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1 de septiembre de 2006

Espaa, PIB: ms crecimiento, menos desequilibrado


La revisin de la Contabilidad Nacional Anual de la economa espaola ha supuesto el alza del crecimiento de 2004 y 2005 en una dcima hasta el 3,2% y 3,5% respectivamente. Detrs est, fundamentalmente, una notable mejora de las exportaciones netas. La economa creci el 3,7% a/a en el segundo trimestre de 2006, tal como prevea el Servicio de Estudios, una dcima ms que en el 1 trim. El crecimiento sigue apoyado en la demanda nacional, aunque reduce su contribucin, y mejora la del sector exterior por el arrastre cclico europeo. El gasto interno se desacelera lentamente por el pausado agotamiento del consumo y de la construccin, mientras la inversin en equipo recobra algo ms de impulso. La menor desaceleracin de las exportaciones ha permitido una mejora de la contribucin del saldo exterior. El ajuste gradual de la economa espaola iniciado en 2005 est consolidndose. Mejora la actividad industrial, se mantienen los ritmos de creacin de empleo apoyados en servicios y construccin, y los costes laborales siguen moderados aunque con tendencia creciente. Con la informacin disponible se mantiene la previsin del Servicio de Estudios para el crecimiento espaol de 2006 en niveles del 3,6%.

Revisiones del PIB y sus componentes en puntos porcentuales


Operaciones Consumo hogares Consumo AAPP Inversin - Bienes de equipo - Construccin
* vivienda * Otras constr.

2004
-0.2 0.3 0.1 0.7 0.1 -0.1 0.2 0.0 0.0 0.7 0.7 0.3 -0.4 0.1 0.1

2005
-0.2 0.3 -0.3 -0.5 -0.2 -0.1 -0.4 -0.1 -0.1 0.5 0.4 -0.1 -0.5 0.2 0.1

- Otros productos Demanda nacional (*) Exportacin de B. y S. - de bienes Importacin de B. y S. - de bienes Demanda Externa (*) PIB a precios de mercado

PIB y sus componentes. Tasas interanuales


2005 Operaciones Consumo hogares Consumo AAPP Inversin - Bienes de equipo - Construccin - Otros productos Var. Stocks (*) Demanda nacional (*) Exportacin de B. y S. - de bienes - de servicios Importacin de B. y S. - de bienes - de servicios Demanda Externa (*) PIB a precios de mercado Ramas agraria y pesquera Ramas energticas Ramas industriales Construccin Ramas de los servicios - de mercado - de no mercado Impuestos netos 2004
4.2 6.3 5.0 4.4 5.5 4.5 0.0 4.9 4.1 5.1 2.1 9.6 9.7 9.3 -1.7 3.2 1.9 2.2 0.4 5.1 3.6 3.6 3.7 4.4

2005
4.2 4.8 7.0 9.0 6.0 7.5 0.0 5.2 1.5 0.0 4.5 7.0 6.6 8.6 -1.7 3.5 -10.0 3.8 0.3 5.4 4.4 4.6 3.5 5.7

Tr. IV
3.8 4.9 6.6 8.6 5.6 7.4 0.0 5.0 2.3 -0.3 7.8 6.6 5.0 13.2 -1.4 3.6 -6.2 4.3 0.7 5.3 4.1 4.1 3.8 6.4

Tr. I
3.8 4.4 6.3 8.6 5.8 4.8 0.1 5.0 9.5

2006 Tr. II
3.6 4.4 6.1 9.1 5.7 3.3 0.1 4.8 5.3 4.7 6.5 7.9 7.5 9.5 -1.1 3.7 -0.4 3.2 2.8 5.0 3.5 3.5 3.4 6.4

13.0 2.2 12.4 11.3 16.8 -1.4 3.6 -3.7 3.2 1.4 5.3 3.8 3.9 3.7 5.9

Revisin de la CNA: al alza la demanda exterior y a la baja la nacional.


El INE acaba de publicar la primera estimacin de la Contabilidad Nacional Anual correspondiente a 2005 y las consiguientes revisiones de las estimaciones de los 4 aos anteriores, con el resultado de mayor crecimiento en 2004 y sobre todo de 2005, tal como se apuntaba en la ltima publicacin de Situacin Espaa julio 2006. La revisin ha supuesto un alza de una dcima en cada uno de estos dos aos alcanzando el 3,2%y el 3,5% respectivamente. El cuadro adjunto muestra

(*) Aportacin al crecimiento del PIB a precios de mercado

Fuente: INE

J. Flix Izquierdo jfelix.izquierd@grupobbva.com


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en los principales agregados las diferencias de estimacin en puntos porcentuales. En general, la nueva estimacin ha dado como resultado una reduccin de los ritmos de crecimiento de la demanda nacional y en una mejora notable de las exportaciones netas. La reduccin del crecimiento de la demanda nacional proviene del gasto de las familias y la inversin, de especial intensidad en equipo y en construccin de obra civil, que parcialmente compensados por un alza del gasto pblico. La notable mejora de las exportaciones netas tiene su origen en la revisin al alza de las exportaciones de bienes y en la reduccin de las importaciones de bienes.

a/a % 6.0 4.5 3.0 1.5

Espaa, crecimiento y contribuciones


Dem anda nacional

PIB en el 2trim-06: ms crecimiento, apoyado en demanda nacional con mejora exterior.


Tambin el INE ha publicado la estimacin de la Contabilidad Nacional Trimestral del segundo trimestre con un aumento trimestral del 0,9% y del 3,7% en trminos anuales, (0,9% t/t y 3,6% a/a en el 1tr05). Por componentes del gasto, la demanda nacional aport al crecimiento anual con 4,8 p.p., mientras que el sector exterior dren 1,1 p.p., dos y tres dcimas menos que las del trimestre anterior. Con todo, estas contribuciones son inferiores a las registradas a comienzos de 2005, momento de mxima diferencia en las contribuciones. La esperada desaceleracin del consumo parece haberse iniciado aunque de forma muy gradual, cediendo dos dcimas hasta el 3,6%. Los factores explicativos del consumo, y fundamentalmente la desaceleracin de la riqueza en manos de los hogares y el drenaje de la inflacin sobre la renta disponible, justifican la ralentizacin iniciada en 2005. Sin embargo, el sostenido aumento del empleo y el dinamismo del crdito de los ltimos meses siguen siendo factores de soporte del gasto de los hogares, lo que modera la magnitud de la desaceleracin. En cuanto a la inversin en construccin, la estabilidad del crecimiento del conjunto del sector no esconde la moderacin que se produjo en el segmento de la obra civil en el segundo trimestre, y que no ha sido compensada al completo con el aumento de la inversin residencial; este nuevo dato ha supuesto una sorpresa a la baja de la evolucin del sector que posiblemente se corregir en el tercer trimestre a tenor de la evolucin de los indicadores ms recientes del sector. As, los indicadores del sector de inversin residencial siguen mostrando cierta estabilidad y fortaleza a lo largo de 2006, en tanto, los de obra civil estn reflejando el efecto salida del importante impulso de 2005, por lo que posiblemente en la segunda parte del ao tendr un comportamiento ms positivo. La inversin en equipo, tal como se esperaba, ha repuntado hasta el 9,1% a/a en el 2tr06, medio punto ms que el trimestre anterior. Las positivas expectativas de actividad empresarial, ligadas a la expansin cclica de la UEM, la buena situacin financiera de las empresas y el reducido coste de uso del capital son los factores que permiten prever que la inversin se mantenga en niveles relativamente altos en los prximos trimestres. El favorable entorno exterior ha sido el responsable de la sorpresa en la mejora de la contribucin de la demanda externa, que tras el fuerte impulso en el primer trimestre, el componente de las exportaciones se ha desacelerado algo menos que el de las importaciones. As, tras el crecimiento del 5,3% de las exportaciones, se esconde una evolucin contrapuesta entre bienes, con una cada del crecimiento al 4,7% acusando el insostenible aumento del primer trimestre (13,0%), y servicios, que han repuntado hasta el 6,5%. Por otro lado, las compras de bienes y servicios al exterior tambin han acusado el fuerte impulso del primer trimestre y la paulatina moderacin del gasto interno,

PIB

0.0 -1.5 -3.0 mar-01 sep-01


Dem anda externa

mar-02

mar-03

mar-04

mar-05

a/a % 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 mar-01 mar-02

Espaa, inversin
12.0 Construccin 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 Equipo -4.0 -6.0 -8.0 mar-03 mar-04 mar-05 mar-06
mar-06 sep-05

sep-01

sep-02

sep-03

sep-04

a/a %
15.0 12.0

Espaa, exportaciones bienes (vol)

Aduanas 9.0 6.0 3.0 0.0 -3.0 -6.0 mar-01 mar-02 mar-03 mar-04 mar-05 sep-01 sep-02 sep-03 sep-04 INE

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sep-05

mar-06

sep-02

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desacelerndose hasta el 7,9%. Con ello, la contribucin del sector exterior ha reducido su aportacin negativa en tres dcimas respecto a los dos ltimos trimestres situndose en -1.1p.p.

a/a % Empleo, crecimiento y contribuciones 4.5 Construccin 3.0

Actividad, empleo, costes y productividad


El valor generado por los sectores de actividad se aceler de modo significativo nicamente en la industria, apoyada por el aumento de la demanda exterior fundamentalmente del rea europea. Tambin, la rama agraria se recupera fuertemente aunque su escaso peso lo convierte en poco significativo. Los servicios y la construccin perdieron algo de impulso pero mantuvieron tasas relativamente altas. El empleo, por su parte, prcticamente mantiene su ritmo de crecimiento en el 3,1% anual y 550 mil nuevos empleos en un ao, con una contribucin fundamental de los servicios, un ligero aumento de la contribucin de la construccin y el prctico estancamiento del sector industrial. Aunque se observa una moderada desaceleracin desde el 3 trimestre de 2005 (3,3%). La elevada elasticidad del crecimiento al empleo (y el bajo crecimiento de la productividad aparente del trabajo) se apoya en el reducido crecimiento de los Costes Laborales Unitarios, 2,2% en 2005. No obstante, desde el ltimo cuarto de dicho ao se observa una ligera aceleracin lo que les ha llevado al 2,6% en el 2trim 06, en consonancia con la evolucin del empleo.

1.5 Servicios 0.0 Industria -1.5 mar-01 mar-02 mar-03 mar-04 mar-05 mar-06
mar-06

sep-01

sep-02

sep-03

sep-04

Fuente: INE, B B VA

a/a %
5.0 4.5 4.0 3.5 3.0

Precios y costes

Deflactor

Perspectivas
El PIB del 2tr06 ha coincidido con las perspectivas del Servicio de Estudios. As, la sorpresa en el prctico mantenimiento del ritmo de crecimiento de la actividad constructora se ha compensado por el efecto positivo de la mejora en la demanda exterior. Con todo, las perspectivas de crecimiento de la economa espaola para el conjunto de 2006 se mantienen en el 3,6%, en el que la demanda interna continuar desacelerndose moderadamente y el sector exterior seguir mejorando su aportacin aunque sin llegar a compensarla. Todo ello, considerando un escenario de paulatino tensionamiento de las condiciones financieras en la UEM hacia niveles menos expansivos para la economa espaola, el drenaje sobre la renta disponible derivado de los mayores precios de la energa y el estimado menor dinamismo del empleo, una vez absorbidos los efectos alcistas en los datos de la regularizacin de inmigrantes de 2005, sern las bases para lo contine el ajuste gradual de la economa espaola.

2.5 2.0 1.5 mar-01 mar-02 mar-03 mar-04 mar-05 sep-01 sep-02 sep-03 sep-04 sep-05 Coste Laboral Unitario

Fuente: INE, BBVA

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sep-05

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