TREVALI MINING CORP.

(TV)
ACTUALIZACIN
TREVALI MINING CORP (BVL:TV)
Valor Fundamental Patrimonio (US$ MM) Valor Fundamental Accin (US$)
387.42 2.66

27 de Febrero de 2012

RECOMENDACIN DE INVERSIN
Halfmile & Stratmat Santander Ruttan, Huampar Hidroelctrica Tingo 77% 20% 3% -

Sobreponderar +
$ 2.05 $ 0.52 $ 0.08 -

Precio de mercado de accin (US$) Acciones en circulacin (MM) Acciones en circ. - Fully Diluted (MM) Capitalizacin burstil (US$ MM) Apreciacin al Valor Fundamental Negociacin: Bolsa Principal Bolsa secundaria Rango 52 semanas (US$) Variacin YTD

1.39 145.62 174.29 202.41 91% TSX (TV) BVL (TV) 0.72 - 1.77 51.09%

Contribucin al Valor Fundamental

$ 2.66

Equity Research - Minera Junior

Alberto Arispe Bazn aarispe@kallpasab.com Telfono: 511 627-5225 Mara Beln Vega mvega@kallpasab.com Telfono: 511 627-5220

Positiva visita a Mina Santander

El pasado 21 y 22 de febrero visitamos las instalaciones de Santander de Trevali Mining Corp. (Trevali). en el departamento de Lima. Nuestro recorrido incluy: i) Planta Hidroelctrica Tingo; y, ii) Mina Santander. Calificamos como positiva la visita luego de comprobar los avances en relacin a la construccin de la mina, planta concentradora e infraestructura, anunciados por la empresa, para el inicio de operaciones estimado en el Q2 2012. (Ver Hecho de Importancia - Febrero 2012 en www.trevali.com) . A continuacin los puntos ms importantes de nuestra visita:

Santander
Ubicacin.- Santander est ubicado en la provincia de Huaral, al noreste del departamento de Lima a una altura promedio de 4,600 m.s.n.m. Accedimos al proyecto siguiendo la ruta Lima Huaral Tingo Baos Santander que nos tomo alrededor de 5 horas. La carretera es mayormente asfaltada y observamos diversos trabajos de mejoramiento de pistas, realizadas por contratistas privados contratados por los municipios, dada la importancia de esta va tanto para los pueblos como para los proyectos de Trevali, Ca Minera Volcan (Volcan), entre otros. Cabe sealar que esta ruta no ser la utilizaa para el transporte del mineral para las cuales usaran las ruta: i) Lima - Canta - Alpamarca - Santander, ii) Lima - La Oroya Shelby - Alpamarca - Santander. Figura 1. Visita al Proyecto Santander

Figura 2. Entrada a mina Santander

Avances.- Los avances en Santander marchan en lnea con lo estimado por la Gerencia: Infraestructura: Trevali ha construido nuevas instalaciones (campamento minero) y se encuentra remodelando las antiguas instalaciones de Santander para futuras necesidades/expansiones de la mina. El campamento minero se encuentra bastante avanzado (habitaciones, comedores, salas de reuniones, coreshacks e inclusive las instalaciones mdicas).

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Asimismo ingresamos a los laboratorios y coreshacks 100% listos. La Gerencia estima la culminacin de las obras de infraestructura para el Q1 2012. Cabe sealar que la nueva infraestructura es de primer nivel. Planta concentradora: Para el procesamiento del mineral, Trevali usar la planta concentradora Rosaura (antes de propiedad de Glencore) la cual se encuentra siendo desmantelada y transportada a las instalaciones de Santander por las empresas Cemprotech Ingeneria, GALEN y Ransa. Segn la Gerencia, el equipo de la planta concentradora se encontrara en las instalaciones de Santander en febrero 2012; mientras que la construccin de la planta finalizara en agosto.

Figura 3. Construccin de la planta

Figura 4. Operaciones en Santander Produccin: La Gerencia espera la primera produccin de concentrados de zinc para finales del tercer trimestre 2012.

Posicin Estratgica.- Aledaos a Santander se encuentran los proyectos Alpamarca y Animn de Volcan. Santander, con la puesta en operaciones de la planta concentradora Rosaura, tendr una capacidad instalada de 4K TPD (con EIA aprobado para operaciones por 2K TPD) y posee ventajas competitivas relacionadas a la ubicacin y planta concentradora versus los proyectos de Volcan. La Gerencia estima que ms adelante, Santander podra acopiar produccin de minas aledaas (incluyendo mina de Volcan) para procesar concentrados con mayores leyes en sus instalaciones.

Figura 5. Diseo del mtodo de minado

Potencial de Exploracin.- Nuestra valorizacin se basa nicamente en el desarrollo de un plan de minado de 1.7 MT (relaves minero) y 9.2 MT (mina subterrnea) @ 2 - 4K TPD a lo largo de 11 aos de vida til de la mina. No obstante, luego de visitar Santander, vemos un interesante potencial de exploracin no solo del corredor Magistral y Santander Pipe sino tambin en los satlites (e.g. Capilla, Puajanca y El Toro). La Gerencia ha sealado una nueva estimacin de recursos para el Q1 2012 lo cual constituye un importante upside para nuestra valorizacin. Creemos que eventualmente Santander podra convertirse en un yacimiento mucho ms grande. Vale la pena destacar que el depsito Iscaycruz de Glencore tiene similitud con los depsitos de Santander. Por ejemplo, Isaycruz inici operaciones con un depsito similar a Magistral y al da de hoy opera alrededor de 9 satelites.

Corredor Magistral: Norte, Centro y Sur

Figura 6. Instalaciones Santander

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Planta Hidrolctrica Tingo

La planta hidroelctrica de Tingo opera desde 1958 utilizando 0.5 m3 / seg de recurso hidrco provenientes del rio Baos generando 1.6 Mw para generar energa a travs de una cada de 3km. Trevali tiene estipulado elevar la capacidad a 8.8 Mw (y posteriormente a 10 Mw), utilizando 2.5 m3 / seg de recurso hdrico a travs de la construccin de una segunda cada de 3.09 km y 300 metros de tunel. (total cada 428 metros). La produccin de Tingo ser utilizada para abastecer las instalaciones de la mina Santander; no obstante, Trevali planea adems proveer energa a otras minas de la zona (e.g. Volcan). La inversin estimada para el proyecto es de US$ 22.8 millones y el inicio de operaciones est estimado en el Q1 2013. Segn el estudio econmico elaborado por PA Consulting, Tingo generara un EBIT de US$ 3 - 4 millones anuales. En nuestra valorizacin, no asignamos valor al proyecto de Tingo y constituye un potencial de apreciacin a nuestro valor fundamental. Para resumir, luego de haber visitado tanto Halfmile y Santander hemos comprobado el significativo avance en ambos proyectos a puertas de iniciar produccin en el Q1 2012 y Q3 2012, respectivamente. Asimismo vemos un interesante potencial minero en el desarrollo de Stratmat (mina satlite de Halfmile) y nuevas exploraciones en Santander. Mantenemos nuestro valor fundamental de Trevali en US$ 2.66, recomendando sobrepondar las acciones dentro de su cartera. Prximos Catalizadores de la accin - Inicio de produccin de Halfmile Q1 2012 - Nueva estimacin de recursos en Santander Q1/Q2 2012 - Permiso de construccin en Santander Q1/Q2 2012 - Inicio de operaciones en Santander Q2/Q3 2012 - Construccin de planta concentradora en Santander Q3 2012 - Inicio de produccin de Santander Q3/Q4 2012 - Expansion de operaciones 2K - 4K TPD en Halfmile & Santander 2014

Figura 7. Planta Hidroelctrica Tingo

Figura 8, 9. Instalaciones de planta Hidroelctrica

Acompaados por: Mark Cruise, CEO; Mike Hoffman, Director; y, Natalia Rodriguez, responsable de relaciones comunitarias - Trevali Fuente: Kallpa SAB y Trevali

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Produccin A. Halfmile & Stratmat Zinc (M Lb) Plomo (M Lb) Cobre (M Lb) Plata (K Oz) B. Santander Zinc (M Lb) Plomo (M Lb) Plata (K Oz)

2012 96.1 28.2 2.6 397.8 128.0 21.4 692.8

2013 96.1 28.2 2.6 397.8 128.0 21.4 692.8 2012 99.80 -35.36 64.44 -2.90 61.54 -41.50 20.04

2014 192.3 56.4 5.2 795.6 105.1 21.4 692.8 2013 102.88 -35.36 67.52 -2.90 64.62 -42.50 22.12

2015 192.3 56.4 5.2 795.6

Estado de Desarrollo de los proyectos

Descubrimiento Depsito

Estudio Conceptual

Factibilidad PreFactibilidad

EIA

Construccin Produccin

Santander

Halfmile

178.6 45.1 1,458.6 2014 207.60 -59.09 148.51 -2.90 145.61 -43.50 102.11

Ruttan, Huampar
Perforacin

Exploracin

Desarrollo

Construccin y Produccin

Modelo - Halfmile & Stratmat Ingresos Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Operativos EBITDA Depreciacin EBIT Estimaciones de Recursos - Halfmile

Modelo - Santander Ingresos Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Operativos EBITDA Depreciacin EBIT Estimaciones de Recursos - Santander
Reporte Tcnico NI 43-101, Golder (2010)

2012 53.55 -24.96 28.59 -2.20 26.39 -11.00 15.39

2013 55.33 -24.96 30.36 -2.20 28.16 -11.38 16.79

2014 49.68 -20.64 29.04 -2.20 26.84 -11.10 15.74

Reporte Tcnico NI 43-101, Wardrop (2009)

Halfmile @ 5% ZnEq Cut-Off

MT Zn % Pb % Ag g/t

B Lb ZnEq

Santander @ 3% ZnEq Cut-Off

MT Zn % Pb % Ag g/t

B Lb ZnEq

Indicados Inferidos

6.3 6.1

8.1 6.7

2.6 1.8

30.8 20.6

1.7 1.3

Indicados Inferidos

5.9 4.9

3.9 5.1

1.4 0.4

44.0 21.0

0.9 0.7

Componentes Valorizacin TV - Mill US$ Mina/Proyecto A. Halfmile & Stratmat B. Halfmile & Stratmat C. Santander C. Santander C. Cash Estructura de Capital Deuda Equity Posicin Caja Acciones en Circulacin - Mill Opciones en Circulacin - Mill Acciones Fully Diluted - Mill Principales Accionistas Metod. DCF In Situ DCF In Situ Valor 290.01 11.34 73.21 3.92 Dcto 1x 0.8 x 1x 0.8 x V. D/ Dcto 290.01 9.07 73.21 3.14 12.00
0%

Componentes Valorizacin TV

Halfmile & Stratmat

Santander

Others Otros

77%

20% 3%

20%

40%

60%

80%

100%

Mill US$ 3.00 35.00 15.00 145.62 28.67 174.29 Valor Fundamental Valor Equity - Mill US$ Acciones en Circ - Mill Valor Fundamental - US$ Precio de Mercado - US$ Potencial Upside - % Directores y Gerencia Nombre Mark Cruise 10% 4% Directorio & Gerencia Xstrata Canad Fondos/Insituciones Otros Tony Holler Anna Ladd Mike Hoffman Anton Drescher Charles Melbye Paul Klipfel Paul Keller Dayle Rusk 387.42 145.62 2.66 1.39 91%

Posicin Presidente & CEO Chairman CFO Director Director Director Director VP Operaciones VP Exploracin

Experiencia Geologa Finanzas Finanzas Minera Finanzas Minera Geologa Minera Minera

36% 50%

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Apndice: Declaracin de Responsabilidad

Certificacin del analista El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue, es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista Senior. Las personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones. El analista que prepar el presente reporte ha visitado las instalaciones de los proyectos recientemente. El precio de las acciones en el presente reporte est basado sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la publicacin del presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases.

Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica empleadas por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros. Kallpa Securities SAB es Sponsor de la empresa en el Segmento de Capital de Riesgo de la Bolsa de Valores de Lima y recibe una compensacin econmica por desempear dicha funcin. Asimismo, Kallpa Securities SAB ha participado activamente en colocaciones privadas de la empresa en los ltimos dos aos. Kallpa Securities SAB no mantiene acciones de la empresa en su portafolio.

Definicin de rangos de calificacin Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorizacin: Sobreponderar +, Sobreponderar, Mantener, Subponderar y Subponderar -. El analista asignar uno de estos rangos a su cobertura. Subponderar Subponderar Neutral < - 40% -20% a -40% -20% a 0% > + 40% +20% a +40% +20% a 0% Sobreponderar + Sobreponderar Neutral

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores.

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caha descontados, comparables, valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica garanta alguna que este sea alcanzado.

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KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA Gerencia General Alberto Arispe Trading Enrique Hernndez Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodriguez Hernando Pastor Jose Antonio Avendao Daniel Berger Finanzas Corporativas Ricardo Carrin Equity Research Mara Beln Vega Marco Contreras Ricardo Barrera Andr Richter Operaciones Elizabeth Cueva Alex Rodriguez Alan Noa Cargo Gerente Telfono (511) 627 5225 Correo electrnico aarispe@kallpasab.com

Head Trader Trader Trader Trader Representante Representante Representante

(511) 627 5221 (511) 627 5223 (511) 627 5222 (511) 627 5222 (511) 627 5224 (511) 652 6452 (511) 652 6453

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Gerente

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Analista Senior Analista Practicante Practicante

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Gerente Analista - Valores Analista - Tesorera

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