Panorama Da Industria Brasileira de Private Equity e Venture Capital - 2008

PANORAMA DA INDSTRIA BRASILEIRA DE PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL
RELATRIO DE PESQUISA Dezembro 2008
Edio patrocinada por
Copyright 2008. Fundao Getulio Vargas. GVcepe Centro de Estudos em Private Equity e Venture Capital da FGV-EAESP Todos os direitos reservados. Nenhuma parte deste trabalho coberta pelos direitos autorais deve ser reproduzida ou copiada de qualquer forma ou por qualquer meio (grfico, eletrnico ou mecnico, incluindo fotocpia, gravao, digitao ou sistemas de obteno e arquivamento de informaes) sem a permisso por estrito do GVcepe. Todos os esforos possveis foram realizados para assegurar a preciso das informaes deste trabalho. Entretanto, os contedos desta publicao esto sujeitos a mudanas, atualizaes, omisses e erros, e nem o GVcepe ou a Fundao Getulio Vargas aceitam qualquer nus por imprecises que possam ocorrer.
Prezados Leitores,
A presente pesquisa, Panorama da Indstria Brasileira de Private Equity e Venture Capital Dezembro 2008, representa a mais ampla cobertura das organizaes gestoras e de suas empresas investidas no Brasil em 2008, sendo o segundo de uma srie anual iniciada em 2007 pelo GVcepe. Essa iniciativa, no apenas atende s demandas da indstria e dos investidores por informaes confiveis, consistentes, peridicas e atualizadas, mas tambm lana as bases de um banco de dados disponvel para pesquisas acadmicas e para o projeto mais ambicioso do GVcepe, o Censo 2009 e o Estudo de Impacto Econmico e Sustentabilidade do Ecossistema de PE/VC no Brasil. Trabalhamos com uma amostra de 90% das organizaes gestoras e recompusemos a srie do capital comprometido e investimentos realizados desde 2005, dando sequncia aos dados do 1 Censo Brasileiro de Private Equity e Venture Capital. Com base em metodologia internacionalmente aceita, todos os dados fornecidos por gestores foram validados contra informaes pblicas disponveis na CVM, nos sites das organizaes gestoras e internamente no sistema de coleta garantindo-se, ao mesmo tempo, plena confidencialidade por meio de acordos firmados entre a FGV, a Endeavor e as organizaes gestoras. Os resultados nos trazem surpresas muito positivas: uma indstria com enorme dinamismo, cujo capital comprometido cresceu 50% ao ano entre 2005 e 2008, que investiu US$11 bilhes, que emprega 1400 profissionais (75% ps-graduados), mantm 482 empresas em sua carteira e que dobrou sua participao percentual no PIB nesse perodo. tambm expressivo notar que dos US$26,7 bilhes de capital comprometido em junho de 2008, US$ 11,5 bilhes estavam disponveis para desembolso no perodo de investimento: empresas de micro, pequeno e mdio portes com elevadssimo impacto na economia como caracterstica mpar do setor. Esse montante corresponde a quase o dobro dos R$14,2 bilhes (0,5% do PIB) do Fundo Soberano do Brasil, um dos principais instrumentos de investimento do setor pblico brasileiro. Verifica-se que os Fundos de Penso brasileiros passam a responder pela expressiva parcela de 24% de todo o capital comprometido dos veculos de PE/VC, diante do nfimo percentual que representavam antes da edio da Instruo CVM 391 em 2003 e do track record de desempenho e sadas pela via do mercado de capitais conquistado pelas organizaes gestoras a partir de 2004. Os investimentos do setor no perodo foram examinados por meio de uma amostra de 55% do valor total e evidenciaram as caractersticas predominantes da indstria brasileira de PE/VC: rpida ampliao da base geogrfica dos investimentos, 72% dos negcios concentrados nas fases mais infantes do ciclo de vida empresarial, do Venture Capital Seed ao Private Equity Expansion. Mais da metade deles teve a natureza de Venture Capital (seed, startup e early stage) e o restante orientou-se fase expanso empresarial. Oito setores da economia foram explicitamente contemplados com 63% do valor dos investimentos, enquanto 37% se destinaram a mais de 15 diferentes setores, incluindo indstrias tradicionais. Esse trabalho s se tornou possvel pela unio de muitos esforos e cooperao. Desejamos prestar reconhecimento, de modo muito particular, aos membros fundadores e patrocinadores do GVcepe, direo de EAESP e da FGV, aos patrocinadores da presente edio Pinheiro Neto Advogados e Deloitte, aos apoiadores e parceiros do GVcepe Endeavor, Gazeta Mercantil, ABDI e ABVCAP, ao Professor Roger Leeds, e equipe da pesquisa. Agradecemos de maneira muito especial aos nossos parceiros nas organizaes gestoras, fundos de penso e agncias governamentais, que, com muita dedicao e competncia, atenderam s inmeras solicitaes de nossa equipe para juntos garantirem a qualidade, atualidade e relevncia das informaes colhidas.
Cordialmente,
Prof. Cludio V. Furtado Diretor Executivo GVcepe Centro de Estudos em Private Equity e Venture Capital da FGV-EAESP
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Conselho de Administrao do GVcepe

Conselheiros Alexandre Saigh (Ptria Investimentos) David Thomas (Intel Capital) Fbio Campos (Sebrae-SP) Luiz Francisco Novelli Viana (TMG Capital) Paulo Henrique de Oliveira Santos (Votorantim Novos Negcios) Patrice Etlin (Advent International) Cludio V. Furtado (GVcepe)
Pesquisa GVcepe-Endeavor 2008 Panorama de Indstria Brasileira de Private Equity e Venture Capital
Direo Executiva Cludio V. Furtado (GVcepe) Coordenao e Execuo da Pesquisa Caio Ramalho (GVcepe) Reviso Tcnica Andr Saito (GVcepe) Cludio V. Furtado (GVcepe) Rodrigo De Losso da Silveira Bueno (GVcepe) Pesquisa e Reviso Analtica de Dados Bruno Fasanella (GVcepe) Ivan Tormena (GVcepe) Lucas Amoroso Lima (GVcepe) Pedro Lima (GVcepe) Renato Chu (GVcepe) Thbata Borges (Endeavor) Yuri Delmondes (GVcepe) Assistncia Administrativa Gisele Gaia (GVcepe) Parceria Endeavor no Projeto da Pesquisa Ana Silvia Resende (Endeavor) Allan Mollo (Accelera Technologies) Bianca Martinelli (Endeavor) Paulo Veras (Endeavor) Rodrigo Barrichello (Accelera Technologies) Rodrigo Zampollo (Accelera Technologies) Thomas Graber (Endeavor)
NDICE
Pg.
1. INTRODUO E DEFINIES 2. METODOLOGIA DA PESQUISA 3. A EVOLUO DA INDSTRIA BRASILEIRA DE PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL 3.1. CAPTAO DE RECURSOS 3.2. A INTERNACIONALIZAO DA INDSTRIA BRASILEIRA DE PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL 3.3. PRESENA GEOGRFICA 3.4. CAPITAL HUMANO NAS ORGANIZAES GESTORAS 3.5. ESTRUTURA LEGAL 3.6. INVESTIDORES NOS VECULOS 3.7. TESES DE INVESTIMENTO: ESTGIO, MODALIDADE E FOCO SETORIAL DOS VECULOS 3.8. EMPRESAS NO PORTFLIO DAS ORGANIZAES GESTORAS 3.9. INVESTIMENTOS E DESINVESTIMENTOS 4. POLTICAS PBLICAS 5. PERSPECTIVAS 4 7 9
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1. INTRODUO E DEFINIES
Private Equity, em sua definio estrita, refere-se a investimentos em participaes acionrias de empresas de capital fechado. Dessa forma, os investimentos de Private Equity podem ser divididos entre Venture Capital (ou Capital Empreendedor) e Buyout, em que o primeiro se refere s participaes minoritrias em empresas em estgios iniciais e o ltimo s aquisies de controle em empresas nos estgios mais maduros. Ou seja, Venture Capital um tipo de investimento de Private Equity que por sua vez um tipo de investimento alternativo 1 (alternative asset) . Entretanto, convencionou-se utilizar no Brasil os termos Private Equity e Venture Capital de forma distinta para separar dois estgios da cadeia de valor e investimento dessa indstria. Tambm os investimentos de Mezanino e PIPE (Private Investment in Public Equity) so tpicos dessa indstria. A pesquisa do Panorama Anual da Indstria Brasileira de Private Equity e Venture Capital Dezembro 2008 e o Guia GVcepe-Endeavor 2008, este ltimo uma parceria entre o GVcepe Centro de Estudos em Private Equity e Venture Capital da FGV-EAESP e o Instituto Empreender Endeavor, consideraram os seguintes estgios e modalidades de investimento:
1. Venture Capital Seed Capital semente. Pequeno aporte feito em fase pr-operacional para desenvolvimento de uma idia, de um projeto ou ainda para testes de mercado ou registro de patentes; Venture Capital Startup Aporte de capital para empresas em fase de estruturao, em geral no primeiro ano de seu funcionamento, quando ainda no vende seus produtos/servios comercialmente. Nesta fase a empresa j iniciou a contratao de profissionais e j efetuou todos os estudos necessrios para se colocar em prtica o plano de negcios; Venture Capital Early Stage Estgio inicial de financiamento das empresas que apresentam produtos ou servios j comercializados, usualmente, com at 4 anos de operao e faturamento no superior a R$9 milhes. Private Equity Expansion Expanso ou crescimento. Aporte de capital para a expanso de empresa que j vende seus produtos/servios comercialmente. O aporte tambm destinado expanso de planta e/ou rede de distribuio, capital de giro ou ainda para ser investido em comunicao e marketing, etc. Private Equity Later Stage Neste estgio a empresa j atingiu uma taxa de crescimento relativamente estvel e j apresenta fluxo de caixa estvel e positivo. Private Equity Buyout Aquisio de controle de empresas em estgio avanado do desenvolvimento. Mezanino Investimentos em empresas com potencial de alta gerao estvel de caixa por meio de dvidas subordinadas, instrumentos hbridos de financiamento, incluindo debntures de vrias modalidades e direitos de subscrio. PIPE Aquisio do capital acionrio de empresas j listadas em bolsa que possuem baixa liquidez e nas quais a organizao gestora possa atuar ativamente na gesto estratgica (i.e. monitoramento e governana corporativa).
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Essa definio dada por Andrew Metrick no livro Venture Capital and the Finance of Innovation, pg.4. Ed. Wiley (2006).
Diagrama dos Estgios dos Empreendimentos e Modalidade dos 2 Veculos de Investimentos de Private Equity
Nos ltimos 5 anos, amparados no crescimento do fluxo de investidores busca de investimentos alternativos em funo da liquidez financeira mundial, e face continuada valorizao dos ativos negociados em bolsa de valores, vrios hedge funds voltaram parte de sua ateno para o mercado de empresas de capital fechado, passando a competir com as organizaes gestoras de Private Equity. Entretanto, no Brasil, esse movimento ocorreu em muito menor escala. Diagrama da Interseo na Atuao dos Veculos Investimentos Alternativos
Fonte: Venture Capital and the Finance of Innovation, pg.7, Andrew Metrick. Ed. Wiley (2006).
Na estrutura tradicional de investimentos de Private Equity e Venture Capital, os investidores 3 comprometem-se a aportar capital nos veculos de investimento que so administrados pelas organizaes gestoras. As organizaes gestoras por sua vez tomam as decises de investimento e compram participaes acionrias nas empresas, que depois de um perodo de 3 a 5 anos, so vendidas retornando o capital e, espera-se, lucro para os investidores.
2 Adaptado a partir do diagrama (slide 12) da apresentao da ABVCAP Investimento no setor real da economia brasileira no Frum FINEP Inovao em Pauta. Maio, 2008 3 O capital desembolsado pelos investidores medida que solicitado pela organizao gestora para a realizao dos investimentos.
Fluxo das Origens e Aplicaes de Recursos em Private Equity e Venture Capital
Existem variaes das estruturas tradicionais de Private Equity e Venture Capital. Em alguns casos os veculos de investimento no possuem comprometimento de capital definido. Em outros os prprios investidores atuam como organizaes gestoras e administram recursos 4 proprietrios , seja por meio de investimentos diretos ou utilizando empresas de participaes 5 (holdings). Nesta pesquisa foram considerados os seguintes veculos de investimento :
1. Limited Partnership A organizao gestora assume o papel de um scio-administrador, denominado general partner (GP), e os demais investidores no veculo de investimento (fundo) so os limited partners (LP). Estes possuem distanciamento da gesto do fundo e no assumem responsabilidade legal sobre os passivos que ultrapassem o valor do capital investido. Modalidade que prevalece nos Estados Unidos. CVM6 As Instrues CVM foram criadas para suprir a ausncia da figura do Limited Partnership na legislao brasileira. Destaque para a Instruo CVM 209 que instituiu os FMIEE Fundos Mtuos de Investimentos em Empresas Emergentes em 1994 e para a Instruo CVM 391 que criou os FIP Fundos de Investimentos em Participaes em 2003. Investimento direto Inexiste a segregao clssica entre o investidor no fundo ou veculo de investimento e a organizao gestora. Empresas de participao (Holding) Na maioria dos casos muito similar ao investimento direto, com a diferena que a organizao gestora realiza seus investimentos por meio de uma empresa de participaes. Diviso de empresa no-financeira (Corporate Venture) Subsidiria de uma empresa ou grupo econmico responsvel por investimentos de Private Equity e Venture Capital. Outros So estruturas no enquadradas acima, incluindo club deals 7.
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Este Relatrio de Pesquisa que constitui o Panorama da Indstria Brasileira de Private Equity e Venture Capital Dezembro 2008 foi produzido pelo GVcepe a partir do levantamento de dados primrios junto a gestores de veculos de investimentos dos tipos acima que atuavam no Brasil em 30 de Junho de 2008. Especialmente importante o fato desta pesquisa de campo e o Guia GVcepe-Endeavor 2008 serem a base para o 2 Censo Brasileiro de Private Equity e Venture Capital que atualizar e ampliar o 1 Cens o realizado no incio de 2005.
Alocaes da organizao-me ou dos prprios gestores. Adaptado do livro A Indstria de Private Equity e Venture Capital Primeiro Censo Brasileiro (Antnio Gledson de Carvalho, Leonardo de Lima Ribeiro e Cludio Vilar Furtado). 2005. Ed. Saraiva. 6 Para mais informaes: www.cvm.gov.br 7 Club Deals e Pledge Funds so estruturas que do a opo aos investidores participarem ou no dos investimentos propostos pelos gestores. Blind Pools so estruturas em que os gestores (GPs) tomam a deciso de investimento/desinvestimento em nome dos investidores (LPs).
5
2. METODOLOGIA DA PESQUISA
A populao pesquisada foi o conjunto de todas as organizaes gestoras que tenham atuao no Brasil em 30 de Junho de 2008, independente de ter uma presena fsica (escritrio) local e/ou um veculo de investimento j constitudo e em atividade. Ou seja, todas as organizaes gestoras que j estejam definidas e/ou estruturadas como tal, mesmo que ainda estejam em processo de captao de recursos, foram consideradas integrantes da populao da Indstria Brasileira de Private Equity e Venture Capital. Aquelas organizaes gestoras que informaram no estarem mais atuando na indstria, aqueles que ainda no estejam buscando ativamente negcios no Brasil e as organizaes que no se consideram gestoras de veculos de investimentos em Private Equity e Venture Capital no foram consideradas na populao. Um dos cuidados tomados na identificao da populao de organizaes gestoras de Private Equity e Venture Capital no Brasil foi em relao aos FIPs registrados na CVM Comisso de Valores Mobilirios, pois nem todos podem ser considerados veculos de investimento de Private Equity e Venture Capital. Muitos so veculos criados para estruturar um negcio apenas do ponto de vista tributrio (ex. aquisies, reorganizao societria, venda de participaes, IPO, etc). Muitas vezes isto indicado pela presena de apenas um investidor naquela estrutura, sendo confirmado ainda mais pela presena, muitas vezes, de apenas uma empresa investida na qual se investiu todo o capital comprometido. Outra questo importante foi a classificao e incluso na populao de Private Equity e Venture Capital dos veculos do tipo PIPE. Foram, por exemplo, eliminadas organizaes que, apesar de se considerarem gestores de veculos PIPE, no adquirem participaes relevantes em empresas investidas com baixa liquidez burstil para atuar ativamente na governana da empresa. Com essas condies e excluses, a populao da Indstria Brasileira de Private Equity e Venture Capital est composta de 142 organizaes gestoras que atuam Venture Capital, Private Equity, Mezanino e PIPE, das quais 127 (90% da populao) atenderam a todos os requisitos necessrios para a participao nesta pesquisa.
Organizaes Gestoras de Private Equity e Venture Capital em Atuao no Brasil (Em 30/06/2008)
Dessas 127 organizaes, 125 possuem escritrios locais e duas atuam por meio da equipe mantida em suas sedes no exterior, sem possuir escritrio no Brasil. Das 127 participantes, um total de 6 organizaes gestoras, apesar de terem fornecido todos seus dados normalmente, 8 solicitaram que eles no fossem divulgados no Guia GVcepe-Endeavor 2008 .
Publicado como revista especial pela Gazeta Mercantil (GazetaInvest , Ano IV n 5, Dezembro de 2008).
Alguns ajustes foram introduzidos em relao aos dados do Guia GVcepe-Endeavor 2007, em especial os relativos ao item capital comprometido. Entretanto, tais ajustes no comprometem a comparao com o ano de 2007, pois foi possvel a remontagem dos dados a partir do cruzamento de informaes obtidas no corrente ano. Da mesma forma, para a remontagem das informaes ausentes das estatsticas de capital comprometido da indstria para os anos de 2005 e 2006, foi realizado um ajuste no valor do ano de 2004 a partir dos dados do 1 Censo Brasilei ro de Private Equity e Venture Capital. Este ajuste deveu-se ao fato de as amostras dos estudos serem diferentes e, consequentemente, necessitarem ser colocadas na mesma base amostral atual (Junho de 2008). Adicionalmente, apesar de no serem consideradas organizaes gestoras de Private Equity e Venture Capital, foram includas na pesquisa, de forma pioneira no Brasil, as 4 associaes de investidores-anjos j constitudas e em atuao no pas. O convite para a participao na pesquisa foi enviado por email, alm de contato telefnico. Na sequncia, um link exclusivo de acesso foi fornecido a cada organizao gestora para o preenchimento do questionrio via web. O questionrio consistiu de perguntas em 5 dimenses: Dados cadastrais gerais das organizaes gestoras (ex. nome, perfil, categoria, telefone, endereo, quantidade de profissionais, contatos); Veculos (ex. nome, estrutura legal, data de criao, foco setorial, estgio e modalidade de seus investimentos, porte do investimento, perfil dos investidores); Portflio de empresas; Investimentos e desinvestimentos; Perspectivas de fund raising. Foi celebrado um acordo de confidencialidade entre FGV-EAESP - Escola de Administrao de Empresas de So Paulo e o Instituto Empreender Endeavor com cada uma das organizaes gestoras participantes da pesquisa. Alm disso, cada um dos pesquisadores envolvidos assinou, individualmente, um acordo de confidencialidade com a FGV-EAESP a qual proprietria dos dados e informaes obtidas, cabendo ao GVcepe a responsabilidade pela guarda, manuteno e autorizao de acesso de pesquisadores ou quaisquer outros usurios ao banco de dados. Uma equipe de 7 assistentes de pesquisa, supervisionados pelo GVcepe, colaborou na coleta e anlise de dados. As respostas de cada uma das organizaes gestoras foram verificadas e validadas, por mais de uma vez, com os respondentes por meio do cruzamento de vrias respostas do questionrio, dados pblicos na CVM (quando veculos locais) e informaes no website das prprias organizaes gestoras. Adicionalmente, para as organizaes gestoras que possuem veculos de investimentos no-exclusivos para o Brasil, foi solicitada uma confirmao por escrito (email) da melhor estimativa do gestor para o capital comprometido destinado ao Brasil. Os itens sobre investimentos e desinvestimentos tiveram a menor taxa de resposta dentre as demais perguntas do questionrio, talvez em funo do alto grau de sensibilidade e confidencialidade dessas informaes. Entretanto, foi possvel obter uma boa amostra dos investimentos e desinvestimentos experimentados pela indstria entre 2005 e o 1 semestre de 2008. A partir dos dados coletados, foi realizada a anlise agregada da Indstria Brasileira de Private Equity e Venture Capital que d origem a este relatrio de pesquisa. Essa iniciativa lana bases para estatsticas peridicas e estudos mais aprofundados da indstria de Private Equity e Venture Capital no Brasil. Espera-se contribuir para a expanso e consolidao desse conhecimento no pas.
3. A EVOLUO DA INDSTRIA BRASILEIRA DE PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL

3.1. CAPTAO DE RECURSOS Nos ltimos anos, impulsionada pelo ambiente de liquidez financeira mundial e pela forte expanso dos indicadores econmicos nacionais, a Indstria Brasileira de Private Equity e Venture Capital apresentou uma evoluo bastante significativa. O capital comprometido total 9 cresceu impressionante taxa mdia de 53,4% a.a. desde 2004 para atingir US$26,65 bilhes 10 em Junho de 2008 . Nos ltimos 12 meses (Junho 2007 a Junho 2008) o capital comprometido da indstria aumentou de US$15,91 bilhes para US$26,65 bilhes (+68%).
Evoluo do Capital Comprometido Alocado ao Brasil (US$ Bilhes)

30,00
26,65
25,00
23,09 21,00 19,36 15,91
20,00
15,00
13,30
14,02
10,00
8,13 4,95 5,02 5,96 4,70 4,79
5,00
3,71
19 99 20 00 20 01 20 03 20 02 ** ** * 07 07 7 07 20 04 05 06 00 ar /2 0 /2 0 08 Ju n/ 20 Ju n/ 20 Se t/2 ar /2 0 08
20
20
ez D
* Estimado. Inclui organizaes gestoras ausentes do 1 Censo Brasileiro de PE/VC publicado pelo GVcep e. ** Estimado. Considera as organizaes gestoras que saram do mercado. OBS: Os valores do capital comprometido excluem os montantes dos veculos totalmente desinvestidos.
O capital comprometido da Indstria Brasileira de Private Equity e Venture Capital em 30/06/2008 representava 1,7% do PIB, contra 0,6% em 2004, porm este nmero ainda 11 menos da metade da mdia mundial de 3,7% . Nos Estados Unidos e na Inglaterra, dois pases com dcadas de tradio em Private Equity e Venture Capital, a proporo dessa 12 indstria em relao ao PIB equivale a 3,7% e 4,7% , respectivamente.
9 Quando o capital comprometido expresso em moeda local considera-se a converso de R$ para US$ s seguintes taxas mdias de cmbio: R$1,81 (1999), R$1,83 (2000), R$2,36 (2001), R$2,92 (2002), R$3,08 (2003), R$2,93 (2004), R$2,43 (2005), R$2,18 (2006), R$1,95 (2007), R$1,74 (1T/08) e R$1,66 (2T/08). 10 Das 127 organizaes gestoras, 112 possuem ao menos um veculo de investimento j constitudo e em atividade no pas. Um total de 92 organizaes gestoras dentre as 112 (82%) informaram o capital comprometido o qual totaliza US$26,65bilhes em 30/06/2008. 11 Considera o PIB mundial de US$54,35 trilhes em 2007 (fonte: Banco Mundial) e o capital comprometido total da indstria mundial de Private Equity e Venture Capital de US$2 trilhes (fonte: The 2008 Global Private Equity Report). 12 Fonte: Black Economic Empowerment and Private Equity in South Africa do National Empowerment Fund. Demais localidades: Europa (1,9%), sia do Pacfico (1,1%), frica do Sul (2,8), Israel (4,2%),
Evoluo do Capital Comprometido como Percentual do PIB

1,8%
1,60% 1,71%
1,6% 1,4% 1,2% 1,0%

0,77% 0,91% 0,93% 0,87% 0,97% 0,92% 1,24%
0,8% 0,6% 0,4% 0,2% 0,0%

1999 2000 2001 2002
0,63%
2003
2004
2005
2006
2007
Jun/2008*
Fonte: BACEN para o PIB em US$; GVcepe para demais dados e anlises * PIB do 1 Sem/2008 anualizado
De fato, o ambiente de negcios para PE/VC no Brasil vem evoluindo de forma consistente ao longo dos ltimos anos. De acordo com o Scorecard on the Private Equity and Venture Capital 13 Environment in Latin America and the Caribbean desenvolvido pelo Economist Intelligence Unit a pedido da LAVCA Latin America Venture Capital Association, que busca qualificar o ambiente de PE/VC na regio por meio da identificao de aspectos positivos e negativos para a gerao de negcios nessa indstria em cada pas, o Brasil saltou de 59 para 75 pontos no ranking, de um total de 100, em apenas 3 anos (2006 a 2008). Mais importante do que o nmero em si, cabe observar a tendncia da evoluo do desenvolvimento e consolidao do 14 ambiente de negcios para PE/VC no Brasil no perodo em questo . Entre o incio de 2005 e o 1 semestre de 2008, qua se US$21 bilhes em capital 15 comprometido foram levantados para o pas, dos quais US$9 bilhes (34% do total) por 52 das 67 organizaes gestoras que iniciaram suas atividades a partir de 2005, e US$12 bilhes por 26 de 60 organizaes gestoras que iniciaram suas atividades no Brasil entre 1981 e 2004. Cabe ressaltar que das 67 organizaes gestoras que iniciaram suas atividades entre o incio de 2005 e 1 semestre de 2005 no pas, 15 ainda no contam com um veculo de investimento em atividade e esto, no momento, em processo de captao.
Os critrios do Scorecard so: Laws on PE/VC fund formation and operation; Tax treatment of PE/VC funds and investments; Protection of minority shareholder rights; Restrictions on institutional investors in making PE/VC investments; Protection of intellectual property rights; Bankruptcy regulation (encompassing bankruptcy procedures/creditor rights/partner liability in cases of bankruptcy); Capital market development and feasibility of local exits (i.e, initial public offerings); Registration/reserve requirements on inward investments; Corporate governance requirements; Strength of the judicial system; Perceived corruption; Use of international accounting standards and quality of the local accounting industry; Entrepreneurship. 14 Em 2008 o Brasil (75pts) ocupava a 2 colocao na Amrica Latina, atrs apenas do Chile (78pts). Para efeito de comparao: Inglaterra (90), Israel (82), Espanha (74), Taiwan (63), Mxico (58), Argentina (50), Colmbia (53), Uruguai (50). Para mais detalhes: www.lavca.org. 15 A indstria perdeu cerca de US$1 bilho em capital comprometido com a sada de 14 organizaes gestoras do mercado entre 2005 e Junho de 2008. Dessa forma, o volume total efetivamente levantado para o pas foi de aproximadamente US$22 bilhes no perodo.
13
10
Composio do Estoque do Capital Comprometido (30/06/2008) por Ano de Incio das Atividades da Organizao Gestora no Brasil
1% 9%
25%
56%
2008 2007 2006 2005 Antes de 2005
9%
Foram identificados 181 veculos de investimento j constitudos e em atividade na Indstria Brasileira de Private Equity e Venture Capital. Eles estavam sob a gesto de 112 das 127 organizaes gestoras. No caso de 159 veculos foi identificado e conferido o capital comprometido alocado ao Brasil que totalizava US$26,65 bilhes em 30 de Junho de 2008. Identificou-se tambm o ano de constituio veculos (safra ou vintage). Isto permite traar um paralelo entre o ambiente macroeconmico dos ltimos anos e a evoluo da indstria. Verifica-se a captao de novos veculos em momentos como: Antes de 1993 Pioneiros no mercado de PE/VC; Em 1997 Privatizaes; Entre 1999 e 2001 Tecnologia da Informao e Internet; Entre 2005 e 1 Sem/2008 Disseminao dos FIPs, a umento da liquidez financeira mundial, IPOs, estabilidade macroeconmica, Investment Grade e reduo da taxa de juros no Brasil. Safra de Veculos Levantados por Data de Criao
40 Quantidade de Veculos (Unidades) * 35 30 7,00 25 20 15 10 2,00 5 0 1,00 6,00 5,00 4,00 3,00
16
10,00 9,00 8,00 Capital Comprometido (US$ Bilhes) **
* Considera os veculos que informaram o capital comprometido. Exclui os veculos j desinvestidos e aqueles em processo de captao em 30/06/2008 (amostra: 159 veculos). ** Valor do capital comprometido em 30/06/2008 de cada safra de veculos de investimento.
16
Quando o capital comprometido expresso em moeda local considera-se a converso de R$ para US$ s seguintes taxas mdias de cmbio: R$1,81 (1999), R$1,83 (2000), R$2,36 (2001), R$2,92 (2002), R$3,08 (2003), R$2,93 (2004), R$2,43 (2005), R$2,18 (2006), R$1,95 (2007), R$1,74 (1T/08) e R$1,66 (2T/08).
93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 1 20 Se 07 m /2 00 8
Quantidade de Veculos Capital Comprometido
A nt
es
de
11
3.1.1. ASSOCIAES DE INVESTIDORES-ANJOS Embora no sejam considerados organizaes gestoras, os investidores-anjos so um importante componente da cadeia de valor da indstria de Private Equity e Venture Capital, constituindo o elo inicial para os investimentos de Venture Capital em empresas no estgio de Seed e Startup. Nos Estados Unidos e Canad, segundo dados de setembro de 2008 da ACA Angel Capital 17 Association que rene 165 grupos de investidores-anjos que totalizam mais de 7.000 membros, os investidores-anjos investem em aproximadamente 700 novas empresas por ano e possuem atualmente um portflio de mais de 5.000 empresas de capital fechado. A Inglaterra o pas mais maduro da Europa em investimento-anjo. Conta com 34 associaes e mais de 5.000 investidores. Segundo dados da EBAN European Business Angel Network, a 18 Europa conta com 297 associaes e mais 16.000 investidores-anjos . Atualmente, existem 4 associaes de investidores-anjos constitudas no Brasil: Bahia Anjos (BA), Floripa Angels (SC), Gvea Angels (RJ) a mais antiga, criada em 2002 e So Paulo Anjos (SP), totalizando 62 associados, 19 profissionais de apoio e um capital estimado de US$9 milhes em Junho de 2008. Algumas novas iniciativas esto surgindo no pas no bojo de importantes polticas pblicas para desenvolvimento de redes de investidores-anjos. A FINEP Financiadora de Estudos e Projetos e a ABDI Agncia Brasileira de Desenvolvimento Industrial vm discutindo e desenvolvendo formas de apoio do Governo Federal no fomento dessa indstria no Brasil. Capital Comprometido nas Associaes de Investidores-Anjos (Em US$ milhes)
10,0 9,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 Dez/2007 Mar/2008 Jun/2008 5,5 7,2
19
O valor tpico dos investimentos dos investidores-anjos no Brasil varia de US$50mil a US$500mil por empresa, podendo chegar a US$1 milho. Em Junho de 2008, apenas 4 20 empresas figuravam no portflio das associaes de investidores-anjos brasileiras.
www.angelcapitalassociation.org. EBAN Statistics Compendium 2008. www.eban.org. 19 Estimativa das associaes de investidores-anjos, pois no h um comprometimento formal de capital por parte dos associados. 20 Por portflio das associaes de investidores-anjos entende-se o conjunto de empresas que foram investidas por seus membros por meio das reunies das associaes.
18
17
12
3.2. A INTERNACIONALIZAO DA INDSTRIA BRASILEIRA DE PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL O amadurecimento e consolidao da Indstria Brasileira de Private Equity e Venture Capital so indicados pelo fato de 21 organizaes gestoras possurem, no mnimo, 10 anos de atividades. Elas so responsveis pela administrao de cerca de 30% de todo o capital comprometido da indstria. Das 67 organizaes gestoras que iniciaram suas atividades entre o incio de 2005 e Junho de 2008, o total de 46 organizaes tem origem brasileira. Ano de Incio das Atividades no Brasil (Quantidade de Organizaes Gestoras)
30
25
24 21
20
15
13 11
10
8 6
9 7 6 6
4 2 2 2 2
3 1
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Antes 1993 de 93 1994 1995 1996
* Refere-se quantidade total de veculos que as organizaes gestoras criadas em cada ano possuem em 30/06/2008 (ex. as organizaes gestoras criadas em 2007 possuem, em conjunto, um total de 26 veculos).
Em Junho de 2008, das 127 organizaes gestoras em atuao no Brasil, 107 (79%) eram independentes 7 das quais de capital aberto, 15 (12%) ligadas a instituies financeiras, 3 (2%) setor pblico (2%) e dois (2%) grupos industriais ou corporate ventures (2%). Enquanto houve uma reduo da quantidade de organizaes gestoras ligadas a instituies financeiras de 20 para 15, o nmero de gestores independentes apresentou um incremento significativo, passando de 50 em 2004 para 107 organizaes.
13
Categoria das Organizaes Gestoras por Capital Comprometido (Em US$ Bilhes)
30,00 26,65 25,00 20,48 20,00
15,00
10,00 5,34 5,00 3,37 2,11 0,15 0,48 Organizaes Independentes Instituies Financeiras Setor Pblico Grupos Industriais Total 0,33 0,35 5,96
Dezembro/2004
Junho/08
Entretanto, a partir da distribuio do capital comprometido, possvel observar uma maior participao das organizaes independentes (fechadas e abertas) seguidas das ligadas instituies financeiras. O setor pblico pouco expressivo como organizao gestora e, portanto, como capital comprometido, embora tenha uma importante participao como investidor em veculos de investimento geridos por organizaes gestoras privadas (vide item 3.7. para mais informaes). Percentual do Capital Comprometido por Categoria das Organizaes Gestoras (Em 30/06/2008)
2% 1% 15% Independente (Capital Fechado) Instituies Financeiras Independente (Capital Aberto) Setor Pblico Grupos Industriais
20% 62%
As 91 organizaes gestoras cujo pas de origem o Brasil so a maioria na indstria em 2008 e correspondem a 72% do total contra 53 em 2004 (75% do total). As organizaes gestoras de origem nos Estados Unidos so o segundo maior contingente (17), seguido das europias (9) e 21 daquelas com sede nas Bermudas (3) . importante notar o substancial aumento da atuao de organizaes gestoras internacionais no Brasil por meio de seus veculos de investimentos Globais, Regionais (Amrica Latina, Mercosul e Amrica do Sul) e para Emerging Markets.
21 GP Investments e Tarpon Investment Group, respectivamente com US$2.738 milhes e US$765 milhes de capital comprometido alocado ao Brasil, possuem sede em Bermudas.
14
Organizaes Gestoras de Veculos de Investimento Globais, Regionais e para Emerging Markets em Atuao no Brasil em 30/06/2008 (Valores em US$ Milhes)
Pas de Origem * Estados Unidos Inglaterra Estados Unidos Estados Unidos Inglaterra Brasil Estados Unidos Canad Estados Unidos Ilhas Cayman Estados Unidos Bermudas Estados Unidos Chile Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Abrangncia dos Veculos em Atuao no Brasil Regional (Am. Latina) Emerging Markets Brasil e Regional (Am. Latina) Regional (Am. Latina) e Emerging Markets Global Regional (Am. Latina) Regional (Am. Latina) e Emerging Markets Regional (Am. Latina) Regional (Am. Latina) Global Global Brasil e Regional (Am. Latina) Global Regional (Am. Latina) Global Global Global Regional (Amrica do Sul e Am. Latina) Capital Comprometido Total dos Veculos em Atuao no Brasil 100 450 2.869 2.270 3.000 100 546 300 25 1.098 8.000 2.920 n/d 20 15.300 8.000 1.650 n/d 46.648 *** Capital Comprometido Alocado ao Brasil ** n/d n/d 1.520 930 1.000 n/d 199 240 5 n/d n/d 2.738 n/d n/d n/d n/d n/d n/d
Organizao Gestora
Categoria
AAI Global Equity Actis LLP Advent International AIG Private Equity Autonomy Investimentos BDF Management Darby Overseas Investments DLJ South American Partners Econergy Brasil Equity International General Atlantic GP Investments Merrill Lynch Global Private Equity Mifactory Venture Capital Morgan Stanley Real Estate Investing One Equity Partners / Pacific Investimentos Paul Capital The Carlyle Group TOTAL
Independente (Capital Fechado) Independente (Capital Fechado) Independente (Capital Fechado) Instituio Financeira Independente (Capital Fechado) Independente (Capital Fechado) Instituio Financeira Independente (Capital Fechado) Independente (Capital Aberto) Independente (Capital Fechado) Independente (Capital Fechado) Independente (Capital Aberto) Instituio Financeira Independente (Capital Fechado) Instituio Financeira Independente (Capital Fechado) Independente (Capital Fechado) Independente (Capital Fechado)
* Registro/sede legal da organizao gestora. ** Melhor estimativa do gestor para o capital comprometido alocado ao Brasil. *** Somatrio apenas dos valores cuja divulgao foi permitida. OBS: n/d - no divulgado por solicitao da organizao gestora. O valor informado sob confidencialidade pela organizao gestora, no entanto, consta do total divulgado na Evoluo do Capital Comprometido, Seo 3.1.
15
Origem das Organizaes Gestoras que investem no Brasil utilizando veculos de investimentos com abrangncia global, regional e/ou para emerging markets.
Origem das Organizaes Gestoras estrangeiras que atuam no Brasil utilizando veculos exclusivos para investimento no pas.
Entretanto, a participao das organizaes gestoras brasileiras no capital comprometido total da indstria corresponde a 50%. Houve um aumento expressivo da participao relativa das organizaes europias e de estruturas com sede offshore, de 1,6% e 3,4% em 2004, respectivamente, para 13% e 16% em 2008. Distribuio do Capital Comprometido por Pas de Origem da Organizao Gestora (Em %)
Outros* 16% Amrica Latina 1%
Europa 13%
Brasil 50%
Estados Unidos 20%
* Inclui Bermudas, Ilhas Cayman, Canad, Ilhas Virgens e frica do Sul OBS: Pas de Origem quer dizer registro/sede legal da organizao gestora.
Verifica-se uma forte concentrao de recursos (52,4%) entre as organizaes gestoras responsveis pelos 10 maiores volumes de capital comprometido alocado ao Brasil em 30 de Junho de 2008. J as 20 maiores organizaes gestoras juntas respondem por quase 75% do capital comprometido da Indstria Brasileira de Private Equity e Venture Capital.
16
Organizaes Gestoras dos 10 Maiores Volumes de Capital Comprometido Alocado ao Brasil em 30/06/2008 (Valores em US$ Milhes)
Abrangncia dos Veculos em Atuao no Brasil Brasil e Regional (Am. Latina) Brasil Brasil Brasil e Regional (Am. Latina) Brasil Brasil Global Brasil Regional (Am. Latina) e Emerging Markets Brasil Capital Comprometi do Alocado ao Brasil *** 2.738 1.985 1.736 1.520 1.305 1.062 1.000 934 930 765 13.975 Capital Comprometido como Percentual da Indstria 10,3% 7,4% 6,5% 5,7% 4,9% 4,0% 3,8% 3,5% 3,5% 2,9% 52,4%
Organizao Gestora *
Pas de Origem **
Categoria
GP Investments Angra Partners UBS Pactual Advent International Ptria Investimentos Gvea Investimentos Autonomy Investimentos Prosperitas Investimentos AIG Private Equity Tarpon Investment Group TOTAL
Bermudas Brasil Brasil Estados Unidos Brasil Brasil Inglaterra Brasil Estados Unidos Bermudas
Independente (Capital Aberto) Independente (Capital Fechado) Instituio Financeira Independente (Capital Fechado) Independente (Capital Fechado) Independente (Capital Fechado) Independente (Capital Fechado) Independente (Capital Fechado) Instituio Financeira Independente (Capital Aberto)
* Organizaes gestoras que autorizaram a publicao dos dados estimados para o Brasil. ** Registro/sede legal da organizao gestora. *** No caso de veculos no exclusivos para o Brasil (i.e. Emerging Markets, Global e/ou Regional Amrica Latina, Mercosul ou Amrica do Sul) considerou-se a melhor estimativa do gestor para o capital comprometido alocado ao Brasil.
Na categoria Private Equity, as organizaes gestoras que administram 8 dos 10 maiores volumes da capital comprometido alocado ao Brasil correspondem a US$11,2 bilhes (42% do total). importante notar que a maioria dessas organizaes possui data de incio antes de 2005. Private Equity: 10 Maiores Volumes de Capital Comprometido Alocado ao Brasil em 30/06/2008 (Valores em US$ Milhes)
Organizao Gestora * GP Investments Angra Partners UBS Pactual Advent International Ptria Investimentos AIG Private Equity Banif Private Equity NSG Capital TOTAL Pas de Origem ** Bermudas Brasil Brasil Estados Unidos Brasil Estados Unidos Portugal Brasil Data de Incio das Atividades no Brasil 1993 2004 2001 1997 1994 2000 2006 2007 Capital Comprometido Alocado ao Brasil *** 2.738 1.985 1.736 1.520 1.305 930 602 391 11.207 Equipe 57 21 25 18 38 9 14 14 196 Nmero de Veculos 6 2 4 3 3 4 2 2 26 Empresas no Portflio 15 4 10 6 6 4 0 1 46
* Actis LLP e Merrill Lynch Global Private Equity: capital comprometido no divulgado por solicitao da organizao gestora. ** Registro/sede legal da organizao gestora. *** No caso de veculos no exclusivos para o Brasil (i.e. Emerging Markets, Global e/ou Regional Amrica Latina, Mercosul ou Amrica do Sul,) considerou-se a melhor estimativa do gestor para o capital comprometido alocado ao Brasil.
17
Na categoria Balanced, que engloba as organizaes gestoras que possuem veculos que atuam em mais de uma modalidade/estgio, os 9 dos 10 maiores volumes de capital comprometido alocado ao Brasil totalizam US$6,1 bilhes (23% do total). Essa categoria concentra um importante volume de empresas em portflio (102) com destaque para o BNDESPAR que responde por aproximadamente 40% da categoria (40). Balanced (PE/VC, Mezanino e/ou PIPE): 10 Maiores Volumes de Capital Comprometido Alocado ao Brasil em 30/06/2008 (Valores em US$ Milhes)
Organizao Gestora * Gvea Investimentos Autonomy Prosperitas Tarpon Investment ABN AMRO Real BNDESPAR BRZ Investimentos Dynamo AG Angra TOTAL Pas de Origem ** Brasil Inglaterra Brasil Bermudas Espanha Brasil Brasil Brasil Brasil Data de Incio das Atividades no Brasil 2006 2006 2006 2005 1999 1988 2003 1999 2006 Capital Comprometido Alocado ao Brasil *** 1.062 1.000 934 765 566 482 448 421 420 6.098 Equipe 28 8 25 18 6 54 9 10 12 170 Nmero de Veculos 2 1 3 1 1 1 3 4 1 17 Empresas no Portflio 18 7 15 5 5 40 7 3 2 102
* General Atlantic: capital comprometido no divulgado por solicitao da organizao gestora. ** Registro/sede legal da organizao gestora. *** No caso de veculos no exclusivos para o Brasil (i.e. Emerging Markets, Global e/ou Regional Amrica Latina, Mercosul ou Amrica do Sul) considerou-se a melhor estimativa do gestor para o capital comprometido alocado ao Brasil.
Uma das caractersticas interessantes da categoria Venture Capital Early Stage a concentrao de organizaes gestoras que iniciaram suas atividades antes de 2004 no pas. Embora essas organizaes gestoras totalizem apenas 3% do total do capital comprometido da indstria (US$0,8 bilhes), importante notar a quantidade de empresas em portflio que se aproxima da categoria Balanced e representa quase o dobro da categoria Private Equity. Venture Capital Early Stage: 10 Maiores Volumes de Capital Comprometido Alocado ao Brasil em 30/06/2008 (Valores em US$ Milhes)
Organizao Gestora VNN FIR Capital Partners DGF Investimentos JB Partners Franchising Ventures Intel Capital CRP Marambaia Capital Axial Participaes Centerless TOTAL Pas de Origem * Brasil Brasil Brasil Brasil Brasil Estados Unidos Brasil Brasil Brasil Brasil Data de Incio das Atividades no Brasil 2000 1999 2001 2003 2007 1999 1981 2002 2000 2002 Capital Comprometido Alocado ao Brasil ** 300 106 74 68 60 50 41 40 35 25 779 Equipe 19 32 18 18 7 7 16 9 4 8 138 Nmero de Veculos 1 5 3 2 1 2 3 1 1 1 20 Empresas no Portflio 8 18 9 5 9 8 15 5 5 6 88
* Registro/sede legal da organizao gestora. ** No caso de veculos no exclusivos para o Brasil (i.e. Emerging Markets, Global e/ou Regional Amrica Latina, Mercosul ou Amrica do Sul) considerou-se a melhor estimativa do gestor para o capital comprometido alocado ao Brasil.
18
J na categoria Venture Capital Seed destaca-se o fato de a maioria das organizaes gestoras terem iniciado suas operaes muito recentemente, em especial de 2005 em diante. Esse segmento da cadeia de valor de PE/VC no Brasil vem ganhando importncia nos ltimos anos em funo de algumas polticas pblicas e aes governamentais de apoio indstria de PE/VC visando seu desenvolvimento sustentvel. As 8 das 10 organizaes gestoras com os maiores volumes de capital comprometido correspondem a apenas US$0,15 bilhes (0,6%).
Venture Capital Seed: 10 Maiores Volumes de Capital Comprometido Alocado ao Brasil em 30/06/2008 (Valores em US$ Milhes)
Organizao Gestora * Antera Invest Tech DLM Confrapar Ace Venture Capital Emerging Capital GC | Capital Estufa Investimentos Econergy Brasil TOTAL Pas de Origem ** Brasil Brasil Brasil Brasil Brasil Brasil Brasil Estados Unidos Data de Incio das Atividades no Brasil 2005 2003 2007 2005 2007 2007 2006 2001 Capital Comprometido Alocado ao Brasil *** 60 35 12 10 10 10 7 5 149 Equipe 17 11 10 7 4 4 5 8 56 Nmero de Veculos 1 2 1 1 2 1 1 1 10 Empresas no Portflio 5 3 0 1 3 5 0 3 20
* Mifactory e Monashees Capital: capital comprometido no divulgado por solicitao da organizao gestora. ** Registro/sede legal da organizao gestora. *** No caso de veculos no exclusivos para o Brasil (i.e. Emerging Markets, Global e/ou Regional Amrica Latina, Mercosul ou Amrica do Sul) considerou-se a melhor estimativa do gestor para o capital comprometido alocado ao Brasil.
19
3.3. PRESENA GEOGRFICA As sedes das organizaes gestoras esto distribudas em 6 Estados, sendo que duas organizaes no possuem presena fsica no Brasil. Para apoiar suas operaes, 29 organizaes gestoras contam com 50 escritrios secundrios distribudos em 15 cidades (Rio de Janeiro, So Paulo, Belo Horizonte, Campinas, Florianpolis, Fortaleza, Belm, Braslia, Recife, Porto Alegre, Curitiba, Limeira, Botucatu, Piracicaba e Santa Rica do Sapuca) Presena Geogrfica das Organizaes Gestoras
Distribuio das Sedes
* Inclui Campinas, Itu, Correas, Curitiba, Florianpolis e Porto Alegre, alm de duas organizaes gestoras sem escritrios no Brasil
3.4. CAPITAL HUMANO NAS ORGANIZAES GESTORAS De forma a sustentar o forte crescimento da indstria, tanto em funo da entrada de novas organizaes gestoras no mercado quanto da expanso do capital comprometido, o nmero de profissionais mais que dobrou em 4 anos, passando de 598 para 1.414 pessoas. A proporo 22 de profissionais de apoio em relao aos gestores e scios-gestores se mantm, em mdia, praticamente constante (1,7x).
22 Gestor e scio-gestor: profissional da organizao de PE/VC que dirige pelo menos um dos processos da deciso de investimento: fundraising, originao e seleo de negcios, negociao e estruturao de investimentos, monitoramento das empresas do portflio e sada.
20
Evoluo do Capital Humano da Indstria (Em nmero de profissionais)

1600
1414
1400 1200
984
1000 800 893
598
600 400 200 233 0 2004 Gestores e Scios-Gestores 365
627
521 357
2007
2008 Profissionais de Apoio
A Indstria Brasileira de Private Equity e Venture Capital continua apresentando alta qualificao do capital intelectual de seus profissionais, sendo que ao menos 74% dos gestores e scios-gestores possuem ps-graduao. Os nmeros da indstria indicam que as organizaes gestoras tm absorvido desde 2005 um total de 140 profissionais com Mestrado/MBA/LLM que respondem por quase 60% do aumento do total de profissionais entre Junho de 2008 e Dezembro de 2004.
OBS: Em 2004 considera-se 231 de 233 (99%) e em 2008 considera-se 473 de 512 (91%) gestores e scios-gestores que especificaram o grau de escolaridade.
3.5. ESTRUTURA LEGAL As Empresas de Participaes (Holding), apesar de constiturem 24% da quantidade total de veculos na indstria (30), respondem por apenas 2% do capital comprometido total. A ampla maioria desses veculos utilizada por organizaes gestoras com um capital comprometido 23 mdio de US$8 milhes que investem em pequenas e mdias empresas (PMEs), notadamente, em operaes de Venture Capital. importante destacar que alguns veculos constitudos como Limited Partnership so geridos por organizaes gestoras que indicaram origem/sede legal no Brasil, e que algumas organizaes gestoras constitudas por scios brasileiros possuem origem/sede legal off-shore (ex. Bermudas ou Ilhas Cayman). Isso poderia ser explicado por alguns fatores tais como mais
23 Exclui 2 veculos de investimento que possuem capital comprometido de US$67milhes e US$250milhes, destoando dos demais.
21
facilidade de estruturao do comprometimento e conseqente aporte de capital da ampla maioria de seus investidores, alm de uma eventual necessidade de mitigao de alguns riscos de Law enforcement porventura existentes no pas. As estruturas de Limited Partnership, que somam 25% do nmero de veculos em atuao no Brasil, respondem por 34% do capital comprometido total da indstria.
Capital Comprometido em 30/06/2008 por Estrutura Legal dos Veculos

Outros 7% Investimento Direto 17% Empresa de Participaes (Holding) 2%
CVM 39%
Limited Partnership 34%
Diviso de empresa no financeira 1%
Entretanto, apesar de ainda representar uma parcela significativa do capital comprometido total da indstria, a estrutura de Limited Partnership reduziu-se consideravelmente em relao a 2004, passando de 62% para 34%. Em contrapartida, os veculos constitudos sob o marco regulatrio da CVM passaram de 23% em 2004 para 39% do capital comprometido em 30 de Junho de 2008 e representaram 40% do nmero de veculos. Esta estrutura legal atualmente predomina na indstria, o que demonstra o sucesso do modelo institucional criado pela CVM em 2003 (CVM 391 - FIPs).
3.6. INVESTIDORES NOS VECULOS A questo da estrutura legal torna-se ainda mais importante quando se observa a participao de investidores estrangeiros na indstria. Em Junho/2008 os investidores estrangeiros respondiam por 57% do capital comprometido total (US$15,2 bilhes). Aps uma tendncia de reduo da participao nos veculos de investimento criados entre 1997 e 2002, os investidores estrangeiros retomaram sua presena nas safras de veculos criados entre 2003 a 2006, em especial nesta ltima, quando atingiram 65% dos comprometimentos de capital.
22
Participao de Investidores Estrangeiros no Capital Comprometido de 30/06/2008 por Safra (Vintage) dos Veculos
Participao no Capital Comprometido (%) 6,00 Capital Comprometido (US$ Bilhes) 100%
5,00
80%
4,00 60% 3,00 40% 2,00 20%
1,00
93 0 1 4 9 2 3 5 4 5 6 7 8 6 7 19 9 19 9 20 0 20 0 20 0 20 0 19 9 20 0 20 0 20 0 20 0 19 9 19 9 19 9 /2 0 de 0 8
0%
nt es
Investidores Estrangeiros Investidores Locais Participao Estrangeira no Capital Comprometido em cada Safra OBS: Valor do capital comprometido em 30/06/2008 de cada safra de veculos de investimento. O somatrio de todos os anos corresponde US$26,65 bilhes e o total de capital estrangeiro comprometido atingiu US$15,2 bilhes (57%).
Chama bastante ateno a retomada dos investimentos em veculos de Private Equity e Venture Capital por parte dos fundos de penso. A participao relativa dos fundos de penso nas novas captaes atingiu 50%, valor prximo ao recorde histrico de 58% alcanado na poca das privatizaes. Com isso, a participao dos fundos de penso corresponde a 27% do estoque total de capital comprometido em 30 de Junho de 2008, sendo que os fundos de penso nacionais correspondem maior parcela (24%) nesta data. De acordo com dados da EVCA European Private Equity & Venture Capital Association, os fundos de penso so um dos maiores investidores de PE/VC na Europa e representaram 23% 24 dos recursos de PE/VC levantados entre e 1999 e 2005 , tendo mantido essa mdia entre 25 2003 e 2007 . J nos Estados Unidos, segundo dados da NVCA National Venture Capital 26 Association , a participao dos fundos de penso no total dos investimentos em PE/VC mais expressiva e em 2001 representou cerca de 50% dos investimentos em Venture Capital.
Fonte: EVCA Yearbook produzido pela EVCA/Thomson Venture Economics e PricewaterhouseCoopers. Outros investidores relevantes no perodo foram: Bancos (22%), Fundo de Fundos (12%), Seguradoras (12%) e Governo e Empresas Pblicas (8%). 25 Fonte: EVCA Key Facts and Figures. Outros investidores relevantes no perodo foram: Bancos (16%), Fundo de Fundos (15%), Seguradoras (10%) e Governo e Empresas Pblicas (8%). Para mais informaes: www.evca.eu 26 Fonte: NVCA. The Venture Capital Industry. 2002. Para mais informaes: www.nvca.org
24
Se
23
Participao de Fundos de Penso no Capital Comprometido de 30/06/2008 por Safra (Vintage) dos Veculos de Investimento
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
95 19 95 19 96 19 98 20 01 20 06 19 99 20 04 20 05 20 07 Se m /2 0 08 1 19 97 20 00 20 02 de 20 03
OBS: Considera aqueles veculos que informaram o capital comprometido e a porcentagem dos tipos de investidores (tamanho da amostra: 112 veculos com capital comprometido de US$18,1 bilhes).
Nota-se uma importante diversificao dos tipos dos investidores da Indstria Brasileira de Private Equity e Venture Capital, que se constituem de fontes mais estveis de financiamento de longo prazo.
nt es
Distribuio do Capital Comprometido Total em 30/06/2008 (US$26,65 bilhes) por Tipo de Investidor
Scios da Organizao Gestora 4% Outros* 11%
Brasileiros: 24%
Fundos de Penso 27%
Estrangeiros: 3%
Empresas Privadas 4%
Fundos de Fundos 5%
Family Offices 6% Instituies Multilaterais 1% Bancos 7% Governo e Empresas Pblicas 4%
Seguradoras Trusts e Fundos de 1% Endowments Investimentos 8% 8%
Organizao Me 13%
* Inclui pessoas fsicas e outros tipos de investidores no listados dentre as demais opes.
24
O volume de capital comprometido para investimentos em PE/VC pelos fundos de penso totaliza US$7,2 bilhes no Brasil, entre fundos de penso locais e estrangeiros. Em junho de 2008 existia um total de 396 fundos de penso em atuao no Brasil com ativos totais de 27 R$451 bilhes . Desse total, as 10 maiores entidades representavam 62%. estimado que entre 20 e 30 fundos de penso locais possuam comprometimentos de capital em PE/VC que 28 totalizam R$10,6 bilhes (US$6,4 bilhes), o equivalente a uma mdia de 3,0% de suas 29 carteiras de investimentos e 0,4% do PIB . Aproximadamente 80% dos fundos de penso que investem em PE/VC no Brasil so de origem domstica (brasileiros) e se utilizam da estrutura legal CVM para seus investimentos de Private Equity e Venture Capital. Dessa forma, o aumento da participao relativa dos veculos CVM na proporo do capital comprometido total da indstria pode ser, em parte, explicada pelos investimentos dos fundos de penso brasileiros.
Distribuio do Capital Comprometido dos Veculos CVM por Tipo de Investidores

Scios da Organizao Gestora 4%
Outros* 24%
Empresas Privadas 6%
Fundos de Penso 49%
Bancos 11% Governo e Empresas Pblicas 6%
OBS: Veculos que informaram o capital comprometido e tambm a porcentagem dos tipos de investidores (amostra: 112 veculos com capital comprometido de US$18,1 bilhes). * Considera Fundos de Investimento (0,1%), Trusts e Endowments (0,2%), Outras Organizaes Gestoras de PE/VC (0,3%), Seguradoras (0,3%), Instituies Multilaterais (0,5%), Organizao Me (0,5%), Fundos de Fundos (0,9%), Family Offices (1,5%) e Outros (20%) que inclui pessoas fsicas e outros tipos de investidores no listados dentre as demais opes.
Fonte: Consolidado Estatstico de Junho de 2008 da ABRAPP Associao Brasileira das Entidades Fechadas de Previdncia Complementar. 28 A participao dos fundos de penso totaliza US$7,2 bilhes, dos quais US$6,4 bilhes locais e US$0,8 bilhes estrangeiros. Considera o dlar mdio de fechamento de R$1,66 do perodo de Abril a Junho de 2008. Fonte: Banco Central do Brasil. 29 Considera o PIB do 1 semestre de 2008 anualizado.
27
25
3.7. TESES DE INVESTIMENTO: ESTGIO, MODALIDADE E FOCO SETORIAL DOS VECULOS Dentre os 181 veculos de investimentos existentes no mercado brasileiro, 46 fazem 30 exclusivamente Venture Capital, 68 Private Equity, 3 Mezanino e 10 PIPE . Distribuio dos Veculos por Estgio/Modalidade
Mais de 1 Estgio/Modalidade 30% Venture Capital 25%
Diagrama de Venn da Atuao dos Veculos de Investimento
PIPE 6% Mezanino 2% Private Equity 37%
Quase a metade dos veculos em atividade no Brasil no possui foco setorial definido, isto , adotam uma abordagem oportunista, i.e. sem foco setorial (79 veculos). Os demais veculos (102) buscam investimentos com foco em um ou mais setores da economia, predominantemente Informtica e Eletrnica (54), Agronegcios (35), Telecomunicaes (35) e 31 Energia (31), dentre 26 macro-setores listados . Foco Setorial dos Veculos
Outros * 23% Logstica e Distribuio Alimentos e Bebidas 6% 5% Comunicao e Mdia 4% Servios Financeiros 4% Educao 3%
Construo Civil/Imveis 6% Biotecnologia 6% Indstrias Diversas 7% Energia 7%
Informtica e Eletrnica 13%
Telecom. 8%
Agronegcios 8%
* Engloba 14 setores com menos de 15 veculos por setor OBS: Considera os 181 veculos constitudos em 30/06/2008. Note que um veculo pode investir em mais de um setor (mdia de 4,1 setores por veculo) Venture Capital inclui Seed, Startup e Early Stage, enquanto Private Equity inclui Expansion, Later Stage e Buyout. Informtica e Eletrnica, Agronegcios, Telecomunicaes, Energia, Biotecnologia, Construo Civil/Imveis, Logstica/Distribuio, Alimentos e Bebidas, Comunicao/Mdia, Servios Financeiros, Educao, Transporte, Medicina e Esttica, Saneamento, Varejo, Leilo Eletrnico, Entretenimento/Turismo, Eletrodomsticos, Txteis, Call Center, Equipamentos de Segurana, Holding, Incubadora, Minerao, Calados e Indstrias Diversas (Siderurgia, Mquinas e Equipamentos, Indstria de Base, Automao Industrial, Automotiva, Qumica, Lavanderia Industrial, Sistemas Industriais de Viso, Esterilizao, Engenharia, Mveis, Embalagens, Tratamento de gua, Distribuio de Materiais de Manuteno e Cermica).
31 30
26
Cabe tambm notar que os veculos que atuam em Venture Capital possuem maior foco em determinados setores de base tecnolgica (ex. Informtica e Eletrnica, Telecomunicaes e Biotecnologia), enquanto os veculos que atuam em Private Equity, Mezanino e PIPE possuem, com maior freqncia, uma abordagem setorial oportunista.
3.8. EMPRESAS NO PORTFLIO DAS ORGANIZAES GESTORAS Em Junho de 2008, existiam 481 empresas nos portflios dos veculos de investimento geridos pelas organizaes gestoras, representando um aumento de 19% em relao a 2007 (404 empresas) e 57% em relao a 2004 (306 empresas). A quantidade de co-investimentos permanece baixa e representa apenas 39 das 481 empresas em portflio (8%), sendo que a maioria dos co-investimentos ocorre apenas entre 2 organizaes gestoras. O co-investimento de 3 ou 4 organizaes gestoras a minoria (6 entre 39 empresas) dos negcios realizados no Brasil. Uma das provveis causas desse cenrio o volume recorde de recursos levantados pelas organizaes gestoras nos ltimos anos, associados dificuldade de encontrar bons projetos no pas num curto espao de tempo.
Quantidade de Empresas no Portflio das Organizaes Gestoras

600
481
500
404
400 Em Unidades
39
306
300 42
32
200 264 100
442 372
0 2004 2007 2008
Empresas sem Co-Investimento
Empresas com Co-Investimento
A grande diversidade de setores da economia constitui um importante aspecto do modelo de negcios da indstria de Private Equity e Venture Capital. As 481 empresas do portflio das organizaes setores se distribuem por 26 setores e em mais de 40 sub-setores.
27
Setores de Atuao das Empresas no Portflio das Organizaes Gestoras
* Compreende os seguintes ramos de atividades: Entretenimento/Turismo, Saneamento, Minerao, Txteis, Holding, Calados, Equipamentos de Segurana, Incubadoras, Call Centers e Eletrodomsticos.
O setor de Informtica e Eletrnica continua a constituir a maior parcela das empresas no portflio das organizaes gestoras (22% do total), embora nos ltimos quatro anos tenha reduzido sua participao relativa (era 33% em 2004), alm do nmero considervel de desinvestimentos ocorridos neste setor entre 2005 e 30/06/2008. Um dos setores que mais se destacaram nos ltimos anos foi o de Construo Civil/Imveis: aumentou sua participao relativa no portflio total da indstria (de 3% para 12%) incentivado pela reduo da taxa de juros, facilidade de crdito governamental para o setor e aquecimento da economia. Hoje este setor possui a 3 maior participao relativa no portflio total da indstria. Embora ainda represente uma parcela pequena do portflio total, os investimentos em empresas do setor de educao tambm esto entre os que mais cresceram entre 2004 e 2008 (+200%), juntamente com os setores de Energia e Agronegcios (+314% e +133%, respectivamente) e Comunicao/Mdia (+357%). Nos ltimos quatro anos, a quantidade de empresas do portflio da indstria com sede na regio Sudeste aumentou significativamente, passando de 66% em 2004 para 80% em 2008. As empresas da regio Sul reduziram sua participao relativa de 26% para 12% e as demais regies, em conjunto, mantiveram sua participao relativa de 8% no total de empresas do portflio.
28
Distribuio Geogrfica das Empresas no Portflio das Organizaes Gestoras em 30/06/2008
Distribuio por Estado

Outros 8%
PR 4% RS 5% MG 8%
SC 3%
SP 56%
RJ 16%
OBS: Considera 461 empresas que informaram a cidade (total: 481 empresas).
O Estado de So Paulo tem se destacado na expanso da Indstria Brasileira de Private Equity e Venture Capital, no apenas pela presena das sedes das organizaes gestoras, mas tambm no portflio de empresas dessas organizaes. Sua participao relativa na quantidade total de empresas aumentou de 45% em 2004 para 56% em Junho de 2008.
Estgio das Empresas no Portflio das Organizaes Gestoras em 30/06/2008

Negociada em Bolsa 15% Venture Capital Startup 12% Venture Capital Seed 5% Private Equity Later Stage 8% Venture Capital Early Stage 17%
Private Equity Expansion 43%
OBS: Considera a amostra de 462 empresas que informaram o estgio atual (total: 481 empresas).
29
A carteira das organizaes gestoras composta por empresas mais maduras (51%), Private Equity Expansion (43%) e Private Equity Later Stage (8%), mas concentra expressivo percentual de empresas no estgio de Venture Capital (34%) com grande nfase no Early Stage (17%). Isto denota uma concentrao importante nos estgios iniciais e intermedirios de desenvolvimento empresarial garantindo a consolidao dos elos que permitem o crescimento sustentado da indstria no longo prazo.
3.9. INVESTIMENTOS E DESINVESTIMENTOS Em 30 de Junho de 2008, a Indstria Brasileira de Private Equity e Venture Capital possua cerca de US$11,5 bilhes de capital comprometido disponvel para investimento, dos quais US$9,5 bilhes provenientes de veculos que foram criados a partir de 2005. Estima-se que as organizaes gestoras tenham investido cerca de US$11 bilhes entre Janeiro de 2005 e o Junho de 2008, o que equivale a cerca de 50% de todo capital comprometido levantado nesse mesmo perodo. O fluxo total de investimentos em Private Equity e Venture Capital realizado no Brasil durante o 1 semestre de 2008 foi estimado em 33 34 US$2,4 bilhes , equivalente a 0,3% do PIB , contra 1,3% da mdia mundial, 3,5% dos 35 Estados Unidos . Entre 2005 e o 1 semestre de 2008, foi obtida uma amostra de 234 negcios realizados que atingiram US$6 bilhes, dos quais US$2,2 bilhes no 1 semestre de 2008 e US$3,1 bilhes no ano de 2007. Embora apenas 6% dos recursos investidos entre 2005 e o 1 semestre de 2008 tenham sido destinados a Venture Capital, este estgio equivale a 37% do nmero de negcios realizados naquele perodo. J os negcios em Private Equity representaram quase a metade (47%) da quantidade dos investimentos realizados no perodo, principalmente Private Equity Expansion (35%). PIPE e Mezanino representaram, respectivamente, 13% e 3% do nmero total de negcios realizados.
36 32
Considera a diferena entre o montante do capital comprometido j investido pela indstria em Junho/2008 (US$15,2 bilhes) e a estimativa do capital comprometido que estava investido em Dezembro/2004 (US$4,0 bilhes). O valor de US$4,0 bilhes foi obtido considerando-se o percentual j investido do capital comprometido em 1999 em 50% (US$1,9 bilhes) mais os investimentos reportados entre 2000 e 2004 (US$2,1 bilhes) no 1 Censo Brasileiro de Private Equity e Venture Capital. 33 Considera a diferena entre o montante do capital comprometido j investido pela indstria em Junho/2008 (US$15,2 bilhes) e a estimativa do capital comprometido que estava investido em Dezembro/2007 (US$12,8 bilhes). 34 Calculado com base no PIB do 1 semestre de 2008 e, portanto, comparvel com os percentuais dos investimentos nos Estados Unidos (3,5%) e no mundo (1,3%). 35 Valores referentes ao ano de 2007 para a mdia global e Estados Unidos. Fonte: Private Equity 2008 (IFSL Research). 36 Um total de 65 dos 299 investimentos reportados entre 2005 e 1 semestre de 2008 no tiveram valores investidos informados. Valores informados: US$6,0 bilhes para 234 negcios.
32
30
Amostra dos Investimentos Realizados entre Janeiro de 2005 e Junho de 2008 (Em Unidades)
OBS: Amostra: 299 negcios.
Nmero Total de Investimentos Realizados entre Janeiro de 2005 e Junho de 2008

PIPE 13% Mezanino 3% PE - Buyout 3% PE - Later Stage 9% VC - Early Stage 16% VC - Seed 12% VC - Startup 9%
PE - Expansion 35%
A participao relativa do Private Equity no valor total dos investimentos componentes da amostragem realizada entre 2005 e 1 semestre de 20 08 facilmente explicada pelo maior valor mdio (tquete mdio) unitrio desses investimentos em relao ao Venture Capital. O tquete mdio dos negcios de Private Equity no perodo foi de US$45 milhes, enquanto o tquete mdio dos negcios de Venture Capital foi de US$4 milhes. J os tquetes mdios dos negcios de Mezanino e de PIPE foram de US$11 milhes e US$8 milhes, respectivamente.
31
Quantidade de Investimentos Realizados por Setor (2005 a 2008)

Outros 21% Informtica e eletrnica 13%
Valor dos Investimentos Realizados por Setor (2005 a 2008)

Outros 17% Comunicao/Midia 1% Informtica e eletrnica 3% Indstrias Diversas 20%
Indstrias Diversas 19% Comunicao/Midia 8%
Energia 4% Agronegcios 5%
Energia 7% Agronegcios 6%
Varejo 5% Alimentos e Bebidas 4% Construo civil/ imveis 13% Biotecnologia 4%
Varejo 8%
Construo civil/ imveis 17% Biotecnologia 1% Alimentos e Bebidas 24%
OBS: Amostra: 299 negcios.
OBS: Amostra: US$6 bilhes em 234 negcios (pois 65 no tiveram valores reportados).
Aproximadamente 10% dos veculos com foco em Venture Capital requer controle, enquanto quase 30% dos veculos que atuam exclusivamente em Private Equity busca controle em seus investimentos. Cerca de 40% das participaes no portflio da indstria constitui investimentos realizados em empresas antes de 2005, ou seja, tem 4 anos ou mais. Considerando que o prazo de investimentos dos veculos de Private Equity e Venture Capital, em mdia, varia de 3 a 5 anos, possvel esperar um fluxo importante de novos eventos de sadas (totais ou parciais) nos prximos anos.
Quantidade de Participaes em Portflio em 30/06/2008 por Ano do Investimento

250 221 Participaes em Portflio (Unidades) 200
150 128
100 74 48 49
50
0 Antes de 2005 2005 2006 2007 1 Sem/2008
OBS: Em 30/06/2008 existiam 520 participaes em empresas no portflio total da indstria, das quais 39 co-investimentos (total de empresas: 481).
Foi obtida uma amostra de 111 desinvestimentos (85 totais e 26 parciais) no perodo de 2005 a Junho de 2008. Metade da quantidade de negcios desinvestidos foi de Private Equity e 31% de Venture Capital. Dos 111 desinvestimentos (totais e parciais), foi reportado o valor realizado para 104 negcios totalizando US$2 bilhes no perodo entre 2005 e Junho de 2008, dos quais 1,3% de Venture Capital, 76,3% em Private Equity, 0,4% Mezanino e 22% PIPE.
32
Quantidade de Negcios Desinvestidos entre Janeiro de 2005 e Junho de 2008 por Estgio/Modalidade das Empresas
Venture Capital Seed Venture Capital 2% Startup PIPE 21% 7%
Venture Capital Early Stage 19%
Private Equity Buyout 11%
Private Equity Later Stage 22%
Private Equity Expansion 18%
OBS: Considera desinvestimentos totais e parciais.
Embora represente apenas 4% do montante financeiro dos desinvestimentos no perodo, o setor de Informtica e Eletrnica respondeu por 29% da quantidade total de participaes desinvestidas no mesmo perodo. Isso porque a maior parte desses negcios concentra-se no segmento de Venture Capital cujo tquete mdio por negcio relativamente baixo (US$1,2 milhes). O valor mdio unitrio das operaes de sada (desinvestimentos) de Private Equity no perodo foi de US$35 milhes, enquanto o tquete mdio dos desinvetimentos em Mezanino e PIPE foram de US$2 milhes e US$25 milhes, respectivamente. O segmento de Indstrias Diversas, que engloba vrios setores, destaca-se com 34% do valor dos investimentos no perodo, seguido de Transportes e Logstica/Distribuio (19%), Medicina e Esttica (10%) e Construo Civil (6%).
Quantidade de Desinvestimentos Realizados por Setor (2005 a 2008)

Comunicao/Mdia 4% Energia 6%
Valor dos Desinvestimentos Realizados por Setor (2005 a 2008)

Outros 14% Informtica e eletrnica 4%
Informtica e Eletrnica 29%
Servios financeiros 4% Logstica/ Distribuio 5% Transporte 13% Industrias Diversas 34%
Outros 26% Telecomunicaes 3% Varejo 3% Indstrias Diversas 25%
Educao 4%
Medicina e esttica 10%
Telecomunicaes 7% Educao Construo civil/ 4% imveis 6%
OBS: Amostra: 102 negcios (pois 9 no tiveram os setores reportados).
OBS: Amostra: US$2 bilhes em 81 negcios (pois 30 no tiveram valores reportados).
33
A venda para estratgicos (trade sale) representou cerca de 1/3 do nmero de desinvestimentos totais pela indstria no perodo, enquanto que a venda no mercado acionrio representou 50% da quantidade total (seja por IPOs e vendas decorrentes dos mesmos ou por vendas das participaes dos PIPEs no mercado de aes).
Quantidade de Negcios Desinvestidos entre Janeiro de 2005 e Junho de 2008 por Modalidade de Sada
Valor dos Desinvestimentos entre Janeiro de 2005 e Junho de 2008 por Modalidade de Sada
Trade Sale 9% Buyback 2%
Trade Sale 22%
Write-off / Writedown 5%
Venda em Bolsa de Valores e Transaes Secundrias* 54%
Venda em Bolsa de Valores e Transaes Secundrias* 89%
Buyback 19%
* Inclui IPOs e transaes secundrias entre fundos. OBS: Considera desinvestimentos totais e parciais.
3.9.1. O IMPACTO DE PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL NO MERCADO DE CAPITAIS Os IPOs (Initial Public Offerings ou Oferta Pblica Inicial) constituem uma das sadas naturais para os investimentos de PE/VC em todo o mundo e durante muitos anos no foram uma alternativa vivel no Brasil em funo do ambiente macroeconmico voltil e altas taxas de juros que vigiam no pas nas dcadas de 80 e 90. Dessa forma, poucas empresas buscavam a bolsa de valores como uma forma de financiamento de longo prazo no Brasil e, consequentemente, o mercado de IPOs praticamente passou por um perodo de inverno nuclear no pas. Entretanto, com a melhoria do cenrio macroeconmico e aumento da liquidez mundial, concomitantemente reduo das taxas de juros, a bolsa de valores voltou a ganhar destaque como alternativa de investimento de longo prazo. De fato, a partir de 2004 o mercado de capitais brasileiro tomou um novo impulso com a onda de IPOs desencadeada pelos desinvestimentos de empresas dos portflios de algumas organizaes gestoras de PE/VC. Entre 2004 e Junho de 2008 foram realizados 110 IPOs que levantaram R$88,5 bilhes, das quais 39 empresas tinham recebido investimentos de PE/VC anteriormente oferta pblica.
34
Quantidade de IPOs Realizados

50 45 40 35 30 25 20 15 10
5 14 12 17 47
5 0
4 2
5 3 1
2004
2005 Com PE/VC
2006
2007 Sem PE/VC
1S/08
Fonte: Bovespa / Anlise GVcepe
Volume Levantado pelos IPOs Realizados (Em R$ milhes)

45.000
40.613
40.000 35.000 30.000 25.000 20.000

15.041
15.000 10.000 5.000 2004 2005 Com PE/VC 2006 2007 Sem PE/VC 1S/08
3.492 994 1.911 3.537 150 8.754 6.619 7.345
Fonte: Bovespa / Anlise GVcepe
O volume total de recursos levantados pelas empresas que receberam investimentos de PE/VC atingiu R$27,2 bilhes, equivalente a 31% do volume total de IPOs realizados no perodo, entre ofertas primrias e secundrias. Entre Maio de 2004 e Maio de 2008, os investimentos em aes de empresas desinvestidas por PE/VC tiveram um retorno mdio anual de 17,3% contra 1,5% das empresas que no receberam investimento de PE/VC. Em 67% das observaes os retornos das empresas investidas por PE/VC foram positivos contra 40% das no investidas 37 por PE/VC .
37
Inclui os retornos no primeiro dia de negociao.
35
4. POLTICAS PBLICAS Embora a atuao direta do setor pblico brasileiro organizado na forma de organizao gestora de PE/VC no seja quantitativamente expressiva, sua participao como investidor em veculos de investimentos geridos por organizaes gestoras privadas e formador de polticas setoriais tem sido de suma importncia para o fomento e desenvolvimento da indstria brasileira de PE/VC. 4.1. ABDI AGNCIA BRASILEIRA DE DESENVOLVIMENTO INDUSTRIAL A ABDI, entidade ligada ao MDIC Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior, foi instituda em dezembro de 2004 com a misso de promover a execuo da Poltica Industrial do Brasil e tem sido fundamental no planejamento estruturado do desenvolvimento sustentado de longo prazo da indstria brasileira de PE/VC. No mbito da PDP Poltica de Desenvolvimento Produtivo, a ABDI definiu como uma de suas prioridades o fomento da indstria brasileira de PE/VC e seus diversos estgios de atuao, por meio da articulao estratgica de entidades privadas e pblicas. Exemplo disso foi a construo de uma agenda comum e coordenada de aes com agncias pblicas de financiamento, como BNDES, FINEP e Banco do Brasil e entidades representativas do setor de PE/VC, bem como uma agenda de atrao de investimentos e de colaborao com entidades governamentais e no governamentais do exterior. A ABDI vem atuando na Venture Capital Task Force, fora-tarefa formada por especialistas do Brasil e dos Estados Unidos, como resultado do convnio MDIC-DOC Dialogue, firmado entre o Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior e o Departamento de Comrcio Americano para discutir, entre outros assuntos, polticas de formao de capital no setor de PE/VC. Adicionalmente, a ABDI tem desenvolvido aes especficas buscando aproximar as organizaes gestoras dos empreendedores e empresas demandantes de capital de longo prazo por meio da capacitao das empresas para busca de investidores, bem como a diversificao das formas de acesso ao capital de longo prazo para empresas inovadoras, em consonncia com as polticas de comrcio exterior e de cincia e tecnologia
4.2. BNDES BANCO NACIONAL DE DESENVOLVIMENTO ECONMICO E SOCIAL Os investimentos em PE/VC do BNDES, por meio da BNDESPar, remontam dcada de 80 com seus investimentos diretos. Na dcada de 90 tomou o primeiro passo na terceirizao de carteiras de investimentos com o programa Governana e Liquidez. Desde ento o BNDES investiu em 33 veculos de investimentos, entre Private Equity, Venture Capital, PIPE e Mezanino, que totalizam R$1,5 bilhes de capital comprometido pelo banco (em mdia aproximadamente 20% do total dos veculos), dos quais j foram desembolsados aproximadamente R$0,6 bilhes. Recentemente, o BNDES lanou um programa de apoio ao capital semente intitulado CRIATEC, o qual selecionou uma organizao gestora para atuar no fomento base da cadeia de valor da indstria.
4.3. FINEP FINANCIADORA DE ESTUDOS E PROJETOS A FINEP, criada em 1967, uma empresa pblica vinculada ao MCT Ministrio da Cincia e Tecnologia que tem como objetivo promover e financiar o desenvolvimento tecnolgico e a inovao no pas.
36
A partir da percepo que as empresas de pequeno e mdio porte, baseadas no conceito da inovao tecnolgica, no encontravam mecanismos adequados para financiar seu crescimento no sistema de crdito tradicional, a FINEP criou em maro de 2000 o Projeto Inovar. Dessa forma, o apoio da FINEP indstria de PE/VC, atuando em parceria com entidades como BID/FUMIN, CNPq, SEBRAE, PETROS, ANPROTEC, SOFTEX e IEL, surge para suprir essa lacuna no financiamento das empresas de base tecnolgica por meio deste programa. A partir do diagnstico da indstria de PE/VC e do ecossistema empreendedor nacional, em dezembro de 2005 a FINEP lanou o Inovar Semente nos moldes do Programa Inovar, porm voltado ao incio da cadeia atravs de investimentos em empreendimentos em estgio properacional, muitas vezes ainda dentro de incubadoras e universidades. Desde 2001 at Junho 38 de 2008 a FINEP investiu em 16 veculos de investimento , dos quais 12 esto em operao, 3 em fase de captao e 1 j foi totalmente desinvestido, totalizando R$219,3 milhes em 39 capital comprometido . Esses veculos j investiram em mais de 40 empresas no perodo, 60% com faturamento inferior a R$10,5 milhes por ano. Como ao transversal de apoio ao desenvolvimento da indstria de PE/VC, a FINEP lanou com grande sucesso os Fruns FINEP (Venture Forum, Seed Forum e Frum Brasil Abertura de Capital) que tm como objetivo fomentar o empreendedorismo na cadeia de inovao por meio da capacitao de pequenas e mdias empresas, preparando-as para o processo de investimento das organizaes gestoras. O Frum Brasil Abertura de Capital (FBAC) era voltado para empresas inovadoras com potencial de abertura de capital na Bolsa de Valores. Em 4 anos foram realizados 5 FBACs que preparam 21 empresas, das quais 11 receberam investimentos de PE/VC, aquisio e/ou IPO que totalizaram R$2,6 bilhes. No entanto, medida que esta fase da indstria alcanou um nvel de maturidade adequado, os esforos foram direcionados para os estgios mais iniciais da cadeia por meio da criao em dezembro de 2007 do Seed Frum onde somente participam empresas que tenham, no mximo, faturamento de R$2,4 milhes em funo da estratgia de fortalecimento das empresas nascentes inovadoras. Os Fruns FINEP apoiaram, desde sua criao, um total de 243 empresas inovadoras de alto impacto: 162 no Venture Forum, 21 no FBAC e 60 no Seed Forum. Sem dvida, os esforos da FINEP com o Programa Inovar/Inovar Semente, juntamente com os Fruns FINEP, auxiliaram na criao de uma cultura empreendedora de PE/VC no Brasil nos ltimos anos.
Desde 2001 a FINEP recebeu 137 propostas das quais 81 foram aprovadas para a etapa de due diligence que resultou na escolha de 16 veculos de investimentos (13 no Programa Inovar e 3 no Inovar Semente). Entre Junho e Dezembro de 2008 a FINEP aprovou mais 3 veculos, sendo 1 no Inovar Semente e 2 veculos de Private Equity. 39 A FINEP procura comprometer, em mdia, 40% dos recursos dos veculos aprovados no Inovar Semente, 20% no Programa Inovar e 10% em Private Equity.
38
37
5. PERSPECTIVAS Apesar da atual crise dos mercados mundiais, as perspectivas para a Indstria Brasileira de Private Equity e Venture Capital so bastante positivas. A queda no preo dos ativos e conseqente acomodao da percepo de valor por parte dos empreendedores estimular ainda mais os investimentos das organizaes gestoras que possuem US$11,5 bilhes disponveis para investir nos prximos anos 3 a 4 anos, confirmado pelo fato de 92% das organizaes gestoras terem reportado estar ativas em busca de novos investimentos no Brasil. Adicionalmente, 71% das organizaes gestoras esperam levantar novos fundos nos prximos 3 anos, totalizando US$20,9 bilhes, praticamente o mesmo valor esperado de captao para a 40 ndia no mesmo perodo .
Est atualmente em processo de levantar novo fundo para o Brasil?
Pretende levantar novos fundos para o Brasil nos prximos 3 anos?

NO 29%
US$8,6 bi
NO 55%
SIM 45%
US$20,9 bi
SIM 71%
Entre os desafios da indstria para os prximos anos podemos antever: a) Oferta contnua e estruturada de profissionais qualificados; b) Marco regulatrio relativo responsabilidade dos investidores e a descaracterizao da personalidade jurdica das empresas investidas; c) Estmulo ao comeo da cadeia de valor dos investimentos de Private Equity e Venture Capital com expanso de redes de investidores-anjos e veculos de capital semente (seed capital) e venture capital early stage. Sem dvida um grande passo foi dado com o 1 Censo Brasileiro de Private Equity e Venture Capital (2005) e, desde ento, as organizaes gestoras tm reconhecido a importncia de estudos, teses e pesquisas sobre a indstria e contribudo com dados e informaes ao GVcepe. No obstante, outro desafio consolidar a cultura de participao e apoio a pesquisas uma vez que informaes estruturadas e de qualidade so muito importantes para o 41 desenvolvimento da indstria e, consequentemente, do pas.
Fonte: Private Equity and Venture Capitalism A Report on India and China 2008 (ZPryme Research & Consulting) Ver Essays on VC Investments (Mollica, M. University of Chicago, PhD Dissertation, 2006) para mais informaes sobre o impacto da produo acadmica de qualidade no mercado de Private Equity e Venture Capital.
41
40
38
Edio patrocinada por
Membros fundadores do GVcepe
Parceria estratgica no projeto
Apoio institucional
Avenida Nove de Julho 2029 11 andar Bela Vista 01332-000 So Paulo SP Telefone: (11) 3281-7768 www.fgv.br/cepe cepe@fgv.br

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PANORAMA DA INDSTRIA BRASILEIRA DE PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL

RELATRIO DE PESQUISA Dezembro 2008

Edio patrocinada por

Conselho de Administrao do GVcepe

Fluxo das Origens e Aplicaes de Recursos em Private Equity e Venture Capital

3. A EVOLUO DA INDSTRIA BRASILEIRA DE PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL

Evoluo do Capital Comprometido Alocado ao Brasil (US$ Bilhes)

23,09 21,00 19,36 15,91

8,13 4,95 5,02 5,96 4,70 4,79

Evoluo do Capital Comprometido como Percentual do PIB

1,6% 1,4% 1,2% 1,0%

0,8% 0,6% 0,4% 0,2% 0,0%

2008 2007 2006 2005 Antes de 2005

10,00 9,00 8,00 Capital Comprometido (US$ Bilhes) **

Antes 1993 de 93 1994 1995 1996

Estados Unidos 20%

Distribuio das Sedes

Evoluo do Capital Humano da Indstria (Em nmero de profissionais)

2008 Profissionais de Apoio

Capital Comprometido em 30/06/2008 por Estrutura Legal dos Veculos

Limited Partnership 34%

Diviso de empresa no financeira 1%

4,00 60% 3,00 40% 2,00 20%

Fundos de Penso 27%

Seguradoras Trusts e Fundos de 1% Endowments Investimentos 8% 8%

Distribuio do Capital Comprometido dos Veculos CVM por Tipo de Investidores

Fundos de Penso 49%

Bancos 11% Governo e Empresas Pblicas 6%

Diagrama de Venn da Atuao dos Veculos de Investimento

PIPE 6% Mezanino 2% Private Equity 37%

Construo Civil/Imveis 6% Biotecnologia 6% Indstrias Diversas 7% Energia 7%

Informtica e Eletrnica 13%

Quantidade de Empresas no Portflio das Organizaes Gestoras

200 264 100

0 2004 2007 2008

Empresas sem Co-Investimento

Empresas com Co-Investimento

Setores de Atuao das Empresas no Portflio das Organizaes Gestoras

Distribuio Geogrfica das Empresas no Portflio das Organizaes Gestoras em 30/06/2008

Distribuio por Estado

Estgio das Empresas no Portflio das Organizaes Gestoras em 30/06/2008

Private Equity Expansion 43%

OBS: Amostra: 299 negcios.

Nmero Total de Investimentos Realizados entre Janeiro de 2005 e Junho de 2008

Quantidade de Investimentos Realizados por Setor (2005 a 2008)

Valor dos Investimentos Realizados por Setor (2005 a 2008)

Indstrias Diversas 19% Comunicao/Midia 8%

Varejo 5% Alimentos e Bebidas 4% Construo civil/ imveis 13% Biotecnologia 4%

Construo civil/ imveis 17% Biotecnologia 1% Alimentos e Bebidas 24%

OBS: Amostra: 299 negcios.

Quantidade de Participaes em Portflio em 30/06/2008 por Ano do Investimento

0 Antes de 2005 2005 2006 2007 1 Sem/2008

Venture Capital Early Stage 19%

Private Equity Buyout 11%

Private Equity Later Stage 22%

Private Equity Expansion 18%

OBS: Considera desinvestimentos totais e parciais.

Quantidade de Desinvestimentos Realizados por Setor (2005 a 2008)

Valor dos Desinvestimentos Realizados por Setor (2005 a 2008)

Informtica e Eletrnica 29%

Servios financeiros 4% Logstica/ Distribuio 5% Transporte 13% Industrias Diversas 34%

Outros 26% Telecomunicaes 3% Varejo 3% Indstrias Diversas 25%

Medicina e esttica 10%