Apostila de Estrutura de Capital, Gerao de Riqueza e Gesto de Capital de Giro 2008 Atualizada em 22092008 W

FINANAS Estrutura de Capital, Gerao de Riqueza e Gesto do Capital de Giro
SUMRIO INTRODUO.....................................................................................................4 CAPTULO I.........................................................................................................7 1 O CAPITAL..................................................................................................7 Estudo do Capital.......................................................................................9 CAPTULO II......................................................................................................10 2 OBJETIVOS DA ADMINISTRAO FINANCEIRA...................................10 2.1 Poltica de Investimentos...................................................................10 2.2 Poltica de Financiamentos................................................................11 2.3 Poltica de Utilizao dos Lucros Lquidos.........................................11 CAPTULO III.....................................................................................................12 3 ESTUDO DO CAPITAL INVESTIDO NUM NEGCIO..............................12 3.1 Premissas..........................................................................................12 3.2 Retorno do Investimento.................................................................. 12 3.3 Custo de Capital................................................................................12 3.3.1 Custo Mdio Ponderado de Capital CMPC......................... 13 3.3.2 Weighted Average Cost of Capital WACC...........................13 3.4 Estudo do Capital Investido num Negcio.......... 14 CAPTULO IV.................................................................................................. 18 4 BALANOS & BALANOS......................................................................18 4.1 Base de Dados no Formato para Administrao Financeira............19 CAPTULO V.....................................................................................................21 5 OS CICLOS OPERACIONAIS DO NEGCIO..........................................21 5.1 Necessidade de Capital de Giro NCG...........................................21
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Autor: Prof. Msc. Juarez Alfredo Toledo juarez.toledo@terra.com.br

5.1.1 Ciclo Financeiro........................................................................22 5.1.2 Demonstrativo da Necessidade de Capital de Giro NCG......22 5.1.3 Como se reduzir a Necessidade de Capital de Giro NCG?...23 5.2 Capital de Giro CDG.......................................................................24 5.2.1 Demonstrativo do Capital de Giro CDG.................................25 5.2.2 Como aumentar o Capital de Giro CDG................................25 5.3 Tesouraria TES...............................................................................26 5.3.1 Demonstrativo da Tesouraria TES.........................................27 CAPTULO VI.....................................................................................................28 6 AUTOFINANCIAMENTO GERAO DE CAIXA....................................28 6.1 Demonstrao do Autofinanciamento Gerao de Caixa..............29 CAPTULO VII....................................................................................................30 7 EFEITO TESOURA...................................................................................30 7.1 Sintomas do Efeito Tesoura..............................................................31 CAPTULO VIII...................................................................................................32 8 DETERMINAO DO CAPITAL INVESTIDO NO NEGCIO..................32 8.1 Aplicaes Errticas..........................................................................32 8.2 Aplicaes Circulantes......................................................................32 8.3 Aplicaes Permanentes...................................................................32 8.5 Goodwill.............................................................................................32 CAPTULO IX......................................................................................................33 9 RETORNO SOBRE O INVESTIMENTO....................................................33 9.1 Frmula Dupont.................................................................................33 9.2 Frmula Holus....................................................................................33 9.3 Payback.............................................................................................33
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CAPTULO X......................................................................................................34 Anlise comparativa Teoria da Gerao de Riqueza Quociente de Tobin Lucratividade da Companhia Alavancagem CAPTULO XI GLOSSRIO E FRMULAS..........................................................................35 CAPTULO XII...................................................................................................39 CONSIDERAES FINAIS...........................................................................39 CAPTULO XIII..................................................................................................41 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA................................................................41

INTRODUO Muito j se escreveu sobre Administrao Financeira e pouco sobre o capital alocado aos empreendimentos e as diversas formas de administr-lo, entretanto, esse ser doravante um dos temas mais discutidos em finanas, principalmente em relao s empresas brasileiras. As empresas brasileiras em sua grande maioria, assim como os governos e as pessoas fsicas, so dependentes de recursos emprestados de bancos para o financiamento de suas necessidades operacionais, isto , para financiarem suas vendas a prazo, seus estoques e suas despesas de funcionamento, haja vista que seu capital de giro insuficiente para tal. O estudo do capital alocado ao empreendimento invocar conceitos modernos, tais como: a. O capital um bem mvel, voltil e navega ao sabor do retorno. b. Os lucros advm da posse dos bens e no de sua propriedade. Tais conceitos, no mnimo sero refutados, principalmente pelos empresrios e profissionais de gesto desatualizados. Haver a sensao e o reconhecimento de uma quebra de paradigma. Paradigma anterior: Empreender era colecionar bens tangveis. Paradigma atual: As empresas so medidas pela capacidade de gerar caixa a partir dos esforos dos bens intangveis. Inmeras so as causas que afetam o capital de giro das empresas brasileiras, a comear pela alocao inadequada de capital no negcio. O administrador deve conhecer e identificar esses fenmenos, bem como estabelecer com eles uma interface amigvel e assim poder interferir em seu comportamento, dessa forma o negcio estar competitivo em termos de retorno do investimento se comparado com outros ativos da economia. Uma analogia a ser feita de que a empresa como organismo vivo requer dos profissionais de gesto, que a compreendam como um mdico, nesse caso um mdico de empresas, deve-se, portanto, entender a empresa em toda sua plenitude, isto , de forma holstica percebendo seus lamentos e dores e tambm quando ela est feliz, apesar de ser a menor parte do tempo financeiramente falando. As tcnicas para desdobramento e reconhecimento dos fatores que afetam o capital de giro so simples e efetivas, so representadas basicamente por trs engrenagens que trabalham em conjunto, duas maiores chamadas de Capital de Giro (CDG) e Necessidade de Capital de Giro (NCG) e a terceira, de menor tamanho, chamada de Tesouraria (TES). As relaes de troca e a velocidade com que essas engrenagens trabalham no tempo e espao provoca a diferena financeira na estrutura de capital, gerao de riqueza e capital de giro entre as empresas. O estudo do capital
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alocado ao empreendimento participa da construo e funcionamento da engrenagem denominada Capital de Giro. Essas variveis so resultados das decises tomadas nessas empresas, algumas acertadas, outras no. A partir desse mtodo escolhido teremos condies de orientar as empresas na direo da manuteno de seu capital de giro em condies de garantir a longevidade com liquidez. Em agindo dessa forma evitaremos a brutal transferncia de renda do setor produtivo ao sistema financeiro atravs do pagamento de juros aos bancos, factorings e agiotas, que tem acontecido no Brasil nas ltimas dcadas. Tambm ser importante considerar o aprendizado de conceitos e metodologias para que o estudo do capital, a estrutura de capital, a gerao de riqueza e a gesto do capital de giro ocorram num cenrio interno cercado de coerncias, por exemplo: ao desejarmos investir (aplicar) uma quantia, comparamos, geralmente, os provveis retornos que sero proporcionados por este investimento com os de outros investimentos disponveis (outros ativos da economia), alm disso, comparamos tambm esse retorno com o custo da estrutura de capital (das fontes de recursos, financiamentos) utilizada para financiar essas aplicaes de capital (investimentos). Essa comparao entre retorno do investimento e custo de capital chama-se EVA Valor Econmico Adicionado cuja frmula : (EVA = ROI CMPC) ou tambm conhecida como a frmula da gerao de riqueza. A taxa de juros que o dinheiro investido ir proporcionar, via de regra, dever ser superior a uma taxa prefixada com a qual, mentalmente, fazemos a comparao. Tal taxa de juros comparativas e prefixada chamada de Taxa Mnima de Atratividade ou TMA. Um conceito que foi largamente utilizado em finanas, e que hoje pode ser considerado ultrapassado, o conceito de lucro contbil, hoje se busca a gesto que gere caixa.
Os empreendedores que do partida a um novo empreendimento de risco raramente deixam de se preocupar com o dinheiro; pelo contrrio, costumam ser ambiciosos. E, portanto, focam os lucros. Mas esse o foco errado para um novo empreendimento, ou melhor, deve vir por ltimo, e no em primeiro lugar. Fluxo de caixa, capital e controles vm muito mais cedo. Sem eles os lucros so apenas fico. Peter Drucker (2001, p.351)
Nossos debates e anlises, agora sob a tica j de especialistas, tero como foco a gesto financeira do projeto maior chamado empresa e dessa forma todo capital investido ser tratado quanto sua necessidade (misso do negcio) e as fontes de recursos que o financiaro (estrutura de capital), tambm se o capital investido est gerando riqueza (EVA) e se o capital de giro continua capaz de financiar a operao. A Gesto Financeira, com nfase na gerao de caixa lida com esses temas sejam econmicos, financeiros, produo, marketing, recursos humanos, logstica, estratgias, etc., com um objetivo bem claro e definido, qual seja maximizar a riqueza dos proprietrios desses negcios, garantindo-lhes a longevidade sustentada.

Nossa nfase ser financeira devido aos inmeros fatores que acabam levando as empresas dependncia junto aos bancos, factorings e agiotas, anteriormente mencionada. O estudo e discusso desses fatores sero fundamentais para o assessoramento adequado desses negcios em tempo de salv-los. A Gesto Financeira ser o suporte para iniciar um processo de diferenciao entre os negcios, vistos agora sob o clima de uma nova modernidade. A experincia tem mostrado que o elemento de fundamental importncia no processo de aprendizagem a prtica, com exerccios de aplicao, fixao e estudos de casos, dessa forma pode-se abreviar o tempo necessrio para o aprendizado e a ao. Bem, dentro do objetivo proposto de estudar a estrutura de capital, a gerao de riqueza e o capital de giro, estas notas foram elaboradas para fornecer e discutir os pontos essenciais da disciplina aos participantes do curso de especializao, numa abordagem financeira voltada s questes do mundo real, sem claro, a pretenso de esgotar o assunto. Desejo sorte e felicidade queles que decidirem investir parte de seu precioso tempo ao debate e discusso sobre esse tema, to emergente nessa nova fase da economia brasileira. Em fazendo assim estaro contribuindo para a construo de um Brasil melhor e um futuro mais justo para as crianas e idosos de hoje, pois, no h povo forte com economia fraca e no h economia forte com empresas em prejuzo.
Os homens que decidem parar at a crise passar verificam mais tarde que aqueles que no pararam e colaboraram com o tempo, esto to adiante que jamais podero ser alcanados. (Henry Ford)
Msc. Juarez Alfredo Toledo

CAPTULO I
O CAPITAL 1 Economia 1. Conceito. A palavra capital origina-se do latim capitalis, adjetivo usado pelos romanos para designar coisas diferentes, notadamente, com o sentido de o mais importante. A partir de um significado restrito aplicado s relaes humanas, o adjetivo capital adquiriu uma acepo mais ampla, usada para qualificar outras espcies de substantivos. Foi com esse sentido amplo que os franceses e ingleses passaram a uslo, inclusive, para designar a cidade mais importante do pas, o ponto principal do negcio, etc. O desenvolvimento do comrcio com o Oriente Mdio, atravs de Veneza, Gnova e Pisa, o qual ganhou maior impulso aps a eliminao de Constantinopla, como intermediria do comrcio entre Oriente e Ocidente, determinaram a prtica de procedimentos de escriturao mercantil para o controle dos negcios, consolidandose, ento, o uso do termo capital - j como substantivo - para designar a quantidade principal de dinheiro com que se iniciava uma operao comercial. Por meio da escriturao mercantil, principalmente, a partir da introduo do mtodo de partidas dobradas, era possvel acompanhar as variaes para mais e para menos do capital inicial do comerciante. Com o descobrimento e ocupao das novas terras da Amrica, expandiu-se a quantidade de metais preciosos na Europa, aumentando a disponibilidade de moeda e universalizando-se o uso da palavra capital nas atividades comerciais. O conceito de capital vinculava-se, inicialmente, atividade privada: s mais recentemente passou a ser aplicado economia social. Em 1751, assim se definia capital, segundo o Universal Dictionary of Trade and Commerce de Postlethwayt:
Capital, entre mercadores, banqueiros, comerciante, significa a soma de dinheiro com que as pessoas contribuem para formar o acervo comum de uma sociedade, quando a constituem. Tambm designa o acervo com que o mercador inicia o comrcio por conta prpria. Significa, alm disso, o fundo de uma companhia ou corporao comercial e, neste sentido, deve acrescentar-se a palavra social.
Capital do ponto de vista da economia da empresa. Na economia da empresa, o capital considerado sob duplo aspecto - como um conjunto de bens ou como um fundo de valores. A empresa dispe de um complexo de bens que utiliza para a produo de outros bens ou servios que o capital-bens. Ao investidor o que interessa, todavia, o capital-valores que a empresa mobiliza.

O capital-valor formado, inicialmente, pela dotao de recursos com que a empresa foi constituda, assim como pelos acrscimos e decrscimos, em termos de valor, ao capital inicial. Tais variaes no capital inicial refletem o resultado da gesto, ou seja, o lucro ou prejuzo. A dotao inicial com que os scios organizam uma entidade jurdica representa o capital social, o qual poder ser aumentado ou diminudo com o desenrolar das atividades da empresa, para isso devendo alterar-se o instrumento contratual de constituio da sociedade. Alm do capital social o fundo de valores disposio da empresa poder estar acrescido dos lucros retidos e das reservas, formando todo esse conjunto o que se denomina capital prprio ou patrimnio lquido. Por atuar numa economia baseada no crdito, alm dos meios prprios, a empresa normalmente utiliza recursos de terceiros. Tais recursos chegam empresa por via de compras a prazo, pela obteno de financiamentos de instituies de crdito e por outros crditos ligados operao. Em razo dos recursos de terceiros, o valor do complexo de bens e direitos que a empresa utiliza em suas atividades, comumente excede a soma de seus recursos prprios. Nos pases desenvolvidos essa relao maior, isto , suas economias so altamente alavancadas, ou seja: o grau de endividamento com capitais de terceiros em relao ao PIB maior que o das economias em desenvolvimento. Concluso:
1.
Os valores entregues por terceiros (scios e financiadores) comporo o capitalvalor de risco e remunerao distintos, dependendo de sua origem. O capital disposio da empresa compor o capital-operacional pela aplicao do capital-valor em bens necessrios atividade da empresa. O capital-valor, como tal, no serve para os propsitos da empresa que nada poder produzir com o dinheiro lhe entregue. Ter de investi-lo nos citados bens, fazendoo girar na atividade empresarial para a consecuo de sua misso. Ao analisar-se o capital do ponto de vista da empresa, portanto, dever-se- faz-lo do lado do ativo (aplicaes), sendo este o capital que produzir o resultado e no o constante do passivo e patrimnio lquido (fontes), que s sero remunerados, nada produzindo para si. o aspecto passivo do capital enquanto que o que produz, tem aspecto ativo.
2.
3.
4.
Concluindo, o capital poder ser definido de vrias maneiras, dependendo do enfoque que se lhe d: a) se do lado do investidor, aqui identificado tanto o acionista quanto os financiadores, o capital ser o somatrio do passivo mais o patrimnio lquido (fontes), cuja finalidade est restrita respectiva remunerao. b) se do lado da empresa, o capital ser o conjunto de bens e direitos passveis de produzir outros bens e direitos, portanto, o ativo (aplicaes), cuja destinao o cumprimento da misso empresarial.
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Estudo do Capital
tica do Empresrio
MISSO
Poltica de lucros
Aplicaes
Poltica de Investimentos
Fontes
Bens + Direitos 100
Capitais Prprios + de Terceiros 100
Poltica de Financiamentos
tica do Investidor
Produz bens
Produz juros e dividendos

CAPTULO II OBJETIVOS DA ADMINISTRAO FINANCEIRA
A administrao financeira tem como objetivo construir e executar polticas de cunho financeiro que podem ser divididas em: POLTICA DE INVESTIMENTOS: Objetivo: proporcionar o maior retorno do capital investido: 1. Atravs da avaliao e escolha das melhores alternativas de aplicao de recursos nas atividades normais, isto , aquelas diretamente vinculadas misso da empresa. 2. Igualmente atravs da estruturao ideal das APLICAES PERMANENTES (ao mnimo).
A empresa deve procurar aplicar recursos em ativos que gerem mais dinheiro do que custam.
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POLTICA DE FINANCIAMENTOS: Objetivo: obter o menor custo de capital e o maior prazo na captao de recursos: 1. Isto ser possvel atravs da estruturao ideal das fontes de recursos a partir de uma dada composio das APLICAES.
A empresa deve emitir obrigaes, aes e outros instrumentos financeiros que gerem mais dinheiro do que custam.
POLTICA DE UTILIZAO DOS LUCROS: Objetivo: maximizao da riqueza, e uma vez alcanada, sua proposta de destinao prev: 1. A remunerao dos acionistas. 2. A remunerao dos administradores. 3. A remunerao dos funcionrios. Visa tambm utilizar o LUCRO LQUIDO como fonte de recursos (REINVESTIMENTO), desde que a sua reaplicao na empresa gere maior retorno que o que conseguiriam os proprietrios, em outras aplicaes que os mesmos viessem a fazer com o lucro distribudo. Primeiro conceito: O CAPITAL um bem mvel, voltil e navega ao sabor do retorno .
OBJETIVO MXIMO ESPERADO DA GESTO FINANCEIRA: Gerao de Riqueza, isto , retorno do capital investido maior que o custo de sua estrutura de capital e maior que o retorno de outros ativos da economia, com mesmo grau de risco.
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CAPTULO III ESTUDO SOBRE O CAPITAL INVESTIDO NUM NEGCIO PREMISSAS: a) Toda empresa, de fim econmico ou no, depende do capital disponvel para que tenha a sua viabilidade garantida. b) Nos projetos ou empreendimento de fins econmicos, o capital ter de ser remunerado, pois disto depender a sobrevivncia da atividade em questo. c) O Retorno do Investimento (ROI) que mede a remunerao do capital investido representado pelas frmulas: 1. ROI% aa. Holus = ( (Fco Np ) Kmdio ) 36500 2. ROI% aa. Dupont = (Ebitda Kmdio) 100 onde:
Fco = Fluxo de caixa acumulado no perodo. Np = nmero de dias acumulados no perodo. Kmdio = capital mdio investido (mdia do perodo). Ebitda = Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization (lucro antes dos juros, impostos, depreciao e amortizao).
A remunerao do capital investido medida pelo ROI Dupont dever ser no mnimo igual ao que o mercado financeiro estiver pagando, considerados alternativamente os fatores de presena no mercado, estratgicos, polticos, e de outra ordem que justifiquem uma remunerao inferior, sendo por estes fatores compensada. d) Como Custo de Capital, entende-se o preo que a empresa paga pelos fundos obtidos junto s suas fontes de capital. Ele constitui o padro para a tomada de decises de investimentos na medida em que, aplicando recursos com retorno superior ao custo de capital, a empresa encontrar-se- no caminho da maximizao dos resultados, para os que nela investiram. E tambm deve ser considerado como a taxa mnima que os projetos de investimento devem oferecer como retorno (TMA taxa mnima de atratividade). e) Como CMPC ou WACC (Custo Mdio Ponderado de Capital) entende-se o resultado da ponderao dos custos de capital prprio e de terceiros por suas respectivas participaes na formao da estrutura de capital. Dos custos de capital de terceiros deve ser deduzido o percentual do benefcio fiscal brasileiro (IR+CSSL+AIR) na forma de tributao pelo lucro real, atualmente montando em 34% menos R$ 2.000,00.
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f) Exemplo: numa determinada empresa encontrou-se a seguinte composio de fontes de capital:
FONTES DE RECURSOS Saldo Devedor Custo da Fonte (% am) j deduzido o IR onde couber (*) Custo de Capital Mensal em R$ (CBF)
Emprstimo para Capital de Giro Desconto de Recebveis Saldo de Salrios a pagar Saldo de Fornecedores a pagar Saldo de Impostos a pagar Capital Lucros Acumulados CMPC ou WACC
1.000,00 2.500,00 500,00 5.000,00 2.000,00 10.000,00 5.500,00 26.500,00
3% (*) 3% (*) 0% 3% (*) 0% 1,20% 1,20% 1,33% am
19,80 49,50 0,00 96,12 0,00 120,00 66,00 351,42
Como capital, entende-se as Aplicaes (bens mais direitos) alocados ao negcio. Podemos utilizar tambm a seguinte frmula para clculo do Custo Mdio Ponderado de Capital: WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL WACC Custo Mdio Ponderado de Capital Frmula para determinao do WACC
WACC = [Ke ( Wo +Wp ) ] + [Kd Wd ] +[Kd '(1 t ) Wd ' ]

Onde:
Wo = participao % das cotas (ltda.) ou aes ordinrias (S.A.) no K. Wp = participao % das cotas (ltda.) ou aes preferenciais (S.A.) no K. Wd = participao % dos capitais de terceiros sem benefcio fiscal no K. Wd= participao % dos capitais de terceiros com benefcio fiscal no K. Ke = custo % do capital prprio (custo de oportunidade). Kd = custo % mdio ponderado dos capitais de terceiros sem benefcio fiscal. Kd = custo % mdio ponderado dos capitais de terceiros com benefcio fiscal. T = alquota do Imposto de Renda (IR+CSSL+AIR), atualmente igual a 34%.
Fontes de Recursos Valor do capital prprio Valor do capital de terceiros com benefcio fiscal Valor do capital de terceiros sem benefcio fiscal Valor do capital total alocado Kd Kd Ke T Wo + Wp Wd Wd WACC (% am)
Valores %
Totais R$
_____% _____% _____% _____% _____% _____% _____%
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ESTUDO DO CAPITAL INVESTIDO NUM NEGCIO Sabemos que a empresa pode ser representada por uma esfera cujo centro formado pelo capital mais a inteligncia a ele integrada. Este conjunto forma o embrio empresarial do qual decorrero todas as atividades ligadas ao empreendimento. tambm conhecida a tendncia natural no Brasil (capitalista pero no mucho) de mal se aplicar o capital disponvel e da despreocupao com o retorno respectivo. No entanto, o capital est no centro da atividade empresarial e merece, por isto mesmo, toda a ateno do investidor que no deveria renunciar ao retorno compatvel com o mercado, ou seja, se determinada aplicao de capital estiver remunerando em x por ms, o mesmo capital aplicado a uma empresa deveria proporcionar, no mnimo, o mesmo rendimento. O CMPC ou WACC dever ser menor que o retorno (ROI) obtido, caso em que se estar gerando riqueza, caso contrrio, essa empresa ser antieconmica e o investimento estar sub-remunerado devendo preocupar os investidores que podero decidir pela extino do empreendimento (o capital como bem mvel e voltil navega ao sabor da rentabilidade). Na empresa, conforme j exposto, o capital ser considerado como toda aplicao ou ativo da empresa, visto que no interessa qual a sua origem, mas o que foi feito com ele para o fim a que se destina a empresa. O dinheiro como tal, no tem valor para o empreendimento, s lhe interessam os bens que este dinheiro adquiriu ou poder adquirir, pois deles depender a materializao dos objetivos da companhia ou o cumprimento de sua misso. O capital est escasseando e, por conseguinte, ficando cada vez mais caro, o que redunda em maior demanda de retorno para compensar o seu custo. Isto poder dificultar a viabilizao da empresa como tal.
O qu fazer ento? A resposta bvia, no entanto, a sua execuo, nem tanto: O capital dever ser reduzido sem prejuzo da atividade para a qual se destina, quer dizer, a misso do empreendimento no dever enfraquecer. Nesse ponto inicia-se o trabalho de apurar em quanto e onde o capital poder ser reduzido, mantendo-se a atividade em mesmo nvel de importncia. sabido que o capital esttico no produz. O que o faz, o giro do capital, portanto, seu movimento. Se assim , quanto mais girar este capital, mais ele produzir em termos de retorno.
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O fator interveniente para a acelerao do giro do capital a inteligncia, como tais definidos todos os atos que visem a facilitar, a racionalizar recursos, a elevar a produtividade, a substituir tecnologias, a terceirizar atividades aos de maiores habilidades e competncias, etc., enfim, a elevar a produo sem maior valor agregado de capital. A introduo do fator inteligncia ao processo de uso do capital no tem limites, pois a cada passo novas idias sero aplicadas ao processo, que dialtico por natureza. Implantada uma forma de acelerao do capital, a nova situao gerar demanda de ajustes que exigiro novas idias e, assim o processo caminhar indefinidamente (a tese provocar a anttese que gerar a sntese que se transformar em nova tese...). Os japoneses denominam de Kaizen ou melhoria contnua e que pode ser aplicado em qualquer processo, neste estudo o Kaizen presta-se ao processo financeiro e econmico. O exame prtico do caso sugere o seguinte: Denominando-se de K0 o capital inicial alocado ao empreendimento teremos, entre os ativos nos quais est investido, com certeza, alguns necessrios atividade ou misso empresarial e, outros, no to necessrios ou at ociosos. Do exame da situao resultar, ento: K0 K1 K2 K ROI I I o capital alocado ao empreendimento (Total das Aplicaes); o capital alocado indevidamente, por excesso (ativo ocioso) ou em ativo inadequado (de baixo retorno), substituvel por I; o capital alocado indevidamente, por excesso ou em ativo inadequado, no substituvel por I. o capital adequado ao empreendimento considerando-se o retorno desejado (mix de aplicaes x retorno ideal); o retorno sobre o investimento total; a inteligncia aplicada ao processo de uso do capital; OU tambm o conjunto de meios que aceleram o giro e otimizam a margem do K investido ou substituem a sua necessidade (substituem K1).
Com tais elementos, pode-se tecer algumas consideraes:
Se (K = 0), o empreendimento, quando possvel na prtica, dever ser desenvolvido somente com o apoio da inteligncia (I). Nesta hiptese o ROI (Retorno sobre o Investimento) ser infinito, pois tanto a gerao de caixa (ROI HOLUS) como o Ebitda (ROI DUPONT) gerados pela atividade da empresa, divididos por zero (0), produziro retorno infinito (qualquer nmero dividido por zero ter quociente infinito).
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medida que (K0 - K1) for maior do que zero (K0 - K1) > 0, o fator de inteligncia s ser necessrio, primeira vista, se o capital for suficiente para a atividade empresarial. Entretanto, esta s a aparncia inicial, pois se verifica logo em seguida que se o capital disponvel dispensa o fator inteligncia, estar, com certeza, superdimensionado. Se o fator inteligncia pudesse ser dispensado para reduzir o capital em uso (aplicaes totais) seria, por outro lado, necessrio para mant-lo. Explica-se: o capital, se no tiver estmulos para a manuteno ou acelerao de seu giro, diminui-lo-, perdendo-se a margem de rentabilidade, o que pode ser figurado como ENVELHECIMENTO DA EMPRESA. Resulta que o fator inteligncia ser sempre necessrio, em maior ou menor grau, quer para reduzir a demanda por capital, quer para mant-lo rentvel. Um fenmeno detectvel nessa composio de capital e inteligncia de que o fator I quando aplicado alm da medida de mera compensao ou substituio de K 1, gera um capital virtual. O capital virtual pode ser obtido pela frmula:
Kv = ((Ebitda 12 ) ROI ) - K
Exemplo: K = R$ 1.000,00 Ebitda = R$ 15,12 ROI % aa = 15% pretendido pelos investidores Kv = ((15,12 12) 0,15 ) K Kv = R$ 209,60 O fator inteligncia foi aplicado em tal quantidade, que gerou um ROI maior que o desejado e a conseqncia foi a criao de um capital virtual (Kv) no valor de R$ 209,60. Ou seja, o crescimento do fator inteligncia (I) na composio do ativo investido, poder ser medido na proporo da SOBRA de capital decorrente do ROI > que o esperado ou acima da necessidade de reinvestimento para manter o ativo inicial ou manter o K0. Esta parcela adicional de capital estar espelhada no aumento de rentabilidade o que quer dizer que com um mesmo capital estar-se- produzindo muito mais sem elevao dos recursos disponveis - mais lucro e caixa estaro sendo gerados. Ento, partindo-se do princpio de que o capital essencial para a atividade, ser justo supor-se que um capital invisvel ou virtual ter sido criado pela interferncia do fator inteligncia multiplicando-se os benefcios deste empreendimento.
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Nesta hiptese, a sua representao ser (K + I) > 1 . A hiptese contrria, ou, (K + I) < 1 significar que o fator de inteligncia (I) no est sendo aplicado na medida correta. Sendo (K) inaltervel em razo do retorno imposto pelo projeto, ao qual estiver alocado, somente o fator de inteligncia (I) poder sofrer incremento e, neste aspecto, dever se concentrar a gesto. Esta aferio ou indicador dar o sinal de alerta para a reviso dos processos e mtodos, alm da estratgia, tecnologia, sinergia e demais fatores I em uso, que apontar onde e quais so as falhas a corrigir. Em resumo, temos que: K0 - K1 K + K1 1 - K1 1 -K = = = = K 1 (Capital total inicialmente necessrio) K I ento I K1 (I semelhante a K1)
CARATERSTICAS DO CAPITAL
APRESENTAO
K0 K1 K2 K KV ROI ROI ROI ROI ROI
PROPRIEDADES EM RELAO AO ROI

< Desejado. < Desejado, dispensvel, substituvel por (I). < Desejado, porm indispensvel, no substituvel por (I). = Desejado operando em conjunto harmnico com I. >> Esgotando as formas de utilizao de I.
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CAPTULO IV BALANOS & BALANOS O BALANO TRADICIONAL - contbil - FORMATO PARA O IMPOSTO DE RENDA. A apresentao tradicional mostra o balano como um quadro no qual as diversas contas encontram-se agrupadas de acordo com dois critrios de classificao. 1. O primeiro distingue, verticalmente, as contas do ativo das contas do passivo. Em sentido amplo, as contas do ativo representam aplicaes ou usos de fundos, enquanto as contas do passivo representam as origens ou fontes dos recursos utilizados. 2. O segundo agrupa, horizontalmente, as contas do ativo e passivo de acordo com os prazos das aplicaes e das origens de fundos numa ordem de disponibilidade e liquidez decrescente. OBSERVAES: A contabilidade mantm historicamente um atraso, impossvel de ser tolerado nos dias de hoje, onde a tomada de decises exige uma dinmica maior. conhecida a sonegao existente em inmeros setores e seus efeitos no esto contemplados na contabilidade tradicional. Os ndices de correo dos balanos, exigidos pela legislao do imposto de renda, no so corretos ou suficientes para retratar via contabilidade as reais mutaes do capital ao longo do tempo. O formato de apresentao dos nmeros nos balanos, no adequado para a tomada de decises, mesmo que o empresrio e seus executivos sejam contadores.
O QUE FAZER ENTO?
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BASE DE DADOS NO FORMATO PARA GESTO FINANCEIRA
APLICAES APLICAES PERMANENTES (AP) Aplicaes financeiras de longo prazo Recebveis com mais de 90 dias Investimentos em outras empresas Imobilizados TOTAL APLICAES CIRCULANTES (AC) Recebveis at 90 dias Adiantamentos a fornecedores Adiantamentos a funcionrios e diretores Estoques Impostos a recuperar TOTAL APLICAES ERRTICAS (AE) Caixa Bancos Aplicaes financeiras at 90 dias TOTAL
Ambientes C.D.G.
FONTES FONTES PERMANENTES (FP) Capital Lucros acumulados Contas a pagar com mais de 90 dias Financiamentos com mais de 90 dias TOTAL
Ambientes C.D.G.
Anlises (FP-AP)
N.C.G.
FONTES CIRCULANTES (FC) Fornecedores a pagar at 90 dias Salrios e encargos a pagar Impostos a pagar Dividendos a pagar Adiantamentos de clientes TOTAL FONTES ERRTICAS (FE) Emprstimos bancrios com at 90 dias Emprstimos no bancrios com at 90 dias Descontos de recebveis, etc. TOTAL
N.C.G.
(AC-FC)
TES.
TES.
(AE-FE)
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CAPTULO V OS CICLOS OPERACIONAIS DO NEGCIO Para melhor compreenso do modelo de gesto e anlise financeira que se pretende sugerir, as contas ativas (aplicaes) e passivas (fontes) devem ser consideradas em relao realidade dinmica das empresas onde se relacionam ao tempo, o que lhes confere, estado de permanente movimentao. N.C.G. - NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO Quando, no ciclo financeiro, as sadas de caixa ocorrem antes das entradas de caixa, a operao da empresa cria uma necessidade de aplicao permanente de fundos, que se evidencia por uma diferena positiva entre o valor das aplicaes circulantes (necessidades operacionais) e das fontes circulantes (fontes operacionais). Denomina-se de Necessidade de Capital de Giro - N.C.G. esta aplicao permanente de fundos. Chama-se de NECESSIDADES OPERACIONAIS a soma das aplicaes circulantes e de FONTES OPERACIONAIS a soma das fontes circulantes. A N.C.G. define-se pela expresso ou frmula: N.C.G. = Aplicaes Circulantes - Fontes Circulantes A Necessidade de Capital de Giro um conceito econmico-financeiro e no uma definio legal. Refere-se ao saldo de contas cclicas ligadas s modificaes da empresa. A medida da Necessidade de Capital de Giro pode variar de acordo com as informaes de que os analistas financeiros dispem sobre os ciclos econmicos e financeiros das empresas. A Necessidade de Capital de Giro muito sensvel s variaes que ocorrem no ambiente econmico em que a empresa opera. Assim, variaes como reduo de crdito de fornecedores, aumento de estoques, etc., alteram, em curto prazo, a Necessidade de Capital de Giro da empresa. Todavia, a Necessidade de Capital de Giro depende, basicamente, da natureza e do nvel de atividades dos negcios da empresa. A natureza dos negcios da empresa determina seu ciclo financeiro, enquanto o nvel de atividade funo das vendas. O nvel de atividade afeta mais acentuadamente a necessidade de Capital de Giro das empresas de ciclo financeiro de longa durao do que as de ciclo financeiro de curta durao.
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CICLO FINANCEIRO O ciclo financeiro representa o perodo compreendido entre o pagamento das aquisies de matrias primas e o recebimento da venda dos produtos acabados. Considera-se ciclo financeiro de longa durao quando uma empresa apresenta o valor da relao ( NCG VENDAS 0,5) e ciclo financeiro de curta durao quando os valores se apresentam abaixo de 0,5). Se multiplicarmos esses coeficientes por 30, teremos uma viso do ciclo financeiro em dias de venda, ex. 0,50 x 30 = 15,0 dias de venda. Quanto maior for o ciclo financeiro pior ser para a empresa, pois, ela necessitar de um volume grande de recursos para financiar sua operao. A Necessidade de Capital de Giro pode ser (negativa). Neste caso, no ciclo financeiro, as sadas de caixa ocorrem depois das entradas de caixa. As fontes operacionais tornam-se maiores que as necessidades operacionais, constituindo-se em fonte de fundos para a empresa. Todavia, esta situao no ocorre na prtica com grande freqncia, poderamos dizer que esta seria uma busca da Administrao Financeira (Ex. supermercados, cinemas, motis e outros prestadores de servios e todos os demais, quando vendem a vista). DEMONSTRATIVO DA NECESSIDADE DO CAPITAL DE GIRO - N . C. G. Aplicaes Circulantes Recebveis at 90 dias Recebveis em atraso Financiamento dos estoques Adiantamento para fornecedores Adiantamento para funcionrios e diretores Crdito de Impostos a recuperar Total das aplicaes Circulantes Fontes Circulantes Financiamento de fornecedores at 90 dias Financiamento de fornecedores em atraso Adiantamento de clientes Obrigaes Trabalhistas Obrigaes Tributrias Outras Obrigaes at 90 dias TOTAL DAS FONTES CIRCULANTES N. C. G. (aplicaes - fontes) Variao da N. C. G. (ncg hoje ncg ontem) Vendas do perodo CICLO FINANCEIRO (em dias) P1 P2 P3
P1
P2
P3
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AES GERADORAS DE RESULTADOS Como se reduzir a N.C.G? Para diminuir a NCG Necessidade de Capital de Giro, so recomendveis os seguintes procedimentos:

Reduzir o prazo mdio de faturamento. Facilitar as vendas vista com descontos menores que as taxas de juros. Faturar com datas de vencimento mltiplas de sete evitando coincidir os vencimentos com sbados e domingos. Estimular a cobrana evitando atrasos no recebimento. Administrar a concesso de crdito. Reduzir os volumes dos estoques (Just in time, Kanban, Ponto de Ressuprimento). Liquidar os estoques com giro lento. Fomentar o uso de Adiantamentos de Clientes. Aumentar o prazo mdio de compras oferecendo, juros por maior prazo, aos fornecedores. Reduzir o prazo do processo de fabricao (working process). Ativar um Conselho do Ciclo Financeiro. Ganhar um dia.
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C.D.G. - CAPITAL DE GIRO PRPRIO. A Necessidade de Capital de Giro, quando positiva, reflete uma aplicao permanente de fundos que, normalmente, deve ser financiada com as fontes permanentes utilizadas pela empresa, a essas fontes permanentes de recursos da empresa se d o nome de Capital de Giro (CDG). Os fundos permanentes utilizados pelas empresas correspondem s fontes permanentes. Estas englobam as contas do patrimnio liquido (capital + lucros + reservas) e as contas do exigvel de longo prazo, como os financiamentos de longo prazo, e outras contas a pagar de longo prazo. De modo geral, apenas uma parte dos fundos permanentes dever ser utilizada para financiar aplicaes permanentes, como terrenos, edifcios, mquinas, imobilizaes financeiras e certos crditos realizveis em longo prazo. Define-se como Capital de Giro (C.D.G.) a diferena entre as fontes permanentes e aplicaes permanentes. C.D.G. = Fontes Permanentes Aplicaes Permanentes O Capital de Giro tambm um conceito econmico - financeiro e no uma definio legal, constituindo uma fonte de fundos permanente utilizada para financiar a Necessidade de Capital de Giro da empresa. O Capital de Giro apresenta-se razoavelmente estvel ao longo do tempo. O Capital de Giro diminui quando a empresa realiza novos investimentos em bens do ativo permanente (aumento dos imobilizados). Todavia, esses investimentos so, em geral, realizados atravs de "Autofinanciamento" (emprstimos em longo prazo, aumento do capital em dinheiro e lucros lquidos) que por sua vez, aumentam o Capital de Giro (aumento das fontes permanentes) compensando, aproximadamente, a diminuio provocada pelos novos investimentos. O Capital de Giro pode ser (negativo). Neste caso, as aplicaes permanentes so maiores do que as fontes permanentes, significando que a empresa financia parte de seu ativo permanente com fundos de curto prazo. Embora esta condio aumente o risco de insolvncia, a empresa poder se desenvolver, desde que sua Necessidade de Capital de Giro, seja tambm negativa. Frmula rpida para determinao do Capital de Giro Prprio: CDG = NCG + TESOURARIA
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DEMONSTRATIVO DO CAPITAL DE GIRO PRPRIO CAPITAL DE GIRO PRPRIO (C.D.G.) Frmula Curta N.C.G. + TESOURARIA = C.D.G. Frmula Longa Fontes Permanentes Aplicaes Permanentes Como se aumentar o C.D.G? H recursos para se AUMENTAR o Capital de Giro, a saber: o Aumentar o capital, EM DINHEIRO, com novos scios ou por maior integralizao dos atuais. o Reduzir o volume de imobilizaes (o lucro advm da posse do bem e no de sua propriedade). o Terceirizar operaes evitando imobilizaes, substituindo custos fixos por custos variveis. o Contratar "leasing" e/ou aluguel, para as imobilizaes necessrias, isto , que estejam atreladas MISSO. o Aumentar a gerao de lucros utilizando-se maciamente do treinamento, do controle de qualidade, da nfase ao giro, etc. o Informatizar as operaes permitindo o acesso rpido s informaes e s decises. o Submeter as imobilizaes, despesas e outros investimentos, ao Sistema de Anlise Holus, validando somente os que obtiverem nota suficiente. o Ativar um Conselho do Ciclo Financeiro. o Contratar emprstimos de longo prazo em substituio aos de curto prazo (alongar o perfil da dvida bancria). o Ganhar um dia. P1 P2 P3
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SALDO DE TESOURARIA - "T" Denominando-se de "aplicaes errticas" (de errante, mutante, resultante) as contas errticas das aplicaes, e de "fontes errticas" as contas errticas das fontes. O Saldo de Tesouraria (T) define-se como a diferena entre as aplicaes errticas e fontes errticas: T = Aplicaes Errticas Fontes Errticas O Saldo de Tesouraria (T) representa tambm um valor residual correspondente diferena entre o Capital de Giro e a Necessidade de Capital de Giro. T = C.D.G - N.C.G Se o Capital de Giro for insuficiente para financiar a Necessidade de Capital de Giro, o Saldo de Tesouraria ser negativo. Neste caso, as fontes errticas sero maiores do que as aplicaes errticas, indicando que a empresa financia parte da Necessidade de Capital de Giro e/ou aplicaes permanentes com fundos de curto prazo, aumentando, portanto seu risco de insolvncia. Se o Saldo de Tesouraria for positivo, a empresa dispor de fundos de curto prazo que podero, por exemplo, ser aplicados em ttulos de liquidez imediata do mercado financeiro, ou em outros ativos, aumentando assim a margem de segurana financeira. importante observar que um Saldo de Tesouraria positivo e elevado no significa necessariamente uma condio desejvel para as empresas; pelo contrrio, pode significar que a empresa no est aproveitando as oportunidades de investimentos propiciadas por sua estrutura financeira, caso em que o Saldo de Tesouraria "engorda" por falta de uma estratgia dinmica de investimentos e/ou por excesso de capital em funo do tamanho econmico da empresa, caso em que dever ser considerada a poltica de utilizao dos lucros lquidos.
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DEMONSTRATIVO DA TESOURARIA - TES TESOURARIA (T) Saldo em caixa (R$ + US$ + VT + VR +) Saldos de bancos em conta corrente Aplicaes financeiras at 90 dias Subtotal (I) Emprstimos bancrios at 90 dias Emprstimos no bancrios at 90 dias, exceto mtuos Descontos de duplicatas, vendor, etc. Subtotal (II) (=) TESOURARIA (subtotal I - subtotal II) Variao da Tesouraria (tes hoje tes ontem) P1 P2 P3
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CAPTULO VI GERAO DE CAIXA O fluxo de caixa positivo pode ser considerado como o motor da empresa, ou seja, sua capacidade de gerar CAIXA. Destinada a produzir e a trocar bens e servios, a empresa s pode desempenhar convenientemente seu papel sob dupla condio: 1) a obteno de um resultado econmico suficiente para garantir as adaptaes e o crescimento necessrios em um contexto concorrencial em constante evoluo; 2) a busca de um equilbrio financeiro permanente. Entendemos como Gerao de Caixa, o somatrio dos eventos geradores de recursos atravs da atividade da empresa, ou seja, a variao positiva do saldo de Tesouraria. A gerao de caixa (leia-se variao positiva do saldo da Tesouraria) representa a capacidade de fazer caixa que a empresa possui - fator mais que importante em ambientes com ou sem inflao. Gerao de Caixa (leia-se variao da tesouraria) = (variao do CDG variao da NCG) Liquidez mnima: O saldo de tesouraria (TES) no dever ser menor que 30% do saldo da necessidade de capital de giro (NCG). Oriente-se pelo caixa e no deixe que regras contbeis obsoletas distoram o processo de deciso. Total Cash Management Alfred M. King
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Demonstrao da Gerao de Caixa Atividades Operacionais e de Longo Prazo Lucro lquido do perodo (1) (+) Fontes Operacionais (variaes nos saldos) (2) Fornecedores a pagar a vencer at 90 dias Fornecedores a pagar vencidos Obrigaes Trabalhistas a pagar Obrigaes Tributrias a pagar Adiantamento de clientes (-) Aplicaes Operacionais (3) Recebveis a vencer at 90 dias Recebveis vencidos Estoques de MP Estoques de PEE Estoques de PA Adiantamentos a Fornecedores Adiantamentos a Funcionrios Impostos a Recuperar (=) Gerao de Caixa Operacional (4) = (1+2-3) Atividades de Financiamentos de Longo Prazo (5) Fornecedores com mais de 90 dias Emprstimos com mais de 90 dias Outras Obrigaes com mais de 90 dias Aumento de Capital Social Reduo de Capital Social (-) Atividades de Investimentos de Longo Prazo (6) Imobilizados Investimentos Crditos com mais de 90 dias Pagamento de dividendos, lucros e participaes... (=) Gerao de Caixa das atividades de LP (7) = (5-6) (=) GERAO DE CAIXA TOTAL (4+7) RESUMO DE VALIDAO Saldo de Caixa (tesouraria) Final (-) Saldo de Caixa (tesouraria) Inicial (=) Variao da Tesouraria (Gerao de Caixa Total) P1 P2 P3
Essa metodologia permite realizar uma radiografia das decises de gesto financeira havidas na empresa, mostra-nos o impacto dessas decises no saldo de tesouraria. Orienta o administrador financeiro sobre que estratgia utilizar para que os indicadores de gesto financeira sejam de evoluo, o que, em ltima anlise proporcionar a liquidez necessria para que o projeto empresa tenha longevidade.
Prof. Msc. Juarez Alfredo Toledo 41-9974-2098 juarez.toledo@terra.com.br 29

CAPTULO VII EFEITO TESOURA - "EF" A maioria das empresas que opera com saldo de Tesouraria crescentemente negativo apresenta uma estrutura financeira inadequada, revelando dependncia excessiva de emprstimos de curto prazo (no renovveis), que poder lev-las, at mesmo, ao estado de insolvncia. De modo geral, estas empresas enfrentam srias dificuldades para resgatar seus emprstimos de curto prazo, quando os bancos, por qualquer motivo, se recusam a renov-los. O problema de liquidez das empresas que apresentam Saldo de Tesouraria negativo torna-se crtico em perodos de recesso econmica, quando uma diminuio substancial das vendas provoca um aumento, tambm substancial, da sua Necessidade de Capital de Giro. Inicialmente quando as vendas caem, os estoques de produtos acabados aumentam, uma vez que a empresa no consegue vender seus produtos no mesmo ritmo de anteriormente. Em seguida os estoques de produtos em elaborao tambm aumentam, visto que a empresa reduz gradualmente seu ritmo de produo para adaptlo aos novos nveis de vendas. Finalmente quando, a empresa consegue adaptar suas compras ao novo ritmo de produo, seus estoques de matrias primas esto tambm elevados. Em suma, uma reduo substancial das vendas aumenta o prazo mdio de rotao dos estoques da empresa, isto , aumenta o prazo do seu ciclo financeiro. Isto ocorre porque, nestas condies, o Autofinanciamento no suficiente para financiar o aumento da Necessidade de Capital de Giro, obrigando as empresas, para esse fim, a recorrer a fundos externos: emprstimos em curto prazo e em longo prazo (cada vez mais exguo) e aumentos de capital social em dinheiro. Se acaso esses fundos no puderem ser obtidos, o que ocorre freqentemente em perodos de recesso econmica e/ou excesso de demanda, essas empresas tero sua prpria sobrevivncia ameaada. Alm disso, e principalmente, o Saldo de Tesouraria se tornar cada vez mais negativo com o crescimento rpido das vendas, se a Necessidade de Capital de Giro aumentar, proporcionalmente mais do que o Autofinanciamento, e a empresa no conseguir aumentar seu Capital de Giro atravs das fontes externas. Este crescimento do Saldo de Tesouraria negativo denomina-se de Efeito Tesoura". O "Efeito Tesoura" ocorre quando a empresa financia a maior parte da Necessidade de Capital de Giro atravs de crditos de curto prazo no renovveis. Nesse caso, o Saldo de Tesouraria se apresenta negativo e crescente, em valor absoluto, proporcionalmente mais do que a Necessidade de Capital de Giro. Um indicador do "Efeito Tesoura" o ndice: (TES NCG 0,30.
que no deve ser inferior a
A empresa est se desenvolvendo num Efeito Tesoura quando esse ndice negativo se eleva com o passar do tempo.

SINTOMAS DO EFEITO TESOURA As vendas da empresa crescem a taxas anuais elevadas. A relao (variao da NCG / Vendas) mantm-se, substancialmente mais elevada do que a relao (variao do CDG / Vendas), durante o perodo de crescimento das vendas. Durante o perodo de crescimento das vendas, as fontes externas que aumentam o Capital de Giro so utilizadas somente para novos investimentos em bens do Ativo Permanente que, por sua vez, diminuem o Capital de Giro. O "Efeito Tesoura" ocorre com maior freqncia durante a fase inicial e de rpido crescimento das pequenas e mdias empresas, podendo tambm ocorrer em grandes empresas, quando as vendas crescerem rapidamente. A fim de evitar o "Efeito Tesoura", as empresas devem planejar a evoluo do Saldo de Tesouraria que depende de variveis que afetam o Autofinanciamento, a Necessidade de Capital de Giro, e de decises estratgicas que modificam o Capital de Giro. O Autofinanciamento e a Necessidade de Capital de Giro so, em grande parte, determinados pelo nvel de atividade da empresa, enquanto que as decises estratgicas que envolvem novos investimentos em bens do ativo permanente, emprstimos em longo prazo, etc., devem ser tomadas considerando-se a necessidade de se estabelecer uma relao adequada entre o crescimento do Capital de Giro e a evoluo da Necessidade de Capital de Giro da empresa.
Prof. Msc. Juarez Alfredo Toledo 41-9974-2098 juarez.toledo@terra.com.br
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CAPTULO VIII DETERMINAO DO CAPITAL INVESTIDO NO NEGCIO (K) K = AE + AC + AP + GOODWILL onde: AE = Aplicaes Errticas AC = Aplicaes Circulantes AP = Aplicaes Permanentes Obs. Sugere-se uma reavaliao espontnea dos ativos permanentes (imobilizados) para fins de conhecimento atualizado de seu valor, pode-se tambm manter os registros de suas aquisies em moeda forte. GOODWILL = Valor intangvel do negcio representado pelos valores do ponto comercial, marcas e patentes, clientela, tradio, fidelidade de clientes, conceito, tecnologia, QE, estoque cultural, prmios obtidos, market share, etc. Este valor ser considerado para determinao do valor de venda total ou parcial da empresa. Para clculo do ROI no consideramos o goodwill, muitas distores adviriam disso, principalmente por no se ter uma tecnologia adequada para essa medio (Ex. O valor das marcas Coca-Cola US$ 83,8 bi, Microsoft 56,6 bi, IBM 43,7 bi, Disney 32,2 bi, Marlboro US$ 21 bi, Nokia 20,6 bi, etc.)
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CAPTULO IX Retorno sobre o Investimento (ROI) e Gerao de Riqueza (EVA) O ROI Retorno sobre o investimento uma das mais efetivas tcnicas de medio do retorno financeiro de um investimento. Uma vez a empresa em movimento, a preocupao do investidor e do administrador deslocar-se- para o retorno sobre o investimento. Formulao Dupont (modificada, baseada no Ebitda e no nos lucros lquidos): onde: ROI % aa = (GIRO x EBITDA %) GIRO = (Venda mensal / K mdio) x 12 Ebitda % = (Ebitda R$ / Venda) x 100
Ebitda = Earnings before interests, taxes, depreciation and amortization (lucros antes dos juros, impostos, depreciao e amortizao), ou pela forma simplificada de: ROI % aa = (Ebitda R$ anual / K mdio) x 100 Frmula Holus (baseada na gerao de caixa) As empresas so medidas pela sua capacidade de gerar caixa. Adaptando-se modernamente essa frmula (nfase na gerao de caixa), o ROI (retorno sobre o investimento), ser assim calculado:
ROI % aa = (((Gerao de Caixa acumulada / Np acumulado) / K mdio) x 36500)
onde: Gerao de Caixa acumulada = Variao da Tesouraria no perodo K mdio = Capital investido no negcio, mdio do perodo Np acumulado = (nmero de perodos) = dias decorridos no perodo
PAYBACK
= (1 ROI %) x 100 = Quantidade de tempo necessrio para o retorno do
investimento. Quanto menor, melhor.

EVA% = (ROI% - WACC%) = Gerao de Riqueza. Quanto maior, melhor.
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CAPTULO X ANLISE COMPARATIVA TEORIA DA GERAO DE RIQUEZA
Quociente de Tobin (Q de Tobin) = (Valor de mercado da empresa / Custo de reposio
dos ativos fixos (imobilizados)). Quanto maior for o resultado significa que maior a atratividade da empresa aos investidores.
Lucratividade da companhia em % = (Valor das receitas brutas / Kmdio) x 100. Quanto
maior, melhor.
Alavancagem % = ((capital de terceiros / Kmdio) x 100). Quanto maior melhor, desde
que haja EVA positivo, caso contrrio quanto maior pior.
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CAPTULO XI Glossrio e Frmulas
A) Markup divisor c/ lucro lquido s/ venda bruta = 1-(%DVV+%DF+%LL) B) Markup multiplicador = (1 / markup divisor) C) Preo de venda a vista = (CMV ou CPV ou CSV a vista / Markup divisor) ou, = (CMV ou CPV ou CSV a vista x Markup multiplicador) D) Transformar preo a prazo em preo a vista Descobre-se a taxa de juros % ao ms, adotada pelo fornecedor; Determina-se a taxa de juros % do prazo de pagamento dado pelo fornecedor, isto , % ao ms divide-se por 30 e multiplica-se pelo prazo dado pelo fornecedor; Estabelece-se uma regra de trs onde o preo a prazo igual a 100% + o % de juros do prazo concedido e o preo a vista igual a 100%, descobre-se assim o valor a vista, a diferena entre o valor a vista e o valor a prazo o valor dos juros. Exemplo: Valor da mercadoria no prazo de 45 dias = R$ 147,50 Taxa de juros mensal informada pelo fornecedor = 5% Determinar o valor dos juros embutidos no preo a prazo. Clculo: Juros % no prazo de 45 dias = 5% / 30 = 0,1667% ao dia x 45 dias = 7,50% Ento o preo a prazo de R$ 147,50 = (100% a vista + 7,50% de juros) = 107,50% Se o preo de R$ 147,50 = 107,50%, ento 100% (preo a vista) igual a (R$ 147,50 / 107,50) x 100 = R$ 137,21, dessa forma o valor dos juros embutidos R$ 147,50 R$ 137,21 = R$ 10,29. D) Determinao do percentual de despesas fixas em relao capacidade instalada: As despesas fixas podem ser rateadas em funo do valor das vendas na capacidade instalada e conhecida da empresa, operando a plena carga. Pode-se ratear tambm em funo do CMV. Exemplo: Capacidade instalada em vendas, a plena carga = R$ 500.000,00 mensal; Valor das despesas fixas mensais = R$ 50.000,00; Despesas fixas em % sobre a capacidade instalada = (50.000 / 500.000) x 100 = 10% Obs. O mercado no aceita repasse de ociosidade ao preo. E) Formas de tributao do Imposto de Renda: Existem basicamente duas formas de tributao do imposto de renda, contribuio social sobre o lucro e adicional do imposto de renda, so elas: tributao pelo lucro presumido, onde o governo presume o percentual de lucro tributvel (8% para empresas comerciais e industriais e 32% para empresas prestadoras de servios). Existe tambm a tributao especial para empresas registradas como SIMPLES. Na construo do MARKUP ao definir-se os volumes percentuais das

despesas variveis de vendas, as parcelas correspondentes ao IR+CSSL+AIR so adicionadas de forma diferente para as empresas tributadas pelo lucro presumido das empresas tributadas pelo lucro real e das empresas tributadas pelo SIMPLES. Segue um quadro esclarecedor dessas diferenas: Forma de tributao Empresas Coms. e Inds. Imposto de Renda CSSL (contribuio social) AIR (adicional de IR) Empresas de Servios Imposto de Renda CSSL AIR SIMPLES PRESUMIDO 15% s/ 8% 9% s/ 12% 10% s/ 8% REAL 15% s/ % LL 9% s/ % LL 10% s/ % LL
8,6 ou 9,6 com IPI
12,9 ou 13,65 com IPI
15% s/ 32% 9% s/ 32% 10% s/ 32% - R$ 2 mil
15% s/ % LL 9% s/ % LL 10% s/ % LL - R$ 2 mil
F) Pontos de Equilbrio (Break Even Point) =
( (DF + CPV ) (1 DVV %) Financeiro= ( ( DF + CPV RF ) (1 DVV % ) Econmico= ( ( DF + CPV RF ) + ( AM ) (1 DVV % ) (1 ( IR% + CSSL% + AIR%))
Comercial= onde: DF = Despesas Fixas Operacionais. CPV = Custo dos Produtos Vendidos ou CMV ou CSV. DVV% = Despesas Variveis de Venda. RF = Resultado Financeiro. AM = Amortizaes de financiamentos (valor dos pagamentos mensais, de principal + juros). G) ROI Dupont = (Giro x Ebitda %) ou (Ebitda R$ anual / K mdio) x 100 onde: ROI = Retorno sobre o Investimento, dado normalmente como um percentual ao ano; Dupont = trata-se de uma multinacional americana da rea qumica que pela primeira vez utilizou esse conceito de retorno sobre o investimento; Giro = o valor das vendas dividido pelo investimento mdio; O valor do investimento total realizado na empresa, o mesmo que a soma das Aplicaes ou Ativos; K mdio = o K de hoje mais o de ontem, divido por dois; Ebitda = l-se ibida, trata-se de uma expresso em ingls " Earnings before interests, taxes, depreciation and amortization", em portugus significa "Lucros antes dos juros, impostos, depreciao e amortizao"; Ebitda = tambm pode ser considerado como (Lajir + depreciao + amortizao). H) ROI Holus = ((Gerao de Caixa acumulada no perodo / Np acumulados) / K mdio) x 36500 onde: ROI = Retorno sobre o Investimento, dado normalmente como um percentual ao ano; Holus = trata-se de uma empresa nacional de consultoria financeira que modificou o conceito de ROI baseado no lucro, para ROI baseado na gerao de caixa; Gerao de Caixa = variao do saldo de tesouraria no perodo; Np = nmero de dias do perodo. K mdio = o K de hoje mais o de ontem, divido por dois;

36500 = o resultado da multiplicao de 365 dias por 100 para obter-se o resultado do ROI em % ao ano. I) PAYBACK = (1 / ROI %) x 100 onde: PAYBACK = o tempo em anos que leva um determinado investimento a retornar ao seu proprietrio, o inverso do ROI %. J) TMA = Taxa Mnima de Atratividade, representa o retorno desejado pelo investidor, aps comparao com a remunerao de outros ativos da economia, ou seja, poupana, CDB, ouro, dlar, bolsas, etc. K) EVA = (ROI% - CMPC%) EVA = Economic Value Added (valor econmico adicionado ou gerao de riqueza) a empresa somente estar adicionando capital, isto , gerando riqueza, quando o retorno dos investimentos for maior ou igual ao retorno de outros ativos da economia e ao mesmo tempo maior que o custo do financiamento de suas fontes de recursos (CMPC ou WACC). ROI = Retorno sobre o Investimento, dado normalmente como um percentual ao ano; CMPC% = representa o custo mdio ponderado de capital, ou seja, o custo percentual de todas as fontes de capital que a empresa utiliza; L) VALOR FUTURO = FV = PV . (1 + i . n) quando trata-ser de juros simples VALOR FUTURO = FV = PV . (1+i)n quando tratar-se de juro composto. onde: FV = Valor Futuro de um determinado investimento, por um determinado prazo, numa determinada taxa de juros; PV = Valor Presente que representa a quantia que se pretende investir; i = taxa de juros do perodo, nessa frmula deve ser utilizada em sua forma decimal (Ex. 10% = 0,10); n = nmero de perodos em que o VP estar sendo capitalizado. M) PMT = (VP. ((1 + i)n . i) / ((1 + i)n) - 1) onde: PMT = prestao mensal total, ou seja, o valor das mensalidades a serem pagas ou recebidas; VP = Valor Presente; i = taxa de juros em forma decimal; n = nmero de perodos. N) Valor Presente lquido = VPL = (FC1) / (1+i)1 + (FC2) / (1+i)2 + ... + (FCn) / (1+i)n - FC0 onde: FC = Fluxo de caixa (pode ser positivo ou negativo); FC1 = Fluxo de caixa do perodo 1; FC0 = Fluxo de caixa do perodo zero, tambm chamado de investimento inicial; i = taxa de juros do perodo, deve apresentar-se em forma decimal, isto , 10% = 0,10. O) Valor Presente = VP = (FC1) / (1+i)1 + (FC2) / (1+i)2 + ... + (FCn) / (1+i)n FC = Fluxo de caixa (pode ser positivo ou negativo); FC1 = Fluxo de caixa do perodo 1; FC0 = Fluxo de caixa do perodo zero, tambm chamado de investimento inicial; i = taxa de juros do perodo, deve apresentar-se em forma decimal, isto , 10% = 0,10.
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P) Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC)
Frmula para determinao do WACC

WACC = [Ke ( Wo +Wp
) ] + [Kd Wd ] +[Kd '(1 t ) Wd ' ]
Onde:
Wo = participao % das aes ordinrias ou cotas no K. Wp = participao % das aes preferenciais ou cotas no K. Wd = participao % dos capitais de terceiros sem benefcio fiscal no K. Wd= participao % dos capitais de terceiros com benefcio fiscal no K. Ke = custo % do capital prprio (custo de oportunidade). Kd = custo % mdio ponderado dos capitais de terceiros sem benefcio fiscal. Kd = custo % mdio ponderado dos capitais de terceiros com benefcio fiscal. T = alquota do Imposto de Renda (IR+CSSL+AIR), atualmente igual a 34%. Q) Goodwill = ativos intangveis, tais como: marca, patentes, ponto comercial, carteira de clientes, participao no mercado, estoque de cabeas, tecnologia, tradio, etc. R) D.V.V = despesas variveis de venda, neste caso esto considerados os impostos incidentes sobre o faturamento bruto (ICMS=18%,PIS/COFINS=4,65%),CPMF=0,38%,Comisses=2% e Publicidade=0,5%. S) Despesas Fixas = despesas de funcionamento que no tem relao com o faturamento, entre elas: pr-labores dos scios, salrios e encargos da administrao, aluguel, gastos com informtica, assinatura de revistas e jornais, gastos com limpeza e manuteno, contador, gastos com veculos, etc. T) EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization (lucros antes dos juros, impostos, depreciao e amortizao). L-se BIDA. U) Quociente de Tobin (Q de Tobin) = (Valor de mercado da empresa / Custo de
reposio dos ativos fixos (imobilizados)). Quanto maior for o resultado significa que maior a atratividade da empresa aos investidores.
V) Lucratividade da Companhia = ((Valor das receitas brutas / Kmdio) * 100), quanto
maior melhor.
X) Alavancagem = ((Capital de terceiros / Kmdio) * 100). Quanto maior, melhor, no
caso de haver EVA positivo. No caso de EVA negativo, quanto maior, pior.
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CAPTULO XII Consideraes finais 1. O preo de venda funo do mercado e no dos custos, entretanto, conhecendo o preo que o mercado aceita e os custos internos saberemos se temos um negcio, ou no. 2. Para obter-se a maximizao do ROI, deveremos substituir K1 por (I) at que o ROI desejado seja obtido. 3. K1 no representa somente excesso de capital alocado, mas tambm e principalmente capital alocado em ativos deficitrios e ativos estranhos misso da empresa. 4. recomendvel a converso de custos e despesas fixas de produo (quando se produz em casa) por custos variveis de produo (quando se terceiriza), isto j como esforo para um melhor ROI. 5. Aps definio do ROI desejado como mnimo, a determinao de K1 ser obtida pela definio da alocao do capital por tipo de ativo versus seu retorno e desde que esses ativos estejam diretamente vinculados MISSO. 6. Dada a condio da natureza humana podemos considerar que o capital excedente (K1) sempre mal alocado e com tendncia ao investimento na contramo da MISSO. 7. A alocao de capital em ativos estranhos a misso (K1) multiplica o risco na razo inversa da reduo da probabilidade de retorno, inclusive porque o investidor est fora do local do evento (observador), tendo por isso uma viso distorcida do mesmo (viso em perspectiva, bidimensional). O risco cresce exponencialmente e o resultado (ROI) cresce/diminui aritmeticamente. Finalmente pudemos depreender do estudo do capital, que numa economia em crescimento, com baixa taxa de inflao e com juros altos para conter a demanda, alm disso, manter atraentes as remuneraes para o capital investidor externo, as empresas tomadoras de recursos so as que mais sofrem. Essas empresas carecerem de tecnologia e empregam os maiores volumes de mo-de-obra no especializada, alm de manter os maiores volumes de estoques, mantidos muitas vezes pelo poder de presso econmica exercido pelos grandes fornecedores e tambm pelo desconhecimento dos efeitos funestos que tais estoques geram em suas j combalidas situaes financeiras j estremecidas pela alocao inadequada de capitais em ativos permanentes. Uma das propostas desse nosso estudo do capital a capacitao das empresas objetivando a independncia financeira bancria, ou seja, essas empresas devem conhecer suas foras ou deficincias internas e utiliz-las efetiva e inteligentemente de modo a reverter-se o status quo, gerando em casa os recursos que financiem suas atividades.

O sistema financeiro cresceu a taxas altssimas graas aos governos, as empresas e as pessoas fsicas que recorrem a ele, e muitas vezes at de forma leviana, tendo-o como soluo simples e prtica nas ocasies de falta ou sobra de capital, sem dedicar-se a determinar quais so as causas dessas faltas e sobras. Felizmente agora j sabemos que as coisas no precisam ser exatamente assim e que H ALGO DE NOVO NO AR e que possvel ser diferente.
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CAPTULO XIII BIBLIOGRAFIA ASSAF NETO, ALEXANDRE. Mercado Financeiro. 2 ed. So Paulo, Atlas, 1999. ENCICLOPDIA MIRADOR INTERNACIONAL Cia. Melhoramentos de S.Paulo Ind. de Papel - vol. 5 - 1976 - p. 2035/2036. ENCYCLOPAEDIA BRITANNICA Encyclopaedia Britannica Inc. - 1969 -vol. 4 - p. 835 a 837. EPPINGER, W.; E TOLEDO, J.A.; "O Administrador Inteligente" Editora Juru Ltda. - 1 edio - 1993. __________________________; "Manual da Empresa Moderna" (em reviso). FLEURIET, M.; "A Dinmica Financeira das Empresas Brasileiras" Editora Campus - 3a. Edio - 2003. GITMAN, LAWRENCE J. Princpios de Administrao Financeira. 7 ed. So Paulo, Harbra, 1997. GROPELLI, A.A.; "Administrao Financeira" Editora Saraiva Ltda. - 3 edio 1998. KASSAI, JOS ROBERTO. Retorno do Investimento: abordagem matemtica e contbil do lucro empresarial. 2 ed. So Paulo, Atlas, 2000. KIOSAKI, ROBERT T.; Pai Rico, Pai Pobre Editora Campus 34 edio 2000. MEYER, J. (1972) Gerncia Financeira Controle Oramentrio. Rio de Janeiro: Ao Livro Tcnico. MODIGLIANI, F.; MILLER, M. (junho 1958) The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. American Economic Review. ROSS, STEPHEN A.; "Administrao Financeira" Editora Atlas - 1 edio 1995.

SANTI F. A. E.; OLIQUEVITCH, J. L. (2000) Anlise de balanos para controle gerencial. 2. Ed. So Paulo: Atlas. SINK, D. S.; TUTTLE, T. C. (1993) Planejamento e medio para a performance. Rio de Janeiro:Qualitymark. WESTON, J. FRED: BRIGHAM, EUGENE F. Fundamentos da Administrao Financeira So Paulo: MAKRON Books, 2000.
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Msc. Juarez Alfredo Toledo

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Bens + Direitos 100

Capitais Prprios + de Terceiros 100

Produz juros e dividendos

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1.000,00 2.500,00 500,00 5.000,00 2.000,00 10.000,00 5.500,00 26.500,00

3% (*) 3% (*) 0% 3% (*) 0% 1,20% 1,20% 1,33% am

19,80 49,50 0,00 96,12 0,00 120,00 66,00 351,42

WACC = [Ke ( Wo +Wp ) ] + [Kd Wd ] +[Kd '(1 t ) Wd ' ]

_____% _____% _____% _____% _____% _____% _____%

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Com tais elementos, pode-se tecer algumas consideraes:

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PROPRIEDADES EM RELAO AO ROI

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O QUE FAZER ENTO?

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