destinadas a contrarrestar el cierre de los mercados financieros y la generalizacin de las restricciones crediticias. 1.

Redujo agresivamente su tasa de inters de referencia, 2. Cre el mecanismo de subastas llamado term auction facility (TAF) , para que el acceso a la liquidez primaria por parte de todos los bancos sea a un mayor plazo y de una manera annima . Tambin suministr crdito directo a un da a las instituciones financieras que tienen relacin directa con la Fed (primary dealer credit facility [PDCF] ). 3. Dada la poca liquidez de algunos papeles, ampli el plazo y el colateral admisible para prstamos de bonos del Tesoro estadounidense a las entidades financieras a cambio de bonos de otra categora o calificacin (term security lending facility [TSLF]10). las restricciones de crdito, estrechando el flujo de recursos hacia todos los sectores de la economa. En el caso de las empresas se implementaron mecanismos para la compra de papeles comerciales con alta calificacin (commercial paper funding facility [CPFF]) y liquidez de soporte para el mercado de crdito de muy corto plazo13 (money market investor funding facility [MMIFF]). Por el lado de los hogares, la Fed, junto con el Tesoro de los Estados Unidos, anunciaron un nuevo mecanismo para apoyar las emisiones de titularizaciones relacionadas con crditos de autos, estudios y tarjeta de crdito (term asset backed securities loan facility [TALF]).

la quiebra de entidades especializadas en el crdito hipotecario, y as tratar de reestablecer el mercado de vivienda.

LA CRISIS 2007-2009 EN COLOMBIA En momentos de crisis el uso adecuado de las polticas monetaria, fiscal y financiera permite la estabilizacin macroeconmica del pas; la experiencia de la crisis del 29 y la respuesta de los pases desarrollados a la actual crisis indica que la poltica monetaria debe ser expansiva es decir cuando una economa entra en recesin el banco central debe reducir la tasa de inters de referencia para incentivar el consumo y la inversin; a nivel de poltica fiscal el gobierno puede aumentar el gasto pblico en tiempos de recesin y en trminos de regulacin financiera el estado puede emitir reglamentaciones que garanticen la estabilidad del sistema financiero y de esta forma el sistema de pagos, ahorro y crdito del pas. Segn el informe del banco de la repblica al senado En lo que corresponde a los pases emergentes, la historia del siglo pasado muestra que las polticas contracclicas no pudieron ser usadas. Principalmente porque: Los periodos de crisis generalmente se daban en un entorno de altos dficit en la cuenta corriente y del sector pblico, acompaados de restricciones de crdito externo. Las altas tasas de inflacin que enfrentaban los pases en desarrollo y el bajo compromiso de la autoridad monetaria en reducirlas no permitan ejecutar polticas contracclicas. La regulacin financiera tambin era laxa y permita incentivar los desequilibrios macroeconmicos.

El resultado de estas condiciones a nivel monetario era una percepcin de riesgo - pas deteriorada, devaluacin de la moneda, inflacin alta y salida de capitales, es decir problemas de financiamiento externo privado y pblico y tasas de inters de largo plazo en niveles elevados. A nivel fiscal el menor recaudo tributario y una capacidad futura de pago imponan reducciones significativas del gasto pblico. Finalmente a nivel financiero las entidades financieras podan endeudarse en moneda extranjera y prestar en moneda local, lo cual profundizaba los ciclos de crdito y generaba mayor dependencia al financiamiento externo. Para evitar la anterior situacin, en Colombia desde 1999 se adoptaron diversas medidas: En primer lugar, le dieron a los bancos centrales el mandato constitucional de reducir la inflacin. En segundo lugar se establecieron reglas claras para controlar el gasto pblico y crearon fondos de estabilizacin para ahorrar en pocas de auge y gastar dichos fondos en pocas de bajo crecimiento. Tambin mejoraron la regulacin financiera. POLITICA DE INFLACION OBJETIVO Desde 1999 la poltica monetaria en Colombia se rige por un esquema de meta de inflacin, con flexibilidad cambiaria1, segn el cual las autoridades econmicas definen la meta de inflacin cada ao y en el largo plazo; al tiempo, se dio libertad al banco de la repblica de administrar la liquidez

INFORME BAN REP SENADO

monetaria para controlar la inflacin; todo ello propugnando por el mximo crecimiento sostenible del producto y del empleo. Las decisiones de poltica monetaria se toman con base en el anlisis del estado actual y las perspectivas de crecimiento de la economa; de las expectativas de la inflacin de los agentes, y de los pronsticos sobre incrementos de precios y sus desviaciones frente a las metas. La aplicacin de esta poltica se lleva a cabo mediante modificaciones en las tasas de inters de referencia del Banco, o con otros instrumentos como el encaje bancario. Inflacin histrica Tasa de inters histrica Tasa de inters durante la crisis Otras medidas de poltica monetaria El manejo de la poltica monetaria durante la presente dcada ilustra la operacin del esquema de inflacin objetivo. Desde el ao 2000 hasta octubre de 2005 el Banco redujo sus tasas de inters de intervencin en 600 pb, cuando se present una inflacin decreciente y un crecimiento de la economa menor al de su potencial. El estmulo monetario, el incremento en la demanda externa, la mejora en los trminos de intercambio, la recuperacin de la inversin privada y el fortalecimiento del sector financiero llevaron a que la economa alcanzara en 2005 una tasa de crecimiento de 5,7%, cuando en el ao 2000 lo haca a 2,4%. Durante 2006 y 2007 se registraron crecimientos superiores a 7%, situacin que no se haba presentado en dcadas. La dinmica del crecimiento se extendi a sectores como la industria, el comercio, la construccin y el transporte. Desde inicios de 2006 se empezaron a vislumbrar varios riesgos que sugeran que era adecuado restringir la postura de la poltica monetaria. En primer lugar, el crecimiento de la demanda agregada empezaba a desbordar la capacidad productiva, generando presiones inflacionarias y posibles crecimientos no sostenibles en el largo plazo. El dficit en la cuenta corriente fue financiado en ese momento por flujos crecientes de capital principalmente IED, pero existan dudas sobre la sostenibilidad de dichos flujos. Desde finales de 2004 el ambiente econmico favorable de rpido crecimiento y reduccin de la inflacin estuvo acompaado por una progresiva apreciacin del peso. La fortaleza de la economa colombiana aument la confianza de los empresarios extranjeros y nacionales, lo cual dio origen a grandes inversiones en el pas y a repatriaciones de recursos ahorrados en el exterior. A los factores anteriores se le sumaron una entrada de montos importantes de capital asociados con negocios de venta de activos pblicos y privados. La apreciacin de las monedas frente a Las decisiones de poltica monetaria se toman con base en el anlisis del estado actual y las perspectivas de crecimiento de la economa; de las expectativas de la inflacin de los agentes, y de los pronsticos sobre incrementos de precios y sus desviaciones frente a las metas.

Durante 2006 y 2007 se registraron crecimientos superiores a 7%, situacin que no se haba presentado en dcadas. El dlar tambin fue un fenmeno que afect a la mayora de las monedas, el cual estuvo asociado con los desequilibrios de la economa de los Estados Unidos y con la excesiva liquidez en sus mercados. La dinmica de la cartera de los establecimientos de crdito tambin se aceler, alcanzando aumentos anuales cercanos a tres veces el crecimiento del PIB nominal a finales de 2006. La cartera de consumo creca a tasas cercanas al 50%. El disparo en los precios internacionales de los productos bsicos entre 2006 y mediados de 2008 tambin fue un hecho que increment la inflacin y las expectativas de la misma. La reduccin en la capacidad adquisitiva de los hogares debido al aumento en el precio de los combustibles y alimentos fue un factor que afect el crecimiento econmico. Fue as como, entre abril de 2006 y julio de 2008, la postura de la poltica monetaria estuvo encaminada a contener las presiones inflacionarias, anclar las expectativas de inflacin y a reducir los riesgos macroeconmicos. En el periodo se destacan las siguientes medidas monetarias y cambiarias.

Entre abril de 2006 y julio de 2008 se inici una fase de incrementos en las tasas de inters de referencia, desde un nivel de 6,0% hasta 10,0%. Se implementaron medidas para moderar el crecimiento del crdito, las cuales consistieron en establecer un encaje marginal no remunerado sobre las captaciones a partir de mayo de 2007, el cual fue sustituido por encaje ordinario, que se dej de aplicar en septiembre de 2008; y en octubre se redujo en 1 pp el encaje ordinario promedio. Para fortalecer la posicin de liquidez internacional del pas y aminorar el ritmo de apreciacin, se decidi continuar con el proceso de compras discrecionales de divisas iniciado en septiembre de 2004. Fue as como entre esta ltima fecha y abril de 2007, mes en el que se dej de utilizar el mecanismo, se compraron US$11.707,8 m, as y las reservas internacionales brutas se duplicaron. Entre junio y octubre de 2008 se realizaron subastas diarias por US$20 m, y se compraron US$1.415,8 m. En el segundo trimestre de 2007 se dispuso un conjunto de medidas para desincentivar la entrada de capitales y el endeudamiento de corto plazo. Se restablecieron depsitos para el crdito externo de corto plazo, los cuales tambin incluan: los pagos anticipados de exportaciones y la pre-financiacin de las mismas, as como la financiacin de las importaciones. Como se explicar en detalle, tambin se impuso un lmite a la posicin apalancada de las operaciones de derivados de los intermediarios, con el fin de reducir su exposicin a movimientos abruptos de la tasa de cambio.

Pese a las medidas tomadas, y al igual que en la mayora de pases, la inflacin sigui su fase de ascenso iniciada a mediados de 2006, culminando 2007 en 5,7%, por encima del rango meta de inflacin establecido para dicho ao (entre 3,5% y 4,5%). La combinacin de presiones de demanda asociadas con el alto crecimiento registrado en 2007, la menor oferta de alimentos por factores climticos, el fuerte aumento de la demanda de Venezuela por nuestros productos y los

incrementos en los precios internacionales de los productos bsicos (petrleo, trigo, soya, etc.), fueron los principales motivos que explicaron el repunte de la inflacin y el incumplimiento de la meta. El pronunciado aumento en los precios internacionales de los productos bsicos continu, y solo a partir del segundo semestre de 2008, con ms nfasis en el ltimo trimestre, empez a revertirse la tendencia. Ello afect tanto la inflacin de alimentos y regulados como las expectativas de los agentes; hechos que explicaron el incumplimiento de la meta de inflacin de 2008 (entre 3,5% y 4,5%). A partir de septiembre de 2008 se presentaron algunos hechos en la economa nacional e internacional que motivaron un viraje en la postura de la poltica monetaria. En dicho periodo las decisiones de la JDBR estuvieron enmarcadas en un panorama macroeconmico que se puede describir como sigue: Una inflacin elevada que finaliz en 2008 por encima del rango meta y unos indicadores de inflacin bsica que, en algunos casos, no han dado seales de ceder. Desde noviembre las expectativas de inflacin a diferentes plazos se redujeron, pero an se mantienen en niveles superiores a 5%. Las proyecciones le asignan una alta probabilidad a que se presente una desaceleracin significativa de la inflacin a lo largo de 2009. Un sector externo ms adverso tanto para la demanda de nuestras exportaciones como para el acceso al crdito externo. El comercio internacional, principal motor de crecimiento de la presente dcada, se est contrayendo a un ritmo acelerado. Seales de desaceleracin econmica en varios pases en desarrollo, acompaadas de una prdida de valor de las monedas frente al dlar. Adicionalmente, la cada en los precios de los productos bsicos ha disminuido los ingresos de nuestros socios comerciales. Una actividad econmica interna que contina desacelerndose, lo cual llevar a que el crecimiento del producto se ubique en niveles inferiores al del largo plazo. La debilidad en la demanda interna, especialmente la del consumo, podra acentuarse si las condiciones externas continan afectando el ingreso disponible de la economa o se resiente el mercado laboral. Un mercado financiero local que hasta el momento mantiene un buen comportamiento. El crdito, aunque desacelerndose, contina creciendo a buen ritmo, con riesgos de cartera en niveles aceptables. La cartera de consumo ha presentado la mayor desaceleracin.

Ante este panorama macroeconmico, en septiembre de 2008 la JDBR decidi abandonar los controles a la entrada de capital de corto plazo, eliminando el depsito al endeudamiento externo. Adems, en octubre redujo los porcentajes de encaje que deben hacer los bancos sobre sus depsitos y ampli el suministro de liquidez para fin de ao. En noviembre fij la meta de inflacin de 2009 en un rango entre 4,5% y 5,5%, con 5,0% como meta puntual para efectos legales. As mismo, estableci en 4,0% el punto medio del rango meta de inflacin para el ao 2010. De igual forma, en cada una de las reuniones de diciembre de 2008 y enero de 2009 redujo en 50 pb su

tasa de inters de intervencin, y en las de febrero y marzo del mismo ao, en cada ocasin, la redujo en 100 pb. De esta forma, la tasa repo de expansin a un da la situ en 7,0%. En conclusin, si bien es cierto que las anteriores medidas no vuelven inmune a Colombia ante la crisis de la economa mundial, s mejoran su posicin para enfrentarla. En primer lugar, en la medida en que las proyecciones de inflacin se dirijan a las metas y la economa cuente con la capacidad de dejar flotar su moneda, estn dadas las condiciones para realizar una poltica monetaria contracclica que estimule el crecimiento. Tambin se cuenta con un sistema financiero sano, regulado, con suficientes provisiones y en general con muchas fortalezas para que siga irrigando crdito. Adicionalmente, se han acumulado reservas internacionales importantes para enfrentar los choques adversos de la crisis. El 14 de agosto en el peridico portafolio El ministro de hacienda Oscar Ivan Zuluaga indico que la reduccin en la inflacin durante el 2009 es fruto del esfuerzo del banco de la repblica y el gobierno por mantener la inflacin controlada y alineada con las metas definidas por las autoridades econmicas, la proyeccin del 14/08/2009 de la inflacin para el ao 2009 es del 3,28%, a pesar que en enero el aumento de los salarios fue 7,7%. Segn el ministro, la menor inflacin aumenta la confianza y el consumo, dado que aumenta el poder adquisitivo de los empleados, por otro lado, el ritmo creciente de la tasa de desempleo es el mayor reto a enfrentar de las autoridades econmicas, dado que la incertidumbre laboral reduce el consumo presente porque las familias se dedican a ahorrar para los tiempos futuros. La inflacin baja y estable permite estabilizar los salarios, los precios, y las tasas de inters a mediano y largo plazo. Variables que tienen un efecto importante en la competitividad del pas. La meta de crecimiento para el 2009 es de 0,5%, el ministro considera que es la crisis mas grande que se ha presentado en los ltimos 88 aos, por lo cual espera que la recuperacin econmica sea lenta, de forma que no se desate una burbuja financiera. El costo de la crisis fue alto en trminos de empleos y riqueza destruida. Por lo cual puede tomar aos recuperar la confianza

GASTO PUBLICO El plan de inversin en infraestructura del gobierno ha servido de salvavidas para la economa, este sector en el primer semestre del 2009 crecio en 40,5%, lo cual genero el crecimiento del 16.8% que tuvo el sector de la construccin, dado que el componente privado del sector las edificacin tuvo un decrecimiento del 9,9%. Sin el apoyo del gobierno el desempleo se habra disparado. POBREZA El Programa Mundial de Alimentos de la ONU informo que por primera vez en la historia el numero de personas que pasan hambre supero los 1.000 millones de personas. En colombia el nivel de pobreza alcanza el 46% y el nivel de indigencia es el 17.8% (DANE). La cepal define que una persona es pobre cuando su ingreso es menor al necesario para satisfacer las necesidades esenciales (canasta de bienes y servicios minimos) DESEMPLEO 12,6% el equivalente a 6.500.000 de personas (OPEN WORLD segn bloomberg)

PROYECCION ECONOMICA 2010 El 2010 se espera un crecimiento del 2,5% Los sectores de mejor desempeo sern la construccin y la minera, seguido del sector energtico. Por otro lado los sectores industrial, transporte y comercio empezaran su recuperacin, se espera que tengan un crecimiento cercano al 2%. La mayora del crecimiento econmico estar sostenido por el gasto publico que realiza el gobierno en inversin en infraestructura. Los retos ms importantes para la economa son el crecimiento acelerado del desempleo, la baja demanda de crdito y la baja demanda energtica que implica una baja produccin industrial.