El mercado de derivados: cobertura de riesgos y especulación

El Mercado de Derivados
Maestra en Contabilidad y Administracin Finanzas Internacionales
Presentado por:
Alexander Nez Lavilla Docente: Mg. Sc. Juan Moises Mamani Mamani
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NDICE
SINOPSIS ......................................................................................................2 INTRODUCCIN ............................................................................................4 HISTORIA DEL MERCADO DE DERIVADOS .......................................................5 En Chicago ...................................................................................................5 En la India ....................................................................................................6 Los derivados en el mundo de las finanzas de la actualidad ..........................6 1. EL MERCADO DE DERIVADOS ...................................................................7 1.1. 1.2. 1.3. Aspectos Preliminares ...................................................................7 Componentes del Mercado de Derivados ........................................7 Conceptos Fundamentales ..............................................................7
1.3.1. Los Futuros ....................................................................................8 1.3.2. El Forward ......................................................................................12 1.3.3. El Swap ..........................................................................................14 1.3.4. Las Opciones ..................................................................................15 1.3.5. Derechos o Warants........................................................................20 1.3.6. Opciones de Futuros ......................................................................21 2. PRINCIPALES OPERACIONES DEL MERCADO ..............................................21 2.1. 2.2. 2.3. 2.4. 3.1. 3.2. 3.3. 3.4. 3.5. 3.6. 3.7. 3.8. 3.9. Cobertura.......................................................................................22 Especulacin ..................................................................................27 Arbitraje.........................................................................................29 Informacin....................................................................................30 Cap (Mximo) .................................................................................31 Floor(Mnimo) .................................................................................31 Collars (collar) ................................................................................31 Vanilla............................................................................................31 Exotic ............................................................................................31 Index Futures .................................................................................32 Index Option Contract ....................................................................32 Swaptions ......................................................................................32 Spread ...........................................................................................33
3. ESTRATEGIAS DE NEGOCIACIN DE DERIVADOS .......................................30
3.10. Straddle .........................................................................................33
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3.11. Strip and Strap ...............................................................................33 3.12. LEPOS (Low Excecise Price Options).................................................33 Negociadores de Opciones .......................................................................34 Negociadores de Futuros .........................................................................34 Ejemplos de estrategias de negociacin de opciones ................................35 Ejemplos de estrategias de negociacin de futuros ...................................35 Posiciones adoptadas en el mercado de futuros .......................................37 4. BOLSAS DE OPCIONES Y FUTUROS ...........................................................37 4.1. 4.2. 4.3. Cmara de compensacin de opciones y futuros ............................38 Tipos de contratos .........................................................................40 Terminologa bsica de la cmara de compensacin .......................40
5. CONCLUSIONES .......................................................................................41 BIBLIOGRAFA ...............................................................................................43 ANEXOS........................................................................................................44
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SINOPSIS
El mercado de derivados es una de las partes del mercado financiero en el que se negocian instrumentos basados en acuerdos de compra o venta, a futuro, de otro instrumento financiero, monedas o productos bsicos (commodities); son pues valores creados con base en un activo primario, que les proporciona respaldo y garanta. Un instrumento derivado o derivativo es un arreglo o contrato financiero entre dos partes, cuyos pagos o flujos de efectivos estn basados o derivados del comportamiento de otro instrumento o activo, que es independiente del contrato mismo. Los instrumentos derivados o derivativos pueden ser emitidos teniendo como base (activo subyacente) una moneda, productos bsicos, instrumentos de deuda del gobierno o de empresas privadas, hipotecas, acciones, tasas de inters, etc., o combinaciones de stas. Por ejemplo, sin ser accionista (titular de acciones) de CANTV, yo podra aprovecharme de los cambios en los precios de las acciones de esa empresa, con solo comprar o vender instrumentos derivados basados en la accin, para lo cual no es necesario que posea o tenga intencin de comprar la accin.
Los instrumentos derivados nacen como solucin a los problemas de grandes volmenes de comercializacin de activos reales o financieros, y el riesgo que supona entrar al Mercado de Plazos, sin la debida garanta o previsin de su cumplimiento. Representan entonces, una respuesta a la aparicin de una excesiva volatilidad en los precios de las materias primas, ttulos o valores, tipos de inters, tipos de cambio, etc. Por ejemplo, si alguien quera comprar un
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cargamento de trigo que necesitaba para dentro de cuatro meses, poda comprarlo de inmediato y almacenarlo, o esperar que se aproximara el plazo para realizar la compra, con el consecuente riesgo que los precios no se mantuvieran sin cambio. Mediante la utilizacin de un instrumento derivado, se puede hacer la compra cuando sea necesaria, pero asegurando el precio desde ahora, mediante el pago de una comisin. Paradjicamente, son operaciones de alto riesgo, que fueron originalmente diseadas para cubrir riesgos. A pesar de que existe ilimitado nmero de posibilidades de crear instrumentos, se suelen dividir en opciones y futuros, tomando en consideracin la obligacin entre las partes.
Opciones: es un derecho, mas no una obligacin, que posee el tenedor del instrumento, de comprar (opcin call u opcin largo) o de vender (opcin put u opcin corto), por un tiempo determinado (european options) o en un momento determinado (american options), un activo (otro instrumento financiero, monedas o productos bsicos), a un precio preestablecido. El emisor del derecho siempre est obligado vender (opcin call) o a comprar (opcin put). Futuros: es realmente un contrato, de compra o de venta, a futuro, a un precio preestablecido en el cual, a diferencia de las opciones, ambas partes, tanto el emisor como el comprador o tenedor, estn obligados a ejercerlo, al precio y en fecha predeterminados.
A pesar de que los derivados sean de alto riesgo, la existencia del mercado de derivados se justifica porque:
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Existe una gran demanda potencial de instrumentos de cobertura de riesgos para las inversiones en renta variable. Esto es especialmente cierto por parte de inversores extranjeros, en cuyos pases existen estos instrumentos desde hace algn tiempo. Los instrumentos derivados estn presentes en casi todas las carteras, por lo que se proporciona un instrumento de cobertura, de uso general, sobre valores concretos. El uso de estos instrumentos implica una hiptesis del inversor acerca de la evolucin futura de los precios y es ms comn tener una idea acerca de la evolucin futura del conjunto del mercado (o de un ndice) que de las cotizaciones de valores concretos.
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INTRODUCCIN
El mercado de derivados o derivados financieros, son activos financieros que se derivan de otros; por ejemplo, una opcin (activo derivado) para comprar una accin (activo original) a determinado precio en una determinada fecha futura. En este caso intervienen dos mercados: uno para el activo original y otro para el activo derivado. Cuando se opera con opciones se est realizando una apuesta sobre el valor futuro de la accin cuyo derecho a comprar se adquiere en el momento presente. Si el precio de la accin en el futuro es superior al precio de la opcin hoy, se obtendrn beneficios al realizar la opcin. Tambin se pueden obtener beneficios (o prdidas) al comerciar con las opciones. Otro tipo de activos derivados son los futuros y los crditos swap o 'crditos de dobles'; de ms reciente creacin son los denominados warrants.
Cuando la caucin (la obtencin de ingresos financieros por parte de una corporacin mediante la emisin de ttulos valores en lugar de pedir un prstamo a un banco) crece, tambin crece el mercado de derivados. Los adelantos tecnolgicos en el campo de la informtica y las telecomunicaciones han impulsado el crecimiento de estos sofisticados activos financieros. El mercado total de derivados se calcula actualmente en varias decenas de billones de dlares.
En teora podran existir activos derivados de derivados, como la opcin para comprar la opcin sobre una accin. En la prctica esto no suele ocurrir. El
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Bundesbank, banco central de Alemania, ha llegado a afirmar que el creciente uso de derivados 'ha reforzado la integracin de los mercados financieros, por lo que tambin ha aumentado su vulnerabilidad'. El problema de fondo es que muchos de los que especulan en los mercados de derivados no son conscientes de la complejidad del mercado ni de sus riesgos implcitos. stos se hicieron patentes, por ejemplo, a principios de 1995, cuando el banco Barings, el banco comercial ms antiguo de Londres (con un capital social de 541 millones de libras esterlinas), quebr a causa de una nica operacin realizada en su filial de Singapur, que consisti en la compra de derivados en los mercados japoneses y se sald con unas prdidas de ms de 850 millones de libras esterlinas. Esta quiebra impuls la demanda de una mayor regulacin del mercado de divisas, y ha permitido un mayor control por parte de las empresas e instituciones que operan en estos mercados.
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HISTORIA DEL MERCADO DE DERIVADOS
La historia de los derivados es sorprendentemente ms larga que lo que la mayora de las personas piensa. Algunos textos incluso muestran el hallazgo de la existencia de las caractersticas de contratos derivativos en el Mahabharata. Puede encontrarse tambin rastros de contratos derivativos incluso en edades antes Jess el Cristo. Sin embargo los mercados de los artculos son uno de los mercados ms viejos en la historia humana. El hecho de comerciar con derivados empez en el siglo XVII cuando las entregas a plazo de Arroz se comerciaban en Japn. Para empezar histricamente, probablemente el ms significativo fue el mercado de futuros del Ministerio de Comercio de Chicago en 1848. En 1848, Chicago estaba desarrollando un centro mayor para el almacenamiento, venta, y distribucin de grano de Midwestern. Debido a la estacionalidad del grano, los medios del almacenamiento de Chicago eran incapaces de acomodar el aumento enorme en suministro que ocurri, mientras segua la cosecha. Sus medios eran poco utilizados por la primavera, ocasionando que los precios para entrega inmediata de Chicago subieran y se cayeran drsticamente. Por lo que un grupo de comerciantes de grano cre el "a-llegue " contrato que permiti a los granjeros cerrar en un precio y entregar el grano despus. Esto permiti al granjero, poder guardar el grano en la granja o en un almacen cercano para luego entregarlo en una fecha pactada a futuro; as el grano siempre podra venderse y podra entregarse en cualquier otra parte. Estos contratos se regularizaron en el futuro
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alrededor de 1865 y en 1925 se form la primera cmara de compensacin de entregas a plazo. El Ministerio de Comercio de Chicago, el intercambio de derivados ms grande en el mundo, se estableci en 1848 donde se regularizaron contratos delanteros en los varios artculos alrededor de 1865. Desde aquel momento, los contratos de entregas a plazo han permanecido ms o menos en la misma forma.
En Chicago 1848 El 3 de abril de 1848, el Ministerio de Comercio de Chicago fund oficialmente por 82 comerciantes a 101, el Water South Street. 1849-50 Los Contratos entraron en uso para la entrega a plazo de harina y heno. 1851 El contrato forward mas largo para 3,000 medidas de maz se graba y crece la popularidad productores. de la ganancia en contratos forward entre comerciantes y
En la India Se comerciaban con contratos de derivados en plata, oro, especias, caf, algodn, aceite, etc., durante dcadas en el mercado informal. El mercado de derivados ha existido en India desde siglos como resultado de la necesidad de usuarios y productores de recursos naturales, como medida en contra de las fluctuaciones del precio.
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En los artculos agrcolas y otros ha sido la fuerza impulsora del desarrollo intercambio de los derivados, y de la demanda para los productos con instrumentos financieros como el dinero. Los derivados comerciando comenzaron en India en junio del 2000 despus de que Securities and Exchange Board of India (SEBI) concedi la ltima aprobacin, a este efecto en mayo del 2001 SEBI permiti derivados de dos bolsas de valores, National Stock Exchange of India (NSE) y Bombay Stock Exchange of India (BSE), aprob operar con contratos de entregas a plazo del ndice S&P CNX Nifty y BSE30 (Sensex). Esto se sigui por la aprobacin para comerciar en opciones bajo en estos dos ndices y opciones de seguros individuales. En otras palabras BSE cambio la historia el 9 de junio de 2000 lanzando el primer Intercambio transado con el Contrato de Derivados del ndice; es decir futuros con el ndice BSE Sensex.
Los derivados en el mundo de las finanzas de la actualidad Aun cuando usted no invierte en los derivados, usted necesita saber algo de ellos. Ellos se han vuelto tal una parte ntegra de la economa que virtualmente cada compaa y la banca es de algn modo afectada por ellos. Los derivados son una innovacin que ha redefinido la industria de servicios financiera y ha asumido un lugar muy significativo en los mercados de capitales. Los inversionistas encuentran que hay muchas oportunidades de ganar el dinero una vez que ellos entienden el concepto de derivados y sus aplicaciones.
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1. MERCADOS DE DERIVADOS
1.1. Aspectos Preliminares Son aquellos mercados secundarios en donde se negocian contratos de futuro sobre tipos de inters, divisas e ndices burstiles y contratos de opciones sobre divisas. En tal sentido los valores que se negocian en los mercados derivados pueden ser bien de materias primas, o de valores de renta fija, de renta variable, o de ndices compuestos por algunos de esos valores o materias primas. Es decir son aquellos en donde se perfecciona, en un lapso futuro de tiempo determinado, el valor real definitivo del activo derivado de otro.
1.2.
Componentes del Mercado de Derivados Los mercados de derivados se pueden separar en dos segmentos; Mercados de Derivados No Financieros y Mercados de Derivados Financieros. En ambos se negocian dos tipos definidos de valores; contratos a futuro y contratos de opciones. Los mercados derivados proveen alternativas y/o soluciones viables a volatilidad en subyacentes estratgicos de negocio (tasas, tipos, precios, etc.) asimismo suministran soluciones costo-efectivas todas estas enmarcadas en el rendimiento de los bienes financieros. En este sentido adecuan la estandarizacin de contratos que se
apoyan en mercados lquidos complementarios como dinero y otros
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derivados al regularse en marcos adecuados (financieros, legales, polticos, entre otros). Se basan en culturas de administracin de riesgos y de negocios en donde la evolucin de las tecnologas integradas se sustenta
mediante la informacin y los anlisis cuantitativos. Estos Mercados son importantes, ya que permiten una opcin ms atractiva, a la hora de realizar inversin, que ir a la banca, o en su defecto disminuir el riesgo si se representa a una corporacin o empresa de materias prima. Estos requieren una inversin inicial neta muy pequea o nula, respecto a otro tipo de contratos que tienen una respuesta similar ante cambios en las condiciones del mercado. Lo que permite mayores ganancias como tambin mayores prdidas.
1.3.
Conceptos Fundamentales 1.3.1. Los Futuros El Mercado de Futuros es aquel en el cual se trazan contratos en los cuales las partes se comprometen a comprar o vender en el futuro un determinado bien o productos agrcolas como: (trigo, caf, soya), minerales (oro, plata, cobre, petrleo), activos financieros (ndices de precios de acciones, instrumentos de renta fija, tasas de inters) y monedas, definiendo en el
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presente la cantidad, precio, y fecha de vencimiento de la operacin. Los mercados de futuros son de caractersticas tan particulares que requieren un seguimiento diario de la evolucin de precios y del volumen negociado. Incluso, cuando el mercado se presenta inestable este control debera realizarse hora a hora, ya que las fluctuaciones de precios pueden tener un impacto considerable en las posiciones del inversionista. En trminos simples, los mercados de futuros hacen posible la transferencia de riesgos, que en su ausencia deberan asumir los propios agentes econmicos. Las personas o empresas que participan en los mercados de futuros pueden dividirse en dos categoras: Hedgers: Son aquellos agentes que desean protegerse de los riesgos derivados de eventuales fluctuaciones en los precios de los productos que lo afectan, de los instrumentos financieros que conforman sus activos, o de las monedas extranjeras en que han pactado sus transacciones o compromisos. En consecuencia, los hedgers son adversos al riesgo. Para los hedgers, el futuro representa una proteccin en la rentabilidad de sus negocios contra perjuicios que pudieran ocurrir si el precio de un activo o producto se moviera en sentido contrario al esperado.
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Inversionistas en general: Son agentes que estn dispuestos a asumir el riesgo de la variabilidad en los precios, motivados por las expectativas de realizar una ganancia de capital. El reducido monto de inversin necesario para operar en este mercado es un incentivo para los
inversionistas que desean actuar en l. Los inversionistas que desean obtener una rentabilidad adecuada en este mercado pueden realizar variadas estrategias operacionales aprovechando el efecto multiplicador que tiene el hecho de exigirse slo un porcentaje del compromiso total. Liquidacin de Contratos de Futuro El proceso de liquidacin puede ser realizado anticipadamente o al vencimiento. Anticipadamente se efectuar mediante la ejecucin de una operacin a futuro inversa a la determinada en el inters abierto, es decir, realizar una compra cuando se tiene una posicin vendedora o una venta cuando se tiene una posicin compradora. Esta liquidacin puede significar una disminucin total o parcial del inters abierto. Al vencimiento del instrumento en cambio, se liquidan en forma definitiva todos sus intereses abiertos, utilizando para la valorizacin y determinacin de las prdidas y ganancias, el precio de referencia del mercado contado del activo objeto. Costo de la Compra de Moneda a Futuro
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El costo de la compra de moneda a futuro se calcula por el tipo de cambio entre las monedas que componen el contrato para as especificar el precio de una en trminos de la otra, es decir, si el tipo de cambio del Bolvar respecto al dlar es de Bs. 4,30, significa que se debe entregar esa cantidad de dinero de curso legal en el pas para obtener un dlar americano. El conocer o entender de estos tipos de cambio le permite al inversionista orientar sus recursos. Para los plazos en el tipo de cambio tenemos: SPOT: transacciones que se realizan al contado. FUTUROS O FORWARD: precio de la divisa en operaciones tranzadas en el presente pero pagaderas a futuro. La cotizacin de una moneda se suele representar en dos precios: el menor representa la parte del comprador o el que demanda el producto y el mayor representa la del vendedor o el oferente. La diferencia entre estos precios se denomina SPREAD. Los gobiernos de cada pas manejan su moneda con respecto a las divisas e influyen en el valor del tipo de cambio, esto significa rgimen cambiario. A continuacin se explican los tipos:
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FLOTANTE: no interviene el gobierno y el tipo de cambio es el resultado de la oferta y demanda de divisas en el mercado cambiario FIJO: el valor de la moneda se fija con respecto al valor de otra moneda u otra medida de valor CROWNLING PEG: el tipo de cambio se ajusta de manera progresiva y controlada a razn de la tasa de inters, por la tasa de inflacin o por algn otro factor que considere la autoridad monetaria de un pas. El tipo de cambio se ajusta con pequeas variaciones porcentuales. Beneficios de un Contrato a Futuro La incertidumbre sobre el comportamiento de los precios en un mercado constituye el principal elemento determinante de la existencia de los mercados de futuros. Mediante los contratos de futuros, las partes contratantes se obligan a comprar o vender activos reales y/o financieros, en una en una fecha futura especificada de antemano, a un precio acordado en el momento de la firma del contrato. El contrato est totalmente estandarizado, en el sentido de que en l se especifica claramente el activo en cuestin y sus caractersticas: donde va a ser entregado, el plazo al cual se va a hacer la entrega, el monto pactado, etc., es decir elimina por completo el riesgo de incumplimiento.
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Dificultades Como se ha sealado en las diferentes definiciones, en un contrato a futuro rene a dos partes que acuerdan condiciones mutuamente convenientes; sin embargo, esta misma condicin genera ciertas e importantes dificultades. Por las condiciones mismas del contrato, las partes tienen que tener confianza reciproca, porque ambas estn
obligadas a honrar la transaccin; puesto que una de las partes cuya ejecucin pudiera no serle favorable al final, podra tener la tentacin de no cumplir con la obligacin derivada del contrato. La situacin anterior, genera la dificultad de conseguir socio para la operacin que se desea realizar. Puede ser que una de las partes requiera comprar un producto en una fecha futura, pero ser un tanto difcil conseguir otra parte, que pueda o desee cumplir exactamente (matching) con los requerimientos. Podra decirse que la necesidad de compra y de venta debe ser simultanea, lo cual en la vida real es casi imposible. Otra dificultad es la eventual necesidad de terminacin anticipada. Cualquiera de las partes podra estar en la necesidad de cortar el contrato antes de la fecha pactada.
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Estas situaciones o dificultades hacen casi estrictamente necesaria la utilizacin de intermediarios financieros como son la Bolsa de Opciones y Futuros y la Cmara de Compensacin de Opciones y Futuros Fijacin del precio de los futuros Posiblemente, la fijacin de los precios de los futuros es menos complicada que la de las opciones, porque en este caso, ambas partes estn obligadas a ejecutar el contrato. Por eso las variables a considerar son, en cierto modo, ms objetivas que subjetivas; y son: Precio de Ejecucin = Precio Spot + Base Base = Costo de mantener existencias del bien. Precio de Ejecucin = Precio Spot + costos de almacenaje y Financiamiento Opcionalmente se puede considerar las expectativas de precios: Base = el mejor estimado de los precios en el futuro menos precio spot Base = Precio Spot Precio Forward
La situacin, objetivamente, es que quien tiene la posicin corta, debe simular cuanto le cuesta comprar el bien hoy y mantenerlo hasta la fecha en que lo tiene que entregar. Como
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esto
le
ocasiona
intereses
por
el
uso
del
dinero,
almacenamiento del bien, el debe agregar estos costos al precio actual en el mercado (spot). Paralelamente, debe hacer el mejor estimado de los precios futuros. Con esta informacin, l tiene dos opciones: Adquirir el bien y mantenerlo hasta la fecha de entrega Asumir el riesgo y jugar a que los precios futuros estarn por debajo del precio de ejecucin. 1.3.2. El Forward El contrato forward es aquel en el cual el vendedor acuerda entregar un producto al comprador en una determinada fecha futura. Cuando se pacta el contrato ambos acuerdan tanto la calidad y cantidad de la mercadera como el momento y lugar de entrega y el precio. En este caso, el cumplimiento depende de la buena fe de ambas partes. Los contratos adelantados tienen por objeto cubrirse contra los movimientos de los tipos de cambio. Este tipo de contrato no implica el uso de recursos en el momento de concertar la transaccin sino hasta que se realiza el contrato. Las empresas y los mismos bancos celebran los contratos de cobertura, que van desde 30 a 180 das o de 5 a 10 aos. Los ltimos se llaman contratos a largo plazo, long dated forwards, Estos
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contratos no se negocian en bolsa, se contratan en el mercado bancario, es decir, extra burstil. El FORWARD se divide en: Forward sobre tasa de inters FRA: Los FRA son contratos especficos individuales entre dos partes para entrar en una inversin en una fecha futura particular, a una tasa de inters particular. Forward sobre divisas o sobre tasa de cambio: Posibilitan a los participantes entrar en acuerdos sobre transacciones de tipo de cambio extranjero para ser efectuadas en momentos especficos en el futuro. El tamao y vencimiento de este tipo de contrato a plazo son negociados entre el comprador y el vendedor y las tasas de cambio son generalmente cotizadas para 30,60 o 90 das o 6,9 o 12 meses desde la fecha en que suscribe el contrato. Forward sobre activos que no pagan intereses ni dividendos: Estos activos generalmente son materias primas que
presentan una anomala en el precio a plazo producida entre otras razones porque el mercado no es un mercado eficiente ya que por ejemplo en el caso del petrleo, es imposible vender corto puesto que no es posible pedirlo prestado y los usuarios que almacenen petrleo lo hacen porque las
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consecuencias de una falta de petrleo son terribles y por tanto no estn dispuestos a prestarlo a nadie. Diferencias entre contratos adelantados y futuros CONTRATOS ADELANTADOS Fijados por acuerdos desde CANTIDAD Y CALIDAD mutuos entre partes contratantes. CONTRATOS DE FUTURO Estandarizados su primera las emisin por parte de la bolsa en que se negocian. Pactado VENCIMENTO entre las Plazo de vencimiento estandarizado generalmente Contrato liquidado cmara compensacin. Se PERDIDAS Y GANANCIAS realizan al del vencimiento contrato. Fijadas por acuerdo mutuos y estticos DEPSITOS durante la vigencia del contrato. Calculadas y saldas diariamente. Estandarizados evaluados diariamente. Se realizan valuacin de ajuste diario (Mark To Market). En MRGENES situaciones de alta No se constituye volatilidad pueden realizar llegar se a solicitudes y bajo un ciclo trimestral. estndar y por la de compensado TIPO DE CONTRATO Privado
CARACTERISTICAS
partes participantes en el contrato.
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de requerimiento de margen intrada.
1.3.3. El Swap Es un contrato entre dos partes, mediante el cual se establece la obligacin bilateral de intercambiar una serie de flujos por un periodo de tiempo determinado y en fechas preestablecidas. Dichos flujos pueden, en principio, ser funcin ya sea de los tipos de inters a corto plazo como del valor de ndice burstil o cualquier otra variable. Es utilizado para reducir el costo y el riesgo de financiacin de una empresa o para superar las barreras de los mercados financieros, y tambin mitigar los riesgos de tasas de inters, riesgo sobre el tipo de cambio y en algunos casos es utilizado para reducir el riesgo de crdito Swaps sobre tasas de inters Un swap de tasa de inters normal es un contrato por el cual una parte de la transaccin se compromete a pagar a la otra parte una tasa de inters fijada por adelantado sobre un nominal tambin fijado por adelantado, y la segunda parte se compromete a pagar a la primera a una tasa de inters variable sobre el mismo nominal.
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Un swap no es un prstamo, ya que es exclusivamente un intercambio de flujos de tasas de inters y nadie presta el nominal a nadie, es decir, las cantidades de principal no se intercambian.
Swaps sobre tipo de cambio En este tipo de contrato (o permuta financiera) una parte se compromete a liquidar intereses sobre cierta cantidad de principal en una divisa. Por el otro lado, recibe intereses sobre cierta cantidad de principal en otra divisa. A diferencia del swap anterior (swap sobre tasa de inters) en este, las cantidades de principal se intercambian al principio y final de la vida del swap. Swaps de materias primas (Commodity Swaps) Este tipo de swaps estn diseados para eliminar el riesgo de precio y de esta manera conseguir el abaratamiento de los costos de financiamiento. El funcionamiento de un swap de materias primas, es muy similar al de un swap de tasa de inters, por ejemplo: un swap a tres aos sobre petrleo; esta transaccin es un intercambio de dinero basado en el precio del petrleo (A no entrega a B petrleo en ningn momento), por lo tanto el swap se encarga
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de compensar cualquier diferencia existente entre el precio variable de mercado y el precio fijo establecido mediante el swap. Es decir, si el precio del petrleo baja por debajo del precio establecido, B paga a A la diferencia, y si sube, A paga a B la diferencia. Swaps de ndices burstiles Estos permiten intercambiar el rendimiento del mercado de dinero, por el rendimiento de un mercado burstil. Este rendimiento burstil, se refiere a la suma de dividendos recibidos, ganancias y/o prdidas de capital. A travs de este mecanismo, se consigue la misma rentabilidad de haber invertido en acciones y se financia a su vez, pero siempre conservando su capital, y esto le permite invertirlo en otros activos. 1.3.4. Las Opciones Una opcin financiera es un contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligacin, a comprar o vender bienes o valores (el activo subyacente, que pueden ser acciones, ndices burstiles, etc.) a un precio predeterminado (strike o precio de ejercicio), hasta una fecha concreta (vencimiento). En Los Contratos De Opciones Intervienen Dos Partes:
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La parte que compra es quien paga una prima por la adquisicin de sta, y a su vez obtiene un derecho, mas no una obligacin, y la parte que emite o vende la opcin es quien recibe una prima por este hecho, y a su vez adquiere una obligacin, mas no un derecho. La liquidacin de la opcin, en caso de que sta sea ejercida, podr hacerse en especie o en efectivo, de acuerdo con las condiciones pactadas en el contrato. Tipos De Opciones: Opcin CALL Una opcin call da a su comprador el derecho, pero no la obligacin a comprar un activo subyacente a un precio predeterminado en una fecha concreta. El vendedor de la opcin call tiene la obligacin de vender el activo en el caso de que el comprador ejerza el derecho a comprar. La compra de una opcin call es interesante cuando se tienen expectativas alcistas sobre la evolucin futura del mercado de valores. Posibles situaciones favorables para la compra de opciones call: Cuando se prev que una accin va a tener una tendencia alcista, ya que es ms barato y rentable que la compra de acciones.
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Cuando una accin ha tenido una tendencia alcista fuerte, el inversor no ha comprado y puede pensar que est cara, pero que puede seguir subiendo, la compra de una call permite aprovechar las subidas si la accin sigue subiendo y limitar las prdidas si la accin cae. Cuando se quiere comprar acciones en un futuro prximo porque se cree que van a subir pero hoy NO se dispone de los fondos necesarios, la opcin call permite aprovechar las subidas sin tener que comprar las acciones. La compra de una opcin call implica: Se puede comprar la accin a un precio fijo. Este precio (precio de ejercicio) lo fija el comprador. Todo lo que la accin suba en la Bolsa por encima de dicho precio son ganancias. Si el precio de la accin cae por debajo del precio de ejercicio, las prdidas son limitadas y conocidas: son exactamente igual al precio pagado por la opcin, es decir, la prima. El coste de la opcin es mucho menor que el de la compra de la accin. El apalancamiento (relacin es muy coste alto. Con de la
inversin/rendimiento)
pequeas
inversiones pueden obtenerse altas rentabilidades.
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Posibles situaciones favorables para la venta de opciones call: Para asegurar ingresos adicionales una vez que decidida la venta de las acciones. Es el caso de que no importe vender las acciones a un precio considerado suficientemente alto y recibir, adems, un ingreso extra previo. Este es el caso en que se vende una call fijando un precio de ejercicio en el nivel que se desee por encima del precio actual de la accin en Bolsa. Si la accin llega a alcanzar ese precio, habr que vender la accin, pero a un precio alto y, adems, se habr ingresado el valor de la opcin. La venta de una opcin call supone:
Genera un flujo monetario inmediato derivado del ingreso procedente de la venta de la opcin. Retrasa el momento en que se entra en prdidas por bajadas en el precio de la accin. Proporciona una atractiva rentabilidad si la accin se mantiene estable. Opcin PUT Una opcin put da a su comprador el derecho pero no la obligacin a vender un activo a un precio predeterminado hasta
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una fecha concreta. El vendedor de la opcin put tiene la obligacin de comprar el activo en el caso de que el comprador de la opcin decida ejercer el derecho a vender el activo. Posibles situaciones favorables para la compra de opciones put: La compra de opciones put se utiliza como cobertura, cuando se prevean cadas de precios en acciones que se poseen, ya que mediante la compra de Put se fija el precio a partir del cual se gana dinero. Si la accin cae por debajo de ese precio, el inversor gana dinero. Si cae el precio de la accin, las ganancias obtenidas con la opcin put
compensan en todo o en parte la prdida experimentada por dicha cada. Las prdidas quedan limitadas a la prima (precio pagado por la compra de la opcin put). Las ganancias aumentan a medida que el precio de la accin baje en el mercado. Posibles situaciones favorables para la venta de opciones put: Para comprar acciones con descuento. Cuando interese comprar acciones a un precio fijo por debajo del nivel actual de precios y adems con un descuento 10%. El descuento es la prima ingresada por la venta de la opcin. Cuando se piensa que el precio de la accin va a entrar en un perodo de estabilidad, se est convencido de que no va a caer y
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que es posible que tenga ligeras subidas. En esta situacin se puede fijar un precio al cual las acciones parezcan, precio a partir del cual se est dispuesto a comprar; entretanto, se ingresa la prima. El precio lmite de compra es el precio de ejercicio al que se vender la opcin put. Fijacin del precio de las opciones La fijacin del precio de las opciones es un tema un tanto complejo. La simetra de derechos y obligaciones que existe en los contratos de futuros, donde las dos partes se obligan a efectuar la compraventa al llegar la fecha de vencimiento, se rompe en las opciones donde solo una de las partes, concretamente la compradora de la opcin, tiene el derecho, pero no la obligacin de comprar (call) o vender (put), mientras que el vendedor de la opcin solamente va a tener la obligacin de vender (call) o de comprar (put). Dicha asimetra o diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la prima, que es el importe que pagar el comprador al vendedor de la opcin. Dicha prima, que refleja el precio o valor de la opcin, se cotiza en el mercado y depende de diversos factores que
seguidamente enumeramos: Precio o Cotizacin actual (SPOT) del activo subyacente ___________________________________________________(S).
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Precio de ejercicio o ejecucin (EXERCISE) de la opcin. ___________________________________________________(E).
Tiempo hasta el vencimiento (expresado en aos) __(T). Volatilidad ______________________________________(g)
Tasa de inters de mercado monetario _____________(i). Dividendos (slo para opciones sobre acciones) _____(D).
Para simplificar la tarea, se puede decir que el precio de una opcin es funcin del precio SPOT, el precio EXERCISE y el tiempo hasta el vencimiento, lo cual podemos representar as: P(0)=f(S,E,T) Una opcin tiene cinco caractersticas fundamentales que la definen, siendo stas el tipo de opcin (compra -call- o venta put-), el activo subyacente o de referencia, la cantidad de subyacente que permite comprar o vender el contrato de opcin, la fecha de vencimiento y el precio de ejercicio de la opcin. Si a esto le aadimos que pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta su vencimiento (opciones americanas) o solamente en el vencimiento (opciones europeas), entonces la comparacin entre el precio de ejercicio y la cotizacin del activo subyacente sirve para determinar la situacin de la opcin y su conveniencia de ejercerla o dejarla expirar sin ejercer el derecho otorgado por la compra de la opcin. Se dice que una opcin call esta "in the money" si el precio de ejercicio
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es inferior a la cotizacin del subyacente, mientras que una opcin put est "in the money" cuando el precio de ejercicio es superior a la cotizacin del subyacente; por supuesto, una opcin est "out of the money" cuando se da la situacin contraria a la descrita anteriormente para las opciones "in the money", con la excepcin de las opciones que estn "at the money" que slo sucede cuando precio de ejercicio y precio del subyacente coinciden. Es importante hacer algunas consideraciones acerca del
vencimiento de una opcin; es decir, el momento determinado en que la opcin o el derecho que ella otorga debe ejercerse. Si no se ejerce el derecho en es momento, la opcin expira y tendr un valor cero o nulo. En trminos sencillos; en el momento del vencimiento o expiracin (T = 0), se pueden presentar dos posibilidades: S > E: si la opcin de compra (call), el derecho debe ejercerse, porque genera una utilidad (S - E > 0); por el contrario, si es una opcin de venta, no debe ejecutarse, porque podra realizarse una mejor operacin en el mercado (E S < 0). S E: si la opcin es de compra, lgicamente no debe ejercerse por cuanto el activo subyacente est ms barato en el mercado (S - E < 0); por el contrario, si la opcin es
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de venta debe ejercerse por cuanto hay una utilidad inmediata (S - E > 0). En el caso de que no se ejerza la opcin, el precio es cero o nulo [O(S,E,T) = 0] Pero cuando deba ejercerse el precio de la opcin ser la diferencia entre el precio spot y el precio exercise [O(S,E,T) = |S E|] 1.3.5. Derechos o Warrants Un derecho es un tipo especial de opcin, con una vida muy variable, emitidos por las empresas, como un mecanismo para obtener recursos mediante la emisin de acciones. El derecho, que puede ser vendido o cedido a ttulo gracioso, permite al tenedor adquirir acciones de una nueva emisin, a un precio determinado, en un perodo especfico, que por lo general es muy corto cuando se emite solo, o largo cuando se emite acompaando a otro instrumento. Aun cuando no estn previstos para ser utilizados como instrumentos de
especulacin, tambin se prestan para ello, porque tienen un valor que viene dado por el precio spot de la accin subyacente, y por lo tanto, son susceptibles de ser negociados en mercado abierto por aquellos tenedores que no deseen o no estar en condiciones de ejercer el derecho.
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Un ejemplo de este tipo de operacin fue el caso de la colocacin de los Global Depositary Receipts (GDR) de
Venezolana de Prerreducidos Caron Venprecar, C. A. Cada GDR representaba 7 acciones comunes de Venprecar y un derecho para adquirir un American Depositary Receipt (ADR) de Siderrgica Venezolana Sivensa, S. A., a un precio
predeterminado. Cuando esta operacin se ofreci al pblico (1992), Venprecar poda ser considerada como una inversin de capital de riesgo, pero la colocacin apareada con un derecho sobre las acciones de una empresa con bajo o casi ningn riesgo, brindaba mucha seguridad al inversionista. Por cierto que, en 1997, se hizo un canje de 3 GDRs de Venprecar por una accin comn de International Briquettes Holding, una empresa constituida en Cayman Islands, llamada a convertirse en el holding siderrgico de Sivensa en Guayana, lo que implica que el instrumento vendido con un derecho anexo, se convirti a su vez en otro derecho. Un ejemplo clsico de este tipo de instrumento es aquel en una empresa constituida desea ampliar su capital social, mediante la emisin de nuevas acciones. Esta operacin puede realizarse mediante una oferta de derechos, que se entregaran a ttulo gracioso a los accionistas actuales, en proporcin a las acciones en tenencia. As, los accionistas que no deseen o no puedan
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ejercer el derecho, tendrn la posibilidad de venderlo a otros accionistas o a terceros, con lo cual obtendra un beneficio directo, sin participar en el incremento de capital. Tambin puede catalogarse como ejemplo, la emisin de bonos u obligaciones convertibles, que dan el derecho de ser canjeados por otra obligacin o por acciones preferidas o comunes. En cualquier caso, el precio del derecho (PD) vendra dado por la siguiente relacin: PD = Precio spot de la accin precio de ejercicio de la Nmero de derechos necesarios 1.3.6. Opciones de Futuros Los instrumentos derivados fueron creados realmente como un mecanismo de proteccin contra los cambios de precios de productos (commodities); sin embargo, pronto aparecieron los derivados financieros, basados en tasas de inters, ndices burstiles, paridad cambiaria, y otros ms. Con el tiempo, esto condujo a la combinacin de opciones y futuros, as como del mas reciente instrumento derivado: opciones sobre contratos de futuro, u Opciones de Futuros, como normalmente se les conoce. Estos nuevos instrumentos (opciones call u opciones put) ofrecen a sus tenedores el derecho de adquirir (opciones
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call) o vender (opciones put) un contrato de futuros normal, durante un perodo especfico, y a un precio convenido. Como esta es una modalidad de instrumento derivado, basado en otro instrumento derivado, todo lo dicho sobre las opciones se les aplica totalmente. La importancia de este tipo de instrumento es que limita la exposicin a prdidas al precio de la opcin; sin necesidad de arriesgarse con un contrato de futuro, que genera obligaciones. Por supuesto que un contrato de futuros podra seguir ofreciendo un rendimiento mayor, pero a un nivel de riesgo menor. Una opcin sobre futuros puede tener un rendimiento inferior, pero su riesgo es casi nulo.
2. PRINCIPALES OPERACIONES DEL MERCADO

Las operaciones con derivados presentan los siguientes rasgos comunes: Ser operaciones a plazo. Es decir, operaciones en las que, entre el momento de la contratacin y el de la liquidacin, transcurre un perodo de tiempo suficientemente dilatado como para hacer posible y conveniente la existencia de un mercado secundario. Ser operaciones a medida. Esta caracterstica equivale a que las partes contratantes eligen libremente el activo subyacente seleccionado, la cantidad del mismo, su precio y la fecha de vencimiento.Este nivel de concrecin permite, siempre que se encuentre contrapartida, una
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adaeuroscin sumamente exacta a las necesidades de cada operador, garantizndole un precio de compraventa para el instrumento deseado, en la cantidad precisa y exactamente en la fecha futura buscada. Ser operaciones con riesgo de liquidacin. Con las caractersticas antes citadas, las dos operaciones mencionadas presentan suficientes niveles de riesgo de liquidacin como para tener que seleccionar
cuidadosamente el otro participante en la operacin. Ser operaciones con fuerte apalancamiento. Esta caracterstica se pone de manifiesto considerando que ambas operaciones ofrecen la
posibilidad de beneficios tericamente ilimitados sin ningn desembolso inicial, en el caso de 7 Lgicamente, el riesgo de mercado no depende de la solvencia de la contrapartida. Adems, hay que tener en cuenta que el riesgo de mercado incluye el eventual riesgo de crdito que puede incorporar el activo subyacente, derivado de la solvencia de su emisor las compraventas a plazo, o pagando una prima relativamente pequea, en el caso de la compra de opciones. Pese a lo indicado en el nmero anterior, ser operaciones relativamente caras, si se tienen en cuenta los siguientes costes, no siempre explcitos: de bsqueda, al no existir un mercado organizado; de liquidez, por la ausencia de un mercado secundario; y los imputables a los riesgos comentados. Las principales posibilidades de utilizacin que presentan los mercados organizados de futuros y opciones estn ya presentes en las operaciones a plazo a medida. Son las siguientes:
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2.1.
Cobertura La primera funcin de los mercados a plazo es la de proporcionar un mecanismo de cobertura frente al riesgo de mercado, es decir, el riesgo de que el precio de mercado de un instrumento financiero vare ocasionando prdidas o menores beneficios. Atendiendo a las causas de esta variacin, significativas para el tema tratado, cabe hablar de tres variantes del riesgo de mercado. La primera de ellas, el riesgo de tipo de inters, mide las posibles prdidas, o menores beneficios, que puede generar una variacin en el nivel o estructura de los tipos de inters. A su vez, este riesgo slo se asume si se mantienen posiciones abiertas, que son aquellas en las que el plazo de vencimiento (o de modificacin de los intereses, si se trata de un instrumento financiero con tipo de inters variable) de un activo no coincide con el del pasivo con el que se financia9. Cuando el plazo del activo es superior al del pasivo, la posicin se denomina larga y produce prdidas, cuando los tipos de inters se elevan, o beneficios, cuando los tipos de inters descienden. Ante variaciones de igual signo de los tipos de inters, una posicin corta (plazo del pasivo superior al del activo) origina resultados contrarios. La segunda modalidad de riesgo de mercado es el riesgo de tipo de cambio, que mide las prdidas, o menores beneficios, que pueden originar variaciones en el tipo de cambio de la moneda nacional frente a la moneda en la que estn denominados los distintos activos y
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pasivos cuando, para una determinada fecha, el importe de los activos supera al de los pasivos, en ambos casos denominados en ella, y corta, en caso contrario. Es evidente que con una posicin larga respecto a una moneda, una elevacin del tipo de cambio de la moneda nacional frente a ella (depreciacin de la moneda extranjera), producir una disminucin de beneficios, y un aumento si la posicin fuese corta. La tercera forma del riesgo de mercado que va a ser considerada, se refiere a las posibles prdidas originadas por variaciones en el precio de los valores de renta variable. Es evidente que si estas variaciones se deben nicamente a modificaciones de los tipos de inters, se tratar del primer caso de los antes mencionados. Sin embargo, las cotizaciones de esta clase de valores dependen de un conjunto de factores mucho ms amplios, entre los que destaca la solvencia de su emisor, que incluye su capacidad de generar beneficios, que normalmente no influyen en el precio de mercado del pasivo con el que se financia la inversin. Se trata, por tanto, de una forma de riesgo de mercado heterognea respecto a las anteriores. Frente a todas estas formas de riesgo de mercado, el procedimiento de cobertura es el mismo: realizar operaciones que contribuyan a disminuir la exposicin al riesgo, es decir, compraventas a plazo o adquisicin o emisin de opciones, de forma que las posiciones abiertas previas se cierren total o parcialmente. Dicho con otras
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palabras, el procedimiento de cobertura consiste en asegurar hoy el precio de las operaciones financieras, activas o pasivas, que van a tener que realizarse en el futuro. Por ello, la perfeccin de la cobertura ser tanto mayor cuanto ms exactamente coincidan para la posicin abierta y para la operacin de cobertura: a) Los importes, b) Las fechas y plazos, y c) La variabilidad del precio del instrumento financiero en el que se registra la posicin abierta y del activo subyacente en la operacin de cobertura, si no son el mismo. De ah que, obviamente, siempre que se encuentre exactamente la contrapartida buscada, las operaciones a medida presenten el mayor grado de precisin en las coberturas. Es evidente que, si el activo subyacente de la operacin de cobertura no es el mismo que el que origina el riesgo, al menos los factores que influyen en la variabilidad del precio de ambos y en la magnitud de sta, han de ser lo ms similares que sea posible. De ah que de las tres formas de riesgo de mercado citadas vayan a surgir, tras el proceso que luego se comenta, los tres mercados organizados de futuros y opciones financieros ms importantes: sobre tipos de inters, sobre divisas y sobre valores o ndices burstiles.
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Es por ello que queda claro ante lo mencionado que las operaciones de cobertura vienen dadas por el deseo de reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuacin del precio del activo subyacente. De igual manera sealar que como regla general, una posicin
compradora o "larga" en el activo al contado se cubre con una posicin vendedora o "corta" en el mercado de futuros. La situacin inversa, es decir, una posicin "corta" en el activo al contado, se cubre con una posicin compradora o "larga" en el mercado de futuros. La cobertura es ms efectiva cuanto ms correlacionados estn los cambios de precios de los activos objeto de cobertura y los cambios de los precios de los futuros. De esta manera, la prdida en un mercado viene compensada total o parcialmente por el beneficio en el otro mercado, siempre y cuando se hayan tomado posiciones opuestas. En el siguiente relativo a las aplicaciones prcticas y ventajas operativas de los contratos de futuros se describen las
principales operaciones de cobertura que se realizan en los mercados de futuros. Dentro del conjunto de usuarios de los mercados de futuros y opciones se encuentran las entidades de depsito (bancos, cajas de ahorros y cooperativas de crdito), compaas de seguros, fondos de inversin, fondos de pensiones, sociedades y agencias de valores y bolsa, sociedades de financiacin y leasing. Las empresas no finacieras tambin pueden verse muy beneficiadas con su
intervencin en los mercados de futuros y opciones, especialmente aqullas que por su tamao y estructura financiera tienen una alta
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participacin en los mercados financieros fabricantes de automviles, empresas
(compaas elctricas, pblicas, constructoras,
petroqumicas, etc.). APLICACIONES DE LOS FUTUROS EN LAS OPERACIONES DE COBERTURA Aplicaciones prcticas y ventajas operativas de los contratos de Futuros en operaciones de Cobertura.
Situacin del potencial usuario del mercado de futuros Previsin de realizar una emisin de pagars de empresa, bancarios o corporativos a corto plazo. Previsin de recepcin o renegociacin de crditos a corto plazo. Previsin de realizar una emisin de bonos u obligaciones a medio o largo plazo. Previsin de recepcin o renegociacin de prstamos o crditos a medio o largo plazo. Inversin financiera a realizar en breve en activos monetarios a corto plazo. Previsin de concesin de crditos a corto plazo. Inversin financiera a realizar en breve en activos financieros a medio o largo plazo. Previsin de concesin de prstamos o crditos a medio o largo plazo. Cartera de activos monetarios valorada a precios de mercado. Riesgo a cubrir Actuacin en los Objetivo mercados de futuros Venta de contratos de futuros sobre tipos de inters a corto plazo (MIBOR'90 o MIBOR'360. Tener un coste de financiacin fijo previamente determinado, de forma que el alza de los tipos de inters no afecte a la emisin de pagars o al coste del crdito, ya que dicho incremento de tipos se ve total o parcialmente compensado por el beneficio obtenido en la venta-compra del contrato de futuros. Igual al caso anterior,pero para medio o largo plazo.
Proteccin contra el alza de tipos de inters
Proteccin contra el alza de tipos de inters
Venta de contratos de futuros sobre tipos de inters a medio o largo plazo (Bono nocional a tres o diez aos)
Proteccin contra el descenso de tipos de inters.
Compra de contratos de futuros sobre tipos de inters a corto plazo (MIBOR'90 o MIBOR'360).
Proteccin contra el descenso de tipos de inters.
Proteccin contra el alza de los tipos de inters.
Compra de contratos de futuros sobre tipos de inters a medio o largo plazo (Bono nocional a tres o diez aos). Venta de contratos de futuros sobre tipos de inters a corto plazo (MIBOR'90 o MIBOR'360).
Tener una rentabilidad fija previamente determinada en la inversin a efectuar, de forma que el descenso de los tipos de inters, no afecte a la inversin a realizar, ya que dicha reduccin de tipos se ve total o parcialmente compensada por el beneficio obtenido en la compraventa del contrato de futuros. Igual al caso anterior, pero para medio o largo plazo.
Compensar total o parcialmente la prdida patrimonial en la venta de activos monetarios con el beneficio obtenido en la venta-compra del contrato de futuros.
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Cartera de renta fija valorada a precios de mercado.
Proteccin contra el alza de los tipos de inters.
Entidad de depsito con una sensibilidad pasiva (Gap negativo) entre activos y pasivos a corto plazo en la estructura de balance. Entidad de depsito con una sensibilidad pasiva (Gap negativo) entre activos y pasivos a largo plazo en la estructura de balance. Entidad de depsito con una sensibilidad pasiva (Gap positivo) entre activos y pasivos a corto plazo en la estructura de balance. Entidad de depsito con una sensibilidad activa (Gap positivo) entre activos y pasivos a medio o largo plazo en la estructura de balance. Efecto de preinversin en una cartera de renta variable.
Proteccin contra el alza de los tipos de inters que afectar a la estructura de activo y pasivo a corto plazo, pero con mayor incidencia en el pasivo. Proteccin contra el alza de los tipos de inters que afectar a la estructura de activo y pasivo a corto plazo, pero con mayor incidencia en el pasivo. Proteccin contra el descenso de los tipos de inters que afectar a la estructura de activo y pasivo a corto plazo, pero con mayor incidencia en el activo. Proteccin contra el descenso de los tipos de inters que afectar a la estructura de activo y pasivo a largo plazo, pero con mayor incidencia en el activo. Participar de los beneficios del mercado burstil antes de efectuar la compra de acciones. Pretende cubrir el riesgo de no aprovechar la coyuntura burstil alcista.
Venta de contratos de futuros sobre tipos a medio o largo plazo (Bono nocional a tres o diez aos). Venta de contratos de futuros sobre tipos de inters a corto plazo (MIBOR'90 o MIBOR'360). Venta de contratos de futuros sobre tipos de inters a medio o largo plazo (Bono nocional a tres o diez aos). Compra de contratos de futuros sobre tipos de inters a corto plazo (MIBOR'90 o MIBOR'360). Compra de contratos de futuros sobre tipos de inters a medio o largo plazo (Bono nocional a tres o ms aos) Compra de contratos de futuros sobre un ndice burstil.
Compensar total o parcialmente la prdida de valor que experimentan los ttulos de renta fija con el beneficio obtenido en la venta-compra del contrato de futuros. Compensar total o parcialmente el mayor coste de financiacin del pasivo, por el alza de los tipos de inters, con el beneficio obtenido por la venta-compra del contrato de futuros. Igual al caso anterior, pero para medio o largo plazo.
Compensar total o parcialmente el menor rendimiento de la inversin por la baja de los tipos de inters con el beneficio obtenido por la compra-venta del contrato de futuros. Igual al caso anterior, pero para medio o largo plazo.
Cartera de renta variable.
Proteccin contra la cada de cotizaciones.
Venta de futuros sobre un ndice burstil.
El inversor que prev un alza del mercado burstil en su conjunto y no dispone de la liquidez necesaria para la compra de las acciones, podr comprar contratos de futuros y participar de los beneficios del alza burstil con escaso desembolso y elevado grado de apalancamiento. Una vez dispone de la liquidez necesaria, compra las acciones, vende los contratos de futuros previamente comprados y materializa el beneficio de stos. Asegurarse transitoriamente ante posibles descensos de las cotizaciones; las prdidas de las acciones se compensarn total o parcialmente con los beneficios de la venta-compra de los contratos, y simultneamente se puede obtener una rentabilidad ligada con los tipos de los mercados monetarios. Con ello evita tener que proceder a la liquidacin y posterior recompra de la cartera, con todos los costes y riesgos que ello comporta.
Nota: Otras aplicaciones que pueden realizarse a travs de la operativa en mercados de futuros sobre tipos de inters son las siguientes:
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Transformacin de un emprstito a tipo fijo en tipo variable o viceversa Transformacin de un prstamo a tipo variable en tipo fijo o viceversa La breve descripcin realizada de los mecanismos de cobertura pone de manifiesto dos aspectos importantes. El primero es que la necesidad de cubrirse no deriva del volumen de operativa en los mercados, sino muy especialmente del volumen y estructura de las carteras y de la forma de financiarlas. El segundo es que, siempre que la magnitud y causas de la variabilidad de su precio sean similares, es decir, siempre que sus respectivos mercados estn suficientemente integrados, pueden realizarse operaciones de cobertura basadas en un activo subyacente para disminuir los riesgos derivados de posiciones abiertas en otros instrumentos diferentes. Esto explica la posibilidad de utilizar como subyacentes activos nocionales, que no existen en la realidad, o cestas de activos, en las operaciones de cobertura. 2.2. Especulacin Al contrario que en las operaciones de cobertura, con las que disminuye el nivel de exposicin al riesgo de mercado previamente existente, con las operaciones especulativas se asumen nuevos riesgos, es decir, se abren posiciones. Siempre que, por problemas relativos a su propia solvencia, no perturben la marcha de los mercados, la actuacin de especuladores dispuestos a asumir riesgos es indispensable para que puedan realizarse operaciones de
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cobertura con costes que no resulten prohibitivos. En gran parte, especulacin y cobertura son las dos caras de una misma moneda, dado que, en definitiva, la funcin bsica de los mercados a plazo es la de lograr una redistribucin de riesgos lo ms eficiente que sea posible entre agentes que desean desprenderse de ellos y agentes que, a cambio de una rentabilidad dada o en expectativa, desean adquirirlos. Es evidente que cabe casar dos operaciones de cobertura (al igual que dos especulativas), pero es evidente tambin que, sin la presencia de especuladores, la posibilidad de encontrar contrapartida sera mucho ms remota y que las oscilaciones de los precios seran mucho mayores en un terico mercado al que slo concurrieran agentes en busca de cobertura. Queda por tanto claro, que se trata de una actuacin que pretende obtener beneficios por las diferencias previstas en las cotizaciones, basndose en las posiciones tomadas segn la tendencia esperada. El especulador pretende maximizar su beneficio en el menor tiempo posible, minimizando la aportacin de fondos propios. Cuando se posee o se prev detentar una posicin firme de contado y no se adeuda cobertura alguna, tambin se est especulando. Dicha actuacin debe calificarse de especulacin pasiva o esttica, a diferencia de la anteriormente enunciada, que se refiere a
especulacin activa o dinmica.
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El elevado grado de apalancamiento financiero o "efecto leverage" que se consigue en los contratos de futuros hace especialmente atractiva para el especulador la participacin en dichos mercados; por ello, quienes realizan operaciones de carcter especulativo dinmico saben que el importante efecto multiplicativo de las plusvalas va a resultar muy gratificante cuando se prevea correctamente la tendencia de las cotizaciones. Precisamente por el alto grado de apalancamiento que incorporan los contratos de futuros y por su evolucin de carcter simtrico respecto a la generacin de prdidas y ganancias, los especuladores deben conocer que el mismo efecto multiplicativo, pero en sentido inverso, se produce al prever errneamente la tendencia de las cotizaciones, siendo por ello conveniente adoptar medidas de precaucin como complemento de la operacin
especulativa. La especulacin es muy positiva para el buen funcionamiento del mercado, dotando al mismo de mayor grado de liquidez y estabilidad, as como de un mayor grado de amplitud, flexibilidad y profundidad en la cotizacin de los contratos. Debe considerarse que la contrapartida negociadora de un especulador es, en numerosas ocasiones, alguien que realiza una operacin de cobertura. En el cuadro siguiente se presentan las principales operaciones especulativas dinmicas, en funcin de la tendencia prevista, de la
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actuacin a seguir en el mercado de futuros y del objetivo perseguido por el especulador. OPERACIONES DE CARCTER ESPECULATIVO DINMICO
Tendencia prevista(*) Alza inminente de los tipos de inters a corto plazo. Actuacin con futuros Venta de contratos de futuros sobre tipos de inters a corto plazo (EURIBOR) Compra de contratos de futuros sobre tipos de inters a corto plazo (EURIBOR) Venta de contratos de futuros sobre tipos de inters a medio o largo plazo (Bono nocional a tres o diez aos). Compra de contratos de futuros sobre tipos de inters a medio o largo plazo (Bono nocional a tres o diez aos). Compra de contratos de futuros sobre el ndice burstil. Objetivo Conseguir el beneficio correspondiente a la diferencia de precios de venta y compra, como consecuencia del alza de tipos de inters que hace bajar la cotizacin del contrato de futuros a un precio inferior al de venta. Conseguir el beneficio correspondiente a la diferencia de precios de compra y venta, como consecuencia del descenso de tipos de inters que hace subir la cotizacin del contrato de futuros a un precio superior al de compra. Igual al supuesto de alza de los tipos de inters a corto plazo, pero con diferente grado de sensibilidad al tratarse de tipos a medio o largo plazo.
Descenso inminente de los tipos de inters a corto plazo
Alza inminente de los tipos de inters a medio o largo plazo.
Descenso inminente de los tipos de inters a medio o largo plazo.
Igual al supuesto de alza de los tipos de inters a corto plazo, pero con diferente grado de sensibilidad al tratarse de tipos a medio o largo plazo.
Alza inminente de las cotizaciones burstiles, con la consiguiente variacin positiva del ndice burstil de referencia. Descenso inminente de las cotizaciones burstiles, con la consiguiente variacin negativa del ndice burstil de referencia.
Venta de contratos de futuros sobre el ndice burstil.
Conseguir el beneficio correspondiente a la diferencia de cotizacin del ndice burstil para la compra y la venta del contrato. El alza de las cotizaciones burstiles se traduce en una variacin positiva del ndice burstil y un incremento de la cotizacin del futuro. Conseguir el beneficio correspondiente a la diferencia de cotizacin del ndice burstil para la venta y la compra del contrato. El descenso de las cotizaciones burstiles se traduce en una variacin negativa del ndice burstil y un descenso de la cotizacin del futuro.
(*) Ceteris paribus, se supone que todas las restantes magnitudes de la economa permanecen constantes, si bien, debe considerarse que la curva de rendimiento o estructura temporal de los tipos de inters se desplaza homogneamente para todos los plazos, manteniendo invariable su forma funcional previa. Otras estrategias dinmicas de especulacin muy utilizadas por determinados fondos y sociedades de inversin son las denominadas asset alocation y dinamic portfolio insurance, que consisten en la
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operativa mixta de bonos con opciones y futuros sobre ndices burstiles. 2.3. Arbitraje Dado que las operaciones comentadas son a medida y no se negocian en mercados organizados, es lgico que el mercado presente numerosas imperfecciones que, tericamente, podran ser aprovechadas por los arbitrajistas. Como es sabido, una operacin de arbitraje consiste en la compra y venta simultnea de un mismo instrumento financiero en diferentes mercados o diferentes
segmentos de un mismo mercado, con el fin de obtener beneficios ciertos, aprovechando las imperfecciones del mercado y sin asumir riesgo. De ah deriva la funcin bsica que cumplen los arbitrajistas en todo mercado: contribuir a hacerlo ms integrado, limando las imperfecciones que puedan producirse en la formacin de precios. En este sentido, una operacin genuina de arbitraje se basa en la ejecucin de una estrategia cruzada de intercambios con las siguientes caractersticas: No requiere inversin inicial neta, ya que la operacin se realiza con financiacin ajena; si se realizara con fondos propios deber considerarse el coste de oportunidad correspondiente. Produce un beneficio neto positivo. Est libre de riesgo de sufrir prdidas.
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Las
actuaciones
arbitrajistas entre
incluyen las que
una se
extensa incluyen
gama como
de ms
operaciones
cruzadas,
representativas y habituales los arbitrajes futuro-contado, futurosopciones, futuros y opciones de diferentes vencimientos y futuros y opciones iguales o similares, pero cotizados en diferentes mercados. El arbitraje es una operacin de oportunidad que se suele dar durante perodos de tiempo relativamente cortos; para ello, los arbitrajistas, atentos a la evolucin del mercado, deben actuar antes de que la intervencin de los restantes operadores elimine las oportunidades de arbitraje. El arbitrajista trata de obtener beneficios aprovechando situaciones anmalas en los precios de los mercados. Es la imperfeccin o ineficiencia de los mismos la que genera
oportunidades de arbitraje. Sin embargo, a travs de dichas operaciones los precios tienden a la eficiencia. Debemos, por tanto, considerar que la intervencin del arbitrajista resulta positiva y necesaria para el buen funcionamiento del mercado. 2.4. Informacin Es evidente, no obstante, que, en la prctica, la labor del arbitrajista se ve extraordinariamente dificultada en mercados no organizados y descentralizados, que no generan informacin, o lo hacen de forma excesivamente dispersa, y en los que resulta difcil encontrar contrapartida. En consecuencia, estos mercados a plazo a medida tampoco pueden cumplir adecuadamente otra de las funciones
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tradicionales de los mercados organizados de futuros y opciones: la de contribuir, a travs de sus precios, a reducir los costes de caeuroscin, elaboracin y difusin de la in-formacin, contribuyendo as a mejorar la asignacin de recursos y, en definitiva, a elevar el bienestar.
3. ESTRATEGIAS DE NEGOCIACIN DE DERIVADOS

Una categora de transacciones aplicadas a las opciones son Cap, Floor y Collars. stas son transacciones Swap relacionadas que proporcionan proteccin a las partes contrayentes. Esencialmente, bajo estos acuerdos el comprador paga generalmente una cantidad fija peridica y el vendedor paga las cantidades peridicas del mismo dinero: para las transacciones Cap, el exceso de un ndice encima de un ndice Cap especificado; o para las transacciones Floor, el exceso de un ndice sobre otro variable; y para las transacciones Collars, una parte se vuelve el pagador del ndice flotante Cap y la otra parte se vuelve el pagador del ndice flotante Floor.
La compra Cap le permite a una persona que arregle un ndice de captacin de recursos mximos por adelantado para una cantidad especificada y para una duracin especificada, mientras es til el beneficio de cada para el ndice. Normalmente el comprador Cap paga el premio al vendedor.
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La compra Floor le permite a un prestamista que arregle un ndice de captacin de recursos mnimo por adelantado por la facilidad de poner una cantidad especificada para una duracin especificada, mientras es til el beneficio de levantamiento en el ndice. El comprador Floor paga un premio a su vendedor. 3.1. Cap (Mximo): Una opcin que paga un inters sobre un monto de capital previamente convenido, cuando el ndice de mercado est sobre el precio del ndice Cap. 3.2. Floor (Mnimo): Una opcin que paga un inters sobre un monto de capital previamente convenido, cuando el ndice de mercado est bajo de la base acordada Floor. 3.3. Collar (Mximo y Mnimo): Es una combinacin de Cap y Floor, posibilita que su comprador asegure un precio de captacin de recursos mximo Cap, mientras permite liberar de cualquier perdida en el precio base Flor. 3.4. Vanilla: A que se refiere a un instrumento financiero derivativo relativamente simple, normalmente un Swap u otro derivado que se emiten con los rasgos normales, explcitamente, la forma ms Simple de un contrato.
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3.5.
Exotic: Las personas generalmente se refieren a una opcin extica cuando el contrato no es Vanilla llana, puesta o que se negocia en un intercambio abierto y fuera de bolsa. Es una estrategia de las opciones que trabaja vendiendo dos llamadas y comprando dos llamadas en los mismos o diferentes mercados, con las fechas de madurez diferentes. Una de las opciones tiene un precio del ejercicio superior y el otro tiene uno ms bajo del ejercicio que las otras dos opciones. El cobertor es la diferencia de precio entre dos mercados relacionados o artculos.
3.6.
Index Futures (ndice de Futuros) Las entregas a plazo se acortan basndose en un ndice. Por ejemplo, las entregas a plazo acortan el ndice NIFTY y el ndice BSE-30. Estos contratos derivan su valor del valor del ndice subyacente. Las entregas a plazo del ndice son los contratos futuros para estar debajo del ndice del mercado al contado. Algunos usos especficos del ndice de futuros: Cartera de Reestructuracin: para aumentar o disminuir la exposicin de equidad en una cartera, rpidamente, con la ayuda del ndice de Futuros.
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ndice de Fondos: Fondos de imitacin y reflejo de un ndice con el objetivo para generar el retorno equivalente al ndice. Esto se conoce como la Estrategia de la Inversin Pasiva. 3.7. Index Option Contract (Contrato de ndice de opcin) Los contratos de opciones que se basan en algn ndice son conocidos como contratos de ndice de opciones. Sin embargo, en diferencia al ndice de futuros, el comprador de Contratos de ndice de opciones tiene slo el derecho pero no la obligacin para comprar o vender el ndice subyacente en el vencimiento. Los Contratos de ndice de opciones son las opciones de Estilo generalmente europeas es decir pueden se ejecutadas o asignadas en la fecha de vencimiento. 3.8. Swaptions (Opciones aplicadas a los Swaps) Son las opciones para comprar o vender un Swap que se pondr operativo al vencimiento de las opciones. As el Swaption es una opcin para el Swap. En lugar de tener llamadas y opcin de venta de acciones, el mercado del Swaptions tiene Swaptions del receptor y Swaptions del pagador. Un Swaption del receptor es una opcin para recibir fijo y pagar una flotante. Un Swaption del pagador es una opcin para pagar fijo y recibir una flotante. Las condiciones de las operaciones futuras vinculadas estn fijas en el momento en el que el Swaption entra.
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La parte que vende el Swaption paga un premio y se expone a las oscilaciones cclicas (las condiciones de la operacin vinculada de la opcin estn normalmente fijas en los precios del mercado actual en la fecha en que la opcin se vende). Los Swaptions fsicamente fijos permiten a la parte adquisitiva exigir a la contraparte poder acceder a lo convenido en la operacin vinculada. El efectivo se establece en la fecha de vencimiento (la fecha de maduracin) por un pago al contado que es calculado en base al ndice de valoracin de mercado de la operacin subyacente vinculada a la fecha de vencimiento. 3.9. Spread La compra de una opcin y la venta simultnea de una opcin relacionada, como dos opciones de la misma clase pero a precios diferentes y/o fechas de vencimiento diferentes. La estrategia comercial involucra la toma de una posicin en dos o ms opciones del mismo tipo o transacciones de entregas a plazo que involucran una posicin comprada en un contrato y una posicin vendida en otro contrato similar. 3.10. Straddle (En ambos lados) La compra o venta de un nmero igual de opciones de venta de acciones y de compra de acciones, con los mismos precios y fechas de vencimiento. Una montura proporciona la oportunidad de ganar sobre la volatilidad futura del mercado. Se usan para ganar de la volatilidad alta y pueden ser eficaces cuando un inversionista est
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seguro de que un precio accionario cambiar dramticamente, pero no puede predecir la direccin del movimiento. 3.11. Strip and Strap Un Strip consiste en una posicin comprada en un Call y dos Puts con el mismo precio de venta y fecha de vencimiento. Un Strap consiste en una posicin comprada en dos Call y un Put con el mismo precio de venta y fecha de vencimiento 3.12. LEPOS (Low Exercise Price Options) Las opciones de precio de ejercicio bajas son los contratos con el precio bajo del ejercicio, permite ganancias de los movimientos del precio en el valor garantizado sin pagar el valor ntegro de una opcin.
Negociadores de Opciones En razn de que el precio o valor de las opciones depende del precio o valor del activo que la respalda (activo subyacente), hace que puedan estar presente negociadores buscando proteccin (hedging) y especuladores (speculation) buscando ganancias fciles. Negociadores de Futuros
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Al igual que en las opciones, tendremos negociadores buscando proteccin (hedging) y especuladores (speculation) buscando ganancias fciles; pero agregamos dos nuevos negociadores; los day-traders y los descubridores de precios. Traspaso de riesgo (hedging): el mercado de futuros permite una gran libertad en la transferencia del riesgo de un negociador no dispuesto a correrlo a otros que s aceptaran correrlo, con la esperanza de obtener utilidades. En la posicin larga, el riesgo del precio siempre est cubierto; en la posicin corta, el riesgo se elimina si se adquiere el bien desde el comienzo. Especuladores: en el mercado de futuros se reciben importantes beneficios, al estar en la posibilidad de traspasar riesgos. Con un buen manejo de la informacin pertinente, alguien puede hacer que estos beneficios sean mayores, aunque aumento proporcionalmente su riesgo de obtenerlos. Aunque se critique al especulador; esta figura juega un papel muy importante en este mercado, por el manejo de la informacin. Day Traders: es quizs una nueva generacin de negociadores que ha surgido en este mercado. As como en Venezuela solemos llamar a los egresados del IESA los Iesaboys para significar una clase de personas que siempre le andan buscando cinco patas al gato; as mismo surgieron los Harvardboys, que son jvenes egresados de las maestras de Finanzas e Inversin de la Universidad de Harvard, que se dedican a
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estudiar el comportamiento del mercado de derivados y pueden establecer con gran precisin los precios futuros, pero dentro de un mismo da. Con este mecanismo, juegan con contratos (posiciones) por horas (desde dos hasta cinco horas), pero nunca mantienen una posicin de un da para otro. De all su nombre: daytrader o negociador del da. Algunos analistas incluyen este tipo de negociador dentro de los especuladores; la opinin del autor es que van un poco mas all de una simple especulacin; es una estrategia formal de hacer negocios. Descubridores de precios: el mercado de futuros suministra importante informacin sobre los precios que tendrn los bienes (mercancas y valores) y servicios en el futuro. Utilizando este concepto, se puede argumentar que los precios de futuros deben ser iguales a los precios spot futuros esperados. As que si alguien necesita saber el precio futuro de algo, solo tiene que investigar cuanto es su cotizacin en el mercado de futuros. A esta modalidad se le conoce como ARBITRAJE o mecanismo de formacin de precios por evidencia emprica. Ejemplos de estrategias de negociacin de opciones Dependiendo de lo que se busque (proteccin o especulacin), existe diversidad de estrategias que pueden ser aplicadas. Opcin de Venta Protectiva: si se quiere invertir en una accin, pero no se quiere tener exposicin a prdidas por encima de cierto nivel, se puede considerar la compra de la accin y una opcin put sobre la
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accin. Cualquier cosa que pase con el precio spot de la accin, no se tendra prdida alguna (en equilibrio). Opcin de Compra Cubierta: es la compra de una accin con la venta simultanea de una opcin de compra (call) sobre la misma accin. En este caso, la eventual obligacin de vender la accin est cubierta por la accin en el portafolio. Opcin Straddle: se trata de comprar una opcin call y una opcin put sobre la misma opcin, con el mismo precio exercise y la misma fecha de expiracin. Esta estrategia es buena para inversionistas que calculan que el precio de la accin se mover, pero no estn seguros en que direccin lo har. Opcin Spread: es la combinacin de dos o ms opciones call o dos o ms opciones put, por la misma accin, pero con diferentes precios de ejecucin o diferentes fechas de expiracin. Opcin Collar: parte del establecimiento de una banda de precios posibles para la accin. Una vez establecida la banda, se hace una combinacin de las estrategias anteriores, buscando la mayor utilidad posible Ejemplos de estrategias de negociacin de futuros Al igual que en las Opciones, dependiendo de lo que se busque (proteccin o especulacin), existe diversidad de estrategias que pueden ser aplicadas en los Futuros.
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Futuro de proteccin o hedging: es la adquisicin de un contrato de futuros, para protegerse contra el movimiento de precios que puede sufrir el bien o servicio que se desee negociar. Por ejemplo, si un constructor est entrando en una licitacin para una obra de cierto tiempo, seguramente le interesara asegurar los precios de los insumos desde ahora, y no esperar hasta que llegue el momento de adquirirlos. Futuro de especulacin: es la utilizacin del mercado de futuros para lucrarse con el movimiento de los precios de los bienes y servicios. Si un especulador prev que el precio de cierto bien va a subir, seguramente buscar posicionarse en largo (compra); por el contrario, si espera que el precio baje, tomara una posicin corta. En el primer caso, comprara mas barato, y en el segundo vendera mas caro. Futuro sobre base: se refiere a la adquisicin de varios contratos de futuro, buscando la condicin de base igual a cero, con lo cual se garantiza el precio spot (Ver fijacin de precios). Esta estrategia puede ser utilizada tanto por especuladores como los que buscan proteccin. SWAPS: este tipo de estrategia, utilizada exclusivamente para cobertura de riesgo en materia financiera, tiene a su vez, dos vertientes: Cobertura de riesgo de tasas de cambio de moneda extranjera: mediante esta estrategia, realizada con dos o ms pases, un negociador explota la posibilidad de acceso a una determinada divisa, para ponerla a la disposicin de la otra parte, a cambio de disponer, a su vez, de la divisa en la que esa otra parte tiene ventajas comparativas. Por ejemplo, en una negociacin entre una empresa
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venezolana y una ecuatoriana podra triangularse una operacin SWAP. En Venezuela no hay libre acceso al dlar, mientras que en Ecuador es la moneda de curso legal. Si las operaciones entre Venezuela y Ecuador, por ser miembros de la Comunidad Andina de Naciones, pueden ser en bolvares o en dlares. De esta forma, una empresa venezolana, con deuda en dlares, podra vender sus productos a una empresa ecuatoriana, haciendo que sta pague en dlares al acreedor de la empresa venezolana. La limitacin podra esta en el rgimen de control de cambio vigente en Venezuela. Cobertura de riesgo de tasas de inters: es un mecanismo de intercambio de deudas con un tipo de inters por otras deudas con diferente tipo de inters. Por ejemplo, si una empresa (o pas) emite ttulos de deuda por $10.000.000 al 8% anual; estara obligada a pagar anualmente $800.000. Sin embargo, mediante un contrato SWAP, puede cambiar de tasa fija a tasa variable o a tasa LIBOR (usualmente mas baja). Equivaldra a hacer una nueva emisin a tasa variable o LIBOR y hacer una colocacin por el monto recibido a una tasa fija del 8%. Con esto pagara los intereses a tasa variable o LIBOR y los $800.000. pero recibira un flujo equivalente a este ltimo. Aritmticamente, asumiendo un ao con tasa variable de 6,5%, sera algo como lo siguiente: Salidas de Caja $ Ingresos de Caja
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- $10.000.000 x 8,00% 800.000
800.000
Colocacin
10.000.000
8,00%
- $10.000.000 x 6,5% Total Salidas 1.450.000
650.000 EFECTO NETO 650.000
Posiciones adoptadas en el mercado de futuros A manera de resumen, las posibilidades de resultados que se presentan en un contrato de futuros o forward son: POSICIN LARGA COMPRADOR EVENTUALIDAD - RESULTADO Si SPOT > Precio de Ejecucin gana Si SPOT < Precio de Ejecucin CORTA VENDEDOR pierde Si SPOT < Precio de Ejecucin
4. BOLSAS DE OPCIONES Y FUTUROS
gana
Si SPOT > Precio de Ejecucin Las bolsas de Opciones y Futuros son organizaciones similares a una bolsa pierde de valores; es decir, organizaciones integradas por socios que mantienen un puesto de bolsa, que puede ser negociado en mercado abierto. De esta manera, cualquier persona que desee convertirse en miembro de una bolsa, tiene que adquirir un puesto o asiento en la misma, y cumplir con los requisitos y fianzas que la institucin y las leyes exijan. Las principales instituciones de este tipo son:
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Chicago Board of Trade (CBOT), Chicago Mercantile Exchange (CME), Chicago Rice & Cotton Exchange (CRCE) New York Mercantile Exchange (NYMEX), New York Cotton Exchange (NYCE), Kansas City Board of Trade (KCBT), Commodity Exchange of New York (COMES) Minneapolis Grain Exchange (MGE) MidAmerica Commodity Exchange (MidAm) 4.1. Cmara de compensacin de opciones y futuros El riesgo del contrato de futuro, descrito antes, no se acaba con la incorporacin de la Bolsa de Valores. Para que alguien pueda negociar, la operacin debe hacerse por intermedio de un miembro de la bolsa; pero si las partes estn en plazas o ciudades diferentes y hasta distantes, la incertidumbre persiste y para resolverla, cada bolsa opera a travs de una cmara de compensacin. Esta garantiza que las partes cumplirn con el contrato. Como puede verse en el grfico, cuando la operacin de hace directamente, tanto el vendedor como el comprador asumen un riesgo; al hacerlo a travs de la cmara de compensacin, una vez que tanto el comprador como el vendedor firman el contrato con la cmara, sta asume la obligacin de entregar el bien a tenedor de la posicin larga, y pagar al tenedor de la posicin corta; es decir, el comprador traslada el riesgo del precio al vendedor, pero el vendedor traslada el riesgo del ttulo a la
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institucin. La garanta que otorga la cmara de compensacin, le genera su propia exposicin al riesgo, ya que tendra problemas si los negociadores no cumplen con sus obligaciones. Para cubrir este riesgo, los negociadores tienen que establecer una cuenta de margen. Si el negociador deja de cumplir con sus obligaciones, el
intermediario o la cmara puede disponer del depsito en la cuenta de margen para cubrir las prdidas de operacin. Esta facilidad protege al corredor, a la cmara de compensacin y a la bolsa. Como los depsitos en esta cuenta suelen ser relativamente pequeos, con relacin a los bienes que se negocian, las bolsas han adoptado un mecanismo de ajuste diario, segn el mercado, que notifican a los negociadores mediante un margin call. Esta situacin es muy comprometida para los negociadores, porque de no cubrir algn faltante o prdida, el intermediario puede tomar el depsito de margen y liquidar la posicin del negociante para cubrir su prdida. Pero es la nica forma que tiene la cmara de cubrir el riesgo de tomar la posicin larga y corta simultneamente. Adems, la Cmara de Compensacin hace posible que las partes liquiden su posicin fcilmente. Si alguien tiene un contrato de compra (largo), y no quiere o no puede seguir con l; lo nico que tiene que hacer es notificarlo al intermediario, y este negocia un contrato de venta (corto) para cerrar la posicin, reduciendo la posicin neta a cero.
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Opciones y futuros fuera de cmara
Operacin de la Cuenta de Margen
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4.2.
Tipos de Contratos Los contratos de futuro ms comunes son: Stock index futures (Futuros de ndices burstiles) Single stock futures (Futuros sobre acciones individuales) Interest rate futures (Futuros sobre tasas de inters) Foreign currency futures (Futuros sobre divisas) Commodity futures (Futuros sobre productos)
4.3.
Terminologa bsica de la cmara de compensacin Future Contracts: derecho y obligacin de comprar o vender una cantidad especfica de un activo subyacente, en una fecha determinada a un precio especfico. Forward Contracts: derecho y obligacin de comprar o vender una cantidad a ser determinada de un activo subyacente, en una fecha determinada a un precio especfico Long - Posicin Larga: derecho y obligacin de compra. Short - Posicin Corta: derecho y obligacin de venta Spot Price: precio al momento de vencimiento del contrato (T = 0) Forward o Future Price: precio especificado en el contrato Trade Exchange: Bolsa de Opciones y Futuros
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Clearing House: Cmara de Compensacin de Opciones y Futuros Commissions: Honorarios de la Cmara de Compensacin, de la Bolsa, y operadores o intermediarios Commodity: Mercancas o bienes sujetos a negociacin Margin Account: Bono o Fondo de Garanta de Cumplimiento Margin Call: Solicitud para agregar fondos a la cuenta de margen, para cubrir cambios adversos en precios.
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CONCLUSIONES
Como se dijo al principio, los derivados nacieron como un mecanismo de cobertura de riesgo; sin embargo, al pasar del tiempo, y debido a su versatilidad, se convirtieron en una especie de lotera, donde los participantes entran con la intencin de ganar dinero. Para concientizarnos de la peligrosidad de los instrumentos, manejados en una forma inadecuada, es bueno recordar el caso del Barings Bank, un banco ingls, de tradicin centenaria (el ms viejo del Reino Unido), que se derrumb gracias a operaciones con derivados. Uno de los cuentos ms infames del mundo financiero es la cada del Barings Bank. Se supona que Nick Leeson, un trader a cargo del banco, debera explorar oportunidades de inversin de bajo riesgo, estableciendo mediante el arbitraje, las diferencias de precio de diferentes acciones, ndices, e instrumentos derivados. Para ello, l actuaba en la Singapore Money Exchange (SIMEX) y la Osaka Exchange. Sin embargo, la realidad era que l estaba tomando posiciones demasiado arriesgadas, comprando y vendiendo diversas cantidades de contratos en las dos bolsas mencionadas. Gracias a la actitud permisiva de la alta gerencia del banco, Nick Leeson tena control no solo sobre las operaciones en la bolsa, sino tambin sobre la administracin del banco; es decir, se pagaba y se daba el vuelto. Hasta donde se supo, Leeson era muy hbil con las estadsticas y haba
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diseado un modelo que le permita determinar, con una precisin asombrosa, el comportamiento del ndice Nikkei. Segn se dijo, poda precisar incluso la hora y los montos en que iba a variar. Aprovechando este modelo, empez a vender contratos de opciones y futuros sobre el ndice Nikkei 225, y el Barings Bank empez a ganar mucho dinero. La saga de la cada del Barings Bank es la siguiente: 1993: Nick Leeson fue nombrado Gerente General de la subsidiaria del Barings Bank, en Singapore. Enero de 1994: Leeson haba llegado a un tope mximo de contratos de opciones (put y call), y futuros sobre el ndice Nikkei 225, al punto de que en Febrero de 1994, el portafolio estaba valorado en 2,8 billones de yenes. Julio de 1994 Agosto de 1994: James Baker, un auditor interno, pasa dos semanas en Singapore investigando las inmensas utilidades que la subsidiaria estaba teniendo. Baker identifica serias debilidades de control interno, y recomienda que Leeson sea relevado de la responsabilidad del manejo de la oficina, aunque pudiera seguir como negociador en la bolsa. En respuesta a esta recomendacin, al Gerente de la subsidiaria de Hong Kong se le asigna la responsabilidad el manejo de la oficina, pero a medio tiempo. Diciembre de 1994: una nueva investigacin revela que la cartera haba llegado a unos siete billones de yenes, pero que la utilidad no estaba manteniendo la relacin que antes tuvo, aparentemente por prdidas ocultas, por lo que se ordena crear una provisin para prdidas en portafolio.
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23 de Enero de 1995: El ndice Nikkei 225 baja 1000 puntos, despus de que un terremoto sacude al Japn. Leeson trata de recomprar sin xito todos los contratos en circulacin hasta Junio de 1995 sobre el ndice. 23 de Febrero de 1995: el Barings Bank se da cuenta que tiene 55.399 contratos del Nikkei que vencen en Marzo y otros 5640 que vencen en Junio. Con esto, la prdida acumulada determinada era de 59 billones de yenes, solo en SIMEX. 24 de Febrero de 1995: la Junta Directiva del Barings Bank reconoce que estn en bancarrota. Marzo de 1995: el Dutch Bank ING acuerda comprar el Barings Bank por una libra esterlina, y asume todos los pasivos. Un informe que pude leer, y en el cual apareca toda la historia, deca que todo se debi a: deficiencias de control interno (Leeson con dos cargos), falta de conocimiento de los negocios (exceso de utilidades no normales), deficiente supervisin (nadie era responsable por supervisar el trabajo de Leeson), y carencia de lneas de mando y de reporte, de lo cual se aprovech Leeson para cometer el fraude. All no hubo fraude; sino un exceso de confianza en un hombre, que como dio excelentes resultados, no fue controlado, y pas lo que pas por el terremoto. Si no hubiese habido terremoto, seguramente ya Leeson sera presidente o algo ms del Barings.
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BIBLIOGRAFA
Bergs, ngel y Ontiveros, Emilio. Mercados de futuros e instrumentos financieros. Madrid: Ediciones Pirmide, 1984. Obra imprescindible, muy tcnica pero asequible. Crdoba Bueno, Miguel. Anlisis financiero de los mercados monetarios y de valores. Madrid: AC, 1996. Estudio profundo, muy completo y actualizado, de los mercados financieros. Dez de Castro, Luis. Ingeniera financiera: la gestin en los mercados financieros internacionales. Madrid: McGraw-Hill - Interamericana de Espaa, 1991. Preciso y completo trabajo acerca de la ingeniera financiera internacional. Inocencio T. Snchez B. PhD / MBA / MSc / Contador Pblico, Profesor rea de Estudios de Postgrado y del Centro de Extensin y Asistencia Tcnica a las Empresas. Mykdashi, Z. Nouvelles politiques bancaires et systme financier
international. Pars: Econmica, 1987. Imprescindible estudio sobre el sistema financiero mundial y el papel de los bancos. Ontiveros, Emilio. Mercados financieros internacionales. Madrid: EspasaCalpe, 1991. Rigurosa y asequible aproximacin al tema. Romero, Carlos. Introduccin a la financiacin empresarial y al anlisis burstil. Madrid: Alianza Editorial, 1987. Excelente introduccin al mundo de las finanzas.
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ANEXOS
OPCIONES Y FUTUROS EL CASO VENEZOLANO
El 08/02/1994, segn resolucin No. 039-94, publicada en Gaceta Oficial No. 35.418 del 10/03/1994, la Comisin Nacional de Valores dicta las NORMAS RELATIVAS A LA OFERTA DE OPCIONES Y FUTUROS, en la cual define los conceptos de Activo Subyacente, Contrato de Opcin, Contrato de Futuro, Margen de Garanta, Endeudamiento Total, Capital Lquido, y Cmara de Compensacin.
El 25/03/1997, segn resolucin No. 075-97, publicada en Gaceta Oficial No. 36.199 del 06/05/1997, la Comisin Nacional de Valores dicta la REFORMA PARCIAL DE LAS NORMAS RELATIVAS A LA OFERTA DE OPCIONES Y FUTUROS, en la cual corrige el artculo 8 de la resolucin anterior, eliminndole la parte final, as:
Artculo 8 Versin original La Comisin Nacional de Valores, vistas las condiciones del mercado y mediante Resolucin motivada, podr aumentar los requerimientos de capital Artculo 8 Versin corregida La Comisin Nacional de Valores, vistas las condiciones del mercado y mediante Resolucin motivada, podr aumentar los requerimientos de capital
mnimo de las Cmaras de Compensacin de Opciones y
mnimo de las Cmaras de Compensacin de Opciones y
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Futuros. La Resolucin que exija el aumento de capital conceder un plazo no menor de noventa (90) das para que los accionistas acuerden y paguen el aumento de capital requerido. En todo caso, las Cmaras de Compensacin de Opciones y Futuros debern mantener una relacin entre el valor del mercado de todos los contratos registrados en sus libros y la sumatoria de su capital pagado, reservas de capital y supervit que no exceda de veinte a uno.
Futuros. La Resolucin que exija el aumento de capital conceder un plazo no menor de noventa (90) das para que los accionistas acuerden y paguen el aumento de capital requerido.
La Cmara de Compensacin de Opciones y Futuros (CACOF) fue constituida en marzo de 1996, como empresa privada, con sede en Caracas, Venezuela. Previa autorizacin de la Comisin Nacional de Valores, mediante Resolucin No. 074-97 del 25/03/1997, y publicada en Gaceta Oficial No. 36.182 del 10/04/1997, CACOF comienza sus operaciones el 05/09/1997, luego de haber adquirido el Sistema Automatizado de Registro y Liquidacin de Posiciones, en enero de ese mismo ao. Su capital de Bs. 1.900MM, fue aportado por sus accionistas, que eran, fundamentalmente, Casas de Bolsa y de Corretaje, Bancos de Inversin y Comerciales, la Bolsa
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de Valores de Caracas, la Bolsa Electrnica de Valores, MANPA, y Seguros vila. Como ya se mencion, CACOF inici operaciones el 05/09/1997, y al final de ese ao, ya negociaba 4 contratos: Futuro sobre el ndice Burstil Caracas, IBC Futuro sobre las acciones de EDC Futuro sobre las acciones de CANTV Futuro sobre la tasa de cambio Bolvar / US Dlar
En 1998, se ampliaron los productos con 3 mas: Futuro sobre la tasa de inters overnight Futuro sobre la tasas de inters Opciones sobre los 6 contratos anteriores.
Haba 3 tipos de miembros en CACOF: Miembros Negociadores Miembros Liquidadores Miembros Liquidadores Custodios
En Noviembre de 1998, por falta de negocios que le permitieran una actividad razonable, CACOF cesa temporalmente operaciones. Hasta el momento de escribir este papel, sigue inactiva.
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ESTRUCTURA DEL MERCADO
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El Mercado de Derivados

Maestra en Contabilidad y Administracin Finanzas Internacionales

3. ESTRATEGIAS DE NEGOCIACIN DE DERIVADOS .......................................30

3.10. Straddle .........................................................................................33

HISTORIA DEL MERCADO DE DERIVADOS

apoyan en mercados lquidos complementarios como dinero y otros

partes participantes en el contrato.

de requerimiento de margen intrada.

inversiones pueden obtenerse altas rentabilidades.

Precio de ejercicio o ejecucin (EXERCISE) de la opcin. ___________________________________________________(E).

Tiempo hasta el vencimiento (expresado en aos) __(T). Volatilidad ______________________________________(g)

2. PRINCIPALES OPERACIONES DEL MERCADO

participacin en los mercados financieros fabricantes de automviles, empresas

(compaas elctricas, pblicas, constructoras,

Proteccin contra el alza de tipos de inters

Proteccin contra el alza de tipos de inters

Proteccin contra el descenso de tipos de inters.

Proteccin contra el descenso de tipos de inters.

Proteccin contra el alza de los tipos de inters.

Cartera de renta fija valorada a precios de mercado.

Proteccin contra el alza de los tipos de inters.

Cartera de renta variable.

Proteccin contra la cada de cotizaciones.

Venta de futuros sobre un ndice burstil.

especulacin activa o dinmica.

Descenso inminente de los tipos de inters a corto plazo

Alza inminente de los tipos de inters a medio o largo plazo.

Descenso inminente de los tipos de inters a medio o largo plazo.

Venta de contratos de futuros sobre el ndice burstil.

incluyen las que

3. ESTRATEGIAS DE NEGOCIACIN DE DERIVADOS

- $10.000.000 x 8,00% 800.000

- $10.000.000 x 6,5% Total Salidas 1.450.000

650.000 EFECTO NETO 650.000

4. BOLSAS DE OPCIONES Y FUTUROS

Opciones y futuros fuera de cmara

Operacin de la Cuenta de Margen

mnimo de las Cmaras de Compensacin de Opciones y

mnimo de las Cmaras de Compensacin de Opciones y

ESTRUCTURA DEL MERCADO

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