Revista Gestion Alternativa21

REVISTA FINANCIERA SOBRE ESTRATEGIAS DE TRADING
N 21 Marzo 2010
www.CursosBolsaOnline.com www.GestionAlternativa.net www.CursosBolsa.com
Gestin Alternativa
Seis aos y 120.000 lectores
Diversia Trading quiere daros la bienvenida a una nueva edicin de la revista Gestin Alternativa. Desde nuestro primer ejemplar, nacido en Julio de 2004, han transcurrido ya casi seis aos en los que nuestra revista online gratuita ha ido acumulando nuevos suscriptores. Actualmente, ms de 120.000 traders e inversores reciben Gestin Alternativa. En este nmero incluimos cambios importantes, como mejoras en el formato y la presentacin de nuevas secciones, pero sin perder el carcter de gratuidad y la periodicidad trimestral de siempre. Contamos, como es habitual, con un excelente artculo sobre sistemas de trading de Andrs Garca. Desde aqu, les recomendamos su pgina web, una de las mejores sobre trading cuantitativo en castellano. Antonio Carceln nos acerca a un concepto introducido hace mucho tiempo en el mercado aunque, para muchos, ser una nueva herramienta. La dosis de realismo sobre la cruda y dura realidad del trading la aportan los textos de Enrique Gallego y de Alberto Muoz. Imprescindibles para saber dnde nos metemos. Interesante tambin un artculo sobre programacin con Visual Chart de J. Indalecio Clemente y las nuevas secciones y colaboradores. Por ejemplo, Albert Caizares y Alejandro Martn nos acercan de forma clara y pedaggica uno de los productos ms utilizados por los profesionales y peor entendidos por el inversor particular: los activos derivados. Jos Blasco, trader independiente y experto en el mercado de divisas, comienza una seccin sobre Forex, uno de los productos ms buscados por el inversor retail. Y, por ltimo, contamos con la colaboracin de Roco Casado, que nos acerca las novedades del capital riesgo en Espaa. Gracias a todos nuestros colaboradores por el tiempo dedicado a Gestin Alternativa y, por supuesto, a todos nuestros lectores por su atencin y su renovado inters.
Colaboradores:
Jos Blasco CursosBolsa.com Antonio Carceln Asesoresbursatiles.com Roco Casado CapitalCorporate.com Albert Caizares CursosBolsa.com Enrique Gallego Rankia.com Andrs Garca TradingSys.org J. Indalecio Clemente VisualChart.com Alexey De La Loma CursosBolsa.com Alejandro Martn
Hanseatic-Brokerhouse.es
Alexey De La Loma Jimnez CAIA, CMT, FRM, EFA
Mario Somada Guilln
Contenido:
Estrategias cuantitativas de trading
Cundo ha dejado de funcionar un sistema? Pg.2 Andrs Garca.
Alberto Muoz X-trader.net
Capital Riesgo
Ser 2010 el ao de la recuperacin para el capital riesgo en Espaa? Pg.30 Roco Casado Zamarro.
Anlisis Tcnico
Trading algortmico, un futuro pasado. Pg.8 Antonio Carceln.
Software especializado
Redes neuronales en Metatrader. Pg.34 Alberto Muoz Cabanes. Tipos de representacin de las lneas de los Indicadores. Pg.42 Juan Indalecio Clemente Contreras.
Anlisis Fundamental
Carta abierta a un aspirante a trader. Pg.12 Enrique Gallego.
Foros de CursosBolsaOnline.com
Questions & Answers. Pg.46
Mercados Financieros y Bolsa

Salto al vaco. Pg.16. Alberto Muoz Cabanes.
Lecturas recomendadas
El arte de reflexionar sobre el dinero Pg. 50 Andr Kostolany. La burbuja inmobiliaria espaola Pg.51 Jos Lus Campos Echeverra.
Productos Derivados
Mi experiencia con los derivados financieros. Pg.22 Albert Caizares. Nos podemos cubrir ante subidas del Euribor? Pg.24 Alejandro Martn Sanz.
Biografas y Entrevistas
Richard Davoud Donchian. Pg.52 Alexey De La Loma Jimnez.
Forex
Importancia de las divisas a la hora de invertir. Pg.26 Jos Blasco Monparler.
Gestin Alternativa no necesariamente se identifica con los contenidos realizados por los colaboraciones. Las opiniones aqu vertidas no suponen consejos de inversin financiera. Queda terminantemente prohibido reproducir total o parcialmente el contenido de esta publicacin. Revista Financiera. Edicin Digital. Copyright Revista: GestionAlternativa.net Copyright Colaboraciones: Firmantes.
ESTRATEGIAS CUANTITATIVAS DE TRADING

Andrs Garca es trader independiente y fundador de www.tradingsys.org, website dedicado al trading sistemtico.
Pgina 2 N 21 Marzo 2010
admin@tradingsys.org
Cundo ha dejado de funcionar un sistema?
esde el momento en que se disea una estrategia, conviene tener en mente que en algn momento dejar de funcionar. El cmo y cundo lo haga ya es una cuestin mucho ms controvertida e imposible de predecir. Pero, lo que s conviene tener establecido, es un protocolo que nos permita detener la operativa cuando una estrategia evidencia claros sntomas de agotamiento.
manera milagrosa tras un prolongado periodo de vagabundeo errtico, recordndonos la bella frase del Don Juan Tenorio: "Los muertos que vos matis gozan de buena salud", como podemos ver en la figura 3. Entonces, existe algn criterio "fiable" que nos permita determinar de manera precisa cundo conviene parar mquinas? No, no me hablen de cosas Figura 2. El sistema ha dejado de funcionar de forma "seguras" y sutil. La equity line entra en canal lateral. "fiables" en el mundo de los sistemas de plementacin), unos requisitos econtrading, porque ya conomicos (riesgo asumible en funcin del cen mi respuesta. Sin em- tamao de la cuenta) y unos requisitos bargo, con la misma ropsicolgicos (nivel de confortabilidad tundidad les digo que no del trader, perfil inversor). ste es el disponer en nuestras carte- motivo por el que considero que un ras de un criterio de para- criterio no debe ser generalizable, sino da y rotacin de sistemas que, cada cual, debe elegir aquel que Figura 1. El sistema ha dejado de funcionar de forma constituye una abrupta. La equity line se desploma. debilidad tan Un sistema puede dejar de funcionar de grande como empezar a manera explosiva y abrupta, metindo- operar insuficientemente nos rpidamente en un drawdown (DD) capitalizados o no diversifimuy superior al contemplado en las car adecuadamente en sisteestadsticas. Por ejemplo, como el que mas y mercados. En mi opipodemos ver en la figura 1. nin, es ms importante Pero tambin puede dejar de funcionar tener un criterio que el critede forma algo ms sutil. Alejndose rio en s. Luego comprenms y ms de nuestras dbiles y efme- dern por qu. ras esperanzas, pero sin incurrir en un El criterio debe cumplir DD escandaloso que se salga del cuaunos requisitos formales (ser dro, como podemos ver en la figura 2. estadsticamente robusto y Para acabar de complicar las cosas, haber sido evaluado cuidaFigura 3. El sistema ha salido del rango lateral. La equity otros sistemas parecen recobrarse de dosamente antes de su imline resucita.
Pgina 3
N 21 Marzo 2010

mejor se adapte a sus necesidades. Bsicamente existen tres tipos de criterios: A) Estadsticos: Dejar de operar el sistema cuando la frecuencia y distribucin de operaciones (secuencia P/L) comienza a ser muy distinta de la obtenida en el pasado. Podramos proponer muchos mtodos. El que yo sugiero, es visual e intuitivo y les funcionar muy bien. Comparen un histograma de las operaciones del modelo (histrico de resultados de los "n" ltimos aos) con un histograma de la operativa real (de los "n" ltimos meses). Si el sistema ha dejado de funcionar segn lo previsto, enseguida apreciarn diferencias notables en ambos grficos, como pueden ver en la figuras 4 y 5. No nos conformamos con un anlisis visual y queremos rizar ms el rizo? Vale, entonces no hay problema porque, una vez conocidas las frecuencias de las dos series, podemos aplicar la prueba de Chi para determinar si nuestra Figura7. Formulacin del Estadstico. serie real se acomoda a la serie histrica y en qu grado lo Los gados de libertad (gl) vienen dados hace. por: Ambas series no sern del mismo tama- gl = k - 1 o, normalmente comparamos una ven- Donde k es el nmero de categortana de operativa real pequea (por as; como hemos distribuido las operaejemplo, las ltimas 150 operaciones) ciones en 9 rangos de precios, gl = 8. con una serie histrica mucho ms Hacindolo de esta manera, podemos grande (por ejemplo, de 1000 operacio- aplicar a los datos de la tabla la funcin nes). Bien, ahora supongamos la side Excel: guiente distribucin de frecuencias que PRUEBA.CHI(Frecuencia_Serie_Real : muestra la figura 6. Frecuencia_Serie_Histrica) Que nos devuelve el valor de la distribucin Chi-cuadrado (valor p) para el estadstico (X2) y los Figura 6. Distribucin de frecuencias. grados de libertad La frmula del estadstico se muestra en (gl). Por tanto, si conocemos el valor de X2, obtendramos el mismo resultado la figura 7:
Figura 4. Histograma de operaciones generadas por el backtesting.
Figura 5. Histograma de operaciones generadas por la operativa real.

con la funcin DIST.CHI (x;gl).Y a la inversa, el valor de X2 lo podemos calcular con la funcin PRUEBA.CHI.INV (p,gl). Bien, pues en nuestro ejemplo, valor p = 0,018831 y X2 = 18,337. El valor p nos indica la probabilidad de que si cogemos otra muestra de datos el valor de X2 excede al de nuestra muestra. Ahora, formulemos las dos hiptesis: H0 = La muestra de operaciones reales encaja en la poblacin de datos histricos. H1 = Las operaciones reales ya no pertenecen a esa poblacin. El criterio para rechazar la hiptesis nula ser: X2 > X2 Supongamos que queremos un nivel de significacin del 5%: X2 = PRUEBA.CHI.INV (0,05;8) = 15,50. Por tanto, rechazamos la hiptesis nula. De forma ms rpida, rechazaremos la hiptesis nula si el valor p es menor que un determinado nivel de significacin; por ejemplo = 0,05. (Recordemos que 0,05 se corresponde con un nivel de confianza del 95%). existe alguna dependencia positiva / negativa en la secuencia de operaciones, como podemos ver en la figura 8. En el ejemplo Figura 8. Mtodos de paralizacin de operativa real basados en Medias mvisuperior les de bajo parmetro. tenemos una media mvil de 100 operaciones ser evaluado cuidadosamente antes de aplicada a la curva de beneficios. Si usarlo. decidisemos utilizarla como criterio La segunda alternativa, propuesta por para detener la operativa acabaramos Kestner y otros autores, consiste en obteniendo resultados peores (14.950 detener la operativa de un sistema cuanversus 17.900) a los del sistema origi- do su curva de beneficios se sale de un nal por el motivo que ya hemos comen- canal preestablecido. Las bandas de tado. Con esto quiero advertir que la eleccin del valor de la meB) Basados en medias y desviaciones: Dejar de operar el sistema cuando dia no es la curva de beneficios desciende por una cuesdebajo de su media mvil de "x" opera- tin triciones. El parmetro "x" puede utilizar- vial, y, se como modulador del perfil de avercomo sin al riesgo de cada inversor. El uso todo lo de medias de escasa amplitud puede que se generar distorsiones debido a la granu- aplica en laridad o tamao medio de las operaoperativa ciones positivas y negativas. Esto tocon sisteFigura 9. Mtodos de paralizacin de operativa real basados en desviaciones dava ser ms problemtico cuando mas, debe tpicas (Lars Kestner).
Pgina 5
N 21 Marzo 2010

error superiores e inferiores de este canal suelen establecerse en "x" desviaciones (normalmente una o dos) por encima y por debajo de la regresin lineal como podemos ver en la figura 9. Como podrn imaginar el nmero "x" de desviaciones tambin puede actuar como factor modulador de la aversin al riesgo. Y aqu tambin son aplicables las mismas consideraciones y cautelas que en el caso de las medias mviles. cuando las prdidas mensuales sean superiores al 5% y proseguir el da siguiente a la recuperacin de dicho nivel. La tercera fila muestra el resultado del sistema sin aplicar dicho criterio. Como pueden ver, en dos casos (abril y agosto) el criterio establecido ha conseguido frenar prdidas mensuales mucho ms abultadas. Pero, en otros dos (febrero y junio) el sistema consigui superar el DD mensual obteniendo mejores resultados que con la aplicacin del criterio de parada. C) De objetivos / tiempos: El tercer criterio toma en consideracin determi- Motivo? La granularidad de las operanados intervalos temporales ciones. Supongamos, por simplificar, (normalmente meses) y la prdida un BMD (beneficio medio diario) del mxima asumible para dicho periodo. 0,5%, un BMD mximo del 8% y un En este caso, tambin tenemos un par- BMD mnimo del metro que modular el perfil de aver-5%. Qu ocurre entonces? Bueno, sin al riesgo; el porcentaje mensual de pues que tendremos una distribucin de cada. En realidad, este tercer criterio probabilidades del tipo: acta como un MMstop alternativo, -5% (p = 0,01), -4% (p = 0,09) ... 3% impidiendo la operativa cuando se ha (p = 0,08), 8% (p = 0,02) alcanzado el mximo nivel de prdidas Y, en consecuencia, podemos esperar permitido para un intervalo temporal das, en los que una brusca recuperacin dado. La tabla de la figura 10 muestra el posterior al DD. nos impida recoger resultado de aplicar mensualmente este esos beneficios. nmero suficiente de sistemas distribuidos en dos grupos: Portfolio operativo y portfolio de acompaamiento. Ambos estn funcionando siempre en tiempo real. Los primeros, estn agrupados en las carteras que utilizo para mi uso personal y para enviar seales a Collective2; por tanto son los "jugadores" que estn cada da sobre el terreno de juego. Los del segundo grupo, por el contrario, estn funcionando en operativa simulada (lo que yo he llamado otras veces "modo cuarentena") Son -si seguimos la metfora futbolstica- los jugadores que estn en el banquillo esperando su oportunidad para saltar al campo. Aunque siempre trabajo sobre una base intradiaria, estos sistemas en reserva pueden ser de diseo distinto (diferentes reglas) o versiones modificadas de los primeros (distintos parmetros, rangos horarios, filtros de entrada, etc.) Mi criterio de parada es muy simple: Una vez que tengo suficiente histrico real o simulado en TR (Ojo!, jams backtesting), aplico los sistemas sobre un grfico uniforme de 150 a 200 sesiones (dependiendo de su cadencia operativa). Y obtengo en mi plataforma (actualmente Ninja Trader) grficos del equity curve como los que se muestran en la figura 11: En esta imagen he montado grficos de beneficio de cuatro mercados y he coloFigura 10. Mtodos de paralizacin de operativa real basados en objetivos o tiempos. Se trata de un criterio que acta como un stop loss alternativo, impidiendo la operativa cuan- reado en dos de ellos el punto de corte de la curva con la lnea central, que do se ha alcanzado dicho nivel de prdidas. indica el beneficio medio en el perodo criterio en retrocesos del 5%. En las siguientes lneas describir el de 200 sesiones. Luego, siguiendo mi La primera fila de la tabla muestra el criterio de parada y de rotacin de siste- criterio, los sistemas de dos mercados DD. mximo alcanzado por el sistema mas que vengo utilizando de manera (6B y ZB) habran desaparecido de la cada mes; la segunda, el resultado de la experimental y desde hace algn tiempo cartera en fechas distintas para ser reoperativa aplicando el criterio de parar en mi propia operativa. Implica tener un emplazados -si procede- por otros dos

sistemas del portfolio de acompaaser viable en esta nueva situacin? de los pasos y decisiones implicadas no miento. Que proceda o no, depender Consideren que estamos hablando de son automatizables. En fin, dejamos de otros factores: Por ejemplo, del capi- parada y de rotacin: Por tanto, una estas consideraciones abiertas al debate tal de faena en ese momento, o de la cosa es con qu criterio detengo la ope- y a un anlisis ms completo en postedisponibilidad de sistemas viables de rativa y otra bien distinta con qu crite- riores artculos. En resumen, disponer reemplazo. Hay veces que nos tocar rio reemplazo los sistemas. de una metodologa propia -adaptada a jugar el partido con la plantilla al com- - Tambin falta establecer un protocolo las necesidades de cada trader- que perpleto y otras con algn jugador menos. de simulacin que nos permita probar - mita determinar cundo detener los Qu ocurre con los sistemas salientes? en el nivel de cartera y durante largos sistemas y sustituirlos por otros, en el Lgicamente no los destruyo, vuelven a perodos de tiempo- la viabilidad del contexto de una gestin ptima de las ser reevaluados; reglas, parmetros, modelo de parada y rotacin. Como estrategias y recursos disponibles, consfranjas horarias, etc. Hecho esto, regre- podrn imaginar, se trata de una tarea tituye, a mi juicio, un elemento fundasan al "banquillo", y a esperar nuevaenormemente compleja ya que algunos mental de la operativa sistemtica. mente su turno. Pero como bien apunta un buen amigo, el mecanismo de parada y rotacin descrito deja varias cosas sin aclarar que requieren una investigacin ms detallada: - Este criterio simple es una respuesta desde la lgica de los sistemas, pero no desde la lgica del mercado. Cuando cambia la configuracin del mercado y pasamos, por ejemplo, de una marcopoca a otra muy diferente Conviene utilizar un criterio adaptaFigura 11. Graficacin de mi criterio actual de parada y rotacin de mis sistemas de trading. En esta imagen he tivo que nos permontado grficos de beneficio de cuatro mercados y he coloreado en dos de ellos el punto de corte de la curva con mita decidir qu la lnea central, que indica el beneficio medio en el perodo de 200 sesiones. Este criterio simple es una respuesta tipo de sistema desde la lgica de los sistemas, pero no desde la lgica del mercado.
Pgina 7
N 21 Marzo 2010
CURSO ONLINE SOBRE SISTEMAS DE TRADING CON VISUAL CHART (PDV). Se trata del mejor curso que podr encontrar sobre desarrollo e implementacin de sistemas de trading con Visual Chart. La programacin se desarrolla en entorno PDV, por lo que no son necesarios conocimientos previos de programacin. Este curso se dirige a inversores privados, traders profesionales, asesores financieros o gestores de fondos, que quieran dejar atrs sus mtodos discrecionales de trading, profesionalizando sus estrategias mediante la programacin de sus reglas de trading. Los sistemas programados parten del Anlisis Tcnico, por lo que se recomiendan conocimientos previos en esta rea para que el aprendizaje sea ms eficiente. Se trata de un curso totalmente interactivo, donde cada alumno recibe al principio del mismo los vdeos y PDFs de cada uno de los temas y, de este modo, decide el ritmo de trabajo y la distribucin del tiempo. Se establece un periodo aproximado de 10 semanas de duracin. Descargue aqu el folleto informativo del curso.
SISTEMAS DE TRADING CON VISUAL CHART
Duracin del curso: Test de evaluacin: Horas de Video: Diapositivas: Precio: (IVA no incluido)
10 semanas 100 preguntas 20 400 1.197
ANLISIS TCNICO
Antonio Carceln es responsable de www.asesoresbursatiles.com
Trading algortmico, un futuro pasado.

ntes de entrar en materia, quiero aclarar que soy, desde hace muchos aos, un defensor del trading cuantitativo. Lo habris podido ir viendo en mis escritos a lo largo de los aos. Llevo en contacto con los mercados mas de 20 aos y, en mi caso, he ido evolucionando hasta llegar a esta situacin, hace algunos aos ya. No s donde estar dentro de 10 aos pero, hoy por hoy, es donde estoy ahora. Os encontraris con gente que piensa lo contrario, es bueno que as sea, vosotros tendris que escuchar a unos y a otros y encontrar vuestro camino. Si una teora de inversin o especulacin, sea cual sea, no est avalada por nmeros constatables, es decir, si no hay datos histricos de cmo se ha comportado esa forma de invertir o especular en el pasado, al menos yo la pondra en cuarentena, pues no tengo forma de comprobar qu resultados hubiese obtenido si yo hubiese aplicado esa forma de especular o invertir. Cuando tratamos de dinero, pienso que los principales actores son los nmeros, y los sentimientos y creencias debemos dejarlos entre bambalinas. Al preguntarme por si tena algn artculo para este nmero de Gestin Alternativa, pens en qu podra preparar y, dado que estoy trabajando en un proyecto sobre trading automtico o trading algortmico, pues he decidido que fuese se el tema de este artculo. Creo que ms o menos todos sabe-
mos de qu estoy hablando. Bsicamente se trata de que el trading, en todo su proceso, lo hacen mquinas, mquinas, eso s, que ejecutan programas de trading diseados por humanos. Es decir, que no hay intervencin humana en la operativa del trading. Detrs de esta definicin tan sencilla, hay un universo de posibilidades, complejos matemticos y estructuras informticas pero, en funcin de la situacin particular del usuario final de este tipo de trading, se pueden desarrollar variaciones sobre este tipo de operativa. Se podra dar el caso sencillo de una nica mquina operando en un mercado de futuros solamente: evaluando, procesando su algoritmo de decisin, enviando rdenes, cambiando el tamao de las mismas en funcin de cmo han diseado su gestin monetaria y, poco ms, y estar ejecutando varios algoritmos a la vez (varios sistemas de trading). Hasta llegar al caso de un granja de servidores de un gran firma de inversin en la cual se hace un seguimiento de la mayora de los mercados de futuros, por un lado, y los mercados de acciones por otro, donde se compran millones de acciones cada da y estas mquinas se encargan de ir lanzando las rdenes en base a una estrategia definida. Por ejemplo, lanzando rdenes en tandas de x miles o x cientos de acciones. Os pido que tengis la mente abierta y pensis en GRANDE, en el sentido que, hoy en da, estas mquinas, mueven mucho ms dinero del que
os podis imaginar y con estrategias impensables para el comn de los mortales. Ya no es la lucha de la mquina contra el hombre, realmente donde est la partida es la lucha de la mquina contra la mquina. No olvidis que el volumen que mueven los particulares es residual y estos no son los enemigos a batir, por mucho que alguien os diga que van a por vosotros y dems mensajes apocalpticos de este estilo o como un usuario me dice cada cierto tiempo que hablamos por telfono es que parece que estn viendo mis stops. Cambiar el chip, que ah no est la partida. Realmente hay tantos y tantos conceptos que tocar aqu (tipo de trading algortmico, como se produce ste en funcin de cada mercado, incluso si hay derivaciones de tipo moral o no) que, por ello, pido perdn si me quedo corto en algunos conceptos. Creo que estas derivaciones las tratar en otro/s artculo/s, el tiempo lo dir. Creo que, para ponerse en situacin, podrais leer el artculo que escrib en el ao 2005 en mi boletn www.boletinbursatilrsidat.com , bajo el ttuloYa nada podr ser como antes? y que, posteriormente, tambin sali publicado en Gestin Alternativa, en el Nmero 10. En l hablaba de lo que yo pensaba que podra ser el futuro en cuanto a la volatilidad y daba detalles de hacia dnde iba el mundo del trading, enfocados todos ellos a los avances tcnicos que se daban por aquel entonces.
Pgina 9
ANLISIS TCNICO
N 21 Marzo 2010

Tambin podis ir a vuestro buscador de Internet favorito y hacer una bsqueda avanzada con la palabra exacta algo trading o, si lo prefers en castellano, trading algortmico. Aqu hay menos informacin, o tambin podis buscar High Frequency Trading y veris lo que os espera si deseis investigar. Hay un hecho incuestionable: el avance a nivel tecnolgico que hemos sufrido en nuestra vida diaria con la explosin de Internet y todo lo que ello significa, no poda ser menos en el mundo burstil. En el mundo del trading, hay un detalle adicional y no menos importante y es que aqu se trata de recolectar, de recoger, de producir DINERO y esto no es una cuestin balad. Recuerdo en el ao 2003, creo que fue, cuando le por primera vez una noticia que deca que unos traders australianos se quejaban a uno de los mercados de futuros de Londres, pues ellos tenan una mayor latencia -retraso- al enviar sus rdenes, esto es, se quejaban de que sus rdenes llegaban algo ms tarde que las de otros traders americanos o europeos. Ese retraso lo cifraban, creo recordar, en 40 milisegundos (s, han ledo bien, dividan un segundo en mil partes y cojan 40, se era el retraso del cual se quejaban). Aquello, la primera vez que lo le, a mi me dio por rer, y me dije pero bueno, que ms da una fraccin de segundo ms o menos, despus me puse a investigar el tema y cambi de opinin. Pero mucho antes de esto, ya se hablaba que el crack del 87 fue porque las mquinas se volvieron locas vendiendo como descosidas. Esto es algo que no se pudo demostrar o, mejor dicho, yo no he visto nada escrito medianamente serio que lo demostrase. Haba que buscar un chivo expiatorio y encontraron eso, pues vale. Ahora, con la crisis actual, en algunos aspectos ms o menos est pasando algo similar, pero con otras matizaciones. No dejen de investigar ese concepto, el de latencia en el trading algortmico o trading de alta frecuencia y podrn hacerse una idea de lo fino que se intenta hilar (por ejemplo, como que los mercados ofrecen servicios de allocation, esto es, que alquilan espacios fsicos para poder poner mquinas de trading cerca de su ordenador principal). Han ido pasando los aos y esas tcnicas de trading, en cierta forma, se han democratizado. Slo hay que ver la cantidad de empresas que ofrecen estos servicios a instituciones financieras (en el ms amplio sentido de la palabra) y como, por ejemplo, las ofertas de empleo a programadores relacionados con el mundo del trading algortmico quitan el hipo a ms de uno. A m al menos. Hace poco vea un puesto para un programador de este tipo cuyo sueldo base eran 250.000 $ ms beneficios sociales y no s cuntas cosas ms. Se habla, se comenta, que ms de la mitad (entorno al 55-60 %) del volumen negociado en los mercados americanos estn hechas por mquinas y, esas mquinas, son quienes forman los grficos. No s hasta qu punto esa cifra no ser superior, y hasta qu punto los mercados (Nyse, Nasdaq, Eurex, etc., etc.) que son, al final y al cabo, empresas que estn obligadas a obtener unos beneficios, dicen toda la verdad sobre esas estadsticas Por qu van a facilitar una informacin que pueda ir en contra de sus intereses? Slo hay que ver a qu velocidad va cambiando el libro de rdenes (las posiciones de compra y venta) de cualquier mercado, para darse cuenta de que, detrs de esa operativa, hay una mquina. Hace algunos aos, un documento de trabajo de IBM deca que, para el 2015, de cada 40 traders (los jornaleros de las pantallas en tiempo real) quedaran 4. No s si esa estadstica se cumplir o no, pero la tendencia es sa. Y un hecho incuestionable: cada vez se negocia ms volumen en los mercados de acciones y esto se hace con muchas menos personas Tendramos que hablar sobre la operativa en mercado de acciones y en mercado de futuros, y las diferentes estrategias que se pueden aplicar en cada situacin, por cuestiones de espacio no viene al caso, pero es digno de estudio. Tambin podramos hablar de cmo, por ejemplo, a una entidad suiza el mercado Nyse le sancion, pues una mquina se volvi loca y lanzaba y quitaba rdenes a diestro y siniestro y provoc cierta alteracin en el mercado durante un rato o como, por ejemplo, el verano pasado un
ANLISIS TCNICO

informtico el ultimo da de trabajo en Goldman Sachs sustrajo (creo que le tena cario), el cdigo fuente de un programa de trading automtico y el revuelo que se form por ese caso. O, como existen las ordenes flash, (se est estudiando eliminarlas por la va legal), que consisten en que las posiciones lleguen medio segundo antes a ciertos clientes y despus salgan al mercado. De esto podramos hablar largo y tendido y de cmo aqu, desde el punto de vista empresarial, tiene su lgica que los mercados ofrezcan esa informacin a sus mejores clientes (aquellos que les generan ms comisiones). De toda la vida, las empresas siempre cuidan ms a unos clientes que a otros, otra cosa muy distinta es si es aceptable moralmente. O, como se comenta, que una empresa israel negocia diariamente entorno al 20 por ciento del volumen del futuro del Dax en el mercado de futuros Eurex. En este caso, alguien ve inconcebible que esta empresa tenga unas comisiones sper reducidas por parte de Eurex? O tenga otro tipo de tratamiento diferenciado, si es cierto que mueve ese volumen y a su vez da liquidez a ese mercado. Hay un detalle que yo viv en persona har unos cuatro o cinco aos. Como sabris, entre otras cosas me dedico a la comercializacin de datos fin de da lo mas finos posibles. Pues, hace unos aos, en las labores de revisin de las bases de datos de tics del Eurex que utilizo para consumo interno, me daba cuenta de que, de vez en cuando, haba un tic que estaba dos o tres (en alguna ocasin) puntos por arriba o por debajo de la serie de precios dominante en esos instantes y no era un error, pues su traza horaria estaba en rango. Despus de mucho pensar y preguntar, llegu a la conclusin de que esa operacin era de algn particular que iba algo retrasado (ya sea por su operativa o por los medios tcnicos utilizados) y siempre ese tipo de operaciones eran con volmenes muy bajos de uno o dos contratos. Donde quiero ir a parar es que todos estos cambios en la operativa de los mercados, se tienen que traducir en la forma en la cual nos acercamos a los mismos. A m me hace gracia cuando veo alguien explicando algn indicador que se cre hace casi 40 aos y dndole una validez predictiva an hoy, en estos das, cuando en aquella poca slo operaban personas. Desde luego, todo eso hay que conocerlo para tener una base sobre la cual podamos construir nuestra estrategia de trading. Pero, de ah a hacer eso como una verdad universal, hoy en da hay un buen trecho. O cuando escucho, si baja de tal nivel se ir a tal nivel, yo pienso bueno puede que s, o puede que no. Cuando una persona acta en el mercado junto a otras miles y miles de personas, (sin corregir su actuacin aunque est perdiendo dinero), es predecible su comportamiento, pues le cuesta cambiar el paso. Hay razones sicolgicas que hay que vencer para poder hacer ese cambio. Cuando una mquina compra y vende en el mercado junto a otras muchas mquinas retroalimentndose unas a otras y corrigiendo su actuacin sobre la marcha en unos instantes (pues sus resultados econmicos no son los deseables), su comportamiento no es tan predecible y, desde luego, le aporta una velocidad al mercado que antes no se daba. Alguien cree que las severas correcciones sufridas en estas pocas en los mercados de un 5% en un da, se deben a razones objetivas y que esas cadas se recuperen al cabo de unos das? O los cambios de tendencia que se producen en una sesin tienen alguna lgica econmica? Yo pienso que no. Como deca ms arriba, tenemos que ser conscientes de que nos enfrentamos en la mayora de los casos a mquinas y no a personas, y eso se debe traducir en cambios en nuestra forma de acercarnos a los mercados. Cada uno debe encontrar su estrategia de trading, si tiene tiempo y preparacin para ello, y decidir qu estrategia utilizar: si utiliza un trading discrecional y que dependa de su persona, o bien automatiza dicha estrategia de trading. Pero, entre otras muchas cosas, tenemos que saber a quin nos enfrentamos. Me dejo en el tintero muchas cosas, por razones de espacio. Les invito a que investiguen este tipo de operativa que, sin duda, estn cambiando los mercados.
Pgina 11
ANLISIS TCNICO
N 21 Marzo 2010
CURSO ONLINE DE ANLISIS TCNICO AVANZADO. Se trata del curso de Anlisis Tcnico ms completo que podr encontrar. El temario y los cuestionarios se han adaptado a la titulacin CMT, que es la nica aceptada por los mercados NYSE y NASD en la actualidad. Cuenta con ms de 400 preguntas tipo test del formato exigido en la titulacin CMT. Todos los desarrollos tericos se acompaan de prcticas desarrolladas con la plataforma de Anlisis Visual Chart. Se trata de un curso totalmente interactivo, donde cada alumno recibe al principio del curso los vdeos y PDFs de cada uno de los temas y decide el ritmo de trabajo y la distribucin del tiempo. Se establece un periodo estimativo de 7 semanas de duracin. Descargue aqu el folleto informativo del curso.
Vuelvo a repetir que os animis a realizar las bsquedas que comentaba ms arriba. Como muestra de ello y para ir abriendo boca, os dejo un artculo del peridico The Wall Street Journal que habla sobre una de las empresas mas importantes de trading de alta frecuencia, como es Getco. Podis pinchar en este enlace (en ingls) http://online.wsj.com/ article/ SB125133123046162191.html. Tambin no poda dejar de mencionar a James Simons que, este ao, se jubila con 71 aos, un genio (segn dicen) de las matemticas que ha sacado rendimientos constantes durante muchos aos al mercado aplicando sus conocimientos. En este artculo en castellano de hace unos meses, se habla de este hombre y de la posible incidencia de las mquinas automticas en la crisis actual. Por desgracia, este presente e incluso pasado en la forma de operar de grandes inversores, para muchos particulares jams llegar a ser futuro, y seguirn pensando que el mercado est regido por leyes seudomgicas del siglo pasado.
CURSO DE ANLISIS TCNICO AVANZADO
7 semanas 400 preguntas 18 340 497
ANLISIS FUNDAMENTAL
Enrique Gallego es un experto financiero que ha conseguido la independencia financiera y es autor de un foro sobre mercados financieros en www.rankia.com.
sentimercado@gmail.com
Carta abierta a un aspirante a trader.

s bastante habitual que reciba mensajes privados de gente que me pide consejos, atrada por las ideas vertidas en mis artculos y/ o por la aureola de mi conseguida independencia financiera. Curiosamente, estas peticiones casi siempre se plantean desde una perspectiva de dedicacin profesional a la especulacin, cosa un tanto chocante, como pedirle a un tenor de pera wagneriana consejos para participar y ganar en Operacin Triunfo. Pero, bueno, todo es msica al fin y al cabo y algunos se pueden dar. Primero, reproduzco algunos fragmentos de uno de estos correos eliminando otros para preservar la intimidad y el anonimato de mi interlocutor. Creo que basta con los fragmentos reproducidos para entender tanto la naturaleza de la peticin como el sentido concreto de algunas de mis respuestas, si bien la inmensa mayora son aplicables con carcter universal, de ah el inters de hacerlas pblicas. Estoy sin trabajo, recientemente arranqu un proyecto que no se dio y estoy por ahora sin rumbo. El tema de las inversiones me encanta y mucho ms la independencia econmica. De todo lo que estuve averiguando, una de las herramientas que ms me interesaba era la del Forex, pero no s la verdad
para dnde dirigirme, o cul es la herramienta la con la cual empezar a desarrollarme para poder progresar y crecer en mi vida. Si usted pudiera darme algn consejo, de acuerdo a lo que le, conoce muy bien lo que hace, me gustara si pudiera o asesorarme y guiarme el camino para comenzar en este mundo apasionante. Y esta es la respuesta que transcribo en su casi total integridad: Una buena parte de mi filosofa de inversin est en el artculo sobre planes sistemticos de inversin, sobre todo en la introduccin (luego est la parte ms instrumental en la que hablo de los diferentes sistemas, que slo se puede entender a partir de las premisas generales de la introduccin, pero que es menos relevante para lo tratado en este mensa-
je). Como puedes apreciar a partir de la lectura del citado artculo, mi concepcin de las inversiones y el discurso que de ello se deriva poco tiene que ver con el trading. Del trading lo nico que he aprendido, (nico pero muy importante) es la necesidad y utilidad de una disciplina emocional y, sobre todo, intelectual, lo que se plasma en la construccin de sistemas. Un sistema es un conjunto de reglas que van determinando las actuaciones de respuesta al impacto de la evolucin de los mercados en nuestra cartera de inversin. Uso sistemas, pero son sistemas que tienen poco que ver con los clsicos sistemas de trading. El camino a la independencia que he seguido es el ms lento y seguro que
Pgina 13
ANLISIS FUNDAMENTAL
N 21 Marzo 2010

la mera acumulacin de dinero hasta alcanzar una masa crtica suficiente para afrontar con ciertas garantas la independencia financiera. La acumulacin debe proceder inicialmente de una actividad al margen de los mercados, sea empresarial o laboral y razonablemente segura. El uso de estrategias de inversin tiene por objetivo preservar el capital acumulado y, a ser posible, incrementarlo pero siempre teniendo como gua fundamental la conservacin del capital. A medida que el capital va siendo ms importante, tambin van siendo ms determinantes los resultados de la gestin financiera, dentro de su natural e inevitable volatilidad, hasta un punto donde se puede empezar a plantearse el prescindir de los ingresos externos. La independencia financiera no slo depende de los ingresos, sino tambin de los gastos. Estamos dentro de una sociedad dominada por un vacuo consumismo que proporciona a un amplio segmento de la poblacin las rentas suficientes para practicarlo (evidentemente, pienso en el contexto en el que vivo, el de la sociedad espaola, el mundo en conjunto es otra cosa, por desgracia). Alcanzado un cierto estatus personal y profesional, no alto, sino de simple clase media, un consumidor racional puede ahorrar con relativa facilidad. Para plantearse la independencia financiera con garantas, es absolutamente necesario un ejercicio de racionalizacin del gasto. Podemos distinguir tres tipos de gastos: los verdaderamente imprescindibles, los que son prescindibles pero deseables, porque contribuyen significativamente a mejorar nuestra calidad de vida, y los prescindibles, que no nos aportan nada o bien la obtencin del dinero para pagarlos supone un esfuerzo desproporcionado respecto a lo que nos aportan. Lo que queda tras este proceso de depuracin ser el nivel ptimo de gasto, que vara segn los individuos y sus gustos, pero que es mucho ms bajo de lo que nos sugiere el modelo social imperante. El nivel ptimo de gasto est constituido por la suma de los gastos imprescindibles y deseables y podemos optar entre esperar a alcanzarlo plenamente o asumir ciertos sacrificios en los gastos deseables a cambio de acceder antes al objetivo de independencia. Ello depende de cuanto valoremos esa independencia. Una referencia indicativa de cual sera el capital necesario para afrontar la independencia financiera es, una vez calculado el importe de los gastos anuales necesarios de acuerdo con lo indicado ms arriba, multiplicarlo por 40. Es decir, si nuestro gasto anual previsto es de 15.000 unidades monetarias (euros, dlares o lo que sea) necesitaremos 600.000 unidades monetarias. Que no queremos esperar a semejante acumulacin de capital? Tenemos el atajo del apalancamiento sobre el que asienta el equvoco atractivo del trading. Al operar con productos derivados slo se exige un depsito que supone un porcentaje muy pequeo del subyacente sobre el que se est operando. Por ejemplo, el futuro sobre el eurodlar tiene un subyacente de 125.000 dlares, pero slo requiere depositar 2.400 euros de garanta, es decir, menos del 5%. De esta manera multiplicamos por ms de 20 nuestras ganancias respecto a operar al contado. El problema est en que los resultados se liquidan diariamente y si estamos en prdidas hemos de reponer el dinero o se liquidar la posicin usando las garantas para cobrar la deuda. As que necesitaremos ms dinero que el de la garanta para ir cubriendo esas prdidas (mucho ms en realidad), lo que va reduciendo el apalancamiento y, en consecuencia, la fantstica rentabilidad que en teora se puede obtener. Teora que alimenta toda la insufrible charlatanera en Internet y fuera de Internet sobre como hacerse rico con la especulacin en los mercados sin apenas tener que aportar capital inicial. El planteamiento ms serio al respecto, practicado por cualquier autntico trader profesional, pasa por varias etapas hasta determinar el capital necesario. Primero, crear un sistema es decir un conjunto de reglas de actuacin que nos va a indicar que lo que tenemos que hacer, cuando entrar, cuando salir, donde entrar, cual es el tamao adecuado de la posicin, etc.
ANLISIS FUNDAMENTAL

Luego aplicar estas reglas a una serie histrica de datos que nos dar una estadstica, no del todo exacta porque la realidad es ms compleja que la simulacin terica, aunque bastante aproximada si ya se conocen los recovecos de esa realidad, como los llamados "deslizamientos" (slippages). Esta estadstica nos dar el importe del peor prdida (drawdown) del sistema en el pasado. La cantidad mnima necesaria ser la suma de la peor prdida ms las garantas. A partir de ah es aconsejable (personalmente dira que imprescindible) un margen de seguridad adicional ante la posibilidad de que las rachas de prdidas futuras sean mayores que las pasadas. El resultante permite apalancamiento, pero mucho menor que el terico. Por ejemplo, si la mxima racha de prdidas ha sido del 25% en un futuro euro-dlar tendremos que tener un capital mnimo de 125.000*25%= 31.250 ms las garantas. Si queremos aplicar la regla del 40 antes indicada, tendramos, para el ejemplo de una renta de 15.000, que operar con 4 futuros y disponer de al menos 125.000 dlares, ms las garantas adicionales, ms el margen de seguridad que consideremos prudente. Un trading bien aplicado, siguiendo la metodologa descrita y siendo riguroso en la aplicacin de las reglas del sistema, es algo slo al alcance de una minora de personas por razones de ndole psicolgica. Suponiendo que tengamos las cualidades psicolgicas adecuadas, que es mucho suponer de entrada, yo soy un tanto escptico sobre el trading como opcin vlida para garantizar la independencia financiera. Mi primera objecin es de ndole ms general y conceptual, se refiere a la fragilidad de los conocimientos obtenidos con una metodologa meramente estadstica. Esto se debe a lo que en filosofa se conoce como "el problema de la induccin", cuya explicacin en detalle excede este texto, pero que est detrs de la "misteriosa" querencia de los sistemas a tener drawdowns mayores que los previstos en el estudio previo o a, sencillamente, dejar de funcionar, ofreciendo a la larga resultados distintos y mucho peores de los previstos, para desesperacin del trader novicio. A este problema, intrnseco e inevitable, intuyo que se est sumando otro que puede desembocar en unas esperanzas bastante sombras de futura rentabilidad. Me refiero a su generalizacin. Una parte del xito histrico del trading que ha permitido a algunas personas vivir con los beneficios obtenidos se debe a su escasa difusin, producto las elevadas barreras de entrada en forma de altas comisiones, dificultad de acceso a la informacin sobre precios y sobre estrategias, e inexistencia o insuficiencia de herramientas de anlisis. Esta situacin ha cambiado drsticamente con la introduccin de las tecnologas de la informacin, con el acceso masivo a Internet y con la globalizacin. Ahora es fcil y muy econmico operar y, adems, hay acceso gratuito o barato a la informacin y a herramientas de anlisis muy sofisticadas. El resultado es que muchsimos jvenes de todo el mundo se sienten fascinados por el atractivo del trading y comienzan a operar. La inmensa mayora terminarn arruinndose o aburrindose. Pero, como estamos hablando de una oleada a escala planetaria, los supervivientes van a ser muchos numricamente y adems muy capacitados tras la darwinista seleccin. Esto puede desembocar en unos rendimientos decepcionantes en la medida que el crecimiento en el volumen de los mercados debido a la globalizacin no baste para compensar el aumento de operadores. Y tambin en una mucha mayor exigencia de capacidad personal para afrontar con unas mnimas garantas de xito un entorno tan competitivo. En tu caso personal hay una objecin adicional. En ningn caso el trading puede ser una salida a una situacin laboral y econmica difcil porque requiere una situacin emocional lo ms estable posible. Operar requiere unas cualidades naturales de autocontrol emocional, pero la persona ms autocontrolada del mundo difcilmente podr aguantar la tensin que supone el estar operando con la amenaza de que una racha de prdidas ms grande de lo esperado le deje literalmen-
Pgina 15
ANLISIS FUNDAMENTAL
N 21 Marzo 2010

te sin dinero para comer. Mi opinin, para resumir es: 1. Que te olvides del trading como alternativa y busques otro tipo de actividad desde la cual obtener un dinero con el que luego probar con el trading, sabiendo que su eventual prdida va a ser desagradable, pero no trgica. 2. Que dediques un esfuerzo a disear y poner en marcha un plan de racionalizacin del gasto, en la lnea de lo que te he apuntado. Es algo que siempre y en cualquier circunstancia te va a merecer la pena. Aunque no llegues a alcanzar la independencia plena, habrs dado un paso de gigante hacia ella y a disfrutar ms de la vida con menos dinero. 3. Si realmente te gusta el trading, primero intenta aprender. Hay buenos libros y tambin buena y amplia informacin en Internet. Empieza con "paper trading" haciendo operaciones imaginarias para ver cmo funcionan los sistemas. En un momento dado, salta a operaciones reales pero con cantidades pequeas de dinero y estando en la situacin apuntada en el punto 1. 4. Si la experiencia va confirmando que realmente te gusta y que tienes cualidades (ambas cosas), puedes plantearse objetivos ms ambiciosos, incluso la dedicacin a tiempo completo, aunque me permito recordarte mis objeciones. No pretendo convencerte de lo contrario, sino que seas consciente de los riesgos que corres aunque las cosas te estn yendo bien. 5. JAMS confes tu dinero a gente que te ofrezca a cambio grandes rentabilidades mediante el trading. Si fuera tan sencillo y seguro ganar dinero, por qu no arriesgan el suyo? An partiendo de cantidades iniciales modestas, la reinversin de los beneficios y el inters compuesto conducen en unos pocos aos a rendimientos astronmicos si la tasa es lo suficientemente alta (por encima del 20% anual).
MERCADOS FINANCIEROS Y BOLSA

Alberto Muoz Cabanes es profesor de la UNED y fundador del portal de informacin financiera www.x-trader.net
x-trader@x-trader.net
Salto al vaco.
ste artculo no es ms que una serie de reflexiones sobre el mercado. Pero quiero que Vd. las lea si ha tomado la decisin de dejar su trabajo porque no aguanta ms, o est en paro y tiene unos ahorrillos con los que quiere probar suerte. Lalo detenidamente, no una o dos veces o de pasada. Interiorcelo y decida si realmente ste es el camino que quiere seguir. Recuerde: el trading es una de las profesiones ms duras y frustrantes del mundo. Mucha gente con mucha ms preparacin que Vd. ya lo intent y fracas Por qu iba a ser Vd. diferente a ellos?
El mercado atrae a los valientes y asusta a aquellos que prefieren el pjaro en mano. Todo el mundo vive de la misma manera: desayuno, trabajo, comida, vuelta a casa por la tarde, cena con una lata de cerveza, ver la televisin y dormir. Confiamos nuestro dinero al banco para que nos d una rentabilidad mnima. Sin embargo, el especulador tiene su propio horario de trabajo y arriesga su propio capital. Se sale de la rutina cotidiana y segura y se adentra en la imprecisin que supone el futuro.
Desarrollando nuestro potencial La obsesin por realizarse, por descubrir nuestras mejores capacidades es Por qu especular? La especulacin en los mercados parece algo innato y es inherente a muchas ser algo sencillo. Pero esta sencillez es personas. Esto es lo que empuja a la engaosa. Basta con tener algo de suer- gente a luchar en los mercados. Adems te cuando se empieza, para que el prin- podemos disfrutar compitiendo y obtecipiante se considere un genio de las ner grandes beneficios. Los buenos esfinanzas, acte de forma imprudente y peculadores trabajadores y astutos. Son lo pierda todo. capaces de responder ante nuevas situaEl acercamiento a los mercados puede ciones. Curiosamente su objetivo no es realizarse de muchas formas, algunas el dinero, sino especular correctamente. lgicas y otras algo menos, las cuales El dinero ya vendr slo. por desgracia suelen ser las ms habiLos mejores especuladores mejoran sus tuales. En los mercados es fcil ganar habilidades continuamente sin descandinero; y el dinero es libertad para casi so. Alcanzar la perfeccin individual es todo el mundo, incluso aunque no se ms importante que el dinero para ellos. sepa qu hacer una vez lo hayamos ga- Uno de ellos me dijo una vez: "Si creznado. Nada ms familiarizarnos con la co a nivel profesional al menos un 50% especulacin en los mercados, tomamos al ao, entonces morir siendo un geel control de nuestras vidas: podemos nio". Un especulador de verdad es por vivir donde queramos, trabajar desde delante de nosotros, porque se esfuerza donde deseemos, sin jefes ni responsa- en alcanzar la perfeccin. Otro profebilidades. Es una especie de trabajo sional de la especulacin me dijo una intelectual fascinante: ajedrez, pker y vez: "Puedes pasarte todo el da conmicrucigramas todo en uno. Le encanta go mirndome fijamente y no sabrs si sobre todo a la gente que disfruta resol- gano o pierdo". El buen especulador viendo puzzles y acertijos. llega a un nivel en el que ganar no es un
triunfo y perder no nos produce vergenza. Est dentro del juego, mejora sus habilidades cuanto ms participa en l y el dinero ya no tiene poder sus emociones. El mercado es un abismo de oportunidades ya sea para hacernos dao o para alcanzar el mximo de nuestro potencial. Representar nuestros dramas en el escenario del mercado es un capricho muy caro. Los especuladores que no se conocen a s mismos siempre buscan una escapatoria para sus contradictorios deseos en el mercado. Si no sabemos por lo que estamos luchando, nos saldr el tiro por la culata. Fantasa vs. Realidad Supongamos que un amigo compra una pequea huerta y que pretende vivir de ella Qu podemos esperar? Por supuesto, que seguramente va a pasar hambre. Mucha gente da rienda suelta a sus sentimientos cuando empieza a operar en los mercados. He visto gente que me contaba planes para vivir del mercado partiendo de 6.000 . Intent explicarles que eso no era factible, pero no hacan caso y cambiaban de tema. Para poder ganar debe asumir grandes riesgos. Un pequeo giro del mercado en su contra y estar fuera del juego. El buen especulador es realista. Sabe lo que est a su alcance y lo que no. Observa lo que sucede sin alterarse y sabe cmo actuar en cada situacin. Realiza sus estimaciones y crear planes realistas controlando sus emociones. Las ilusiones no son para el trader profesional. La gente generalmente le coge pnico al mercado tras unas cuantas operaciones perdedoras. Sus ideas acerca del merca-
Pgina 17
N 21 Marzo 2010
Salto al vaco.
do se invierten a medida que avanzan. Terminan asustndose como nios que tiene miedo a pasear por el cementerio o mirar debajo de la cama. El mercado enciende la imaginacin jugando con la imprecisin. Las ilusiones sobre lo fantstico que supone vivir del mercado se han extendido demasiado. Las fantasas afectan al comportamiento humano aunque no nos demos cuenta. El especulador sabe reconocer sus propias fantasas y deshacerse de ellas. El Mito de los Secretos del Mercado Mucha gente que no logra el xito en el mercado dice ser vctima del mito de los secretos del mercado: "Perd mi dinero porque no conoca los secretos de este juego". Piensan que hay gente que posee algn conocimiento secreto. Es por ello que a los asesores y los vendedores de estrategias y cursos no les faltan clientes. Muchos traders novatos se gastan todo su dinero en adquirir estos "conocimientos". Pagan 3.000 euros en sistemas computerizados a prueba de fallo. Despus se gastar otra cantidad similar en un curso supuestamente cientfico: observando el movimiento de los planetas, ahora se convertir en un gran especulador y saldr victorioso del juego. No entienden que jugar en los mercados no requiere grandes conocimientos. Es ms difcil realizar una ciruga, construir un puente o ser juez. Los buenos especuladores son habitualmente inteligentes, astutos pero no son intelectuales. Muchos de ellos no fueron a la universidad, incluso alguno puede que no haya terminado sus estudios primarios. El mercado suele atraer a hombres con las rachas. Cuentan con la prdida, no piensan en la ganancia de entrada. Imaginemos el caso de un arquitecto que primero planea construir puentes que sabe que seguramente se caeran y despus los construye. O un cirujano que se dedica a operar corazones despus de haber matado a varias personas. Lo mismo sucede con los especuladores: aquel que quiera ser ganador, deber controlar sus prdidas. Por ello arriesgan una pequea parte de su cuenta en El Mito del Capital Insuficiente Muchos que se acercaron al mercado cada operacin. pensaban que triunfaran porque su Lleva su tiempo aprender la ciencia del cuenta era ms grande. Sin embargo, mercado. No empiece con una cuenta una vez que pierden todo el dinero de inferior a 20.000 y controle que en su cuenta el mercado se mueve en la cada operacin no pierda ms del 2% de direccin esperada por el trader novato. su capital. Aprenda con pequeas prdiSi hubiera podido aguantar ms, el didas. nero estara de nuevo en su bolsillo. Sin La gente generalmente no calcula las duda es la prueba de que su estrategia posibles prdidas ni est preparada para era correcta. Por ello vuelven al merca- ello. El mito del capital insuficiente se do con algo de dinero que les quedaba rompe en forma de trampa psicolgica (o incluso piden un prstamo) y la his- que ayuda a ocultar dos amargas verdatoria se repite, demostrando el mercado des: la ausencia de autocontrol y de una que este trader perdedor tena razn gestin adecuada de nuestro capital. pero su cuenta no lo ver. Y se crea la fantasa "si hubiera tenido ms dinero.." El Mito del Piloto Automtico Algunos incluso arriesgan el dinero de Imagine que alguien le ofrece comprar sus familiares y amigos, convencindo- un sistema de conduccin automtico. les con las ganancias que esperan sacar. Pagando 200 instale el sistema y el Con ms dinero esperan ganar pero al ordenador conducir su coche de forma final pierden y el mercado se rie en su autnoma. Nunca ms tendr que volcara. Y es que al trader novato le falta ver a conducir. Incluso podr dormir la astucia, no el capital. Perder indemientras va de camino al trabajo. Segupendientemente del capital de que dis- ramente no nos lo creamos y nos riamos ponga. Ser expulsado del juego una y del vendedor. otra vez porque no es apto para jugarlo. Y si en su lugar le ofrecieran un sisteLos especuladores a menudo se intere- ma automtico para operar en el mercasan por la cantidad de dinero con la que do? Los especuladores que creyeron en deben empezar, pero porque quieren el cuento de los beneficios automatizatener un buen colchn para resistir ma- dos. No es lo mismo usar nuestro sistexito en los negocios, generalmente con profesiones liberales. se es el perfil tpico del cliente de un broker: hombre casado de unos 30-40 aos con educacin universitaria y que suele dirigir su propia empresa. Por qu esta gente de xito en los negocios pierde en el mercado? Porque el pasaporte al xito no reside en un conocimiento especial, ni en secretos ni en la educacin recibida.
Salto al vaco.
ma que uno diseado por profesionales. Por unos euros podemos comprar este producto. La avaricia, la pereza y la falta de conocimientos matemticos hablan dentro de nosotros. Antiguamente este tipo de productos se vendan en forma de libros y ahora en forma de CD-Roms o descargas. Algunos son muy sencillos y otros vienen con una gran cantidad de materiales e instrucciones. Muchos son los que han gastado dinero en busca del milagro que les permita ganar dinero en grandes cantidades. La compleja actividad humana desafa a la automatizacin. Los ordenadores no han reemplazado an a los profesores ni a los contables. Muchas decisiones dependen directamente del ser humano. Las herramientas informticas pueden ayudarnos pero no reemplazarnos. Si realmente existiera un sistema automatizado ganador, nos iramos al Caribe a pasar el resto de nuestros das viviendo de las rentas de este sistema. Sin embargo esto no es as y el nico que se enriquece es el que vende el sistema. No es una industria muy grande pero resulta incluso pintoresca. Si los sistemas son efectivos, para qu venderlos? No sera mejor irse a vivir al Caribe sin ms complicaciones? Por supuesto siempre hay una respuesta: algunos prefieren escribir el sistema en lugar de especular; otros lo hacen para obtener un ingreso extra. El mercado est en constante cambio, haciendo que cualquier actividad automatizada valga cero pasado un tiempo. Lo que ayer produca dinero maana nos puede hacer perder la cuenta. El especulador profesional siempre estar atento para corregir y adaptar su estrategia en caso de que empiece a fallar. A pesar de contar con pilotos automticos, las aerolneas siguen contratando pilotos reales y les pagan muy bien. Slo el ser humano es capaz de evaluar situaciones imprevistas y tomar una decisin. Adquirir un sistema automtico es lo mismo que confiar nuestro destino a un piloto automtico. En el momento en que se presente una situacin imprevista nuestra cuenta desaparecer. Por supuesto que existen buenos sistemas pero es el especulador el que debe controlarlos y modificarlos si fuera necesario. El control debe estar en manos del ser humano y no en manos de la mquina. Los traders que viven de la fantasa del piloto automtico, regresan a su infancia: su madre les haca todo. Ahora ser el sistema el que acte como madre. Pero existen algunos "familiares" que pretenden quedarse con todo nuestro dinero y que no dejarn a nuestra madre en paz ;). Un plan de control del capital Si eliminamos una de estas patas de nuestro esquema, todo se hundir. Mucha gente pretende alcanzar el xito con tan slo una o dos de ellas. Se centran slo en el sistema pero olvidan que es necesario analizar nuestras emociones cuando tomamos decisiones y que es necesario contar con un plan de control del capital que nos permita resistir las rachas de prdidas.
La Psicologa de la Negociacin El estado emocional de un jugador se refleja en sus resultados. El hecho de que un sistema sea ganador no evitar las prdidas si el jugador acta con miedo, dudando o con excesiva confianza. Si detectamos alguna sensacin de este tipo es mejor parar y dejar de operar. El xito o el fracaso depender de que sepamos controlar nuestras emociones. En el mercado competimos con las mentes ms brillantes del mundo, por lo que estamos virtualmente rodeados de trampas por todas partes. Pero slo Vd. ser el responsable del resultado de su operativa. La mayor parte de traders Culto a la Personalidad Muchos luchan por la libertad y la inde- novatos se quedan fuera del juego porpendencia financiera pero slo verbal- que no estn preparados para ganar. mente. En cuanto se presentan las primeras dificultades, buscan un gur al Puliendo los Defectos que seguir. Nos creamos la fantasa de El mercado es una gran tentacin: sus que alguien nos ayudar a lograr nues- encantos nos esperan en todo momento, tros objetivos. Mucho cuidado con esto. del mismo modo que un reluciente botn de monedas de oro o un harn de hermosas mujeres. Dispara el hambre Esto No es un Juego a Ciegas Para ganar en este juego, es necesario de ganancias y nos asusta con el miedo tener: a las prdidas. Tras una buena racha, los Una psicologa racional traders novatos se consideran genios. Un sistema lgico para jugar Los pensamientos se nublan e ignora-
Pgina 19
N 21 Marzo 2010
Salto al vaco.
mos nuestras reglas porque tenemos el xito asegurado de cualquier manera. En ese momento el trader entra en la senda del autosabotaje saltndose sus propias reglas. Mientras que los especuladores profesionales eliminan sus emociones cuando ganan, los que pierden dinero observan como el capital de su cuenta sube y baja continuamente. La marca que define al especulador de xito es su capacidad para acumular capital. Generalmente mantiene un diario o registro de su actividad y de sus operaciones. Aplica reglas para gestionar el capital. cuando puede salir a la mar y cuando es mejor quedarse en casa. Un buen marinero se basa en sus conocimientos y en su mente. Un oceano puede ser til: podemos pescar o navegar hasta pases lejanos. Un oceano puede ser peligroso tambin: podemos tener un accidente o incluso ser nuestra tumba. Cuanto ms racionales seamos, ms probable ser el xito. Los sentimientos y las emociones tan slo nos alejarn de la realidad y no Como el Oceano El mercado es similar a un oceano en el seremos capaces de conocer nuestra que las mareas suben y bajan indepen- verdadera situacin en el oceano. dientemente de lo que deseemos. Nos Del mismo modo, un especulador debe ponemos contentos al comprar una ac- estudiar los cambios del mercado, sus cin que luego sube. Sentimos un esca- corrientes, sus mareas. No puede dejar Ganadores y Perdedores La gente llega al mercado desde difelofro por la espalda cuando entramos que el mercado controle su comportarentes niveles, trayendo consigo su pro- cortos y el mercado comienza a subir, miento sino que debe ser l quien se pia forma de pensar, su nivel educativo mientras que nuestro capital disminuye controle. Es necesario aprender la cieny su experiencia. Si pierden es porque con cada salto que da el mercado. Pero cia del autocontrol mientras operamos actan de la misma forma en el merca- esos sentimientos no estn en el merca- utilizando pequeas cantidades. do que en la vida real. El xito y el fra- do, estn dentro de nosotros. Un trader novato que empieza ganando caso en el mercado dependen de: El mercado ignora nuestra existencia. piensa que ya puede caminar sobre las Nuestros pensamientos y sentimienNo puedes alterarlo. Slo tienes poder aguas del oceano. Descuida el riesgo y tos; sobre tus acciones. pierde el control de las prdidas. Tras Nuestra actitud hacia los beneficios y Tu prosperidad no le importa al oceano. una larga serie de prdidas seremos el riesgo; Pero cuando un suave viento lleva nues- incapaces incluso de lanzar rdenes, Nuestro miedo y nuestra necesidad de tro barco en la direccin deseada en un incluso aunque el sistema nos lo diga. ganar; da soleado, estaremos contentos. Y Si nos rendimos ante el miedo durante Nuestra capacidad para controlar cuando se produce una fuerte tormenta la sesin, no seremos capaces de utilizar nuestras emociones y deseos. que puede volcar nuestra embarcacin, nuestro conocimiento y mente al mxiY por encima de todo, el xito o el fra- sentimos pnico. Los sentimientos pro- mo. Perderemos en operaciones irraciocaso dependern de nuestra capacidad ducidos por el oceano estn slo en nales mientras paseamos por las nubes; para pensar con la cabeza. Si caemos en nosotros. Pero si dejamos que nos con- se nos escaparn operaciones ganadoras el error de sentirnos exultantes con las trolen, nos pondremos en peligro al atenazados por el miedo. ganancias y caer en la depresin con las bloquear nuestra mente. El especulador profesional utiliza su prdidas nunca lograremos ganar en el Un marinero, por ejemplo, no puede mente y demuestra moderacin y mesumercado ya que estaremos controlados controlar el ocano, pero puede contro- ra. El disfrute y la desesperacin estn por las emociones. Si dejamos que el larse a s mismo. Estudia las corrientes reservados para los novatos. mercado nos doblegue hasta el punto de y los cambios de tiempo. Aprende a decidir cundo estamos felices y cundo navegar y acumula experiencia. Sabe desesperados, diga adios a su dinero. As, para ganar en este juego es necesario conocer su propia naturaleza, mantener el control de uno mismo y ser responsable de sus propios actos. Normalmente la gente afectada por las prdidas se lanzan a la bsqueda de mtodos milagrosos sin darse cuenta de las importantes lecciones que pueden extraer de su experiencia.
Salto al vaco.
que seala Mark Douglas en The Disciplined Trader: "No hay comienzo, mitad o final -slo lo que Vd. construya en su mente. Rara vez nacemos sabiendo cmo operar en un campo que nos permite total libertad de expresin creativa, sin una estructura externa que imponga restricciones". El psiquiatra Leston Havens de la Univerdad de Harvard seala que "el canibalismo y la esclavitud son probablemente las manifestaciones ms antiguas de depredacin y sumisin en la especie humana. Aunque ambos son actualmente rechazados, continan existiendo a un nivel psicolgico lo que demuestra que hemos logrado pasar de lo concreto y fsico a lo abstracto y psicolgico, manteniendo los mismos propsitos". Los padres castigan a sus hijos, los profesores nos educan, los adolescentes se rebelan. El comportamiento independiente no es natural en el ser humano pero nos permite alcanzar el xito en los mercados. Mark Douglas tambin advierte: "si el comportamiento del mercado le parece misterioso, es porque su propio comportamiento es misterioso e incontrolable. Vd. no puede determinar realmente que har el mercado cuando ni siquiera sabe que har Vd. independientemente de lo que perciba o desee. Lo nico que Vd. puede controlar es a s mismo. Como trader Vd. tiene el poder de recibir dinero o de drselo a otros traders. Los traders que ganan consistentemente Sea Responsable de su Vida Si el mercado se hunde y empezamos a cada semana, cada mes y cada ao encomprar y aadir posiciones continua- focan el trading desde la perspectiva de mente estaremos actuando bajo la insu propia mente. Cada trader est posefluencia de las emociones. Enfado, miedo por sus propios demonios y debe do y orgullo son los enemigos que nos expulsarlos parallegar a ser profesional. impiden alcanzar el xito. Recuerde lo Las siguientes reglas le ayudarn:: Decisiones Emocionales El mercado es una de las mayores atracciones del mundo. Es como un torneo en el que podemos ser espectadores o participantes. Imaginemos que estamos asistiendo a un partido de ftbol y nos ofrecen participar como jugador a cambio de unos euros. Y si metemos un gol incluso nos pagarn una prima. Seguramente jugaramos. Pero si tuvieramos suerte y encadenaramos varios goles pensaramos incluso que superamos a los profesionales. La avaricia nos invade y ya no esperaremos a que llegue nuestro momento, incluso aunque tengamos todo en contra. Y no entenderemos qu sucede cuando comencemos a perder. Las gradas de un estadio reflejan las emociones. Los seguidores del equipo ganador saltan y se abrazan cuando su equipo marca un gol, mientras que los seguidores del equipo perdedor llegan incluso a llorar. Pero los jugadores profesionales dejan las emociones para el final del partido y mantienen la cabeza fra. Los propietarios de los casinos suelen invitar a sus clientes a tomar bebidas alcoholicas para conseguir que no se controlen, que jueguen ms y de forma ms impulsiva. Se esfuerzan en expulsar a los jugadores profesionales. Nadie le dar una copa en el mercado pero tampoco le echarn por ganar. Organcese pensando que trabajar como especulador toda su vida. Aprenda constantemente. Lea todo lo que pueda, pero sea siempre escptico. Pregunte a los expertos pero no se crea nada que no pueda probar. No sea avaricioso, no caiga en la trampa, estudie primero. El mercado no desaparecer, mantener una perspectiva mensual o incluso anual es lo mejor. Desarrolle un mtodo para operar. Considere el mercado en un plano multidimensional, utilice varios mtodos para realizar sus operaciones. Estudie el comportamiento pasado y los resultados obtenidos al aplicar su mtodo. Los mercado estn cambiando permanentemente por lo que necesitar disponer de varios mtodos para mercados alcistas, bajistas, en transicin, etc. Controle su capital. Su principal prioridad es no perder capital y no tener preocupaciones en los prximos aos; la segunda prioridad es hacer crecer el capital; y la tercera es obtener grandes beneficios. Todo el mundo suele poner la tercera prioridad en primer lugar sin ni siquiera tener en cuenta las otras dos. Recuerde que un especulador es una parte insignificante dentro del mercado. Aprenda a evitar las prdidas o a filtrar las operaciones, porque nadie ms lo har por Vd. Los ganadores y los perdedores piensan, perciben y actan de forma muy diferente. Examine su forma de ser, descarte las ilusiones, cambie sus hbitos, su forma de pensar y de actuar. El cambio ser duro para Vd. pero un especulador que quiera ser profesional debe trabajar muchos hasta que logre cambiar su actitud ante la vida y el mercado.
Pgina 21
N 21 Marzo 2010
CURSO ONLINE DE INTRODUCCIN A LA BOLSA Y LOS MERCADOS FINANCIEROS En este curso tendr la oportunidad de adquirir los conocimientos bsicos e imprescindibles para introducirse en el mercado burstil, empezando por los conceptos ms bsicos de la inversin burstil, analizando todos los activos financieros al alcance del inversor, incluidos los derivados financieros y acabando con los dos tipos de anlisis ms conocidos: el tcnico y el fundamental. El curso concluye con una introduccin a los fondos de inversin y a las diferentes estrategias al alcance del inversor o trader. No se necesitan conocimientos previos sobre la materia. Se trata de un curso totalmente interactivo, donde cada alumno recibe al principio del curso los vdeos y PDFs de cada uno de los temas y el alumno decide el ritmo de trabajo y la distribucin del tiempo. Se establece un periodo estimativo de 6 semanas de duracin. Descargue aqu el folleto informativo del curso.
INTRODUCCIN A LA BOLSA Y LOS MERCADOS FINANCIEROS
6 semanas 200 preguntas 22 430 247
PRODUCTOS DERIVADOS
Albert Caizares es gestor patrimonial independiente y profesor de finanzas. Actualmente est desarrollando un curso online sobre productos derivados en la plataforma de formacin financiera www.cursosbolsaonline.com.
Mi experiencia con los derivados financieros

evanto la vista y trato de recordar mi primera experiencia con los derivados, como aqul que trata de recordar su primer beso. Era yo un muchacho joven que soaba despierto al escuchar las historias que una y otra vez me llegaban acerca de los suculentos beneficios que estos productos haban reportado a unos y otros. Historias magnficas, como si de fbulas se tratasen, donde valientes inversores se haban lanzado a la aventura y explicaban, con tono firme y brillo en sus pupilas, aquella vez que haban ganado tanto y la otra donde haban ganado an ms. Ansiaba protagonizar tan bellas historias disfrutando de la agradable sensacin que me proporcionara el haber derrotado al contrincante que a todos nos es comn, el mercado. Corra el ao 2003 y un joven Albert empezaba ilusionado a realizar sus primeras operaciones con mini futuros sobre el Ibex35. Como era de esperar, y como acostumbra a pasar en el 95% de los casos (segn estadsticas del ao 2005), termin dndome cuenta de que aquella pelcula de hadas era en realidad una pelcula de terror en la que, obviamente, ya no deseaba tanto ser el protagonista. Al principio me sent frustrado, fracasado. Posteriormente me sincer contando mis experiencias negativas con aquellos inversores que tan buenas historias relataban y ellos, a su vez, empezaron a contarme tambin sus fracasos, que en la mayora de ocasiones superaban con creces a las grandes victorias que no se haban cansado de repetir una y otra vez. Finalmente, termin dndome cuenta de que haca falta tiempo, expe-
riencia, conocimientos y grandes dosis de paciencia y autocontrol para poder vencer al mercado y a m mismo, mi principal rival al fin y al cabo. No hay mal que por bien no venga, ya que una cada a tiempo evita males mayores y nos hace aprender muchsimo, aunque algunos se nieguen a reconocer sus fracasos y nicamente nos hablen de sus gloriosas victorias. Con esta historia me vengo a referir que el mundo de los derivados financieros, siempre que no se usen para cubrir posiciones y se utilicen para especular con apalancamientos pronunciados, es un mundo peculiar. Un mundo que atrae a muchos inversores y que otros muchos consideran oscuro. Un mundo lleno de emociones y de incertidumbres que slo algunos se atreven a explorar. Desde hace ya varios aos, y gracias a las experiencias que el mercado y mi experiencia como trader y gestor me han proporcionado, me dedic a impartir cursos en varios centros de formacin sobre los derivados financieros. En muchos de los alumnos veo reflejado aquel Albert que siete aos atrs soaba con forrarse a costa de estos peculiares productos. Ellos tienen al menos una ventaja que yo no tuve, alguien que les cuente la realidad ms all de las grandes leyendas urbanas que todos escuchamos. Es para m un error, que cometen la gran mayora de Brokers, comercializar en masa productos como los CFDs (los famosos Contratos Por Diferencias) al gran pblico. La experiencia me ha terminado demostrando que slo unos pocos estn preparados para ganar la batalla y que en la mayora de ocasiones
esta victoria no es fruto de la casualidad, si no de una buena preparacin, de un buen control de las emociones y de una buena gestin monetaria. Al igual que sucede en el mundo del ftbol muchos son los nios que ilusionados empiezan a practicar este deporte soando con jugar algn da en alguno de los equipos punteros. Claro est que algunos lo consiguen, unos pocos que llegan a la cima a base de mucho esfuerzo y grandes sacrificios, del resto nadie se acuerda. En los medios de comunicacin, en general, se habla mucho de los contratos de futuros. Nada tiene esta palabra que ver con Arams Fuster ni ningn otro tipo de brujera o previsin futura sobre el movimiento del mercado . Es uno de los contratos que ms utilizan los especuladores minoristas para tomar posiciones en el mercado de derivados, por encima incluso de mis queridas opciones. Cuando le hablas de las Opciones a un inversor una y otra vez se repite la misma respuesta: S que existen y me gustara saber cmo invertir con ellas, pero he odo que es muy complicado. Permtanme discrepar de esta respuesta y anunciar que su fama de producto difcil de comprender no es merecida. S puede resultar costoso entender las frmulas con las que se calcula el valor de la prima, pero el resto es, sin nimo de parecerles pedante, bastante simple. La mayora de ustedes, sino todos, ya habrn comprado alguna vez una opcin. Muchos respondern: Yo no!, a lo que yo respondera : Acaso nunca han comprado un nmero de lotera?.
Pgina 23
PRODUCTOS DERIVADOS
N 21 Marzo 2010
Mi experiencia con los derivados financieros.

Un boleto de lotera es un claro ejemplo de opcin. Pagando una prima (el precio del boleto) tenemos el derecho a cobrar un importe que la otra parte estar obligada a pagarnos si se dan una serie de circunstancias (que nuestro boleto salga premiado de alguna u otra forma) en el vencimiento de la opcin (el momento del sorteo). Habremos obtenido un beneficio en nuestra inversin si superamos la prima pagada (el coste que nos supuso el boleto). Si el beneficio es muy elevado nuestra opcin habr pasado a estar muy ITM (en el dinero). Si no nos pagan nada, nuestra opcin habr terminado OTM (Fuera del dinero). ITM, OTM, ATM (a dinero) son expresiones que a las personas que invierten en opciones les sonarn. Escritas sobre un papel pueden sonar a chino, en el ejemplo anterior entendern claramente su significado. En la economa real se utilizan en muchas ocasiones opciones de compra: Clubes de Ftbol sobre jugadores, promotores sobre terrenos, etc. No son algo tan ajeno a nuestro da a da como muchos pueden pensar. Con la compra de opciones podemos obtener importantes rentabilidades minimizando el riesgo, a diferencia de los contratos de futuros, que ms all de que se pueden colocar los stops no tenemos tan limitada la prdida. Es importante identificar aquellos mercados de opciones ms lquidos y con una horquilla de precios entre Bid y Ask ms cerrada. En las opciones tiene mucha importancia la volatilidad. Cuando aumenta la volatilidad aumenta tambin la prima de la opcin (manteniendo el resto de variables que influyen en su precio inal- fondo en el curso online que estoy preteradas). Es por ello que para el inverparando para Cursosbolsaonline.com sor de opciones es vital tener un buen de Introduccin a los productos dericriterio en cuanto a la volatilidad prevados. Aquellos de ustedes que se mavista, pasando a controlar el ndice VIX triculen descubrirn que no son los deri(el conocido como indicador del pni- vados productos peligrosos, el peligro co) o el VDAX (lo mismo para el recae principalmente en la persona que DAX alemn). Grfico que pueden ver los usa y la manera en que los utiliza. en la figura 1. Tambin descubrirn las grandes posiNo son las opciones el producto ptimo bilidades, y estrategias, que podemos para el largo plazo, puesto que el paso conseguir combinando los distintos del tiempo hace que la prima pierda tipos de opciones existentes. valor (manteniendo el resto de variables Practiquen, estudien, gestionen con que influyen en el precio de la prima cabeza y no se dejen vencer por las exinalteradas). Tampoco es un producto periencias negativas, al fin y al cabo ptimo para invertir en el mismo cuan- stas forman parte de la vida cotidiana do estamos cerca del vencimiento (en del inversor de manera irremediable y los ltimos das el valor temporal cae son tambin las que realmente nos peren picado). Pero s es un buen producto miten aprender y mejorar en nuestra para comprar en momentos de baja operativa. No le tengan miedo a los volatilidad en los que suponemos que derivados pero tampoco les pierdan el en un plazo relativamente corto de respeto. tiempo el grfico que controlamos va a Y ya nicamente me falta decirles, cotener un movimiento importante, ya sea mo dira nuestro querido maestro Yoda: al alza o a la baja, puesto que en las Que la suerte les acompae!, si es que opciones, al igual que en los futuros, realmente existe la suerte, aunque ah tambin se pueden obtener suculentos ya entraramos en otro debate que dara beneficios cuando nuestro subyacente mucho que hablar. cae de precio, siempre que hayamos contratado en este caso la famosa PUT (u opcin de venta). Todos estos conceptos, y muchos ms, se desFigura 1. Grfico del DAX Volatility Index, generado con el software arrollan a
Visual Chart.
PRODUCTOS DERIVADOS
Alejandro Martn Sanz es subdirector en Espaa de Hanseatic Brokerhouse y colaborador habitual de diferentes medios de comunicacin como Intereconoma , Gestiona Radio, Estrategiasdeinversion.com, Expansin.com, El Pas, Cinco Das o El Nuevo Lunes. www.hanseatic-brokerhouse.es
a.martin@hanseatic-brokerhouse.es
Nos podemos cubrir ante subidas del Euribor?

a Ley de la preferencia temporal Caractersticas de los CFDs sobre meses generado con Visual Chart. tipos de inters: Euribor manifiesta que todo ser tiene tenEn el caso de Hanseatic Brokerhouse el El precio del contrato del CFD sobre el dencia a consumir en el presente y no rollover se realizar de forma automtiEuribor, cuyo subyacente es el Futuro en el futuro. De este casi axioma, se ca. Las garantas del producto asciendel Euribor cotizado en el mercado LIFevidencia el concepto de tasa de inters den a tan solo el 1%. FE, se calcula estimativamente medianque no es ms que la contraprestacin El precio del contrato del CFD sobre el te la frmula (100- Euribor a 3 meses). que recibe un individuo por someterse a Eurodollar, cuyo subyacente es el FutuEl valor nominal de cada contrato de esa espera. ro del Eurodollar cotizado en el mercaCFDs asciende a multiplicar el precio Es precisamente por lo anterior, que do CME, se calcula estimativamente de cotizacin por 100 (cada cntimo de ceteris paribus, los tipos de inters de mediante la frmula (100- FERR a 3 movimiento supondr una ganancia o una manera eminentemente prctica meses). una prdida de 1). De esta forma si la deben ser positivos. Imagnese que suEl valor nominal de cada contrato ascotizacin actual del CFD del Euribor cedera cuando comprase un coche y le ciende a multiplicar el precio de cotizafuera de 99,30 puntos el valor nominal pagaran por recibir un prstamo. Usted cin por 100 (cada cntimo de cotizade cada contrato ascendera a 9.930 . mismo hara todo lo posible por devolcin supondr una ganancia o una La emisin del producto se realiza mever el principal lo ms tarde posible y prdida de 1 $). De esta forma si la diante emisiones trimestrales y el rolloadems intentara incrementar a toda cotizacin actual del CFD del Eurodover de la posicin se realizar el da de costa el importe del mismo. llar fuera de 99,75 puntos el valor nomercado anterior a la fecha de venciPartiendo de lo anterior y considerando minal de cada contrato ascendera a miento del instrumento. En la figura 1 la improbabilidad que no imposibilidad, 9.975 $. mostramos un grfico del Euribor a 3 de observar la cotizacin de los tipos de inters en negativo, vamos a estudiar una nueva forma de inversin pasiva; incluso vamos proponer una forma de cubrir o de aplicar una cobertura a nuestra hipoteca, operacin financiera que intentar mantener fijo el tipo de inters que nos cobran En la figura 1 mostramos un grfico del Euribor a 3 meses (Three month Euribor Continuous) generado con la platapor la misma.
forma de graficacin Visual Chart.
Pgina 25
PRODUCTOS DERIVADOS
N 21 Marzo 2010
Nos podemos cubrir ante subidas del Euribor?

La emisin del producto se realiza mediante emisiones trimestrales y el rollover de la posicin se realizar el da de mercado anterior a la fecha de vencimiento del instrumento. En el caso de Hanseatic Brokerhouse el rollover se realizar de forma automtica. Las garantas del producto ascienden a tan solo el 1%. Las ganancias o prdidas se acumularn en la cuenta en dlares y el cliente ser libre de decidir en qu momento desea convertir esos dlares a euros. Operativa Si consideramos que los tipos pueden bajar abriremos posiciones largas (primero comprar para vender posteriormente) esperando que la diferencia entre 100 y los tipos a 3 meses se reduzcan y el precio del contrato se aproxime a 100. En este caso la ganancia queda muy limitada. Si por el contrario pensamos que los tipos pueden subir abriremos posiciones cortas (primero vender para despus comprar) esperando que la diferencia entre 100 y los tipos a 3 meses se amplen y el contrato se aleje de 100. Aplicacin en una operacin especulativa de gestin pasiva Por lo comentado anteriormente, claro est que la direccin de los tipos de inters deber ser eminentemente al alza en un entorno medioplacista. Incluso en un entorno desfavorable la bajada del Euribor queda limitada al 1% y ms an la de los tipos americanos que se sitan en una horquilla de 0 0,25%. Un bajada a cero de cualquiera de los 2 tipos a 3 meses implicara que el precio de un contrato del CFD se situase en 100. Por tanto de esta forma estamos limitando la perdida mxima de la operacin. Por su parte la ganancia potencial depender de forma directa de la subida que pueda producirse. Dado las caractersticas ya comentadas del contrato, en el caso de prever una tendencia clara en un intervalo de tiempo definido, la operativa con este instrumento ser muy pasiva y bastar con abrir la posicin y esperar el movimiento. En el caso que nos atae quizs fuera una buena oportunidad para apostar por una subida de tipos mediante posiciones bajistas con CFDs sobre tipos de inters. (200.000/9930). Para abrir esta posicin tan solo sera necesario tener depositado en cuenta el 1% del capital en concepto de garantas (lo que en nuestro caso asciende a 2.000 ). Adicionalmente y con objeto de asegurarnos que la posicin seguira abierta mientras los tipos de inters fueran positivos, deberamos de contar con el diferencial que hay entre 100 y el precio de cotizacin actual multiplicado por el nmero de contratos utilizados y a su vez multiplicado por 100 (0.72 x 100 x 20 = 1.440) De esta manera hemos bloqueado parcialmente el efecto del Euribor en nuestra Hipoteca. En caso de que ste aumente su valor, nuestra cuota de la hipoteca subir pero de forma simultnea Aplicacin en una cobertura parcial obtendremos un beneficio positivo en nuestra estrategia de cobertura. En caso de hipoteca Vamos a considerar en nuestro ejemplo de que el Euribor siga descendiendo la prctico que deseamos cubrir con cuota de nuestra hipoteca disminuir e CFDs una hipoteca por valor de igualmente obtendremos una prdida en 200.000 . Para ello deberemos posicio- nuestra estrategia de cobertura. narnos bajistas sobre el CFD del Euribor (apostaremos a una subida del mismo) por un valor nominal idntico al Aviso legal: La siguiente informacin valor de nuestra hipoteca. no es una recomendacin o incitacin Antes de continuar, volvemos a recortotal o parcial de compra/venta de dar que el precio del contrato del CFD ningn activo financiero, por lo que sobre el Euribor se calcula estimativa- Hanseatic Brokerhouse no asume ninmente mediante la frmula (100- Euri- guna responsabilidad frente a alguna bor a 3 meses) y que el nominal de cada decisin adoptada a raz del documento contrato asciende a multiplicar el precio editado. Le recordamos que los CFDs de cotizacin por 100. conllevan un alto nivel de riesgo y usCon estos datos calcularemos el nmero ted puede incurrir en prdidas mayores de contratos de CFDs necesarios para que el depsito inicial. realizar la cobertura dividiendo el valor de nuestra hipoteca por el nominal de Hanseatic Brokerhouse est debidaun contrato de CFD sobre el Euribor. mente registrada ante la CNMV con el En nuestro caso saldrn 20 contratos nmero de registro 2459.
FOREX
Jos Blasco Momparler es trader independiente, especializado en Forex y, en breve, presentar un curso online sobre estrategias de trading en Forex utilizando Metatrader en la plataforma de formacin financiera www.cursosbolsaonline.com
personal@jblasco.com
Importancia de las divisas a la hora de invertir.

l Mercado de las Divisas o de Forex es el Mercado con ms volumen del mundo. Esta caracterstica lo hace un Mercado realmente jugoso de cara a especular en l, pero, en esta ocasin, me gustara resaltar otros aspectos de dicho mercado, ya que su potencial va ms all, y lo que es quizs ms importante, no tenerlo en cuenta podra poner en grave peligro algunas buenas inversiones a priori convirtindolas en no tan buenas. Especular en los mercados, tanto desde un punto de vista de inversor como de un trader, es una actividad
casi sin lmite, pues la economa global y los modernos Mercados Electrnicos nos brindan centenares de Bolsas a las que dirigirse para buscar buenas oportunidades. Para muchos, el Mercado de Divisas o de Forex es un Mercado peligroso donde la volatilidad es demasiado grande, donde los precios se mueven rpido y donde el enorme apalancamiento lo hace viable nicamente para los traders profesionales. En mi opinin, estas conclusiones en la mayor parte de los casos provienen de libros no escritos por profesionales y, por lo tanto,
que no saben transmitir el tremendo potencial que el Forex tiene quedndose tan slo con la parte del riesgo que, dicho sea de paso, tienen todos y cada uno de los Mercados. A mi entender, el Mercado de Forex es una herramienta excepcional para sacar provecho de los cambios en las economas de manera individual o a la par que invertimos en otros Mercados para los cuales hemos de poner dinero en lnea y este, evidentemente, estar expresado en Euros, Dlares Americanos, Libra Esterlina, Yenes, etc; o sea, donde la Divisa jugar un papel importante.
En la figura 1 le mostramos un escenario de un Mercado donde queremos beneficiarnos de un movimiento a la baja. Se trata de DIA que es el ETF que representa al ndice Americano Dow Jones.
Pgina 27
FOREX
N 21 Marzo 2010

Un riesgo inherente a esto sera el condiciones a nivel de Divisa de todo trader o inversor activo. Premino tener en cuenta qu va a pasar forma que minimicemos nuestro sa que seguramente aparece redactacon la Divisa que utilizamos para riego y que maximicemos nuestros da en una de las primeras lneas del nuestra inversin, pues pongamos beneficios apartado de control de riegos de su por ejemplo que compramos accioLe gustara, en caso de tener una plan de trading. nes de McDonalds (MCD) en el mala trade, perder menos de lo preEn la figura 1 le mostramos un esceMercado Americano y obtenemos visto porque mientras que la accin nario de un Mercado donde quereun rendimiento de un 4% cuando las se comport al contrario de lo premos beneficiarnos de un movimienvendemos. Si mientras tanto el visto, la revaloracin en la Divisa to a la baja. Dlar Americano se hubiese debilihizo que la prdida fuera menor? Se trata de DIA que es el ETF que tado un 5%, el resultado neto de la Le gustara, adems, en los casos representa al ndice Americano Dow operacin al traernos el capital a de trades ganadoras, alcanzar beneJones. nuestra Cuenta Bancaria en Euros ficios mayores a los esperados ya Despus de nuestro anlisis, conhubiera sido de un 4% - 5% = -1%, que la Divisa se movi a su favor cluimos que hay una zona de oferta o sea una prdida cuando realmente mientras era poseedor de la accin? en la que querramos vender y una nuestra trade era buena Esto es algo totalmente factible, y es zona de demanda en la que querraClaro est que el caso contrario tamms, no vigilar estos escenarios immos comprar para cerrar la posicin bin puede ocurrir generando, siplica asumir riesgos no acotados, corta. guiendo con el ejemplo anterior, un siendo esto una premisa bsica de Al mismo tiempo, en la figura 2, 9% de rendimiento si el Dlar Americano se hubiera revalorizado un 5% mientras que estbamos invertidos en McDonalds El kit de la cuestin es hacer que esto no sea simplemente suerte, sino suerte provocada, esto es que hagamos coincidir nuestras entradas en determinados Mercados con En la figura 2, observamos el ndice del Dlar y vemos que en el momento el Dow Jones entra en el rea de oferta, el Dlar entra en un rea de demanda lo que sugiere que este ltimo tender a crecer en valor. determinadas
FOREX

observamos el ndice del Dlar y vemos que en el momento el Dow Jones entra en el rea de oferta, el Dlar entra en un rea de demanda lo que sugiere que este ltimo tender a crecer en valor. Por lo tanto estamos en una situacin en la que si mandamos Euros (EUR) a una cuenta de brker para comprar Acciones en Dlares Americanos (USD) tendremos que hacer frente al cambio EUR a USD en la compra y USD a EUR en la venta de cara a devolver el beneficio de la operacin a nuestra cuenta en Euros. Evidentemente, esto nos interesa y mucho dado que esperamos que el USD se revalorice al estar, como comentaba, en zona de demanda. Una vez generada dicha expectativa queremos concretar qu y a qu precios compraremos y venderemos, esto es queremos definir nuestro plan para la trade en cuestin. Decidimos utilizar un ETF corto del Dow Jones. Utilizaremos el famoso DOG que acta exactamente al revs que el ndice al que representa, de forma que si el Mercado del Dow Jones cae, el ETF DOG crecer en valor de manera proporcional. Debido al soporte creado el pasado
En la figura 3 mostramos un ETF corto del Dow Jones. Utilizaremos el famoso DOG que acta exactamente al revs que el ndice al que representa, de forma que si el Mercado del Dow Jones cae, el ETF DOG crecer en valor de manera proporcional.
Pgina 29
FOREX
N 21 Marzo 2010

19 de Septiembre de 2009 y a la en el que beneficiarse de movimienentre otras cosas dado el gran nmeresistencia creada el pasado 21 de tos al alza o a la baja es igual de ro de pares de Divisas disponibles. Octubre definimos comprar a 50.76 fcil dado que siempre estamos Muchos traders se dedican en excluy vender a 54.55 estando acertados comprando una Divisa y vendiendo siva a ella, pero tambin cabe la y ocurriendo la trade entre el 19 de la otra cuando invertimos en l dado posibilidad de utilizar el Forex coEnero y el 5 de Febrero de 2010 que el trading ocurre en lo que llamo estrategia de diversificacin ya como podemos ver en el grfico mamos pares de Divisas como que las Bolsas suban o bajen no siguiente. hemos podido ver en el ejemplo implica que determinadas divisas se Fruto de una buena decisin de inanterior: EURUSD que implica comporten de la misma manera, con versin obtenemos aproximadamenEUR vs. USD.Como trader, consilo que se obtiene una diversificacin te un 7.5% de revalorizacin miendero que cualquier inversor debera real tras un buen anlisis. tras que el cambio de Divisas entre de estar al corriente de lo que est el EURUSD tambin experiment pasando con las Divisas ms imporEspero que este pequeo ejemplo le movimientos tal y como esperbatantes para tomar ventaja de ellas y haya interesado y le haya abierto la mos. controlar el riego de las dems inmente en el caso de que desconocieConcretamente, como podemos ver versiones. ra el Mercado del Forex. Si ya lo en la figura 4, el rendimiento del Considero el Mercado del Forex una conoca, no me cabe la menor duda USD vs. el EUR durante dichos 15 herramienta fabulosa para especular de que estar de acuerdo conmigo das fue de aproximadamente un 5% de forma que despus de cerrar la posicin y al recibir el dinero en nuestra cuenta nacional en Euros nos encontraramos con un 7.5% + 5% = 12.5% de revalorizacin. En este caso ser consciente de qu iba a hacer la divisa signific casi duplicar el rendimiento de la inversin. Algo para no despreciar dira yo Si esto le ha parecido interesante, piense en las posibilidades que brinda el Mercado de Divisas para especu- En la figura 4, se muestra un grfico del rendimiento del USD frente al EUR. Al igual que el resto de lar en l. Un mercado grficos mostrados en este artculo, se ha generado con TradeStation.
CAPITAL RIESGO
Roco Casado Zamarro es Editora de Capital & Corporate Magazine y Responsable de Capital Riesgo en C&C Newsletter, publicaciones lderes en Espaa sobre Corporate Finance. www.capitalcorporate.com
rcasado@ifaes.com
Ser 2010 el ao de la recuperacin para el capital riesgo en Espaa?

l capital riesgo ha empezado el ao con un especial dinamismo que, esperamos, sea indicio de una reactivacin gradual del mercado. Los fondos y sociedades de private equity en Espaa necesitan olvidar un 2009 marcado por la incertidumbre, la restriccin de acceso al crdito y la crisis financiera global. El calificado como peor ejercicio de la dcada, con slo 1.400M invertidos en equity, supuso una cada del 43% para el sector respecto a 2008, segn los datos recopilados por Capital & Corporate.
El 2009 ha sido el ao ms complicado de la dcada para el capital riesgo en Espaa. Un ejercicio, sobre todo, de fuerte ajuste por los desequilibrios acumulados. Segn las estimaciones de Capital & Corporate, el volumen de inversin se redujo un 43% hasta 1.400M, en 181 inversiones analizadas, frente a las 234 registradas en 2008, lo que supone una vuelta a niveles del ao 2001 (1.325M). El limitado acceso a crdito bancario sigue lastrando el cierre de LBOs, que disminuyen en trminos de volumen, pero se mantienen en nmero (45). Tan slo seis buyouts lograron superar los 100M de deal value y dos de ellos Mercurio Solar y Generis-, ya suman una inversin en equity de unos 200M. Entre las inversiones de capital expansin, que ocupan unos 1.350M de deal value, destaca la compra del 17,4% de Itnere en ma-
nos de Sacyr por 500M. Todo ello, en un ao en el que algunos fondos han tenido que tirar la toalla con sus participadas, como en el caso de USP Hospitales y Hune. Las grandes preguntas ahora son si se ha producido ya el ajuste de precios necesario y si el mercado de deuda se est normalizando. El ao 2010 parece haber comenzado con nuevos bros. Dey Capital ha formalizado un acuerdo para adquirir un 10% de Mecalux a travs de sus dos sociedades de capital riesgo Dey Capital SCR y Dey Capital II SCR- y del fondo Dey Capital III, todos ellos vehculos gestionados por Art Capital. Las acciones sern adquiridas a Acerolux, accionista mayoritario de Mecalux, que reducir su participacin en el grupo del 50,47% al 40,47% a un precio de 15 por accin, el mismo que ofrecer Mecalux en la opa de exclusin que promover la compaa. El importe total de la operacin condicionada a que la CNMV autorice la opa de exclusin mencionada - ascender a 55,45M. Teniendo en cuenta que Dey Capital est participada al 100% por Corporacin Financiera Alba, esta sociedad tendr una participacin indirecta del 7,5% en el capital social de Mecalux.
Nuevos deals Miura Private Equity ha cerrado la compra del 100% de Marcelo Vil, la firma de escaparatismo propiedad de la familia Claur. El objetivo de la
sociedad de capital riesgo es fusionar la empresa con Grupo Atrezzo para crear un grupo europeo lder en mobiliario, accesorios (maniques, torsos, bustos) y servicios de visual merchandising en el sector de retail de moda. La unin de las dos empresas dar lugar a la sociedad Noa Visual Group, donde Miura contar con una participacin del 70%, quedando el 30% restante en manos de los fundadores de Grupo Atrezzo y del equipo directivo. Entre tanto, Grupo SOS sigue deshacindose de activos para rebajar sus niveles de deuda. El grupo de alimentacin ha alcanzado un acuerdo con Elaia, la sociedad participada al 50% por el fondo de capital riesgo Atitlan Alpha y Sovena, para la venta de 5.433 hectreas de olivar en la zona centro de Portugal por unos 90M. El traspaso de las fincas se est alargando y se ha tornado complejo debido a las numerosas sociedades existentes. Las energas renovables siguen acaparando gran nmero de operaciones corporativas. Green Alliance ha comprado el 16% de Cater, filial de Fersa Energas Renovables y los fondos Triodos Bank y NIBC han adquirido el 49% de la divisin solar de Aldesa Energas Renovables por unos 38M. Eland Private Equity ha tomado el control de Fotovoltaica Peninsular y Taiga Mistral ha comprado a Gamesa dos parques elicos en Galicia y Toledo por 30M. Otro sntoma de la reactivacin del mercado es el gran nmero de operaciones en el aire. Varias firmas de
Pgina 31
CAPITAL RIESGO
N 21 Marzo 2010

capital riesgo se han aproximado a Iberdrola para tantear la compra de un grupo de centrales elctricas de la empresa en Espaa por unos 400M. En concreto, KKR ha lanzado una oferta de 400M por las plantas de cogeneracin del grupo. CVC y Carlyle estudian tambin entrar en la pelea, aunque la elctrica dice que ese negocio no est en venta. Al cierre de esta edicin, estbamos a la espera de la confirmacin de compra del 25% de Grupo Santillana por el fondo americano de capital riesgo South American Partners, pendientes de la ampliacin de capital prevista en ONO y de la OPV de Mivisa, operaciones que no llegaron a cerrarse en 2009. nunca se pierda de vista el objetivo comn y exigen que el fondo gane, si el inversor gana. Un acercamiento que se podra lograr aumentando el carried interest -o remuneracin variable a largo plazo basada en resultados- y reduciendo los jugosos management fees que pueden alejar a los LPs del inters comn. La severa tormenta financiera que padecemos, unida al mayor tamao de los fondos gestionados por las firmas de capital riesgo (especialmente a partir de los ltimos cinco aos), as como el creciente activismo de los principales inversores institucionales, han disparado la presin por mejorar los actuales trminos econmicos a favor de los inversores. Probablemente y, a pesar de lo que se pudiera pensar, las condiciones econmicas de los fondos de private equity no sufrirn modificaciones sustanciales, aunque s se ajustarn las comisiones de gestin para reforzar la importancia del carried interest y maximizar los retornos de los fondos a largo plazo. De hecho, cada vez hay ms partidarios de aplicar modelos similares de incentivos a largo plazo para calcular las remuneraciones de ejecutivos en el sistema financiero, incluyendo a bancos y hedge funds. como las OPVs de Travelport, Merlin Entertainment y New Look, han sembrado ciertas dudas entre los aspirantes espaoles a lograr financiacin en el mercado de valores. Travelport y Merlin estn participadas por Blackstone, y New Look, pertenece a Permira y Apax. El principal motivo de ambos intentos fallidos parece ser la volatilidad que reina en los mercados, lo que dificulta a las firmas de private equity obtener la rentabilidad deseada. Adems, la incertidumbre hace pensar que, quiz, todava no se dan las condiciones para pilotar con xito una colocacin. En Espaa, y tras dos aos de sequa de OPVs en 2008 y 2009, en la rampa de salida figura, entre otras, la central de reservas Amadeus, participada por BC Partners y Cinven, y asesorada por Rothschild, cuyo debut burstil estaba previsto para el prximo mes de abril, aunque tendr que postponerse. La compaa fue valorada en 4.340M en 2005, cuando fue sacada a Bolsa por BC Partners (C&C N63), y ahora podra alcanzar una valoracin cercana a los 8.000M. El MAB (Mercado Alternativo Burstil) tambin est en el punto de mira de las sociedades de capital riesgo como una opcin a tener en cuenta a la hora de desinvertir de sus participadas.
LPs frente a GPs A estas alturas, uno de los aspectos ms controvertidos del capital riesgo es la alineacin de intereses entre los inversores (LPs) y los gestores (GPs). Desde hace ya ms de tres dcadas, el esquema actual de comisiones 2-20-2% de management fee y 20% de carried interest- se ha mantenido inalterado. Pero, ha llegado ya el momento de introducir cambios? En estos momentos difciles, muchos inversores institucionales piden que las comisiones de las gestoras de private equity se calculen basndose en los gastos reales (personal, oficinas, etc.) y, adems, que los profesionales de sector inviertan parte de su patrimonio para no asumir riesgos excesivos. En definitiva, los inversores piden que
El MAB, una seria alternativa de desinversin? Entre tanto, varias cancelaciones de salidas a Bolsa de compaas europeas participadas por capital riesgo,
Refinanciaciones En trminos generales, la mayora de los fondos de capital riesgo en Espaa han pasado 2009 centrando
CAPITAL RIESGO

sus esfuerzos en maximizar el valor del portafolio, refinanciando sus deudas, desarrollando una gestin conservadora y ocupados en un trabajo intenso de cartera, sin poder mostrarse muy activos acometiendo nuevas inversiones. Panrico, controlada por Apax Partners, negocia en estos momentos la refinanciacin de su deuda y lucha para lograr un respiro de los bancos. El grupo de alimentacin ha empezado a negociar con las entidades acreedoras un waiver o dispensa temporal con el objetivo de pactar nuevos trminos para el pago de su deuda, que asciende a 576M y, segn la compaa, est muy repartida entre ms de 100 entidades financieras. Por segunda vez en ao y medio, Bodybell tambin se enfrenta a una nueva refinanciacin de su deuda de ms de 120M. La compaa, propiedad de los fondos N+1 Private Equity, Dinamia y Mercapital, no ha alcanzado las cifras de ventas contempladas en su plan de negocio. Por ello, los accionistas mayoritarios han optado por proponer a los bancos acreedores, liderados por BNP Paribas y Calyon, una mayor flexibilidad en el pago de la deuda. A lo largo de 2008 y 2009, hemos asistido tambin a un cambio profundo en las relaciones entre sponsors financieros y bancos, primando una relacin que vaya ms all de una operacin puntual. Ahora se valora ms el track record de los sponsors en la gestin de sus carteras, el enfoque industrial frente al puramente financiero y el apoyo mostrado en operaciones de reestructuracin. Con el mercado de sindicacin casi paralizado, los buyouts se realizan en formato club deal de seis o siete bancos, con tomas de unos 30M-40M cada uno. Esta frmula de financiacin supone, adems, que las negociaciones sean ms difciles, al tener que poner de acuerdo a un mayor nmero de entidades financieras. ms MBO y MBI, y ms operaciones de money-in para financiar expansin. Los prximos aos sern de crecimiento lento, animados por una recuperacin paulatina y progresiva. Veremos operaciones mucho ms creativas: tomas de participaciones en cotizadas, minoras en empresas ya apalancadas y diversificacin, tanto por sectores, como por geografas, tipos geografas, tipos de operaciones y niveles de apalancamiento. Sin duda, habr ms oportunidades, pero con mayor riesgo. Y ese riesgo deber mitigarse principalmente de dos maneras: asegurndose un buen equipo directivo e investigando (due diligence) con mayor rigor, si cabe, las inversiones a medida que se presenten las oportunidades. En los prximos meses, es probable que contine el deterioro de la economa espaola, por lo que esperamos que muchas compaas, ya reestructuradas, vuelvan a revisar su situacin. Sin embargo, el mercado de deuda LBO continuar abierto para empresas con solvencia y mltiplos ms ajustados. Un back to basis que deber ir acompaado tambin de una normalizacin del flujo crediticio. Tampoco se descarta una reactivacin de la captacin de fondos y un proceso de concentracin del sector, liderado por enseas de private equity fuertes y con ms trayectoria. En la siguiente pgina, mostramos una tabla con las principales operaciones de capital riesgo cerradas en Espaa durante el ejercicio 2009.
Conclusiones Llegados a este punto, parece oportuno recordar algunas lecciones aprendidas del 2009. Un ao en el que los inversores no crean en los business plan, los bancos teman que no se devolvieran los prstamos y todos pensaban que los activos de los bancos requeran saneamientos. La apuesta ms unnime es que, cuando salgamos de la crisis, veremos un mercado con operaciones menos apalancadas y menores retornos, pero ms creacin de valor a travs del desarrollo empresarial. Sin duda, los retornos tendrn que venir de una mayor y mejor gestin. No hay que olvidar que el exceso de endeudamiento aumenta la rentabilidad, pero tambin el riesgo. Es difcil pensar que volvamos a ver LBOs con apalancamientos de 7x u 8x ebitda, que son los que han impulsado los precios al alza. Las oportunidades pueden presentarse en forma de build ups, crecimiento del capital expansin y LBOs ms razonables. Probablemente, veamos ms operaciones de business combination,
Pgina 33
CAPITAL RIESGO
N 21 Marzo 2010

EMPRESA Itnere Mercurio Solar (Portafolio de cuatro plantas solares en Espaa adquiridas a AIG) Generis INVERSOR Caixanova Invest Cajastur Capital Caixa Galicia HG Capital (HG Renewable Power Partners Fund) Plenium Partners Magnum Capital % ADQUIRIDO 6,96% 3,48% 6,96% 75% 35 aprox. 10% (25%) 80% 100 aprox. 200 LBO ms de 300 (250 deuda asumida) LBO EQUITY M (DEUDA BANCARIA) 200 100 DEAL VALUE M (DEUDA ASUMIDA) 500 TIPO Capital Expansin
Grupo Sos Cutara
SPPE Caja Madrid Palamon Capital Partners Familia Gallardo (G Square Healthcare Private Equity) Proa Capital Partners Group/Talde Equipo directivo
10,50%
149
Capital Expansin
Grupo Sar
entre 65% y 70%
Deuda bancaria: 0
130 aprox.
LBO
Grupo Palacios Alimentacin
60% 35% 5%
60 aprox.
120 aprox.
MBO
Portafolio de siete compaas de Nazca II
Alpinvest
99%
100
LBO
Planta solar en Castilla La Mancha desarrollada por Naturener (integrado en portafolio de Mercurio Solar)
HG Capital (HG Renewable Power Partners Fund) Plenium Partners
100%
40
100 aprox.
LBO
Renovables Samca
SPPE Caja Madrid
33%
45
100
Capital Expansin
Sociedad Titular del Parque Temtico Port Aventura Grupo Diagnstico Recoletas
Investindustrial (Leisure Park Holdings)
50%
96 aprox.
LBO
Mercapital IEASA (Catalana d'Iniciatives/ Volcat 2009/Inversions Turstiques i Comercials/Fira de Barcelona) Ibersuizas (Ibersuizas Capital Fund II) Alia Private Equity
75%
80 aprox.
LBO
Spanair
80,01%
1+ 80 de ampliacin de capital
Capital Expansin
Mediterrnea de Catering
ms del 60% 70 aprox. 5% aprox. LBO
SOFTWARE ESPECIALIZADO
Alberto Muoz Cabanes es profesor de la UNED y fundador del portal de informacin financiera www.x-trader.net
x-trader@x-trader.net
Redes neuronales en Metatrader

n los ltimos meses, parece que estamos asistiendo a un "revival" de las redes neuronales aplicadas al trading, con la aparicin del paquete gratuito Fann2MQL para Metatrader que permite utilizar redes neuronales dentro de los Expert Advisors. Para remate, el inters se ha avivado al conocerse que los sistemas utilizados por el ganador de la edicin 2007 del Automated Trading Championship se basaban en redes neuronales. Personalmente, debo reconocer que soy bastante escptico (aunque tambin algo profano ;)) sobre estos temas, si bien estuve experimentando con Neuroshell all por el ao 2001 y los resultados no fueron demasiado interesantes: en el mejor de los casos, la capacidad predictiva de las redes neuronales entrenadas no superaba el 40%. No obstante, posiblemente este tipo de algoritmos haya evolucionado y mejorado en los ltimos aos, por lo que quizs sea un buen momento para retomar la investigacin. Qu es una Red Neuronal? Segn la Wikipedia, las redes neuronales consisten en una simulacin de las propiedades observadas en los sistemas neuronales biolgicos a travs de modelos matemticos recreados mediante mecanismos artificiales. El objetivo es conseguir que una mquina produzca respuestas similares a las que es capaz de dar el cerebro, las cuales se caracterizan por su generalizacin y su robustez. Una red neuronal se compone de
unidades llamadas neuronas. Cada neurona, recibe una serie de entradas a travs de interconexiones y emite una salida. Esta salida viene dada por tres funciones: Una funcin de propagacin (tambin conocida como funcin de excitacin) que, por lo general, consiste en el sumatorio de cada entrada multiplicada por el peso de su interconexin (valor neto). Si el peso es positivo, la conexin se denomina excitatoria; si es negativo, se denomina inhibitoria. Una funcin de activacin, que modifica a la anterior. Puede no existir, siendo en este caso la salida la misma funcin de propagacin. Una funcin de transferencia, que se aplica al valor devuelto por la funcin de activacin. Se utiliza para acotar la salida de la neurona y generalmente viene dada por la interpretacin que queramos darle a dichas salidas. Algunas de las ms utilizadas son la funcin sigmoidea (para obtener valores en el intervalo [0,1]) y la tangente hiperblica (para obtener valores en el intervalo [-1,1]). A la hora de implementar una red neuronal como parte de un programa o sistema informtico, se pueden distinguir 3 fases bsicas: Diseo: en esta fase se elige el tipo de red neuronal a usar (la arquitectura o topologa), el nmero de neuronas que la compondrn, etc. Entrenamiento: en esta fase se le presentan a la red neuronal una
serie de datos de entrada y datos de salida (resultados), para que a partir de ellos pueda aprender. Uso: se le suministran las entradas pertinentes a la red, y esta genera las salidas en funcin de lo que ha aprendido en la fase de entrenamiento. Posiblemente un ejemplo de su utilizacin permita comprender mejor su funcionamiento: supongamos que vamos a aplicar una red neuronal al diagnstico de cncer a travs de imgenes. En primer lugar deberemos entrenar el sistema mostrndole imgenes de tejidos cancergenos y sanos, clasificados correctamente, as como otras variables (edad del paciente, procedencia anatmica del tejido, etc.). Si el entrenamiento se realiza correctamente, al trmino del mismo el sistema deber ser capaz de analizar imgenes de tejidos no clasificados y determinar de qu tipo son (sano/cancergeno) con cierto grado fiabilidad. Lo que hacemos en definitiva mediante el proceso de entrenamiento es ensear a la red neuronal qu salidas deseamos que nos d en funcin de los datos que hemos introducido previamente; en este proceso la red neuronal aprende a detectar patrones, pautas, o modelos ocultos en los datos de entrada. Las caractersticas de las redes neuronales las hacen bastante apropiadas para utilizarlas en aplicaciones en las que no se dispone a priori de un modelo identificable que pueda ser programado, pero se dispone de un conjunto bsico de ejemplos de
Pgina 35
N 21 Marzo 2010
Redes neuronales en Metatrader.

entrada (previamente clasificados o no). Por ello son habitualmente utilizadas en problemas de clasificacin y reconocimiento de patrones tales como reconocimiento de textos, reconocimiento del habla, simulacin de centrales de produccin de energa, deteccin de explosivos o identificacin de blancos de radares; y por supuesto tambin en el campo que nos ocupa, el trading en los mercados financieros. Y lleg FANN No hace mucho, nos lleg la noticia a travs del Foro (gracias YsEkU ;)) de la aparicin de una librera de redes neuronales para Metatrader denominada Fann2MQL. Y lo mejor de todo es que es gratuita! El uso tpico de esta librera es el de crear redes neuronales no muy complejas, entrenarlas y ejecutarlas, teniendo la posibilidad de almacenar los resultados obtenidos. Tambin podemos incorporarlas dentro de nuestros propios Expert Advisors (EA) e indicadores o incluso para tratar de predecir el comportamiento del precio, si bien el autor de FANN ya advierte de que los resultados y calidad de las predicciones obtenidas, as como las posibilidades de lograr beneficios con ellas, son realmente dudosos. Pero para poder comprender la utilidad y las posibilidades de esta librera, lo mejor es que veamos algunos ejemplos prcticos. Para poder seguirlos se recomienda instalar previamente dicha librera. 1. Filtrando seales generadas por el MACD dentro de un Expert Advisor La primera aplicacin que veremos es la de un sencillo filtro basado en redes neuronales para la seales generadas por una estrategia simple basada en el MACD (pueden descargar el EA completo haciendo click aqu). Diseccionamos algunas partes del cdigo. Lo primero es declarar las variables globales necesarias para que Fann2MQL funcione dentro del EA. En particular, la variable ANN_PATH define en qu carpeta almacenaremos los resultados: // Include Neural Network package #include <Fann2MQL.mqh> // Global defines #define ANN_PATH "C:\ANN\" // EA Name #define NAME "NeuroMACD" //---- input parameters extern double Lots=0.1;extern double StopLoss=180.0; extern double TakeProfit=270.0; extern int FastMA=18; extern int SlowMA=36; extern int SignalMA=21; extern double Delta=-0.6; extern int AnnsNumber=16; extern int AnnInputs=30; extern bool NeuroFilter=true; extern bool SaveAnn=false; extern int DebugLevel=2; extern double MinimalBalance=100; extern bool Parallel=true; // Global variables // Path to anns folder string AnnPath; // Trade magic number int MagicNumber=65536; // AnnsArray[ann#] - Array of anns int AnnsArray[]; // All anns loded properly status bool AnnsLoaded=true; // AnnOutputs[ann#] - Array of ann returned returned double AnnOutputs[]; // InputVector[] - Array of ann input data double InputVector[]; // Long position ticket int LongTicket=-1; // Short position ticket int ShortTicket=-1; // Remembered long and short network inputs double LongInput[]; double ShortInput[]; Seguidamente en la funcin init () introducimos diferentes parmetros. En particular AnnInputs determina el nmero de entradas que recibir la red neuronal. En este caso sern 3 que se corresponden con los parmetros SlowMA, FastMA y SignalMA del MACD: int init()

{ int i,ann; if(!is_ok_period(PERIOD_M5)) { { debug(0,"Wrong period!"); return(-1); } AnnInputs=(AnnInputs/3)*3; // Make it integer divisible by 3 if(AnnInputs<3) { debug(0,"AnnInputs too low!"); } // Compute MagicNumber and AnnPath MagicNumber+= (SlowMA+256*FastMA+65536*Si gnalMA); AnnPath=StringConcatenate (ANN_PATH,NAME,"",MagicNumber); // Initialize anns // Initialize Intel TBB threads ArrayResize (AnnsArray,AnnsNumber); for(i=0;i<AnnsNumber;i++) f2M_parallel_init(); return(0); /* Load the ANN */ ann=f2M_create_from_file(path); ann=ann_load(AnnPath+"."+i+"long.net"); } else { ann=ann_load(AnnPath+"."+i+"short.net"); } if(ann<0) AnnsLoaded=false; AnnsArray[i]=ann; } ArrayResize (AnnOutputs,AnnsNumber); ArrayResize (InputVector,AnnInputs); ArrayResize(LongInput,AnnInputs); ArrayResize(ShortInput,AnnInputs); { if(i%2==0) } A continuacin inicializamos las libreras de redes neuronales. Para ello, salvo que carguemos datos ya existentes con f2M_create_from_file, la red neuronal se configura con la funcin f2M_create_standard. En particular, la estructura de esta funcin suponiendo que existen K capas de entrada y una capa de salida es la siguiente: f2M_create_standard (N de Capas, N de Neuronas Capa1, N de Neuronas Capa2, ... , N de Neuronas CapaK, N de Neuronas CapaSalida) En nuestro ejemplo, la red neuronal constar de 4 capas (1 capa de entrada, 2 capas ocultas y 1 de salida) con AnnInput neuronas en la capa de entrada y en la primera capa oculta, AnnInput/2+1 neuronas en la segunda capa oculta y 1 neurona en la capa de salida. La funcin de transferencia aplicada en cada capa ser de tipo sigmoidea tal y como se define en f2M_set_act_function_hidden(). Finalmente inicializamos los pesos de las conexiones dentro de la red con f2m_randomize_weights() utilizando un rango inicial entre -0.4 y 0.4. int ann_load(string path) { int ann=-1;
Pgina 37
N 21 Marzo 2010

if(ann!=-1) void ann_prepare_input() { debug(1,"ANN: '"+path+"' loaded successfully with handler "+ann); } if(ann==-1) { /* Create ANN */ ann= f2M_create_standard (4,AnnInputs,AnnInputs,AnnInputs/ 2+1,1); f2M_set_act_function_hidden (ann,FANN_SIGMOID_SYMMET RIC_STEPWISE); f2M_set_act_function_output (ann,FANN_SIGMOID_SYMMET RIC_STEPWISE); f2M_randomize_weights(ann,0.4,0.4); debug(1,"ANN: '"+path+"' created successfully with handler "+ann); } if(ann==-1) { debug(0,"INITIALIZING NETWORK!"); } return(ann); } Previamente al comienzo de las operaciones, debemos normalizar los valores de entrada, lo que se realiza con el siguiente cdigo: Veamos ahora la funcin start (). Dentro de este apartado cabe destacar que: Si la variable NeuroFilter no est activada, no se produce procesado de las seales del MACD y las rdenes son enviadas al mercado sin filtrar. Una vez cerrada una operacin de compra o venta, la red neuronal es entrenada con el vector train_output[] el cual permite discriminar qu operaciones producen { int i; for(i=0;i<=AnnInputs-1;i=i+3) { InputVector[i]=10*iMACD (NULL,0,FastMA,SlowMA,Signal MA, PRICE_CLOSE,MODE_MAIN,i*3); InputVector[i+1]=10*iMACD (NULL,0,FastMA,SlowMA,Signal MA, PRICE_CLOSE,MODE_SIGNAL,i*3); InputVector[i+2]=InputVector[i-2]InputVector[i-1]; } } double MacdLast=iMACD (NULL,0,FastMA,SlowMA,Signal MA, PRICE_CLOSE,MODE_MAIN,1); double MacdPrev=iMACD (NULL,0,FastMA,SlowMA,Signal MA, PRICE_CLOSE,MODE_MAIN,2); double SignalLast=iMACD (NULL,0,FastMA,SlowMA,Signal MA, PRICE_CLOSE,MODE_SIGNAL,1); double SignalPrev=iMACD int start() { int i; bool BuySignal=false; bool SellSignal=false; double train_output[1]; /* Is trade allowed? */ if(!trade_allowed()) { return(-1); } /* Prepare and run neural networks */ ann_prepare_input(); run_anns(); /* Calculate last and previous MACD values. Lag one bar as current bar is building up */ beneficios (+1) o con prdidas (-1).

(NULL,0,FastMA,SlowMA,Signal MA, PRICE_CLOSE,MODE_SIGNAL,2); /* BUY signal */ if(MacdLast>SignalLast && MacdPrev<SignalPrev) { BuySignal=true; } /* SELL signal */ if(MacdLast<SignalLast && MacdPrev>SignalPrev) { SellSignal=true; } /* No Long position */ if(LongTicket==-1) { /* BUY signal */ if(BuySignal) { /* If NeuroFilter is set use ann wise to decide :) */ if(!NeuroFilter || ann_wise_long() >Delta) { LongTicket= OrderSend(Symbol (),OP_BUY,Lots,Ask,3, Bid-StopLoss*Point, Ask+TakeProfit*Point, NAME+"-"+"L ",MagicNumber,0,Blue); } /* Remember network input */ for(i=0;i<AnnInputs;i++)
Figura 1 Backtesing de la red neuronal en Metatrader. desactivando las variables NeuroFilter y SaveAnn y asignamos el valor 0 a AnnsNumber.
{ LongInput[i]=InputVector[i]; } } } else { /* Maintain long position */ OrderSelect (LongTicket,SELECT_BY_TICKET); if(OrderCloseTime()==0) { // Order is opened if(SellSignal && OrderProfit()>0) { OrderClose(LongTicket,Lots,Bid,3); } } if(OrderCloseTime()!=0) { // Order is closed
LongTicket=-1; if(OrderProfit()>=0) { train_output[0]=1; } else { train_output[0]=-1; } for(i=0;i<AnnsNumber;i+=2) { ann_train(AnnsArray [i],LongInput,train_output); } } } /* No short position */ if(ShortTicket==-1) { if(SellSignal) {
Pgina 39
N 21 Marzo 2010

en barras de 5 minutos durante el periodo comprendido entre el 31/12/2007 y el 01/01/2009. Previa{ mente a la realizacin del backtest ann_train(AnnsArray { [i],ShortInput,train_output); desactivamos las variables NeuroShortTicket= } Filter y SaveAnn y asignamos el OrderSend(Symbol valor 0 a AnnsNumber, con el fin de (),OP_SELL,Lots,Bid,3, } evitar que la red neuronal acte por } Ask+StopLoss*Point, ahora. Los resultados obtenidos se Bid-TakeProfit*Point,NAME+"-"+"S ", return(0); muestran en la Figura 1. } Seguidamente activamos la variable MagicNumber,0,Red); //+--------------------------------------------SaveAnn y asignamos el valor 30 a } ---------------------+ /* Remember network input */ AnnsNumber y ejecutamos nuevafor(i=0;i<AnnInputs;i++) Veamos ahora cmo trabajar con mente el backtest. Los resultados este cdigo. Lo primero es entrenar obtenidos sern los mismos pero el { a la red neuronal. Para ello, primero proceso ser mucho ms lento debiShortInput[i]=InputVector[i]; } generaremos un conjunto amplio de do al procesamiento de la red neurooperaciones con el que entrenarla. nal. Antes de proceder con este } Para ello utilizaremos el EURUSD backtest no debemos olvidarnos de } else { /* Maintain short position */ OrderSelect (ShortTicket,SELECT_BY_TICKET); if(OrderCloseTime()==0) { // Order is opened if(BuySignal && OrderProfit ()>0) { OrderClose (LongTicket,Lots,Bid,3); } } if(OrderCloseTime()!=0) { // Order is closed ShortTicket=-1; if(OrderProfit()>=0) { train_output[0]=1; } else { train_output[0]=-1; /* If NeuroFilter is set use ann wise to decide ;) */ if(!NeuroFilter || ann_wise_short() >Delta) } for(i=1;i<AnnsNumber;i+=2)
Figura 2 Backtesting de la red neuronal en Metatrader, activando la variable SaveAnn y asignamos el valor 30 a AnnsNumber.

externa tomansistema perdedor en uno ganador, al do datos del menos en ese periodo. Asimismo el periodo comcomportamiento de la curva de beprendido entre neficios es mucho menos suave y el 01/01/2009 y estable en el caso del EA sin filtrar. el 22/03/2009. Mostramos los Enseando a la red neuronal a resultados en la reconocer patrones figura 3. Otro ejemplo de uso muy habitual Si bien no de las redes neuronales es el de hemos logrado "aprender" patrones sencillos. Suunos beneficios pongamos que deseamos ensear a espectaculares, la red el siguiente patrn: si lo comparaSi A< B y B < C entonces la resmos con los puesta esperada es 1 resultados obteSi A< B y B > C entonces la resnidos en el mispuesta esperada es 0 mo periodo con Si A> B y B > C entonces la resFigura 3 Backtesing de una prueba externa tomando datos del peel EA sin filtrar riodo comprendido entre el 01/01/2009 y el 22/03/2009. puesta esperada es 0 (mostrados en Si A> B y B < C entonces la rescrear antes la carpeta especificada la figura 4), podemos ver como las puesta esperada es 1. en el cdigo para almacenar los reredes neuronales han convertido un Para aplicar este patrn al trading sultados, la cual viene definida en la variable ANN_PATH (en nuestro ejemplo C:\ANN). Una vez finalizado el proceso, ha llegado el momento de ver cmo se comporta. Las primeras pruebas las realizaremos sobre los datos utilizados para el entrenamiento. Para ello activamos la variable NeuroFilter y desactivamos SaveAnn y realizamos el backtest. Los resultados se muestran en la figura 2. Tal y como caba esperar, el beneficio obtenido es ligeramente mayor al igual que el profit factor. Sin embargo esto no nos dice nada acerca de cmo funcionar con datos que no estaban incluidos en la muestra utilizada para el entrenamiento. Para Figura 4. Podemos ver cmo las redes neuronales han convertido un sistema perdedor en ello, vamos a realizar una prueba
uno ganador.
Pgina 41
N 21 Marzo 2010

podemos imaginar por ejemplo que quier otro input. realmente brillan con luz propia. A, B y C son los precios de cierre de Esto unido a su elevada flexibilidad, tres velas, siendo C la ms antigua y al no imponer estructuras a priori, Conclusin A la ms reciente. El valor 1 se coLas aplicaciones mostradas en este permiten utilizarlas para filtrar searrespondera con un mercado alcista artculo con la librera FANN no les de trading, mejorar el proceso de y el valor 0 con un mercado bajista. son ms que la punta del iceberg del optimizacin de variables de un Si analizamos el cdigo utilizado potencial de las redes neuronales. Si sistema, construir escenarios de riespara ensear a nuestra red neuronal bien no destacan por su capacidad go en base a diferentes comportaeste patrn (pueden descargarlo predictiva (y menos en un campo mientos de nuestra curva de benefihaciendo click aqu) podemos ver tan complejo como el de las series cios, etc. En definitiva, todo aquello que se trata de una red neuronal que temporales de cotizaciones), es en la que la imaginacin nos permita. consta de 4 capas. La capa de entraejecucin de tareas de clasificacin da consta de 3 neuronas, la primera y, por ende, de filtrado en lo que capa oculta consta de 8 neuronas, la segunda capa oculta tiene 5 neuronas y la capa de salida tiene 1. La funcin de transferencia seleccionada es nuevamente la sigmoidea. En la siguiente imagen se muestra un ejemplo de los resultados obtenidos utilizando el cdigo anterior. Por supuesto, dicho cdigo podra utilizarse para detectar patrones de mercado reemplazando los nmeros por cierres de mercado, valores de medias Figura 5. Ejemplo de los resultados obtenidos utilizando el cdigo anterior, generado con la plataforma Metamviles o cualtrader.
Juan Indalecio Clemente Contreras. www.visualchart.com jiclemente@visualchart.com
Tipos de representacin de las lneas de los indicadores.
na de las novedades que incluye Visual Chart 5 en el desarrollo de estrategias es que desde los indicadores ya se puede seleccionar el tipo de lnea que se quiere representar. De esta forma ya se puede representar una lnea de datos de un indicador directamente como lnea punteada o como histograma o volumen. En el ejemplo que se va a comentar, se ver cmo se puede configurar desde la programacin del indicador (que debe ser realizada desde el entorno de Visual Basic) tanto el color como la representacin de las lneas, adems de ponerles nombre a las lneas. Para empezar, hay que crear el indicador. Esto se hace desde la opcin Programacin->Crear indicador (VBA). Como cdigo, se asignar TIPOLINEA y el nombre ser Tipos de lnea, como nos muestra la figura 1. Una vez creado el indicador, hay que insertar las variables necesarias para calcular el indicador. En primer lugar se realiza la definicin de los
Figura 2. Declaracin de datos. parmetros y las variables. En este caso los parmetros van a ser los periodos de las medias mviles que se van a utilizar y como variables, los identificadores de esas medias mviles, que se utilizarn para obtener los datos de las mismas. Los parmetros se incluyen dentro de la seccin Parameters y el resto de las variables, a continuacin, fuera de esa seccin. El mdulo de definicin de variables quedara como se muestra en la figura 2. Despus de realizar la definicin, hay que iniciar las variables, que en este caso se trata solo de una media mvil simple y otra exponencial. La inicializacin de datos quedara segn se muestra en la figura 3. Por ltimo hay que dibujar las lneas del indicador. Las dos partes de la programacin descritas anteriormente se realizan igual que en Visual Chart 4 pero esta ltima parte, es la que introduce la novedad de poder configurar la representacin de las lneas del indicador. En primer lugar se programa la asignacin del correspondiente valor a las lneas de datos del indicador. Esto se hace con la instruccin .SetIndicatorValue. El valor de la lnea 1 ser la diferencia entre el
Figura 1. Creacin del indicador.
Pgina 43
N 21 Marzo 2010
Figura 3. Inicializacin de variables. En este caso una media mvil simple y otra exponencial.
Figura 4. Asignacin de los datos a las lneas del indicador. Novedad de Visual Chart 5.
cierre de la barra actual y la media mvil simple. La lnea 2 es una banda que est inicializada a valor cero y que adems est puesta como parmetro, pudindose modificar al insertar el indicador o accediendo a los parmetros una vez insertado. La lnea 3 representa la diferencia entre la media simple y la media exponencial y la ltima lnea de datos, representa la diferencia entre el cierre de la barra actual y el cierre de la barra anterior, podemos ver esto en la figura 4. A continuacin, en la figura 5, se pone nombre a las lneas. Esta es una de las nuevas caractersticas incluidas en la programacin de estrategias dentro de Visual Chart 5. Para esto se utiliza .SetLineName, a la cual se pasan como parmetros el nmero de la lnea y el nombre que se le quiere asignar. Las cuatro lneas quedaran de la siguiente forma: Por ltimo se realiza la parte que se encarga de dar formato a las lneas de datos que aparecern en pantalla. En este caso, la lnea 1, se represen-
tar como histograma relleno, la lnea 2 como una lnea de datos de valor constante (banda horizontal), la tercera lnea ser una lnea discontinua y la ltima lnea se representa en forma de barras de volumen. La instruccin que se utiliza para esto es SetBarProperties a la que se pasa como parmetros, la barra donde se va a dibujar, siendo la barra cero la actual, el nmero de lnea, el color de la lnea, pues aqu se configura tambin el color de la lnea. Tambin se pasa el estilo de la lnea (como puede ser lnea continua, discontinua o de puntos) y el
tipo de representacin (como puede ser lineal, volumen, histograma, histograma relleno, barras, candlestick o parablico). En este caso la representacin de las lneas se realizar tal y como se ha descrito en el prrafo anterior y se hace como se muestra en la figura 6. El resultado final del mdulo OnCalculateBar, que es el que se encarga de representar el indicador en pantalla es el que mostramos en la figura 7. Al final de la programacin, hay que compilar el indicador para que quede incluido en el catlogo de
Figura 5. Asignacin de los nombres de las lneas de datos del indicador.
Figura 6. Configuracin del tipo de representacin de las lneas del indicador.
Juan Indalecio Clemente Contreras. www.visualchart.com jiclemente@visualchart.com

estrategias junto con los dems indicadores. Esto se hace desde el men Debug, seleccionando la opcin Publish. Una vez programado y compilado el indicador, lo insertamos para ver el resultado. Para ello desde el catlogo de indicadores al que se accede desde la ficha Anlisis, seleccionando la opcin indicador, elegimos el indicador Tipos de lnea que acabamos de programar y lo insertamos. El resultado lo mostramos en la figura 8 de este artculo.
Figura 7. Resultado final del mdulo OnCalculateBar.
Figura 8. Resultado final del indicador, una vez programado y compilado.
Pgina 45
N 21 Marzo 2010
FORMACIN PRESENCIAL SOBRE BOLSA Y SISTEMAS DE TRADING
Curso de Introduccin a la Bolsa y Visual Chart.

Ms de 50 convocatorias realizadas. Formacin presencial en Madrid, Barcelona, Valencia y Lisboa. Los alumnos cuentan con ordenador para la parte prctica con Visual Chart. Total de 15 horas de formacin en jornada intensiva de Sbado y Domingo. No se necesitan conocimientos previos, ni de mercados financieros, ni de Visual Chart. La parte prctica se orientar a la operativa de trading con futuros financieros. Consulte convocatorias en www.cursosbolsa.com. Descargue aqu el folleto informativo del curso.
Curso de Desarrollo de Sistemas de Trading con Visual Chart.

Ms de 30 convocatorias realizadas. Formacin presencial en Madrid y Barcelona. Los alumnos cuentan con ordenador para la parte prctica con Visual Chart. Total de 19 horas de formacin en jornada intensiva de Viernes, Sbado y Domingo. Los conocimientos transmitidos en el curso son el resultado de muchos aos de investigacin en el desarrollo de sistemas de trading. Se presuponen conocimientos previos de Visual Chart y de Anlisis Tcnico. Sera el equivalente a nuestro curso de Introduccin. Consulte convocatorias en www.cursosbolsa.com. Descargue aqu el folleto informativo del curso.
FOROS DE WWW.CURSOSBOLSAONINE.COM
En esta seccin, les ofrecemos una seleccin de las preguntas y respuestas que consideramos ms interesantes de las planteadas dentro de los foros de nuestra plataforma online CursosBolsaOnline.com
Curso: Introduccin a la Bolsa y los mercados financieros

i consulta es la siguiente: Se pueden complementar el anlisis chartista y cuantitativo a la hora de hacer trading? Pongo el ejemplo del escenario actual del Ibex. Las correcciones se han frenado en la media mvil de 200 en grficos diarios y est actuando de soporte y, por ejemplo, los mximos del Martillo se poda considerar como resistencia y cuya superacin poda poner fin a las correcciones Cree que es viable combinar este tipo de estrategias en una misma estrategia utilizando el anlisis chartista y cuantitativo a la vez? Con respecto al anlisis tcnico cuantitativo, qu le parece el libro Estrategias de Trading Cuantitativo? Saludos cordiales, Felipe Grande Navarro. Hola Felipe, Se pueden combinar, lo importante para m es diferenciar entre el chartismo y el tcnico cuantitativo porque, con el primero, no podemos hacer sistemas de trading por tener un componente discrecional. En el caso que planteas, ambas reglas se podran programar y, por lo tanto, sera anlisis tcnico estadstico. El libro que comentas es excelente, uno de mis favoritos sobre sistemas de trading. Alexey De La Loma. Hola Alexey, Cuando dice que operan en contado o con derivados, a qu se refiere cada uno de estos? Derivados es lo mismo que decir subyacente? Carlos Ral Dalul. Hola Carlos, Cuando hablamos de contado, nos referimos generalmente a renta variable, esto es, a acciones y, cuando hablamos de derivados, se entiende que el derivado tiene un subyacente al que hace referencia. Por ejemplo, el futuro sobre la accin Santander es una derivado. El subyacente es la accin del banco Santander y dicha accin tambin se puede denominar contado. Quizs, las definiciones explicadas no son muy lgicas, pero as se utilizan en el mbito financiero. Alexey De La Loma. Hola Alexey, Deseo hacer una inversin y tengo dudas a la hora de elegir entre Futuros y los CFDs. Ambos tienen ventajas y desventajas. Al final, cul me recomendaras? Fernando Azaldegui Berroeta. Hola Fernando, Te recomiendo trabajar en futuros con alta liquidez como los de Eurex o los del CME, ya que entre comisin y slippage te va a salir ms barato que con CFDs. Te recomendara trabajar con CFDs si quieres invertir con cantidades pequeas (por debajo de los 5000 euros), ya que los CFDS no cuentan con los importes de garanta que tienen los futuros. Tambin te recomendara los CFDs si quieres mantener posiciones durante periodos superiores a los 6 meses. Alexey De La Loma.
Pgina 47
En esta seccin les ofrecemos una seleccin de las preguntas y respuestas que consideramos ms interesantes, dentro de los foros de nuestra plataforma online CursosBolsaOnline.com
N 21 Marzo 2010
Curso: Anlisis Tcnico Avanzado.

odras precisar cules son las diferencias entre estos tipos de traders? El scalper se define ms por el objetivo cuantitativo a obtener en las operaciones (muchas operaciones de pocos puntos) , o por el marco temporal de trabajo? Gracias de antemano. Juan A. Gallardo. Hola Juan Antonio, Para m, la diferencia est en el marco temporal. De los tres, el scalper es el que mantiene menos tiempo las posiciones abiertas y, por lo tanto, el que ms operaciones hace y de menor importe porcentual de beneficio, nunca deja posiciones abiertas. El daytrading estara en el medio de los tres y tampoco deja posiciones abiertas. Por ltimo, el swing trader se caracteriza por dejar posiciones abiertas y buscar tendencias de hasta 4 5 semanas de duracin. Desde mi punto de vista, lo que mejor funciona a largo plazo en el mercado es el swing trading, esto es, dejar posiciones abiertas durante un periodo medio de semanas. Alexey De La Loma. Hola Alexey, Tras observar una fase de acumulacin - participacin - distribucin, qu podemos esperar como continuacin de la fase? Es decir, cul sera la forma ms lgica de continuacin? Por otra parte, a la hora de programar un stop loss dinmico en futuros, analizamos un soporte fuerte y la lnea de tendencia ascendente (en posicin larga), el precio de disparo va subiendo con el ndice. Mi duda es qu margen dejarle al precio de disparo para no ser expulsado del mercado por una penetracin intradiaria. Un saludo, Enrique Arteaga. Hola Enrique, En un mercado alcista, que es donde se entienden mejor los procesos de acumulacin y distribucin, la fase de acumulacin correspondera con la parte baja del movimiento. La participacin sera la entrada del inversor particular durante la subida, la distribucin sera la venta de papel por parte del institucional en la parte alta del tramo y, la siguiente fase, podra ser una continuacin del movimiento alcista, si todava no se hubiera distribuido todo el papel, o un inicio del movimiento bajista, si ya se hubiera distribuido todo el papel. Respecto a los stop loss dinmicos sobre lneas de tendencia, me gustan los stops del tipo: esperar a 2 3 precios de cierre de penetracin, as nos evitamos, como bien dices, las roturas falsas de penetracin intradiaria. Alexey De La Loma.
Curso: Sistemas de trading con Visual Chart (PDV).
el mismo modo que se ha hablado en este Curso del money management y del control del riesgo, se podra aplicar en la programacin de un Sistema de Trading algn tipo de control y optimizacin del aspecto fiscal que tan importante es a la hora de realizar inversiones y desinversiones? Gracias y un saludo, Francisco Javier Muoz lvarez. Hola Francisco, Generalmente, cuando se habla de inversiones, la fiscalidad se aade al final, una vez que has generado el beneficio o la prdida, ya que el porcentaje total depende de cada inversor. Si se tributa como empresa o como particular, si se compensan beneficios con prdidas de otros ejercicios, etc. Por esa razn, yo nunca lo incluyo en la programacin del sistema, se podra establecer alguna regla sencilla en Excel, pero ya sera adaptado a cada inversor. Saludos, Alexey De La Loma. Hola Alexey: En Banco Santander, el da 15 de octubre de 2009 junto con el da 16 de dicho mes, en Visual Chart, se formaba un patrn de una envolvente bajista muy claro. Sin embargo, en los grficos de "Pro Real Time" y en los ofrecidos por "Renta 4" para esos mismos dos das, dibujaban en la vela del primer da otros valores, ofreciendo junto con la segunda vela un patrn que no se corresponda al de una envolvente bajista. Como ya me ha pasado alguna otra vez esto mismo, quera preguntarte si sabes a qu se debe, pues en los Sistemas y Estudios realizados con Visual Chart daran unos resultados diferentes a los de otros proveedores de datos. Gracias y recibe un saludo, Francisco Javier Muoz lvarez. Hola Francisco, A pesar de que los datos deberan ser iguales entre unos suministradores y otros, la realidad es bien distinta. Lo importante cuando trabajas con sistemas de trading es que los datos que utilizas para el backtesting sean lo ms parecidos posible a los que utilizas para la generacin de seales en tiempo real. En bases de datos diarias, las diferencias son menores que en bases de datos intradiarias. En el ejemplo que comentas, habra que ver qu suministrador es ms eficiente. Los mejores datos del mercado espaol los suministra RSIDAT, aunque no los suministra en tiempo real, slo a fin de da. Saludos, Alexey De La Loma. Hello again Alexey: Otra pregunta: esta vez, sobre roll-over con futuros. No lo termino de tener claro Cundo debo hacerlo?Son relevantes los costes de comisiones y slipagges por esta gestin? Pues, si no estoy equivocado, no ser considerado su efecto en el backtesting Merece la pena operar con CFD's para evitarlo? De ser as, podemos basarnos en la grfica del futuro asociado al CFD para hacer backtesting y generar seales de compra/venta?Qu pasa con las comisiones y slipagges si operamos con CFD's? Saludos Ral Orejas De Las Heras.
Pgina 49
N 21 Marzo 2010
Curso: Sistemas de trading con Visual Chart (PDV).

Hola Ral, Siempre que un activo derivado tenga vencimiento, como es el caso de los futuros, debemos hacer el roll-over, que tiene sobretodo repercusiones en la operativa, no tanto en el grfico. En el grfico, si furamos muy estrictos, lo que debemos hacer es ajustar la grfica cuando estemos ante un vencimiento. Visual Chart no ajusta las cotizaciones. Uno de los inconvenientes es el pago de comisiones y slippage, pero es muy poco. Por ejemplo, en los futuros de vencimiento trimestral (EUREX miniCME), hay 4 vencimientos por ao. Yo no me pasara a CFDs slo por esa razn. Generalmente, las comisiones + slippage de CFDs son mayores que las de los futuros. Saludos, Alexey De La Loma. Hola Alexey, Si el sistema da una seal de compra o venta y, al final del da, pongo una orden a mercado para el da siguiente, se ejecuta la orden al precio de apertura? En tal caso, habra que considerar slippage? Saludos, Ral Orejas De Las Heras. Hola Ral, Lo que comentas no lo he probado nunca en futuros (no le veo mucho sentido, porque en futuros prefiero operar con barras intradiarias), pero s lo he hecho con acciones. En acciones, desarrollo sistemas con barras diarias y, en ese caso, si lanzas orden a mercado para la apertura del da siguiente o en subasta de cierre durante los ltimos cinco minutos de la sesin, el precio de ejecucin ser el mismo para todos (precio de cierre o precio de apertura) y, por lo tanto, no debes considerar slippage en el momento de configurar el sistema. Saludos, Alexey De La Loma. Hola, Cul es la diferencia entre una orden limitada y una orden on stop? Ral Orejas De Las Heras, Hola Ral, Las rdenes de compra limitadas, slo se ejecutan si el precio baja hasta un determinado nivel, y las rdenes limitadas de venta, se ejecutan slo si el precio sube hasta un determinado nivel. Las rdenes de compra on stop, slo se ejecutan si el precio sube hasta un determinado nivel, y las rdenes de venta on stop, se ejecutan slo si el precio baja hasta un determinado nivel. Otra diferencia importante, es que las rdenes limitadas no llevan slippage y, las rdenes on stop, s. En la prctica, las rdenes on stop se utilizan para limitar las prdidas, mediante lo que se denomina un stop loss y las rdenes limitadas para limitar beneficios. Saludos, Alexey De La Loma.
LECTURAS RECOMENDADAS
Alexey De La Loma es responsable de formacin de CursosBolsa.com. CMT, CAIA, FRM, EFA.
alexey@cursosbolsa.com
omienzo, con estas lneas, una nueva seccin sobre lecturas recomendadas y para celebrarlo, nada mejor que comenzar con uno de mis autores favoritos, Andr Kostolany o Kosto, como le llamaban sus amigos. El ttulo completo de la obra es El arte de reflexionar sobre el dinero, conversaciones en un caf. Tanto el ttulo como el subtitulo de la obra son un excelente resumen de su recomendacin estrella. Su consejo burstil ms conocido consista en ir a la farmacia, comprar pastillas para dormir y, despus de adquirir una cartera de valores internacionales, echarse a dormir durante unos cuantos aos. No crea en el anlisis tcnico, ni en los derivados, tampoco en el anlisis fundamental. Su forma de invertir se basaba en el medio y largo plazo, en sentarse a reflexionar durante das y especular con los movimientos futuros de los diferentes activos financieros. Estamos ante un libro muy ameno y de fcil lectura, que constituye una obra indispensable para los amantes de la Bolsa. Andr Kostolany es considerado por muchos como el sucesor de Jesse Livermore y, a diferencia de ste, nos dej una buena coleccin de libros, trece en total, de los que se han vendido ms de tres millones de ejemplares. Entre ellos destaca El fabuloso mundo del dinero y la Bol-
sa. A Kostolany no le gustaba comprar acciones a crdito, hua del apalancamiento y tambin de la posicin corta. En esta obra narra dos acontecimientos que marcaron su vida y que merecen un breve comentario. En sus comienzos como especulador, Andr Kostolany dominaba tanto el lado largo como el corto, conoca perfectamente la posicin corta y la utilizaba en beneficio propio sin importarle las razones morales que algunos aducan en aquellos tiempos. En el crack burstil de 1929, haba estado en el lado correcto del movimiento, generando unas enormes plusvalas en posicin corta, que contrastaban con las prdidas que haban sufrido muchos de sus compaeros, que, en la mayora de los casos, se haban arruinado o haban perdido sus empleos. Andr Kostolany se poda permitir cualquier lujo, cualquier restaurante, cualquier hotel. Sin embargo, con quin iba a compartir esos momentos?, podra sonrer mientras todos estaban tristes y malhumorados? En definitiva, de qu le serva el dinero si no poda disfrutar de l? En aquellos momentos no se atreva a ser feliz y empez a dudar de la filosofa de inversin en posicin
Ttulo: El arte de reflexionar sobre el dinero Autor: Andr Kostolany. Editorial: Grgola. Tamao: 277 pginas. Categora: Bolsa e Inversin.
corta. La gota que colm el vaso y que le convenci de no volver a especular a la baja sucedi en Pars. Tom una fuerte posicin corta en la compaa sueca Kreuger and Toll, dedicada al negocio de las cerillas. La operacin fue todo un xito para Kostolany, pero la quiebra de la compaa acab con el suicidio de su dueo, el ingeniero Ivar Kreuger y Kostolany decidi abandonar para siempre la especulacin en el lado corto del mercado. Cmo le habra ido al bueno de Kosto en el momento actual?, habra sido un especulador de xito en el siglo XXI? Nadie podr contestar a esta pregunta. Mi impresin es que el mtodo de inversin que utilizaba nunca pasar de moda, sentarse a pensar y reflexionar sobre los movimientos futuros de los mercados financieros siempre dar sus frutos, aunque tambin deberamos tener en cuenta que el autor vivi unos aos de grandes oportunidades como fueron los felices aos veinte o la reconstruccin europea tras las segunda guerra mundial. Fueron nada ms y nada menos que ochenta aos de Bolsa. Naci en Budapest en 1906 en el seno de una familia acomodada, siempre elegante e impecablemente vestido; un verdadero gentleman. Conserv su estado fsico y mental en plenas condiciones hasta los ltimos das de su vida. Falleci el 14 de septiembre de 1998 en Pars.
Pgina 51
LECTURAS RECOMENDADAS
N 21 Marzo 2010
Ttulo: La burbuja inmobiliaria espaola Autor: Jos Lus Campos Echeverra. Editorial: Marcial Pons. cado inmobiliaTamao: 214 pginas. rio. Tras la fiesCategora: Inversin alternativa.
i tuviramos que elegir una sola palabra entre las muchas que se repiten cada da en la calle y en los medios de comunicacin la voz crisis resultara ganadora por goleada. Si se le pregunta a cualquier ciudadano por qu estamos en crisis?, la respuesta tambin ser unnime: la causa es el agujero de las hipotecas subprime que se detect en Agosto de 2007 en EE.UU. Como siempre, o casi siempre en Espaa, cuando se trata de un xito corremos a ponernos la medalla pero, si las cosas se tuercen, entonces la culpa es del vecino. Lgicamente, el deterioro de nuestros indicadores macroeconmicos, principalmente PIB y datos de empleo, no se debe a factores exgenos. La principal razn de nuestra crisis la debemos buscar dentro, en nuestra propia casa. Jos Luis Campos Echeverra nos presenta una obra excelentemente documentada cuyo rigor acadmico hace que, en algunos momentos, la lectura resulte complicada por el gran volumen de datos y porcentajes. Sin embargo, se trata de un libro indispensable para entender nuestra situacin actual. Esta obra le ayudar a comprender cmo hemos llegado a esta situacin mediante la nica forma de resolver el problema: analizando sus causas con rigor y seriedad. La economa espaola entra en recesin y el principal culpable es la sobrevaloracin del mer-
ta, nos hemos levantado con una magnfica resaca y, lo peor de todo, es que nos sabemos cunto tiempo durar. Durante el periodo 1997-2006, la vivienda en Espaa ha experimentado la subida de precios ms intensa y duradera de su historia, con una revalorizacin nominal del 183%, slo superada por Inglaterra con un 196%, aunque en Inglaterra la produccin de casas nuevas no alcanza ni la quinta parte de las construidas en Espaa. Al mismo tiempo, se ha producido una reduccin media del 10% en su tamao, se ha incrementado el plazo de las hipotecas en casi un 50%, pasando de los 19 a los 26 aos de media, y el mercado de alquiler se ha quedado atrs con un gran descenso en su rentabilidad relativa. La demanda de vivienda se ha visto impulsada por diversos factores entre los que destaca la incorporacin de la mujer al mercado laboral y la llegada masiva de inmigrantes durante el citado periodo. Este crecimiento de la demanda ha tenido su respuesta en una produccin de viviendas que, en los ltimos aos, supera a la de Alemania, Francia e Inglaterra juntas y, a diferencia de lo que mucha gente piensa, los mrgenes para el promotor han sufrido una fuerte cada desde el 30% al 9%, debido al
imparable crecimiento del valor del suelo, que actualmente supone el 50% del coste del piso. Segn el autor, la nica forma de superar este bache es mediante un ajuste de precios a la baja, que, al menos, debera ser del 30%, pudiendo llegar incluso hasta el 50%. A pesar de que en Espaa no tenemos hipotecas subprime, contamos con el mayor porcentaje de hipotecas a tipo variable de los pases desarrollados con un 98%, por lo que las subidas de tipos de inters llevarn a incrementos de la morosidad ms elevados que en nuestros pases vecinos. Los primeros en sufrir el ajuste sern los promotores y las familias cuya renta depende del sector inmobiliario. Despus, los bancos y cajas ms expuestas al ladrillo reducirn la expansin del crdito debido a la cada de precios de los inmuebles hipotecados, lo que afectar al resto de sectores, especialmente al de automocin en Espaa, y, en ltimo lugar, tocar de lleno al resto de la poblacin. Cunto va a durar la recesin? Cundo va a durar el ajuste de precios? Es imposible dar respuesta a estos interrogantes, aunque el autor nos da una pista al comparar la subida en vertical de nuestro mercado inmobiliario con la experimentada por el mercado japons durante la dcada de los 80.
BIOGRAFAS Y ENTREVISTAS
Richard Davoud Donchian (1905 - 1993).

ichard Davoud Donchian naci en Hartford, Connecticut, en Septiembre del ao 1905. Sus progenitores emigraron desde Armenia haca los Estados Unidos de Amrica en el ao 1880, para asentarse finalmente en Estados Unidos, lugar donde se cri nuestro protagonista. Richard asisti al colegio pblico de su ciudad natal, para ms tarde en el ao 1928 licenciarse en Ciencias Econmicas por la Universidad de Yale, una de las ms prestigiosas del mundo. Una vez concluido su paso por la universidad, se incorpor al negocio que por aquel entonces regentaba su familia, una pequea empresa de alfombras. A pesar de apreciar el trabajo al que se dedicaba en la empresa familiar, tambin se interesaba por los mercados financieros, sobre todo a partir de la lectura de la obra maestra de Jesse Lauriston Livermore, Recuerdos de un operador de acciones. Tras sufrir importantes prdidas por el crack del 29, concluy, que para dedicarse a los mercados era necesario saber algo ms, y que slo se podra alcanzar el xito mediante el anlisis tcnico o tambin mediante el chartismo, disciplinas a las que dedic la mayor parte de su tiempo, mientras ejerca como vicepresidente del negocio familiar que regentaba, lo que pronto le llev a la edad de 25 aos a trabajar en la industria de Wall Street, escribiendo durante los aos 1933-35 un boletn con recomendaciones tcnicas para Hemphill, Noyes & Co y durante los aos siguientes realizaba un informe
llamado Security Pilot, donde se recogan recomendaciones de compra de acciones. Durante la II Guerra Mundial, particip en la invasin de Sicilia y ms tarde sirvi en el Pentgono, en el departamento de estadstica de las fuerzas areas. Una vez terminado su periodo de estancia en el ejrcito, se instal en Nueva York como inversor privado y analista independiente, donde contino sus estudios sobre las tendencias de los valores. En el ao 1948 comenz a interesarse por las commodities (materias primas), y segn cuenta Brbara Dixon, una de sus estudiantes, diariamente registraba los precios de las mismas en un libro diario, para despus calcular las correspondientes medias mviles que seguidamente incorporaba en sus grficos, para generar las seales de compra y venta de sus sistemas mecnicos. Brbara Dixon fue su secretaria durante tres aos y recibi todo el apoyo de Donchian cuando las mujeres todava no gozaban de buena reputacin en Wall Street, para ms tarde pasar a gestionar ms de 40 cuentas que rondaban cada una de ellas entre 20.000 y 1.000.000 de dlares. Debido a que tena que registrar manualmente el precio de las commodities (materias primas) siempre llevaba en el bolsillo de su chaqueta un lpiz y un sacapuntas, hasta que en ao 1971 y gracias a Dennis D. Dunn, pionero en utilizar los ordenadores personales para tcnicas de trading, obtuvo su primera base de datos computerizada, una de las
primeras bases de toda la historia, lo que le ahorr muchsimo trabajo a la hora del clculo de sus seales, dejando de lado para siempre el lpiz que tanto le haba acompaado en su operativa. En el ao 1949 cre el primer fondo de inversin en derivados gestionando mediante un modelo de diversificacin, algo totalmente novedoso en aquella poca dejando constancia de todos sus mtodos en distintos escritos, documentos que precedieron a las teoras acadmicas sobre los nuevos modelos de seleccin de activos y mucho antes de que lo hiciera John Litner de Harvard, explicando los beneficios de incorporar futuros en la gestin de carteras con acciones y bonos. Siempre en todos sus artculos hemos encontrado referencias a la diversificacin y gestin del riesgo, que son los pilares de la teora de gestin moderna de carteras de William Sharpe y Markowitz que recibieron con ella un premio Nbel en el ao 1990. Ms tarde se empez a conocer a Richard como el padre del anlisis moderno de commodities, inventando un mtodo denominado Trend Following (seguimiento de tendencia), basado en los antiguos principios tanto de la teora de Dow como en la operativa de Jesse Livermore, sobre la continuacin de las tendencias en una determinada direccin una vez que se ha producido un movimiento significativo en una direccin determinada, recogiendo todas sus investigaciones en un articulo titulado Trend following met-
Pgina 53
N 21 Marzo 2010

hods in commodity price analysis. En el ao 1960 entr a formar parte de Hayden Stone Inc., actual Salomon Smith Barney, donde pronto alcanzara el cargo de vicepresidente. Ese mismo ao en un artculo titulado High finance in copper, introdujo la regla de las cuatro semanas, mtodo que todava hoy es usado por gran parte de sistemas multicommodity, demostrando una gran robustez a lo largo de la historia, algo fundamental para cualquier sistema mecnico de trading. En el ao 1961 Donchian present por primera vez su sistema de cruce de medias de 5 y 20 sesiones, publicado repetidamente en aos posteriores, como en el nmero de Diciembre de la revista Futures del ao 1974, obteniendo beneficios en 7 de los 9 aos que posteriormente fue aplicado en los mercados, considerndolo adems la primera y nica referencia sobre sistemas mecnicos jams conocida hasta la fecha, sistema del que todava existen organizaciones como el Instituto de los Mercados Financieros (www.futuresindustry.org) que recopilan sus seales. Los 70 fueron aos de elevadas tasas de inflacin, altos precios de las commodities y unos tipos de inters tambin desorbitados, pero a pesar de este escenario Richard consegua unas importantes cotas de rentabilidad en la gestin de su fondo.
Principios generales de trading. Richard Donchian document sus reglas de trading en 1934,
revisndolas en 1974 y estableciendo niveles de importancia, 40 aos despus de su primera edicin. A continuacin se enumeran estos principios, siendo los que aparecen subrayados los de primer nivel. Mantn una postura independiente y ajena a la opinin del resto de inversores. Ante un periodo de lateralidad y aburrimiento, observa el mercado y preprate para seguir el movimiento que se genere con volumen decreciente (Esta regla est en contra de los principios de la teora de Dow, que busca movimientos de precios e incrementos de volumen). Independientemente del resto de reglas, deja correr los beneficios y corta las prdidas. No comprometas tu capital si el movimiento del mercado no es claro. Los grandes movimientos se suelen anunciar con tiempo suficiente y hacen nuestra vida ms interesante. Concntrate en los buenos movimientos y no te desgastes con el resto. No tomes posiciones en la direccin de un movimiento de
tres das. Espera siempre a un reversal day o da de vuelta. El uso de rdenes on stop es una de las mejores herramientas del trader. Utilizalos para proteger los beneficios, limitar las prdidas y tomar posiciones en la direccin de la ruptura. Ajusta los stops en funcin a la figura de precios que ha generado su introduccin. En un mercado donde los movimientos alcistas tienen ms probabilidad de aparecer que los movimientos bajistas, posicinate con mayor peso en los movimientos alcistas, por una simple cuestin de porcentajes. Un descenso de los precios desde 50 hasta 25 arroja un beneficio del 50%, mientras que un incremento de los precios desde 25 hasta 50 arroja un beneficio del 100%. En las aperturas de posiciones aprovecha los diferentes tipos de rdenes, en los cierres de posicin, utiliza las rdenes a mercado. Operando con commodities compra fuerza y vende debilidad, esto es, compra los valores que estn en tendencia alcista y vende los que estn en tendencia bajista.

La regla de las cuatro semanas. Se trata de uno de los sistemas de trading ms conocidos y testeados por generaciones de traders. Son las reglas de trabajo que utilizaron las tortugas y sus reglas forman parte de muchos sistemas empleados en la actualidad. Las directrices de la regla de las cuatro semanas tal como las formul Richard Donchian se
muestran a continuacin: Apertura de posiciones largas y cierre de posiciones cortas cuando los precios excedan los valores mximos de las ltimas cuatro semanas naturales, esto es, los ltimos 20 das laborables. Apertura de posiciones cortas y cierre de posiciones largas cuando los precios estn por debajo de los mnimos de las ltimas cuatro semanas naturales, esto es, los ltimos 20 das laborables. Sistema de trading de medias mviles de 5 y 20 periodos. Muchos traders han utilizado este sistema desde su desarrollo en 1961, al igual que en la regla de las cuatro semanas los periodos elegidos por Donchian de 5 y 20, lo que en grfico de barras diarias equivale a 5 y 20 das y hacen referencia a los ciclos mensuales y semanales. Segn este sencillo sistema debemos utilizar la media mvil de 20 periodos para determinar nuestra apertura de posiciones y la media mvil de 5 periodos para los cierres de posicin. Muchos de los traders ms prestigiosos del momento actual, trabajaron directa o indirectamente con Donchian, como es el caso de Ed Seykota ( www.seykota.com ), que en una ocasin mientras Richard analizaba los precios del cobre, le pregunt como haba descubierto la regla de las cuatro semanas, y le contest que nadie hasta el momento le haba preguntado algo as, y continu analizando el grfico sin contestar a la pregunta. A pesar de no recibir contestacin de Richard, Ed siempre lo ha considerado como su gran dolo dentro del mundo del trading, recogiendo en su pgina web algunas de las pocas referencias que tenemos del creador del primer sistema mecnico de inversin del que se tiene conocimiento. En 1983 la organizacin Manager Accounts Reports (www.marhedge.com), selecciona a Donchian como el mejor gestor de futuros de la poca, en la primera edicin de su premio Most Valuable Performer Award, que a partir de aquel momento pas a llamarse Donchian Award y en el que l mismo participaba tambin de jurado. El 24 de Abril del ao 1993 se produce la muerte de Richard en Florida, a partir de esa fecha se crea la fundacin que lleva su nombre (www.rddonchian.org), debido a la gran humildad que siempre exhiba tanto profesional como personalmente, con el nico objetivo de aprender y contribuir con ello al desarrollo personal, objetivos que persigue dicha organizacin con fines ticos y morales. Richard vivi nica y exclusivamente para los mercados, dedicndose gran parte de su vida al estudio de los mismos. Cuando tena 42 aos gestionaba 200.000 dlares, 30 aos despus ya gestionaba 27 millones de dlares, generando unas comisiones anuales de un milln de dlares, adems de obtener cuantiosos beneficios con su propio dinero. Tal era su pasin que todava a la edad de 80 aos no quera ni or hablar de su retirada y a pesar de esta pasin desmesurada, no dej plasmados sus conocimientos en ningn libro, las nicas publicaciones que encontramos son varios artculos en distintos medios financieros y su newsletter semanal con ms de 10.000 clientes, titulada Trend Timing Comments, que le mantuvo ocupado durante 19 aos y donde principalmente se recogan las seales de sus sistemas mecnicos, y cuyos contenidos aparecan publicados en numerosas ocasiones en el Wall Street Journal. La presente biografa se ha publicado con la autorizacin de la Editorial Millenium Capital y se encuentra en la obra Las voces de los maestros de los mercados finacieros de Alexey De La Loma.

Revista Gestion Alternativa21

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Revista Gestion Alternativa21

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

REVISTA FINANCIERA SOBRE ESTRATEGIAS DE TRADING

Alexey De La Loma Jimnez CAIA, CMT, FRM, EFA

Mario Somada Guilln

Alberto Muoz X-trader.net

Mercados Financieros y Bolsa

ESTRATEGIAS CUANTITATIVAS DE TRADING

Pgina 2 N 21 Marzo 2010

Cundo ha dejado de funcionar un sistema?

Cundo ha dejado de funcionar un sistema?

Figura 4. Histograma de operaciones generadas por el backtesting.

Figura 5. Histograma de operaciones generadas por la operativa real.

ESTRATEGIAS CUANTITATIVAS DE TRADING

Pgina 4 N 21 Marzo 2010

Cundo ha dejado de funcionar un sistema?

ESTRATEGIAS CUANTITATIVAS DE TRADING

Cundo ha dejado de funcionar un sistema?

ESTRATEGIAS CUANTITATIVAS DE TRADING

Pgina 6 N 21 Marzo 2010

Cundo ha dejado de funcionar un sistema?

ESTRATEGIAS CUANTITATIVAS DE TRADING

SISTEMAS DE TRADING CON VISUAL CHART

10 semanas 100 preguntas 20 400 1.197

Pgina 8 N 21 Marzo 2010

Trading algortmico, un futuro pasado.

Trading algortmico, un futuro pasado.

Pgina 10 N 21 Marzo 2010

Trading algortmico, un futuro pasado.

CURSO DE ANLISIS TCNICO AVANZADO

7 semanas 400 preguntas 18 340 497

Pgina 12 N 21 Marzo 2010

Carta abierta a un aspirante a trader.

Carta abierta a un aspirante a trader.

Pgina 14 N 21 Marzo 2010

Carta abierta a un aspirante a trader.

Carta abierta a un aspirante a trader.

MERCADOS FINANCIEROS Y BOLSA

Pgina 16 N 21 Marzo 2010

MERCADOS FINANCIEROS Y BOLSA

MERCADOS FINANCIEROS Y BOLSA

Pgina 18 N 21 Marzo 2010

MERCADOS FINANCIEROS Y BOLSA

MERCADOS FINANCIEROS Y BOLSA

Pgina 20 N 21 Marzo 2010

MERCADOS FINANCIEROS Y BOLSA

INTRODUCCIN A LA BOLSA Y LOS MERCADOS FINANCIEROS

6 semanas 200 preguntas 22 430 247

Pgina 22 N 21 Marzo 2010

Mi experiencia con los derivados financieros

Mi experiencia con los derivados financieros.

Pgina 24 N 21 Marzo 2010

Nos podemos cubrir ante subidas del Euribor?

Nos podemos cubrir ante subidas del Euribor?

Pgina 26 N 21 Marzo 2010

Importancia de las divisas a la hora de invertir.

Importancia de las divisas a la hora de invertir.

Pgina 28 N 21 Marzo 2010

Importancia de las divisas a la hora de invertir.

Importancia de las divisas a la hora de invertir.

Pgina 30 N 21 Marzo 2010

Ser 2010 el ao de la recuperacin para el capital riesgo en Espaa?

Ser 2010 el ao de la recuperacin para el capital riesgo en Espaa?

Pgina 32 N 21 Marzo 2010

Ser 2010 el ao de la recuperacin para el capital riesgo en Espaa?