CaptuIo 2: EI corto pIazo

*
Una de las grandes discusiones entre las escuelas macroeconomicas son los tiempos. Mientras que los
keynesianos no creen relevante ver el largo plazo, los neoclasicos argumentan que se debe analizar el
corto y largo plazo. Hoy en dia dividimos los periodos en tres etapas:
a) el corto plazo: periodo de unos pocos aos y se analizan las variaciones interanuales de la
produccion se deben principalmente a las variaciones de la demanda. Las variaciones de la
demanda que pueden deberse a los cambios de la conIianza de los consumidores o a otros
Iactores, pueden provocar una disminucion de la produccion o un aumento de la produccion.
b) el mediano plazo: periodo de una decada, la economia tiende a retornar al nivel de
produccion determinado por los Iactores de oIerta: el stock de capital, la tecnologia y el tamao
de la poblacion.
c) el largo plazo: es un plazo de varias decadas y es como explicamos que los tigres y los gansos
asiaticos crecieron mucho mas aprisa del resto del mundo en la segunda mitad del siglo XX.
Aca importan Iactores como el sistema educativo, la tasa de ahorro y el papel del Estado.
El corto plazo
A corto plazo, la demanda determina la produccion. Son cuantiosos los Iactores que determinan la
demanda, desde la conIianza de los consumidores hasta la politica Iiscal y monetaria. En este capitulo
veremos como se determina la produccion y el tipo de interes.
En la seccion 2.1 se examinara el equilibrio del mercado de bienes y la determinacion de la
produccion. Se centrara la atencion en la interaccion de la demanda, la produccion y la renta. Se
mostrara por ultimo como puede inIluir la politica Iiscal en la produccion.
En el apartado 2.2 se analizara el equilibrio de los mercados Iinancieros y la determinacion del
tipo de interes. En este apartado se mostrara como se puede utilizar la politica monetaria para inIluir en
el tipo de interes.
Por ultimo, en la seccion 2.3 se analizara conjuntamente el mercado de bienes y el mercado
Iinanciero. Se mostrara los determinantes de la produccion y del tipo de interes a corto plazo. La
modelacion que se utiliza para mostrar esto se llama modelo IS-LM.
2.1. El mercado de bienes
Los productos que compramos son completamentes distintos. No tiene nada que ver la compra de un
automovil, una maquina y un helado. Por lo tanto si queremos saber de que depende la demanda de
bienes, tiene sentido descomponer la produccion agregada (PIB) desde el punto de vista de los
diIerentes bienes producidos y los diIerentes tipos de compradores de estos bienes.
La siguiente tira comica resume de excelente Iorma lo que se trata de explicar en esta seccion.
* El numero de las figuras y sus paginas corresponden a Blanchard, Oliver (2006), Macroeconomia, 4a ed., Pearson.
De esta manera el PIB se descompone en consumo (C), inversion (I), gasto publico (G),
importaciones (M) y exportaciones (X). Dentro del consumo (C) caen todos los bienes y servicios
comprados por los consumidores, que van desde el pasaje del metro hasta la compra del automovil,
siempre y cuando no se utilice para negocios. La inversion (I) se divide en inversion no residencial, que
son todas las maquinas, plantas, etc que compra la industria para poder producir mas y la residencial,
que es la inversion que hacemos comprando casas o paneles solares para nuestra vivienda. El gasto
publico (G) son los bienes y servicios comprados por el Estado en todos sus niveles de gobierno
(ejecutivo, legislativo, judicial y Iederal, estatal y municipal). En G no se contabilizan las transIerencias
del Estado, es decir, los pagos de pension, el servicio de salud, etc. Sumando C I G tenemos el PIB
de una economia cerrada. Si le agregamos el comercio exterior hay que restarle las importaciones (M)
y aadirle las exportaciones (X). Las M son las compras de bienes y servicios producidos en otro pais
consumidos en nuestro pais, mientras que las X son los bienes y servicios producidos en el pais que se
venden en otro. La diIerencia entre M y X (X-M) se denomina exportaciones netas o balanza
comercial. Si las X son superiores a las M entonces tenemos un superavit comercial; si por el contrario
las M son superiores a las X entonces tenemos un deIicit comercial. A continuacion se muestra el el
PIB descompuesto de Colombia.
Cuadro 1: Composicin del PIB en Colombia
COMPOSICION PIB POR COMPONENTES DE GASTO ()
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009p 2010p 2011p 2012p
1. Consumo final 82,9 82,9 83,0 82,1 81,6 81,3 83,6 84,2 84,0 83,1
-Hogares (C) 63,8 64,8 64,8 64,6 64,5 64,5 66,3 66,7 66,5 65,9
-Gobierno (G) 19,2 18,1 18,3 17,5 17,0 16,8 17,4 17,5 17,4 17,2
2. Formacin capital 15,9 17,4 19,8 23,5 24,8 26,1 23,0 21,1 21,0 21,2
-Inversion privada (I) 8,1 9,5 11,8 14,1 14,8 15,7 12,9 11,5 11,6 11,9
-Inversion publica (G) 7,8 7,9 8,0 9,4 10,0 10,3 10,1 9,7 9,4 9,3
3. Variacin existencias 0,7 0,9 1,0 1,1 1,1 1,1 1,0 0,9 0,9 1,0
4. Demanda interna
(123) 99,6 101,2 103,8 106,7 107,5 108,5 107,6 106,3 105,9 105,3
5. Exportaciones (X) 18,4 19,3 19,7 19,9 20,6 21,8 20,9 20,4 20,2 20,6
6. Demanda final
(45) 118,0 120,5 123,5 126,6 128,2 130,2 128,5 126,7 126,1 126,0
7. Menos importaciones (M) -18,0 -20,5 -23,5 -26,6 -28,2 -30,2 -28,5 -26,7 -26,1 -26,0
8. PIB total (6-7) 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0
Fuente: DANE, Fondo Monetario Internacional y LaNota.com
La variacion en existencias se da porque la produccion y la venta de un bien o servicio no tiene
que darse en el mismo periodo de analisis. Se puede producir un bien en diciembre y venderlo apenas
en enero, por lo que diIiere en tiempo del estudio del PIB anual.
2.1.1. La demanda de bienes
Se deIine como al demanda de bienes mediante la variable Z:
Z=C+I +G+X-M
Vease que no es una ecuacion sino una identidad
1
(). Se deIine Z como la suma del consumo mas la
inversion mas el gasto publico mas las exportaciones menos las importaciones. Se observa que la
inversion en existencia no Iorma parte de la demanda.
Para simpliIicar el analisis de aca en adelante hasta terminar el semestre supondremos una
economia cerrada. De la misma manera se podria suponer una economia abierta con una balanza
comercial en equilibrio (XM, por lo que X-M 0). De esta manera la demanda de bienes Z es
simplemente la suma del consumo, la inversion y el gasto publico:
Z=C+I +G
1 Es la igualdad entre expresiones algebraicas que se verifica numricamente para cualquier valor de alguna variable de
las tantas que intervienen. Por ejemplo, xm xn x(m n) es una identidad porque cualesquiera que sean los valores
que se le asignen a las variables x, m y n, se cumple la igualdad numrica.
El consumo (C)
Las decisiones de consumo dependen una inIinidad de Iactores, sin embargo el principal Iactor es la
renta disponible. Esto es la cantidad de dinero que tenemos en nuestro bolsillo por salarios y
transIerencias del Estado y despues de haber pagados nuestros impuestos que tenemos para comprar
bienes y servicios. El supuesto basico de la economia neoclasica es que cuando tenemos mas dinero
compramos mas, algo que ya en el capitulo 1 se critico. Ya deIinimos a C como el consumo Y
D
es la
renta disponible:
C C(Y
D
)

Esta expresion dice que el consumo (C) es una Iuncion de la renta disponible (Y
D
). La Iuncion
C(Y
D
) se denomina funcin de consumo. El signo positivo debajo de la Iuncion de consumo quiere
decir que cuando aumenta la renta disponible aumenta tambien el aumento del consumo. Ahora bien,
esta Iuncion no es del todo correcta, ya que aunque no tengamos ingresos tenemos que consumir. Por lo
tanto se debe incluir el consumo autonomo (c
0
):
C c
0
c
1
Y
D
El parametro c
1
se denomina propensin a consumir o propensin marginal a consumir e
indica como aIecta un peso mas de renta disponible al consumo. Si c
1
es igual a 0.6, un pesos mas de
renta disponible eleva el consumo en 60 centavos. Que pasa con los otros 40 centavos? Se ahorran. El
porcentaje entre ahorro y consumo depende de Iactores antropologicos, mientras que las sociedades
latinas tienen un ahorro minimo, las sociedades asiaticas del este tienen tasa de ahorros muy elevadas.
El parametro c
0
es lo que consumimos, estemos ganado algo o no. Si la renta Iuese igual a cero
(Y
D
0) nuestro consumo seria unicamente autonomo: C c
0
.
La renta disponible se deIine como los ingresos por salario y transIerencias del Estado menos
los impuestos:
Y
D
=Y -T
donde Y es la renta y T son los impuestos pagados menos las transIerencias recibidas por el Estado. De
esta manera el consumo es una Iuncion de la renta (Y) y de los impuestos y transIerencias del Estado
(T):
C c
0
c
1
(Y T)
La inversin
Hasta ahora hemos visto que las variables que deIinen el consumo dependen de otras variables
dentro del modelo. Este tipo de variables se deIinen como variables endogenas, es decir, se deIinen
dentro del modelo. Por otro lado existen variables exogenas y son las variables que no se deIinen
dentro del modelo. Estas variables se escriben con una barra encima de la variable:
I I
Por el momento deIinimos para simpliIicar el modelo que la inversion simplemente esta dada.
En la ultima parte de este capitulo veremos que implicaciones tiene la inversion.
Gasto pblico
El gasto publico junto con los impuestos y transIerencias (T) son las partes de la politica Iiscal. A igual
que la inversion se considerara el gasto publico y los impuestos de Iorma exogena, es decir G yT
En el gasto publica el razonamiento no solo es una simpliIicacion, tiene algunos argumentos a
Iavor de considerarlos exogenos:
e el Estado no cambia sus decisiones con tanta regularidad como los consumidores. Un
incremento en el gasto publico tarda varios meses o aos porque tiene que pasar por el
parlamento, etc.
e En la macroeconomia queremos ver como esta la economia y hacer pronostico de que debe
hacer el Estado. De tal manera conviene mantener las variables exogenas y solo cambiarlas
cuando hacemos pronosticos como se vera en la ultima seccion del capitulo.
2.1.2. La determinacin de la produccin de equilibrio
Como hemos visto la demanda se deIine como:
Z=C+I+G
Si sustituimos C e I por sus expresiones que deIinimos anteriormente:
Z=c
0
+c
1
(Y-T)+I +G
De esta manera la demanda de bienes y servicios Z depende de la renta Y, de los impuestos y
transIerencias del Estado T, de la inversion que se deIine exogenamente y del gasto publico.
Analizando el equilibrio depende si se produce en existencia o no. En caso aIirmativo la demanda no
debe ser igual a la produccion, ya que se podria estar comprando productos realizados en otro periodo.
Pero para simpliIicar supongamos que no existen existencias, que de hecho como hemos visto en el
caso colombiano son muy pequeas. En dado caso el equilibrio del mercado de bienes se da cuando
la produccion (Y) sea igual a la demanda de bienes (Z): Y Z. De esta manera el equilibrio de mercado
se puede Iormular de la siguiente manera:
Y=c
0
+c
1
(Y-T )+I +G
En condiciones de equilibrio, la produccion (Y) es igual a la demanda. La
demanda depende, a su vez, de la renta (Y), que es igual a la produccion.
~ La produccion y la renta (los dos los deIinimos con Y) son exactamente iguales.
De esta manera se comienza a elaborar un modelo, primero de Iorma algebraica y
posteriormente de Iorma graIica.
El lgebra
Y =c
0
+c
1
Y-c
1
T+I +G
TroslonJonJoel rerminoc
1
Y ol primer miembroobrenemos
(1-c
1
)Y =c
0
+I +G-c
1
T
si JiviJimos onoroombos miembros por(1-c
1
) obrenemos:
Y =
1
1-c
1
| c
0
+I +G-c
1
T
La produccion (Y) depende de dos terminos:
e c
0
+I +G-c
1
T es la parte de la demanda de bienes que no dependen de la produccion. Por
tal motivo se denomina gasto autnoma. Autonomo signiIica independiente, en este caso
independiente de la produccion. Lo que debemos saber es si el gasto autonomo es positivo o
negativo. Probablemente lo sea. Porque? Tanto c
0
como I son positivos. De tal Iorma solo
puede ser negativo por culpa del Estado. Por lo general se pide un presupuesto equilibrado, es
decir, T G, y la propension a consumir (c
1
) es menor a 1, por lo que G c
1
T debe ser positivo.
El gasto autonomo solo puede ser negativo si el Estado tuviera un superavit muy elevado, es
decir, que los impuestos Iueran mucho mayores que el gasto publico.
e
1
1-c
1
Se le denomina el multiplicador porque multiplica el gasto autonomo. Debe se un
valor mayor a uno, ya que c
1
es menor a 1. Cuanto mas cercano es c
1
de 1, mayor es el
multiplicador.
~~ Ejercicio para entender el multiplicador:
Supongamos que consumimos el 60 de cada peso que recibimos adicionalmente. De esta manera c
1
seria 0.6. Si introducimos esto a la Iormula obtenemos 1 / (1 0.6) 1 / 0.4 2.5. Supongamos que el
consumo autonomo (c
0
) aumenta en 1000 pesos. En este caso la produccion (Y) aumentaria 2.5 * 1000
pesos 2500 pesos.
Porque?
Un aumento en c
0
eleva la demanda --~ el aumento de la demanda provoca un incremento en la
produccion --~ el incremento de la produccion provoca un incremento equivalente de las rentas --~ el
aumento de la renta aumenta el consumo --~ el aumento del consumo aumenta la demanda y asi
sucesivamente.
El grfico
Produccion en Iuncion de la renta( Figura 3.2, pag.60):
La produccion y la renta son son exactamente iguales. Por lo tanto, al relacion entre las dos es
simplemente la recta de 45 grados, la linea que tiene una pendiente igual a 1. Como es una relacion
lineal, se representa por medio de una linea recta. Su ordenada en el origen es igual a c
0
y su pendiente
es igual a c
1
. Como c
1
es menor a 1 (no podemos consumir mas de lo que ganamos), la pendiente de la
linea es menor que 1. En otras palabras, la linea es mas plana que la recta de 45 grados. Si c
1
Iuese
igual a 1, entonces seria igual a 45 grados, porque un peso mas signiIicaria un peso mas de consumo.
La relacion entre al demanda y la renta viene dada:
Z=(c
0
+I +G-c
1
T )+c
1
Y
La demanda
depende del gasto autonomo y de la renta, a traves de su inIluencia en el consumo. La relacion entre la
demanda y la renta se representa por medio de la linea recta ZZ del graIico, La ordenada en el origen es
igual al gasto autonomo. La pendiente de la recta es la propension a consumir c
1
. Cuando aumenta la
renta en 1, al demanda aumenta en c
1
. Como c
1
es menor a 1 tiene pues un valor positivo pero menor a
1 y por lo tanto la recta tiene una pendiente inIerior.
En equilibrio la produccion es igual a la demanda. Por lo tanto el punto de equilibrio en la
interseccion de la produccion y la demanda, es decir, en el punto A. A la izquierda la demanda es
superior a la produccion y a la derecha la produccion es superior a la demanda.
Que sucede si aumenta en consumo autonomo c
0
?
Habiamos visto que un cambio en el consumo autonomo provocaba por el multiplicador un cambio en
la demanda. En la siguiente Iigura (Iigura 3.3, pag. 61) vemos el ejemplo anterior. El nuevo equilibrio
se encuentra en A', donde cruza la produccion con la demanda ZZ'. La produccion de equilibrio
aumenta de Y a Y'. La diIerencia entre (Y' Y) sobre el eje de abscisas es mayor al aumento del
consumo autonomo (c
0
' c
0
). Este es el eIecto multiplicador.
Un problema que oIrece la teoria neoclasica es que el modelo supone que la economia se ajusta
instantaneamente a un cambio. Sin embargo un incremento de la demanda no debe ser aprovechado por
la industria ya que estas pueden esperar un tiempo antes de ajustar su produccion o invertir en nuevas
maquinas. Tambien los consumidores no ajustamos automaticamente nuestras preIerencias de
consumo, por lo general lo que sucede si nuestras rentas aumentan es que aumente la tasa de ahorro.
2.1.3. El Ahorro
Hasta ahorra se ha analizado el equilibrio del mercado de bienes desde el punto de vista de la igualdad
de la produccion y la demanda, sin embargo esto no Iue lo que John M. Keynes en su libro La teoria
general de la ocupacion, el interes y el dinero en 1936. Keynes le puso atencion al ahorro. El ahorro se
puede separar por ahorro privado (S) y ahorro publico (T-G):
e el ahorro privado (S) es el ahorro de los consumidores y es su renta menos su consumo
S=Y
D
-C
Utilizando esta deIinicion de renta disponible, podemos Iormular el ahorro
privado como la renta menos los impuestos menos el consumo: S=Y -T-C
e El ahorro publico es igual a los impuestos menos el gasto publico (T G). si los impuestos son
mayores que el gasto publico, el Estado tiene un superavit por lo que estaria ahorrando.
La produccion debe ser igual a la demanda, la cual es la suma: Y C I G. Restando los
impuestos (T) de ambos miembros y trasladando el consumo al primero, tenemos Y T C I G
T. El primer miembro es simplemente la ecuacion del ahorro (S), por lo que S I G T. Esto se
puede escribir como inversion: I S (T G). el primer miembro es la inversion y el segundo el
ahorro, que es la suma del ahorro privado y publico.
De esta manera debe haber un equilibrio del ahorro y la inversion, lo que se conoce como la
relacion IS (Investment-Saving).
Las decisiones de consumo y ahorro son una misma cosa. Dada la renta disponible de los
consumidores, una vez que estos han elegido el consumo, su ahorro esta determinado y viceversa. La
manera en que hemos especiIicado la conducta del consumo implica que el ahorro privado viene dado
por
S Y T C
Y T c
o
c
1
(Y T)
reordenando tenemos S -c
0
(1 c
1
) (Y T)
Asi como teniamos la propension a consumir al termino c
1
, ahora tenemos el propension a
ahorrar (1 c
1
). La propension a ahorrar indica que porcentaje que ahorramos por una unidad adicional
de renta.
Funcin de ahorro: Muestra la relacion entre el nivel de ahorro y la renta.
2.2. Los mercados financieros
Por lo menos una vez a la semana obtenemos inIormacion sobre los Bancos Centrales y sus intenciones
sobre las tasas de interes y sus reprecusiones economicas. En este subcapitulo se analizara el papel del
Banco Central, de la oIerta monetaria y el tipo de interes.
2.2.1. La demanda de dinero
Se comienza por deIinir que determina el dinero. Sin embargo, es necesario deIinir primero lo que se
entiende por dinero:
e bajo dinero se entiende en la macroeconomia todo aquello que sirve para realizar transacciones
que no rinda intereses. Existen dos Iormas basicas de dinero: el eIectivo (monedas y billetes) y
los depositos a la vista (depositos bancarios contra los que pueden extenderse cheques).
e Bajo bonos se entiende monedas y billetes que se invirtieron para obtener un rendimiento i y
que no pueden utilizarse para transacciones. Aunque en la realidad hay muchos bonos, en la
teoria simpliIicamos de tal Iorma en que argumentamos que solo hay un bonos que oIrece un
interes. En Mexico este seria el Cete a 28 dias.
El consumidor debe tomar una decision: que porcentaje mantener en dinero y que porcentaje
mantener en bonos? Mantener todo en eIectivo es comodo, se tiene el dinero para comprar, no hay que
hablar al agente del banco de inversion para que venda y pagar comision. Sin embargo, no genera
rendimiento. Tener todo en bonos genera rendimientos, sin embargo si queremos comprar algo tenemos
que hablar al agente para que venda y pagar comisiones. De que de pende entonces cuanto invertimos
en bonos y cuanto mantenemos en dinero?
e Nivel de transaccion: queremos tener suIiciente dinero para no tener que vender bonos a cada
rato. Entre mas alto sean las comisiones mas dinero mantendremos.
e Tipo de interes del bono: si el tipo de interes es alto preIerimos mantener bonos y reducir
nuestro consumo, es decir, lo diIerimos a un momento en que el interes sea bajo. Un caso
especial es cuando el tipo de interes sea 0, en tal caso tendriamos todo nuestra riqueza en
dinero. Este caso, aunque raro le ha sucedido a Japon y le esta sucediendo a Estados Unidos.
Como se obtiene la demanda de dinero?
La demanda de dinero (M
d
) es la cantidad de dinero que quieren tener los consumidores. La demanda
de dinero no es mas que la suma de las demandas de dinero de todos los consumidores de una
economia. Aunque sea diIicil de medir la demanda se puede considerar que debe estar cerca del ingreso
disponible y del tipo de interes que oIrecen los bonos:
M
d
$YL(i)
(-)
donde $Y representa la renta nominal y L(i) la Iuncion del tipo de interes. La demanda de dinero M
d
es
igual a la renta nominal $Y multiplicado por la Iuncion del tipo de interes i representado por L(i). El
signo negativo situado debajo de i en L(i) reIleja el hecho de que el tipo de interes produce un eIecto
negativo en la demanda de dinero. Una subida del tipo de interes reduce la demanda de dinero, ya que
los consumidores preIeriran transIerir a Iuturo su consumo e invertir.
La siguiente Iigura (Iigura 4.1, pag 77) muestra la relacion entre la demanda de dinero, la renta
nominal y el tipo de interes. El tipo de interes se mide en el eje de ordenadas y el dinero (M) en el de
abscisas. La curva M
d
representa la relacion entre la demanda de dinero y el tipo de interes
correspondiente a un determinado nivel de renta nominal. La pendiente negativa signiIica que cuanto
mas bajo es el tipo de interes (i), mayor es la cantidad de dinero que quieren los consumidores (M).
Cualquiera que sea el tipo de interes un aumento nominal eleva la demanda de dinero. En la
Iigura se observa que el aumento de la renta nominal desplaza la demanda de dinero hacia la derecha de
M
d
a M
d
'. En la Iigura se mantiene la tasa de interes constante, por lo que el aumento de Y a Y' provoco
un aumento de M a M'.
2.2.2. La determinacin del tipo de inters
Se comienza simpliIicando el mundo asumiendo que solo existe dinero en eIectivo, es decir, que no
existen los bancos y por consiguiente no podemos tener depositos a la vista. (Esta simpliIicacion se
hace para evitar el papel de los bancos, sin embargo da exactamente el mismo resultado).
El Banco Central decide oIrecer una cantidad M
s
de dinero (s de supply u oIerta). En este caso
M
s
es igual a M. Para que los mercados Iinancieros esten en equilibrio la oIerta de dinero debe ser igual
a la demanda de dinero, es decir, M
s
M
d
:
OIerta monetaria Demanda de dinero
M $YL(i)
Recuerdese:
M cantidad nominal de dienro
M
s
oIerta de dinero del Banco Central.
M
d
demanda de dinero por los consumdioes.
Esta ecuacion nos dice que el tipo de interes i debe ser tal que los individuos, dada su renta $Y,
esten dispuestos a tener una cantidad de dinero igual a la oIerta monetaria existente (M). Esta relacion
de equilibrio se denomina relacion LM (L de liquidez y M de money, dienro).
(Meter Iigura 4.2, pag 80)
Como lo muestra la Iigura, la demanda de dinero (M
d
) que corresponde a un determinado nivel
de renta nominal ($Y) tiene pendiente negativa. Cuando sube el tipo de interes, la demanda de dinero
disminuye. La oIerta monetaria es una linea recta vertical representada por (M
s
). La oIerta monetaria es
igual a M e independiente del tipo de interes. El equilibrio se encuentra en el punto A y el tipo de
interes de equilibrio es i.
Como aIecta un aumento de la renta nominal al tipo de interes?
(Iigura 4.3, pag. 80)
Un aumento de la renta nominal de $Y a $Y' eleva el nivel de transacciones, lo que eleva la
demanda de dinero cualquiera que sea el tipo de interes. La curva de demanda se desplaza hacia la
derecha de M
d
a M
d
'. El equilibrio se traslada de A a A' y el tipo de interes suba de i a i'. En palabras un
aumento de la renta nominal provoca una subida del tipo de interes. La razon se simple, la demanda por
dinero es superior a la oIerta por lo que es necesario subir los tipos de interes para reducir la cantidad
demandada de dinero.
Como aIecta un incremento de la oIerta monetaria al tipo de interes?
(Iigura 4.4, pag. 81)
Un aumento de la oIerta monetaria de M a M' provoca un desplazamiento de la curva de oIerta
monetaria hacia la derecha M
s
a M
s
'. De esta manera el punto de equilibrio A se mueve a A'. En tal
caso el tipo de interes baja de i a i'. En palabras, un aumento de la oIerta monetaria por parte del Banco
Central provoca una reduccion del tipo de interes. La reduccion del tipo de interes eleva la demanda de
dinero, a Iin de que sea igual a la oIerta monetaria, que ahora es mayor.
La poltica monetaria y las operaciones de mercado abierto
Como altera el Banco Central la oIerta monetaria?
Los Bancos Centrales modiIican la oIerta monetaria comprando o vendiendo bonos el el
mercado de bonos. Si un Banco Central quiere aumentar la cantidad de dinero que hay en la economia,
compra bonos y los paga creando dinero si quiere reducirla, vende bonos y retira de la circulacion el
dinero que recibe a cambio. Estas operaciones se denominan operaciones de mercado abierto porque
se realizan en el mercado de los bonos que esta abierto a todos los ahorradores.
Banco Central de Venezuela
11-05-2000: Operaciones de mercado abierto, disponibles en la web
Las Operaciones de Mercado Abierto (OMAs), son unos de los instrumentos de politica monetaria mas importantes que el
Banco Central de Venezuela tienen a su disposicion, para regular el medio circulante, acorde con las necesidades del pais y
del objetivo de estabilidad de precios.
Este tipo de operaciones consisten en la compra-venta de titulos valores en el mercado con el objetivo de promover una
adecuada liquidez del sistema Iinanciero.
Por otra parte, el Banco Central de Venezuela, tal como lo contempla la Ley que lo rige en el Articulo 42, en calidad de
agente Iinanciero del Gobierno, ejecuta la colocacion de los titulos de la Deuda Publica Nacional, para cubrir
requerimientos de liquidez del Fisco como parte de la politica Iiscal.
El mecanismo utilizado para ejecutar las Operaciones de Mercado Abierto (OMAs) es mediante Subastas realizadas con
periodicidad diaria, a traves de la Mesa de Operaciones en Mercado Abierto. A traves del website del Banco Central de
Venezuela muestra un diseo dinamico y comprensible de las convocatorias de subastas de Bonos de la Deuda Publica
Nacional y de Letras del Tesoro indicando las caracteristicas de los titulos a subastar entre las cuales destacan numero de
Gaceta OIicial y decreto que dan origen a la emision, numero de emision, monto a subastar, Iecha de pacto, Iecha valor,
Iecha de vencimiento, tasas de interes y el porcentaje de reIerencia entre otros indicadores basicos para la toma de
decisiones. En lo que a resultados se reIiere, la publicacion considera por cada emision y plazo al vencimiento, la clase, el
numero del acto, el monto adjudicado y los precios minimo, maximo y promedio ponderado.
Las operaciones de mercado abierto, u OMA para abreviar, corresponde a un tipo de
operacion de compra-venta realizada por el Banco Central en el mercado abierto. Son una de las
medidas de planiIicacion de politica monetaria que pueden llevarse a cabo en un mercado abierto, junto
con la modificacion de la tasa de interes, la modificacion de la tasa de cambio (tipo de cambio) y la
modificacion de la tasa de encafe bancaria (el porcentaje de reservas que debe mantener cada banco) y
operaciones con el sector publico y con el propio sector bancario.
En general una OMA corresponde a la compra o venta de titulos publicos (Cetes u otra clase de
titulos) por el Banco Central en el mercado abierto, es decir, no es realizada directamente con quien
emite el titulo.
~~ Ejemplo de una operacion abierta:
El activo de un Banco Central son los bonos que posee y el pasivo es la cantidad de dinero que hay en
la economia.
Balance del Banco Central
Activos Pasivos
(Bonos) (Dinero)
EIecto de una operacion de mercado abierto:
Una OMA en la que el Banco Central compra bonos y emite dinero eleva tanto el activo como el pasivo
en la misma cuantia.
Activos Pasivos
Compra de
bonos por 1
millon de pesos
Aumento de la
cantidad e dinero
por 1 millon de
pesos
Si un Banco Central compra bonos se le denomina operacin de mercado abierto expansivo, ya que
se aumenta (expande) la oIerta monetaria.
Si un Banco Central vende bonos se le denomina operacin de mercado abierto contractivo, ya que
se reduce (contrae) la oIerta monetaria.
Como se determina el precio y el rendimiento de los bonos
Lo que determina en los mercados de bonos no son los tipos de interes sino los precios de los bonos;
el tipo de interes de un bono puede deducirse entonces de su precio.
EJ: En Estados Unidos los bonos emitidos por el Estado (letras del tesoro o treasury bill) tienen un
valor nominal de $100. El precio actual es de $P. Si lo compramos hoy y lo conservamos un ao el
rendimiento es igual a ($100 - $P) / $P.
El tipo de interes es por lo tanto:
i ($100 - $P) / $P
En caso de conocer el tipo de interes, se puede calcular el rpecio del bono utilizando la misma
Iormula:
$P $100 / (1 i)
Regla: Cunto ms alto es el precio del bono, ms bajo es el tipo de inters.
Si por lo tanto el periodico dice que que los precios de los bonos subieron quiere decir que los tipos de
interes han bajado. Esto puede suceder si el Banco Central compra bonos, ya que aumenta la demanda
de ellos, lo que incrementa el precio y por consiguiente baja el rendimiento.
Los cetes y su rendimiento se calculan ligeramente diIerente:
P VN * ( 1- (TD *dias/36,000) )
Donde:
P Precio del Cete
VN Valor Nominal ($10)
TD Tasa Nominal de Descuento ()
Dias Dias al vencimiento
36,000 360 dias * 100
Con esta Iormula podriamos calcular el rendimiento del Cete conociendo su precio al momento de
querer venderlo, por ejemplo, si la tasa de descuento del cetes es de 18 y han transcurrido 89 dias
para su vencimiento el precio se calcularia de la siguiente manera:
P 10.00 * (1- (18 * 89/36,000))
P $9.60
La diIerencia entre el precio de venta y el valor nominal es el rendimiento obtenido.
Hasta el momento asumimos que el Banco Central elige la oIerta monetaria y que el cambio en
la tasa de interes se da como consecuencia. Sin embargo, los Bancos Centrales en la actualidad eligen
la tasa de interes y despues se ajusta la oIerta monetaria para alcanzarlo. Es decir, en vez de haber
descrito la Iigura 4.4 como un aumento de la oIerta monetaria de M
s
a M
s
' que provoca un descenso del
tipo de interes de i a i', se podia haber descrito como si el Banco Central decidiera bajar el tipo de
interes de i a i' aumentando al oIerta monetaria de M
s
a M
s
'.
Los Bancos Central de hoy en dia deciden el tipo de interes que quieren alcanzar y despues
modiIican la oIerta monetaria para lograrlo. Baja el tipo de interes aumentando la oIerta monetaria.
2.3. Los mercados de bienes y financieros: el modelo IS-LM
En las dos primeras secciones se analizaron los mercados por separado. N esta seccion se combinaran
los dos modelos, para que se pueda entender como se determinan la produccion y el tipo de interes a
corto plazo. El modelo que muestra esto es llamado IS-LM, propuesto por primera vez por John Hicks
y Alvin Hansen a Iinales de los aos treinta para interpretar la Teoria General de John M. Keynes
(Importa saber que Keynes jamas dibujo una IS o una LM). Aos 1930 habia cuantiosas discusiones en
la interpretacion de Keynes y las sigue habiendo. Asi, existen por ejemplo tres escuelas post-keynsianas
que no se reconocen entre si. De esta manera en 1937 John Hicks declaro que a su juicio la aportacion
mas relevante de Keynes era el analisis conjunto de los mercados de bienes y Iinancieros. Hicks y
Hansen Iormularon asi un modelo que denominaron el modelo IS-LM. Es importante saber que los
keynesianos ortodoxos niegan cualquier valides del modelo.
2.3.1. El mercado de bienes y la curva IS
Recapitulacion:
e Para tener un equilibrio en el mercado de bienes, la produccion (Y) debe ser igual a la demanda
de bienes (Z), lo que llamamos relacion IS.
e La demanda de deIine como Z C(Y T) I G. La relacion entre consumo (C) y la renta
disponible (Y T) es lineal, lo que se expresa C C(Y T).
e La condicion de equilibrio esta dada por: Y C(Y T) I G.
Un supuesto que utilizabamos era que la tasa de interes no aIectaba la demanda de bienes.
Ahora se eliminara este supuesto y se analizara su eIecto.
La inversin, las ventas y el tipo de inters
La inversion depende principalmente de dos Iactores:
e El nivel de ventas. Si aumentan las ventas de una empresa estara obligada a invertir (comprar
mas maquinas, plantas, etc).
e El tipo de interes. Las empresas cuando invierten por lo general piden un credito (prestamo).
Cuanto mas alto sea el tipo de interes, menos atractivo es pedir un prestamo para comprar una
maquina. Si la tasa de interes es baja, mas atractivo se volvera una inversion.
e (explicar el VPN)
De esta manera la relacion de la inversion es:
I I ( Y, i)
-
La inversion (I) ya no es exogena, sino endogena. Depende de la produccion (Y) y del tipo de
interes (i). Si aumenta la produccion por aumento de las ventas impacta de manera positiva en la
inversion, por otro lado entre mas alto sea la tasa de interes menos se invertira.
Determinacin de la produccin
Con al nueva relacion de la inversion la condicion de equilibrio del mercado de bienes se deIine de la
siguiente manera:
Y C(Y T) I(Y, i) G.
Esta ecuacion se le denomina relacin IS ampliada. Si se mide en el eje de ordenadas y la
produccion en el abscisas. Dado el valor del tipo de interes (i), la demanda es una Iuncion creciente de
la produccion por dos razones:
e un aumento de la produccion provoca un incremento de la renta y renta disponible. El aumento
de la renta disponible provoca un aumento del consumo. (2.1)
e un aumento de la produccion tambien provoca un aumento de la inversion. (2.3.1)
En resumen, un aumento de la produccion provoca, a traves de los eIectos que produce tanto en
el consumo como en la inversion, un aumento de la demanda de bienes. Esta relacion entre la demanda
y la produccion, dado el tipo de interes, se representa por medio de la curva de pendiente positiva ZZ.
La curva IS
La curva de demanda de bienes se encuentra en equilibrio en el punto A. Si ahora el interes (i) sube a i'
impacta a ZZ. En cualquier nivel de produccion, la subida del tipo de interes reduce la inversion y la
demanda. La curva de demanda ZZ se desplaza hacia abajo a ZZ'. De tal manera el nuevo equilibrio se
mueve a A'. Ahora el nivel de produccion de equilibrio es Y'.
En otras palabras, un aumento del tipo de interes provoca una reduccion de la inversion, lo que
provoca una disminucion de la produccion, lo cual provoca una nueva reduccion del consumo y de la
inversion a traves dele eIecto multiplicador.
Ahora bien, este ejercicio lo podemos realzar con cualquier tipo de interes. Lo que obtenemos
son una inIinidad de puntos de equilibrio A. Si tratamos de graIicar estos puntos A en una graIica con la
tasa de interes en vez de la demanda Z, obtenemos la Iigura 5.3.
El Panel 5.3(b) muestra la relacion que existe entre la produccion de equilibrio Y y el tipo de
interes i. Los puntos A y A' corresponden a los puntos A y A', Cuanto mas alto es el tipo de interes, mas
bajo es el nivel de produccion de equilibrio. La relacion entre el tipo de interes y la produccion es
representado por una curva con pendiente negativa denominada curva IS.
Desplazamientos de la curva IS
Las variables que desplazan la curva IS son G y T. Por ejemplo se puede suponer un incremento de los
impuestos. La curva original se encuentra en equilibrio con la tasa de interes i y la produccion Y. De
esta manera hay un renta disponible. Un aumento de los impuestos (T' ~ T) provoca una reduccion de
la renta disponible. Eso provoca una reduccion del consumo, lo que provoca una reduccion de la
demanda de bienes y una disminucion de la produccion de equilibrio. El nivel de produccion de
equilibrio disminuye de Y a Y'. Por al motivo la curva IS se desplaza a la izquierda de IS a IS'. Al tipo
de interes dado el nivel de produccion de equilibrio es mas bajo que antes que antes de la subida de los
impuestos.
Cualquier Iactor, dado el tipo de interes, que reduzca la produccion de equilibrio provoca un
desplazamiento de la curva IS hacia la izquierda. Es decir, lo mismo ocurre con una disminucion del
gasto publico o la perdida de conIianza de los consumidores. Cualquier cambio a la inversa mueve la
curva IS a la derecha (reduccion de impuestos, aumento del gasto publico, aumento de conIianza de
consumidores).
2.3.2. Los mercados financieros y la relacin LM
Los mercados Iinancieros se han visto en la seccion 3.2. El tipo de interes es determinado por la
igualdad de la oIerta y la demanda de dinero: M $YL(i). La variable M es la cantidad de dinero
nominal y es controlada por el Banco Central directamente. El segundo miembro indica que la
demanda de dinero es una Iuncion de la renta nominal $Y y del tipo de interes nominal i. Un aumento
de la renta nominal eleva la demanda de dinero y una subida del tipo de interes la reduce. Para tener un
equilibrio la oIerta monetaria debe ser igual a la demanda de dinero.
La demanda real de dinero, la renta real y el tipo de inters real
Lo que resulta importante es ver la relacion no en terminos nominales (cantidad de dinero) sino en
reales (cantidad de bienes y servicios que se pueden comprar). La renta nominal dividida por el nivel de
precios es igual a la renta real (Y). Si se dividen los dos terminos por el nivel de precios, se obtiene:
M / P YL(i)
Esta ecuacion expresa que oferta real de dinero y debe ser igual a la demanda real de dinero,
la cual depende de la renta real (Y) y del tipo de interes (i). Esto se denomina la relacin LM. La
ventaja de poder analizar en renta real es que utilizamos la misma variable en el equilibrio del mercado
de bienes.
La curva LM
El tipo de interes se mide en el eje de las ordenadas y el dinero (real) en el de abscisas. La oIerta
monetaria (real) esta representada por la linea recta vertical correspondiente al valor M/P y se indica
por medio de M
s
. Dado el nivel real de renta (Y), la demanda de dinero real es una Iuncion decreciente
del tipo de interes y esta representado por la curva de pendiente negativa M
d
. En el punto se encuentra
el equilibrio, es decir, en donde la oIerta monetaria es igual a la demanda monetaria.
Un aumento de Y a Y' lleva a que los individuos aumenten su demanda de dinero a cualquier
tipo de interes. La demanda de dinero se desplaza a la derecha a M
d
'. El nuevo equilibrio se encuentra
en A', que corresponde a un tipo de interes mas alto (i'). Esto se debe porque un aumento del tipo de
interes debe subir hasta que se anulen los dos eIectos contrarios producidos en la demanda de dinero:
e el incremento de la renta lleva a los individuos a querer tener mas dinero, y
e la subida del tipo de interes que los lleva a querer tener menos.
En el panel (b) de la Iigura 5.6 se representa la relacion que existe entre el tipo de interes de
equilibrio i (ordenadas) y la renta (abscisas). Los puntos A y A' corresponden a los puntos A y A' del
panel (a) que se vio anteriormente. El equilibrio de los mercados Iinancieros implica que, cuanto mas
alto es el nivel de produccion, mayor es la demanda de dinero y, por lo tanto, mas alto es el tipo de
interes de equilibrio. Esta relacion se le denomina curva LM y expresa lo que suelen decir los
periodicos como: 'el aumento de la actividad economica presiona sobre los tipos de interes.
Desplazamiento de la curva LM
Las variaciones de M / P, independientemente de que se deban a variaciones de la cantidad nominal de
dinero (M) o a variaciones del nivel de precios (P) desplaza la curva LM.
Por ejemplo un aumento de la oIerta de dinero nominal de M a M'. dado el nivel de precio Iijo,
la oIerta de dinero real aumenta de M / P a M' / P. En ese caso cualquier nivel de rentat (Y), el tipo de
interes coherente con el equilibrio de los mercados Iinancieros es mas bajo; desciende de i a i'. La curva
LM se desplaza hacia abajo, de LM a LM'. Por la misma razon, en cualquier nivel de renta, una
reduccion de la oIerta monetaria provoca una subida de tipo de interes y hace que la curva LM se
desplace hacia arriba.
2.3.3. Anlisis conjunto de las relaciones IS y LM
Relacion IS: Y C(Y T) I(Y, i) G
Relacion LM: M / P YL(i)
La Iigura 5.8 junta las dos curvas. Sobre las abscisas esta la produccion o renta real (Y) y en las
ordenadas esta el tipo de interes. Cualquier punto sobre la curva IS (pendiente negativa) corresponde a
un equilibrio del mercado de bienes y cualquier punto sobre la curva LM pendiente positiva)
corresponde a un equilibrio de los mercados Iinancieros. PERO: El punto A es el unico que satisIace
ambos equilibrios, es decir, en ese punto muestra el equilibrio global.
Cambios en el equilibrio general por la curva IS
EJ: el gobierno trata de reducir el deIicit publico aumentando los impuestos y manteniendo constante el
gasto gubernamental (Disminucion de G T es contraccion Iiscal o consolidacion Iiscal; un aumento
de G T es expansion Iiscal).
Metodologia:
Cuando el alumno vea una pregunta asi debe responder en tres pasos:
1. A que mercado aIecta (IS o LM)? y como aIecta el cambio al equilibrio?
2. como aIecta el equilibrio general?
3. Poder hacer un ejemplo sencillo y coherente de Iorma verbal para ver si es logico el resultado.
1. La subida el de los impuestos solo aIecta al mercado de bienes, es decir, a la curva IS. Antes de
la subida de impuestos hay un punto de equilibrio (B). Si suben los impuestos de T a T' provoca
que los consumidores tengan una renta disponible menor. Esto provoca por el multiplicador una
reduccion de la produccion. De esta manera y manteniendo constante el tipo de interes, la
produccion disminuye. La curva IS se desplaza hacia la izquierda de IS a IS'. La curva LM por
su parte no es aIectada por lo que se mantiene.
2. Tras la subida de los impuestos, la curva IS se desplazo a la izquierda a IS'. La curva LM por su
parte no es aIectada. De tal manera el nuevo equilibrio general se encuentra en A'.
3. Suena verosimil que a un aumento de los impuestos la gente tenga menos dinero y por
consiguiente consuma menos lo que provoca una reduccion de la produccion. Una reduccion de
la renta reduce la demanda por dinero y provoca un descenso del tipo de interes. La baja de la
tasa de interes atenua, pero no anula el eIecto negativo de la subida de los impuestos.
Que hubiera pasado si el tipo de interes no hubiese bajado?
Si el tipo de interes no baja, la produccion se hubiera movido al punto D. La produccion se encontraria
mucho mas contraida, Gracias a la reduccion del tipo de interes la economia solo se contrajo hasta en
punto A'.
Cambios en el equilibrio general por la curva LM
EJ: una expansion monetaria. Una expansion monetaria es un aumento de la oIerta monetaria. Una
reduccion se denomina contraccion monetaria. El Banco Central decide aumentar la cantidad nominal
de dinero, M, por medio de operaciones de mercado abierto. Este aumento provoca un aumento de la
cantidad real de dinero (M/P) y aumenta a M'/P.
1. Un cambio en M no aIecta la curva IS pero si la curva LM. La curva LM se desplaza cuando
varia la oIerta monetaria, un aumento desplaza la curva LM hacia abajo, una reduccion desplaza
LM hacia arriba. En este caso el aumento provoca que la curva se desplaza hacia abajo de LM a
LM'.
2. La curva IS no es aIectada, por lo que se mantiene, la curva LM se desplaza hacia abajo. Por lo
tanto el equilibrio general se mueve del punto A a A'. La produccion aumenta de Y a Y' y la tasa
de interes baja de i a i'.
3. Dado el nivel de renta, un aumento, un aumento del dinero provoca un descenso del tipo de
interes. Esto da lugar a un aumento de la inversion (mas proyectos se vuelven rentables) y
aumenta la demanda (la renta disponible aumenta por lo que aumenta el consumo) lo que
provoca un aumento de la produccion.
Cambios en el equilibrio general tanto por la curva IS como por la curva LM
Por lo general las politicas economicas no solo se decid en relacion a una de ellas. Por lo general se
suele aplica politicas que aIectan a las dos. La combinacion de medidas monetarias y Iiscales se conoce
con el nombre de combinacion de politicas monetaria y Iiscal o combinacion de politicas economicas.
Por ejemplo para evitar la recesion economica de 2009 la mayoria de los paises han propuesto politicas
en los dos equilibrios. En el siguiente cuadro se resumen los eIectos de la politica Iiscal y monetraia.
Cuadro 1. Los eIectos de la politica Iiscal y monetaria
Curva IS Curva LM Variacion en la
produccion
Variacion del tipo de
interes
Subida de impuestos izquierda ninguno baja baja
Reduccion de impuestos derecha ninguno sube sube
Aumento de gasto derecha ninguno sube sube
Reduccion de gasto izquierda ninguno baja baja
Aumento de dinero ninguno descendente sube baja
Reduccion de dinero ninguno ascendente baja sube