Anda di halaman 1dari 18

Informasi Akuntansi, Keputusan Modal Investasi, dan Ekuitas Penilaian: Teori dan Implikasi empiris

1. Pendahuluan Makalah ini pengembangan model teori untuk menguji kembali peranan laba dan nilai buku untuk penilaian ekuitas dan untuk mengeksplorasi perbedaan cross sectional dalam sifat-sifat fungsi penilaian. Ohlson [1995] dan Feltham dan Ohlson [1995; 1996] menunjukkan bahwa, dengan asumsi hubungan bersih-surplus dan informasi yang lebih spesifik dinamik linier, nilai ekuitas dapat direpresentasikan sebagai fungsi linier dari laba dan nilai buku. Namun, bukti empiris terbaru mengindikasikan fungsi penilaian linier tidak sepenuhnya menangkap efek dari laba dan nilai buku tentang nilai ekuitas. Misalnya, Burgstahler dan Dichev [1997] menemukan dampak penilaian berjalan atau nilai buku tergantung pada tingkat dua variabel, dan fungsi penilaian adalah cembung, tidak linear, sama, Hayn [1995] dan Collins et al. [1999] laporan bahwa efek penilaian laba asimetris antara laba positif dan negatif. Collins et al. [1999] menunjukkan, relatif dan pentingnya tambahan pendapatan dibandingkan nilai buku ekuitas dalam menjelaskan nilai bervariasi dengan tingkat pendapatan. Dalam tulisan ini, saya menggabungkan pendekatan penilaian Ohlson [1995] dan Feltham dan Ohlson [1995; 1996] dengan keputusan investasi modal untuk mengembangkan model yang menyatukan ini dan hasil empiris lainnya. Saya menawarkan wawasan ke dalam hubungan antara variabel akuntansi dan nilai ekuitas, khususnya, saya mengomentari penampang perbedaan dalam perilaku dari fungsi penilaian. Model saya menetapkan pengaturan di mana sebuah perusahaan dapat memilih untuk memperluas operasinya bila cukup menguntungkan dan untuk menghentikan mereka ketika cukup menguntungkan. Penilaian membutuhkan keyakinan membentuk pertama tentang aktivitas investasi berdasarkan pada efisiensi operasi saat ini dan kemudian menilai arus kas yang dihasilkan dari operasi. Pendekatan ini berbeda dengan Feltham dan Ohlson [1996] dan studi lain dimana investasi antarwaktu perusahaan diasumsikan mengikuti proses stokastik yang telah ditentukan linear dan informasi akuntansi tidak memainkan peran eksplisit dalam menentukan proses ini. Dalam model saya, investasi antarwaktu tidak dapat dicirikan oleh proses stokastik tunggal linear karena strategi investasi yang dipilih tergantung pada informasi yang diamati. Dengan keputusan investasi endogen, nilai ekuitas menjadi fungsi non-linear variabel akuntansi. Nilai ekuitas berasal awalnya dalam hal aset saham dan efisiensi operasi. Dengan penyederhanaan, nilai ekuitas ditampilkan untuk sama dengan nilai yang diharapkan dari menjaga saja sekarang dari operasi ditambah nilai opsi untuk memperluas atau kontrak skala operasi. Nilai tergantung pada efisiensi operasi karena efisiensi mengukur kemampuan perusahaan untuk menghasilkan arus kas dari aset, sehingga menunjukkan keinginan untuk berinvestasi atau disinvesting. Aku kemudian menurunkan nilai ekuitas dalam

hal variabel akuntansi, tergantung pada tiga aturan akuntansi: biaya penilaian historis, relasi bersih-surplus, dan kebijakan (karena itu bias) penyusutan konservatif. Dengan akuntansi konservatif, nilai ekuitas adalah fungsi dari kedua variabel akuntansi dan bias dalam mengukur mereka. Jika bias memiliki pengaruh kecil pada penilaian, model menghasilkan prediksi berikut. Memegang nilai buku konstan, peningkatan nilai ekuitas dengan pendapatan untuk semua perusahaan, tetapi, pendapatan yang diberikan, nilai ekuitas dapat berupa peningkatan, penurunan, atau tidak sensitif terhadap nilai buku, tergantung pada efisiensi dan potensi pertumbuhan. Secara umum, nilai ekuitas adalah cembung di kedua laba nilai buku, terutama bagi perusahaan efisiensi rendah dan untuk perusahaan efisiensi tinggi dengan peluang pertumbuhan. Namun, untuk perusahaan diperkirakan akan tetap dalam keadaan stabil, nilai ekuitas mengurangi ke fungsi linier dari pendapatan, dengan nilai buku memiliki kekuatan penjelas sedikit tambahan. Model tersebut juga berarti bahwa kepentingan relatif dari pendapatan dibandingkan nilai buku ekuitas dalam menjelaskan nilai bervariasi di seluruh perusahaan yang berbeda dalam efisiensi dan potensi pertumbuhan. Dalam model saya, akuntansi konservatif menyebabkan nilai buku untuk mengecilkan nilai aset yang benar, yang meningkatkan dampak penilaian nilai buku. Di sisi lain, konservatisme baik dapat meningkatkan atau mengurangi dampak penilaian marjinal pendapatan karena pendapatan akuntansi dapat mengecilkan atau melebih-lebihkan laba ekonomi benar, tergantung pada perubahan terakhir dalam skala investasi. Beberapa implikasi dari model saya konsisten dengan bukti empiris yang ada. Contohnya termasuk Burgstahler dan Dichev [1997] pada konveksitas dan efek positif dari laba; Burgstahler dan Dichev [1997] di non-monotonik efek dari nilai buku; dan Collins et al. [1999] pada kekuatan relatif dari pendapatan jelas dibandingkan nilai buku. Model saya juga menjelaskan mengapa asosiasi terbalik diharapkan antara harga saham dan laba negatif, sehingga mendamaikan temuan empiris dari Jan dan Ou [1995], Hayn [1995] dan Collins et al. [1999]. Beberapa prediksi lainnya telah diuji hanya secara tidak langsung atau tidak sama sekali. Dalam penelitian terkait, Burgstahler dan Dichev [1997] juga memprediksi sifat busung dari nilai ekuitas dalam laba dan nilai buku, diberi pilihan untuk menyesuaikan sumber daya perusahaan untuk alternatif use.1 Burgstahler dan Dichev tidak mengembangkan model formal, mereka prihatin dengan sebagian besar empiris analisis. Dengan mengembangkan model penilaian formal, saya mampu memeriksa lebih luas fungsi penilaian dan cross-sectional nya perbedaan, dan untuk menghasilkan sejumlah implikasi yang luas konsisten dengan temuan empiris. Sisa kertas ini disusun sebagai berikut. Bagian 2 menjelaskan pengaturan. Bagian 3 Bagian 4 mengembangkan model penilaian berbasis akuntansi.

Bagian 5 memeriksa perbedaan dalam perilaku fungsi membandingkan prediksi model dengan hasil empiris yang ada.

penilaian

dan

Bagian 6 menjelaskan hasil empiris asosiasi terbalik antara harga saham dan laba negatif.

Bagian 7 mengembangkan implikasi tambahan dari model. Kesimpulan tersebut ditentukan dalam Bagian 8. 2. Deskripsi Masalah Pertimbangkan sebuah perusahaan yang beroperasi dalam lingkungan multi-titik. Pada tanggal perusahaan menerima arus kas .... yang dihasilkan oleh aktiva pada tanggal, dan ditentukan oleh kedua saham aktiva pada tanggal (dinotasikan sebagai ) dan efisiensi perusahaan yang beroperasi di periode + 1 (dilambangkan) sesuai dengan teknologi berikut,

Efisiensi operasi mengikuti jalan acak

Yang mana ...adalah efisiensi untuk periode , yang dikenal pada tanggal , dan ~ +1 adalah nol berarti gangguan istilah yang tidak dapat diprediksi pada atau sebelum tanggal . Saham aset di tempat berkurang dari waktu ke waktu; investasi baru yang diperlukan untuk mengisi kembali saham. Saham total aset pada tanggal ditentukan oleh tanggal 1 saham tingkat dan tanggal kas investasi, ci , sebagai berikut,

mana , 0 < <1, adalah parameter yang menunjukkan daya tahan aset. Menerapkan (3) secara rekursif menghasilkan

Persamaan (1), (2) dan (3) bersama-sama berarti bahwa setiap dolar dari kas diinvestasikan pada tanggal diharapkan akan menghasilkan serangkaian penerimaan kas, , , 2 , ..., pada tanggal + 1, + 2, + 3, ..., masing-masing. Nilai sekarang dari seri ini adalah = (R ), dimana R sama dengan satu ditambah tingkat bebas risiko pengembalian per

periode. Jika q adalah internal tingkat pengembalian atas investasi kas pada , dapat ditunjukkan bahwa

Sebagai q berbeda hanya oleh sebuah konstanta 1 , efisiensi operasi ekuivalen diwakili oleh q , dan proses time-series untuk q adalah sama dengan , yaitu, ~ q + 1 = q + ~ +1: Pada saat ini, kas bersih ow dari operasi adalah c 'cr ci. Setelah Feltham dan Ohlson [1996], saya berasumsi bahwa arus kas bersih yang dibayarkan sebagai dividen. Misalkan V menjadi (ex-dividend) ekuitas nilai pada tanggal . Kemudian, dalam dunia risiko netral,

Masalah penilaian dalam bentuk umum melibatkan keputusan investasi pada tanggal yang berbeda. Untuk menjaga derivasi penurut, saya menyederhanakan struktur peluang investasi. Sehubungan dengan saat t, titik penilaian sewenangwenang dipilih, semua peluang investasi masa depan dirangkum oleh satu set pilihan pada tanggal t +1. Asumsi khusus adalah sebagai berikut. Pada t saat ini, perusahaan dapat menghentikan operasi atau mempertahankan mereka pada skala yang sama pada tanggal t-1. Sebagai pilihan pertama membuat masalah memburuk, yang terakhir diasumsikan, dalam hal cit = (1 ) ast 1 dan ast = ast 1,4 Pada tanggal t +1, rm dihadapkan dengan tiga skenario alternatif: (i) penghentian operasi, dalam hal nilai aset tergantung pada saham aset, dan diasumsikan sama (1 cd) ast, di mana 0 <cd <1 adalah biaya penghentian, (ii) melanjutkan pada skala yang sama operasi pada tanggal t, dalam hal investasi uang tunai yang diperlukan pada tanggal t +1 adalah cit +1 = (1 ) ast, dan (iii) pengembangan, dalam hal saham aset diperluas untuk ast +1 = ast + G, di mana G merupakan potensi pertumbuhan, 5 dan investasi uang yang dibutuhkan pada t +1 adalah cit +1 = (1 ) ast + G. Untuk menjaga analisis penurut, investasi masalah di luar tanggal t +1 ditekan. Dari tanggal t +2 dan seterusnya, rm diasumsikan mempertahankan skala operasi ditetapkan pada tanggal t +1. Dengan demikian, cit + s +1 = (1 ) ast + s = (1 ) ast +1; 8s 1. 3. Penentuan Nilai Ekuitas pada Tanggal t Bagian ini mendapatkan nilai ekuitas pada t tanggal dalam hal peristiwa ekonomi yang fundamental. Penilaian membutuhkan proyeksi arus kas masa depan, yang pada gilirannya tergantung pada keputusan investasi. Jadi, saya pertama mencirikan perilaku investasi pada t +1. Ekuitas nilai dalam tiga skenario yang dibandingkan untuk mengetahui tindakan yang terbaik. Skenario (i): nilai Ekuitas

pada t +1 jika operasi dihentikan, dinotasikan Vt +1 (i), adalah nilai penghentian aset,

Skenario (ii): Jika perusahaan terus operasi pada t +1 pada skala yang sama pada t, cit +1 + s = (1 ) ast + s; 8s 0. Para arus kas yang diharapkan bersih pada tanggal t + s +1; s 1, adalah

Dan ekuitas nilai pada t +1 setelah investasi tunai, dinotasikan Vf +1 (ii), sama dengan

dimana

mengukur penciptaan nilai bersih pada periode t +1, disebut sebagai \ pendapatan ekonomi "Skenario (iii):. Jika perusahaan memperluas operasi pada t +1, ekuitas nilai pada t +1 setelah investasi kas, dinotasikan Vf +1 (iii ), berasal seperti dalam skenario (ii):

Mari ^ Vf +1 menjadi ekuitas nilai pada tanggal t +1 sebelum investasi tunai. Kemudian,

Jika skenario (ii) adalah skenario dasar, bene tambahan t skenario memilih (i) adalah Vf +1 (i) [Vt +1 (ii) (1 ) ast] = (1 cd) ast qt +1 ast = (R 1). Skenario (i) adalah

lebih suka skenario (ii) jika dan hanya jika Vf +1 (i) [Vt +1 (ii) (1 ) ast]> 0, atau

Juga, di bawah kondisi (12), perusahaan lebih memilih skenario (i) skenario (iii). Demikian pula, relatif terhadap skenario (ii), manfaat tambahan dari skenario (iii) adalah [Vt +1 (iii) (1 ) ast G] [Vt +1 (ii) (1 ) ast ] = qt +1 G = (R 1) G. Dengan demikian, perusahaan lebih memilih skenario (iii) skenario (ii) (dan juga untuk skenario i) jika dan hanya jika

Untuk meringkas, keputusan investasi pada t +1 adalah: penghentian jika qt +1 <q d, kelanjutan pada skala yang sama jika q d qt +1 q e, dan ekspansi jika qt +1> q e. Sekarang kita beralih ke penilaian, nilai ekuitas pada tanggal t sama dengan

Berdasarkan kriteria investasi diperoleh di atas,

Mengganti Vf +1 (ii) oleh (8) dan menyederhanakan hasil

dimana

dan f (~ t +1) adalah densitas probabilitas fungsi dari t ~ 1 2 [; ] dengan Menurut (16), nilai ekuitas terdiri dari nilai yang diharapkan dari menjaga saat operasi, xEt = (R 1), ditambah dengan nilai dari opsi (put) untuk menghentikan

operasi pada tanggal t +1, Pd () ast, dan nilai pilihan (panggilan) untuk memperluas operasi pada t tanggal + 1, Ce () G.6 4. Akuntansi Berbasis Penilaian Persamaan (16) terkait nilai ekuitas pada operasi tahun berjalan sebagai ditangkap oleh (ast; qt). Dalam prakteknya, akuntansi biasanya digunakan untuk mengukur baik saham aset (ast) dan efisiensi (qt). Bagian ini memperkenalkan aturan akuntansi dan menetapkan persamaan penilaian berbasis akuntansi. 4.1 PERATURAN DAN VARIABEL AKUNTANSI AKUNTANSI

Dengan asumsi penilaian harga perolehan, maka nilai buku aktiva pada titik awal (tanggal 0),, B0 sama ci0. (Saya menganggap semua pembiayaan ekuitas, sehingga nilai buku aset sama dengan nilai buku ekuitas.) Kebijakan penyusutan diasumsikan memenuhi hubungan Surplus bersih,

dimana B adalah nilai buku aktiva, setelah dikurangi akumulasi penyusutan, pada tanggal dan dep adalah beban penyusutan untuk periode . Kebijakan penyusutan juga dianggap konservatif, seperti di Feltham dan Ohlson [1996], penyusutan memiliki bentuk berikut,

dimana 0 < <. Dengan demikian, seiring waktu, beban penyusutan diakui lebih cepat daripada penyusutan ekonomi benar. Persamaan (17) dan (18) menyiratkan

Menerapkan (19) secara rekursif hasil

Membandingkan (20) dengan (4), B <sebagai , mengingat <. Artinya, dengan akuntansi konservatif, nilai buku selalu understates saham aset (kecuali pada tanggal 0 ketika keduanya sama). Misalkan u = B sebagai menjadi bias dari nilai buku dalam mengukur aset saham di . Maka u '

Besarnya bias dalam nilai buku tergantung pada urutan investasi masa lalu, fci0; ci1; :::; ci 1; ci g, dan tingkat konservatisme akuntansi (yaitu, parameter relatif terhadap ). Sementara u dalam uenced oleh semua investasi masa lalu, bobot ditempatkan pada aset tertentu, s s, tergantung pada umurnya, s. Secara umum, investasi yang paling terakhir memiliki dampak terbesar pada u . Mengingat aturan akuntansi dan nilai buku, periode pendapatan adalah

Berdasarkan (4), (9), (20) dan (22), hubungan antara laba ekonomi dan akuntansi laba adalah XE + = x u , di mana

merupakan bias dari penghasilan untuk periode . Laba bias yang sama dengan perubahan bias buku-nilai pada periode yang sama. Sementara u selalu positif dalam akuntansi konservatif, u mungkin baik positif atau negatif, tergantung pada apakah nilai buku menjadi lebih atau kurang bias bias di relatif terhadap 1. Dari (23), u tergantung pada urutan perubahan berturut-turut dari investasi masa lalu. Sebagaimana dibahas di atas, investasi pada periode menjelang memiliki pengaruh yang paling di u . Jadi, faktor kunci dalam menentukan u adalah perubahan tanggal investasi menjelang : u > 0 (yaitu, x understates XE) berikut periode ekspansi investasi, u <0 berikut periode penurunan investasi , dan u 0 menyusul investasi baru-baru relatif konstan. Laba dan nilai buku bergabung untuk menghasilkan tingkat pengembalian buku, br 'x = B 1. Tingkat pengembalian buku memberikan ukuran bias efisiensi operasi, atau tingkat pengembalian internal q 'XE = sebagai 1. Mari d = q br menjadi bias dari tingkat pengembalian buku dalam mengukur efisiensi. Kemudian, d '[u (1 + br ) u 1] = (B 1 + u 1): Sementara penandatanganan d sulit (dan tidak perlu untuk analisis di bawah), adalah jelas bahwa tanda d berhubungan dengan yang u 'u u 1 (sebagai br biasanya jauh lebih kecil dari 1). Dengan demikian, secara umum, br cenderung mengecilkan q mengikuti periode peningkatan investasi, melebih-lebihkan q setelah periode penurunan investasi, dan erat perkiraan q investasi mantap berikut. Namun, ketika = , kita memiliki B = sebagai, x = XE dan br = q , dengan demikian, semua bias hilang.

4.2 EKUITAS NILAI SEBAGAI FUNGSI VARIABEL AKUNTANSI Penilaian berdasarkan data akuntansi dimulai dengan dua konstruksi akuntansi dasar, laba dan nilai buku. Data akuntansi disesuaikan untuk mengoreksi bias diperkenalkan oleh konservatisme; ini dilakukan dengan mengacu pada kegiatan

investasi masa lalu dan tingkat konservatisme dalam kebijakan akuntansi yang digunakan. Berdasarkan informasi yang diambil dari data akuntansi disesuaikan, nilai ekuitas ditentukan. Mengulangi proses derivasi yang sama seperti dalam Bagian 3 menghasilkan sebuah accountingbased penilaian persamaan, setara dengan (16), sebagai berikut, mana ut ut 1 dan diberikan oleh (21) dan ut oleh (23). Persamaan (24) generalizes model yang ada penilaian linier dengan dua cara. Pertama, nilai ekuitas terbukti fungsi non-linear laba dan nilai buku, di mana nonlinearitas muncul dari keputusan investasi endogen. Kedua, (24) mensyaratkan bahwa bias dalam nilai buku dan laba dinilai

secara terpisah, dan ini bias digunakan bersama dengan data akuntansi untuk memperoleh informasi yang berguna untuk penilaian (dan untuk keputusan investasi). Akhirnya, menurut (24), pemetaan dari data akuntansi untuk nilai ekuitas juga bergantung pada pengetahuan tentang parameter yang menjadi ciri lingkungan operasi perusahaan (para \ lain "informasi), seperti peluang pertumbuhan dan biaya gesekan investasi (disinvestasi). 5. Cross-Sectional Perbedaan Sifat-sifat Fungsi Penilaian Bagian ini membahas penampang perbedaan dalam perilaku fungsi penilaian. Analisis sejauh ini menunjukkan nilai yang tergantung pada investasi masa depan diantisipasi, yang pada gilirannya tergantung pada efisiensi dan potensi pertumbuhan. Untuk memfasilitasi cross-sectional perbandingan, saya mempertimbangkan tiga jenis perusahaan yang berbeda dalam efisiensi dan / atau potensi pertumbuhan: rendah efisiensi perusahaan, kondisi mapan perusahaan dan perusahaan pertumbuhan. Rendah efisiensi perusahaan menghadapi kesempatan yang relatif tinggi penghentian dan sedikit kesempatan untuk ekspansi, karena perusahaanperusahaan ini, maka put option Pd () adalah bagian yang signifikan dari nilai total tetapi Ce () diabaikan. Kondisi mapan perusahaan diperkirakan akan terus berlanjut sepanjang perjalanan ini operasi. Sementara efisiensi cukup tinggi sehingga kemungkinan penghentian adalah terpencil, perusahaan-perusahaan ini tidak akan tumbuh baik karena mereka tidak memiliki potensi pertumbuhan (G = 0) atau karena efisiensi mereka tidak membenarkan pertumbuhan lebih lanjut. Bagi perusahaan-perusahaan, baik Pd dan Ce diabaikan. Pertumbuhan-perusahaan memiliki potensi untuk tumbuh dan efisien, sehingga ada kemungkinan tinggi untuk mewujudkan pertumbuhan. Untuk perusahaan-perusahaan ini, Ce () G adalah signifikan, namun Pd diabaikan. 5.1 HUBUNGAN ANTARA NILAI DAN EKUITAS LABA

Membedakan Vf, yang diberikan oleh (24), sehubungan dengan xt, dengan Bt 1 diadakan konstan, dan mengenali asumsi ast = ast 1, kita telah

(25) mencirikan dampak marjinal laba pada nilai ekuitas, nilai buku yang diberikan. Mengingat nilai buku, perubahan perubahan sinyal laba pada efisiensi, dengan distorsi yang mungkin disebabkan oleh bias pengukuran. Pada (25), istilah dalam kurung persegi menangkap informasi efisiensi disampaikan oleh pendapatan, disebut sebagai efek ekonomi, dan istilah yang melibatkan .... dan secara kolektif menangkap efek dari bias akuntansi, disebut sebagai efekpengukuran bias. ...... Saya membahas dua efek pada gilirannya. Pada (25), efek ekonomi berasal dari turunan parsial @ Vf = @ xt. Jika tindakan akuntansi adalah bias, efek ekonomi sepenuhnya menangkap dampak marjinal laba pada nilai. Berdasarkan lemmas 1 dan 2 dalam Lampiran,

Jadi, jika penghasilan menyampaikan informasi efisiensi tanpa prasangka apapun, nilai ekuitas meningkat dengan pendapatan untuk setiap nilai buku diberikan, terlepas dari efisiensi dan potensi pertumbuhan. Untuk mengeksplorasi efek orde kedua dari efisiensi, kita harus

mana positif berikut dari Lemma 1 dalam Lampiran. Jadi, dengan tidak adanya bias akuntansi, nilai ekuitas adalah cembung laba, terutama untuk rendah efisiensi perusahaan dan perusahaan pertumbuhan. Dalam kasus yang pertama, sifat busung didorong oleh put option Pd (), dan dalam kasus yang terakhir dengan call option G Ce (). Namun, untuk kondisi mapan perusahaan, baik Pd dan G Ce dapat diabaikan, dan (27) mendekati nol. Dalam hal ini, nilai kira-kira berhubungan linier terhadap pendapatan. Secara matematis, ini mungkin merupakan kasus khusus, tetapi, dalam praktek, mungkin ada banyak perusahaan jenis ini: berjalan dengan baik tetapi tidak memiliki potensi pertumbuhan yang signifikan. Pembahasan di sini adalah diringkas oleh Proposisi 1. PENGAJUAN 1. Asumsikan tindakan akuntansi bebas dari bias. Mengingat nilai buku, peningkatan nilai bagian laba untuk semua jenis perusahaan, adalah cembung laba untuk rendah efisiensi perusahaan dan perusahaan pertumbuhan, dan sekitar linear dalam penghasilan untuk kondisi mapan perusahaan.

Untuk mengetahui pengaruh pengukuran-bias, kita perlu memeriksa di (25). Menurut (21) dan (23), ut 1 dan ut tidak langsung fungsi dari penghasilan saat ini (xt). Situasi ini menimbulkan kesulitan bagi analitis memeriksa perilaku . Dalam bagian berikut, saya membuat beberapa asumsi tentang instrumen derivatif ini, didukung oleh argumen heuristik. Pada akhirnya, keabsahan asumsi adalah masalah empiris. ASUMSI 1. (I) d ( ut) DXT > 0 untuk perusahaan yang mengalami pertumbuhan dalam beberapa periode terakhir, d (ut ) DXT <0 untuk perusahaan yang berpengalaman perampingan dalam beberapa periode terakhir, dan d (ut ) DXT 0 untuk perusahaan yang tidak mengalami perubahan signifikan baru dalam skala operasi, (ii) dut 1 DXT 0; dan (iii) d2 (ut ) dx2 t 0. Berdasarkan Bagian 4.1, untuk perusahaan mengalami pertumbuhan yang terakhir (perampingan), ut cenderung positif (negatif), dan karenanya laba akuntansi cenderung mengecilkan (Melebih-lebihkan) ekonomi pendapatan. Satu mungkin menduga bahwa bagi perusahaan-perusahaan tersebut, d (ut ) DXT adalah perubahan positif (negatif), yaitu, laba ekonomi adalah lebih besar (lebih kecil) daripada yang terkait perubahan laba akuntansi. Untuk kondisi mapan perusahaan, ut kecil, dan karenanya d (ut ) DXT mendekati nol. Mengingat aturan akuntansi, ut 1 secara positif terkait dengan tingkat masa lalu investasi, seperti nilai buku Bt 1. Dengan demikian, ut 1 kemungkinan memiliki korelasi yang tinggi dengan Bt 1. Ini berarti bahwa Bt diberikan 1, ut 1 sangat ditentukan. Di sisi lain, nilai buku yang diberikan, perbedaan xt kembali dll perbedaan dalam efisiensi operasi pada periode t, tanpa hubungan yang jelas untuk bias nilai buku pada t-1. Ini mengarah pada berspekulasi bahwa nilai buku diberikan, korelasi antara ut 1 dan xt mungkin

akan tidak signifikan, yaitu, dut 1 DXT 0. Dalam pengaturan teoritis, ada indikasi dari perilaku orde kedua d2 derivatif ( ut) = dx2t . Mengingat (ii) dan (iii) Asumsi 1, bias memainkan peran signifikan dalam orde kedua sifat dari fungsi penilaian. Atas dasar (25), Proposisi 1 dan Asumsi 1, saya mendirikan berikut dua prediksi tentang dampak penilaian laba dan satu hipotesis tentang peran konservatisme. Saya juga membahas beberapa bukti empiris terkait. PREDIKSI 1. Mengingat nilai buku, peningkatan nilai bagian laba untuk semua perusahaan. Bukti. Burgstahler dan Dichev [1997] regresi V = B pada x = B dan menemukan koefisien kemiringan secara signifikan positif, kecuali untuk perusahaan di kisaran terendah dari x = B-nilai (kebanyakan rms dengan laba negatif, kasus khusus dibahas dalam Bagian 6). Dalam regresi dari harga saham pada laba dan nilai buku, Collins et al. [1997] dan Francis dan Schipper [1999] menemukan koefisien positif dan signifikan pada pendapatan. PREDIKSI 2. Untuk nilai buku diberikan, nilai ekuitas adalah cembung laba untuk rendah efisiensi perusahaan dan perusahaan pertumbuhan. Untuk kondisi mapan perusahaan, nilai ekuitas adalah sekitar linier laba. Bukti. Burgstahler dan Dichev [1997] menggunakan model langkah-bijaksana linier untuk regresi V = B pada x = B, dan menemukan koefisien kemiringan rata-rata lebih besar bagi perusahaan dalam tinggi x = B-nilai rentang, membenarkan adanya sifat busung dalam berbagai x = B-values.13 Namun, langsung uji prediksi ini akan memerlukan pemeriksaan perilaku penilaian dalam setiap jenis perusahaan (lihat pembahasan dalam Bagian 7). HIPOTESIS 1. Mengingat nilai buku, konservatisme meningkat (mengurangi) dampak marjinal laba pada nilai ekuitas bagi perusahaanperusahaan memiliki ekspansi terakhir berpengalaman (pengurangan) dalam skala operasi. Untuk perusahaan dalam keadaan stabil operasi, konservatisme memiliki pengaruh yang kecil pada dampak marjinal dari pendapatan. Bukti. Tidak ada bukti langsung tersedia mengenai hipotesis ini. Joos [1998] melakukan negara-oleh-negara regresi untuk menjelaskan harga saham baik oleh laba dan nilai buku, dan menemukan bahwa pendapatan koefisien lebih kecil di Perancis dan Jerman daripada di Inggris. Namun, mengingat bahwa pendapatan koefisien juga dipengaruhi oleh efisiensi operasi dan mungkin oleh kegiatan investasi masa lalu, sulit untuk menarik kesimpulan dari hasil Joos berkenaan baik konservatisme relatif satu negara di atas atau dampak konservatisme pada persamaan penilaian. Basu [1997] menganggap gagasan, agak berbeda, tetapi terkait konservatif, bahwa laba lebih tepat waktu dalam mengenali berita buruk daripada berita baik. Hasil-Nya bahwa pengumuman-periode pengembalian yang abnormal merespon lebih kuat terhadap peningkatan pendapatan (kabar baik) dibandingkan dengan

penurunan laba (berita buruk) secara luas konsisten dengan Hipotesis 1, yang menunjukkan bahwa dampak penilaian laba diperbesar dalam situasi di mana pendapatan mengecilkan benar ekonomi laba. Mengadopsi gagasan Basu dari konservatisme, Bola dkk. [1998] berdebat dan memberikan bukti bahwa konservatisme adalah properti universal dari laba akuntansi, dan bahwa laba kesamaan-hukum negara lebih konservatif (yaitu, lebih asimetri ketepatan waktu di ulang menrefleksikan berita buruk dibandingkan baik) dari pada hukum-kode negara . Paus dan Walker [1999] menunjukkan bahwa ketika membuat kesimpulan mengenai konservatisme relatif dari rezim GAAP berbeda berdasarkan laba yang dilaporkan, kita perlu mengenali kemungkinan cross country perbedaan dalam cara laba komponen (seperti pos luar biasa) diklasifikasikan. 5.2 HUBUNGAN ANTARA NILAI DAN NILAI BUKU EKUITAS Memegang xt konstan dan membedakan Vf terhadap Bt 1, Berdasarkan defenisi Pd () dan Ce (), (28) dapat ditulis sebagai

Nilai buku mengukur skala operasi (saham aset) dengan bias. (29) mengungkapkan bagaimana perubahan nilai buku ekuitas mempengaruhi nilai, memegang laba konstan. Ekspresi dalam kurung kotak menangkap efek penilaian perubahan skala operasi yang disampaikan oleh nilai buku, efek ekonomi, dan istilah kolektif yang melibatkan dan menangkap dampak perubahan bias akuntansi terkait dengan perubahan dalam nilai buku, efek pengukuran-bias. Pada (29), efek ekonomi berasal dari @ Vf = @ Bt 1. Jika tindakan akuntansi adalah bias, efek ini sepenuhnya menangkap dampak penilaian nilai buku. Dari (29), efek ini sangat bergantung pada efisiensi (qt). Ketika efisiensi rendah, kemungkinan penghentian, Prob (t +1 q d qt), adalah tinggi sementara kesempatan ekspansi, Prob (t +1 q e qt), adalah rendah. Dengan demikian, dua suku pertama dalam tanda kurung siku mendominasi jabatan ketiga, menyiratkan @ Vf = @ Bt 1> 0, yakni, meningkatnya nilai ekuitas dengan saham aset. Ketika efisiensi tinggi, kemungkinan penghentian rendah, dan kesempatan ekspansi tinggi, tergantung pada G> 0. Dalam hal ini, dua suku pertama di kurung kotak didominasi dengan istilah ketiga, jadi @ Vf = @ Bt 1 <0, menyiratkan sebuah hubungan terbalik antara nilai ekuitas dan saham aset, rentabilitas diberikan. Semakin besar potensi pertumbuhan G, hubungan ini kuat terbalik. Intuisi adalah sebagai berikut. Nilai sebuah perusahaan pertumbuhan terutama terdiri dari nilai dari operasi yang dilanjutkan dan nilai peluang pertumbuhan. Mengingat xt, nilai operasi yang dilanjutkan ditentukan, sehingga hasilnya terletak pada peluang pertumbuhan, G Ce (qt). Para penentu utama Ce (qt) adalah efisiensi, qt. Mengingat xt, saham aset yang lebih dikaitkan dengan efisiensi yang lebih rendah, menyiratkan sebuah pilihan Ce kurang berharga, karena itu, nilai ekuitas berhubungan negatif dengan nilai buku. Untuk kondisi mapan perusahaan, Pd dan G Ce (qt) diabaikan, sehingga @ Vf = @ Bt 1 mendekati nol, menunjukkan bahwa nilai ekuitas memiliki sedikit

hubungan dengan nilai buku, pendapatan yang diberikan. Untuk menguji pengaruh orde kedua dari skala operasi, kita harus

menunjukkan bahwa nilai ekuitas secara umum fungsi cembung skala operasi, laba yang diberikan. Seperti pendapatan, konveksitas terhadap nilai buku adalah yang paling menonjol untuk rendah efisiensi perusahaan dan perusahaan pertumbuhan. Untuk kondisi mapan perusahaan, (30) mendekati nol, dan konveksitas menghilang. Saya merangkum diskusi di Proposition2. PENGAJUAN 2. Asumsikan tindakan akuntansi bebas dari bias. Mengingat pendapatan, peningkatan nilai ekuitas dengan nilai buku rendah efisiensi perusahaan, tidak sensitif terhadap nilai buku atas kondisi mapan perusahaan, dan menurun dengan nilai buku bagi perusahaan pertumbuhan; dan nilai ekuitas adalah cembung nilai buku untuk kedua rendah efisiensi perusahaan dan perusahaan pertumbuhan, tetapi untuk kondisi mapan perusahaan, hubungan adalah sekitar linear (dan at). Untuk melihat dampak penilaian nilai buku bias, kita perlu memeriksa dut . Seperti sebelumnya, saya membuat asumsi tentang instrumen derivatif ini didasarkan pada argumen intuitif. Sekali lagi, validitas asumsi adalah masalah empiris. ASUMSI 2. Secara umum, dengan akuntansi konservatif, investasi lebih banyak dalam periode masa lalu menyebabkan kedua Bt besar 1 dan lebih besar ut 1. Dengan demikian, ut 1 diharapkan memiliki korelasi positif dengan Bt, 1 yaitu, dut 1 = DBT 1> 0. Sementara Bt 1 berkaitan dengan tingkat investasi masa lalu, ut ditentukan terutama oleh perubahan terbaru dalam skala investasi. Pertanyaan empiris yang relevan adalah apakah pada t tanggal sewenang-wenang, perusahaan besar rata-rata memiliki tingkat pertumbuhan yang lebih tinggi di tahun-tahun menjelang t. Dalam prakteknya, perusahaan dapat berkembang dalam perbedaan pola. Untuk mereka yang memiliki sejarah cukup panjang, nilai buku tidak cenderung sangat berkorelasi dengan perubahan terbaru dalam skala investasi. Sejauh ini benar, korelasi antara ut dan Bt 1 diharapkan akan kecil. Ada sedikit indikasi teoritis tentang bagaimana d2ut 1 = DB2 t 1 berperilaku. Mengingat (ii) dan (iii) Asumsi 2, bias akuntansi tidak signifikan dalam mempengaruhi dampak orde kedua penilaian laba. Berdasarkan (29), Proposisi 2 dan Asumsi 2, saya menetapkan dua prediksi berikut mengenai dampak penilaian nilai buku dan satu hipotesis tentang peran konservatisme. Saya juga membahas beberapa bukti empiris terkait. PREDIKSI 3. Mengingat pendapatan, peningkatan nilai ekuitas dengan nilai buku bagi perusahaan efisiensi yang rendah, tidak sensitif terhadap nilai buku atas kondisi mapan perusahaan, dan menurun dengan nilai buku bagi perusahaan pertumbuhan. Bukti. Burgstahler dan Dichev [1997] regresi V = x pada B = x dalam langkah-

bijaksana Model linier yang memungkinkan untuk mengubah koefisien di di rentang erent dari B = x-nilai ( rms dengan laba negatif yang jatuh). Secara empiris, perusahaan pertumbuhan yang paling mungkin terdapat dalam kelompok dengan nilai terendah dari B = x (paling efisien), dan perusahaan efisiensi yang rendah cenderung berada di tertinggi B = x-nilai jangkauan, dengan kondisi mapan perusahaan di kisaran menengah. Burgstahler dan Dichev melakukan regresi crosssectional tahunan untuk 19741994, dan menemukan bahwa COE sien pada B = x cenderung negatif signifikan untuk perusahaan dengan B terendah = x-nilai, tidak berbeda dari nol untuk kelompok menengah, dan signifikan positif untuk kelompok dengan tertinggi B = x-nilai. Juga, estimasi titik dari koefisien lebih besar di daerah lebih tinggi dari B = x-nilai. Secara keseluruhan, hasil ini konsisten dengan Prediksi 3. PREDIKSI 4. Mengingat pendapatan, nilai ekuitas adalah cembung nilai buku bagi perusahaan lowefficiency dan perusahaan pertumbuhan, tetapi hubungan adalah sekitar linear (dan rata) untuk kondisi mapan perusahaan. Bukti. Bukti dibahas untuk Prediksi 3 di atas juga menegaskan bahwa nilai ekuitas umumnya cembung nilai buku dalam berbagai B = x-nilai. Namun, untuk menguji Prediksi 4 langsung, non-linear model regresi mungkin diperlukan. HIPOTESIS 2. Konservatisme meningkatkan dampak penilaian nilai buku. Bukti. Joos [1998] menemukan bahwa dalam regresi dari harga saham pada laba dan nilai buku, koefisien nilai buku yang lebih besar untuk Perancis dan Jerman daripada Inggris Hasil ini bisa ditafsirkan sebagai konsisten dengan Hipotesis 2 jika, seperti Joos berpendapat, akuntansi lebih konservatif di Perancis dan Jerman daripada di Inggris Namun, penafsiran semacam itu akhirnya memerlukan bukti langsung pada konservatisme relatif dari negara-negara tersebut terhadap nilai buku (yaitu, sejauh mana Nilai buku aset understates ukuran). Juga, mengingat Prediksi 3 di atas, hasilnya Joos yang dapat dikacaukan oleh pengaruh efisiensi operasi pada koefisien nilai buku. Basu [1997] juga membahas implikasi dari versinya konservatisme untuk karakteristik nilai buku, tetapi dampak konservatisme pada sifat penilaian terhadap nilai buku belum diperiksa. 5,3 ATAS LABA POWEROF RELATIF Ini bagian dari analisis ini menguji kekuatan nilai buku dalam menjelaskan nilai ekuitas Untuk rendah efisiensi perusahaan, PENJELASAN VERSUS BookValue relatif dari pendapatan dibandingkan untuk di erent jenis perusahaan. nilai ekuitas adalah (sekitar)

Menerapkan

menempatkan-sebut

paritas

"kondisi,

mana R

Cc (R

'1 1)

R q d qt [+ Qt ~ t +1 q d] f (~ t +1) d ~ t +1: Dengan demikian, nilai ekuitas perusahaan rendah efisiensi terdiri dari nilai penghentian aset, pendapatan yang diterima sebelum titik penghentian dan nilai call option untuk melanjutkan operasi, Cc (). Mengingat efisiensi yang rendah, diharapkan pendapatan yang diterima sebelum penghentian tidak signifikan, karena merupakan pilihan kelanjutan. Jadi, nilai perusahaan rendah efisiensi berasal terutama dari nilai penghentian, bagian yang terkait erat dengan nilai buku (asalkan prasangka ut relatif kecil dibandingkan Bt). Untuk kondisi mapan perusahaan, nilai ekuitas adalah sekitar Perhatikan bahwa ut kecil bagi perusahaan tersebut. Dengan demikian, nilai ekuitas perusahaan mapan ini terutama dijelaskan oleh pendapatan, dan, tergantung pada laba, nilai buku menambah sedikit tenaga tambahan. Nilai sebuah perusahaan pertumbuhan dapat sekitar dinyatakan sebagai dimana suku pertama merupakan potensi pertumbuhan nilai tidak ada, dan suku kedua adalah nilai sekarang bersih dari peluang pertumbuhan. Sedangkan istilah yang pertama berkaitan dengan pendapatan, istilah kedua tergantung pada efisiensi. Dalam hal ini, pendapatan selalu memainkan peran penting dalam penilaian. Namun, signifikansi nilai buku tergantung pada G. Jika G = 0, kita memiliki sebuah perusahaan mapan, dan nilai buku memiliki sedikit kekuatan tambahan. Pembahasan dalam ayat ini menyebabkan Prediksi 5, 6 dan 7 di bawah ini. PREDIKSI 5. Untuk rendah efisiensi perusahaan, nilai buku lebih kuat dalam menjelaskan ekuitas dari nilai pendapatan. Bukti. Collins et al. [1999] melakukan regresi tahunan untuk menjelaskan harga saham negatif-pendapatan perusahaan 1975-1992, dan menemukan bahwa adjusted R2 rata model Vi = ff + fixi + i 0,07, meningkat menjadi 0,41 ketika nilai buku ditambahkan sebagai penjelas variabel, menunjukkan bahwa kekuatan penjelas dari nilai buku yang mendominasi pendapatan. Jika negatif-pendapatan perusahaan yang cukup representatif rendah efisiensi perusahaan, hasil ini konsisten dengan Prediksi 5. PREDIKSI 6. Untuk kondisi mapan perusahaan, laba adalah variabel penjelas yang signifikan, dengan nilai buku menambah sedikit kekuatan penjelas inkremental. Bukti. Sementara prediksi ini belum diuji secara langsung pada sampel dari kondisi mapan perusahaan (sebagaimana didefinisikan dalam makalah ini), menghasilkan Collins et al. [1999] tidak langsung mendukungnya. Pada sampel mereka dari positif-pendapatan perusahaan (subset dari yang perusahaan SteadyState), mereka memperoleh adjusted R2 rata-rata 0,55 untuk model Vi = + xi + i, meningkat menjadi 0,59 ketika nilai buku ditambahkan sebagai variabel penjelas kedua . PREDIKSI 7. Untuk pertumbuhan perusahaan, laba dan nilai buku bersama-sama menjelaskan nilai ekuitas, dan manfaat tambahan dari nilai buku, pendapatan

tertentu, meningkat dengan potensi pertumbuhan. Bukti. Tidak ada bukti yang tersedia tentang prediksi ini. 5,4 ATAS INTERAKTIF PENGARUH LABA DAN NILAI BUKU Mempertahankan Asumsi 1 dan 2, turunan silang dari fungsi penilaian, berdasarkan (25), adalah menunjukkan bahwa dampak penilaian marjinal pendapatan menurun dengan nilai buku. Kami telah menunjukkan bahwa nilai ekuitas meningkat dan cembung dalam efisiensi (qt). Sebuah lebih besar nilai buku menyiratkan efisiensi yang lebih rendah untuk suatu tingkat laba, dan karena lebih rendah efisiensi, peningkatan inkremental laba memiliki efek kecil pada nilai. Ini menyebabkan Prediksi 8. PREDIKSI 8. Dampak marjinal pendapatan menurun dengan nilai buku. Bukti. Bukti dibahas untuk Prediksi 2 juga mendukung prediksi ini. 6. Hubungan empiris antara Harga Saham dan Laba Negatif Studi empiris telah menemukan hubungan terbalik antara nilai ekuitas dan laba negatif (misalnya, Jan dan Ou [1995], Hayn [1995], dan Collins dkk [1999].). Hasil ini muncul bertentangan dengan teori-teori penilaian yang ada (misalnya, Ohlson [1995] dan Feltham dan Ohlson [1995; 1996]). Pada bagian ini, saya menggunakan model teoritis saya untuk menjelaskan fenomena empiris. Dengan asumsi negatif-pendapatan perusahaan memiliki lowefficiency relatif terhadap positif-pendapatan perusahaan, saya mengatasi masalah ini dalam konteks rendah efisiensi perusahaan. Dengan asumsi ast = ast 1, nilai ekuitas perusahaan rendah efisiensi diberikan oleh (32) dapat ditulis kembali sebagai 8. Ringkasan dan Kesimpulan Makalah ini lanjutan penelitian Ohlson [1995] dan Feltham dan Ohlson [1995; 1996] untuk memasukkan keputusan investasi endogen. Model ini mengakui bahwa data akuntansi mengandung informasi yang berguna untuk membimbing keputusan investasi, dan bahwa investasi penciptaan mendasari nilai. Dalam pengaturan ini, nilai ekuitas sama dengan nilai dari melanjutkan perjalanan sekarang dari operasi ditambah nilai opsi untuk memperluas atau kontrak skala operasi. Laba dan nilai buku adalah variabel akuntansi kunci untuk penentuan nilai, seperti dalam studi sebelumnya, tetapi efek yang bersangkutan, dengan investasi endogen ditampilkan sebagai non-linear dalam laba dan nilai buku. Model memperkirakan bahwa kenaikan nilai ekuitas dengan pendapatan untuk setiap nilai buku diberikan. Di sisi lain, mengingat pendapatan, nilai ekuitas diperkirakan akan meningkat dengan nilai buku rendah efisiensi perusahaan, menjadi tidak sensitif terhadap buku nilai steady-sate perusahaan, dan menurun dengan nilai buku bagi perusahaan pertumbuhan. Fungsi penilaian diprediksi akan menjadi cembung dalam laba dan nilai buku karena opsi untuk memperluas atau kontrak skala operasi. Untuk perusahaan diperkirakan akan tetap dalam keadaan

stabil, nilai ekuitas mengurangi ke fungsi linier dari pendapatan. Analisis menunjukkan bahwa kepentingan relatif dari pendapatan dibandingkan nilai buku ekuitas dalam menjelaskan nilai bervariasi lintas sectional dengan efisiensi operasi dan potensi pertumbuhan. Untuk rendah efisiensi perusahaan, nilai buku diprediksi akan mendominasi pendapatan sedangkan untuk kondisi mapan perusahaan, pendapatan diprediksi akan mendominasi nilai buku. Untuk perusahaan pertumbuhan, laba dan nilai buku bersama-sama menjelaskan nilai ekuitas, dan kegunaan dari peningkatan nilai buku dengan besarnya potensi pertumbuhan. Akhirnya, model ini menawarkan penjelasan teoritis untuk menunjukkan asosiasi negatif antara nilai ekuitas dan laba negatif. Model dugaan bahwa konservatisme akuntansi meningkatkan dampak penilaian nilai buku, tapi entah dapat meningkatkan atau mengurangi dampak penilaian penghasilan, tergantung terutama pada perubahan skala investasi dalam beberapa periode terakhir. Sementara banyak bukti empiris yang ada pada penilaian umumnya konsisten dengan prediksi model, tes menyeluruh dari model akan membutuhkan analisis empiris tambahan. Sebagai contoh, model tersebut menunjukkan bahwa untuk keperluan penilaian, perusahaan harus dibagi ke dalam kelompok yang berbeda berdasarkan efisiensi operasi dan potensi pertumbuhan, dan setiap kelompok harus dilengkapi dengan regresi berbeda model. Persamaan regresi yang masuk akal disarankan untuk berbagai jenis perusahaan, dan kondisi diidentifikasi di mana persamaan regresi linier, dengan laba dan nilai buku sebagai variabel independen, dapat diterapkan. Model ini juga dapat berpotensi diterapkan di sejumlah daerah penelitian seperti studi respon laba, studi mengatasi perubahan peran data akuntansi untuk penilaian, dan penelitian yang menyelidiki dampak praktik akuntansi pada penilaian.