ANALISIS DEL MOVIMIENTO DE RECURSOS

Ha sido costumbre considerar el Estado de Resultados y el Balance General como los estados financieros principales, sobre los cuales la gerencia dirige la mayor parte de su atencin al momento de evaluar la situacin financiera de la empresa. El hecho de que el Balance General slo muestre los valores de las diferentes cuentas de activo, pasivo y patrimonio en el ltimo da del perodo contable, le da a ste un carcter esttico que impide analizar un aspecto fundamental de las finanzas de la empresa: la forma como fueron tomadas las decisiones de inversin, financiacin y dividendos durante el perodo que dicho balance cubre. La administracin de un negocio es esencialmente administracin de recursos y lo ideal es que existan estados financieros que muestren cmo stos han sido provistos al sistema de circulacin de fondos de la empresa con el fin de alcanzar el Objetivo Bsico Financiero. El Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos (EFAF), y el Estado de Flujo de Efectivo (EFE), adems de llenar este vaco, complementan el anlisis de ndices financieros pues ayudan a explicar su comportamiento en funcin de las decisiones que sobre movimiento de recursos ha tomado la direccin del negocio. Por lo tanto, un anlisis financiero integral no puede limitarse nicamente al estudio del balance general y el estado de resultados sino que debe complementarse con otras herramientas. Cuatro de ellas son: El Presupuesto de Efectivo, la Proyeccin de Estados Financieros, el Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos y el Estado de Flujo de Efectivo. Las dos ltimas herramientas sern estudiadas en el presente captulo.*

Captulo

EFAF Y EFE: DEFINICIONES

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ADMINISTRACION FINANCIERA-FUNDAMENTOS Y APLICACIONES Oscar Len Garca S. olgarcia@epm.net.co

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Captulo 13

Como su nombre lo dice, el estado de Fuente y Aplicacin de Fondos (EFAF), es un estado financiero que muestra de donde provinieron y en qu se utilizaron los recursos econmicos que la empresa tuvo disponibles durante un perodo determinado. O lo que es lo mismo, muestra cules fueron las fuentes de recursos a las que la administracin recurri durante un perodo determinado y la forma como estos recursos fueron utilizados o aplicados en las diferentes reas de actividad del negocio. En resumen, "qu se hizo" con los recursos que la empresa tuvo disponibles durante el perodo y la forma como los obtuvo. El trmino Fuente suele reemplazado por el trmino "Origen"; el trmino Aplicacin por el trmino "Usos" y el trmino Fondos por el trmino "Recursos", de forma que tambin puede decirse "Estado de Origen y Usos de Recursos" o cualquier otra combinacin de estas palabras. Estado de Cambios en la Posicin Financiera o Estado de Movimiento de Fondos son dos nombres con los que tambin puede identificarse este estado financiero. Anlogamente, el Estado de Flujo de Efectivo (EFE), slo muestra movimientos expresados en trminos de efectivo; y ese sentido tambin podra llamrsele Estado de Fuentes y Aplicaciones de Efectivo, slo que de esa forma nadie lo nombra. Debe entenderse que las conclusiones a las que se llega estudiando ambos estados financieros son las mismas, lo que significa que entre ellos existe una ntima relacin. Como lo explicaremos en el presente captulo, el EFE es la simple expresin del EFAF pero en trminos de efectivo. El Termino "Fondos". Con frecuencia se tiende a confundir el movimiento de fondos con el movimiento de efectivo y esto es un error. Debemos entender el trmino fondos como los recursos econmicos que estn permanentemente disponibles para que la empresa lleve a cabo sus operaciones, donde el efectivo puede llegar a ser uno de esos recursos. Por lo tanto, un movimiento de fondos puede o no implicar un movimiento de efectivo; por ejemplo, pagar una deuda entregando un terreno o pagar dividendos en acciones son operaciones en las que no hay movimiento de efectivo, aunque s implican un movimiento de recursos que necesariamente afectan la situacin financiera de la empresa. Para qu sirven el EFAF y el EFE? En la medida en que ellos muestran de dnde provienen y en qu se utilizan los recursos, o el efectivo, y que dicho movimiento es consecuencia de las decisiones que toman los administradores de la empresa, la confrontacin entre las fuentes y las aplicaciones nos ilustrar acerca de lo acertado o no de esas decisiones. Ayudar a evaluar la calidad de las decisiones gerenciales es, por lo tanto, el objetivo del EFAF y el EFE. En trminos muy elementales podramos afirmar, igualmente, que estos importantes estados financieros ayudan a responder la pregunta que muchas veces y hasta con molestia se hacen muchos empresarios, sobre todo pequeos y medianos: dnde est, pues, el dinero en esta empresa?, pregunta que surge del hecho de que por concentrar su atencin en la observacin del Balance y Estado de Resultados, estos empresarios se olvidan de la importancia que tiene saber cmo transitan los recursos econmicos de la empresa, es decir, cmo terminan siendo aplicados a las diferentes actividades que en ella se desarrollan. Lo afirmado en los prrafos anteriores sugiere que la evaluacin de las decisiones se realiza confrontando las fuentes y las aplicaciones del perodo, es decir, analizando si
El EFAF y el EFE ayudan a responder la pregunta: Dnde est el dinero del negocio?. CONCEPTO CLAVE Utilidad del EFAF y el EFE El EFAF y el EFE son estados financieros que sirven para ayudar a evaluar la calidad de las decisiones gerenciales El anlisis del EFAF y el EFE conduce a las mismas conclusiones.

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las fuentes a las que ha recurrido la empresa se han aplicado adecuadamente; o dicho de otra forma, si las aplicaciones de recursos se ajustan o son razonables con respecto a los tipos de fuentes que se han utilizado.
Existe una relacin lgica entre las fuentes y las aplicaciones.

Lo anterior implica que debe existir alguna relacin lgica entre las fuentes y aplicaciones. Inicialmente veamos que esto s es as utilizando un sencillo ejemplo. Sera razonable encontrar que una empresa est financiando la compra de una mquina con un prstamo a largo plazo o un aporte de capital, pero no lo sera si estuviera recurriendo al crdito de sus proveedores o a una disminucin de su inventario. Se supone que la mquina proveer los recursos para su pago con las utilidades que a travs del tiempo, o sea en el largo plazo, ella produce, y por lo tanto, recurrir a una fuente de corto plazo implicara una posible descapitalizacin del negocio en la medida en que vera disminuido el volumen de su capital de trabajo operativo con los consecuentes riesgos que ello implica. Si nos remitimos al grfico que en el captulo 8 ilustra el sistema de circulacin de fondos de la empresa, hacer lo anterior equivaldra a utilizar parte del lquido proveniente de las cuentas por cobrar llevndolo directamente al tanque que representa las inversiones, imposibilitando, por lo tanto, la capacidad de reponer el inventario de materia prima y el cubrimiento de los dems compromisos tales como los gastos, el servicio a la deuda, etc. Las decisiones de inversin, financiacin y dividendos representan en resumidas cuentas, un permanente movimiento entre fuentes y aplicaciones con miras al alcance de los objetivos liquidez y rentabilidad. Para comprender definitivamente la relacin lgica que se mencion, veamos a continuacin cules son las diversas fuentes de fondos a las que la empresa puede recurrir para financiar sus operaciones y cules los usos que puede dar a dichos fondos.

ANALISIS DE LAS FUENTES

Las principales fuentes de recursos son: Aportes de capital. Prstamos. Desinversiones. Generacin Interna de Fondos (GIF).

Un empresario puede recurrir a cuatro fuentes de recursos: Aportes de Capital, Prstamos, Desinversiones y Generacin Interna de Fondos. Aportes de capital. Cualquier aporte que hagan los socios, en efectivo o en especie, se constituye en una fuente de fondos en la medida en que la administracin dispone de dichos recursos para realizar las operaciones propias del negocio, es decir, para aplicarlos. Por ejemplo, si un socio aporta un vehculo por $8.000.000, debe entenderse que para la empresa hubo una fuente cuyo valor es de $8.000.000, que se aplic aumentando el valor del activo fijo. Por lo tanto, el vehculo representa una aplicacin de fondos por $8 millones que fueron financiados con el aporte de un socio, es decir, aumentando el capital. Los aportes se consideran un recurso de largo plazo ya que se supone que los fondos que provienen de esta fuente, permanecern por tiempo indefinido en la empresa. Lo ms lgico, por lo tanto, es que el EFAF y el EFE muestren a los aportes financiando aplicaciones a largo plazo, como por ejemplo compras de activos fijos. Prstamos. Este tipo de fuente est representado por todas las deudas que asume la empresa tanto a corto como a largo plazo, tales como obligaciones bancarias, bonos, crdito de proveedores de bienes y servicios, prestaciones sociales, impuestos, etc.

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Captulo 13

Un prstamo es una fuente de financiacin en la medida en que la empresa est utilizando en sus operaciones los fondos que dicho prstamo representa. Por ejemplo, si se adquiere materia prima a crdito por $50 millones, se entiende que para la empresa hay una fuente proporcionada por el proveedor, cuyo valor es de $50 millones, la cual fue aplicada aumentando el inventario de materia prima. Las prestaciones sociales son una fuente de fondos ya que el hecho de que la empresa no haya tenido que pagarlas de contado supone que retuvo para s unos recursos que son de los trabajadores y que por el hecho descrito, se constituyen en acreedores de la empresa, pues al fin y al cabo son, para ella, proveedores de un servicio. Imagnese el lector que la empresa hubiera pagado de contado las prestaciones sociales al momento de su causacin y que de inmediato los trabajadores le hubieran prestado el dinero a sta. Acaso no es est un movimiento de recursos idntico al que se originara con la causacin de las prestaciones como un pasivo ms de la empresa? Piense, igualmente, lo que sucede cuando se causan los impuestos por pagar al final del perodo contable. Se supone que los pasivos a corto plazo deben financiar aplicaciones a corto plazo tales como aumentos temporales del capital de trabajo, pues si esto se hiciera con un pasivo a largo plazo implicara la posibilidad de que en un momento determinado la empresa tenga efectivo ocioso. Por ejemplo, si para financiar los incrementos de inventario y cartera que en los almacenes por departamentos se presentan a finales del ao y principios del siguiente, se recurriera a un prstamo a largo plazo, en el momento en que la cartera se convierta en efectivo habra unos excesos de liquidez que posiblemente la empresa no tenga cmo utilizarlos de manera eficiente; an si se pensara en que podra realizar inversiones financieras a corto plazo como depsitos a trmino, podra incurrir en costos de oportunidad, ya que estas inversiones tienen un rendimiento inferior al costo de la deuda a largo plazo. Anlogamente, los pasivos a largo plazo deberan financiar aplicaciones a largo plazo tales como adquisiciones de activos fijos, inversiones en compaas subsidiarias, cuentas por cobrar a largo plazo, etc. Teniendo en cuenta que una parte del capital de trabajo de la empresa se mantiene a travs del tiempo, por ejemplo el inventario mnimo requerido de materia prima, las cuentas por cobrar que corresponden a los das que la poltica de crdito tiene establecidos, etc., debemos asumir que esta porcin constituye para ella una inversin permanente y por lo tanto puede ser financiada con fuentes de largo plazo tales como el capital y los prstamos a largo plazo. El grfico 12.1 que aparece ms adelante ilustra la situacin que acabamos de describir. A travs del tiempo los activos totales de la empresa tienen el comportamiento que ilustra la lnea ondulada: tienden al crecimiento en el largo plazo pero su comportamiento en perodos menores es cclico debido a la estacionalidad de las operaciones que se presenta en casi todos los negocios. Los activos fijos tienen, igualmente, tendencia al crecimiento tal como lo muestra la lnea ascendente que los representa, como mnimo debido al mayor valor nominal que implica su reposicin. La lnea punteada que toca los nodos inferiores de la curva del activo total da significacin al hecho de que parte de los activos corrientes se mantiene a travs del tiempo y por eso los denominaremos "Activos Corrientes Permanentes". La parte sombreada por encima de la lnea punteada representa los "Activos Corrientes Transitorios", o sea aquellos que la empresa mantiene slo por un corto tiempo debido a los factores estacionales ya mencionados.
El activo corriente permanente se financia con fuentes de largo plazo.

Anlisis del Movimiento de Recursos

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Financiacin con fuentes de corto plazo

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ACTIVO CORRIENTE TRANSITORIO

ACTIVO CORRIENTE PERMANENTE

Financiacin con fuentes de largo plazo

ACTIVOS FIJOS

Tiempo

Grfico 13-1 Forma ideal de financiacin de los activos de la empresa

El grfico sugiere, por lo tanto, que una parte de los activos corrientes de la empresa puede ser financiada con fuentes de largo plazo, en contraste con lo que podra pensarse en el sentido de que todo lo que tenga que ver con los activos corrientes se relaciona con el corto plazo.
Las desinversiones representan disminuciones en los activos.

Desinversiones. Cuando se recurre a la liquidacin de los fondos representados en los activos, para utilizarlos (aplicarlos) en otras actividades del negocio y en rubros diferentes de los que originalmente provenan, se dice que hay una "Desinversin". A este fenmeno tambin se le denomina "liberacin de fondos". Por ejemplo, si se decide vender una mquina que ya no se necesita, con la finalidad de utilizar el dinero en la compra de materias primas para aumentar el nivel de inventario y garantizar as la estabilidad de la produccin, lo que se est haciendo es liberar unos fondos que antes estaban en el activo fijo, es decir, que se estn tomando como una fuente, para aplicarlos en activos corrientes (en este caso activos corrientes permanentes). O sea que se disminuye la inversin en un rubro (se desinvierte), para aumentarla en otro (se invierte). Cuando la empresa vende mercanca a crdito se presenta una desinversin en inventario (fuente) a costa de una inversin en cartera (aplicacin). En general podemos decir que una desinversin relacionada con el activo corriente es una fuente de corto plazo y que una desinversin relacionada con el activo a largo plazo es una fuente de largo plazo en la medida en que la empresa ha recurrido a unos fondos que se supone ha mantenido por largo tiempo e igualmente espera mantener por un lapso indefinido.

CONCEPTO CLAVE Generacin Interna de Fondos GIF Son los recursos que directamente se producen en la operacin del negocio y da la pauta para evaluar las posibilidades a largo plazo de ala empresa.

Generacin Interna de Fondos. GIF Tambin denominada "Recursos Propios" o "Fondos Propios", esta fuente es la ms importante de todas ya que representa los fondos que directamente se producen en la operacin del negocio y da la pauta para evaluar las posibilidades a largo plazo de la empresa tales como posibilidades de crecimiento, de reparto de dividendos, de recuperacin econmica, etc. Se define como el resultado de: Utilidad Neta del perodo + Depreciaciones del perodo + Amortizaciones de diferidos del perodo

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Captulo 13
CONCEPTO CLAVE Clculo de la GIF La GIF es igual a: Utilidad neta del perodo + Depreciacin del perodo + Amortizaciones de diferidos del perodo.

Estos datos se obtienen del Estado de Resultados. Un ejemplo sencillo nos puede aclarar la anterior definicin. Supongamos el caso de una persona que compr un taxi a principio del ao por $10 millones de pesos y toma una pliza de seguro por $1.600.000. Todos los das, despus de prestar los servicios con el vehculo y una vez cubiertos todos los gastos que su operacin implicaba (gasolina, aceite, repuestos, etc.), adems de lo necesario para su sustento personal, esta persona depositaba el dinero que le quedaba como remanente en una entidad financiera. Al final del ao retira todos los ahorros y se encuentra con que tiene disponibles $5 millones. Si el taxista llevara una contabilidad de su negocio de taxi acogindose a las normas y principios generalmente aceptados, cul fue el valor de la utilidad neta durante el primer ao? Dicha utilidad se calculara as:
Ingresos totales en efectivo Menos egresos en efectivo Disponible en efectivo Menos: depreciacin del perodo Amortizacin primer ao del seguro Utilidad neta $xxxx xxxx 5.000.000 (1.000.000) (800.000) 3.200.000

La depreciacin es del 20% del valor del vehculo pues stos se deprecian a 5 aos. La amortizacin del seguro es del 50% ya que su vigencia es de dos aos. Para simplificar la explicacin no consideraremos los impuestos. A pesar de que el Estado de Resultados muestra una utilidad de $3.200.000, cunto dinero le ha quedado al taxista disponible para "otras cosas"?, por ejemplo, dar la cuota inicial para otro taxi, cubrir la deuda del actual si lo compr a crdito, etc. Evidentemente le han quedado $5 millones y eso es lo que se denomina "Generacin Interna de Fondos", o sea la utilidad neta ($3.200.000), ms la depreciacin ($1.000.000), ms la amortizacin de los diferidos ($800.000)1. En el ejemplo, la GIF coincidi con el saldo final de efectivo en poder del propietario del taxi, pero esto no siempre es as en las empresas. De hecho el taxista pudo no haber acumulado al final del ao $5 millones sino por ejemplo $4 millones debido a que durante el perodo adquiri unas herramientas por $700.000 y un hotel de la ciudad le qued debiendo $300.000 por servicios prestados. Lo anterior no obsta para afirmar que la generacin fue de todas maneras $5 millones. Lo que pas fue que dichos fondos quedaron repartidos, o sea aplicados, as:
En efectivo En un activo fijo (herramientas) En una cuenta por cobrar Total $4.000.000 700.000 300.000 5.000.000

Se dijo al principio que la GIF era la fuente de financiacin ms importante para la empresa pues ayudaba a determinar sus posibilidades de crecimiento a largo plazo. Esto es as porque si una empresa no genera internamente un volumen adecuado de fondos, tendra que depender para su crecimiento de las otras fuentes mencionadas y esto puede ser muy peligroso desde el punto de vista de lo que se definira como una sana poltica financiera, que para este caso supone que esas otras fuentes deben apoyar a la GIF en esa labor de crecimiento y no propiamente reemplazarla. Para destacar esa importancia hagamos una analoga con la medicina y digamos que la GIF es a la empresa como la mdula sea es al cuerpo humano. Recordemos que la mdula sea es un agente vital en el proceso de produccin de glbulos rojos, los cuales entran al torrente sanguneo y se combinan con un elemento externo que es el oxigeno,
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La GIF es la fuente de financiacin ms importante de todas

Al final del captulo veremos como pueden existir otros valores que deben considerarse en el clculo de la GIF.

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mezcla que permite que la sangre mantenga el nivel de calidad que el cuerpo requiere para mantenerse en buenas condiciones. La GIF representa los recursos que internamente se producen en la empresa (glbulos rojos), los cuales entran al sistema de circulacin de fondos2 donde se combinan con las fuentes externas de recursos, aportes y prstamos (oxigeno), con el fin de apoyar la permanencia y el crecimiento de la entidad.
CONCEPTO CLAVE Financiacin del crecimiento El crecimiento de una empresa debe financiarse combinando GIF, prstamos y aportes de socios. La GIF debe tener una participacin importante sin que ello implique afectar las expectativas de reparto de utilidades a los propietarios.

Lo anterior sugiere que, desde el punto de vista de lo que debera ser una sana poltica financiera, el crecimiento de una empresa debe financiarse en forma combinada entre la GIF por un lado y los aportes y prstamos en una proporcin que no altere la estructura financiera adecuada de la empresa por el otro3, donde la GIF debera tener una participacin importante sin implicar ello un efecto negativo sobre la poltica de dividendos. Se excluyen de esta afirmacin las desinversiones ya que ellas son un recurso limitado y ocasional. Expliquemos esto con ms detalle y formulemos para ello la siguiente pregunta: tiene sentido afirmar como principio financiero que una empresa debera financiar su crecimiento nicamente con pasivos? La respuesta tiene que ser negativa, pues aunque pueda contratar pasivos a un costo menor que la rentabilidad del activo ello no significa que pueda tomarlos ilimitadamente ya que podra llegarse a una situacin en la que la alta rentabilidad del negocio ya no compense el riesgo que se correra por tener demasiado endeudamiento, o que el flujo de caja libre no sea suficiente para atender el servicio a la deuda, tal como se analiz con todo el detalle en el captulo 11. Podramos igualmente preguntarnos si sera lgico afirmar como principio financiero que el crecimiento de la empresa debe financiarse nicamente con aportes de capital. La respuesta tambin sera negativa pues ya sabemos que esta fuente es ms costosa que el pasivo y optar por ella tambin podra significar una renuncia a la posibilidad de tomar alguna cantidad de deuda y colocarla a producir en el activo una rentabilidad mayor a su costo, favoreciendo con ello la rentabilidad para los propietarios. Sobra mencionar que sera imposible esperar que el crecimiento se financie solamente con desinversiones ya que esta es una fuente limitada a la disponibilidad de activos de la empresa. Ahora bien, podra afirmarse como principio financiero que la GIF debe ser la nica fuente que financie el crecimiento de la empresa? Posiblemente si lo pueda ser pero a costa de un gran sacrificado: el propietario; se supone que esta fuente debe financiar primero que todo el reparto de utilidades y luego ser acompaada por las otras fuentes en el proceso de financiar el crecimiento. Del anlisis de las fuentes de fondos a las que puede recurrir una empresa podemos concluir que stas se clasifican en tres grandes categoras: Fuentes de Corto Plazo (FCP) Fuentes de Largo Plazo (FLP) Generacin Interna de Fondos (GIF)

CONCEPTO CLAVE Clasificacin de las Fuentes Las fuentes de recursos se clasifican en tres grandes categoras: Fuentes de corto plazo (FCP). Fuentes de largo plazo (FLP). Generacin interna de fondos (GIF).

Por ltimo destaquemos que el trmino Fondos o Recursos Propios, que tambin se utiliza para referirse a la GIF, muchas veces se refiere a un concepto ms amplio que sta en la medida en que tambin incluye eventuales desinversiones en activos fijos y capital de trabajo.
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El concepto de Sistema de Circulacin de Fondos se explica con detalle en el captulo 8 dedicado al anlisis de la liquidez. 3 La forma de determinar la estructura financiera adecuada se estudia en el captulo 11 dedicado al anlisis del endeudamiento.

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Captulo 13

ANALISIS DE LAS APLICACIONES

En el captulo dedicado al anlisis de la liquidez, en la seccin donde se ilustraba grficamente el sistema de circulacin de fondos, vimos cmo el resultado del proceso de rotacin se traduca en un remanente (o exceso de lquido) que la empresa destinaba al pago de pasivos, nuevas inversiones, pago de dividendos y cubrimiento de la inflacin. Dicho excedente se relacion directamente con la utilidad y ahora es el momento de aclarar que no es solamente la utilidad lo que se destina a esos conceptos, sino la Generacin Interna de Fondos, que como vimos, incluye la utilidad. Y son precisamente esos conceptos mencionados los que representan las aplicaciones que de los fondos disponibles puede hacer una empresa. Analicemos individualmente cada una de las aplicaciones. Pago de pasivos. Cuando una empresa cancela pasivos est utilizando fondos que debern provenir del corto o largo plazo dependiendo del tipo de pasivo que se est cancelando. La GIF puede apoyar, igualmente, este tipo de aplicacin. Al fin y al cabo la empresa toma deudas con la finalidad de "librarlas" en la misma forma que el taxista del ejemplo citado al principio compraba el taxi para "librarlo" con el producido de los servicios prestados con ste. Y esa liberacin se hace en parte o totalmente con recursos propios. Inversiones. Son otra forma de aplicar recursos e implica un aumento del valor total de los activos (corrientes y fijos), aumentos que pueden ser considerados de corto o largo plazo segn el compromiso de fondos que representen, de lo cual depender el tipo de fuente que se utilice para financiarlas, entendindose que la GIF, tal como se explic, tambin puede aparecer apoyando la financiacin de esta utilizacin de recursos. En lo concerniente a la inflacin debemos tener claro que su efecto sobre el capital de trabajo se refleja en trminos del mayor volumen de pesos que se requieren perodo tras perodo para mantenerlo intacto, pesos que debern provenir necesariamente de los recursos generados internamente. Y esto tiene directa relacin con el concepto de Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO), explicado en el primer capitulo. All se afirm que del flujo de caja que generaba la empresa, y con el fin de poder mantenerse en operacin, una parte era retenido por sta con el fin de garantizar la reposicin del capital de trabajo. Dicho flujo de caja fue denominado flujo de caja bruto. Pues bien, esa parte que debe ser retenida, es decir, que no puede destinarse ni a atender el servicio a la deuda ni al reparto de utilidades, corresponde al efecto dos factores: la inflacin, que hace que los inventarios y la cartera deban reponerse a precios cada vez mayores, y el crecimiento mnimo que la empresa debera experimentar como consecuencia del crecimiento de la economa. Por lo tanto, como aplicacin, la inflacin debe reflejarse como un aumento de los activos corrientes y la cuantificacin de su efecto slo puede lograrse a partir de la descomposicin del incremento del KTNO en la parte que corresponde al incremento del volumen y la que corresponde al incremento de los precios. Dividendos. Este tipo de aplicacin no puede relacionarse directamente con el corto ni con el largo plazo y debe financiarse con la GIF pues de lo contrario sera una decisin que no guardara armona con lo que debe ser una sana poltica financiera.
La inflacin hace que deban aplicarse recursos en capital de trabajo. Su efecto es, por lo tanto, parte del aumento del KTNO en el perodo. Las principales aplicaciones de recursos son: Pago de pasivos. Inversiones. Dividendos.

Anlisis del Movimiento de Recursos

El EFAF y el EFE permiten evaluar la poltica de dividendos.

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El EFAF y el EFE son herramientas que permiten evaluar la poltica de dividendos de la empresa, aunque no las nicas. Se supone que una poltica de este tipo debe tener congruencia con las utilidades obtenidas, los compromisos de pasivo e inversin y la liquidez de la empresa y la informacin para analizar estos elementos est contenida adems de los dos anteriores, en otros dos estados financieros que son: el Estado de Resultados, y el Presupuesto de Efectivo. El primero, como es obvio, muestra el volumen de utilidad obtenido, cifra que es un resultado contable. El EFAF y el EFE muestran qu se hizo con esas utilidades. Pudieron haber quedado invertidas en la cartera, los inventarios, activos fijos o haber sido utilizadas para disminuir el pasivo, etc. Lo anterior se deduce confrontando la GIF4 con las aplicaciones del perodo y da pi para evaluar la posibilidad de pagar dividendos en el perodo siguiente (o los posteriores), lo cual se confirma mediante la elaboracin y anlisis del Presupuesto de Efectivo, el cual determina las necesidades de fondos para el perodo en cuestin y por lo tanto puede conducir a la conclusin de que las utilidades "no se pueden tocar" o, en fin, qu parte de stas puede ser repartida como dividendo.

CONCEPTO CLAVE Clasificacin de las Aplicaciones Las aplicaciones de recursos se clasifican en tres grandes categoras: Aplicaciones de corto plazo (ACP). Aplicaciones de largo plazo (ALP). Dividendos (DIV).

Del anlisis de las aplicaciones de recursos que realiza una empresa podemos concluir que stas se clasifican en tres grandes categoras: Aplicaciones de Corto Plazo (ACP) Aplicaciones de Largo Plazo (ALP) Dividendos (GIF)

Otras aplicaciones. Cuando en una empresa los egresos son mayores que los ingresos, la prdida que de aqu se deriva se incurre a costa del deterioro del patrimonio de los propietarios, que en trminos operativos implica una repercusin desfavorable sobre los activos corrientes, los cuales deberan ser repuestos con capital de los socios si no se quiere colocar a la empresa en situacin riesgosa debido a la descapitalizacin que dicha prdida implica. Otra opcin puede ser la liquidacin de activos fijos que no se utilicen en la operacin. Y otra, aunque muy riesgosa sera la deuda. Veamos un ejemplo. Supongamos que se constituye una empresa con capital de $100 millones aportados en efectivo por los socios, con los cuales luego se adquieren inventarios. Durante el perodo se vende todo el inventario por $120 millones pero los gastos de administracin y ventas son $30 millones, lo cual implic una prdida neta de $10 millones. El balance al final mostrar lo siguiente:
ACTIVOS Caja Total Activos $90 90 PATRIMONIO Capital Prdida acumulada Total Patrimonio $100 (10) 90

Cuando una empresa opera a prdida, el efecto inmediato de esta situacin, en el da a da de su operacin, es un permanente deterioro del capital de trabajo.

Obsrvese que la prdida ha sido financiada por la disminucin del efectivo que inicialmente era de $100 millones (o sea que se deterior el activo corriente). Si el capital de trabajo que la empresa requiere es de $100 millones, los socios debern reponer los $10 millones perdidos o conseguirlos prestados, si ello es viable, para poder garantizar la continuidad de la empresa. El EFAF y el EFE mostrarn, por lo tanto, cmo una empresa "financia" las prdidas en caso de incurrir en ellas.

En el EFE este concepto es reemplazado por el denominado Efectivo Generado por las Operaciones

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Captulo 13
Las prdidas y las recompras de acciones son dos tipos de aplicaciones de recursos que tambin pueden darse.

Otro tipo de aplicacin que podemos encontrar son las recompras de acciones, que suponen una disminucin del capital de la empresa.

PRINCIPIO DE CONFORMIDAD FINANCIERA

Del anlisis de las diferentes fuentes y aplicaciones puede concluirse que la financiacin del crecimiento de la empresa se realiza a travs de una combinacin de las fuentes mencionadas, donde la GIF debe representar el papel de "fuente lder". Igualmente, lo explicado permite configurar lo que llamaremos Principio de Conformidad Financiera" que refleja lo que debera ser una sana poltica financiera en trminos de la relacin que debera darse entre las fuentes y las aplicaciones. Este principio establece que las fuentes de corto plazo deberan financiar las aplicaciones de corto plazo; las fuentes de largo plazo deberan financiar las aplicaciones de largo plazo; la generacin interna de fondos debe financiar primero que todo los dividendos y lo que quedare debe aplicarse a corto y/o largo plazo dependiendo de la poltica de crecimiento de la empresa. Por ejemplo, si la estrategia empresarial est encaminada a aumentar el nivel de utilizacin de la capacidad instalada, que implica a su vez un fuerte aumento del capital de trabajo operativo (se requieren ms inventarios y cartera por el mayor volumen de produccin y ventas), lo ms lgico es que la generacin interna de fondos est apoyando en buena proporcin la financiacin de esta inversin. Y as debe aparecer reflejado en el EFAF y el EFE.
CONCEPTO CLAVE Principio de Conformidad Financiera Refleja lo que debera ser

ELABORACION Y ANALISIS DEL EFAF

Se dijo al comienzo de este captulo que el EFAF sirve para ayudar a evaluar la calidad de las decisiones gerenciales, las cuales son tomadas por los ejecutivos en concordancia con los objetivos, estrategias y polticas de la empresa. Todas esas decisiones afectan de una u otra forma, a corto o a largo plazo, la situacin financiera de la empresa la cual se refleja, en ltimo trmino, en el Balance General (BG). Lo anterior quiere decir que si comparamos el BG de principio del perodo con el del final, las diferencias en las diferentes partidas son consecuencia, ni ms ni menos, que de las decisiones tomadas durante el perodo cubierto por dichos balances. Por lo tanto, un EFAF requiere por lo menos de dos balances para su elaboracin. Por ejemplo, si tenemos los balances a Dic.31/96, Dic.31/97 y Dic.31/98, podran elaborarse dos EFAF, los cuales reflejaran las decisiones tomadas durante el ao 1.997 el primero y 1.998 el segundo. Entendido lo anterior elaboremos un EFAF explicando los diferentes pasos que deben seguirse, para lo cual emplearemos la siguiente informacin relacionada con la empresa "Confecciones Modafina S.A. que se dedica a la fabricacin de ropa para dama y que tambin fue utilizada en el captulo 7 en la introduccin al diagnstico financiero.

una sana poltica financiera en la empresa y sugiere que las fuentes de corto plazo deberan financiar las aplicaciones de corto plazo; las fuentes de largo plazo deberan financiar las aplicaciones de largo plazo; la generacin interna de fondos debe financiar primero que todo los dividendos y lo que quedare debe aplicarse a corto y/o largo plazo dependiendo de la poltica de crecimiento de la empresa.

Para elaborar el EFAF se requieren como mnimo dos balances.

Anlisis del Movimiento de Recursos

Confecciones Modafina BALANCES GENERALES Millones de pesos Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Activo Corriente Maquinaria y Equipo Depreciac.acumulada Activo fijo neto TOTAL ACTIVOS Proveedores Impuestos por pagar 184 Prstamo a corto plazo Pasivo corriente Bonos por pagar TOTAL PASIVOS Capital Utilidades retenidas TOTAL PATRIMONIO PASIVOS Y PATRIM. 1998 88 1.173 397 1.658 915 -135 780 2.438 519 211 261 964 300 1.264 1.022 152 1.174 2.438 842 2.103 250 2.353 1.222 163 1.385 3.738 1999 52 1.678 646 2.376 1.571 -209 1.362 3.738 1.050

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Confecciones Modafina ESTADOS DE RESULTADOS Millones de pesos Ventas netas CMV Utilidad Bruta Gastos de Administracin Gastos de Ventas UTILIDAD OPERATIVA Gastos financieros Otros egresos UAI Impuestos 184 Utilidad Neta 1998 4.800 2.689 2.111 511 818 782 168 6 608 211 424 494 1999 6.537 3.922 2.615 655 981 979 240 34 705

Se dispone, igualmente, de la siguiente informacin adicional (notas de balance): 1. 2. 3. El total de dividendos declarados y pagados en efectivo durante 1.999 fue de $483 millones. Una mquina que originalmente se adquiri por $210 millones y tena una depreciacin acumulada de $134 millones, se vendi de contado por $46 millones. La depreciacin del perodo fue de $208 millones, de los cuales $180 se aplicaron a los costos de produccin y el resto a gastos de administracin.

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Captulo 13
El primer paso en la elaboracin del EFAF es establecer las diferencias en las cuentas de balance.

Paso No.1: Establecer las diferencias en las cuentas de los Balances Generales. El clculo de las diferencias aparece en la columna denominada "Paso 1" de los balances que se presentan ms adelante. Es til para efectos prcticos colocar los signos (+) y (-) dependiendo de si se ha presentado un aumento o una disminucin en los diferentes rubros. Paso No.2: Determinar si las diferencias son Fuentes o Aplicaciones. Teniendo en cuenta lo aprendido en las secciones dedicadas al anlisis de las fuentes y las aplicaciones, y con el fin de determinar la categora de cada una de las variaciones encontradas en el primer paso, a continuacin se enuncia el criterio a aplicar: los aumentos en cuentas de activo son aplicaciones y las disminuciones son fuentes; los aumentos cuentas de pasivo o de patrimonio son fuentes y las disminuciones son aplicaciones. El cuadro 12-1 resume el enunciado.
CUENTAS De Activo De Pasivo De Patrimonio Aumento A F F Disminucin F A A

El segundo paso en la elaboracin del EFAF es determinar si esas diferencias son fuentes o aplicaciones.

Cuadro 12-1 Criterio para determinar si los cambios son Fuentes o Aplicaciones

En la columna denominada "Paso 2" de los balances que aparecen adelante se colocar una letra F o una letra A segn las diferencias sean fuentes o aplicaciones.
Confecciones Modafina BALANCES GENERALES Millones de pesos Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Activo Corriente Maquinaria y Equipo Depreciac.acumulada Activo fijo neto TOTAL ACTIVOS Proveedores Impuestos por pagar 184 Prstamo a corto plazo Pasivo corriente Bonos por pagar TOTAL PASIVOS Capital Utilidades retenidas TOTAL PATRIMONIO PASIVOS Y PATRIM. 1998 88 1.173 397 1.658 915 135 780 2.438 519 211 261 964 500 2.464 1.022 152 1.174 2.438 1999 52 1.678 646 2.376 1.571 209 1.362 3.738 1.050 +27 842 2.103 450 3.553 1.222 163 1.385 3.738 +531 F +581 -50 +200 +11 F F A F F Paso 1 -36 +505 +249 656 74 +582 Paso 2 F A A

Obsrvese cmo en la cuenta de maquinaria y equipo la diferencia se ha mostrado en Se recomienda expresar el trminos del valor neto (costo de adquisicin menos depreciacin acumulada). Lo cambio en las cuentas de anterior debido a que si el clculo de las diferencias se hiciera en forma individual, se activo fijo por su valor neto. podra cometer un grave error conceptual en caso de que la depreciacin acumulada en vez de aumentar, disminuyera, lo que supondra colocar dicha variacin como una

Anlisis del Movimiento de Recursos

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aplicacin, lo cual es absurdo ya que no es imaginable aplicar recursos en depreciacin. Veamos esto con ms detalle. Si bien el aumento en la cuenta de depreciacin acumulada no representa necesariamente el valor de la depreciacin del perodo, pues pudo haber retiros de activos que implican una disminucin de esa cuenta, en principio podra considerarse como una fuente de fondos (al fin y al cabo la depreciacin hace parte del clculo de la GIF), para efectos de llevar a cabo este primer paso. Ahora bien, si la cuenta de depreciacin acumulada muestra una disminucin de un perodo a otro, podra considerarse esto como una aplicacin? Imposible. Sera un absurdo ya que no habra forma de imaginarse una empresa tomando fondos y aplicndolos en depreciacin. Es preferible, por lo tanto, calcular la variacin de todas las cuentas del activo fijo en trminos de su valor neto.
El tercer paso en la elaboracin del EFAF es elaborar la primera hoja de trabajo.

Paso No.3: Elaboracin de la Primera Hoja de Trabajo. Es una primera aproximacin al EFAF y consiste en elaborar un primer cuadro que resume, de un lado, todas aquellas variaciones que representan fuente (las simbolizadas con la letra F), y de otro lado, aquellas que implicaron aplicacin (las simbolizadas con la letra A).
Confecciones Modafina PRIMERA HOJA DE TRABAJO Millones de pesos FUENTES Disminucin del efectivo Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de Impuestos por pagar Aumento prstamos a corto plazo APLICACIONES 36 Aumento de Cuentas por cobrar Aumento de inventarios 249 27 Aumento Maq. y equipo neto 581 Disminucin de bonos por pagar 200 11 1.386 TOTAL 505 582 50 . 1.386

Aumento de capital
Aumento de utilidades retenidas TOTAL

El EFAF debe proporcionar informacin con respecto a las decisiones de inversin, financiacin y dividendos.

Lo que sigue ahora es determinar si este primer cuadro que hemos elaborado cumple con el propsito del EFAF, es decir, nos permite evaluar la calidad de las decisiones gerenciales. Para ello debemos preguntarnos si las cifras contenidas en ste pueden darnos una idea de la forma como fueron tomadas las decisiones de inversin, financiacin y dividendos. Preguntas como las siguientes requieren ser hechas por el analista que desee evaluar esas decisiones: Dnde estn los fondos invertidos en el negocio? Cul es la poltica de crecimiento de la empresa y cmo se est financiando ese crecimiento? Qu se ha hecho con los fondos generados internamente? Se ha mantenido el capital de trabajo? Es consistente la poltica de dividendos con la realidad y las posibilidades de la empresa?

Qu quisiera saber un usuario del EFAF acerca de las decisiones de inversin tomadas en el perodo? Pues simplemente cunta inversin se realiz en capital de trabajo y activos fijos (y si es del caso, en inversiones a largo plazo). Ahora bien, muestra la primera hoja de trabajo el valor de dichas inversiones? Observando encontramos que slo muestra las primeras, es decir, las realizadas en capital de trabajo ya que all se detallan los cambios en las diferentes cuentas que lo

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Captulo 13

conforman. Para las decisiones de financiacin, el usuario del EFAF quisiera saber: Aumentos o disminuciones en los pasivos. Aportes de capital. Generacin Interna de Fondos. Disminuciones del capital de trabajo neto operativo. Retiros de activos fijos (por venta o abandono). Liquidacin de inversiones a largo plazo.

Para las decisiones de dividendos debera disponerse de la cifra correspondiente a los dividendos pagados durante el perodo. Remitmonos de nuevo al cuadro que muestra la primera aproximacin, para determinar si la informacin requerida se puede extraer de ste. En relacin con las decisiones de inversin, s es posible saber el aumento del capital de trabajo neto operativo (KTNO), pues al aparecer cada una de las variaciones de las cuentas que permiten calcularlo, bastar con establecer la diferencia entre el total de las que son fuentes y las que son aplicaciones. Veamos.
Aumento de cuentas por cobrar + Aumento de inventarios - Aumento de cuentas por pagar a proveedores - Aumento de impuestos por pagar = Aumento del KTNO 505 249 -531 -27 196

El resultado positivo quiere decir que hubo inversin, o sea aplicacin de recursos, en capital de trabajo. Las adquisiciones de activos fijos no se reflejan en la primera aproximacin ya que el aumento en la maquinaria y equipo se calcul en trminos de su valor neto o valor en libros y an si se hubiera calculado en trminos del costo de adquisicin, el aumento de $656 que se hubiera obtenido, tampoco representa el valor de la maquinaria adquirida puesto que pudo haber retiros de maquinaria, por venta o abandono, que implican una disminucin de esa cuenta. Veamos cmo se pudieron haber afectado las cuentas de maquinaria y equipo y su correspondiente depreciacin acumulada, durante el perodo. Para ello recurriremos a las denominadas cuentas T, que para el caso de los activos fijos se ilustra en el grfico 13-2 que aparece en la pgina siguiente.

MAQUINARIA Y EQUIPO (Costo de adquisicin)

Saldo dic.1998

$915

Aumentos por nuevas adquisiciones

Saldo dic.1999

Disminuciones por retiros

$1.571

Anlisis del Movimiento de Recursos

DEPRECIACION ACUMULADA MAQUINARIA Y EQUIPO
$135 Disminucin por retiros de depreciacin Aumento por la depreciacin del perodo $209
Saldo dic.1999 Saldo dic.1998

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Grfico 13-2 Cuentas T para los activos fijos

Con respecto a las decisiones de financiacin vemos que los aumentos o disminuciones en los pasivos s pueden encontrarse en el cuadro ya que en l se muestran las variaciones de todos los diferentes rubros de deuda. Ahora bien, aunque lo que constituye fuente de financiacin es un aumento del pasivo, una disminucin de este rubro no deja de ser una decisin de financiacin puesto que bien podra una empresa presentar una disminucin general neta de sus pasivos como consecuencia, por ejemplo, de un aumento de su capital, es decir, una cambio de estructura financiera (o estructura de financiacin).
Cuando de hayan dado reestructuraciones de la deuda, deben mostrarse con el mayor detalle posible.

En relacin con los pasivos debe tenerse en cuenta que cuando se hayan dado movimientos que hayan tenido un efecto trascendental en la situacin financiera de la empresa, como es el caso de una reestructuracin financiera, debe realizarse el desglose respectivo. Por ejemplo, si una empresa decide tomar un prstamo a largo plazo para reemplazarlo por uno en moneda extranjera, tambin de largo plazo, por considerar que ello le implicara un ahorro de costos financieros por efecto de la devaluacin, en el EFAF debera aparecer el nuevo prstamo como una fuente y la cancelacin del prstamo en moneda extranjera como una aplicacin. Los aportes de capital tambin aparecen en el cuadro, reflejados como un aumento neto en la cuenta correspondiente. A este respecto sobra cualquier otro comentario. Las ventas y abandonos de activos fijos no aparecen, pues como ya dijimos, si esto hubiera sucedido, su efecto estuviera incluido o reflejado en la variacin neta de la maquinaria y equipo (vase de nuevo el anlisis de las cuentas T). La GIF tampoco aparece. Por un lado la utilidad neta del perodo, elemento bsico para su clculo, est incluida en el aumento de la cuenta de utilidades retenidas de $58, la cual tambin se afecta por los dividendos del perodo. Veamos en una cuenta T de que manera se mueve la cuenta de utilidades retenidas.

UTILIDADES RETENIDAS
$152 Disminucin por pago de dividendos Aumento por la utilidad neta del perodo $163
Saldo dic.1999 Saldo dic.1998

Grfico 13-3 Cuenta T para las utilidades retenidas

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Captulo 13

Los otros dos componentes de la GIF (depreciaciones y amortizaciones) tampoco aparecen en el cuadro. Las amortizaciones no estn planteadas en el ejemplo, pero su comportamiento en trminos de fondos es similar al de la depreciacin, cuyo efecto est incluido en la variacin neta de maquinaria y equipo, tal como se muestra en las cuentas T correspondientes a esos rubros. Los dividendos tampoco aparecen y deben deducirse al analizar el movimiento de la cuenta de utilidades retenidas. En resumen, de los datos que se requieren para analizar el EFAF, faltan los siguientes en la primera aproximacin:
INFORMACION FALTANTE CUENTAS RELACIONADAS Adquisiciones Activos fijos Activos fijos (costo de adquisicin) Retiros de activos fijos Activos fijos (costo de adquisicin) Utilidad del perodo Utilidades retenidas Depreciacin del perodo Depreciacin acumulada Dividendos del perodo Utilidades retenidas

Obsrvese cmo la informacin que falta en la primera aproximacin est resumida en dos partidas de ese cuadro: el aumento de las utilidades retenidas por $11millones y el aumento de maquinaria y equipo neto de $582. Quiere decir que esos dos datos son insuficientes para el anlisis y por lo tanto deben eliminarse del cuadro y reemplazarse por los movimientos de fondos que los originaron, los cuales como ya dijimos, son los que realmente nos interesan y necesitamos para poder elaborar el EFAF definitivo y su correspondiente anlisis. A dichos ajustes los denominaremos "Depuracin de la Informacin o Refinamientos", los cuales, para efectos del ejemplo que estamos analizando, se relacionan directamente con las cuentas de activo fijo y de utilidades retenidas y consisten en expresar como fuentes o aplicaciones los movimientos que generan las variaciones netas en las cuentas mencionadas. Paso No.4: Llevar a cabo la depuracin de la informacin relacionada con las cuentas de utilidades retenidas y activos fijos. Comencemos explicando el de las utilidades retenidas por ser el ms sencillo. El movimiento de la cuenta en trminos de fuentes y aplicaciones es el siguiente:
El cuarto paso en la elaboracin del EFAF es depurar la informacin relacionada con la utilidad retenida y los activos fijos.

Saldo a Utilidad Dividendos Saldo a Dic.31/98 del perodo del perodo Dic.31/99 $152 + $494 F $483 A = $163 + $11 F

El valor de la utilidad se obtiene del Estado de Resultados y por lo tanto, si no tuviramos el dato de los dividendos podramos obtenerlo por diferencia ya que tendramos los otros tres datos. Sin embargo, en el numeral 1 de la informacin adicional del ejercicio propuesto aparece dicho dato. En la primera aproximacin deberemos, por lo tanto, eliminar el dato correspondiente al aumento en la utilidad retenida como una fuente por $11 millones y reemplazarlo por una fuente de $494 como utilidad del perodo y una aplicacin por $483 como dividendos del perodo. Analicemos el efecto de este cambio sobre la igualdad entre fuentes y aplicaciones y veremos que sta se conserva. Con este primer refinamiento la

Anlisis del Movimiento de Recursos primera aproximacin quedara as:

FUENTES Disminucin del efectivo Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de Impuestos por pagar Aumento prstamos a corto plazo APLICACIONES 36 Aumento de Cuentas por cobrar Aumento de inventarios 249 27 Aumento Maq. y equipo neto 581 Disminucin de bonos por pagar 200 DIVIDENDOS 494 1.869 TOTAL

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505 582 50 483 . 1.869

Aumento de capital
UTILIDAD DEL PERIODO TOTAL

Ya hemos eliminado, pues, el primer escollo. Ahora nos falta eliminar el segundo, o sea hacer "desaparecer" el aumento de maquinaria y equipo neto, haciendo aparecer las fuentes y aplicaciones que lo generaron. Este es un anlisis un poco ms complejo y para explicarlo comencemos mostrando el movimiento que se ilustr en las cuentas T pero en forma conjunta.
Saldo a Saldo a Dic.31/98 Aumento Disminucin Dic.31/99 Maq. y equipo $915 + Compras Retiros = $1.571 Deprec.acumulada 135 + Depr.perodo - Retiros depr. = 209 Maq. y Eq.neto 780 1.362 + $582 A

Debemos, por lo tanto, averiguar el valor de los aumentos y disminuciones en las dos cuentas para lo cual tendremos que recurrir a pedir informacin a la contabilidad, aunque es posible que el valor de la depreciacin del perodo aparezca en el estado de resultados. En nuestro ejemplo no aparece, pero en la informacin adicional, que se supone proviene de la contabilidad, dice en el numeral 3 que sta fue de $208 millones con lo que, por diferencia, podemos calcular el valor de los retiros de depreciacin. Es decir, que si el aumento neto en la depreciacin acumulada fue de $74 y la del perodo fue de $208, necesariamente tuvo que haberse presentado una disminucin de $134. Hasta aqu el movimiento en la cuenta de maquinaria y equipo quedara as:

Saldo a Saldo a Dic.31/98 Aumento Disminucin Dic.31/99 Maq. y equipo $915 + Compras Retiros = $1.571 Deprec.acumulada 135 + 208 134 = 209 Maq. y Eq.neto 780 1.362

Cuando el monto de la depreciacin del perodo es igual al aumento en la cuenta de depreciacin acumulada, quiere decir que no hay retiro alguno de activos. Dada la naturaleza de la cuenta de depreciacin acumulada, el valor de la depreciacin del perodo nunca puede ser inferior al aumento neto de sta (analice el lector aritmticamente esta situacin). Por lo tanto, cuando la depreciacin del perodo es mayor que ese aumento neto, siempre aparecer otro valor en la columna de disminuciones. La presencia de esta cifra significa que la empresa retir activos (porque los vendi o porque decidi retirarlos de la operacin por obsoletos o inservibles), cuya depreciacin acumulada al momento de ese retiro es igual al valor de la disminucin.

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Captulo 13

En el ejemplo, la disminucin de $134 sugiere que la empresa hizo el mencionado retiro y por lo tanto debemos "escudriar" la contabilidad y averiguar el tipo de operacin que se llev a cabo. El numeral 2 de la informacin adicional dice que efectivamente la empresa vendi una mquina por $46 millones, que originalmente le haba costado $210 y a la fecha de la venta tena una depreciacin acumulada de $134. Esto significa que en la cuenta de maquinaria y equipo (al costo de adquisicin), hubo un retiro por $210 y por diferencia se tiene que las adquisiciones o compras de maquinaria valieron $866 ya que si hubo un aumento neto de $656 en dicha cuenta, a costa de una disminucin de $210, el aumento debido a las adquisiciones es necesariamente de $866 (analice el lector aritmticamente esta situacin). Por lo tanto, el movimiento definitivo en la cuenta de maquinaria y equipo sera:
Saldo a Dic.31/98 Aumento Maq. y equipo $915 + Deprec.acumulada 135 + Maq. y Eq.neto 780 Saldo a Disminucin Dic.31/99 866 A 210 = $1.571 208 F 134 = 209 76 F 1.362

El aumento de $866 en la cuenta de maquinaria y equipo, o sea las nuevas compras, es obviamente una aplicacin; y la depreciacin del perodo, por hacer parte de la generacin interna de fondos, es una fuente. Si bien la disminucin en la cuenta de maquinaria y equipo por $210 millones podra considerarse como una fuente, cabra tambin decir que la disminucin en la depreciacin acumulada por $134 es una aplicacin? Piense el lector en esta situacin y se encontrar con que es absurdo e impensable que una empresa destine fondos para disminuir la depreciacin. Ya este asunto se mencion en el paso No.1 como justificativo del hecho de que las diferencias en las cuentas del activo fijo deban expresarse en trminos de los valores netos en libros. Entonces, cmo se resuelve lo referente a las disminuciones en las cuentas del activo fijo? Pensemos en lo siguiente: la empresa tena en sus activos una mquina que supuestamente representaba una riqueza de $76 millones (o sea su valor en libros), y la emple como una fuente para recibir $210 millones que posiblemente utiliz como abono para comprar las nuevas y para absorber una prdida de $30 en la transaccin. Tiene lgica lo anterior? Es obvio que s y por lo tanto debemos decir que el valor neto en libros de $76 oper como una fuente. Por lo tanto, en la primera aproximacin podramos eliminar el aumento neto de maquinaria y equipo que aparece como una aplicacin de $582 millones y reemplazarlo por una aplicacin de $866 correspondientes a la compra de maquinaria, una fuente por $208 correspondiente a la depreciacin del perodo y una fuente por $76 correspondiente al valor en libros del activo fijo vendido. Hecho esto, se obtendra lo siguiente:

Anlisis del Movimiento de Recursos

FUENTES Disminucin del efectivo Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de Impuestos por pagar Aumento prstamos a corto plazo

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Aumento de capital
UTILIDAD DEL PERIODO DEPRECIACION DEL PERIODO VR.LIBROS MAQUINA VENDIDA TOTAL

APLICACIONES 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505 Aumento de inventarios 249 27 ADQUISICION DE MAQ. Y EQUIPO 866 581 Disminucin de bonos por pagar 50 200 DIVIDENDOS 483 494 208 76 . 2.153 TOTAL 2.153

De la transaccin de venta de la maquinaria surge una pregunta: Qu sucede con los $30 que se perdieron en la venta? Se pierden $30 ya que el valor recibido de $46 es menor que el valor en libros que a la fecha del negocio tena la mquina vendida, o sea $76 (recordemos que valor en libros es igual al costo de adquisicin menos la depreciacin acumulada, o sea, 210 - 134 = 76). Esos $30 de prdida no implican un efecto negativo sobre el movimiento de recursos y ms bien digamos que ya han afectado los $494 millones de utilidad neta del perodo. Obsrvese cmo en el Estado de Resultados aparecen en 1.999 otros egresos por $34, en los que necesariamente esta incluida la prdida referida. Pero si observamos con mayor profundidad el efecto de la prdida en venta de maquinaria, y en general cualquier prdida en venta de activo fijo, encontramos que su valor es un gasto que se comporta en la misma forma que las depreciaciones y amortizaciones: no implica un desembolso de dinero, ni lo implicar en el futuro. Por lo tanto debe ser considerado en el clculo de la GIF y as podemos afirmar que sta es igual a: Utilidad Neta del perodo + Depreciaciones del perodo + Amortizaciones de diferidos del perodo + Prdidas en ventas de activos, si la hubiere
Las prdidas en venta de activos fijos, por ser gastos que no se desembolsan al causarse ni implican un desembolso en el futuro, como las depreciaciones y amortizaciones, se tratan como fuentes en el EFAF.

Significa que en el EFAF dichas prdidas en venta de activos fijos deben reflejarse como fuentes de recursos por el hecho de ser gastos que no implican un desembolso de efectivo y, por lo tanto, el valor en libros por $76 correspondiente a la maquinaria retirada debera descomponerse en dos partidas, as: $46 como una fuente correspondiente al valor recibido por la venta y $30, tambin como una fuente, correspondiente al gasto por prdida en venta de maquinaria. Por lo tanto, nuestro EFAF queda as:
APLICACIONES 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505 Aumento de inventarios 249 27 ADQUISICION DE MAQ. Y EQUIPO 866 581 Disminucin de bonos por pagar 50 Aumento de capital 200 DIVIDENDOS 334 UTILIDAD DEL PERIODO 494 DEPRECIACION DEL PERIODO 208 GASTO PERDIDA EN VTA. DE MAQ. 30 . VALOR MAQUINA VENDIDA 46 TOTAL 2.153 TOTAL 2.153 FUENTES Disminucin del efectivo Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de Impuestos por pagar Aumento prstamos a corto plazo

Se han colocado con maysculas los cambios con respecto a la primera aproximacin para destacar el efecto y la importancia de los refinamientos en el EFAF.

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Captulo 13

Pero las depreciaciones, amortizaciones de diferidos y prdidas en ventas de maquinaria no son los nicos gastos que no implican desembolso de efectivo ni lo implicarn en el futuro. Ciertas provisiones que afectan el estado de resultados tambin poseen el mismo efecto. Ellas son las denominadas provisiones para proteccin de activos, donde las ms conocidas son la provisin para deudas malas o provisin de cartera, la provisin para proteccin de inventarios y la provisin para proteccin de inversiones, las cuales se causan a costa de una disminucin en los activos. Estas provisiones, por lo tanto, deben considerarse en el clculo de la GIF y ser tratadas como una fuente en la presentacin del EFAF. Por lo tanto, podemos concluir que, en definitiva, la Generacin Interna de Fondos es igual a: + + + + Utilidad Neta del perodo Depreciaciones del perodo Amortizaciones de diferidos del perodo Prdidas en ventas de activos, si la hubiere Provisiones para proteccin de activos
CONCEPTO CLAVE Clculo de la GIF La GIF es igual a: Utilidad neta del perodo + Depreciacin del perodo + Amortizaciones de diferidos del perodo. + Prdidas en ventas de activos fijos, si las hubiere. + Provisiones para proteccin de activos.

Las provisiones que se causan a costa de un aumento de los pasivos como son las de prestaciones sociales e impuestos, por ejemplo, no se consideran en el clculo de la GIF puesto que son gastos que si bien al causarse no implican un desembolso de efectivo, s lo implicarn en el futuro. Paso No.5: Elaboracin del EFAF definitivo. El EFAF al que llegamos despus de realizar las depuraciones propuestas ya contiene toda la informacin que se requiere para poder evaluar las decisiones de inversin, financiacin y dividendos. Necesitamos ahora darle presentacin, para lo cual agruparemos las fuentes y aplicaciones de acuerdo con las categoras en que dijimos se clasificaban, que eran:
FUENTES: - De corto plazo (FCP) - De largo plazo (FLP) - Generacin interna de fondos (GIF) APLICACIONES: - De corto plazo - De largo plazo - Dividendos

El quinto paso en la elaboracin del EFAF consiste en darle presentacin definitiva.

(ACP) (ALP) (DIV)

Agrupando las diferentes partidas del EFAF obtenido en el paso No.4, en la forma sugerida, obtenemos la siguiente presentacin clasificada:

Anlisis del Movimiento de Recursos

CONFECCIONES MODAFINA Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos Ao 1.999 FUENTES De corto plazo: Disminucin del efectivo Aumento CxP proveedores Aumento de impuestos por pagar Aumento Prstamos a corto plazo TOTAL FCP De largo plazo: Aumento de capital Venta de maquinaria y equipo 46 TOTAL FLP Generacin Interna de Fondos: Utilidad neta del perodo Depreciacin del perodo Gasto prdida en venta de maquinaria TOTAL GIF TOTAL APLICACIONES De corto plazo: Aumento de cuentas por cobrar Aumento de inventarios TOTAL ACP De largo plazo: Adquisicin de maquinaria y equipo Disminucin de bonos por pagar TOTAL ALP Dividendos

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$36 531 27 581 1.175 200 246 494 208 30 732 2.153

$505 249 754 866 50 916 483

TOTAL

2.153

El sexto paso en la elaboracin del EFAF es realizar el anlisis confrontando las fuentes y las aplicaciones.

Paso No.6: Anlisis del estado de fuente y aplicacin de fondos. Al principio de este captulo en la parte dedicada a explicar para qu sirve el EFAF se dijo que la evaluacin de las decisiones se hace observando si las aplicaciones de recursos se ajustan o son razonables con respecto a los tipos de fuentes que se han utilizado. Pues bien, si observamos el cuadro ya clasificado obtenido en el paso No.5 y confrontamos las fuentes y las aplicaciones podremos darnos una idea de las decisiones tomadas y su compatibilidad con el principio de conformidad financiera explicado al principio del captulo. Sin embargo, la cantidad de rubros que aparecen a lado y lado puede dificultar el anlisis puesto que no es siempre fcil encontrar una relacin directa entre ellos. Por ejemplo, las aplicaciones dejan entrever que la poltica de la empresa en el perodo en cuestin consisti en incrementar la capacidad instalada y que las principales fuentes fueron, en orden de importancia, los proveedores, los prstamos a corto plazo y las utilidades del perodo. A pesar de esto no podemos asegurar que haya una relacin directa entre estos conceptos puesto que las dems partidas pudieron haber tenido, tambin, un peso importante si las consideramos conjuntamente. Por ejemplo, el incremento del capital de trabajo operativo (KTO), representado por el aumento de la cartera y el inventario por un total de $801 millones es un valor casi similar al del aumento de la maquinaria y equipo, con lo que establecer una relacin directa entre esos rubros y una fuente especfica de financiacin podra no ser fcil cuando se tiene una lista muy grande de rubros.

El EFAF nos alerta sobre decisiones que pudieron ser inadecuadas.

En este sentido podramos emitir una primera conclusin con respecto al EFAF: El EFAF no ilustra en forma directa si las decisiones fueron buenas o malas. Su funcin, ms bien, es alertarnos sobre eventuales problemas que pueden estar implcitos en las decisiones que aparecen cuantificadas en las cifras que refleja. Por ello, y con el fin de facilitar el anlisis, se sugiere un mtodo que consiste en observar los totales para cada categora de fuente y aplicacin, relacionndolos luego a la luz del principio de conformidad financiera. A continuacin se resumen dichos totales.

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Captulo 13
FCP FLP GIF 1.175 246 732 ACP ALP DIV 754 916 483

Con estas cifras resumidas comenzamos a establecer ahora su relacin, aplicando, como ya dijimos, el principio de conformidad financiera. Veamos. Si las fuentes a corto plazo fueron $1.175 millones y las aplicaciones slo fueron $754 quiere decir que los $421 restantes se aplicaron a largo plazo y/o al pago de dividendos, lo cual tenemos que deducir por eliminacin. Si las fuentes a largo plazo fueron $246 y las aplicaciones $916 es porque todos los $246 se emplearon en financiar aplicaciones a largo plazo. Si la generacin interna de fondos fue de $732 millones y los dividendos $483 millones y estos ltimos deben ser financiados con aquella, la diferencia, $249, necesariamente debi destinarse a financiar aplicaciones a largo plazo. Por lo tanto, los $421 millones de corto plazo que estaban pendientes de cruzar, tambin deben relacionarse con las aplicaciones de largo plazo. Y as, el cuadro de resumen presentara las siguientes relaciones:

FCP

1.175

754 421

ACP

754

FLP

246

246 249

ALP

916

GIF

732

483

DIV

483

Esta forma de resumir el EFAF nos da una idea supremamente clara de la poltica financiera (o poltica de financiacin), adoptada por la empresa durante el perodo de anlisis, la cual se refleja en las cifras del rectngulo central del cuadro. Es esa columna central la que el analista debe tratar de interpretar para poder determinar la presencia o no de decisiones peligrosas o desacertadas. Si observamos detenidamente las cifras del rectngulo puede verse cmo, a la luz del principio de conformidad, hay un aspecto que no se ajusta a ste: la destinacin de fuentes a corto plazo por $421 millones para ayudar a financiar las aplicaciones a largo plazo. Este dato significa que la empresa utiliz parte de su capital de trabajo y/o recurri a prstamos a corto plazo para la mencionada aplicacin lo que en principio se supone es una decisin peligrossima para la empresa pues est comprometiendo su liquidez. En el EFAF ya agrupado puede verse cmo en las fuentes a corto plazo los rubros ms significativos son el aumento de cuentas por pagar a proveedores y el aumento de los prstamos a corto plazo; pero teniendo en cuenta que lo que los proveedores financian es capital de trabajo operativo, es decir, cuentas por cobrar e inventarios, la relacin debe establecerse entre los prstamos a corto plazo y la inversin en maquinaria y equipo. Es decir, que de los $581 correspondientes al prstamo, al menos $421 se destinaron a apoyar la financiacin de la compra de maquinaria.

Anlisis del Movimiento de Recursos

363

Entonces diremos que la decisin clave que refleja el EFAF fue la utilizacin de deuda a corto plazo con el fin de ayudar a financiar parte de la maquinaria adquirida, lo cual, como ha quedado implcito en lo estudiado en el presente captulo es una decisin peligrosa ya que lo ms probable es que el flujo de caja libre que generar la nueva inversin en maquinaria no ser suficiente para cumplir con el compromiso de pago de la deuda en el plazo convenido, que por definicin es menor que un ao. Lo anterior, como es lgico de suponer, colocar a la empresa en situacin de alto riesgo de iliquidez en el ao siguiente, o sea el ao 2000; riesgo que se aumenta si se dificulta la renovacin del prstamo a corto plazo. Ahora bien, el resto del prstamo a corto plazo que no fue destinado a la financiacin de la compra de maquinaria, o sea $160 millones, necesariamente debemos asociarlo con el incremento del capital de trabajo operativo. Pero si dicho incremento corresponde a capital de trabajo permanente o activo corriente permanente tal como lo definimos al principio del captulo, esta forma de financiarlo tampoco es la ms razonable. El indicador de productividad del capital de trabajo puede ayudarnos a esclarecer esta situacin. En el captulo 8 se obtuvieron los siguientes resultados al observar lo relacionado con dicho indicador para Confecciones Modafina:
1,997
KTNO KTO KTNO/Ventas KTO/Ventas 466 1,014 12.2% 26.5%

1998
867 1,570 18.1% 32.7%

1999
1,063 2,324 16.3% 35.6%

Las cifras muestran que se viene dando un deterioro de este indicador. Obsrvese que calculado considerando las cuentas por pagar a proveedores, es decir, utilizando el KTNO en el numerador, se nota una disminucin en 1999, lo cual no es necesariamente bueno ya que como podr constatarse observando los das de proveedores, ello se debi al aumento de stos, con los consiguientes costos financieros que ello implica.
1997 Rotacin de cuentas por pagar Das de cuentas por pagar 3.7 96 1998 3.8 95 1999 3.2 112 Objetivo 4.8 75

Calculado a partir del KTO en el numerador, es decir, sin considerar las cuentas por pagar, se observa un aumento de casi diez puntos en dos aos, lo cual es el reflejo de la acumulacin de fondos ociosos. Ello afecta no slo el flujo de caja libre, sino tambin la rentabilidad del activo. La observacin de las rotaciones de inventarios y cartera confirman lo anterior.
1997 Rotacin de cuentas por cobrar Das de cuentas por cobrar Rotacin inventario de materia prima Das inventario de materia prima 5.3 67 1997 26.9 13 1998 5.0 72 1998 25.4 14 1999 4.6 79 1999 23.8 15 Objetivo 6.0 60 Objetivo 20.0 18

364

Captulo 13
1997 1998 27.6 13 1999 25.9 14 Objetivo 52.0 7

Rotacin inventario de prod. en proceso Das inventario de prod. en proceso

29.2 12

1997 Rotacin inventario de producto terminado Das inventario de producto terminado 17.3 21

1998 16.0 22

1999 14.9 24

Objetivo 25.7 14

Las cifras sugieren, entonces, que parte de los aumentos de cuentas por cobrar e inventarios se deben a la acumulacin de fondos ociosos, es decir, a ms das de inversin en esos rubros, que estn siendo financiados en parte con el crdito de los proveedores y en parte con deuda de corto plazo. Lo ideal en este caso de situaciones es que la financiacin sea con recursos propios de la empresa para neutralizar el efecto que sobre el flujo de caja, y en general la operacin, puede tener este tipo de problema. De todos modos recordemos que la solucin cuando se presentan fondos ociosos no es financiarlos indefinidamente. La solucin es eliminarlos. De acuerdo con lo anterior podemos afirmar que si bien el EFAF no nos dice si las decisiones fueron buenas o malas, al menos sirve como punto de partida para el anlisis de stas y para poder llegar a conclusiones razonables debemos apoyarnos en otras herramientas tales como los ndices financieros. De todas maneras obsrvese que un anlisis financiero completo de un negocio no puede hacerse con una sola herramienta sino con varias (las que ms se pueda), puesto que todas contienen informacin distinta que complementada puede conducirnos a anlisis muy acertados. Concluimos, pues, que el estudio del EFAF se complementa con el estudio de los El anlisis del EFAF se indicadores financieros. Y lo contrario tambin ocurre, pues si estuviramos analizando complementa con el anlisis de los ndices financieros de Confecciones Modafina, concretamente los que acabamos de los indicadores financieros. ilustrar, la pregunta que surgira sera: cmo est financiando la empresa los incrementos de capital de trabajo operativo? Y la inversin en maquinaria? La respuesta, obviamente, la encontramos si analizamos el EFAF de la empresa. Pero el anlisis que venimos haciendo de Confecciones Modafina no termina aqu, ya que por la conclusin a la que lleguemos con respecto a la forma de financiar la adquisicin de maquinaria, las dems decisiones sern, igualmente, acertadas o desacertadas. Vemoslo recreando de nuevo el cuadro de resumen.

FCP

1.175

754 421

ACP

754

FLP

246

246 249

ALP

916

GIF

732

483

DIV

483

Si la compra de la maquinaria no debi financiarse con el apoyo de deuda a corto plazo y esta tampoco debi participar en la financiacin de cartera e inventarios en exceso, surgen varias preguntas: Por qu no se reparti menos o ningn dividendo? Por qu no se recurri a ms capital de los socios o deudas a largo plazo?

Anlisis del Movimiento de Recursos

365

Si ninguna de estas dos opciones era viable, por qu emprendi la empresa la adquisicin de una maquinaria que no poda financiar?

Obsrvese, en el caso de los dividendos, cmo estos representan mucho ms que la utilidad obtenida en 1998 o el 97,8% de la utilidad neta de 1999 que fue de $494 millones
El EFAF nos ayuda a hacer preguntas inteligentes con respecto a los problemas de la empresa.

Una ltima conclusin surge de lo que acaba de explicarse: el EFAF nos ayuda a hacer preguntas inteligentes que pueden conducir a la determinacin de las verdaderas causas de los problemas de la empresa. Por ltimo, es importante tener en cuenta que el cuadro de resumen no reemplaza al EFAF clasificado sino que por el contrario lo complementa, ya que permite visualizar en forma global lo que en este ltimo aparece detallado.

EFAF CON BASE EN LOS CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO

En muchos textos tradicionales de contabilidad y finanzas se propone, para la elaboracin de este estado financiero, un mtodo alternativo que se basa en la separacin de las variaciones de las cuentas en dos categoras a saber: Variaciones en las cuentas de capital de trabajo. Variaciones en las cuentas que no son de capital de trabajo.

La finalidad es expresar los movimientos de estas ltimas en trminos de lo que este mtodo denomina "aumento o disminucin en el capital de trabajo". La limitacin de este enfoque es que considera el capital de trabajo como la diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes y ya se ha sugerido a lo largo de este texto, principalmente en los captulos 1, 2 y 8 que una mejor perspectiva de este concepto es verlo desde el punto de vista operativo. De all que hallamos adoptado las definiciones de capital de trabajo operativo y capital de trabajo neto operativo como ms trascendentales que la simple diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes, que definimos como capital de trabajo neto contable. De acuerdo con lo anterior el cambio en el capital de trabajo se calculara as:
1998 $1.658 964 694 1999 $2.376 2.103 273 Cambio $718 1.139 -421

Activos corrientes Pasivos corrientes Capital de trabajo neto contable

Como se present una disminucin, sta se entiende como una fuente y de acuerdo con la ltima presentacin clasificada, el EFAF se mostrara as:

366

Captulo 13
CONFECCIONES MODAFINA Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos Ao 1.999

FUENTES Disminucin del capital de trabajo neto contable De largo plazo: Aumento de capital Venta de maquinaria y equipo 46 TOTAL FLP Generacin Interna de Fondos: Utilidad neta del perodo Depreciacin del perodo Gasto prdida en venta de maquinaria TOTAL GIF TOTAL

421

APLICACIONES De largo plazo: Adquisicin de maquinaria y equipo Disminucin de bonos por pagar TOTAL ALP 483

866 50 916

200 Dividendos 246 494 208 30 732 1.399 TOTAL

1.399

Y haciendo el cuadro de resumen tendramos:

FCP 421 421 FLP 246 246 249 GIF 732 483 DIV 483 ALP 916

Compare el lector este cuadro con el elaborado anteriormente y encontrar que las conclusiones a las que se llegara seran las mismas, pues justamente la disminucin del capital de trabajo neto contable coincide con lo que antes habamos determinado que era la destinacin de fondos de corto plazo para financiar aplicaciones a corto plazo, o sea $421 millones. El efecto de este mtodo consiste en que simplemente resume las ACP con las FCP mostrando la diferencia como fuente o aplicacin dependiendo de si las primeras son menores o mayores que las segundas. Aunque por cualquiera de los dos mtodos se llega al mismo cuadro de resumen, es preferible usar el mtodo propuesto en este captulo por tres razones: 1. 2. Porque el segundo mtodo parte de una concepcin errnea de un elemento de anlisis tan importante como es el capital de trabajo. Porque para poder hacer un buen anlisis, este ltimo mtodo requerira de la elaboracin de tres cuadros: los dos que se proponen en este captulo (o sea el EFAF clasificado y el cuadro de resumen) y uno adicional que muestre las variaciones en las cuentas del activo y el pasivo corriente. Obsrvese cmo la presentacin del EFAF clasificado propuesta en el paso No.5 contiene la informacin de este supuesto tercer cuadro. Porque en el mtodo propuesto en este texto aparecen detalladas todas las cuentas del capital de trabajo neto operativo, lo que permite inmediatamente identificar en cules de ellas se presentan los cambios que estn propiciando una determinada situacin.

El anlisis del EFAF utilizando el aumento o la disminucin del capital de trabajo neto operativo conduce a las mismas conclusiones, aunque es menos informativo que el anlisis que se hace utilizando las variaciones en los recursos totales.

3.

Anlisis del Movimiento de Recursos

367

TRATAMIENTO DE LAS RESERVAS

Cuando en el rengln del patrimonio en el Balance General aparecen movimientos en las cuentas de "Reservas", lo cual ocurre casi siempre, el lector no deber alarmarse. Basta recordar que las utilidades retenidas de una empresa estn compuestas realmente por dos rubros: Las utilidades que an no se han repartido como dividendos pero que los dueos pueden en cualquier momento destinar para tal fin. Generalmente aparecen bajo el nombre de "Utilidades a disposicin de los socios" o "Utilidades no apropiadas". Las utilidades que a pesar de ser de los dueos no pueden repartirse ya que as lo han determinado las leyes (reserva legal) o los socios (reservas estatutarias y reservas ocasionales). Aparecen con el nombre de "Utilidades apropiadas" o "Reservas".

Por lo tanto, para elaborar la primera aproximacin al EFAF, simplemente se consolidan estas dos partidas y se realiza la depuracin de las utilidades retenidas tal como se explic en el paso No.4. Veamos un ejemplo. Supongamos que el patrimonio de Confecciones Modafina se descompone as:
PATRIMONIO Capital Utilidades a disposicin de los socios RESERVAS (utilidades apropiadas) Total Patrimonio 1998 $1.022 100 52 1.174 1999 DIF. $1.222 $200 61 -39 102 50 1.385 211

Las reservas no tienen efecto alguno sobre el movimiento de recursos.

Si sumamos las dos partidas de utilidades retenidas volvemos a los saldos que aparecen en el balance mostrado inicialmente, o sea $152 en 1.998 y $163 en 1.999. Sin embargo, si quisiramos profundizar ms en las diferencias, el detalle del movimiento de las dos cuentas nos mostrar la clave del asunto. En las cuentas T que se ilustran en el grfico 13-4 obsrvese cmo el movimiento en la cuenta de reservas es un simple asiento contable sin ningn efecto en trminos de movimiento de fondos, de ah que se proponga como solucin al problema, la consolidacin de dicha cuenta con la de utilidad a disposicin de los socios.
UTILIDADES A DISPOSICION DE LOS SOCIOS
Dividendos repartidos Utilidades apropiadas como reservas en 1999

$483 $50

$100 $494 $61

Saldo dic.1998 Utilidad neta 1999 Saldo dic.1999

RESERVAS
$52 $50 $102
Grfico 13-4 cuentas T para las utilidades retenidas
Saldo dic.1998 Utilidades apropiadas como reservas en 1999 Saldo dic.1999

368

Captulo 13

EL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO (EFE).

Otra forma de ilustrar el movimiento de fondos de la empresa es hacerlo en funcin del movimiento de efectivo, exclusivamente. Para ello se utiliza el denominado Estado de Flujo de Efectivo (EFE), que es ni ms ni menos que la expresin del EFAF, que representa movimiento de recursos totales, en trminos de efectivo. Desde ahora es importante advertir que las conclusiones a las que se llega con el EFE son exactamente las mismas a las que se llega con el EFAF y en este sentido debe entenderse que ambos estados deben considerarse complementarios ms que independientes. El EFE no es una herramienta nueva; muchas empresas la han utilizado por aos. En la actualidad ha adquirido una importancia tal que ya se le considera, inclusive, como un estado financiero que debe acompaar a los tres que a lo largo del texto hemos destacado como los principales: Balance General, Estado de Resultados y EFAF. El Federal Accounting Standard Board (FASB), entidad que en los Estados Unidos estudia y emite normas acerca de los procedimientos contables considera que el Flujo de Efectivo es un estado financiero tan importante como los mencionados antes y sugiere que deba ser presentado por las empresas junto con ellos. Las asociaciones de contadores de muchos pases de Latinoamrica han adoptado el EFE como estado financiero principal y muchas empresas, conscientes de su importancia, lo presentan en sus informes financieros y lgicamente lo utilizan como herramienta de anlisis. Como se dijo, esta forma de presentacin consiste en mostrar solamente los movimientos de recursos representados por el dinero en efectivo y por lo tanto las diferencias en las cuentas de los balances debern ser expresadas en funcin de este criterio, debindose hacer entonces, una serie de ajustes en cada uno de esos rubros de manera que se desglosen entre la porcin que representa movimiento de efectivo y la que no lo representa, si es del caso. Efectivo generado por las operaciones (EGO). Si en el estudio del EFAF se insinu El Efectivo Generado por las que la partida ms importante era la generacin interna de fondos (GIF), en el Estado de Operaciones es el concepto Flujo de Efectivo esta partida debera llamarse Generacin Interna de Efectivo nombre clave en el anlisis del EFE. que siendo razonable realmente no se usa, utilizndose ms bien el de "Efectivo Generado por las Operaciones", que se convierte en el elemento clave en torno al cual gira el anlisis del EFE. Veamos a continuacin la forma de obtener esta cifra y para ello utilicemos la siguiente analoga. Cuando utilizamos informacin financiera, esta puede estar disponible en tres idiomas La informacin financiera puede venir expresada en tres diferentes: el idioma contable, el idioma de los recursos y el idioma del efectivo. El estado de resultados y el balance general estn expresados en el idioma contable, mientras que el EFAF esta expresado en el idioma de los recursos. El EFE est expresado en el idioma del efectivo.
Las conclusiones a las que se llega con el EFAF son las mismas que las conclusiones a las que se llega con el EFE.

idiomas: contable, recursos y efectivo.

As tenemos que la GIF es la simple expresin, en el idioma de los recursos, de una La GIF es la traduccin del cifra que est expresada en idioma contable, la utilidad neta, que al resumir el estado estado de resultados al idioma de resultados nos permite afirmar que la GIF es, entonces, la traduccin del estado de de los recursos. resultados al idioma de los recursos, lo cual se hace simplemente sumando a la utilidad neta aquellas partidas que no representan, al momento de su causacin, un desembolso de efectivo, ni lo implicarn en el futuro.(depreciaciones, amortizaciones de diferidos, provisiones para proteccin de activos, prdidas en venta de activos si la hubiere).

Anlisis del Movimiento de Recursos

El EGO es la traduccin del estado de resultados al idioma del efectivo.

369

Por lo tanto, podra afirmarse que el efectivo generado por las operaciones es la simple traduccin del estado de resultados al idioma del efectivo. En el caso de Confecciones Modafina estamos ante la siguiente situacin:
UT.NETA $494 Idioma de los recursos GIF $732 Idioma del efectivo EFE ?

Cmo se traduce, entonces, el estado de resultados al idioma del efectivo? Digamos, en sentido figurado, que haciendo una traduccin literal, que se llevara a cabo traducindolo partida por partida. Por ejemplo, las ventas, que estn expresadas en el idioma contable, en el idioma del efectivo representaran recaudos de cartera y ventas de contado. La expresin del costo de ventas en el idioma del efectivo corresponde a los pagos a proveedores. Y as, todos los rubros del estado de resultados se reemplazan por el movimiento de efectivo que implican con el fin de obtener el EGO. Veamos: Las ventas, traducidas al idioma del efectivo, arrojaran el siguiente resultado para Confecciones Modafina.
Cuentas por cobrar dic.31/98 Ms ventas 1.999 Menos cuentas por cobrar dic.31/99 Ingresos por recaudos de cartera y ventas de contado $1.173 6.537 -1.678 6.032

Como no todas las ventas pudieron haber sido a crdito, la forma de denominar el ltimo rengln de esta relacin considera este hecho. Como el costo de ventas afecta el efectivo en trminos de los pagos a proveedores que se hacen por concepto de las compras y pagos de costos indirectos de fabricacin (CIF), su valor se obtiene reconstruyendo el juego de inventarios, as:
Inventario dic.31/98 Ms compras y CIF Menos inventario dic.31/99 Costo de ventas 1.999 $397 ? -646 3.922

Despejando las compras en la ecuacin obtenemos un valor de $4.171 (3.922 + 646 397), que nos servir para el clculo de los desembolsos correspondientes a este rubro. Veamos.
Cuentas con proveedores dic.31/98 Ms compras y CIF Menos cuentas proveedores dic.31/99 Desembolsos por compras y CIF $519 4.171 -1.050 3.640

Pero a estos desembolsos debemos restarles la depreciacin aplicada a los costos de produccin por $180 millones con lo que el valor de los desembolsos sera de $3.460 millones, detallado as:

370

Captulo 13

Cuentas con proveedores dic.31/98 Ms compras y CIF menos depreciaciones Menos cuentas proveedores dic.31/99 Desembolsos por compras y CIF

$519 3.991 -1.050 3.460

Por lo tanto el resto de la depreciacin por $28 millones que est incluida en los gastos de administracin, debemos restarla del valor que aparece en el estado de resultados por $655 millones con lo que el desembolso por este concepto de gasto sera de $627 millones, cifra que debemos someter a una depuracin adicional junto con los gastos de ventas ya que parte de esos gastos operativos (administracin y ventas), pudieron haber quedado pendientes de pago al final de 1.999, en cuyo caso debera realizarse la reconstruccin del movimiento de la cuenta de gastos acumulados por pagar en la misma forma que lo hicimos para la cartera y los proveedores, con la consideracin adicional de las depreciaciones y similares, as:
Gastos acumulados por pagar dic./1998 Ms gastos causados en el perodo Menos gastos acumulados por pagar dic./1999 Menos depreciaciones (y similares) Desembolso por gastos $xxx xxx xxx xxx xxx

En el caso de Confecciones Modafina observamos en el balance general que como no hay gastos acumulados por pagar, el desembolso por gastos de administracin queda en los mismos $627 millones obtenidos antes. Para el caso de los gastos de ventas queda en $971 millones, la misma cifra del balance. El valor de los intereses se considera un desembolso por el total que aparece en el estado de resultados ya que en el balance no aparece ningn pasivo que refleje el hecho de que hayan quedado intereses acumulados por pagar. Con respecto a los otros ingresos por $34 millones recordemos que de ese valor, $30 millones corresponden al gasto por la prdida en la venta de maquinaria y equipo, por lo que la diferencia, o sea $4 millones representan desembolso en efectivo. Como en el balance aparecen impuestos por pagar, se supone que debe realizarse la reconstruccin del movimiento de esta cuenta as:
Impuestos por pagar dic.31/98 $184 Ms provisin impuestos 1.999 Menos impuestos por pagar Dic.31/99 Impuestos pagados en 1.999

211 -211 184

Resumiendo los valores obtenidos para los diferentes componentes del estado de resultados, obtenemos el efectivo generado por las operaciones, as:

Anlisis del Movimiento de Recursos

Ingresos por recaudos Menos: Pagos a proveedores 3.460 Gastos de Administracin 627 Gastos de ventas 981 Intereses 240 Otros egresos 4 Impuestos 184 Total desembolsos en efectivo 5.496 EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES $6.032

371

536

La forma de calcular el EGO expresando las diferentes partidas del estado de resultados en trminos de efectivo se denomina Mtodo Directo.

Esta forma de calcular el EGO se denomina Mtodo Directo. La relacin entre la utilidad neta, la GIF y el EFE sera, entonces:
UT.NETA $494 Idioma de los recursos GIF $732 Idioma del efectivo EFE $536

Elaboracin del EFE. Calculado el EGO continuamos con la obtencin del EFE traduciendo, al idioma del efectivo, cada una de las partidas del EFAF. Para ello recordemos la presentacin clasificada que habamos logrado para este estado financiero:
CONFECCIONES MODAFINA Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos Ao 1.999 FUENTES De corto plazo: Disminucin del efectivo Aumento CxP proveedores Aumento de impuestos por pagar Aumento Prstamos a corto plazo TOTAL FCP De largo plazo: Aumento de capital Venta de maquinaria y equipo 46 TOTAL FLP Generacin Interna de Fondos: Utilidad neta del perodo Depreciacin del perodo Gasto prdida en venta de maquinaria TOTAL GIF TOTAL APLICACIONES De corto plazo: Aumento de cuentas por cobrar Aumento de inventarios TOTAL ACP De largo plazo: Adquisicin de maquinaria y equipo Disminucin de bonos por pagar TOTAL ALP Dividendos

$36 531 27 581 1.175 200 246 494 208 30 732 2.153

$505 249 754 866 50 916 483

TOTAL

2.153

Si observamos las diferentes partidas del EFAF encontramos cmo en el clculo del EGO ya han sido consideradas, es decir, estn incluidas, algunas de las variaciones que all aparecen plasmadas. Comencemos a analizar partida por partida y determinemos si ya ha sido, o no, considerada en el clculo del EGO. La disminucin del efectivo se deja para el final, pues justamente es la cifra que

372

Captulo 13 cuadra el EFE, en la medida en que la diferencia entre fuentes y aplicaciones de efectivo debe ser igual al aumento o la disminucin de caja del perodo. El aumento de cuentas por pagar a proveedores por $531 ya fue considerado al calcular el EGO cuando se reconstruy su movimiento en aras de obtener el monto de los desembolsos por compras y por lo tanto no aparecer en el EFE. Obsrvese cmo este aumento le proporcion efectivo a la empresa en la medida en que hubo que pagarles a los proveedores menos dinero ($3.460 millones), del que ellos le facturaron a la empresa ($3.991 millones). Recordemos el movimiento de dicha cuenta:
Cuentas con proveedores dic.31/98 Ms compras y CIF menos depreciaciones Menos cuentas proveedores dic.31/99 Desembolsos por compras y CIF $519 3.991 -1.050 3.460

El aumento de las cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios le proporciona efectivo a las operaciones de la empresa.

El aumento de impuestos por pagar tambin est incluido en el clculo del EGO y por lo tanto tampoco aparecer en el EFE. Dicho aumento tambin le proporcion efectivo a la empresa ya que se le pag al Estado menos dinero ($184 millones), del que se caus a su favor en el ao 1999 ($211 millones). Recordemos el movimiento de esta cuenta:
Impuestos por pagar dic.31/98 $184 Ms provisin impuestos 1.999 Menos impuestos por pagar Dic.31/99 Impuestos pagados en 1.999 211 -211 184

El aumento de los pasivos a corto plazo representa en su totalidad un movimiento de efectivo pues se supone que fue dinero que el banco le entreg a la empresa. Como no hay informacin que se refiera al hecho de que los aportes de capital o parte de ellos, fueron en especie, debe asumirse que corresponden a aportes en efectivo. La venta de maquinaria, tal como explcitamente lo dice el enunciado del ejercicio, es un movimiento de efectivo. La utilidad neta es precisamente el valor que reemplaza el EGO en el EFE. Por lo tanto, debemos considerar que ya est considerada en el clculo de este ltimo. La depreciacin ya fue considerada al obtener el EGO cuando se la tuvo en cuenta al calcular los desembolsos por costos y gastos. Por lo tanto no parece en el EFE. Adems, no representa un movimiento de efectivo. El gasto por la prdida en venta de maquinaria por $30 millones tambin se incluy en el clculo de EGO cuando del monto de los otros egresos por $34 millones se obvi dicho gasto, considerando como desembolso solamente los $4 millones restantes. El aumento de cuentas por cobrar se incluy en el clculo del EGO cuando se El aumento de las cuentas por reconstruy su movimiento con el fin de obtener el valor de los recaudos. Este cobrar implica una demanda de efectivo. aumento le demando efectivo a la empresa en la medida en que los clientes le entregaron menos dinero ($6.032 millones), del que se les factur ($6.537 millones). Recordemos el movimiento de esta cuenta.

Cuentas por cobrar dic.31/98 Ms ventas 1.999 Menos cuentas por cobrar dic.31/99 Ingresos por recaudos de cartera y ventas de contado

$1.173 6.537 -1.678 6.032

Anlisis del Movimiento de Recursos

El aumento del inventario implica una demanda de efectivo.

373

En la misma forma que las cuentas por cobrar, el aumento del inventario tambin est incluido en el EGO, al obtener el valor de las compras a partir del costo de ventas va juego de inventarios. Este aumento le demand efectivo a la empresa en la medida en que hubo de incurrirse en ms compras y CIF ($3.581 millones), de lo que fue el costo de ventas del ao ($3.285 millones). Recordemos el movimiento de esta cuenta.
Inventario dic.31/98 Ms compras y CIF Menos inventario dic.31/99 Costo de ventas 1.999 $397 4.171 -646 3.922

Dado que no hay evidencia en contrario, se asume que las adquisiciones de maquinaria por $866 millones fueron en efectivo. Es evidente que la disminucin de bonos por pagar corresponde a un desembolso de efectivo. Por ltimo, y porque el planteamiento de ejercicio as lo dice, los dividendos fueron pagados en efectivo.

Por lo tanto, si volvemos sobre el EFAF, encontramos que las cifras que estn incluidas en el clculo del EGO son las que aparecen tachadas con una lnea en el cuadro siguiente.
CONFECCIONES MODAFINA Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos Ao 1.999 FUENTES De corto plazo: Disminucin del efectivo Aumento CxP proveedores Aumento de impuestos por pagar Aumento Prstamos a corto plazo TOTAL FCP De largo plazo: Aumento de capital Venta de maquinaria y equipo 46 TOTAL FLP Generacin Interna de Fondos: Utilidad neta del perodo Depreciacin del perodo Gasto prdida en venta de maquinaria TOTAL GIF TOTAL APLICACIONES De corto plazo: Aumento de cuentas por cobrar Aumento de inventarios TOTAL ACP De largo plazo: Adquisicin de maquinaria y equipo Disminucin de bonos por pagar TOTAL ALP Dividendos

$36 531 27 581 1.175 200 246 494 208 30 732 2.153

$505 249 754 866 50 916 483

TOTAL

2.153

Hecho el anlisis del efecto que sobre el movimiento de efectivo tuvieron las diferentes partidas del EFAF, procedemos ahora a elaborar una primera aproximacin al estado de flujo de efectivo, que consiste en colocar a un lado las fuentes de efectivo y al otro las aplicaciones de efectivo, as:

374

Captulo 13
CONFECCIONES MODAFINA Estado de Flujo de Efectivo Ao 1.999

FUENTES DE EFECIVO Efectivo generado por las operaciones (EGO) Aumento de capital Venta de maquinaria Prstamos a corto plazo Total fuentes Disminucin del efectivo Total

200

APLICACIONES DE EFECTIVO Compra de maquinaria $536 Disminucin de bonos por pagar Dividendos 483 46 Total aplicaciones 581 1.363 36 1.399

$866 50 1.399

Y en la misma forma que lo hicimos para el EFAF, dmosle ahora presentacin el EFE, clasificando las diferentes partidas. Cul debera ser el criterio de clasificacin? Clasificar el estado de flujo de efectivo en funcin de la forma como las decisiones de Inversin, Financiacin y Dividendos demandaron o proporcionaron efectivo y cmo el efectivo generado por las operaciones se destin a esos propsitos es la opcin ms apropiada para analizar el comportamiento de la caja de la empresa. El grfico 13-5 nos permite entender esta propuesta.

EGO

Actividades de Financiacin

CAJA

Actividades de Inversin

Dividendos

Actividades de Financiacin

Grfico 13-5 Resumen del movimiento de la caja

Si fusemos a resumir el movimiento de la caja en funcin de las variables mencionadas en el prrafo anterior, diramos que en resumidas cuentas a la caja se le proporciona efectivo por dos grandes conceptos: el efectivo generado por las operaciones y el efecto de las decisiones de financiacin (aportes, prstamos, desinversiones y generacin interna), que denominaremos Actividades de Financiacin. En caso de que el EGO sea negativo hablaremos de Efectivo Demandado por las Operaciones y se tratara como una salida de caja.

El EGO y las actividades de financiacin le proporcionan efectivo a la caja de la empresa. Ocasionalmente puede darse el caso en que la operacin demande efectivo.

Anlisis del Movimiento de Recursos

Las actividades de inversin, los dividendos y las actividades de financiacin le demandan efectivo a la caja de la empresa. El efecto neto de las actividades de financiacin. puede ser proporcionar o demandar efectivo.

375

De la caja sale efectivo por tres grandes conceptos: las decisiones de inversin, que denominaremos Actividades de Inversin, el reparto de utilidades, o dividendos, y de nuevo por el efecto de las decisiones o actividades de financiacin. Es decir, que las actividades de financiacin pueden, tanto proporcionar, como demandar efectivo; y en el EFE se mostrar su efecto neto como efectivo proporcionado o efectivo demandado por las actividades de inversin. De acuerdo con lo anterior, el EFE clasificado tomara la siguiente presentacin:
CONFECCIONES MODAFINA Estado de Flujo de Efectivo Ao 1.999 Efectivo Generado por las Operaciones +/- Efectivo proporcionado (demandado) por las actividades de financiacin: Aumento de capital Venta de maquinaria y equipo Prstamos a corto plazo - Disminucin de bonos por pagar Efectivo demandado por las actividades de inversin: Compra de maquinaria $536

200 46 581 -50

777

866

(866) (483) (36)

Pago de dividendos DISMINUCION DEL EFECTIVO

En el caso de haberse presentado el caso de que la operacin demandara efectivo, es decir, un dficit operativo, lo que mostrara el cuadro sera la forma en que dicho dficit fue cubierto. Al observar la presentacin que le hemos dado al EFE y entendiendo que con el EGO deben ser cubiertos los dividendos, volvemos de nuevo al problema encontrado cuando el anlisis del movimiento de recursos lo hacamos utilizando el EFAF, que era el apoyo de la financiacin de la compra de maquinaria con una alta proporcin de prstamos a corto plazo. Presentaciones alternativas del estado de flujo de efectivo. La forma de presentacin que acabamos de sugerir no es necesariamente la nica posible, ya que dependiendo del gusto y criterio de la gerencia en cuanto a la forma como desea que se le presente la informacin, el Flujo de Efectivo puede adoptar otro orden en la presentacin de la informacin. Por ejemplo, en estricto sentido el Efectivo Generado por las Operaciones no es la cifra de $536 millones que aparece en el cuadro ya que este concepto no debera considerar el pago de intereses, pues como se ha definido a lo largo de este texto una cosa es la operacin propiamente dicha de la empresa, es decir, la relacionada con su actividad generadora de renta, y otra es la forma como se financia dicha operacin, entonces los intereses deberan excluirse de dicha partida y trasladarse al grupo del efectivo utilizado en actividades de financiacin. Recuerde el lector el concepto de Utilidad Operativa explicado en el captulo 2. Y dado que la forma como la norma contable sugiere que debe ser calculado el EGO es como lo hemos hecho hasta este punto de la explicacin, es decir, expresando cada partida del estado de resultados en trminos de efectivo, procedimiento que ya dijimos

376

Captulo 13

se denomina Mtodo Directo, debemos reconocer que all est implcito un error conceptual: la inclusin de los intereses, que son el resultado de una decisin financiera y no de una decisin operativa; y por definicin, el EGO es un resultado que recoge solamente el efecto de las decisiones operativas. Si nos acogemos a este criterio, que es conceptualmente el correcto pero que muy poco Los intereses no deberan ser se aplica en la prctica, para Confecciones Modafina el verdadero EGO hubiera sido de incluidos en el clculo del EGO. $776 millones, obtenido de acuerdo con el siguiente detalle:
Ingresos por recaudos Menos: Pagos a proveedores 3.460 Gastos de Administracin 627 Gastos de ventas 981 Otros egresos 4 Impuestos 184 Total desembolsos en efectivo 5.256 EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES $6.032

776

Y el estado de flujo de efectivo tomara la siguiente presentacin:

CONFECCIONES MODAFINA Estado de Flujo de Efectivo Ao 1.999 Efectivo Generado por las Operaciones +/- Efectivo proporcionado (demandado) por las actividades de financiacin: Aumento de capital Venta de maquinaria y equipo Prstamos a corto plazo - Intereses - Disminucin de bonos por pagar Efectivo demandado por las actividades de inversin: Compra de maquinaria $776

200 46 581 -240 -50

537

866

(866) (483) (36)

Pago de dividendos DISMINUCION DEL EFECTIVO

Al analizar las cifras notamos que a pesar del error conceptual implcito en la primera presentacin ilustrada, las conclusiones a las que se llega seran las mismas, por lo que debe reconocerse que a pesar de dicho error, el anlisis no se afecta, es decir, que ste es, para propsitos del anlisis del EFE, irrelevante. La presentacin acogida por las normas contables, que es la sugerida por el Federal Accounting Standard Board en su norma nmero FASB 95, comete el error conceptual que acabamos de describir, es decir, que considera los intereses en el clculo del EGO. La exclusin de los intereses en el clculo del EGO y su inclusin en las actividades de financiacin, es, en opinin del autor, una excelente alternativa para ver con claridad no slo el verdadero potencial de generacin de efectivo que una empresa posee, sino tambin para ver en que proporcin los intereses absorben una parte del efectivo generado, lo cual podra conducir a concluir que muchas empresas desde el punto de vista operativo son negocios atractivos, pero que por estar financieramente mal estructuradas no dan la posibilidad a los dueos de disfrutar del flujo de caja que ellas
Excluir los intereses en el clculo del EGO permite visualizar el atractivo del negocio desde el punto de vista operativo.

Anlisis del Movimiento de Recursos

377

generan. Lo anterior tiene relacin con el concepto de utilidad operativa, ampliamente explicado en el segundo captulo. Por otro lado, los dividendos bajo la norma FASB 95 se incluyen dentro de las actividades de financiacin, lo cual corrobora el citado error conceptual ya que los intereses y los dividendos tienen un propsito comn: retribuir a los beneficiarios de la empresa, es decir, a aquellos que han comprometido su capital para darle vida, que tal como se explic en el primer captulo cuando se estudi el concepto de flujo de caja libre, son los acreedores financieros y los socios. Entonces, si los dividendos se incluyen dentro de las actividades de financiacin, por qu no los intereses? Otra variante en la presentacin consiste en considerar la venta del activo fijo como una forma de financiacin que la empresa utiliz con el fin de facilitar la compra de los nuevos equipos. Bajo este punto de vista los $46 millones recibidos se agruparan en las actividades de inversin. Realizando las dos modificaciones sugeridas en los dos prrafos anteriores, es decir, colocando los dividendos en las actividades de financiacin y la venta de maquinaria en las de inversin, el EFE adoptara la siguiente presentacin:
CONFECCIONES MODAFINA Estado de Flujo de Efectivo Ao 1.999 Efectivo Generado por las Operaciones +/- Efectivo proporcionado (demandado) por las actividades de financiacin: Aumento de capital Prstamos a corto plazo - Dividendos - Intereses - Disminucin de bonos por pagar Efectivo demandado por las actividades de inversin: Compra de maquinaria - Venta de maquinaria y equipo DISMINUCION DEL EFECTIVO $776

200 581 -483 -240 -50

866 -46

(820) (36)

Existe otra forma de calcular el EGO. Se denomina Mtodo Indirecto.

Efectivo generado por las operaciones - Mtodo Indirecto. Existe un procedimiento alternativo para el clculo del EGO, ms simple por cierto, denominado Mtodo Indirecto. El atractivo de este procedimiento no solamente es su sencillez, sino tambin la forma en que permite visualizar la relacin entre la utilidad neta, la generacin interna de fondos y el efectivo generado por las operaciones. Podra decirse que el mtodo indirecto concilia estos tres valores mostrndole al analista la forma en que fue generado el efectivo en la operacin del negocio, y eso es lo que haremos a continuacin. Para ello recordemos la relacin que existe entre la utilidad neta, la GIF y el EGO, manteniendo en este ltimo el error conceptual de incluir los intereses, lo cual obviaremos luego.

378

Captulo 13
UT.NETA $494 Idioma de los recursos GIF $732 Idioma del efectivo EFE $536

Para llegar a la GIF simplemente traducamos el estado de resultados al idioma de los recursos, sumndole a la utilidad neta los gastos que no implican desembolso ni lo implicarn en el futuro, as:
UTILIDAD NETA + Depreciacin del perodo + Gasto prdida en venta de maquinaria 30 GENERACION INTERNA DE FONDOS $494 208 732

Cmo llegamos ahora al EGO partiendo de la GIF? Por qu Confecciones Modafina gener recursos por $732 millones pero slo $536 representaron generacin de efectivo? Dnde quedaron los $196 millones restantes? Cuando calculamos el EGO, expresando en trminos de efectivo las diferentes partidas del estado de resultados, vimos cmo, al conciliar las cuentas de cartera, inventarios y cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios, y dependiendo de si estas aumentaban o disminuan de un ao a otro, se determinaba si haban proporcionado o demandado efectivo. Por ejemplo, las cuentas por cobrar, al aumentar, implicaron una demanda de efectivo; mientras que las cuentas por pagar, al aumentar, proporcionaron efectivo. Y son justamente esos movimientos los que permiten determinar dnde qued la diferencia entre la GIF y el EGO. Continuemos, entonces, con la conciliacin de las partidas mencionadas sumando o restando las variaciones en las cuentas por cobrar, inventarios y cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios, que son precisamente las cuentas del activo y del pasivo corriente que tienen relacin directa de causalidad con la operacin del negocio, dependiendo de si esos aumentos o disminuciones proporcionaron o demandaron efectivo.
UTILIDAD NETA + Depreciacin del perodo + Gasto prdida en venta de maquinaria 30 GENERACION INTERNA DE FONDOS - Aumento de cuentas por cobrar - Aumento de inventarios + Aumento de cuentas por pagar a proveedores + Aumento de impuestos por pagar EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES $494 208 732 -505 -249 531 27 536 Demandaron efectivo Demandaron efectivo Proporcionaron efectivo Proporcionaron efectivo

Pero recordemos que todava mantenemos el error conceptual de incluir los intereses por $240 millones, los cuales deberamos sumar a los $536 millones con el fin de hallar el verdadero valor del EGO que es de $776 millones, tal como ya se explic. Incluyamos los intereses en la conciliacin anterior y analicemos las cifras all reflejadas relacionndolas con el concepto de flujo de caja libre.

Anlisis del Movimiento de Recursos

UTILIDAD NETA + Depreciacin del perodo + Gasto prdida en venta de maquinaria 30 GENERACION INTERNA DE FONDOS + Intereses - Aumento de cuentas por cobrar - Aumento de inventarios + Aumento de cuentas por pagar a proveedores + Aumento de impuestos por pagar EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES $494 208 732 240 -505 -249 531 27 776

379

Flujo de caja libre y efectivo generado por las operaciones. En este punto de la explicacin recordemos la forma de calcular el flujo de caja libre estudiada en el primer captulo de este texto.
UTILIDAD NETA + Depreciaciones y similares + Intereses FLUJO DE CAJA BRUTO - Incremento del capital de trabajo neto operativo (KTNO) - Incremento activos fijos para reposicin FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx

Si relacionamos el clculo del FCL con la conciliacin entre utilidad neta y EGO que aparece arriba encontramos lo siguiente:
El flujo de caja bruto es igual a la GIF ms los intereses.

Que el flujo de caja bruto es, ni ms ni menos, que la GIF ms los intereses. Recordemos que los similares a la depreciacin son las amortizaciones de gastos diferidos, las provisiones para proteccin de activos y las prdidas en venta de activos fijos si las hubiere.
UTILIDAD NETA + Depreciacin del perodo + Gasto prdida en venta de maquinaria GENERACION INTERNA DE FONDOS + Intereses FLUJO DE CAJA BRUTO $494 208 30 732 240 972

Juntos, los aumentos en cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar a proveedores e impuestos por pagar, representan la variacin del capital de trabajo neto operativo de 1998 a 1999, concepto que tambin se explic en el primer captulo y que en este caso, que es lo que normalmente se espera que suceda, represent un aumento que debe ser restado del flujo de caja bruto. En ocasiones la variacin del KTNO representa una disminucin, en cuyo caso se suma al flujo de caja bruto.
Aumento de cuentas por cobrar + Aumento de inventarios - Aumento de cuentas por pagar a proveedores - Aumento de impuestos por pagar AUMENTO DEL KTNO 505 249 -531 -27 196

380

Captulo 13
El EGO es igual al flujo de caja bruto ms o menos la variacin en el KTNO.

He aqu, pues, los $196 millones que estbamos buscando cuando preguntbamos por la diferencia entre la GIF y el EGO, diferencia que al considerar los intereses es la que resulta, realmente, entre el flujo de caja bruto y el EGO. Veamos.
UTILIDAD NETA + Depreciacin del perodo + Gasto prdida en venta de maquinaria 30 GENERACION INTERNA DE FONDOS + Intereses FLUJO DE CAJA BRUTO - Aumento del KTNO EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES $494 208 732 240 972 -196 776

Recordemos que lo normal que se espera que ocurra es que los activos de la empresa tiendan al crecimiento y por lo tanto ese ser tambin el comportamiento esperado en el KTNO. Si el KTNO crece entonces ello implica una demanda de efectivo. As, podra afirmarse que, en general, el EGO es igual al flujo de caja bruto menos el incremento del KTNO. En casos excepcionales, si el KTNO disminuye de un perodo a otro como consecuencia de aumentos en las cuentas por pagar a proveedores en mayor proporcin que el capital de trabajo operativo (KTO), o sea la cartera y el inventario, deber sumarse al flujo de caja bruto. El KTNO tambin puede disminuir si se dan disminuciones substanciales del inventario o la cartera como consecuencia, por ejemplo, de mejoras operativas como la implementacin de programas de justo a tiempo. De manera que la nica diferencia entre el EGO y el FCL es el valor de la reposicin de El flujo de caja libre es igual al EGO menos la reposicin de los activos fijos.
activos fijos. UTILIDAD NETA + Depreciacin del perodo + Gasto prdida en venta de maquinaria 30 GENERACION INTERNA DE FONDOS + Intereses FLUJO DE CAJA BRUTO - Aumento del KTNO EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES - Reposicin de activos fijos FLUJO DE CAJA LIBRE $494 208 732 240 972 -196 776 xxx xxx

Como en el caso de Confecciones Modafina se desconoce qu parte del valor de las compras de maquinaria corresponde a reposicin, no se ha colocado valor alguno por este concepto. Recordemos lo explicado en el primer captulo en el sentido de que la mayor dificultad para calcular el flujo de caja libre histrico era la determinacin de la porcin de las inversiones en activos fijos que corresponda a reposicin, principalmente cuando dichas inversiones eran cuantiosas. Presentacin definitiva del EFE. Como hemos visto, el estado de flujo de efectivo comienza con la expresin del EGO y este puede ser calculado de dos formas diferentes, la directa y la indirecta. Es recomendable, por lo tanto, encabezar este estado financiero mostrando el EGO detallado por cualquiera de las dos formas o mtodos. Por su sencillez y contenido, el autor recomienda el mtodo indirecto pero excluyendo el efecto de los intereses, es decir, evitando el error conceptual ya explicado.
En la presentacin del EFE se recomienda el mtodo indirecto, pero excluyendo el efecto de los intereses.....

En cuanto al resto del EFE, el autor sugiere que se separen los dividendos con el fin de .....igualmente, se recomienda visualizar con detalle la forma como estos han sido cubiertos. En caso de que se mostrar los dividendos en presenten ventas de activos fijos se sugiere presentarlas dentro de las actividades de forma separada. financiacin, de forma que pueda medirse el efecto que sobre el flujo de caja tuvieron

Anlisis del Movimiento de Recursos las inversiones que la empresa realiz. De acuerdo con lo anterior, la presentacin sugerida quedara en la siguiente forma:
CONFECCIONES MODAFINA Estado de Flujo de Efectivo Ao 1.999 - millones de pesos UTILIDAD NETA + Depreciacin del perodo + Gasto prdida en venta de maquinaria 30 GENERACION INTERNA DE FONDOS + Intereses FLUJO DE CAJA BRUTO - Aumento del KTNO EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES +/- Efectivo proporcionado (demandado) por las actividades de financiacin: Aumento de capital Venta de maquinaria y equipo Prstamos a corto plazo - Intereses - Disminucin de bonos por pagar Efectivo demandado por las actividades de inversin: Compra de maquinaria $494 208 732 240 972 -196 $776

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200 46 581 -240 -50 866

537 (866) (483) (36)

Pago de dividendos DISMINUCION DEL EFECTIVO

A manera de conclusin podra afirmarse que el EFAF y el EFE no son, entonces, herramientas que se puedan conducir a conclusiones diferentes en un anlisis de las decisiones financieras tomadas por la gerencia. Su uso debe complementarse con el de los ndices financieros para poder calificar las decisiones como acertadas o desacertadas lo mismo que su efecto sobre las finanzas de la empresa en el perodo estudiado. Igualmente debe recurrirse a su complementacin con cifras proyectadas que permitirn medir el efecto de las decisiones que deben tomarse a partir de las conclusiones obtenidas del anlisis de estos dos importantes estados financieros. Debe recalcarse la importancia del EFAF y el EFE como paso intermedio en el anlisis de las decisiones de dividendos ya que nos dicen en qu han sido aplicadas o "dnde estn" las utilidades obtenidas por la empresa con lo cual los administradores y socios podrn formarse una idea acerca de la posibilidad futura de repartir o no algn dividendo.

CUESTIONARIO DE EVALUACION
1. Qu muestra y para qu sirve el Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos? En qu se diferencia del Estado de Flujo de Efectivo? 2. La Generacin Interna de Fondos de una empresa es equivalente al Efectivo Generado por las Operaciones? Explique. 3. Explique la GIF como concepto clave en el anlisis del Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos. Por qu se le considera la fuente de financiacin ms importante? Sera lgico que el crecimiento de la empresa se financiara nicamente con esta fuente?

382

Captulo 13

4. Es posible que una empresa que haya venido obteniendo altas utilidades se vea en dificultades para cumplir con el pago de sus pasivos? 5. Qu relacin encuentra usted entre la generacin interna de fondos y la liquidez, la rentabilidad y el endeudamiento respectivamente? 6. Un miembro de la junta directiva de una pequea sociedad hizo el siguiente comentario: "Es difcil para m entender por qu el efectivo ha aumentado de manera constante durante los dos ltimos aos mientras que las utilidades han sido mnimas en esos mismos perodos. No hemos pagado dividendos ni hecho nuevos aportes y las cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar, activos fijos, deudas a corto y largo plazo han permanecido prcticamente estables". Haga o escriba un breve comentario explicando si puede existir en la empresa esta situacin y por qu. 7. Explique claramente cmo el concepto de "Generacin Interna de Fondos" ayuda al administrador financiero en la determinacin del potencial de crecimiento a largo plazo de la empresa. 8. El presidente de una compaa qued confundido al observar que el efectivo generado por las operaciones fue de slo $100 millones, mientras que segn el informe del contador la generacin de fondos haba sido de $850 millones. Por favor aclare esta confusin al presidente de la empresa.

9. Explique claramente cmo un Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos puede ayudar a determinar errores en la toma de decisiones de financiacin. 10. Puede una empresa generar fondos internamente aun cuando haya incurrido en una prdida neta durante el perodo? 11. En que caso puede darse un EGO negativo? Qu nombre adoptara? 12. En el captulo 8 dedicado al anlisis de la Liquidez se explic e ilustr grficamente cmo la inflacin "participaba" en el ciclo de liquidez de la empresa. Explique claramente cmo se refleja el efecto de esa participacin en el EFAF. 13. Qu diferencia existe entre el EGO y el FCL? 14. Explique claramente cmo el EFAF puede contribuir a la evaluacin de las polticas de dividendos y de manejo del capital de trabajo de la empresa. 15. Explique la diferencia esencial entre el EFAF preparado con base en la variacin del capital de trabajo y el EFAF preparado de acuerdo con la metodologa utilizada en este captulo. 16. Sera suficiente un Estado de Flujo de Efectivo para evaluar las decisiones tomadas por la gerencia? 17. Los socios de una empresa que obtuvo 420 millones de pesos de utilidad en el ltimo ao, decidieron constituir reservas para futuros ensanches por 120 millones y para proteccin de activos por 70 millones. Igualmente decretaron dividendos por 100 millones, los cuales esperan pagarse en un lapso de aproximadamente seis meses. Explique claramente el efecto de estas decisiones sobre el movimiento de fondos de la empresa y en general sobre su situacin financiera (Liquidez, Rentabilidad, Endeudamiento). 18. Cuando una empresa incurre en prdidas, lo cual se refleja en el EFAF como una aplicacin, Cul cree usted que debera(n) ser la(s) fuente(s) que financien dicha aplicacin? 19. Por qu una disminucin del KTNO debe sumarse con el fin de encontrar el EGO?

Anlisis del Movimiento de Recursos

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EJERCICIOS PARA RESOLVER

1. Con la informacin de la Compaa Petroqumica que se ilustra en el ejercicio para resolver #5 del captulo anterior, elabore y analice el estado de flujo de efectivo para dicha empresa en el ltimo ao. 2. 3. Complemente el anlisis de la Compaa El Comerciante realizado en el captulo anterior, con la elaboracin del EFAF y el EFE. Elabore y analice el EFAF y el EFE para la Compaa Las Delicias cuyos estados financieros para 1997 y 1998 se presentan a continuacin.
Compaa Las Delicias BALANCES GENERALES Millones de pesos Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Inversiones temporales Activo Corriente Inversiones a largo plazo Maquinaria y Equipo Depreciac.acumulada Activo fijo neto TOTAL ACTIVOS Proveedores Impuestos por pagar 7 Prstamo a corto plazo Pasivo corriente Prstamos a largo plazo TOTAL PASIVOS Capital Utilidades retenidas TOTAL PATRIMONIO PASIVOS Y PATRIM. 1997 20 56 88 2 166 17 120 40 80 263 81 7 4 92 40 132 80 51 131 263 9 111 45 156 85 55 140 296 1998 25 67 40 2 134 34 180 52 128 296 95

Compaa Las Delicias ESTADOS DE RESULTADOS Millones de pesos Ventas netas CMV Utilidad Bruta Gastos de Admn. y ventas UTILIDAD OPERATIVA Intereses Otros egresos UAI Impuestos 7 Utilidad Neta 1997 428 338 90 50 40 6 0 34 7 27 28 1998 514 406 108 60 48 9 4 35

Notas de balance:

384

Captulo 13

El total de dividendos declarados y pagados en efectivo durante 1.998 fue de $24 millones. Una mquina que originalmente se adquiri por $24 millones y tena una depreciacin acumulada de $8 millones, se vendi de contado por $12 millones. La depreciacin del perodo fue de $20 millones.

4.

Analizando la informacin presentada en los estados financieros de la Compaa Cementera S.A., identifique los problemas que considere relevantes, utilizando las herramientas financieras ms representativas e incluyendo un EFAF y un EFE.
COMPAIA CEMENTERA S.A. Balances Generales (Millones de pesos) ACTIVOS Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Total Activo corriente Maquinaria y equipo Deprec. acum. maquinaria Muebles y equipo Deprec. acum .muebles y eq. Edificio y terrenos Deprec. acum.edificio Total activos fijos Activos diferidos TOTAL ACTIVOS PASIVOS Proveedores Obligaciones bancarias Total pasivo corriente Bonos por pagar TOTAL PASIVOS PATRIMONIO Capital Utilidades retenidas 315 TOTAL PATRIMONIO TOTAL PAS. Y PATR. Ao 1 $599 38 975 1.612 900 -240 48 -14 1.500 -150 2.044 5 3.661 Ao 1 $162 84 246 100 346 Ao 1 3.000 336 3.315 3.661 3.336 3.659 Ao 2 $653 45 833 1.531 1.050 -280 100 -16 1.450 -180 2.124 4 3.659 Ao 2 $50 73 123 200 323 Ao 2 3.000

La siguiente informacin fue extractada de las notas de balance:

Se dio de baja mobiliario inservible por $8 el cual tena una depreciacin acumulada por el mismo valor Se vendi un edificio por $40, cuyo valor de compra fue de $50 y tena una depreciacin acumulada de $10. Se adquiri maquinaria por $170 La depreciacin maquinaria del perodo fue de $60.

Anlisis del Movimiento de Recursos

COMPAIA CEMENTERA S.A. Estados de resultados (Millones de pesos) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos administr. y ventas UAII Intereses Utilidad antes de impuestos Impuestos 40% UTILIDAD NETA Ao 1 $3.464 2.660 804 200 604 79 525 210 315 Ao 2 $4.023 3.150 873 245 628 68 560 224 336

385

Algunas relaciones financieras de la empresa son las siguientes:

Margen bruto Margen operativo Margen neto Rotacin de inventarios OBJETIVO 32% 20% 12% 3

5.

Prepare y analice el EFAF y el EFE de la Compaa Verde, que en 1999 se propuso aprovechar al mximo los atractivos descuentos que conceden sus proveedores, y cuya informacin se proporciona a continuacin.
COMPAIA VERDE Estado de Resultados ao 1999 (Millones de pesos) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos administr. y ventas UAII Intereses Utilidad antes de impuestos Impuestos 40% UTILIDAD NETA $55.000 35.300 19.700 8.200 11.500 5.100 6.400 2.250 4.150

Notas: La depreciacin del perodo fue de $1.000 millones. Los gastos de ventas incluyen amortizacin de gastos de investigacin de mercados por $150 millones. COMPAIA VERDE Estado de Utilidades Retenidas 1999 (Millones de pesos) Utilidades a disposicin de socios dic.31/98 Utilidad neta 1999 Subtotal Reservas 1999 Dividendos 1999 Utilidades a disposicin de socios dic.31/99 $900 4.150 5.050 600 3.450 1.000

386

Captulo 13
COMPAIA VERDE Balances Generales (Millones de pesos) ACTIVOS Efectivo Inversiones temporales Gastos prepagados Cuentas por cobrar Inventarios Total Activo Corriente Terreno Edificio y equipo neto Total Activo Fijo TOTAL ACTIVOS PASIVOS Obligaciones comerciales Gastos por pagar Impuestos por pagar 400 Obligaciones bancarias Total pasivo corriente Prstamos a largo plazo TOTAL PASIVOS PATRIMONIO Capital A disposicin de socios Reservas TOTAL PATRIMONIO TOTAL PAS. Y PATR. 1998 $2.200 700 500 5.100 14.400 22.900 300 5.800 6.100 29.000 1998 $2.800 1.700 500 2.400 7.300 16.000 23.300 1998 4.600 900 200 5.700 29.000 6.400 9.200 13.000 22.200 1999 7.000 1.000 800 8.800 31.000 1999 $2.400 800 600 5.300 14.600 23.700 300 7.000 7.300 31.000 1999 $900 1.400

6.

Con la informacin que se presenta ms adelante para la compaa Altagracia S.A., prepare un Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos y analice y evale las decisiones tomadas en el ao 2. La utilidad del perodo fue de $89 millones. La depreciacin del perodo fue de $25. Se vendi un local comercial que tena la empresa por su valor en libros que era de $32.
COMPAIA ALTAGRACIA S.A. Balances Generales (Millones de pesos) ACTIVOS Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Gastos pagados por anticipado Total activo corriente Inversiones a largo Plazo Edificios Depreciacin acumulada Terreno Total activos fijos TOTAL ACTIVOS Ao 1 $33 150 35 10 228 225 (60) 35 200 428 Ao 2 $28 95 55 8 186 15 390 (80) 80 390 591

Anlisis del Movimiento de Recursos

PASIVOS Cuentas por pagar Obligaciones bancarias Anticipos de clientes Total pasivo corriente Bonos por pagar Prstamos a largo plazo Total pasivo a largo plazo TOTAL PASIVOS PATRIMONIO Capital Prima en colocacin de acciones Utilidades retenidas 94 TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO Ao 1 $20 30 3 53 41 40 81 134 Ao 1 $150 50 158 294 428 Ao 2 $45 5 2 52 53 48 101 153 Ao 2 $200 80 438 591

387

7.

Elabore y analice el EFAF y el EFE para la Compaa Inmaculada cuyos estados financieros aparecen en la pgina siguiente. Comente las posibles causas del deterioro de la rentabilidad de la empresa.
COMPAIA INMACULADA Balances Generales (Millones de pesos) ACTIVOS Efectivo Cuentas por cobrar Provisin de cartera Inventarios Gastos pagados por anticipado Total activo corriente Gastos de organizacin 1997 $79,4 141,6 -6,9 249,7 7,1 470,9 9,0 -8,1 299,8 5,8 551,6 7,5 810,0 194,0 100,0 60,0 33,0 743,0 1.302,1 192,4 45,0 15,0 3,2 254,3 175,0 429,3 500,0 55,6 230,1 835,4 1.264,7 886,5 1.302,1 255,6 160,0 415,6 600,8 55,6 1998 $84,9 169,2

Edificios 800,0 Depreciacin acumulada edificios 140,0 Terreno 100,0 Muebles y enseres 51,8 Depreciac.acumulada muebles 27,0 Total activos fijos 784,8 TOTAL ACTIVOS 1.264,7 PASIVOS Cuentas por pagar proveedores Obligaciones bancarias Acreedores varios Impuestos por pagar Total pasivo corriente Obligaciones a largo plazo TOTAL PASIVOS PATRIMONIO Capital Prima en colocacin de acciones Utilidades retenidas 279,8 TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 201,6 52,7

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Captulo 13
COMPAIA INMACULADA. Estados de resultados (Millones de pesos) Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos administr. y ventas UAII Intereses Otros ingresos Impuestos 40% UTILIDAD NETA 1997 $800,0 560,0 240,0 134,0 106,0 57,0 0,0 17,2 31,8 1998 $900,0 706,1 193,9 136,1 57,8 50,0 0,3 3,2 4,9

La siguiente informacin adicional fue proporcionada por el departamento contable: En 1998 se realizaron mejoras al edificio por $10 millones Muebles totalmente depreciados y cuyo costo de adquisicin fue de $3,9 millones fueron entregados a cambio de unos nuevos valorados en $12,1. Los muebles usados fueron tomados por $0,3 y la diferencia se pag de contado. Cuentas por valor de $5,9 millones fueron canceladas por incobrables. La venta de acciones se realiz en efectivo. Se decretaron y pagaron dividendos en efectivo por $54,6 millones Durante 1998 se amortizaron gastos de organizacin por $1,5 millones Depreciaciones 1998: Muebles $9,9 millones. edificio $54,0 millones

Presente, adems, una relacin de cifras que concilie la utilidad neta, el flujo de caja bruto, la GIF, el EGO y el FCL, en la forma explicada al final del captulo.

NOTAS