Anlise de deciso de investimentos: Um estudo de caso em indstrias do setor metal mecnico de mdio porte da regio da grande Santa Rosa

do Rio Grande do Sul Marlene Bieger Ms. em Administrao Prof. URI Santo ngelo -GPPDR Valmir Pudel Mestre em Engenharia de Produo Prof. URI Campus de Santo ngelo

Resumo Este artigo estuda os procedimentos de tomada de deciso de investimentos, utilizados por quatro empresas industriais de mdio porte da regio de Santa Rosa do RS, investigadas em termos de critrios de avaliao e deciso de investimentos. Trata-se de um estudo de caso, que procurou investigar o comportamento em matria de critrios de deciso, considerao do risco, timing e ciclo econmico, incorporao de novas tecnologias e a avaliao do desempenho do investimento. A pesquisa mostra o comportamento das empresas e suas diferenas com as recomendaes constantes na teoria financeira. Os resultados demonstram uma aproximao das prticas empresariais com as descritas na teoria, j que a maioria utilizam tcnicas formais para avaliar, selecionar e controlar os investimentos. Enfatiza-se, que as empresas utilizam uma estimativa de rentabilidade para todos ou para a maioria de seus projetos. Porm, no utilizam os mtodos recomendados pela teoria financeira para avaliar os investimentos, tendo, como critrio principal e secundrio, apenas a utilizao da urgncia do projeto ou da oportunidade de negcio. No entanto, a maioria das empresas avalia o risco por um mtodo quantitativo. No aporte de novas tecnologias, se preocupam com a qualidade, produtividade e competitividade de seus produtos no mercado em que atuam. Palavras chaves:Deciso de investimento, Critrios de Avaliao, Avaliao de Desempenho ABSTRACT This article studies the decision-making procedures for investments in four industries of average size located in Santa Rosa, RGS. They have been analyzed for their criteria when dealing with evaluation and investments. Its a case study which tried to find out the behavior in terms of criteria used in decision-making , considering the risks, timing and economic cycle, incorporation of new technologies and an evaluation of the investment performance. The research shows the behavior of the investment in the enterprises and its differences according to the constant recommendations in the financial theory. The results show an approximation of the business practices with the ones described in theory, since most of them make use of formal techniques to evaluate, select and control investments. It must be emphasized that the enterprises use an estimation of profit for all or for the majority of their projects. But they dont make use of the recommendations emanated from the financial theories to evaluate their investments but instead , making use as main and secondary criterion the urgency of the project or the business opportunity. Nevertheless, most enterprises estimate the risks through a quantitative method. As for new technologies, they take into consideration the quality, productivity and competitiveness of their products in the areas where they are present. Key-Words : Decision of investment, evaluation criteria, performance evaluation
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Introduo

Neste artigo, est sendo abordada a avaliao de investimentos e a deciso financeira, temas que assumem abrangncia cada vez maior nos meios empresariais e, em particular, na administrao financeira. As organizaes vivem em constantes mudanas e a necessidade de tomar decises rpidas e eficazes uma tarefa constante do decisor, requerendo referencial e instrumental adequado para a tomada de deciso e sua operacionalizao. Com o estudo, pretende-se produzir uma contribuio prtica de anlise de investimentos e disponibilizar aos administradores e gestores financeiros das empresas do estudo de caso uma ferramenta referencial ao processo de tomada de deciso em matria de investimentos de capital, a partir das constataes do estudo realizado. Sabe-se que vrios so os mtodos que podem ser utilizados pelas empresas para avaliar projetos de investimentos, variando desde a pura intuio do gestor aos mais sofisticados modelos matemticos desenvolvidos nos dias atuais. No entanto, nem todas as tcnicas so fundamentadas em bases conceitualmente corretas, e as orientaes decorrentes da abordagem de um problema por meio da aplicao de critrios podem confundir o decisor, induzindo-o a erros, cujas conseqncias podem causar graves danos em certas situaes. O decisor toma decises em um ambiente sob constantes mudanas, onde o risco e a incerteza preponderam no contexto em que a empresa est inserida. Uma vez que o ato de decidir uma funo que envolve a maior relao custo-benefcio, uma deciso tomada dever causar efeitos no futuro, embora no se possam estabelecer esses efeitos ou dispor de instrumentos para detect-los e quantific-los. Assim, a tomada de deciso deve receber certo cuidado por parte dos gestores, pois o resultado pode significar o fracasso ou o sucesso da organizao. Com base na pesquisa realizada no estudo de caso mltiplo das empresas de mdio porte do setor metal mecnico da regio de Santa Rosa do RS, pretendeu-se averiguar a seguinte questo: Quais so os mtodos utilizados pelas empresas para avaliar os investimentos em ativos? O propsito desta pesquisa identificar os mtodos utilizados para avaliar os investimentos em ativos e os procedimentos considerados na deciso de investimento pelas empresas de mdio porte do setor industrial que fazem parte do arranjo produtivo metal mecnico da regio da grande Santa Rosa. E como objetivos especficos: a) caracterizar as metodologias utilizadas pelas empresas para avaliar suas decises em projetos de investimentos; b) verificar se as empresas acompanham e avaliam o desempenho dos investimentos realizados;c) analisar se as empresas avaliam os riscos considerados nas decises de investimentos, e d) identificar os procedimentos utilizados pelas empresas para avaliar as decises de investimentos em ativos Este artigo est estruturado como segue. A seo 2 descreve a metodologia , o universo e a amostra do estudo. A seo 3 sumariza os principais resultados da pesquisa em relao aos critrios de deciso de investimento (procedimentos administrativos, avaliao de rentabilidade, considerao do risco, os tempos dos projetos (desde o surgimento da idia inicial at o funcionamento normal do projeto) e o timing dos investimentos, isto , as suas conotaes com os ciclos econmicos de curto e mdio prazo. Na seo 4 incorporao de novas tecnologias. Na seo 5, o desempenho do investimento. Na seo 6, os impactos dos investimentos. Finalmente, na seo 7, as concluses so apresentadas, seguidas das referncias que constam na seo 8.

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No item a seguir descreve-se a metodologia, o universo e a amostra da pesquisa utilizada como base para anlise dos dados. 2 Metodologia A metodologia utilizada neste estudo tem como tipologia Vergara (2009) que classifica a pesquisa quanto aos fins e quanto aos meios, por meio de um estudo de caso multiplo, tendo como objetivo de informar o pesquisador sobre a situao, fatos, valores e opinies ou comportamentos que tm lugar na populao a ser analisada, buscando mapear a distribuio do fenmeno utilizao de mtodos de investimentos pela populao estudada. 2.1 Universo da pesquisa e amostra de trabalho O universo e a amostra da pesquisa so constitudos por 4 (quatro) empresas de mdio porte do setor metal mecnico de abrangncia da regio Noroeste do RS, especificamente da cidade de Santa Rosa do RS. Trata-se de uma amostra no-probabilstica, os resultados sero inferidos apenas populao amostral. As empresas foram selecionadas por acessibilidade de no mnimo 100 empregados, dentre as que fazem parte do Arranjo Produtivo Metal Mecnico da grande Santa Rosa do RS. A pesquisa foi realizada em 2009, foi utilizado um questionrio elaborado a partir de pesquisas realizadas em 1985,1991 (Saul) e 2000 (Bieger) que por sua vez teve como ponto de partida metodolgico pesquisas similares realizadas na Europa e nos Estados Unidos 1. Para uma avaliao dos resultados das principais pesquisas realizadas nos Estados Unidos no perodo de 1959 a 1987 ver Fensterseifer, Galesne Gieglelmann (1987/88). Para este estudo foram feitos ajustes necessrios, a fim de melhor atingir os objetivos propostos do presente estudo. 2.2 Anlise dos dados Os dados foram processados utilizando, um aplicativo: Sphinx plus 2 , que permite realizar as anlises quantitativas e qualitativas. Para a anlise dos dados utilizou-se o mtodo descritivo, que tem por objetivo proporcionar informaes resumidas dos dados contidos no total dos elementos da populao. 3 Critrios de avaliao e seleo dos investimentos Existem diversos mtodos constantes na literatura para avaliar as decises de investimentos. Segundo Assaf (2009, p. 435), alguns critrios comuns so utilizados. No entanto, necessrio verificar se as alternativas so comparveis, pois o principal objetivo da anlise da deciso de investimento auxiliar o gestor na tomada de deciso para a escolha da melhor alternativa entre as oportunidades de um ou vrios projetos. No entanto, sabe-se que a anlise costuma envolver a obteno de parmetros expressos sob a forma de tcnicas. Sendo que neste estudo, analisam-se os procedimentos administrativos utilizados na deciso de investimento pelas empresas participantes do estudo de caso. Verifica-se que as mesmas utilizam maioria das modalidades de procedimentos
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(Robickek e Mcdonald, 1966; Klammer, 1972; Pares, 1976; Klammer e Walker, 1984, entre outros)

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administrativos formais, descritos conforme mostra a tabela 3, evidenciando, assim, que h um controle organizacional nas empresas estudadas. Porm salienta-se que elas no efetuam sistematicamente pesquisas de mercado para identificar os projetos mais importantes, assim como no possuem um comit para definir os investimentos a serem realizados e tambm no efetuam um controle a posteriori de seus projetos de investimentos. Tabela.3: Procedimentos administrativos utilizados pelas empresas Procedimentos 1. Efetua sistematicamente pesquisas para identificar os projetos mais importantes 2. Existe um procedimento formal de preparao do oramento de investimento 3. Efetua um controle a posteriori de seus projetos mais importantes 4. Utiliza formulrios especficos e padronizados para as propostas de investimento 5. H algum com TI para a elaborao e anlise dos projetos de investimentos 6. Dispe de um comit para definir os investimentos a serem realizados Fonte: Pesquisa de campo SIM Cit.

Freq.

100%

1 1

25% 25%

Na anlise da pesquisa efetuada, constatou-se de acordo com a tabela 3 que as empresas A , B e C utilizam procedimentos diferenciados para seleo e avaliao de seus projetos de investimentos, pois oportunizam o negcio. Porm a empresa D utiliza sempre os mesmos procedimentos para a seleo e avaliao de todos os seus projetos, tanto para novos, quanto para projetos de reposio.

3.1 Tcnicas de Anlise de Investimentos Um investimento, para qualquer empresa, um desembolso feito visando gerar um fluxo de caixa de benefcios futuros, usualmente superior a um ano. Atualmente, em funo da prpria dinmica do negcio organizacional, as tcnicas de anlise de investimento esto sendo usadas, tanto para investimentos de porte, associados a longos horizontes de planejamento, como tambm para operaes de curto prazo. A deciso de fazer investimento de capital parte de um processo que envolve a gerao e avaliao das diversas alternativas que atendam s especificaes tcnicas do investimento (SANTOS, 2006). No entanto, Harris e Raviv (1996), corroboram dizendo que as decises de investimentos so as decises mais importantes feitas pelas corporaes. A escolha de

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projetos e o nvel de investimentos no so crticas s para os acionistas da empresa, mas tambm para o bem-estar econmico da sociedade como um todo. Por meio do estudo analisou-se que as empresas participantes da pesquisa utilizam um mtodo de estimativa de avaliao da rentabilidade para todos os projetos no processo de seleo e anlise de investimento efetuado. Tambm, observou-se que as empresas do complexo industrial estudadas estabelecem um limite mnimo de rentabilidade para a realizao de seus projetos de investimentos, estando este nvel entre 11% e 20%, ou seja, as empresas A e D com uma estimativa de 11 a 15% para todos os projetos, j a empresa B e C com um retorno previsto em torno de 16% a 20%. Entretanto, aqueles projetos com retorno abaixo desses nveis estabelecidos so rejeitados, e os projetos acima desse limite so efetuados. Para a empresa B, esse nvel de rentabilidade somente varia em funo da natureza do produto ou da produo. Conclui-se, assim, que as empresas no investem em projetos sem que tenham um mnimo de retorno sobre o capital investido. Desta forma, enfatiza-se que a avaliao de projetos deve contemplar uma abordagem patrimonial e outra da tica de sua rentabilidade: uma mais esttica, ligada ao valor de oportunidade dos capitais investidos; e outra mais dinmica, vinculada aos fluxos financeiros, tendo como fulcro a gerao de lucros. De acordo com Brasil & Brasil (1997,p. 84), os dois critrios esto sempre interligados e devem ser considerados em toda anlise que se venha a fazer de qualquer investimento de capital. Brealey e Myers (2005) lembram que a teoria financeira recomenda a utilizao de mtodos de rentabilidade, baseados no princpio do desconto, que so os chamados mtodos de fluxos de caixa descontados, os quais consideram o valor do dinheiro no tempo, considerando todos os fluxos de caixa associados a um determinado projeto de investimento ao longo de sua vida til. J Fensterseifer, Galesne e Lamb (1999) salientam que, dentre os critrios recomendados pela teoria financeira, os que consideram o dinheiro no tempo so o critrio do valor presente lquido (VPL), o critrio do ndice de lucratividade (IL) e o critrio da taxa interna de retorno (TIR). No entanto, Jnior (2007) enfatiza que o VPL o critrio recomendado pela teoria financeira como sendo a melhor tcnica para a seleo e avaliao de projetos de investimento e como sendo o nico que maximiza a riqueza dos acionistas. Constatou-se ainda, que as empresas analisadas no utilizam os mtodos de investimentos recomendados pela teoria financeira, elas possuem como critrio principal e secundrio na seleo e avaliao de seus projetos de investimentos apenas a utilizao da urgncia do projeto ou da oportunidade de negcio. Cabe lembrar que, de acordo com a pesquisa, a empresa A procede a uma estimativa de rentabilidade dos projetos de investimento a partir dos fluxos de caixa antes do clculo do imposto de renda. 3.2 Considerao do risco na avaliao de investimento Considerar o risco na avaliao de um investimento significa avaliar a possibilidade do projeto no apresentar o retorno esperado. Segundo Robicheck e Myers (1976, p. 3), a teoria financeira no fornece uma descrio precisa da forma pela qual o risco pode influenciar as decises financeiras. Todavia, a noo de risco em finanas est relacionada possibilidade dos retornos diferirem dos desejados.
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Verificou-se, por meio da pesquisa, que as empresas em anlise utilizam um mtodo quantitativo para mensurar o risco na avaliao de seus projetos de investimento. As empresas C e D utilizam a anlise de sensibilidade da rentabilidade do projeto para estimar o risco e a B utiliza a elaborao da distribuio dos rendimentos esperados do projeto. Sabe-se que esses procedimentos so considerados teis e identificam as variveis que apresentam importantes efeitos sobre o retorno, de acordo com Marchetti (1995). J a empresa A utiliza a anlise da rentabilidade sobre o faturamento para mensurar o risco na anlise de seus projetos de investimentos, esse procedimento, porm, no um mtodo formal para se mensurar o risco. 3.3 Influncia dos fatores de ordem financeira Numa deciso de investimento, Ramos (1996, p.109) ressalta que os aspectos financeiros devem ser analisados, cuidadosamente, a fim de que a deciso de realizar ou no o determinado investimento no contrarie o objetivo de maximizao da riqueza dos acionistas. Entretanto, enfatiza-se que os mais apurados clculos e tcnicas quantitativas disponveis na teoria financeira podem no ser suficientes para garantir uma deciso tima quando no levam em considerao os aspectos de ordem estratgica e financeira do investimento. No que se refere a influncia dos fatores de ordem financeira nos projetos de investimentos das empresas analisadas, os empresrios responderam que, assim como o custo do financiamento (juros e demais encargos), na tomada de deciso sobre investimentos em ativos em sua empresa, tm influncia mdia para as empresas B e D. J para a empresa A tem pequena influncia. As razes apontadas so diversas. Assim, pode-se concluir que no existe uma ligao entre os fatores financeiros e os investimentos reais na hora da tomada de deciso, pois o investimento entendido como um fenmeno real, independente de influncias financeiras. Essa constatao vem em consonncia com a afirmao de economistas neoclssicos2 que alegam a independncia entre as decises reais e as financeiras na anlise de investimentos. 3.4 Ciclo econmico e timing dos investimentos Quanto ao ciclo econmico e timing dos projetos de investimentos efetuados pelas empresas pesquisadas, verifica-se que a empresa B decide preferencialmente em pocas de expanso da economia. J as empresas C e D no delimitam uma poca especfica para decidirem o investimento, sendo normais os ciclos de curto e mdio prazo, pois, de acordo com as informaes prestadas, as empresas investem em qualquer poca, independentemente do ciclo macroeconmico, ou seja, investem quando for necessrio para serem competitivas e para aumentar a produtividade e a qualidade de seus produtos no mercado. A maior razo apontada pelos empresrios para esse procedimento que consideram que atualmente a economia brasileira se encontra estvel. O timing (tempo) dos investimentos uma questo relevante para qualquer organizao, seja pequena, seja mdia ou de grande porte. Estudos 3 sobre o tema apontam que o investimento depende de variveis que influenciam as decises dos gestores, considerando o
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Nesta linha, encontram-se trabalhos de Jorgenson (1963 e 1971), ModiglianiMuller (1989), apud Saul, (1992). Modigliani e Miller (1958 e 1961) destacam que o investimento depende de variveis defasadas um ano ou mais.

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tempo que decorre desde a tomada de deciso at a implantao do projeto de investimento, determinando alteraes de desempenho. Evans 4 (1969) identificou a ocorrncia de seqncias distintas de intervalo de tempo, ou seja, o intervalo administrativo, estimando seu tempo em 7 a 12 meses e o intervalo de produo, com seu tempo estimado na ordem de 12 meses, em mdia. As quatro empresas participantes do estudo de caso mltiplo do setor metal mecnico de mdio porte da regio da grande Santa Rosa do estado do Rio grande do Sul, gastam tempos idnticos para cada ao nos novos projetos de investimentos. Em mdia, elas demoram 12 meses para implementar um projeto, desde a idia inicial at o funcionamento normal. Os dirigentes visitam feiras nacionais e internacionais, sempre investigando e pesquisando novas tecnologias para seus produtos, buscando, principalmente, a inovao da rea produtiva, com o intuito de correr menos risco. Conclui-se, assim, que as empresas da regio noroeste da grande Santa Rosa em estudo esto na mdia de intervalo de tempo estimado por Evans (1969). 4 Incorporao de novas tecnologias Na teoria existem vrios fatores que refletem as estratgias e as polticas adotadas pelos administradores e que devem ser levados em conta no momento da avaliao. Para que as decises visem maximizao da riqueza dos proprietrios, necessrio que os gestores tenham um esprito criativo, inovador, principalmente criando novas tecnologias. Brasil & Brasil (2005) corroboram dizendo que a busca do crescimento e da maximizao do valor da empresa no se resume nem coincide com o lucro a qualquer preo e a curto prazo. Pois esse crescimento o resultado de sofisticadas estratgias de longo prazo e de uma percepo, do decisor, de que o crescimento da riqueza s tm sustentao no tempo se sua imagem for positiva para a sociedade. Constatou-se na pesquisa que o aporte de novas tecnologias e a modernizao ao processo administrativo e produtivo uma preocupao constante e transparente dos empresrios neste estudo de caso, tanto em projetos de reposio quanto em projetos novos. Assim, verifica-se que as empresas A ,D e C realizaram investimentos em projetos novos e de reposio e a empresa B realizou investimentos em projetos para diferentes finalidades. Pela anlise efetuada, verificou-se que todas as empresas destinaram investimentos para a melhoria e modernizao tecnolgica, aperfeioando principalmente suas mquinas e equipamentos para uma melhor qualidade e competitividade de seus produtos no mercado em que atuam, j que to competitivo. Elas investiram na ampliao da capacidade produtiva instalada para atender demanda de mercado, na diversificao de produtos, destinaram recursos para a fabricao de novos produtos na rea agrcola e na diversificao de mercados. Porter (2002) refora esta idia, afirmando que para competir de forma efetiva, as empresas tm que inovar e melhorar suas vantagens competitivas continuamente. Essas inovaes e melhorias so resultados de investimentos em ativos tangveis e intangveis. Embora as empresas tenham aportado recursos em diferentes projetos, percebe-se que a modernizao tecnolgica est voltada para os aspectos de qualidade, produtividade e competitividade. Portanto os benefcios, decorrentes dessas novas tecnologias incorporadas pelas empresas, repercutem sob os aspectos mencionados, destacando-se, principalmente, os
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Ver Saul Nestor, Dissertao de Mestrado (1992).

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ganhos em produtividade, qualidade e competitividade para a melhoria da empresa no mercado em que atua. 5 Avaliao de desempenho Quanto mais sofisticadas forem as tcnicas empregadas na anlise do fluxo de caixa, estimado para a seleo e avaliao dos investimentos, maiores so as probabilidades de os desempenhos aproximarem-se do que foi projetado. Fensterseifer e Saul (1992) argumentam que as decises de investimento jamais ocorrero sob condies de certeza plena. Uma vez que as anlises sempre estaro em confronto com situaes de incerteza ou risco, em maior ou menor grau, necessrio e importante efetuar a anlise a posteriori para verificar a qualidade das previses. Essa anlise pode resultar para o gestor financeiro em uma aprendizagem para a melhor avaliao de futuros projetos de investimentos. Desta forma, as anlises estaro sempre em confronto com situaes de incerteza e risco, em maior ou menor grau. Por isso, que importante para as empresas analisarem os desempenhos dos investimentos de capital. Observou-se, ainda por meio da pesquisa, que as empresas estudadas apresentaram resultados do desempenho dos projetos de investimento considerados bons entre o projetado e o realizado, os empresrios informaram ainda uma plena sintonia no apresentando discrepncias entre o projetado e o realizado, em nenhum nvel de investimento dos projetos de investimentos realizados, tanto para os novos quanto para os de implementao. Brealey & Myers (2005, p. 301) corroboram dizendo que a maioria das empresas tem apenas procedimentos formais para avaliar o desempenho dos seus investimentos, os quais podem utilizar duas maneiras: a) Real versus prevista: comparar os lucros operacionais ou os fluxos de caixa efetivos com os previstos; b) Rentabilidade efetiva versus padro de rentabilidade: comparar a rentabilidade efetiva com o custo do capital. Pode-se verificar se o projeto proporcionou o retorno esperado pelos investidores. 6 Impactos dos investimentos Verificou-se por meio da anlise das respostas dos empresrios que os maiores impactos dos novos projetos de investimentos ocorreram sobre os fatores tcnicos, mercadolgicos, institucionais, financeiros e administrativos, sob os seguintes aspectos: A empresa A teve maiores impactos no fator institucional, ocorrendo um maior relacionamento com seus colaboradores e assemelhados. Quanto aos aspectos mercadolgicos e tcnicos, os novos investimentos serviram para a empresa manter-se no mercado, na melhoria da imagem junto aos clientes e fornecedores, na reduo dos custos industriais, na melhoria da qualidade, produtividade e competitividade dos produtos em relao aos concorrentes, aumentando, dessa forma, o nvel tecnolgico e o desenvolvimento de pesquisa. No entanto, quanto ao fator administrativo, ocorreu impacto apenas no item reestruturao organizacional. Por outro lado, no fator financeiro, ocorreram nos itens melhoria da rentabilidade, na estrutura de capital e no aumento do valor da empresa. Cabe ressaltar Myers (1984) que argumenta que, ao optar por um determinado investimento, os gestores realmente acreditam que o valor da empresa aumenta acima do valor do capital comprometido. Para a empresa B, os novos investimentos efetuados trouxeram impactos nos aspectos mercadolgicos com os itens ampliao de posio no mercado e melhoria da competitividade. No aspecto tcnico, os investimentos serviram para a empresa melhor competir no mercado, na reduo dos custos industriais, na melhoria da qualidade e na produtividade de seus produtos em relao aos concorrentes. J no aspecto administrativo, a empresa teve o intuito de melhorar o entrosamento e a harmonia organizacional, assim como
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fazer uma melhoria nas relaes industriais. E, no aspecto institucional, para um melhor relacionamento, tanto com fornecedores, quanto com seus clientes. A empresa C apresentou seus maiores impactos nos fatores mercadolgicos, tais como nos aspectos da ampliao de posies no mercado, conquista de novos mercados, melhoria da imagem, da empresa e da competitividade. Entretanto, no fator administrativo, ocorreram impactos somente na melhoria das relaes industriais. Porm no fator financeiro ocorreu impacto nos itens melhoria da rentabilidade e da liquidez, assim como a diminuio dos custos financeiros. Por outro lado, no fator institucional, destacam-se os itens melhor relacionamento com os fornecedores e com seus clientes. A empresa D tambm teve seus maiores impactos no fator mercadolgico, os quais serviram para ela manter-se e ampliar sua posio no mercado, na conquista de novos mercados, na melhoria da imagem da empresa e da competitividade. J no aspecto tcnico, ocorreu na melhoria da produtividade e qualidade. No entanto, no fator administrativo, ocorreram os investimentos para o melhor entrosamento e harmonia organizacional. Porm, no fator financeiro, ocorreu nos itens melhoria da rentabilidade, na liquidez e no aumento do valor da empresa. Por outro lado, no aspecto institucional, ocorreu na melhor concretizao dos objetivos estratgicos da empresa, melhor relacionamento com fornecedores e clientes.

Concluso Esta investigao teve como base (4 ) quarto empresas de mdio porte da regio Noroeste do Estado do Rio Grande do Sul. A anlise mostrou um perfil assemelhado no que tange s prticas de deciso de investimento em ativos. Porm salienta-se que h uma concentrao das empresas na mesma regio. Quanto s prticas de procedimentos administrativos formais de anlise de investimento utilizados pelas empresas, observou-se uma razovel aproximao s tcnicas preconizadas pela teoria financeira. As empresas, em sua totalidade, disseram que existe um procedimento formal de preparao de um oramento de investimento. Cabe ressaltar que a empresa D utiliza procedimentos diferenciados para a seleo de seus projetos, ou seja, formulrios especficos e padronizados e, inclusive, possui uma pessoa responsvel pela anlise dos projetos de investimentos. As empresas adotam tcnicas de estimativa de avaliao da rentabilidade para todos os seus projetos realizados, estabelecem um limite mnimo de rentabilidade de 11% a 20%, que variam em funo da natureza do produto ou da produo. O principal critrio de rentabilidade utilizado unnime pela urgncia do projeto, contrariando o que recomenda a teoria financeira pelo uso do VPL como sendo o melhor critrio de deciso, e em segundo lugar a deciso recai pela oportunidade do negcio. Essas avaliaes so feitas a partir dos fluxos de caixa antes do imposto de renda pelas empresas analisadas. O risco, por sua vez, medido por um mtodo quantitativo para os projetos de investimento que so implementados. Por meio da anlise, percebeu-se que todas as empresas medem o risco individualmente para cada projeto por meio de um mtodo quantitativo. As empresas C e D utilizam a Anlise de sensibilidade j a empresa B, usa a elaborao da distribuio dos rendimentos esperados; e a empresa A, mede o risco utilizando a margem de retorno sobre as vendas. Percebeu-se assim que as empresas no costumam ajustar a rentabilidade mnima em funo da classe de risco, na qual os projetos so enquadrados. Por outro lado, os fatores financeiros tm mdia ou pequena influncia na deciso de investimento, tendo em vista que investem com capitais de baixo custo e usam o bom senso. Assim, se percebe que no existe um elo entre os fatores financeiros e os
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investimentos reais para os empresrios na tomada de deciso do investimento. De acordo com o estudo, o investimento entendido como um fenmeno real que independe de influncias financeiras. Com relao ao timing dos investimentos, as decises so tomadas independentemente dos ciclos econmicos de curto e mdio prazo. A maior razo apontada pelos empresrios que a economia brasileira est estvel. Evidenciou-se ainda, que o tempo mdio, demandado pela anlise para implementao dos seus projetos, aproximadamente de 12 meses. Um dos fatores apontados que todos os produtos so testados antes de serem lanados no mercado. Isso demonstra que, com relao ao tempo, neste estudo, existe uma uniformidade entre as empresas do mesmo ramo de atividade, mas deve-se salientar que cada uma, dependendo do tipo de projeto, pode demandar um maior ou menor tempo para a sua implementao. A inovao e a modernizao tecnolgica no processo administrativo e produtivo uma preocupao constante dos empresrios, neste estudo de caso, no que se refere aos projetos de investimentos. Observou-se que o aporte de recursos em novas tecnologias diversificado, em funo dos diferentes tipos de projetos, evidenciando-se a preferncia pela modernizao tecnolgica voltada para os aspectos de qualidade, produtividade e competitividade. As discrepncias entre o projetado e o realizado ocorreram de acordo com o projetado. Os novos investimentos em ativos efetuados pelas empresas estudadas tiveram repercusses em todos os aspectos: mercadolgicos, Institucional, tcnicos, financeiros e administrativos. Assim, verificou-se que os empresrios conferiram a relevncia aos fatores mercadolgicos, com impactos na ampliao de posio no mercado, melhoria da imagem e da competitividade. Salienta-se, no entanto, que os fatores administrativos foram os menos citados pelos empresrios. Sabe-se que muito embora existam, as tcnicas quantitativas de avaliao de projetos de investimentos em ativos, sendo a principal delas o fluxo de caixa descontado ou o mtodo VPL, nem sempre conduzem melhor soluo estratgica. Os gestores esto sujeitos a tomarem decises erradas, baseando-se tanto em anlises quantitativas quanto unicamente em sua intuio. A tomada de deciso realizada hoje influencia o futuro da empresa. Desta forma, cada vez mais, de vital importncia gerenciar de uma maneira flexvel e rever constantemente as estratgias e os planos antes concebidos. A adaptao rpida s mudanas do ambiente imprescindvel para a sobrevivncia da empresa a longo prazo. Com base nessas consideraes, conclui-se que a anlise de investimentos em ativos vem influenciando a maneira dos empresrios decidirem, mostrando que, muito embora no estejam explorando ao mximo as tcnicas de anlise de investimentos oferecidas pela teoria financeira, s empresas esto buscando cada vez mais novas tecnologias, adaptando-se ao ambiente de acordo com suas necessidades para serem competitivas, sempre oportunizando o crescimento e o desenvolvimento de seu negcio no mercado em que atuam.

Referncias Bibliogrficas

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