. ANTICIPADO
EJEMPLO IMPORTACION
IMP USD
ENDEUDAMIENTO USD
DEPOSITO EUR
S.C. ANTICIPADO
1M ES
SPO T EU R/U SD : 1,1420
1M ES
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Destacar que tanto el contado o spot del momento como los tipos de inters son datos conocidos y objetivos. La prima de riesgo es un dato subjetivo que va a depender su cuantificacin de la propia entidad delegada que oferte el producto. El calculo del precio de un NDF puede ser de dos formas en base a los componentes mencionados: Caso 1.- Un pas emergente desarrollado que dispone de tipos de inters onshore y offshore, en este caso el calculo del NDF ser como el del seguro de cambio ordinario, dado que conocemos en tipo LIBOR USD y el tipo domestico y exterior de la divisa emergente, factor clave que limita riesgos al considerarse la prima de riesgo incluida en la estructura de tipos de inters. NDF onshore y NDF offshore.
Fuente: Reuters
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Fuente: Reuters
Fuente: Reuters
BRL=, Close(Bid) [Line] Daily 20Dec00 - 04Nov03 BRL= , Close(Bid), Line 15Oct03 2.825 Pr 3.8
3.6
3.4
3.2
8.42 8.4 8.38 8.36
2.8
2.6
8.34
2.4
8.32 8.3 8.28 Jan95 Jul Jan96 Jul Jan97 Jul Jan98 Jul Jan99 Jul Jan00 Jul Jan01 Jul Jan02 Jul Jan03 Jul
2.2
2 Jan01 Mar M ay Jul Sep Nov Jan02 Mar M ay Jul Sep Nov Jan03 M ar M ay Jul Sep Nov
Fuente Reuters
EJEMPLO NDF
La estructura propuesta se basara en que el garante de la operacin sera la sociedad matriz espaola de la filial brasilea. 1.- Partiendo de la premisa anterior, la entidad financiera prestara USD a la filial brasilea, bien directamente o bien a travs de la empresa matriz. 2.- La filial de Brasil vendera a mercado los USD por BRL y al mismo tiempo contratara la cobertura de compra de USD a plazo para la devolucin de la financiacin. Esta operativa sera realizada a travs de la filial de la entidad financiera en Brasil mediante la contratacin de coberturas Non Delivery Forwards Locales. 3.- Las liquidaciones de estas coberturas se realizaran por diferencias sobre la base del cambio publicado por el Banco Central de Brasil. Dado que la financiacin se instrumentara desde Espaa con la garanta de la matriz, el tipo para el prstamo en USD sera el offshore, es decir, el habitual en las operaciones con referencia Libor USD. Es importante indicar que la diferencia tan abultada entre el tipo del dlar local y el del offshore responde a la situacin de incertidumbre actual que se vive en el entorno de las economas LATAM, en especial ante los temores a posibles barreras sobre los flujos en USD. Esto se deriva en la generacin de un mercado interno de oferta / demanda de USD que se ajusta de manera independiente al mercado offshore. Naturalmente, en el caso de que no existieran restricciones el tipo de USD interno debera converger al tipo Libor USD de mercado.
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EJEMPLO NDF
Para poder analizar la estructura propuesta, tomemos como ejemplo que partisemos de una financiacin para 12 meses. Los datos de partida para calcular el coste de la financiacin parten de un tipo de inters Libor USD del 1,45%, el tipo del BRL sera de 30,43% y el tipo local del USD superior al 19%. Asimismo, supongamos que el prstamo contratado es por importe de 1.000.000 USD con el vencimiento a 12 meses indicado y con un nivel spot para la divisa de 3,58 BRL/USD.
INICIO (t)
Filial recibe 1.000.000 USD Vende los USD por BRL a spot Obtiene 3.580.000 BRL Contrata NDF local para compra USD a vencimiento. NDF local 3,93 USD/BRL
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VCMTO. (t+12m)
Tipo USD prstamo 1,45% A devolver 1.014.500 USD Garantizado por la sociedad Matriz
11,37%
EJEMPLO NDF
As pues la operativa expuesta resulta interesante bajo unas condiciones de mercado en el cual el tipo del USD local se encuentre cotizando en niveles tan sumamente elevados. Aunque no hay que olvidar que dicha cotizacin es muy voltil, por lo que no existe una orientacin hasta que fuera a darse lugar el cierre de la operacin estructurada. Asimismo podramos sentirnos tentados a inferir que no tendra sentido que una empresa fuera a contratar un NDF distinto al obtenido mediante la estructura del NDF local. No obstante, no debemos olvidar que esta posibilidad depende de la existencia de una empresa matriz que pueda acceder al tipo USD offshore y que sea garante de la operacin. Con todo, hemos detectado un riesgo inherente a esta operacin, y se incluira dentro de lo que se conoce como Riesgo Pas. No hay que olvidar que el prstamo en USD nace de la entidad financiera en Espaa, por lo que al margen del pertinente ajuste del riesgo comercial por medio del correspondiente spread, aun tendra que lidiar con el riesgo de que no fuese posible sacar los capitales en USD de Brasil. Esto podra producirse si tomamos como ejemplo las restricciones en el caso de Argentina. As pues podra ocurrir que la empresa filial de Brasil no pudiera ms que convertir a USD un volumen limitado de BRL, o que simplemente se eliminara la posibilidad de sacar dlares del pas. Bajo esta estructura la entidad financiera se garantiza que ninguna de estas restricciones afectarn a la recuperacin de principal + intereses en USD, dado que media la garanta de la empresa matriz
EJEMPLO NDF
En cierto modo parece lgico que, tras las fuertes prdidas que las entidades financieras han tenido en mercados como el argentino, quieran cubrirse de la posibilidad de que las autoridades de estos pases impongan restricciones a la movilidad de flujos de divisas hacia el exterior. De este modo, sin desmerecer el atractivo coste para la financiacin de la filial, no podemos obviar que la empresa matriz estara asumiendo por completo la variable de Riesgo Pas. Para ver este efecto ms claro bastara imaginar con que fuera la propia empresa matriz quien entregase el prstamo en USD a la filial en Brasil. Suponiendo que la filial contratara la cobertura y que al trmino de la operacin dispusiera de los BRL necesarios para hacer frente a la devolucin de la financiacin, podramos encontrarnos ante un entorno en que las autoridades del pas hubieran restringido la posibilidad de realizar pagos en USD al exterior, con lo que la matriz se vera privada de poder repatriar los fondos que prest.
CURRENCY SWAPS
Un swap o permuta es una operacin financiera a travs de la cual dos partes se benefician mutuamente mediante el acuerdo del intercambio futuro de una serie de flujos financieros, de manera peridica durante un tiempo y sobre un importe total predeterminado. Los swap se negocian en mercados no organizados OTC o a medida. Existen dos tipos fundamentales de swaps: 1. 2. Swaps de tipos de inters Swaps de divisas
Un swap de divisas es un contrato financiero entre dos partes por el que acuerdan intercambiar sus principales, de igual cuanta pero denominados en diferente divisa, durante un plazo de tiempo determinado, en el que ambos respondern al pago de los intereses recprocos correspondientes a cada principal. En la fecha de vencimiento, los principales son nuevamente intercambiados al precio de contado del momento del acuerdo. Es un instrumento muy til para modificar el perfil de riesgo de un activo o pasivo en una determinada divisa a otra divisa. A nivel coloquial y por su forma de liquidacin, estaramos hablando de un seguro de cambio ordinario a un plazo superior a 12 meses. Las partes contratantes suelen ser de un lado una persona fsica o jurdica y de otro una entidad delegada o intermediario financiero. Rara vez se sustituye la entidad delegada por otra persona fsica o jurdica.
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CURRENCY SWAPS
Las variables determinantes del swap son las siguientes: 1. 2. 3. 4. 5. Importe terico o nocional de la operacin. Divisa nominal y divisa de la permuta. Estructura de la curva de tipos de inters de las divisas implicadas en la operacin. Fecha del comienzo del swap. Fecha de vencimiento. Fecha de liquidacin. Fecha de definicin del tipo de referencia Tipo de cambio de inicio de la operacin entre las divisas que intervienen en la operacin.El tipo de cambio final ser el mismo mas/menos costes de la operacin.
Dado que el currency swap consiste en un intercambio inicial y final de principales a un tipo de cambio acordado inicialmente y sucesivos intercambios peridicos de tipos de inters de una divisa contra otra divisa. Destacar que las estructuras de tipos de inters pueden ser: fijo fijo; fijo variable y variable variable. Esto da lugar a una clasificacin de currency swap: Swap de divisas variable- variable. Basis Swap de Divisas Cross Currency Swap Swap de divisas fijo variable. Cross Currency Fixed to floating Swap.
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CURRENCY SWAPS
Basis Swap de Divisas. Es un swap en el que los flujos de inters de ambas ramas son variables. Para ver como se instrumentara un Basis Swap de divisas, seguiremos el siguiente ejemplo: supongamos que una empresa espaola y otra japonesa presentan las siguientes caractersticas: La empresa japonesa desea endeudarse en Euros pero no se encuentra clasificada en Espaa, por lo que le resultara bastante caro acudir al mercado espaol. Sin embargo, se encuentra bien calificada en su mercado domestico. La empresa espaola, por su parte, presenta una situacin muy similar, pues quiere obtener fondos en yenes, pero acudir al mercado japons le puede resultar muy excesivamente caro, mientras que en el mercado espaol se encuentra bien catalogada. Para solucionar este escenario y aprovecharse de sus ventajas comparativas, las dos empresas acuerdan un swap de divisas, consistente en las siguientes operaciones: a.- Piden prestados a sus respectivos mercados y en sus propias monedas una cantidad equivalente, aplicando el tipo de cambio de contado, y por el mismo periodo de tiempo. b.- Se intercambian los principales tomados a prstamo y acuerdan pagar los intereses recprocos que generan dichas deudas durante el tiempo que dura la operacin.
CURRENCY SWAPS
Ti EUR
Empresa Espaola
Empresa Japonesa
Principal EUR
Ti EUR
Principal JPY
Ti JPY
Prestamista Espaol
Prestamista Japons
CURRENCY SWAPS
c.- Al vencimiento se vuelven a intercambiar los principales aplicando el mismo tipo de cambio de contado al que se cruzo el acuerdo.
Principal EUR
Empresa Espaola
Principal pesetas
Principal JPY
Empresa Japonesa
Principal yenes
Prestamista Espaol
Prestamista Japons
CURRENCY SWAPS
Por lo tanto, las caractersticas del swap de divisas son: 1.- Intercambio efectivo de los principales que se encuentran denominados en diferente moneda, tanto en el momento de inicio de la operacin como al vencimiento de la misma. 2.- Intercambio de flujo de intereses que las deudas generan.
Cross currency Fixed to Floating Swap. Este swap de divisas consiste en el intercambio de los flujos de inters de un prstamo nocional a una tasa de inters fija, por la de otro prstamo nominado en una divisa distinta a la anterior a una tasa de inters variable. Swap fijo variable. Cross currency Fixed to Fixed Swap. Consiste en un swap de divisas en el que las liquidaciones de intereses se harn teniendo en cuenta dos tipos fijos previamente establecidos. Swap fijo fijo.
CURRENCY SWAPS
Como segundo ejemplo, supongamos que una empresa espaola va a cobrar una exportacin denominada en dlar USA dentro de 3 aos y quiere garantizar el contravalor en Euros al da de hoy: Importe: 1.000.000 USD Fecha vencimiento: 3 aos spot EUR/USD: 1,1680/90 Tipo EUR 3Y: 3,14% - 3,24% Tipo USD 3Y: 2,69 2,79%
1.000.000 USD
SPOT 1,1690
CURRENCY SWAPS
Por lo tanto el precio del swap ser:
PRIMA/DESCUENTO =
360 x 100
PRIMA/DESCUENTO =
360 x 100
CURRENCY SWAPS
Fuente: Reuters
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