Anda di halaman 1dari 10

TUGAS MATA KULIAH MANAJEMEN KEUANGAN

PENDANAAN UTANG VERSUS EKUITAS LIHAT DULU SEBELUM ANDA BERHUTANG !

DISUSUN OLEH : 1. AGUNG ANGGORO SETO (2011 251 6009) 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.

PROGRAM PASCA SARJANA FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SRIWIJAYA 2012

1. Jika Symonds Elektronik, Inc mendapatkan seluruh modal yang diperlukan dengan menerbitkan utang, apa pengaruhnya terhadap pemegang saham perusahaan ?.. Jawaban : Untuk mengetahui pengaruh yang didapat pemegang saham jika mendapatkan seluruh modal dengan menerbitkan hutang, maka kita harus membandingkan dengan yang terjadi apabila modal tersebut didapat dari modal sendiri. Dengan tingkat bunga 14% per tahun, dan dengan potensi peningkatan penjualan sebesar 10% pada kondisi terburuk, 30% pada kondisi normal, dan 50% pada kondisi terbaik, dan dengan asumsi peningkatan penjualan meningkatkan harga pokok penjualan sebesar persentase yang sama maka didapat perbandingan sbb : Keterangan Asset Debt Equity Debt/Equity Interest Rate Share Outstanding Share Price Current $ 20.000.000 $ $ 20.000.000 0,00% n/a $ 1.333.333 $ 15 Proposed $ 20.000.000 $ 5.000.000 $ 15.000.000 33,33% 14% $ $ 1.000.000 15

Profitability Ratio with Levered


Keterangan Penjualan Harga Pokok Penjualan Laba Kotor Beban Penjualan & Administrasi Depresiasi EBIT Bunga (14%) EBT Pajak (40%) Laba Bersih / EAT ROA (EBIT/Total Aktiva) ROE (EAT/ Total Equity) NPM (EBIT / Penjualan) EPS (EAT/Stock Outstanding) PER (Harga Pasar Saham/EPS) $ Before $ 15.000.000 $ 10.500.000 $ 4.500.000 $ 750.000 $ 1.500.000 $ 2.250.000 $ $ $ 700.000 620.000 930.000 $ 1.550.000 Recession $16.500.000 $11.550.000 $ 4.950.000 $ 750.000 $ 1.500.000 $ 2.700.000 $ $ 700.000 800.000 $ 2.000.000 $ 1.200.000 13,50% 8,00% 16,36% 1,20 12,50 $ Expected $ 19.500.000 $ 13.650.000 $ 5.850.000 $ 750.000 $ 1.500.000 $ 3.600.000 $ 700.000 $ 2.900.000 $ 1.160.000 $ 1.740.000 18,00% 11,60% 18,46% 1,74 8,62 $ Expansion $ 22.500.000 $ 15.750.000 $ 6.750.000 $ 750.000 $ 1.500.000 $ 4.500.000 $ 700.000 $ 3.800.000 $ 1.520.000 $ 2.280.000 22,50% 15,20% 20,00% 2,28 6,58

Profitability Ratio with All Equity


Keterangan Penjualan Harga Pokok Penjualan Laba Kotor Beban Penjualan & Administrasi Depresiasi EBIT Bunga (14%) EBT Pajak (40%) Laba Bersih / EAT ROA (EBIT/Total Aktiva) ROE (EAT/ Total Equity) NPM (EBIT / Penjualan) EPS (EAT/Stock Outstanding) PER (Harga Pasar Saham/EPS) $ Before $ 15.000.000 $ 10.500.000 $ 4.500.000 $ 750.000 $ 1.500.000 $ 2.250.000 $ $ 900.000 $ 2.250.000 $ 1.350.000 Recession $16.500.000 $11.550.000 $ 4.950.000 $ 750.000 $ 1.500.000 $ 2.700.000 $ $ 2.700.000 $ 1.080.000 $ 1.620.000 13,50% 8,10% 16,36% 1,22 12,35 $ Expected $ 19.500.000 $ 13.650.000 $ 5.850.000 $ 750.000 $ 1.500.000 $ 3.600.000 $ $ 3.600.000 $ 1.440.000 $ 2.160.000 18,00% 10,80% 18,46% 1,62 9,26 $ Expansion $ 22.500.000 $ 15.750.000 $ 6.750.000 $ 750.000 $ 1.500.000 $ 4.500.000 $ $ 4.500.000 $ 1.800.000 $ 2.700.000 22,50% 13,50% 20,00% 2,03 7,41

Dari Tabel diatas dapat disimpulkan bahwa menerbitkan hutang akan mengurangi beban pajak yang ditanggung perusahaan (dibandingkan dengan tanpa hutang). Hal ini dapat terlihat pada besarnya nilai pajak yang ditanggung apabila tidak menggunakan hutang jika dibanding dengan menggunakan hutang. Selain itu Jika perusahaan menerbitkan hutang pada saat expected & expansion, maka akan membantu mengurangi biaya modal keseluruhan , secara langsung akan meningkatkan nilai perusahaan dan mencegah dilusi (penurunan) laba perusahaan sehingga akan menguntungkan bagi pemegang saham. Hal ini dapat dilihat dari perbandingan nilai EPS & PER perusahaan dimana EPS perusahaan dengan hutang lebih besar daripada saat memakai modal sendiri, yang berarti pemegang saham mendapatkan deviden lebih besar saat perusahaan berhutang, sedangkan PER saat memakai hutang lebih kecil daripada saat memakai modal sendiri yang berarti pemegang saham mengeluarkan biaya yang lebih murah untuk mendapakan deviden per dollarnya. Namun, Pada saat kondisi terburuk (Resesion) pihak pemegang saham sedikit dirugikan karena EPS mengalami penurunan sedangkan PER mengalami peningkatan.

1. Apa yang dimaksud dengan leverage buatan (homemade leverage)?.. Dengan menggunakan data dalam kasus tersebut, jelaskan bagaimana pemegang saham mampu menggunakan homemade leverage untuk menciptakan hasil (payoff) yang sama seperti yang dicapai perusahaan. Jawaban : Leverage Buatan yaitu tindakan dimana investor berhutang terhadap dirinya sendiri dalam meminjam dana / modal dan meminjamkan di perusahaan yang sama sehingga bisa mengurangi beban bunga perusahaan. Dengan asumsi tak ada pajak (Modigliani Miller Model) All Equity Recesion Expected 2.700.000 $ 3.600.000 $ 2.700.000 $ 3.600.000 2,03 $ 2,70 13,50% 18,00% 13,5% 18,0%

Keterangan EBIT Interest Net Income EPS ROA ROE

$ $ $ $

$ $ $ $

Expansion 4.500.000 4.500.000 3,38 22,50% 22,5%

Keterangan EBIT Interest Net Income EPS ROA ROE

$ $ $ $

Levered Recesion Expected 2.700.000 $ 3.600.000 700.000 $ 700.000 2.000.000 $ 2.900.000 2,00 $ 2,90 10,00% 14,50% 13,33% 19,3%

$ $ $ $

Expansion 4.500.000 700.000 3.800.000 3,80 19,00% 25,3%

Homemade Leverage (dengan leverage Buatan): Keterangan Recesion EPS of Unlevered $ 2,03 Earning for 1.333.333 share $ 2.706.666 Less Interest on 5.000.000 (14%) $ 700.000 Net Profit Margin $ 2.006.666 ROE (NPM/15.000.000) 13,3%

$ $ $ $

Expected 2,70 3.599.999 700.000 2.899.999 19,3%

$ $ $ $

Expansion 3,38 4.506.666 700.000 3.806.666 25,3%

Dengan leverage buatan ini, kita ibaratkan dana yang diperlukan sebesar $ 5.000.000 berasal dari leverage buatan yang diciptakan oleh pemegang saham, dimana pemegang saham membeli 333.333 lembar saham seharga $15 dengan margin, dimana pemegang saham memperoleh hasil (payoff) berupa ROE yang sama dengan yang dicapai perusahaan yang mempunyai leverage (ROE Under proposed Capital Structure) dan debt equity pribadi pemegang saham (B/S) = 1/3 Homemade Unleverage (Tanpa Leverage Buatan) : Keterangan Recesion EPS of Unlevered $ 2,00 Earning for 1.000.000 share $ 2.000.000 Plus Interest on 5.000.000 (14%) $ 700.000 Net Profit Margin $ 2.700.000 ROE (NPM/25.000.000) 13,5%

$ $ $ $

Expected 2,90 2.900.000 700.000 3.600.000 18,0%

$ $ $ $

Expansion 3,80 3.800.000 700.000 4.500.000 22,5%

Dengan tanpa leverage buatan ini, payoff yang dihasilkan berupa ROE sama dengan yang dicapai perusahaan yang tak mempunyai leverage ( ROE Under Capital Structure).

2. Berapa Rata-rata tertimbang biaya modal (weighted average cost of capital) perusahaan saat ini ?.. apa pengaruh perubahan dalam rasio utang terhadap ekuitas (debt to equity ratio) terhadap ratarata tertimbang biaya modal dan biaya modal ekuitas perusahaan ?.. Jawaban : Dengan asumsi Tingkat imbal hasil yang diharapkan atas indeks pasar sebesar 12% dan tingkat bunga bank 14% maka Wacc dapat dihitung sbb :
Hutang Jangka Panjang: wd = 0% kd = 14% Nilai Per /lembar : WACC = WACC = WACC = wd.kd(1-T) + wp.kp + ws.ks 0% x 14% x (1-40%) + 0 + 100% x 12% 12,00% $ & Modal Sendiri : ws = 100% ks = 12% 15

Jika terjadi perubahan rasio utang terhadap ekuitas (debt to equity ratio) misalkan perusahaan melakukan pinjaman sebesar $ 5.000.000 maka WACC juga akan mengalami perubahan, berikut perhitungannya :

Hutang = $ 5.000.000 (25 %) Modal Sendiri = 15.000.000 (75%) Debt Equity Ratio = 5.000.000 / 15.000.000 = 33,33%
Hutang: wd = 25% kd = 14% Nilai Per /lembar : WACC = WACC = WACC = wd.kd(1-T) + wp.kp + ws.ks 25% x 14% x (1-40%) + 0 + 75% x 12% 11,10% $ & Modal Sendiri : ws = 75% ks = 12% 15

Kesimpulannya apabila terjadi perubahan pada rasio hutang (hutang bertambang $ 5.000.000) maka biaya modal (WACC) yang harus ditanggung turun 0,9% dari 12% menjadi 11,1%. Sedangkan debt equity ratio akan menjadi 33,33%.

4.

Beta Perusahaan diperkirakan sebesar 1,1. Treasury bills memberi imbal hasil 4% sementara tingkat imbal hasil yang diharapkan atas indeks pasar diperkirakan 12%. Dengan menggunakan berbagai kombinasi utang dan ekuitas, berdasarkan asumsi bahwa biaya dari setiap komponen adalah tetap, tunjukkan pengaruh peningkatan leverage terhadap rata-rata tertimbang biaya modal perusahaan. Apakah terdapat struktur permodalan tertentu yang memaksimumkan nilai perusahaan ?.. Jelaskan. Jawaban : Beta = 1,1 Rfree (Treasury Bills) = 4% Rmarket = 12 % Re = Rf + Beta (Rm-Rf) Re = 4% + 1,1 x (12% - 4%) Re = 4% + 1,1 x 8% Re = 4% + 8,8% Re = 12,8% Dengan estimasi pajak tetap 40% dan Yield untuk hutang perusahaan 14% dan bunga wesel bayar 10% Maka : a) Perusahaan menggunakan hutang untuk menambah modal :
Hutang : wd = 33,3% kd = 14% Nilai Per /lembar : WACC = WACC = WACC = wd.kd(1-T) + wp.kp + ws.ks 33,3% x 14% x (1-40%) + 0 + 67,7% x 12,8% 11,46% & Modal Sendiri : ws = 67,7% ks = 12,8% $ 15

b) Perusahaan menggunakan modal sendiri untuk menambah modalnya :


Hutang : wd = 0% kd = 14% Nilai Per /lembar : WACC = WACC = WACC = wd.kd(1-T) + wp.kp + ws.ks 0% x 14% x (1-40%) + 0 + 100% x 12,8% 12,80% & Modal Sendiri : ws = 100% ks = 12,8% $ 15

c) Perusahaan menggunakan hutang wesel untuk menambah modalnya :


Hutang wesel: wd = 33,3% kd = 10% Nilai Per /lembar : WACC = WACC = WACC = wd.kd(1-T) + wp.kp + ws.ks 33,3% x 10% x (1-40%) + 0 + 67,7% x 12,8% 10,66% & Modal Sendiri : ws = 67,7% ks = 12,8% $ 15

Dari 3 alternatif ini, jelaslah bahwa pengaruh perubahan leverage dapat merubah rata-rata biaya modal tertimbang.

5.

Bagaimana rasio-rasio profitabilitas kunci perusahaan akan terpengaruh jika perusahaan mendapatkan seluruh modalnya dengan menerbitkan wesel bayar berjangka lima tahun ?.. Jawaban :
Sistem & Metode Perhitungan : (dalam satuan dollar) Beberapa Alternatif Investasi : a. Hutang Wesel Bayar: wd = 100% & Modal Sendiri : kd = 10% Nilai Pari /lembar : wd.kd(1-T) + wp.kp + ws.ks 100% x 10% x (1-40%) + 0 + 0% x 12%

ws = 0% ks = 12% $ 15

WACC = WACC = WACC = b. Hutang Wesel Bayar :

6,00% wd = 0% kd = 10% & Modal Sendiri : ws = 100% ks = 12% $ 15

WACC = WACC = WACC =

Nilai Pari /lembar : wd.kd(1-T) + wp.kp + ws.ks 0% x 10% x (1-40%) + 0 + 100% x 12%

12,00%

Analisis kasus dan perhitungan WACC dari masing - masing alternatif :

Wesel Bayar

Modal Saham

Th. 0 1 2 3 4 5

WACC Alternatif : 6,00% 12,00% Tabel Pendapatan Atas Alternatif : (5.500.000) 3.660.000,00 3.660.000,00 3.660.000,00 3.660.000,00 4.160.000,00 (5.500.000) 3.660.000,00 3.660.000,00 3.660.000,00 3.660.000,00 4.160.000,00

Rincian Rencana Proyek : (dalam satuan dollar) I. Rencana Investasi Pengeluaran investasi pada Waktu Nol Nilai Investasi, untuk mendanai proyek ekspansi : Peningkatan Modal Kerja Operasional Bersih (Asumsi 10%) Perhitungan Situasi: Pendapatan Usaha Harga Pokok Penjualan (Asumsi meningkat 30%) Laba Kotor Beban Penjulalan dan Administrasi Depresiasi atas Investasi EBIT (CM - Biaya Tetap - Depreciatian) Dikurangi Biaya Bunga (Hutang x Tarif Bunga) Laba sebelum pajak (EBT) Pajak (40%*EBT) EAT II. Laba operasi bersih setelah pajak (NOPAT) Ditambahkan kembali depresiasi (1-T) x Biaya Bunga Arus kas operasional tahun berjalan

Investasi

Alternatif Wesel Bayar Modal Saham

(5.000.000) (500.000)

19.500.000 (13.650.000) 5.850.000 (750.000) (1.500.000) 3.600.000 (500.000) 3.100.000 (1.240.000) 1.860.000 1.860.000 1.500.000 300.000 3.660.000

19.500.000 (13.650.000) 5.850.000 (750.000) (1.500.000) 3.600.000 3.600.000 (1.440.000) 2.160.000 2.160.000 1.500.000 3.660.000

Selama 4 Tahun III. Arus kas tahun terakhir Pengembalian modal kerja operasional bersih Nilai sisa bersih 3.660.000 500.000 3.660.000 500.000

Total arus kas tahun terakhir 4.160.000

4.160.000 Akhir Tahun

Arus kas bersih (Garis waktu dari arus kas)

(5.500.000)

3.660.000,00

3.660.000,00

4.160.000,00

4.160.000,00

* * * *

Nilai sekarang bersih (disyaratkan) (NPV) IRR MIRR

Selama 4 Tahun Alternatif Wesel Bayar Modal Saham $ 10.290.881 $ 7.977.194 60,89% 60,89% 30,89% 33,99%

Tingkat Leverage Keuangan (DFL) (degree of financial leverage): adalah persentase perubahann laba yang tersedia bagi pemegang saham biasa yang diakibatkan oleh berubahnya laba sebelum bunga dan pajak dalam persentase tertentu Alternatif Wesel Bayar Modal Saham DFL = EBIT/(EBIT-I) = EBIT/EBT 1,161 1,000

Kesimpulan : Jika EBIT naik sebesar 50%, maka kenaikan EBIT tersebut akan mengakibatkan kenaikan EPS sebesar DFL, Misal Alternatif (Wessel Bayar) adalah 50% x 1,161 = 58%

Laba per saham, EPS (earnings per share) N Lama : 1.000.000 EPS Lama EAT/N = EPS = (dalam Rp. Jutaan) EPS Baru dengan beberapa Alternatif : EAT awal tahun diharapkan : EAT atas Proyeksi Investasi : Jumlah EAT : 1,350 Alternatif Wesel Bayar Modal Saham 1.350.000 1.350.000 510.000 810.000 1.860.000 2.160.000

Jumlah Saham Lama (dalam lembar) Alokasi Saham Baru (ws x Investasi) (dalam satuan dollar) Harga Saham per lembar Jumlah Saham Baru (dalam lembar) Jumlah Saham EPS = EAT/N = 15 -

1.000.000

1.000.000 5.000.000 15 333.333 1.333.333 1,620

1.000.000 1,860

6.

Jika anda Andrew Lamb, apa yang akan anda rekomendasikan kepada dewan dan mengapa ?.. Jawaban : Jika kami Andrew Lamb, maka kami akan merekomendasikan kepada dewan untuk melakukan Homemade leverage (leverage buatan) . Karena dengan membuat leverage buatan, maka perusahaan tidak akan memiliki beban bunga karena dana yang diperoleh dari investor (pemegang saham) itu sendiri. Disamping itu dengan adanya Homemade Leverage (Leverage buatan) maka perusahaan dapat mengambil keuntungan dari saham pasar yang sedang berkembang. Apa saja hal-hal yang harus diperhatikan tentang saat yang tepat untuk meningkatkan leverage ?.. Jawaban : Yang harus diperhatikan perusahaan sebelum meningkatkan leverage adalah kondisi ekonomi saat itu. Jika kondisi ekonomi buruk (resesion) maka ada baiknya untuk tidak atau menunda untuk meningkatkan laverage, namun hal sebaliknya apabila kondisi ekonomi stabil (expected) dan kondisi ekonomi baik (expansion) maka itu merupakan saat yang cukup baik untuk meningkatkan leverage. Apakah wajar untuk mengasumsikan bahwa jika profitabilitas terpengaruh secara positif dalam jangka pendek, karena rasio utang yang tinggi, maka harga saham perusahaan akan naik ?.. Jelaskan ?.. Jawaban : Sangat wajar bila kita mengasumsikan profitabilitas terpengaruh secara positif dalam jangka pendek akibat rasio utang yang tinggi, karena itu, bila harga saham perusahaan naik akan membantu perusahaan tersebut. Utang yang tinggi berpengaruh secara positif pada perusahaan tersebut.

7.

8.

9.

Dengan menggunakan diagram yang tepat dan data dalam kasus tersebut, jelaskan bagaimana Andrew Lamb menjelaskan kepada anggota dewan tentang Proporsi I dan II yang diajukan Modigliani dan Miller (beserta pajak perusahaan). Jawaban :

THE MM PROPORTION I & II (CORP TAX) ARUS KAS TOTAL KEPADA PARA INVESTOR UNTUK MASING-MASING CAPITAL STRUCTURE DENGAN PAJAK All Equity Keterangan
EBIT Interest EBT Taxes (40%) Total Cash Flow to S/H $ $ $ $ $ 2.700.000 1.080.000 1.620.000

Recession
2.700.000 $ $ $ $ $ Levered

Expected
3.600.000 3.600.000 1.440.000 2.160.000 $ $ $ $ $

Expansion
4.500.000 4.500.000 1.800.000 2.700.000

Keterangan EBIT Interest (5.000.000*14%) EBT Taxes (40%) Total Cash Flow (to both S/H & B/H) EBIT(1-Tc)+ TcrbB $ $ $ $ $ $

Recession 2.700.000 700.000 2.000.000 800.000 1.900.000 1.900.000 $ $ $ $ $ $

Expected 3.600.000 700.000 2.900.000 1.160.000 2.440.000 2.440.000 $ $ $ $ $ $

Expansion 4.500.000 700.000 3.800.000 1.520.000 2.980.000 2.980.000

$ 1.200.000 +$ 700.000 $ 1.620.000 + $ 280.000

$ 1.740.000 + $ 700.000 $ 2.160.000 + $ 280.000

$ 2.280.000 + $ 700.000 $ 2.700.000 + $ 280.000

Gambar 1. Perbandingan Proporsi All Equity Firm & Levered Firm

Dari gambar diatas dapat terlihat ketika perusahaan menggunakan All Equity Firm (Modal Sendiri) maka pajak yang dibayarkan kepada pemerintah (G) akan lebih besar daripada jika perusahaan memilih leverage. Sedangkan bagi levered firm (perusahaan dengan leverage) akan timbul Bond (B) akibatnya Cash flow mereka membesar & Kue Pie pada Levered Firm juga membesar.