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De vuelta a la Economa de la Gran Depresin Introduccin En el curso de los aos 1997-98, siete economas, que todava generan cerca

de un cuarto de la produccin mundial y en la que habitan cerca de 700 millones de personas, han experimentado una depresin econmica que tiene un inquietante parecido con la Gran Depresin (1929). Es ms, la clase de problemas econmicos que el mundo ha padecido recientemente es justamente la clase de problemas que supuestamente habamos aprendido a prevenir. El autor, afirma, que este libro es mas bien un tratado analtico del porque sucedi cada uno de los puntos a tratar. Es decir, define: Como pudo ocurrir esta catstrofe, como se puede recuperar las victimas y como podemos evitar que suceda de nuevo. En este libro, plantea que ha tratado de resistir cuatro tentaciones intelectuales. La cual clasifica como: La seduccin de la sabidura que da la experiencia La tentacin de considerar esta como una crisis puramente asitica La tendencia a moralizar La tendencia a volverse excesivamente circunspectos

Iniciaremos el proceso haciendo un recorrido por aquellas crisis que no solo afectaron su entorno, sino otras economas del globo. Adems de poder captar el impacto que tiene, cuando la confianza del inversionista llega a mermar.

Julio 1 de 1997 En Hong Kong se trabajaba frenticamente en el nuevo e imponente centro de convenciones de Hong Kong, con el fin de terminarlo a tiempo para recibir la reunin conjunta anual del FMI y el Banco Mundial. Esto representaba un momento de orgullo, simbolizaba el xito econmico, no solo de la ciudad, sino de China y en efecto de toda Asia. Nadie lo sabia en ese momento, pero el verano de 1997, terminara siendo una especie de lnea de pleamar para el nuevo orden mundial. En ese da las perspectivas para la economa mundial en general, y para el capitalismo en particular, parecan mejores de lo que cualquiera pudiera recordar o imaginar una o dos dcadas antes. Al da siguiente, el 2 de julio, Tailandia devalu el Bath y la crisis financiera asitica comenz. Asia antes de la Crisis No fue el milagro asitico un producto de nuestra imaginacin? No. El crecimiento asitico fue real y, en su mayor parte, tan impresionante al examinarse de cerca como se manifestaba en la superficie. Luego del mundo experimentar sorprendentes despegues econmicos en diferentes naciones del mundo, hubo una larga pausa en la que las economas avanzadas continuaron crecieron, pero no hubo nuevos miembros. Entonces surge Asia, con la industrializacin. Primero los tigres originales: Hong Kong, Singapur, Taiwn y Corea del Sur (en los anos 1960), luego una segunda ola, las economas del sudeste asitico, y finalmente el sorprendente despegue del gran dragn, China. Crecimiento de Asia El progreso de Asia era notorio a simple vista: rascacielos donde ante solo haba chozas, carreteras donde antes solo haba caminos, automviles donde ante solo haba bicicletas. Los salarios crecieron rpidamente, no solo en las estadsticas oficiales, sino en experiencia de las compaas privadas que tenan que atraer trabajadores. As pues, surge la interrogante, el crecimiento de Asia era real o era otro caso de inversionistas deducibles que le daban demasiado crdito a una economa? El crecimiento de la regin estuvo financiado abrumadoramente por los ahorros de cada uno de los pases bajo la modalidad de pague a medida que gaste. Poco dinero se pidi prestado; la mayor parte del capital que vino del exterior llego en forma de inversin extranjera directa. Entonces, donde estuvo su error?

La nica critica giraba alrededor de un concepto que suena misterioso: productividad del factor total. Fue el nico medidor sobre el cual Asia no sobresali. Asia logro sorprendente tasas de desarrollo econmico sin unos incrementos igualmente sorprendentes en la productividad. Su crecimiento fue el producto de una movilizacin de recursos y no de eficiencia. Las economas asiticas se caracterizaban por una clase de gobierno diferente al de Estados Unidos. En vez de una relacin de confrontacin y legalista que hemos desarrollado entre el gobierno y los negocios, las HPAE (Hombre del Asia del Este) disfrutaban de una cercana sin inhibiciones entre las elites empresariales y del gobierno, una especie de acogedora relacin de colaboracin, la cual se llamo: capitalismo clientelista, y se le atribuiria, correctamente, el fomento de las ganancias privadas costa de la economia y, menos convincentemente, el origen de la crisis. Advertencia Ignorada: Amrica Latina, 1995 Durante generaciones, los pases de Amrica Latina estuvieron sujetos de manera casi nica a las crisis de la moneda, las quiebras bancarias, los brotes de hiperinflacin y todas las otras calamidades conocidas por el hombre moderno. Pero, a finales de de la dcada de los 80, Latinoamrica mostr un cambio sorprendente. El primer ejemplo a resaltar es el caso de Chile, que a pesar de que pocos latinos admiran la brutalidad de Augusto Pinochet, hay que resaltar las reformas econmicas que implemento en Chile y que se mantuvieron intactas hasta 1989, cuando finalmente regreso a la democracia. Amrica Latina se reformo. Mxico: arriba desde los anos ochenta Hasta los anos setenta, Mxico se cuido de no extralimitar sus finanzas; el crecimiento era desalentador, pero no haba crisis. Sin embargo, a finales de anos setenta, la cautela tradicional se hecho por la borda. La economa entro en un boom afiebrado alimentada por nuevos hallazgo de petrleo y grandes prestamos por parte de los bancos extranjeros. Pocos vieron la las seales de alerta. A mediados del mes de agosto de 1982, una delegacin de funcionarios mexicanos viajo a Washington a informar al secretario del tesoro que se les haba agotado el dinero y que Mxico no podra seguir pagando sus deudas. En pocos meses la crisis se haba extendido a la mayor parte de Amrica Latina y ms all, a medida que los bancos dejaron de prestar y comenzaron a exigir el pago de las deudas. Mediante esfuerzos frenticos, la mayora de los pases logro evitar un paro total del pago de sus deudas, gracias a prestamos de Estados Unidos y de organismos internacionales. En 1985, Miguel de la Madrid, pone en marcha una liberalizacin radical del comercio de Mxico, implementados algunas medidas de orden econmico.

Pero no fue hasta 1988, ano en que Carlos Salinas fue elegido, cuando realmente se inicio una verdadera reforma. Los xitos de los anos de Salinas se construyeron sobre la base de dos jugadas cruciales de poltica econmica: solucion de la crisis de deuda y proponer el libre comercio con Estados Unidos y Canada. Estados Unidos acepto. Otra economa que sigui sus pasos fue Argentina. Una inquietud comn, tanto para Mxico como Argentina era la cuestin de la tasa de cambio adecuada. Ambos haban estabilizados sus monedas, haban reducido la inflacin, pero este ultimo se mostraba rezagado respecto a la estabilizacin de la tasa de cambio. A principios de la dcada de los noventa las exportaciones mexicanas crecieron muy despacio debido principalmente a que la fortaleza del peso hizo que sus precios fueran poco competitivos. El resultado fue un exceso de importaciones en comparacin con las exportaciones. La crisis del Tequila En diciembre de 1994, las autoridades mexicanas, enfrentadas a una perdida constante de sus reservas de divisas, tenan que decidir que hacer. Mxico escogi la devaluacin, pero apenas de un 15%, lo que dio paso a la especulacin. Una fuga enorme de capitales era ahora inevitable y el gobierno mexicano pronto tuvo que abandonar del todo la fijacin de la tasa de cambio. La crisis pronto se extendi al sector privado y a pases como Argentina. Hubo una perdida de confianza del inversionista. El gran rescate Mxico fue rescatada por el tesoro de Estados de Unidos, quien hizo uso, a discrecin, del Fondo de Estabilizacin Cambiaria (ESF). Mientras que Argentina fue a travs del Banco Mundial. El futuro que no funciono: Japn en la dcada de los anos noventa A comienzo de 1990, la capitalizacin del mercado en Japn, el valor total de todas las acciones de las compaas de la nacin, era mayor que la de Estados Unidos, que tenia el doble de la poblacin de Japn y ms del doble de su producto interno bruto. Fue una poca de prosperidad para Japn, de crecimiento rpido, bajo desempleo y grandes ganancias. Bienvenidos a la economa burbuja. La burbuja de Japn fue solo uno de varios brotes de fiebre especulativa alrededor del mundo en los anos ochenta. Todos esos brotes tenan la caracterstica comn de que eran financiados principalmente por prestamos bancarios e instituciones. Se desata el denominado riesgo moral, fruto de la liberalizacin de la poca. Los bancos de Japn prestaron mas, con menos consideracin por la calidad del prestatario, que los de cualquier otro pas, y al hacerlo ayudaron a inflar la economa burbuja en proporciones grotesca.

El Banco de Japn preocupado por los excesos especulativos, comenz a elevar las tasas de inters en 1990 en un intento de dejar salir un poco de aire de la burbuja. Poco a poco fue quedando claro que el final de la economa burbuja no haba sido fuente de buena salud sino de un malestar econmico cada vez mas profundo. Pero, solamente en un ano, se recupero y comenz a experimental un crecimiento potencial de la produccin. En 1996, Japn empieza a experimentar una recesin de crecimiento, la cual sucede cuando una economa crece, pero no lo suficientemente rpido para hacer uso del incremento en su capacidad, de tal manera que cada vez un mayor numero de sus maquinas y trabajadores estn parados. Esto la llevo a un nuevo fenmeno: depresin de crecimiento. Debido, quizs, a su poblacin en proceso de envejecimiento y posiblemente a un nerviosismo con respecto al futuro, el publico japons no parece estar dispuesto a gastar lo suficiente para utilizar la capacidad de la economa, incluso a una tasa de inters cero. Japn, dicen los economistas, ha cado en la temida trampa de liquidez. Posible solucin Podramos decir, que la razn por la cual Japn puede estar atascado en su trampa es que, a pesar de su capacidad para invertir, no puede debilitar el yen lo suficiente, ni siquiera reduciendo las tasas de inters a cero. Ahora, supongamos que acepte la hereja de la inflacin y que convenciera a los inversionistas de que los precios subirn realmente 3% o 4% al ano por un periodo largo. Esta inflacin estimulara la demanda interna al hacer que el ahorro sea menos atractivo y que endeudarse lo sea mas. Pero tambin actuara debilitando aun ms el yen y haciendo, por lo tanto, que los bienes japoneses sean ms competitivos en los mercados mundiales. Ello es la fuente de dos clases de objeciones: respetable y no respetable. La objecin respetable es que un yen debilitado podra causarles problemas a otros pases. La no-respetable es la de funcionarios japoneses a quienes no les gusta la idea de tener una moneda dbil. Dichos funcionarios siguen siendo poderosos en Japn, pero se espera que no lo sean por mucho tiempo, seria verdaderamente trgico ver los intereses de una gran nacin sacrificados en nombre de su vanidad. Todos caen: El derrumbe de Asia El juego de la confianza Hay tres cosas que cosas que los administradores macroeconmicos quieren para sus economas: Discrecin en la poltica monetaria con el fin de poder enfrentarse a las recesiones y controlar la inflacin.

Tasas de cambio estables para que los negocios no estn enfrentados a demasiada incertidumbre. Y, Dejar en libertad a los negocios internacionales, que la gente pueda intercambiar divisas cuando quiera, con el fin de no entrometerse en el camino del sector privado. Pero, los pases no pueden hacer realidad los tres deseos; si les va bien consiguen dos. Cul de las tres opciones imperfectas es la mejor? Como regla general, la alternativa preferida de la mayora de los economistas es una tasa de cambio flotante. Las virtudes de dicha fluctuacin libre, cuando funciona, no son difciles de demostrar, veamos el caso de Estados Unidos. Aunque las tasas de cambio entre el dlar y el yen / euro pueden pasar por giros fastidiosos, este fastidio con seguridad es poca cosa comparada con la libertad de accin que la ausencia de un compromiso con una tasa de cambio le da a la Reserva Federal, sea la capacidad para reducir drstica e inmediatamente las tasas de inters cuando aparezca la amenaza de una recensin o una crisis financiera. La recesion econmica, unas altas tasas de inters y una tasa de cambio devaluada pueden llevar a una compaa slida a la quiebra. En el peor de los casos, puede causar inestabilidad poltica. Entonces surge el fenmeno de perdida de confianza del inversionista. Pero las tasas de cambios flotantes no funcionan igual los pases del tercer mundo. Una y otra vez, los intentos de llevar a cabo devaluaciones moderadas han llevado a un colapso dramtico en la confianza. Que papel jugo el FMI? Dos cosas en las que el Fondo Monetario claramente se equivoco: Primero, cuando al FMI se le solicito que entrara en Tailandia, Indonesia y Corea, rpidamente exigi que esos pases practicaran austeridad fiscal, que elevaran los impuestos y redujeran el gasto con el fin de evitar dficit presupustales mas grandes. El intento por cumplir con estas restricciones para el presupuesto tuvo un doble efecto negativo sobre los pases: empeoraron la recesion reduciendo la demanda y alimentar una sensacin de que las cosas estan fuera de control y, por lo tanto, alimentar el panico del mercado. Segundo, el FMI exigi una reforma estructural como condicin para hacerles prestamos a los pases afligidos. Si por esa poca se le hubiera preguntado a los funcionarios del FMI que pensaban que estaban haciendo, habran contestado que todo era parte del ejercicio para recuperar la confianza. Cuales fueron sus recomendaciones con respecto a la tasa de inters y de cambio?. No les dijo que defendieran la moneda a cualquier costo, pero si que elevaran las

tasas de inters, inicialmente a niveles muy altos, en un intento de persuadir a los inversionistas de mantener su dinero donde estaba. Muchas son las opiniones sobre cual debi ser la mejor decisin, pero una que gano un poco de credibilidad, fue la planteada por Jeffrey Sachs de la universidad de Harvard, l dice que si los gobiernos no hubieran elevado la tasa de inters, habran evitado alimentar el pnico financiero. El resultado habra sido devaluaciones modestas y tolerables y una situacin econmica mucho mejor. Sin embargo, la conclusin es que no haba buenas opciones. As pues, nadie fue realmente culpable de que las cosas salieran tan mal. Que es la economia de la depresin? El autor plantea, que en esencia lo que significa es fallas de la demanda en la economia, es decir, un gasto privado insuficiente que no utiliza la capacidad productiva disponible. Estas se han convertido en una clara y patente restriccin para la prosperidad de una buena parte del mundo. El riesgo mas inmediato de regreso de este fenmeno, es la posibilidad de que la misma se extienda. Ahora, si sucede, la regla es sencilla: reducir las tasas de interes en forma drstica, sin vacilar y dejar a un lado el orgullo y el perjuicio. Sin embargo, solo lograremos la compresin de la economia de la depresion cuando estemos dispuestos a pensar claramente sobre nuestros problemas e ir tras esos pensamientos por el camino que nos lleven...

Amos del universo: Los fondos de cubrimiento de riesgo y otros villanos Uno de los aspectos ms extraos de las crisis de los ltimos anos ha sido el papel predominante que han desempeado los fondos de cubrimientos de riesgo (hedge funds), unas instituciones de inversin que estn en la capacidad de tomarse el control temporal de unos activos muy superiores a la fortuna de sus dueos. Sin ninguna duda, estos, tanto por sus exitos como por sus fracasos, han sacudido a los mercados mundiales, y por lo menos en unos pocos casos, el especulador malvado ha reaparecido en el escenario. A traves de ellos muchos inversionistas han dado muestra de un alto poder de apalancamiento. A traves de la historia, podemos encontrar algunos ejemplos interesantes: Tenemos casos como el de George Soro (Fondo Quantum), un empresario norteamericano, que a inicio de la decada de los 90, inicio un ataque contra la libra esterlina que llevo a que la misma fuera devaluada y dejada flotar (hasta el dia de hoy). Otro caso, fue el experimentado por Malasia, causado bsicamente por especulaciones hechas por hombres de negocios que se habian favorecido por el primer ministro Mahathir. La presencia de estos entes en la diferentes crisis mostradas, siempren ha sido activa, entonces le pregunta seria: Realmente han existido culpables de que las cosas salgan mal? La respuesta es negativa, lo que si han habido son colaboradores.