El campo de las finanzas, esta vinculado de manera estrecha con la economa.

Como cualquier organizacin de negocios opera dentro de la economa, el administrador financiero debe conocer el marco economico y mantenerse alerta hacia las consecuencias de los niveles cambiantes de la actividad economica y los cambios en la politica economica. Asimismo, el administrador financiero debe ser capaz de utilizar las terorias economicas como guia para seguir una direccion empresarial eficiente. Inversin significa formacin de capital. Desde el punto de vista econmico se entiende por capital al conjunto de bienes que sirven para producir otros bienes se incluie dentro del capitral a bienes heterogeneos como terrenos, edificios, instalaciones, maquinaria equipos e inventarios. Todos los vienes destinados a las labores productivaws forman parte del capital de una empresa. Una empresa invierte y aumenta su capital cuando incrementa sus activos productivos.. La presupuestacion de inversiones es el proceso por medio del cual se procede a la asignacin racional de recursos entre diferentes procesos de inversin. La misma analiza fundamentalmente las inversiones cuyos efectos se manifiestan en varios periodos anuales. Ejemplos de proyectos de inversin en una empresa son la introduccin de nuevos productos, el establecimiento de nuevos sistemas de distribucin, la modernizacin de una planta, el penetrar nuevos mercados, la construccin de instalaciones para bodegas o la renovacin de la flota de transporte. Todas las adquisiciones de activos fsicos, aunque sea para reponer equipos existentes son decisiones enmarcadas dentro del presupuesto de inversiones. Una vez que los proyectos han sido aprobados preliminarmente se procede a efectuar los estudios tecnicos y economicos de factibilidad, para determinar sus rendimientos financieros y economicos. En esta etapa del porceso se analizan los ncleos fundamentales de informacin economica, que son necesarios para derterminar el pontecial del rendimiento de las propuestas de inversion. Especficamente se deben estimar inversiones, valores residuales, vidas econmicas y los flujos de beneficio provenientes de las operaciones de cada proyecto. Para que estas estimaciones reflejen las presiones econmicas del entorno, es necesario incorporar parmetros macroeconmicos relevantes, especialmente en lo que concierne al fenmeno de inflacin/devaluacin. Al desarrollar un proyecto financiero es fundamental que se utilicen las variables macroeconmicas que afectan a la empresa, y su repercusin sobre la evaluacion de proyectos Las variables macroeconmicas o premisas bsicas son una serie de pautas econmicas, sociales, polticas y financieras que marcan un escenario especfico a corto plazo. Entre las principales premisas que deben ser estudiadas se encuentran: Inflacin

La empresa requiere de un constante crecimiento que asegure su existencia en los mercados en que opera adems este crecimiento debe de realizarse a un costo razonable y a una utilidad justa relacionada con los recursos invertidos, por eso se necesita hacer una evaluacion, evaluando los metodos que consideran el valor del dinero en el tiempo, principalmente los VAN y TIR, que son los metodos que actualmente esta implementado en la mayoria de las companias, los supuestos que fundamentan sobre estos metodos son:

El poder adquisitivo del dinero permanece constante

Se considera viable estimar los ingresos y egresos futuros durante la vida del proyecto. Los flujos de efectivo que resiben cada ano son reinvertidos a la tasa que se descuentan De estos supuestos el que se ve mayormente afectado es el poder adquisitivo del dinero ya que supone que permanece constante, debido a la inflacin, de manera que en la medida que aumenta la inflacin, menor validez conserva este fundamento. Aun asi es necesario aclarar que lo correcto es utilizar precios constantes para evaluar proyectos de inversion, de ah que se utilizan colones constantes, lo cual implica utilizar colones del mismo poder de compra, del inicio del proyecto, para todos los flujos durante la vida del mismo. Cabe mencionar que la mayora de los expertos en finanzas han utilizado colones constantes para evaluar proyectos. De ah es que, en el momento de evaluar un proyecto de inversion se requiere conocer el costo de capital o tasa que a la que habr que descontar los flujos de efectivo que generara el proyecto. Sin embargo esta tasa de descuento es un tanto imprecisa porque al hablar de cinco o diez anos difcilmente se podra predecir el comportamiento del mercado de dinero y de capitales. Es asi como al evaluar un proyecto, muchas empresas consideraron una determinada tasa de descuento y en dicho momento les pareci atractivo dicho proyecto, sin embargo en dos o tres anos, el proyecto fracasa, no por la operacin, sino porque el costo de capital o tasa de inflacin que se utilizo aumento tanto que el proyecto no genera fondos ni para cubrir el costo de financiamiento. La inflacin por lo tanto tiene un claro impacto al modificar la rentabilidad de los mismos. Veamos como se produce este efecto y como se pueden interpretar los resultados de una evaluacin cuando se incorpora la inflacin de manera explicita. Consideraremos una inversin de $ 10,000 que rinde un inters del 50% anual. Supongamos ademas de que hoy con $100 se pueden comprar 100 panes y que dentro de 1 ano con $100 solo ser posible adquirir 80 panes, esto quiere decir que de un valor unitario de $1/pan se pasara dentro de un ano a un valor unitario de $1.25/pan; en otras palabras que el valor de cada pan habr aumentado en un 25%. A un de aumento en el valor de los bienes constituyen la canasta familiar, con lo anterior, se le conoce con el nombre de inflacin.

Y en el caso en consideracin se dice que la tasa de inflacin es del 25% anual. Cuando hablamos de adelantar estudios sobre rendimiento de inversiones en trminos deflatados nos referimos a considerar los ingresos y los egresos en unidades de valor adquisitivo constante. En el fondo esto equivale a adelantar el estudio en trminos de los bienes que constituyen la canasta basica. Asi, en el ejemplo en cuestion , la inversion de $10,000 la debemos estudiar a la luz del equivalente en panes que entregamos ahora y del equivalente en panes que recibiremos dentro de un ano. Claramente podemos aseverar que al invertir 10000 panes hoy se resibiran 12000 panes un ano mas tarde lo cual senala que gana un interes del 20% anual en terminos de panes, es decir unidades deflatadas. Es importante anotar que frecuentemente se utiliza la siguiente formula para calcular la TIR deflatada (en unidades de valor adquisitivo constante): Donde TIR es el rendimiento del proyecto calculado en moneda corriente e if = tasa de inflacin por periodo. Al emplear esta formula, en el ejemplo en consideracin se encuentra que el rendimiento en panes , es decir, la tasa de rentabilidad deflatada es : TIRdeflatada = 0.50-0.25=0,25, o sea, 25 % anual La cual es incorrecta, si se compara con la que hallamos directamente y que resulto 20% anual, lo cual nos da como resultado que hay que desarrollar una formula en la cual se relacionen en forma general, la tasa de interes deflatada con la tasa de interes normal y la tasa de inflacin. Aqu desprende que la tasa de interes deflatada se puede despejar de la siguiente ecuacin: (1+ ideflatada) = 1 + i 1 + if osea: ideflatada = 1 + i - 1 = i - if 1 + if 1 + if Es justo reconocer que este resultado se ha derivado para n=1 ; sin embargo; siguiendo un procedimiento de induccin matematica, es fcilmente generalizable para cualquier valor n. Podemos verificar la validez de la formula con los datos numericos del ejemplo que veniamos considerando. ideflatada = 0,50 - 0,25 = 0,25 = 0,20% 1 + 0,25 1,25 Se debe anadir que la formula derivada es valida solamente cuando la tasa de inflacin representa un aumento porcentual en el valor de la canasta basica

familiar. Si definimos la tasa de inflacin como perdida porcentual en el valor adquisitivo del dinero por ejemplo que el dinero dentro de un ano se comprara un 30% menos que hoy la formula anterior no opera y debe de sustituirse por la siguiente: Donde if representa la perdida porcentual del valor adquisitivo. Los retornos correspondientes a cada ano del proyecto de inversion se ven modificados en la vida real por la inflacin anual en los precios de venta y en los costos de operacin. Lo normal es que la inflacin en las ventas de un proyecto no sea la misma que la inflacin en los costos. Las inflacin de las ventas de un proyecto depende de la inflacin general de la economa, aunque tambin esta influenciada por una serie de factores competitivos, y puede ser por lo tanto, mayor o menor que la inflacin ambiental. As mismo, la inflacin en los costos de operacin es funcin de la inflacin ambiental, la calidad de la administracin y de la eficiencia y composicin de los proveedores. El empresario no tiene control sobre la inflacin ambiental, puesto que depende de factores macroeconmicos. En resumen, el procura controlar la inflacin en sus ventas y costos a nivel de empresa, pero es incapaz de influenciar el ndice general de precios propiciado por las polticas econmicas de la instituciones gubernamentales. Devaluacin Los empresarios con frecuencia se ven obligados a considerar en el planeamiento de sus inversiones el efecto que la devaluacin tiene sobre los resultados econmicos financieros de un proyecto. De acuerdo con la naturaleza del proyecto, los efectos de una devaluacin pueden ser favorables o desfavorables. En este sentido conviene considerar estas tres posibilidades:

Proyectos que exportan un porcentaje de su produccin. Proyectos que importan un porcentaje de sus materias primas

Proyectos o empresas que tienen un porcentaje del financiamiento de su deuda en moneda extrajera Antes de analizar estas situaciones es importante reconocer que el origen de la moneda local es doble. O bien la moneda local se puede devaluar frente a un patrn internacional como el dlar, o bien una moneda o un grupo de monedas extranjeras se pueden revaluar ante el mismo patrn internacional por ejemplo el marco alemn, o el franco suizo frente al dlar. Tambin es importante considerar en el anlisis el origen o destino de las exportaciones e importaciones, esto definiremos las siguientes posibles situaciones :

Exportaciones a pases con moneda fuerte Exportaciones a pases con moneda no fuerte Importaciones de pases con moneda fuerte

Importaciones de pases con moneda no fuerte

En general cuando la empresa y el proyecto en particular exporta una devaluacin de moneda nacional es ventajosa, pues aumente la competitividad de sus productos en los mercados de exportacion, si es por devaluacion de las monedas fuertes, el incremento en competitividad solo ocurre en los mercados de esa moneda fuerte. En los casos en los que se importa parte de la materia prima necesaria, una devaliacion aumenta el costo de los productos restandoles competitividad dependera entonces de los otros costos amortiguar el impacto en el costo total de los productos. Si se trata de la revaluacion de monedas fuertes solo las empresas y proyectos que importan de esos mercados sufriran un impacto que se vera amortiguado en funcion de sus exportaciones a esos mismos mercados. La peor situacin que se le puede presentar a un proyecto de inversion es esta: Cero exportaciones, con importaciones con monedas fuertes bajo estas circunstancias una devaluacin de la moneda nacional o revaluacion de la moneda extranjera traerian consecuencias muy serias para el proyecto y por lo tanto para la empresa.

Con frecuencia surgen oportunidades para financiar los proyectos de una empresa, con prestamos en monedas extranjeras a tasas de interes potencialemente mas bajas que las vigentes en el mercado nacional. En ocaciones, las diferencias entre las tasas de inters son considerables y resulta practicamente imposible resistir la tentacin de contraer compromisos de financiamiento en la moneda extranjera en estos casos resulta conveniente examinar que efecto tendria una devaluacin de la moneda nacional, sobre la tasa efectiva de interes del financiamiento, contraido en moneda extranjera. Supongamos que una empresa a contratado un prestamo por $200,000 pagaderos a un ano plazo y a un interes del 4% anual el prestamo equivale a $100,000 colones cuando la tasa cambio entre el dlar y el colon es 2 a 1 si al final del ano el dlar no a aumento su valor la empresa habra realizado una reduccion en sus gastos financieros deternimada por la diferencia entre la tasa de interes que ubiera pagado en Costa Rica y el prestamo acordado en dolares. Sin embargo, en el caso que ubiese un aumento de valor en el dlar o una devaluacin del colon el ahorro podria desaparecer. Un problema relacionado con la devaluacin y que a menudo causa confusiones en cuanto a la conveniencia de aceptar o rechazar un proyecto, es la modificacion de la rentabilidad aparente del mismo. Al igual que con la inflacin un pronostico de las devaluaciones es una tarea sumamente difcil y compleja, que requiere de gran conocimiento de la politica y economia en el pais. A veces lo mas practico es estimar una tasa de devaluacion promedio durante la vida del proyecto. Lo anterior es especialmemente cierto cuando los gobiernos adoptan una politica de devaluar escalonadamente a travez de los anos para que los ajustes de la economia interna ocurran gradualmente y no de una sola vez

En el caso de la devaluacin para computar la tasa de interes en una moneda dura se sigue un patron exacto al tratamiento de la inflacin. En este caso la formula es: Donde dev = aumento porcentual en el valor de la divisa en cuestion por periodo. Por ejemplo si un dlar aumenta su valor respecto al colon a una tasa del 15%, una inversion en Costa Rica que rinde el 26% en colones$, produce un rendimiento en dolares de : 0,26 - 0,15 = 0,0956, o sea, 9,56% anual 1 + 0,15 Se debe de advertir que cuando se busca indentificar la rentabilidad deflatada de un proyecto, considerar inflacin o devaluacin son dos alternativas para medir la misma cosa, por lo tanto es un grave error pretender de involucrarlas simulataneamente. Tipo de cambio Uno de los factores que merecen especial consideracin por parte de las empresas a la hora de evaluar un proyecto de inversin son los que estn referidos al tipo de cambio y las polticas y acciones de los gobiernos. El concepto de riesgo se aplica mas que nada a las inversiones internacionales, lo mismo que a las nacionales.

Riesgos del tipo de cambio a la hora de evaluar un proyecto:

Puesto que la mayora de las compaas operan en numerosos mercados extranjeros, buena parte de sus costos e ingresos se basan en monedas extranjeras. Para comprender el riesgo cambiario provocado por las fluctuaciones en los tipos de cambio entre dos divisas, examinaremos los impactos de estas fluctuaciones. El riesgo cambiario se refiere al peligro de que un cambio inesperado en la paridad entre la divisa y la moneda local en que estan denominados los flujos de efectivo de un proyecto pueda reducir el valor de mercado del flujo de efectivo de ese proyecto. Aunque la inversin inicial de un proyecto puede anticiparse, como es habitual, en moneda local o en dlares, el valor en dlares de las entrada de efectivo a futuro se puede alterar de manera considerable si la moneda local experimenta Una depreciacin frente al dlar. A corto plazo se puede obtener flujos de efectivo especficos mediante instrumentos financieros, como futuros y opciones de divisas. El riesgo cambiario a largo plazo puede minimizarse al financia el proyecto en su totalidad o en parte en moneda local El Entorno Politico

El anlisis debe efectuarse con miras a determinar los riesgos poltico y econmicos, presentes y futuros que afectaran las inversiones estratgicas de las empresas. El riesgo poltico de una inversin estratgica puede afectar uno o varios de los siguientes componentes: La seguridad fsica/financiera de los activos del proyecto. La capacidad del proyecto de generar flujos de beneficio rentables durante su vida econmica. La capacidad para disponer libremente de los flujos de beneficio. Este riesgo es mucho ms difcil de evitar una vez que se acepta un proyecto en el extranjero, ya que el gobierno anfitrin puede obstruir el rendimiento de utilidades, embargar los activos de la empresa o en su defecto interferir en la operacin de un proyecto. La imposibilidad de manejar de manejar el riesgo despus de los hechos hace aun mas importante que los administradores tengan en cuenta los riesgos polticos antes de efectuar una inversin. Pueden hacerlo ajustando las entradas de efectivo esperadas de un proyecto para considerar la probabilidad de interferencia poltica o mediante el uso de tasas de descuento ajustadas al riesgo en las formulas de presupuesto de capital. En general, es mucho mejor ajustar de modo subjetivo flujos de efectivo de proyectos individuales al riesgo poltico que emplear un ajuste global para todos los proyectos. Para una mejor comprensin del entorno politico y de los riesgos que genera es necesario conocer quienes son los gobernantes y sus grupos de apoyo, asi como tambien es necesario analizar el sistema politico existente en el pais y las relaciones que mantiene el gobierno a nivel nacional e internacional. El Entorno econmico El inversionista y sus asesores econmicos debern entender el funcionamiento del sistema econmico a nivel macro, pues es dentro de ese marco que la empresa y los proyectos estratgicos se desarrollan. Lo importante con respecto a la economa no es solo entender su funcionamiento y nivel de desarrollo, sino que tambin el poder predecir, dentro de cierto margen razonable, su comportamiento futuro y el efecto de este sobre los rendimientos de los proyectos de inversin. Otro aspecto de importancia en el anlisis del entorno econmico es la identificacin de la estrategia econmica del pas y su viabilidad de ejecucin, a la luz de los recursos econmicos, humanos e institucionales que tiene disponible. Condiciones de financiamiento (Tasas de inters) Cuando una empresa enfrenta la decisin de adelantar un proyecto de inversin se encuentra con que existen diversas fuentes de fondos para financiar la erogaciones requeridas por el mismo (prestamos bancarios, crdito extrabancario, emitir acciones, retener utilidades, etc) Aunque existen situaciones en las cuales un proyecto solo se puede financiar con una fuente especifica de fondos, lo que acontece frecuentemente es que existe un conjunto de proyectos de inversin por una parte y una variedad de fuentes de

dinero por la otra. En esta situacin, el administrador debe realizarse la pregunta para cada proyecto de inversin de cual es la tasa de inters adecuada? El inversionista debe optar por escoger una tasa mnima de rendimiento de inversin. Este enfoque supone que los flujos representativos del proyecto deben rendir, por lo menos, la tasa de rendimiento escogida como punto de corte para el pas en cuestin. En este caso los flujos representativos del proyecto se estiman con base en lo que, a juicio del inversionista, es el escenario econmico mas probable del pas y las condiciones operacionales representativas del proyecto. Agregar mas informacion Impuestos La contabilidad afecta el anlisis financiero de la evaluacin de proyectos cuando se incluye el pago de los impuestos. Es de suma importancia analizar esta relacin porque todo anlisis de factibilidad en el mundo real debe hacerse despus del pago de impuestos, es decir, incorporando explcitamente los egresos referentes al pago de impuestos de renta, patrimonio, y complementarios. Los impuestos son erogaciones reales que constituyen elementos integrantes del proyecto, y para poder precisar su magnitud, es menester computar la renta liquida gravable, la cual a su vez depende del cargo contable por depreciacin. As, los impuestos tienen a travs de la depreciacin, un efecto financiero sobre los proyectos de inversin. o $10,000 1 $ 15,000 o $10,000 a $1/pan = 10000 panes 1 ano $ 15,000 a $ 1,25/pan = 12 000 panes Grafico 2 Grafico 1 TIRdeflatada=TIR-if ideflatada = i - if - i x if ideflatada = i - dev 1 + dev