Ratings de calificacin de deuda pblica

Ten en cuenta que: - Permiten comparar "objetivamente" el nivel de riesgo asumido al invertir en deuda pblica alemana o espaola. - Esta calificacin es tenida en consideracin por la gran mayora de inversores. - Normalmente el nivel de calificacin es homogneo con independencia de la agencia de calificacin, aunque puede haber discrepancias. - No slo se califica la deuda pblica emitida por los pases sino que tambin se califican las emisiones realizadas por grandes empresas, bancos, comunidades autnomas, etc.

Permiten comparar el nivel de riesgo que asume un inversor cuando invierte en una determinada emisin de deuda pblica o privada. En detalle 1.- Introduccin 2.- Calificaciones de Moodys 2.1.- Calificaciones a largo plazo 2.2.- Calificaciones a corto plazo 2.3.- Tabla resumen 3.- Calificaciones de Standard & Poors 3.1.- Categora de la inversin 3.2.- Categora especulativa 3.3.- Pagars de la empresa 3.4.- Tabla resumen 4.- Calificaciones de Fitch Ratings 4.1.- Riesto de crdito a largo plazo 4.2.- Riesgo de crdito a corto plazo 4.3.- Notas 4.4.- Calificacin de apoyo (legal) 4.5.- Calificacin individual 4.6.- Tabla resumen 1.- Introduccin Lo primero que nos planteamos de los ratings es qu son?. Los Ratings los podemos definir como las calificaciones que obtienen los emisores y emisiones de renta fija (deuda pblica y privada). Por ejemplo, el nmero de estrellas de un hotel sirve para identificar la categora del mismo lo mismo sucede con el nmero de tenedores de un restaurante Por lo tanto el Rating de una determinada emisin de renta fija nos informa sobre el nivel de riesgo que asume el inversor cuando invierte en dicha emisin. El rating por tanto califica al emisor en el momento actual y sus perspectivas futuras. Podemos entonces encontrar la calificacin de empresas, bancos, comunidades autnomas, ayuntamientos, pases, etc. En definitiva, hay un rating para cada emisor y emisin de deuda pblica. Podemos decir que el uso del rating debera de ser primordial a la hora de decidir en que emisin de renta fija colocamos nuestros ahorros. Estas calificaciones son realizadas por empresas independientes cuya finalidad es la de calificar a los distintos emisores y emisiones de renta fija. Para realizar una calificacin

estas empresas precisan de gran cantidad de informacin, no slo del emisor en particular sino tambin de su entorno, gestin, posible evolucin futura, entorno poltico, etc. La realizacin de un rating es por tanto algo complejo. El uso de los ratings clarifica y facilita enormemente la inversin en activos de deuda pblica, pues en vez de tener que realizar el inversor un anlisis de la emisin y emisor del activo tan slo se ha de preocupar de que la calificacin obtenida a travs de una determinada agencia de calificacin sea acorde con el nivel de riesgo que est dispuesto a asumir. Si bien existen mltiples empresas que se dedican a la calificacin de activos financieros de renta fija los ms conocidos son: - Moody's - Standard & Poor's - Fitch Rating

2.- MOODYS 2.1.- Calificaciones de la deuda a largo plazo - Aaa Los ttulos calificados con esta calificacin contienen el menor riesgo de inversin. Los pagos del inters estn cubiertos por un margen excepcionalmente estable y el cobro del principal es seguro. Aunque es probable que los elementos de proteccin cambien, no se espera que alteren la solidez fundamental de estas emisiones. - Aa Los ttulos que ostentan esta calificacin se consideran de alta calidad en todos los sentidos. Forman, junto con las Aaa, el llamado grupo de alta calidad. Su calificacin es inferior a los Aaa por ser sus mrgenes de proteccin menos amplios. La fluctuacin de los elementos de proteccin puede ser mayor, o pueden existir otros elementos que hagan percibir que el riesgo a largo plazo sea superior al de los ttulos calificados Aaa. - A Los ttulos calificados A tienen buenas cualidades como instrumentos de inversin, y han de considerarse como obligaciones de calidad media alta. Los factores que dan seguridad al cobro del capital e intereses son adecuados, pero puede haber elementos que sugieran un posible deterioro en el futuro. - Baa Los ttulos calificados "Baa" se consideran de calidad media, no estn ni muy protegidos ni poco respaldados. Los pagos de intereses y principal se consideran adecuadamente protegidos, pero algunos elementos de proteccin pueden no existir o ser poco fiables a largo plazo. Estos instrumentos carecen de cualidades de excelencia como instrumentos de inversin, de hecho, tambin tienen caractersticas especulativas. - Ba Los ttulos calificados "Ba" se considera que contienen elementos especulativos; su futuro no es seguro. A menudo los pagos de intereses y principal pueden estar muy modestamente protegidos, por tanto, ser vulnerables en el futuro. Estos ttulos se caracterizan por su situacin de incertidumbre. - B Los ttulos con esta calificacin no tienen generalmente las cualidades deseables como instrumentos de inversin. La seguridad en el cumplimiento de los pagos de principal e intereses u otros contractuales puede ser limitada a largo plazo.

- Caa Los ttulos con esta calificacin son de baja calidad. Estas emisiones pueden haber incumplido los pagos ya o pueden contener elementos de peligro con respecto al cobro del capital e intereses. -Ca Los ttulos calificados "Ca" son obligaciones altamente especulativas. Estas emisiones pueden haber incumplido los pagos frecuentemente o tienen otras marcadas deficiencias. -C Los ttulos con esta calificacin pertenecen a la categora ms baja de ttulos calificados, y la posibilidad de que estas emisiones alcancen alguna vez valor de inversin es remota. Nota Moodys aplica modificaciones numricas 1,2,3 a cada categora genrica desde al "Aa" hasta "B". El modificador 1 indica ttulos en la banda media de la categora; el modificador 3 indica emisiones en la banda inferior de cada categora genrica. 2.2.- Calificaciones de deuda a corto plazo - Prime-1 (P-1) Los emisores, o instituciones de soporte, calificados con "P-1" tienen una capacidad superior de devolver puntualmente sus compromisos de deuda emitida a un plazo inferior a un ao. La solvencia asociada a los emisores "P-1" se manifestar a menudo a travs de varias de las siguientes caractersticas: a) Posicin de liderazgo en sectores slidos. b) Altas tasas de retorno en los fondos empleados. c) Estructura de capital conservadora, con un moderado recurso al mercado de deuda y una amplia proteccin de los activos. d) Mrgenes amplios de cobertura de la carga fija financiera por los beneficios y alta generacin interna de fondos. e) Slida capacidad de acceso a los mercados financieros y fuentes alternativas de liquidez garantizadas. - Prime-2 (P-2) Emisores o instituciones de soporte calificados "P-2" tienen una fuerte capacidad de devolver puntualmente los compromisos de deuda emitida a plazo inferior a un ao. Se manifestar normalmente a travs de muchas de las caractersticas mencionadas en la categora anterior, pero en un menor grado. La tendencia a los ingresos y la tasa de cobertura aunque slidas, pueden ser ms variables. Las estructuras de capital aunque apropiadas, pueden verse ms afectadas por condiciones externas. Mantienen una amplia liquidez alternativa. - Prime-3 (P-3) Las emisiones, o instituciones de soporte calificadas con "P-3" tienen una capacidad aceptable de devolver puntualmente sus compromisos de deuda emitida a plazo inferior a un ao. El impacto del sector y la composicin del mercado del emisor pueden ser mayores. La variabilidad en ingresos y beneficios puede producir cambios en

las tasas de proteccin de la deuda y requerir tasas relativamente altas de apalancamiento financiero. 2.3.- Tabla resumen En la tabla siguiente se disponen las calificaciones otorgadas por Moody's ordenadas de mayor a menor solvencia.
Calificacin Crediticia (Moodys) Escala de inversin Largo Plazo Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Corto Plazo P1 P1 P2 Escala especulativa Largo Plazo Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 Caa1 Caa2 Caa3 CC C D Corto Plazo NP

3.- STANDARD & POORS 3.1.- Categora de la inversin - AAA La deuda calificada con este calificador posee el grado ms alto de rating asignado por Standard & Poors. La capacidad de pago de los intereses y de devolucin del principal es extraordinariamente fuerte. - AA La deuda calificada con este calificador posee una capacidad muy fuerte de pago de intereses y reintegro del principal, difiriendo slo en grado menor de las emisiones con rating superior. - A Esta deuda posee una gran capacidad de pago de intereses y reintegro del principal, aunque es algo ms susceptible a los efectos de los cambios circunstanciales y condiciones econmicas adversas que la deuda de las categoras superiores. - BBB Se la considera deuda con capacidad adecuada para el pago de intereses y reintegro del principal. A pesar de que normalmente presenta unos parmetros de proteccin adecuados, condiciones econmicas o cambios circunstanciales adversos, pueden debilitar su capacidad de pago de intereses y reintegro del principal en comparacin con la deuda situada en categoras superiores.

3.2.- Categoras especulativas La deuda con ratings "BB", "B", "CCC" y "C" se considera provista de caractersticas eminentemente especulativas en lo que se refiere al pago de intereses y devolucin del principal. "BB" indica el menor grado de especulacin y "C" el mayor. Aunque dicha deuda tenga normalmente algunas caractersticas de calidad y proteccin, stas se ven contrarrestadas por incertidumbre de importancia o vulnerabilidad considerable ante condiciones adversas. - BB Esta deuda posee menos posibilidades de incumplimiento a corto plazo que otras emisiones especulativas. Sin embargo, debe de hacer frente a incertidumbres significativas o condiciones comerciales, financieras o econmicas adversas que podran conllevar una capacidad insuficiente de pago puntual de intereses y principal. Esta calificacin se usa tambin para deuda subordinada a una deuda prioritaria, a la cual se le ha asignado un rating "BBB" expreso o implcito. - B La deuda calificada con "B" posee un mayor riesgo de incumplimiento pero tiene actualmente capacidad de pago de intereses y reintegro del principal. Condiciones comerciales, financieras o econmicas adversas probablemente perjudicaran la capacidad o voluntad de pago de intereses o reintegro del principal. Esta categora de calificacin se utiliza tambin para deuda subordinada a una deuda senior a la que se ha asignado un rating "BB" expreso o implcito. - CCC La deuda calificada con "CCC" tiene ya una posibilidad detectable de incumplimiento, y depende de condiciones comerciales, financieras y econmicas favorables para satisfacer de forma puntual el pago de intereses y reintegro del principal. En caso de condiciones comerciales, financieras o econmicas adversas no es probable que tenga capacidad de pago de intereses y reintegro del principal. La categora "CCC" se aplica tambin a deudas subordinas a deuda "senior" a la que se le ha asignado un rating "B" expreso o implcito. - CC Este rating se suele aplicar generalmente a deuda subordinada a una deuda senior a la que se haya asignado un rating CCC de forma expresa o implcita. - C Este rating se suele aplicar a una deuda subordinada a una deuda senior a la que se ha asignado un rating "CCC" de forma expresa o implcita. Este rating puede utilizarse para cubrir aquellas situaciones en las que se ha solicitado quiebra, mantenindose los servicios de pago de deuda. - D La deuda calificada con este rating se halla en situacin de impago. Se utiliza este rating para calificar aquellas emisiones en las que el pago de intereses o de principal no se ha realizado puntualmente, incluso si el periodo de gracia correspondiente no ha expirado, a menos que S&P crea que dichos pagos se realizaran dentro de dicho periodo de gracia. Este rating se aplica tambin en casos de declaracin de quiebra, si peligran los pagos de servicio de deuda. - Mas (+) o Menos (-) Los ratings comprendidos entre las categoras "AA" y "CCC" podrn modificarse mediante la adicin de un signo positivo o negativo. Este signo indica su posicin relativa dentro de las principales categoras de calificacin.

- i La letra "i" indica que el rating es implcito. Dichos ratings se aplican slo a entidades que no poseen emisiones especficas para calificar. Adems se aplican a los gobiernos que no han solicitado ratings explcitos, de emisiones especficas de deuda. Los ratings implcitos relativos a los gobiernos representan un techo soberano o lmite superior de ratings sobre emisiones especficas de deuda de entidades domiciliadas en el pas. 3.3.- Pagars de Empresa Estos ratings expresan una opinin actual de la probabilidad de que se realice puntualmente el pago de una deuda con un vencimiento original no superior a los 365 das. Los ratings se clasifican en varias categoras que van desde "A-1" para obligaciones de mxima calidad a "D" para las de mnima. - A-1 Esta es la categora mxima e indica que el grado de seguridad acerca del pago puntual es fuerte. Aquellas emisiones consideradas provistas de caractersticas de seguridad extremadamente altas se designan con la adicin de un signo positivo, "A-1+" - A-2 Este rating designa una capacidad de pago puntual por los emisores satisfactoria. Sin embargo el grado relativo de seguridad no es tan alto como en la de la categora anterior. - A-3 Estas emisiones poseen una capacidad adecuada de pago puntual. Sin embargo so ms vulnerables a los efectos adversos de cambios en las circunstancias que las obligaciones con ratings superiores. - B Las emisiones calificadas con este rating son consideradas con una capacidad especulativa de pago puntual. - C Se aplica a obligaciones de deuda a corto plazo con una capacidad de pago dudosa. - D Esta deuda se encuentra en situacin de impago. Se utiliza cuando los pagos de principal o de intereses no se han realizado puntualmente, aunque el perodo gracia correspondiente no haya expirado, a menos que S&P crean que dicho pago se va a realizar dentro de ese perodo de gracia. 3.4.- Tabla resumen En la siguiente tabla se muestran las distintas calificaciones otorgadas por Standard & Poors ordenadas de mayor a menor solvencia.

Calificacin Crediticia (Standard & Poors) Escala de Inversin Largo Plazo AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBA1 A2 A3 Corto Plazo Escala Especulativa Largo Plazo BB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCCC C Corto Plazo B C D

4.- FITCH RATINGS 4.1.- Calificaciones de riesgo de crdito a largo plazo Las calificaciones de riesgo de crdito a largo plazo se llaman ms comnmente ratings a largo plazo. La siguiente escala es aplicable a los ratings en moneda local y en divisas. Los ratings internacionales miden la capacidad de cumplir con las obligaciones en moneda local o en divisas. Ambos ratings son comparables a nivel internacional. El rating para la moneda local mide nicamente la capacidad de pago de las obligaciones denominadas en la moneda local y dentro de la jurisdiccin del pas. - AAA Calidad crediticia mxima. Las calificaciones 'AAA' indican la expectativa de riesgo de crdito ms reducida. Solamente se asignan en los casos donde existe una capacidad excepcionalmente fuerte para hacer frente a la devolucin del principal e intereses de las obligaciones financieras de manera puntual. Es muy poco probable que esta capacidad se viera afectada negativamente por acontecimientos previsibles - AA Calidad crediticia muy elevada. Las calificaciones 'AA' indican que existe una expectativa de riesgo de crdito muy reducida. La capacidad para la devolucin del principal e intereses de manera puntual es muy fuerte. Esta capacidad no es muy vulnerable a acontecimientos previsibles. - A Calidad crediticia elevada. Las calificaciones 'A' indican una expectativa de riesgo de crdito reducida. La capacidad para la devolucin del principal e intereses de manera puntual es fuerte. No obstante esta capacidad puede ser ms vulnerable a cambios en circunstancias y en condiciones econmicas en comparacin con las calificaciones ms elevadas. - BBB Calidad crediticia buena. Las calificaciones 'BBB' indican que existe una expectativa de riesgo de crdito baja. La capacidad para la devolucin del principal e intereses de manera puntual es adecuada, aunque cambios adversos en circunstancias y

en condiciones econmicas podran afectar esta capacidad. Es la calificacin ms baja dentro de la categora de "grado de inversin". Grado especulativo - BB Especulativo. Las calificaciones 'BB' indican que existe la posibilidad de que surja riesgo de crdito, principalmente como consecuencia de un cambio adverso en la situacin econmica. No obstante, las alternativas financieras o de negocio podran permitir que se cumpliesen con las obligaciones financieras. Los valores calificados en esta categora no se consideran grado de inversin. - B Altamente especulativo. Las calificaciones 'B' indican que existe un riesgo de crdito significativo aunque mantiene un limitado margen de seguridad. Se estn cumpliendo con las obligaciones financieras aunque esta capacidad de pago esta condicionada a un entorno econmico y de negocio favorable y estable. - CCC, CC, C Alto riesgo de impago. El impago es una posibilidad real. La capacidad para cumplir con las obligaciones financieras se basa exclusivamente en una capacidad de negocio y un desarrollo econmico favorable sostenido. Una calificacin de "CC" indica que el impago parece probable. La calificacin "C" indica un impago inminente. - DDD, DD, D Impago. Estos valores son muy especulativos y su valor no supera su valor de recuperacin en una situacin de liquidacin o suspensin de pagos. Dentro de esta categora, la calificacin "DDD" indica la posibilidad ms alta de recuperacin. Para las calificaciones de empresas americanas, por ejemplo, la calificacin "DD" indica una probabilidad de recuperacin de entre el 50% y 90% de la deuda pendiente, mientras que la calificacin "D" indica la ms baja probabilidad de recuperacin; esto es, menos del 50%. 4.2.- Calificaciones de Riesgo de Crdito a Corto Plazo Incluye calificacin de papel comercial - F1 Calidad crediticia mxima. Indica la capacidad ms fuerte para hacer frente al pago de las obligaciones financieras de manera puntual. Se puede aadir una "+" para indicar una caracterstica crediticia excepcionalmente fuerte. - F2 Calidad crediticia buena. Indica una capacidad satisfactoria para hacer frente al pago de las obligaciones financieras de manera puntual pero el margen de seguridad no es tan elevado como el de una mejor calificacin. - F3 Calidad crediticia adecuada. Indica una capacidad financiera adecuada para hacer frente al pago de las obligaciones financieras de manera puntual aunque un cambio adverso a corto plazo podra resultar en una reduccin hacia el grado especulativo. - B Especulativo. Indica una capacidad mnima para hacer frente al pago de las obligaciones financieras, adems de una vulnerabilidad a cambios adversos en condiciones financieras y econmicas. - C Riesgo de impago elevado. El impago es muy posible. La capacidad para hacer frente a las obligaciones financieras depende exclusivamente de un entorno financiero y econmico favorable y estable

- D Impago. Indica impago actual o inminente. 4.3.- Notas a las calificaciones a Largo plazo y a Corto plazo Se pueden aadir "+" o "-" a una calificacin de "F1" para indicar una posicin relativa dentro de esta categora de calificacin. "NR" indica que Fitch no califica el emisor o la emisin en cuestin. "Withdrawn" o "Retirado": Una calificacin puede ser retirada cuando Fitch considera que la informacin disponible no es adecuada para el proceso de calificacin, o cuando un valor vence, se retira o es refinanciado. "Rating Watch": Las Calificaciones pueden ser puestas en vigilancia para notificar los inversores que existe una probabilidad de cambio en la calificacin y el posible resultado de dicho cambio. Pueden ser designados como "Positivo", indicando una posible mejora en la calificacin, "Negativo" para una posible bajada en la calificacin o "Evolucionando", si las calificaciones pueden ser mejoradas, rebajadas o mantenidas. La calificacin en vigilancia se suele resolver en un perodo relativamente corto. 4.4.- Calificacin de Apoyo (legal) La calificacin de apoyo no evala la calidad de un banco. Sino que da la evaluacin de Fitch de si el banco en particular recibira apoyo en el caso de que fuese necesario. Hay que destacar que estas calificaciones estn constituidas plenamente de la opinin de Fitch, aunque se podran discutir los principios fundamentales con la autoridad supervisora para su comentario. 1. Un banco para el que existe una probabilidad realmente alta de recibir apoyo externo. La entidad que proporcionara el apoyo tiene un rating propio muy elevado y la disponibilidad de este apoyo para el banco en cuestin es muy elevada. Esta probabilidad de apoyo implica un rating a largo plazo de "A-" como mnimo. 2. Un banco para el que existe una probabilidad alta de recibir apoyo externo. La entidad que proporcionara el apoyo tiene un rating propio elevado y la disponibilidad de este apoyo para el banco en cuestin es elevada. Esta probabilidad de apoyo implica un rating a largo plazo de "BBB-" como mnimo. 3. Un banco para el que existe una probabilidad moderada de recibir apoyo externo a causa de las incertidumbres acerca de la disponibilidad y capacidad de este apoyo. Esta probabilidad de apoyo implica un rating a largo plazo de "BB-" como mnimo. 4. Un banco para el que existe una probabilidad reducida de recibir apoyo a causa de graves incertidumbres acerca de la disponibilidad y capacidad de este apoyo. Esta probabilidad de apoyo implica un rating a largo plazo de "B" como mnimo. 5. Un banco para el cual el apoyo externo es posible, pero no seguro. Esto puede ser debido a la falta de disponibilidad de este apoyo o a su poca capacidad financiera. Esta probabilidad de apoyo implica un rating no superior a "B-", y en muchos casos no es necesario ningn rating mnimo.

Nota: Tambin se asignan graduaciones intermedias como: A/B; B/C; C/D; D/E. (s) Un rating individual puede estar acompaado del smbolo (s), para denotar que se basa principalmente en informacin pblica, aunque complementada con datos proporcionados por la propia entidad calificada. 4.5.- Calificacin Individual A Un banco muy fuerte. Sus caractersticas podran incluir una sobresaliente rentabilidad e integridad del balance, implantacin (franchise), capacidad directiva, entorno operativo, y expectativas. B Un banco fuerte. No tiene temas de preocupacin significativos. Sus caractersticas podran incluir una fuerte rentabilidad e integridad del balance, implantacin (franchise), capacidad directiva, entorno operativo, y expectativas. C Un banco con perfil crediticio adecuado, pero que cuenta con uno o ms aspectos problemticos. Los cuales pueden estar relacionados con su rentabilidad e integridad del balance, implantacin (franchise), capacidad directiva, entorno operativo, y expectativas. D Un banco que presenta debilidades de origen interno o externo. Existen problemas relativos a su rentabilidad e integridad del balance, implantacin (franchise), capacidad directiva, entorno operativo, y expectativas. Los bancos en mercados emergentes naturalmente tienen que enfrentarse a un mayor nmero de deficiencias potenciales de origen externo. E Un banco con serios problemas que requieren o pueden llegar a requerir apoyo externo. 4.6.- Tabla resumen En la siguiente tabla se muestran las distintas calificaciones otorgadas por Standard & Poors ordenadas de mayor a menor solvencia.
Calificacin Crediticia (FITCH RATINGS) Escala de inversin Largo plazo AAA AA A BBB BB B CCC,CC,C DDD,DD,D F2 F1 Corto plazo BB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCCC C Escala especulativa Largo plazo B C D Corto plazo