Jess Huerta de Soto ha iniciado su conferencia recordando "la ley de Peel" y la determinacin del coeficiente de caja en los bancos.

Ha recordado las grandes esperanzas que levant inicialmente esta norma, como prevencin de futuras crisis de carcter cclico, y el enorme fracaso que supuso la Ley por no incluir en el coeficiente de caja los depsitos bancarios.

El Profesor nos presenta la "Teora del Capital". Desarrolla el proceso productivo (mediante un ejemplo con la produccin de automviles), las distintas etapas en la produccin tardan muchos aos en completarse (e.g. hoy se fabrican coches que se empezaron a disear hace aos). Seala el gran esfuerzo de capital que se exige en las etapas ms alejadas del consumo final. Hace una crtica al clculo del PIB pues incluye mayoritariamente elementos prximos al consumo, e ignora una parte importante del capital y el trabajo que se desarrollo en etapas ms alejadas del consumo. Jess Huerta de Soto nos describe "el ahorro genuino", el que se invierte correctamente, de manera sostenible y razonable. Un aumento del ahorro tiene 3 consecuencias: 1. Una reduccin de la demanda de bienes de consumo (y una reduccin de los beneficios de estos negocios) en favor de sectores ms alejados al consumo. Una reduccin de los tipos de inters. El "efecto Ricardo" denominado as por Hayek. El impacto en los salarios reales

2. 3.

Posteriormente el conferenciante se pregunta que ocurre cuando se produce un proceso de expansin crediticia financiado no por el "ahorro genuino", pero por instrumentos bancarios sin garantas. Seala el impacto daino y las consecuencias negativas que se derivan: cualquier proyecto empresarial, por muy alocado que sea, encuentra financiacin. Todos los agentes econmicos y sociales (empresarios, trabajadores, sindicatos y polticos) estn encantados y se atribuyen los mritos de esta "expansin" econmica. Alcanzado este punto, Jess Huerta de Soto nos recuerda la capacidad de reaccin del mercado gracias a su dinamismo y eficiencia. Los principales procesos para revertir estas burbujas son:
1. Aumento de los precios de factores/materias primas productivas

2.

Incremento de los bienes de consumo (e.g. "falsa sensacin de euforia", de ilusin monetaria: soy "ms rico" porque el valor de mi vivienda ha aumentado) Impacto en los beneficios de las compaas cercanas al consumo El "efecto Ricardo" en sentido contrario (disminucin en trminos reales de los salarios) Aumento de los tipos de inters

3. 4.

5.

Este proceso de inversin de los empresarios sin que exista un ahorro sostenible se ilustra con algunos smbolos como el "Empire States" en 1929, o las "Torres Kio" en los noventa en Espaa o las 4 Torres en la actualidad en Madrid.

Jess Huerta de Soto nos resumen las fases de la crisis: 1. Crisis financiera: En un lapsus de tiempo muy corto nos encontramos con bancos "quebrados" 2. La Recesin Financiera: En cierta manera el Profesor seala esta fase como "el inicio de la recuperacin". Es entonces cuando los empresarios y las familias se ponen manos a la obra. Se produce un movimiento de la mano de obra de un lugar de la produccin a otro. Este cambio exige un mercado laboral libre y flexible (...y que los impuestos no suban!)

3.

Crisis Presupuestaria: Se produce un ajuste a la baja de los precios, con distinta intensidad segn los diferentes sectores. Esta fase requiere grandes dosis de esfuerzo y tiempo.

Que pasara cuando llegue la recuperacin? el Catedrtico seala que de nuevo se producir una "expansin crediticia" SALVO se tomen tres medidas para evitar los ciclos de auge y recesin:

1. Completar la Ley de Peel a la que hacia referencia al inicio de la conferencia: exigir un coeficiente de caja del 100% a los depsitos (en consonancia con los principios del derecho de la propiedad). Seala la va esperanzadora de dos parlamentarios britnicos (vdeo). Con esta medida los bancos pasaran a ser intermediarios y no creadores de dinero. 2. Abolir los Bancos Centrales. El Profesor se refiere a ellos como ltimos bastiones de la economa planificada.

3. Volver a una base monetaria con un patrn oro (la ventaja: no es manipulable). Seala que el Euro actua como un patrn oro pues obliga a los polticos a ceirse a unos presupuestos (al no tener moneda propia que se pueda devaluar). Jess Huerta de Soto seala que nos encontramos en "un segundo Plan de Estabilizacin" (en referencia a los Planes de Estabilizacin del 59 en Espaa).

Iniciado por waukegan Siempre que sale el oro a relucir aparece una mstica de miles de aos de historia que francamente no se entiende bien. Ya existe libertad monetaria. Hablo de Estados Unidos que es donde vivo. Incluso en algunos estados es explcitamente legal usar monedas de metales preciosos. Aqui nada te impide crear una moneda local, y si quieres, puedes crearla respaldada por oro. He leido de algn intento pero al final no se por qu nunca acaba de fructificar. Adems, nadie te impide hacer una transaccin a cambio de oro actualmente... Supongo que ser por la ley de Gresham. Adems, En qu moneda tienes que pagar los impuestos? Te dan opciones de pagar en otras monedas?

Iniciado por waukegan Huerta de Soto, quiere que el gobierno imponga una moneda pblica ligada al oro? No, JHS defiende la libertad monetaria, cree necesario el patrn oro como transicin. Lo ha explicado en el minuto 1:41:00 del video que han posteado anteriormente.

Iniciado por waukegan Al final es una cuestin de antropologa que los economistas obvian casi totalmente: el poder. Quien tiene poder lo usa en su beneficio, es tan sencillo como eso, y el nico remedio, contrapesos a ese poder. Sin contrapesos al poder se envilece la moneda, sea del tipo que sea, siempre en beneficio del que tenga ese poder.

Por eso es necesaria la libertad que defiende JHS. El dinero fiducidario actual transfiere riquezas de los que estn lejos de la impresora a los que estn cerca de ella y como es de curso forzoso nos tenemos que joder. Tienes que pagar impuestos por ******** te guste o no. La libertad y la empresa privada al menos dan la opcin de no pagar o no ser

un colaborador forzoso. Por no decir, de irte a la competencia (que siempre existe en un entorno de libertad, aunque slo sea como oportunidad de negocio a explotar).

Recesiones econmicas, reforma bancaria y el futuro del capitalismo

Por Jess Huerta de Soto. (Publicado el 1 de noviembre de 2010) Traducido del ingls. El artculo original se encuentra aqu http://mises.org/daily/4817. [Hayek Memorial Lecture, The London School of Economics and Political Science, 28 de octubre de 2010. Publicado originalmente por el Cobden Centre] Es para m un gran honor haber sido invitado por la London School of Economics para realizar esta conferencia en memoria de Hayek. Para empezar, me gustara dar las gracias a la escuela y especialmente al Profesor Timothy Besley por invitarme, al Profesor Philip Booth y al Institute of Economic Affairs por darme tambin la oportunidad de presentar mi libro ms reciente, titulado Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial y finalmente a Toby Baxendale por hacer posible todo este acontecimiento. Hoy me concentrar en la reciente crisis financiera y la actual recesin econmica mundial, que considero el mayor problema que ahora debemos afrontar como economistas.

El error fatal de la Ley de Bancos de Peel

Me gustara empezar destacando la siguiente idea importante: todos los problemas financieros y econmicos con los que luchamos hoy son el resultado, de una u otra manera, de algo que ocurri precisamente en este pas el 19 de julio de 1884. Qu ocurri en ese desgraciado da que ha condicionado hasta el presente la evolucin financiera y econmica del mundo entero? En esa fecha se aprob la ley de bancos de Peel despus de aos de debate entre los tericos de la Banking School y la Currency School acerca de las verdaderas causas de los auges econmicos artificiales y las subsiguientes crisis financieras que haban venido afectando a Inglaterra, especialmente desde el inicio de la Revolucin Industrial. La Bank Charter Act de 1884 incorporaba con xito las slidas ideas tericas monetarias de la Currency School. Esta escuela fue capaz de distinguir correctamente que el origen de los ciclos de auge y declive reside en las expansiones artificiales del crdito orquestadas por bancos privados y no financiadas por ahorros previos o genuinos de los ciudadanos, sino a travs de enormes dosis de medios fiduciarios (en aquellos tiempos, principalmente billetes en papel o certificados de depsitos a la vista emitidos por bancos por una cantidad mucho mayor que el oro depositado originalmente en sus arcas). As que el requisito de la ley de bancos de Peel de una reserva del 100% sobre los billetes emitidos no solo estaba completamente de acuerdo con los ms

elementales principios generales de la ley romana respecto de la necesidad de impedir la falsificacin o la sobreemisin de certificados de depsito, sino que asimismo fue el primer y positivo paso en la direccin correcta para evitar inacabables ciclos recurrentes de auges y depresiones. Sin embargo, la ley de bancos de Peel, a pesar de las buenas intenciones que inclua y sus slidas bases tericas, fue un enorme fracaso. Por qu? Porque se qued corta extendiendo el requisito de la reserva del 100% tambin a depsitos a la vista (Mises 1980, p. 446-448). Por desgracia, en tiempos de Peel, se haban olvidado completamente algunas ideas aportadas por los escolsticos del siglo de oro espaol. Los escolsticos haban descubierto al menos 300 aos antes que los depsitos a la vista (a los que llamaban en latn chirographis pecuniarium, o dinero creado solo por apuntes en la contabilidad de los bancos) eran parte de la oferta monetaria (Huerta de Soto 2009, p. 606). Tambin se dieron cuenta de que, desde un punto de vista legal, rechazar mantener una reserva del 100% en los depsitos a la vista es un pecado mortal y un delito, no de falsificacin, como en el caso de la sobreemisin de billetes, sino de apropiacin indebida. El error de la ley de bancos de Peel, o ms bien de la mayora de los economistas de ese periodo, que ignoraban algo ya descubierto mucho antes por los escolsticos espaoles, result ser un error fatal: despus de 1844, los banqueros continuaron manteniendo reservas fraccionarias, no en billetes, por supuesto, porque estaba prohibido por la Bank Charter Act, sino en depsitos a la vista. En otras palabras, los bancos redirigieron su actividad de la sobreemisin de billetes a la emisin de depsitos a la vista no respaldados por una reserva del 100%, lo que desde un punto de vista econmico es exactamente el mismo negocio. As que las expansiones artificiales del crdito y los auges econmicos s continuaron, no se evitaron las crisis financieras y recesiones econmicas y a pesar de todas las esperanzas y buenas intenciones depositadas originalmente en la ley de bancos de Peel, esta pieza legislativa pronto perdi toda su credibilidad y apoyo popular. No solo eso, sino que el fracaso de la ley de bancos condicion la evolucin de los asuntos financieros hasta el da de hoy y explica completamente el defectuoso diseo institucional que aflige al sistema financiero y monetario de las llamadas economas de mercado y las terribles consecuencias econmicas que estamos sufriendo actualmente. Cuando consideramos el fracaso de la ley de bancos de Peel, la evolucin de los acontecimientos hasta hoy tiene perfecto sentido: continuaron formndose burbujas, no se evitaron crisis y recesiones econmicas, se reclamaron constantemente rescates bancarios, se cre un prestamista de ltimo recurso o banco central precisamente para rescatar bancos y permitir la creacin de la liquidez necesaria en momentos de crisis, se abandon el oro y se introdujeron las leyes de curso legal y un sistema puramente fiduciario en todo el mundo. As que, como podemos ver, el resultado de este proceso histrico arroja luz sobre el defectuoso diseo institucional y el caos financiero que sigue afectando al mundo al principio de la segunda dcada del siglo XXI!

El sano proceso de la acumulacin de capital basada en ahorro real

Ahora es importante que revisemos rpidamente los detalles de los procesos econmicos a travs de los que las expansiones artificiales del crdito creadas por un sistema de banca de reserva fraccionaria bajo la direccin de un banco central

distorsionan completamente la estructura productiva real y generan as burbujas, inducen inversiones insensatas y finalmente generan una crisis financiera y una profunda recesin econmica. Pero antes de ello, en honor a Hayek, debemos recordar los rudimentos fundamentales de la teora del capital, que hasta el da de hoy y (al menos desde la revolucin keynesiana) ha estado casi completamente ausente de los programas de la mayora de los cursos universitarios de teora econmica. En otras palabras, vamos a explicar primero los proceso empresariales, espontneos y microeconmicos concretos que en un mercado no intervenido tienden a invertir correctamente todos los fondos previamente ahorrados por los agentes econmicos. Es importante porque solo este conocimiento nos permitir entender las enormes diferencias con respecto a lo que ocurre si la inversin es financiada, no con ahorro real, sino con la mera creacin de la nada de nuevos depsito a la vista, que solo se materializan en los apuntes contables de los bancos. Lo que vamos a explicar ahora no es ni ms ni menos que por qu la llamada paradoja del ahorro es completamente incorrecta desde el punto de vista de la teora econmica (Hayek 1975, pp. 199-263). Por desgracia, esto es algo que pocos estudiantes de teora econmica conocen incluso al acabar sus estudios y dejar la universidad. Sin embargo, este conocimiento se aplica sin duda a uno de los ms importantes procesos espontneos del mercado con los que todo economista debera estar familiarizado. Para poder entender lo que sigue, debemos visualizar la estructura productiva real del mercado como un proceso temporal compuesto de muchas etapas temporal muy complejas en la que la mayora de la mano de obra, bienes de capital y recursos productivos no estn dedicados a producir bienes de consumo que estn listos este ao, sino bienes y servicios de consumo que madurarn y acabarn siendo demandados por los consumidores dos, tres, cuatro o incluso ms aos a partir de ahora. Por ejemplo, pasa un periodo de varios aos desde el momento en que los ingenieros empiezan a imaginar y disear un nuevo coche y el tiempo en que el mineral de hierro se ha recogido y convertido en acero, se han fabricado las diferentes partes del coche, se ha ensamblado todo en la fbrica de automviles y se distribuyen, publicitan y venden los nuevos coches. Este periodo comprende una serie muy compleja de sucesivas etapas productivas temporales. As que qu pasa si la preferencial temporal subjetiva de los agentes econmicos disminuye de repente y consiguientemente disminuye el consumo actual de este ao, por ejemplo, un 10%? Si ocurre esto, se disparan tres procesos microeconmicos subjetivos espontneos y stos tienden a garantizar la inversin correcta de los bienes de consumo recin ahorrados. El primer efecto es la nueva disparidad en beneficios entre las distintas etapas productivas: caern las ventas inmediatas en sectores actuales de bienes de consumo y disminuirn y se estancarn los beneficios en comparacin con los de otros sectores ms lejanos en el tiempo respecto del consumo actual. Me refiero a sectores que produzcan bienes de consumo que maduren dos, tres, cinco o ms aos a partir de ahora, no viendo afectada su rentabilidad por la evolucin negativa del consumo actual a corto plazo. Los beneficios empresariales son la seal clave que impulsa a los empresarios en sus decisiones de inversin y el comportamiento relativamente superior de los beneficios de las industrias de bienes de capital, que ayudan a producir bienes de consumo que madurarn a largo plazo, dice a los empresarios de toda la estructura productiva que deben redirigir sus esfuerzos e inversiones de las industrian menos rentables ms

cercanas al consumo a las ms rentable industrias de bienes de capital situada ms alejados del consumo en el tiempo. El segundo efecto del nuevo aumento en los ahorros es la disminucin del tipo de inters y la forma en que influye en el precio de mercado de los bienes de capital ms alejados del consumo en el tiempo: como el tipo de inters se usa para descontar el valor presente de los rendimientos esperados en el futuro de cada bien de capital, una disminucin en el tipo de inters aumenta el precio de mercado de los bienes de capital y este aumento en el precio es mayor cuanto ms tarde el bien de capital en alcanzar la madurez como bien de consumo. Este aumento significativo en los precios de mercado de los bienes de capital comparado con los precios relativamente ms bajos de los bienes de consumo menos demandados (debido al aumento en los ahorros) es un segundo efecto microeconmico poderoso que seala a todo el mercado que los empresarios deben redirigir sus esfuerzos e invertir menos en industrias de bienes de consumo y ms en industrias de bienes de capital ms alejadas del consumo. Finalmente, y tercero, deberamos mencionar Hayek llamaba el efecto Ricardo (Hayek 1948, pp. 220-254; 1978, pp. 165-178), que se refiere al impacto en los salarios reales de cualquier aumento en los ahorros: siempre que aumentan los ahorros, las ventas y los precios de mercado de los bienes de consumo inmediato se estacan o incluso disminuyen relativamente, Lo que explica el efecto Ricardo es que es perfectamente posible obtener beneficios incluso cuando bajan las ventas (de bienes de consumo) si los costes bajan an ms mediante el reemplazo de la mano de obra, que se ha vuelto ms cara, con mquinas y computadoras, por ejemplo. Quin fabrica estas mquinas, computadoras y bienes de capital que se demandan ahora? Precisamente los trabajadores que han sido despedidos por las industrias estancadas de bienes de consumo y se han reubicado en las industrias de bienes de capital ms alejadas, donde hay nueva demanda de ellas para producir los bienes de capital hora demandados. Este tercer efecto, el efecto Ricardo, junto con los otros dos antes mencionados, promueve un proceso productivo ms largo con ms etapas, que est ms alejado del consumo actual. Y esta nueva estructura productiva ms intensiva en capital es completamente sostenible, ya que est completamente respaldada por ahorros previos, genuinos y reales. Adems, puede asimismo aumentar significativamente en el futuro la produccin final de bienes de consumo y la renta real de todos los agentes econmicos. Estos tres efectos combinados trabajan en la misma direccin, son las enseanzas ms elementales de la teora del capital y explican la tendencia secular del libre mercado no intervenido a invertir correctamente los nuevos ahorros y promover constantemente la acumulacin de capital el correspondiente aumento sostenible en el bienestar y el desarrollo econmico.

La naturaleza de las burbujas inducidas por la banca de reserva fraccionaria

Ahora estamos en disposicin de entender cabalmente, contrastando con el proceso anterior de sana acumulacin de capital, qu ocurre si las inversiones no se financian por genuinos ahorros previos, sino por un proceso de expansin artificial del crdito, orquestada por los bancos de reserva fraccionaria y dirigida por el prestamista de ltimo recurso o banco central.

La expansin unilateral del crdito significa que los bancos proporcionan nuevos prstamos y los recogen en el lado del activo de sus balances, contra nuevos depsitos a la vista que se crean de la nada como colateral para los nuevos prstamos y se registran automticamente en el lado del pasivo de los balances de los bancos. As que se crea constantemente nuevo dinero, o debera decir nuevo dinero virtual porque solo se materializa en apuntes contables del banco, a travs de este proceso de expansin artificial del crdito. Y en realidad solo alrededor del 10% de la oferta monetaria de las economas ms importantes est en forma de efectivo (billetes y monedas), mientras que el 90% restante de la oferta monetaria es este tipo de dinero virtual que solo existe como apuntes en la contabilidad de los bancos. (Esto es precisamente lo que los ecolsticos espaoles llamaban, hace ms de 400 aos, chirographis pecuniarum, dinero que solo existe en una partida contable). Es fcil de entender por qu las expansiones del crdito son tan tentadoras y populares y la forma que corrompen completamente el comportamiento de los agentes econmicos y desmoralizan profundamente a la sociedad a todos los niveles. Para empezar, los empresarios normalmente estn muy contentos con las expansiones del crdito, porque les hace que les parezca como si cualquier proyecto de inversin, no importa lo descabellado que pareciera en otra situacin, pudiera obtener fcilmente financiacin a tipos de inters muy bajos. El dinero creado a travs de las expansiones del crdito lo usan los empresarios para demandar factores de produccin, que emplean principalmente en industrias de bienes de capital ms distantes del consumo. Como el proceso no lo ha provocado un aumento en los ahorros, no se liberan recursos productivos de las industrias de consumo y los precios de materias primas, factores de produccin, bienes de capital y ttulos que los representan en los mercados burstiles tienden a crecer sustancialmente y crear una burbuja en el mercado. Todos estn felices, especialmente porque parece que es posible aumentar nuestra riqueza muy fcilmente sin ningn sacrificio en forma de ahorro previo y trabajo individual duro y honrado. El llamado crculo virtuoso de la nueva economa, en el que las recesiones parecen haberse evitado para siempre, engaa a todos los agentes econmicos: los inversores estn muy contentos viendo las cotizaciones del mercado de valores que crecen da a da, las industrias de bienes de consumo son capaces de vender todo lo que llevan al mercado a precios cada vez ms altos, los restaurantes estn siempre llenos con largas listas de espera para conseguir una mes, los trabajadores y sindicatos ven cmo los empresarios reclaman desesperadamente sus servicios en un entorno de pleno empleo, aumentos salariales e inmigracin, los lderes polticos se benefician de lo que parece ser un clima econmico y social excepcionalmente bueno que invariablemente venden al electorado como resultado de su liderazgo y sus buenas polticas econmicas, los burcratas del presupuesto pblico se asombran al descubrir que cada ao aumentan los ingresos pblicos en dobles dgitos, particularmente los rendimiento de los impuestos sobre el valor aadido, que, aunque acaban siendo pagados por el consumidor, los adelantan los empresarios de esas etapas tempranas recin creadas y artificialmente financiadas por la expansin del crdito. Pero ahora podemos preguntarnos: cunto puede durar esta fiesta? Durante cunto tiempo puede continuar habiendo una enorme descoordinacin entre el comportamiento de los consumidores (que no desean aumentar sus ahorros) y el de los inversores (que aumentan constantemente sus inversiones financiadas por la creacin artificial de dinero virtual de los bancos y no de los previos ahorros genuinos de los ciudadanos)? Cunto puede durar esta ilusin de que todos pueden obtener lo que quieran sin ningn sacrificio?

El mercado no intervenido es un proceso muy eficiente dinmicamente (Huerta de Soto 2010a, pp. 1-30). Ms pronto o ms tarde inevitablemente descubre (y trata de corregir) los enormes errores cometidos. Siempre se producen seis reacciones microeconmicas espontneas para detener y revertir los efectos negativos de los aos de burbuja financiados por la expansin artificial del crdito bancario.

La reaccin espontnea del mercado contra los efectos de las expansiones del crdito
En mi libro sobre Dinero, crdito bancario y ciclos econmicos (Huerta de Soto 2009, pp. 361-384), estudio en detalle las seis causas microeconmicas espontneas e inevitables de la inversin del auge artificial que la agresin de la expansin del crdito bancario provoca inevitablemente en el mercado. Resumamos brevemente estos seis factores: 1. El aumento en el precio de los medios originales de produccin (principalmente trabajo, recursos naturales y materias primas). Este factor aparece cuando estos recursos no han sido liberados de las industrias de bienes de consumo (porque los ahorros no han aumentado) y los empresarios de las distintas etapas en el proceso de produccin compiten entre s en demandar los medios originales de produccin con los crditos recin creados que han recibido del sistema bancario. 2. El consiguiente aumento en el precio de los bienes de consumo a un ritmo an ms rpido que el de los precios de los factores de produccin. Esto ocurre cuando la preferencia temporal permanece estable y el nuevo dinero creado por bancos llega a los bolsillos de los consumidores en un entorno en que los empresarios tratan frenticamente de producir ms para el consumo distante y menos para el consumo inmediato de todo tipo de bienes. Tambin esto explica el tercer factor, que es 3. El sustancial aumento relativo en los beneficios contables de las empresas ms cercanas al consumo final, especialmente comparados con los beneficios de las industrias de bienes de capital, que empiezan a estancarse cuando sus costes aumentan ms rpidamente que su facturacin. 4. El efecto Ricardo que ejerce un impacto que es exactamente el opuesto al que ejerca cuando haba un aumento en el ahorro voluntario. Ahora el aumento relativo en los precios de los bienes de consumo (o de la facturacin de las industrias de consumo en un entorno de aumento de productividad) con respecto al aumento en la renta del factor original empieza a empujar a la baja los salarios reales, haciendo que los emprendedores sustituyan con mano de obra ms barata la maquinaria, lo que rebaja la demanda de bienes de capital y reduce an ms los beneficios de empresas que operan en las etapas ms alejadas del consumo. 5. El aumento en el tipo de inters de los prstamos incluso excediendo los niveles previos a la expansin del crdito. Esto ocurre cuando el ritmo de la expansin del crdito deja de acelerarse, algo que siempre ocurre antes o despus. Los tipos de inters aumentan significativamente debido al mayor poder adquisitivo y primas de riesgo demandadas por los prestamistas. Adems, los empresarios implicados en malas inversiones empiezan una lucha a muerte por obtener financiacin adicional para tratar de completar sus proyectos de inversin (Hayek 1937).

Estos cinco factores provocan el siguiente sexto efecto combinado: 1. Las empresas que operan en las etapas relativamente ms distantes al consumo empiezan a descubrir que estn incurriendo en grandes prdidas contables. Estas prdidas contables, cuando se comparan con los beneficios relativos generados en las etapas ms cercanas al consumo, revelan finalmente ms all de cualquier duda que se han cometido serios errores empresariales y que hay una necesidad urgente de corregirlos paralizando y liquidando los proyectos de inversin iniciados errneamente durante los aos de auge. La crisis financiera empieza en el momento en que el mercado, que como he dicho es muy eficiente dinmicamente (Huerta de Soto 2010a, pp. 1-30), descubre que el valor real de mercado de los prstamos otorgados por los bancos durante el auge es solo una fraccin de lo que se pensaba originalmente. En otras palabras, el mercado descubre que el valor de los activos bancarios es mucho menor de lo que se pensaba previamente y, como el pasivo del banco (que son los depsitos creados durante el auge) permanece constante, descubre que los bancos estn en realidad quebrados y si no fuera por la accin desesperada del prestamista de ltimo recurso de rescatar a los bancos, todo el sistema financiero y monetario se derrumbara. En cualquier caso, es importante entender que la crisis financiera y bancaria no es la causa de la recesin econmica, sino uno de sus primeros sntomas ms importantes. Las recesiones econmicas empiezan cuando el mercado descubre que muchos proyectos de inversin iniciados durante los aos de auge no son rentables. Y luego los consumidores reclaman la liquidacin de estas malas inversiones (que, se descubre ahora, se prevea que maduraran en un futuro demasiado distante considerando los verdaderos deseos de los consumidores). La recesin marca el inicio del doloroso reajuste de la estructura productiva, que consiste en eliminar recursos productivos de las etapas ms alejadas del consumo y transferirlos de vuelta a las ms cercanas a ste. Tanto la crisis financiera como la recesin econmica son siempre inevitables una vez que ha empezado la expansin del crdito, porque el mercado descubre antes o despus que los proyectos financiados por bancos durante el auge eran demasiado ambiciosos debido a una falta de recursos realmente ahorrados que seran necesarios para completarlos. En otras palabras, la expansin del crdito bancario durante el periodo de auge anima a los empresarios a actuar como si los ahorros hubieran aumentado cuando en realidad no es el caso. Se ha cometido un error generalizado de clculo econmico y antes o despus el mercado lo descubrir y corregir. De hecho. Toda la teora hayekiana de los ciclos econmicos es un caso particular del teorema de la imposibilidad del clculo econmico bajo el socialismo descubierta por Ludwig von Mises, que es tambin totalmente aplicable al actual sistema bancario errneamente diseado y altamente regulado.

Las caractersticas concretas de la crisis financiera de 2008 y la actual recesin econmica

El ciclo expansionista que se acaba de cerrar se puso en marcha cuando la economa estadounidense super su recesin en 2001 y la Reserva Federal se dedic de nuevo a un gran expansin artificial del crdito y la inversin: una expansin no respaldada por un incremento paralelo en el ahorro familiar voluntario. De hecho, durante varios aos la oferta monetaria en forma de billetes y depsitos ha estado creciendo a un ritmo

medio del 10% anual (lo que significa que cada siete aos el volumen total del dinero circulando en el mundo se ha doblado). Los medios de intercambio originados en esta severa inflacin fiduciaria se han colocado en el mercado por parte del sistema bancario como prstamos recin creados otorgados a tipos de inters extremadamente bajos (e incluso negativos en trminos reales). Esto aliment una burbuja especulativa en forma de un aumento sustancial en los precios de los bienes de capital, activos inmobiliarios y ttulos que los representan y se intercambian en el mercado de valores, donde los ndices se dispararon. Es curioso que, igual que en los aos salvajes antes de la Gran Depresin de 1929, la sacudida del crecimiento monetario no ha influido significativamente en los precios unitarios del subgrupo de bienes y servicios de consumo (que son solo aproximadamente un tercio de los bienes totales que se intercambian en el mercado). La ltima dcada, como en la dcada de 1920, ha visto un notable aumento en la productividad como resultado de la introduccin, a escala masiva, de nuevas tecnologas e innovaciones empresariales significativas que, si no hubiera sido por la inyeccin de dinero y crdito, habran dado lugar a una reduccin sana y sostenida en el precio unitario de los bienes y servicios que consumen todos los ciudadanos. Adems, la completa incorporacin de las economas de China e India al mercado globalizado ha aumentado gradualmente an ms la productividad de los bienes y servicios de consumo. La ausencia de una sana deflacin en los precios de los bienes de consumo en una etapa de un crecimiento tan considerable en la productividad como la de los aos recientes ofrece la principal evidencia de que la sacudida monetaria ha afectado seriamente a todo el proceso econmico. Y djenme recordar la histeria antideflacionista de quienes, incluso durante los aos de la burbuja, utilizaron los ms mnimos sntomas de esta sana deflacin para justificar dosis de expansin del crdito an mayores. Como ya hemos visto, la expansin artificial del crdito y la inflacin (fiduciaria) de los medios de intercambio no ofrece ningn atajo hacia un desarrollo econmico estable y sostenido, ni ninguna forma de evitar el sacrificio y la disciplina necesarios para todos los niveles altos de ahorro voluntario. (De hecho, antes de la crisis, y particularmente en Estados Unidos, el ahorro voluntario no solo no aument, sino que incluso cay a una tasa negativa durante varios aos). Los factores concretos que disparan el final de la eufrica juerga monetaria y el principio de la resaca recesionista son muchos y pueden variar de un ciclo a otro. En esta crisis los factores ms evidentes fueron, primero, el aumento en el precio de las materias primas, particularmente el petrleo, segundo, la crisis de las hipotecas subprime en Estados Unidos, y finalmente, la quiebra de importantes instituciones bancarias cuando qued claro en el mercado que el valor de su deudas exceda al de sus activos (principalmente por prstamos hipotecarios concedidos errneamente). Si consideramos el nivel de la pasada expansin del crdito y la calidad y volumen de las malas inversiones producidas por ste, podramos decir que muy probablemente en este ciclo las economas de la Unin Monetaria Europea estn en comparacin en un estado algo peor (si no consideramos las relativamente mayores rigideces de la Europa continental, particularmente en el mercado laboral, que tienden a hacer las recesiones en Europa ms largas y dolorosas). La poltica expansionista del Banco Central Europeo, aunque no libre de graves errores, ha sido en cierta medida menos irresponsable que la de la Reserva Federal. Adems, el

cumplimiento de los criterios de convergencia de la unin monetaria implic en su momento una rehabilitacin sana y significativa de las principales economas europeas. Solo algunos pases de la periferia, como Irlanda y Espaa, estaban inmersos en una considerable expansin del crdito en el momento en que empezaron sus procesos de convergencia. El caso de Espaa es paradigmtico. La economa espaola disfrut de un auge econmico, que, en parte, se deba a causas reales (como las reformas estructurales liberalizadoras que se produjeron con la administracin de Jos Mara Aznar). Sin embargo, el auge se vio asimismo en buena parte alimentado por una expansin artificial del dinero y el crdito, que crecieron a un ritmo de casi el triple respecto de Francia y Alemania. Los agentes econmicos espaoles interpretaron esencialmente que la bajada en los tipos de inters que resultaba del proceso de convergencia en trminos de dinero fcil tradicionales en Espaa: una mayor disponibilidad de dinero fcil y una solicitud masiva de prstamos de bancos espaoles (principalmente para financiar especulacin inmobiliaria), prstamos que los bancos espaoles concedan creando dinero ex nihilo, mientras los banqueros centrales europeos se mantenan imperturbables. Una vez que estall la crisis en Espaa, el reajuste fue rpido y eficiente: en menos de un ao, haban desaparecido ms de 150.000 empresas (principalmente relacionadas con el sector inmobiliario), haban sido despedidos casi cinco millones de trabajadores que estaban empleados en sectores errneos y hoy podemos concluir que, aunque an muy dbil, el cuerpo econmico de Espaa ya se ha curado. Luego volver al asunto de qu poltica econmica es la ms apropiada para las circunstancias presentes. Pero antes, hagamos algunos comentarios sobre la influencia de las nuevas reglas contables en la actual crisis econmica y financiera.

La influencia negativa de las nuevas reglas contables

No debemos olvidar que una caracterstica esencial del largo periodo pasado de expansin artificial fue una corrupcin gradual, tanto en el continente americano como en Europa, de los principios tradicionales de contabilidad que se han practicado globalmente durante siglos. Para ser concretos, la aceptacin de los estndares internacionales de contabilidad y si incorporacin en la ley en la mayora de los pases haba significado el abandono del tradicional principio de prudencia y sus sustitucin por el principio de valor justo en la estimacin del valor de los activos del balance, especialmente de los activos financieros. De hecho, durante los aos de la burbuja especulativa, este proceso se caracteriz por un bucle que se realimentaba: los crecientes valores burstiles entraban inmediatamente en los libros y luego dichas entradas contables se mostraban como justificacin para posteriores aumentos artificiales en los precios de los activos financieros que cotizaban en bolsa. Es fcil apreciar que las nuevas reglas contables actan de una forma procclica aumentando la volatilidad y desviando errneamente la gestin empresarial: en tiempos de prosperidad, crean un falso efecto riqueza que impulsa a la gente a tomar riesgos desproporcionados; cuando, de un da para otro, los errores cometidos salen a la luz, la prdida en valor de los activos descapitaliza inmediatamente las empresas, que se ven

obligadas a vender activos y tratar de recapitalizarse en el peor momento, cuando los activos valen lo mnimo y los mercados financieros estn secos. Est claro que los principios contables que han demostrado ser tan perturbadores deben abandonarse tan pronto como sea posible y las reformas contables recientemente aprobadas deben derogarse. No solo porque estas reformas signifiquen un callejn sin salida en un periodo de crisis financiera y recesin, sino especialmente porque es vital que en periodos de prosperidad sigamos el principio de prudencia en la valoracin, un principio que se ha seguido en todos los sistemas contables desde los tiempos de Luca Pacioli a principios del siglo XV hasta la adopcin del falso dolo de las International Accounting Rules. Debe destacarse que el propsito de la contabilidad no es reflejar valores reales (que en cualquier caso son subjetivos y estn determinados y varan diariamente en los mercados correspondientes) bajo el pretexto de obtener una transparencia contable (mal entendida). Por el contrario, el propsito de la contabilidad es permitir la gestin prudente de cada empresa e impedir el consumo de capital, como estableci Hayek ya en 1934 en su artculo The Maintenance of Capital (Hayek 1934). Esto requiere la aplicacin de estndares estrictos de conservadurismo contable (basados en el principio de prudencia y en el registro del coste histrico o el valor de mercado, el que sea menor), estndares que aseguran en todo momento que los beneficios distribuibles vienen de un beneficio seguro que puede distribuirse sin poner en peligro en forma alguna la futra viabilidad y capitalizacin de cada empresa.

Quin es el responsable de la situacin actual?

Por supuesto, el orden espontneo del mercado no intervenido no es responsable de la situacin actual. Y una de las consecuencias ms tpicas de toda crisis pasada, y por supuesto de sta, es que mucha gente echa la culpa al mercado y cree firmemente que la recisin es un fallo del mercado que requiere ms intervencin del gobierno. El mercado es un proceso que reacciona espontneamente en la forma en que hemos visto contra la agresin monetaria de los aos de la burbuja, que consistieron en una enorme expansin del crdito que no solo se permiti sino que incluso fue orquestada y dirigida por los bancos centrales, que son las instituciones realmente responsables de todos los sufrimientos econmicos de la crisis y recesin que estn afectando al mundo. Y paradjicamente los bancos centrales han sido capaces de presentarse al pblico en general no solo como vctimas indignadas de la lista de chivos expiatorios ad hoc que han podido reunir (banqueros privados estpidos, directores avariciosos percibiendo bonus exorbitados, etc.), sino tambin como las nicas instituciones que, rescatando al sistema bancario como ltimo recurso, han evitado una tragedia mucho mayor. En todo caso, est claro que el sistema monetario y bancario mundial ha sufrido crnicamente de un diseo institucional errneo, al menos desde la ley de bancos de Peel de 1844. No hay libre mercado en el sistema monetario y bancario, sino justamente lo contrario: el dinero privado ha sido nacionalizado, se han introducido normas de curso legal, se ha aprobado un enorme embrollo de regulaciones administrativas, manipulado el tipo de inters y, lo ms importante, todo est dirigido por una agencia monetaria de planificacin centralizada: el banco central. En otras palabras, el socialismo real, representado por la moneda del estado, los bancos centrales y las regulaciones administrativas financieras, sigue aplicndose en los sectores monetario y crediticio de las llamadas economas del libre mercado.

Como resultado de este hecho, experimentamos peridicamente en el rea del dinero y el crdito todas las consecuencias negativas establecidas por el teorema de la imposibilidad del socialismo descubierto por los distinguidos miembros de la Escuela Austriaca de economa, Ludwig von Mises y Friedrich Hayek. En concreto, los planificadores centrales del dinero del estado son incapaces de conocer, seguir o controlar los cambios tanto en la demanda como en la oferta de dinero. Adems, como hemos visto, todo el sistema financiero se basa en el privilegio legal dado por el estado a los banqueros privados, que pueden usar una porcin de reserva fraccionaria respecto de los depsitos a la vista que reciben de sus clientes. Como consecuencia de este privilegio, los banqueros privados no son verdaderos intermediarios financieros, sino principalmente creadores de depsitos que se materializan en expansiones de crdito que inevitablemente acaban en crisis y recesiones. Los anlisis econmicos ms rigurosos y la interpretacin ms fra y equilibrada de acontecimientos econmicos y financieros pasados y recientes lleva inexorablemente a la conclusin de que los bancos centrales (que, repito, son verdaderas agencia de planificacin financiera centralizada) no pueden tener xito en encontrar la poltica monetaria ms conveniente en cada momento. Es exactamente el tipo de problema que resulta evidente en el caso de los intentos fallidos de planificar desde arriba la antigua economa sovitica. Dicho de otra forma, el teorema de la imposibilidad econmica del socialismo, que descubrieron los economistas austriacos Ludwig von Mises y Friedrich A. Hayek, es completamente aplicable a los bancos centrales en general, y a la Reserva federal y (en su momento) a Alan Greenspan y (ahora) a Ben Bernanke en concreto. De acuerdo con este teorema, es imposible organizar ninguna rea de la economa y especialmente en sector financiero mediante rdenes coactivas emitidas por una agencia planificadora, pues ese cuerpo nunca puede obtener la informacin que necesita para producir sus rdenes de una forma coordinadora. Es precisamente esto lo que analiza en en el captulo 3 de mi libro sobre Socialism, Economic Calculation, and Entrepreneurship, que ha sido publicado por Edward Elgar en asociacin con el Institute of Economic Affairs, y que presentamos hoy (Huerta de Soto, 2010b). De hecho, nada es ms peligroso dejarse enredar por la fatal arrogancia, por usar la til expresin de Hayek (Hayek, 1990), de creerse omnisciente o al menos suficientemente sabio y poderoso como para ser capaz de mantener perfectamente ajustada la poltica monetaria en todo momento. De ah que, en lugar de suavizar los altibajos ms violentos del ciclo econmico, la reserva Federal y, en menor grado, el banco central Europeo, hayan sino los principales arquitectos y los culpables de su empeoramiento. Por tanto, el dilema que afrontan Ben Bernanke y su Consejo de la Reserva Federal, as como los dems bancos centrales (empezando por el Banco Central Europeo), no es cmodo en modo alguno. Durante aos han rehuido su responsabilidad monetaria y ahora se encuentran en callejn sin salida. Pueden o bien permitir que siga su curso el proceso recesionario, y con l el sano y doloroso reajuste, o bien pueden huir hacia delante hacia una cura de inflacionismo renovado. Con esta ltima, las probabilidades de una recesin an ms severa (e incluso de estanflacin) en un futuro no muy distante aumentan dramticamente. (ste fue precisamente el error cometido tras el crash del mercado burstil de 1987, un error que llev a la inflacin a finales de la dcada de 1980 y acab con la aguda recesin de 1990-1992).

Adems, la reintroduccin de la poltica artificial de crdito barato en esta etapa solo podran obstaculizar las necesarias liquidacin de inversiones no rentables y reconversin de empresas. Podra incluso acabar prolongando indefinidamente la recesin, como ocurri en el caso de la economa japonesa, que, a pesar de todas las posibles intervenciones que se han intentado, ha dejado de responder a cualquier estmulo que implique expansiones de crdito monetaristas o mtodos keynesianos. Es en este contexto de esquizofrenia financiera en el que debemos interpretar los tiros a ciegas disparados en los ltimos dos aos por parte de las autoridades monetarias (que tienen dos responsabilidades completamente contradictorias: controlar la inflacin e inyectar la liquidez necesaria en el sistema financiero para impedir su colapso). As, un da la Fed rescata a Bear Stearns, AIG, Fannie Mae, Freddie Mac o City Group y al siguiente permite quebrar a Lehman Brothers, bajo el ampliamente justificado pretexto de dar una leccin rechazar alimentar el riesgo moral. Finalmente, a la luz de cmo se estaban desarrollando los acontecimientos, los gobiernos de Europa y EEUU lanzaron planes de miles de millones de dlares para comprar activos ilquidos (es decir, que no valen nada) al sistema bancario o monetizar la deuda pblica o incluso comprar acciones de bancos, nacionalizando parcial o totalmente el sistema bancario privado. Y considerando todo lo que hemos visto, cules son ahora los posibles escenarios?

Posibles escenarios futuros y la poltica econmica ms apropiada

Tericamente, bajo el actual sistema financiero errneamente diseado, una vez que la crisis ha aparecido, podemos pensar en cuatro posibles escenarios: El primer escenario es el catastrfico en el que se derrumba todo el sistema bancario basado en una reserva fraccionaria. Este escenario parece haber sido evitado por los bancos centrales, que, actuando como prestamistas de ltimo recurso, estn rescatando bancos privados siempre que es necesario. El segundo escenario es justamente el opuesto al primero, pero igualmente trgico: consiste en una cura inflacionista tan intensa que se crea una nueva burbuja. Esta huida hacia delante solo retrasara temporalmente la solucin de los problemas al coste de hacerlos mucho ms graves posteriormente (es precisamente lo que ocurri en la crisis de 2001). El tercer escenario es lo que he llamado la japonizacin de la economa: ocurre cuando la reintroduccin de la poltica de crdito barato junto con todas las intervenciones pblicas concebibles bloquea completamente el proceso espontneo del mercado de liquidacin de inversiones no rentables y reconversin de empresas. Como consecuencia, la recesin se prolonga indefinidamente y la economa no se recupera y deja de responder a cualquier impulso que implique expansiones monetaristas del crdito o mtodos keynesianos. El cuarto y ltimo escenario es actualmente el ms probable: ocurre cuando el orden espontneo del mercado, contra todo pronstico y a pesar de las intervenciones pblicas, se finalmente capaz de completar el reajuste microeconmico de toda la economa y la necesaria reasignacin del trabajo y los dems factores de produccin hacia lneas rentables basadas en nuevos proyectos sostenibles de inversin.

En todo caso, despus de que una crisis financiera y una recesin econmica hayan golpeado, es necesario evitar cualquier expansin adicional del crdito (aparte de la mnima inyeccin monetaria necesaria para evitar el colapso de todo el sistema de banca de reserva fraccionaria). Y la poltica ms apropiada sera liberalizar la economa a todos los niveles (especialmente en el mercado de trabajo) para permitir la rpida reasignacin de los factores productivos (especialmente la mano de obra) a sectores rentables. Igualmente, es esencial reducir el gasto pblico y los impuestos, para aumentar la renta disponible de los agentes econmicos altamente endeudados que necesitan liquidar sus prstamos lo antes posible. Los agentes econmicos en general y las empresas en particular solo pueden rehabilitar sus finanzas recortando costes (especialmente costes laborales) y liquidando prstamos. Lo esencial para este objetivo es un mercado laboral muy flexible y un sector pblico mucho ms austero. Estas medidas son fundamentales si el mercado ha de revelar lo ms rpidamente posible el valor real de los bienes de inversin producidos errneamente y poner as los cimientos para una recuperacin econmica sana y sostenible. Sin embargo, una vez que la economa se recupere (y en cierto sentido, la recuperacin empieza con la crisis y la propia recesin, que indican el descubrimiento del mercado de los errores cometidos y el principio del necesario ajuste microeconmico), me temo que, como ha ocurrido en el pasado una y otra vez, no importa lo cuidadosos que puedan ser en el futuro los bancos centrales (podemos esperar que hayan aprendido la leccin? Durante cunto tiempo recordarn lo que pas?), ni cuntas nuevas regulaciones se aprueben (ya que en el pasado todas ellas y especialmente Basilea II y III han atacado solo los sntomas, pero no las verdaderas causas), antes o despus nuevos ciclos de expansin del crdito, auge econmico artificial, crisis financiera y recesin econmica continuarn afectndonos inevitablemente hasta que los sistemas financiero y bancario mundiales no se rediseen totalmente de acuerdo con los principios generales de la ley de propiedad privada que son la base esencial del sistema capitalista y que requieren una reserva del 100% para cualquier contrato de depsito a la vista.

Conclusin
Empec esta disertacin con la ley de bancos de Peel y tambin la acabar con ella. El 13 y 24 de junio de 1844, Robert Peel apunt en la Cmara de los Comunes que en cada una de las anteriores crisis monetarias hubo un aumento en las emisiones de papel moneda del pas y que la moneda sin base () solo crea un valor ficticio, y cuando estalla la burbuja, extiende la ruina por todo el pas y trastorna todas las transacciones comerciales. Hoy, 166 aos despus, seguimos sufriendo por los problemas ya diagnosticados correctamente por Robert Peel. Y para resolverlos y llegar al nico sistema financiero y monetario verdaderamente libre y estable que sea compatible con una economa de libre mercado en este siglo XXI, ser necesario seguir los siguientes tres pasos: Primero, desarrollar y culminar el concepto bsico de la ley de bancos de Peel extendiendo asimismo la prescripcin de un requisito de reserva del 100% a los depsitos a la vista y equivalentes. Hayek indica que esta solucin radical impedira todas las futuras crisis (Hayek 1984, p. 29) ya que no seran posibles expansiones de crdito sin un aumento previo en el ahorro real, haciendo sostenibles las inversiones y completamente ajustadas al ahorro voluntario previo. Y yo aadira a la declaracin de Hayek el hecho ms importante de que la banca al 100% es el nico sistema compatible

con los principios de la ley de los derechos de propiedad que son indispensables para que funcione el sistema capitalista: no hay razn para tratar a los depsitos de dinero de forma distinta a cualquier otro depsito de un bien fungible, como el trigo o el petrleo, sobre los que nadie duda de la necesidad de mantener el requisito de la reserva del 100%. En relacin con este primer paso de la reforma propuesta es muy alentador ver cmo dos parlamentarios torys, Douglas Carswell y Steve Baker, fueron capaces de presentar en el Parlamento Britnico el 15 de septiembre y bajo la regla de los 10 minutos la primera versin de propuesta de reforma del sistema bancario extendiendo las prescripciones de la ley de bancos de Peel a los depsitos a la vista. Esta Bank Customer Choice Disclosure and Protection Bill se discutir en su segunda version, dentro de tres semanas, el 19 de noviembre [de 2010] y tiene dos objetivos: primero, defender completa y efectivamente el derecho de propiedad de los ciudadanos sobre el dinero que han depositado en cuentas corrientes en los bancos, y segundo, poner fin de una vez por todas a los ciclos recurrentes de auge artificial, crisis financiera y recesin econmica. Por supuesto, este primer borrador de la propuesta an tiene que completarse con algunos detalles importantes, por ejemplo el periodo de tiempo (digamos un mes) bajo el cual todos los depsitos deberan considerarse como depsitos a la vista para su almacenamiento y no para inversin y que cualquier contrato que asegure una completa disponibilidad de su valor nominal debera considerarse a todos los efectos un depsito a la vista para almacenamiento. Pero la mera discusin de estos asuntos en el Parlamento Britnico y por el pblico en general es, en s misma, de enorme importancia. En todo caso, es emocionante que un puado de parlamentarios hayan dado este paso contra la maraa de intereses creados relacionados con el actual sistema privilegiado de banca de reserva fraccionaria. Si tienen xito en su lucha contra lo que podramos llamar la actual esclavitud financiera que sujeta al mundo entrarn en la historia como William Wilberforce (con la abolicin del comercio de esclavos) y otras eminentes figuras britnicas a las que el mundo debe tanto. Segundo, si queremos culminar la cada del muro de Berln y librarnos del socialismo real que an persiste en el sector monetario y crediticio, una prioridad debera ser la eliminacin de los bancos centrales, que deberan considerarse innecesarios como prestamistas de ltimo recurso si se introduce la anterior reforma de la reserva del 100% y dainos si insisten en continuar actuando como agencias de planificacin financiera centralizada. Y tercero, quin fijar la base monetaria? Maurice Allais, el premio Nobel francs que muri hace dos semanas, propuso que una agencia pblica imprimiera el papel moneda pblico a un ritmo de aumento del 2% anual. Personalmente, no confo en esta solucin, ya que se usara, como en el pasado, cualquier situacin de emergencia en el presupuesto del estado como pretexto para emitir dosis adicionales de medios fiduciarios. Por esta razn, y probablemente sta sea mi propuesta ms polmica, con el fin de acabar con cualquier manipulacin futura del dinero por parte de las autoridades, lo que hace falta es una completa privatizacin del actual papel moneda monopolstico, fiduciario y emitido por el estado y su reemplazo con un patrn oro puro y clsico. Hay un viejo refrn espaol: A grandes males, grandes remedios. Y aunque, por supuesto, cualquier paso hacia estas tres medidas mejorara significativamente nuestro actual sistema econmico, debe entenderse que las reformas propuestas y tomadas por

los gobiernos hasta ahora (incluyendo Basilea II y III) estn atacando nerviosamente solo los sntomas, pero no las races reales del problema, y precisamente por esa razn fracasarn miserablemente en el futuro. Entretanto, es alentador ver cmo un creciente nmero de expertos e instituciones privadas como el Cobden Centre, bajo el liderazgo de Toby Baxendale, estudian de nuevo no solo las reformas radicales necesarias para un dinero privado realmente honrado, sino asimismo propuestas muy interesantes para una posible transicin a un nuevo sistema bancario, como el que desarroll en el captulo 9 de mi libro Money, Bank Credit, and Economic Cycles. Por cierto, que en este captulo tambin explico un interesante derivado de la reforma propuesta, que es la posibilidad que ofrece de liquidar, sin coste ni efectos inflacionistas, la mayora de la deuda pblica existente, que en las presentes circunstancias es muy preocupante y una carga cada vez ms dura en la mayora de los pases. Brevemente esquematizado, lo que propongo y el Cobden Centre ha desarrollado con ms detalle para el caso concreto de Reino Unido, es imprimir los billetes necesarios para consolidar el volumen de los depsitos a la vista que el pblico decida mantener en los bancos. En cualquier caso, la impresin de este nuevo dinero no sera inflacionista, ya que se entregara a los bancos y se mantendra completamente esterilizado, por decirlo as, como activo colateral al 100% de responsabilidades bancarias en forma de depsitos a la vista. De esta manera se liberara la cesta de activos bancarios (prstamos, inversiones, etc.) que estn actualmente respaldando los depsitos a la vista y lo que propongo es incluir estos activos liberados en fondos mutuos, cambiando sus unidades a su valor de mercado para los bonos del tesoro existentes. En todo caso, debe hacerse una advertencia importante: naturalmente, y uno nunca debe cansarse de repetirlo, la solucin propuesta solo es vlida en el contexto de una decisin irrevocable de restablecer un sistema de banca libre sujeto a un requisito de reserva del 100% en los depsitos a la vista. Sin embargo, no importa lo importante que se considere esta posibilidad bajo las circunstancias actuales, no debemos olvidar que es un derivado (de importancia secundaria) comparado con la principal reforma del sistema bancario que hemos explicado. Y ahora para concluir, si en este siglo XXI en nuevo Robert Peel fuera capaz de impulsar con xito todas estas reformas propuestas, este gran pas que es Reino Unido rendira de nuevo un valiossimo servicio no solo a s mismo, sino tambin al resto del mundo.

Islandia, sin apresurarse

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Mauricio Ros Garca

January 11, 2012

En Islandia viene sucediendo algo realmente extraordinario en el contexto de la crisis econmica internacional y son varias las lecciones que se puede obtener de aquel caso, pero primero es necesario tratar de explicar la manera en que hoy se desenvuelve, para luego despejar algunos prejuicios y preconceptos amparados en alguna legitimidad que

tendra alguno de los quejosos movimientos de indignados como el de Wall Street y que se exponen sin previo estudio e investigacin serios.

Luego de la quiebra de Lehman Brothers, los mercados crediticios alrededor del mundo se paralizaron manifestando la asombrosa interconectividad de la economa global. Casi de manera inmediata, en el sistema financiero de Islandia (un pas cuya poblacin es no mucho mayor a la de Oruro, pero con un PIB per cpita veinte veces mayor al de Bolivia) sucedi una de las ms espectaculares bancarrotas jams vistas, pero errneamente atribuida a lo que apresuradamente se consider como la evidencia ms consistente de la disfuncionalidad capitalista del tipo laissez faire. Islandia haba terminado de privatizar su sistema bancario en 2003 y lleg a colapsar en octubre de 2008, pero el haber avanzado en la privatizacin bancaria no quiso decir que su sistema financiero estuviera exento de presin fiscal por parte del Estado (que para 2007 equivala al 41 por ciento del PIB, nivel comparable al de pases que poco podran preciarse de ser exponentes del libre mercado, como Francia o Finlandia) o que Islandia supone la excepcin a la manera en que opera cualquier otra economa alrededor del mundo. La banca islandesa consigui un negocio redondo cuando incurri en masivas deudas de corto plazo a bajas tasas de inters, para invertirlas en el largo plazo a elevadas tasas de inters. No obstante, aunque la estrategia pudo ser extraordinariamente rentable, los pasivos de la banca vencieron mucho antes que sus activos, presentando un escenario de iliquidez y posterior cesacin de pagos, lo que Bagus & Howden (2011, p. 50) llamaron descalce de plazos. Ahora bien. La nica manera en que los bancos de cualquier pas no incurran en estas maniobras, es que los bancos centrales no intervengan mediante la emisin de dinero fiduciario para que el endeudamiento de corto plazo y la inversin de largo plazo continen. Naturalmente, esto llev a que se produjera otro problema: el descalce monetario. Mientras el descalce de plazos hace uso del hecho de que las tasas de inters sean normalmente ms bajas para plazos ms cortos que para plazos ms largos, el descalce monetario explot las diferenciales entre las tasas de inters de distintas economas. Como las tasas de inters islandesas eran relativamente altas, los inversionistas se endeudaron en dlares, euros y yenes a las bajas tasas de inters que sus respectivos bancos centrales apostaron, e invirtieron en las utilidades de los activos en Islandia, resultando en prdidas realmente considerables cuando aquellas monedas se depreciaron.

Peor an, ante la posibilidad de que estas prdidas fuesen demasiado grandes, y cuando lleg el momento en que la estructura deba ajustarse en forma de crisis, el gobierno islands decidi nacionalizar los bancos, aplacando la recuperacin potencial de la economa real y evitando que el mercado financiero se ajustara a la baja. En otras palabras, los polticos islandeses y su banco central buscaron pues socializar prdidas. El Banco Central de Islandia dirigi la expansin del crdito y de la base monetaria, asumiendo el explcito papel de prestamista de ltima instancia, pero para el momento en que no pudo disponer de crdito de corto plazo a la banca, el FMI entr en escena para tratar de estabilizar el valor de la corona con nuevas inyecciones de liquidez, lo cual slo agrav el problema, pues sus deudas eran demasiado grandes y el desastre demasiado enredado: las deudas de la banca eran once veces superiores al PIB del pas, de las cuales casi el 70% haban sido adquiridas en moneda extranjera, sobre todo en euros, dlares y libras, cuyos respectivos bancos centrales haban emprendido la carrera de expansin de liquidez entre 2002 y 2005. La deuda pblica islandesa era del 27,6 % del PIB en 2008 y despus de las nacionalizaciones bancarias subi al 80,9% en 2009. Es cierto que hoy Islandia est cerca de triplicar su crecimiento y que existe vida luego de la bancarrota, pero de nada sirve encarcelar banqueros si el sistema bancario intervenido (y ahora nacionalizado y quebrado) en el que operan sigue siendo el mismo. Y aunque no obstante, as ha funcionado la banca desde tiempos inmemoriales, si los gobernantes no hubiesen suprimido el patrn oro para financiarse, las deudas siderales en las que Islandia incurri a corto plazo -tanto en coronas como en monedas extranjeras- para invertir en el largo plazo, no hubiesen sido posibles, ni que los bancos sean tan grandiosamente insolventes y que los ciclos econmicos sigan siendo aquellos errticos y recurrentes.

Anti socialismo y pro Mercado neoliberal, de Huerta Soto. Certeza econmica catastrfica con globalizacin neoliberal. Polticas de Choque y Miedo, uniformaron ALyC. Escuela ALyC. Certeza en concentracin y trata salarial. JHS, sin futuro, con certeza humana, ecolgica y Sustentable. Testimonos: Blog. El Comentario Poltico Econmico. Por Cipriano Barreto Mendoza. El Profesor Jess Huerta de Soto, es un seguidor de la Escuela Austraca-Espaola. Este grupo econmico, considera que la conducta humana en la economa, es fundamentalmente incierta y no puede estudiarse con la reglas de la Ciencia. Consideran que la incertidumbre es la regla en la economa. PERO. La Revolucin de los Ricos, que ha impuesto el neoliberalismo a nivel global, ha convertido la incertidumbre, en certeza econmica. Catastrfica 100%, pero certeza al fin! La incertidumbre econmica no tiene futuro, si queremos permanecer y no, extinguirnos. Junto con el Planeta.

Las conferencias y libros de Jess Huerta de Soto, desde hace aos provocaron la intencin de crear una Escuela de la Certidumbre Econmica. Catastrfica en el presente pero Solidaria, en un futuro mediato. En oposicin a la Escuela Austraca-Espaola (EAE). El Declogo del Consenso de Washington (DCW) que se oficializ en los 90s, con Williamson, se aplicaron parcialmente, en la Crisis de la Deuda de Mxico, Brasil y Argentina. Nuestros pases (ALyC) fueron el conejillo de Indias de las polticas de Choque y de Miedo, del neoliberalismo global. En el continente de la esperanza el FMI, con el pretexto de resolver la crisis de deuda, impuso las Cartas de Intencin, que fueron los mandatos de la Revolucin de los Ricos. La Guerra Fra, fue la lucha de clases, llevada a nivel internacional. La Internacional empresarial contra la Internacional Socialista. Paradjicamente, la lucha de clases en las metrpolis se convirti en colaboracin, mientras que se multiplic la violencia, hacia afuera. Esta colaboracin fue parte, importantsima, de la estrategia de guerra sicolgica y de percepcin, dirigida a las generaciones soviticas de pos SGM. Generaciones que no vivieron los horrores por conquistar y/o retener, los Espacios Vitales (colonias). Consista en crear un escaparate de bienestar econmico y de consumo (American Way of Life) que chocara con la austeridad obligada que tena la URSS. El sueo americano, consisti en conceder salarios generosos y prestaciones a los trabajadores de las empresas de alto valor agregado. Esta clase dorada de clase media, cre, a su vez, otra clase media de servicios. Hollywood, la televisin y los MMC crearon un espejismo para consumo externo, porque en lo interno, exista la discriminacin, la injusticia y la violencia expropiadora de la Banca Usurera, contra los granjeros. La poblacin agraria de pequeos y medianos granjeros de un 70% en los 50s se desplom a un 10% en una dcada. Hoy es el 5%. Los MMC maquillaban el pillaje y saqueo de los Bankgters (banqueros-gangsters) y decan que las luces de la ciudad atraan ms, que los amaneceres del campo. El crecimiento citadino, se hizo mediante el endeudamiento basado en la creacin de dinero, sin soporte 100% de oro. La hegemona de EUA, permiti que el dlar se convirtiera en la moneda mundial, tuviera o no, el respaldo en el patrn oro. La aceptacin mundial de la moneda dlar, fue otro efecto contra la economa de la URSS. EUA-WS ayud, con dinero falso, a la reconstruccin de los Mercados Internos de los aliados e inclusive, de los enemigos capitalistas. Al Estado capitalista, cuyo gobierno-Estado era administrado (bien o mal) por las clases mayoritarias, le declar la guerra a muerte. A los pases perifricos de EUA y concretamente, ALyC, pese a que las lites admiraban y haban sido educadas en EUA, fueron tratadas como el peor enemigo. Por intentar romper las ataduras polticas que condenaban a sus pases a ser el patio trasero. Este trmino, era para ocultar que ALyC, CONSTITUA EL ESPACIO VITAL, PARA EL EXPANSIONISMO DEL NEO IMPERIO.

Pero no somos colonias. Somos Estados libremente Neoliberales Asociados. La Escuela ALyC, quera crear conciencia sobre la certeza econmica que significaba la congelacin de los MERCADOS LATINOAMERICANOS EN LOS 50S, PARA QUE NO NOS DESARROLLRAMOS. EUA quera, con la burbuja anticomunista, impedir nuestro crecimiento y desarrollo econmico, con 4 propsitos principales: 1 Que no consumiramos NUESTROS RECURSOS MATERIALES Y QUE NO UTILIZRAMOS PRODUCTIVAMENTE, LOS HUMANOS. 2 Que no nos convirtiramos en competidores industriales y tecnolgicos y 3 Eliminar la Poltica de Sustitucin de Importaciones para convertirnos en un mercado cautivo. 4 Ser maquiladores de sus transnacionales con mano de obra, de trata salarial. Con salarios 15 a 20 veces menores! La incertidumbre que fundamenta la Escuela Austraca-Espaola, que sigue Jess Huerta de Soto (JHS), en ALyC, se convirti en una uniformidad CIERTA. Catastrfica, pero sin incertidumbre. El estatismo, que condena JHS en el socialismo, lo bendice cuando es un estatismo individualista, de mercado y neoliberal. Para JHS, la existencia de una Banca Central, es negativa por la palabra central, que recuerda la planificacin socialista. An cuando la Banca Central sirva a los intereses de la Usura. An cuando la planificacin existe en el Declogo del Consenso de Washington. Qu, por cierto, no menciona JHS, en sus conferencias y videos. Porque esa, es su verdadera escuela, que disfraza con la Austraca-Espaola. En cambio, para JHS, el Mercado tiene la sabidura de detectar y corregir los vicios, que no debera invadir el estatismo. Sin embargo, el mercado una y otra, y otra vez ha tolerado que la banca produzca dinero de la nada y que luego se den las crisis. Crisis que se dan, con tanta regularidad y certeza, que se dan cada 20, 10 y ahora, cada 5 aos. Crisis que pagan las mayoras en un populismo EXCLUYENTE. Este populismo se aplaude y bendice, mientras que el populismo INCLUYENTE que intenta un Estado de Bienestar incipiente, es satanizado hasta la muerte. La certidumbre en la economa, se ha vuelto la regla por la globalizacin neoliberal. La Escuela Austraca-Espaola, con el Declogo del Consenso de Washington (DCW) ya no tiene razn de ser, con el triunfo de la Revolucin de los Ricos. De hecho, el cambio de modelo econmico, es decir: Terminar con la globalizacin inhumana, anti ecolgica y depredadora (la certeza actual) tendr que cambiarse por otra certeza econmica, si es que queremos permanecer y no extinguirnos como especie. Esta nueva certeza ser: Humana, Ecolgica y Sustentable. Lo opuesto al neoliberalismo actual. La globalizacin debe ser la regla y la certeza del futuro, PERO Dejando de ser el Hombre, lobo del hombre. La nueva globalizacin debe ser. El hombre, solidario del hombre. Como vemos, la incertidumbre que da sustento a la EAE, en la economa, no tiene futuro,

Pero, Alguna vez lo tuvo? La certeza neoliberal ha sido catastrfica. La certeza solidaria debe ser lo contrario. O desaparecemos. Jess Huerta de Soto, es brillante, hasta el Acuerdo de Bretton Woods. Hasta las Cartas de intencin del FMI, en los 80s, en ALyC. Hasta ah.