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COSTO DE CAPITAL COSTO DE CAPITAL


ROSELY GALBN ROSELY GALBN
MILAGROS ARANZAZU
GABRIELA YORES
MNICA BOHN
Estrategias Financieras, Junio 2009
Contenido
D fi i i d C d C i l
p
i
t
a
l
Definicin de Costo de Capital
Costo Promedio Ponderado

C
a
p
Tcnicas para estimacin de costo de
capital
t
o

d
e Valuacin de activos de capital
Arbitraje
Ad d
C
o
s
t
Adaptacin para mercados emergentes
Costo Capital y Estrategias Financieras
Costo de Capital
Costo Promedio Ponderado
Costo de Capital
4
El costo de capital es la tasa
de rendimiento que debe
4
de rendimiento que debe
obtener la empresa sobre sus
inversiones para que su valor p q
en el mercado permanezca
inalterado.
Costo Promedio Ponderado
5
Las corporaciones crean valor para los accionistas ganando
5
p p g
una rentabilidad sobre el capital invertido que est por encima
del costo de ese capital. El CPPC es una expresin de este costo.
Se utiliza para ver si se agrega valor cuando se Se utiliza para ver si se agrega valor cuando se
emprenden ciertas inversiones, estrategias, proyectos o compras
previstas.
El CPPC se expresa como un porcentaje, como un inters. Por
ejemplo, si una compaa trabaja con un CPPC del 12%, esto
significa que cualquier inversin slo deben ser hecha, si
proyecta un rendimiento mayor al CPPC de 12%.
Clculo del Costo Promedio Ponderado
6
(Deudas de terceros / Total de financiamientos) X (costo de la deuda) X (1-tasa de impuestos)
+ (Capital Propio / Total de financiamientos) X (costo del capital propio)
6
En esta frmula
-------------------------------------------------
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL
En esta frmula,
Total de financiamientos (TF) significa el financiamiento sin tomar en cuenta su procedencia.
Terceros o financiamiento propio. El financiamiento total consiste, por tanto, en la suma de los
valores comerciales del financiamiento por deuda y por aportes de los socios. Un tema
importante con el TF es considerar bajo qu condiciones econmicas, se deben incluir las
responsabilidades o riesgos comerciales actuales, tales como los crditos comerciales.
Valorar esto en una compaa es relevante porque: Valorar esto en una compaa es relevante, porque:
El crdito comercial es utilizado agresivamente por muchas compaas.
Hay una carga de intereses (o financiamiento) para tal uso.
El crdito comercial puede representar una parte importante del balance.
La tasa de impuesto se refiere a la imposicin fiscal de la corporacin.
Caso Prctico
7
Inversiones Maracaibo
7
a) Valor comercial de la deuda con terceros = de 300 milln
b) Valor comercial del capital propio = de 400 milln
c) El costo de la deuda el = 8% )
d) La imposicin fiscal de la corporacin es = 35%
e) El costo del capital propio es de 18%
f) TF: 300 + 400 = 700
El Costo Promedio Ponderado del Capital de esta compaa sera:
(300 / 700) X 8% X (1 35%) (300 / 700) X 8% X (1 - 35%)
+ 400: 700 * el 18%
------------------------------------------------
12.5% (COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL)
Valuacin de Activos de Capital
CAPM
9 Es el modelo mas comnmente usado
9 Los modelos difieren primordialmente en como Los modelos difieren primordialmente en como
definen el riesgo
9 El CAPM define el riesgo de una accin como su 9 El CAPM define el riesgo de una accin como su
sensibilidad al mercado de valores
Koller y Otros (2005)
Definicin de CAPM
En un mercado eficiente la tasa de retorno de cualquier En un mercado eficiente la tasa de retorno de cualquier
activo riesgoso es una funcin de su covarianza o
correlacin con la tasa de retorno de portafolio de correlacin con la tasa de retorno de portafolio de
mercado, es decir, aquel portafolio que contiene a todos
y a cada uno de la economa, en ciertas proporcin. La y p p
hiptesis de mercado eficiente, dice que los precios de
las acciones, o de los activos financieros en general,
Siempre tienden a reflejar todo lo conocido sobre la
actuacin y perspectiva de las empresas,
i di id l t t d l individualmente y como un todo en la economa.
Rubio (1987)
Supuestos para desarrollar el CAPM
El CAPM es desarrollo en un mundo hipottico donde se p
hacen los siguientes supuestos sobre los inversionistas y el
conjunto de oportunidades:
1) Los inversionistas son individuos adversos al riesgo y
maximizar la utilidad esperada de su riqueza al final del
perodo, que ellos consideran su horizonte de perodo, que ellos consideran su horizonte de
planeacin. Ellos escogen entre carteras alternativas en
base a la media o valor esperado y la varianza de las
utilidades utilidades.
2) Inversionistas son tomadores de precios, es decir, ningn
inversionista es lo suficientemente poderoso como para inversionista es lo suficientemente poderoso como para
afectar al precio de los activos en el mercado.
Rubio (1987)
Supuestos para desarrollar el CAPM
Adems, los inversionistas tienen expectativas
h b l t d l ti d i homogneas sobre los retornos de los activos, es decir,
pueden tomar decisiones basada en un conjunto de
oportunidades idnticos. Todos tienen la misma p
informacin al mismo tiempo.
3) Existe un activo de cero riesgo tal que los inversionistas ) g q
puedan endeudarse o prestar cantidades ilimitadas a
esa tasa de cero riesgo.
4) Las cantidades de activos son fijas. Adems, todos los
activos son comerciables en cualquier momento, es
decir son perfectamente lquidos y perfectamente decir, son perfectamente lquidos y perfectamente
divisibles. Rubio (1987)
Supuestos para desarrollar el CAPM
5) Los mercados de activos son friccinales (es decir, la ) (
tasa de endeudamiento iguala a la tasa de prstamo) y
la informacin tiene costo cero, a la vez que est
simultneamente disponible para todo los simultneamente disponible para todo los
inversionistas.
6)No hay imperfecciones de mercado tales como 6)No hay imperfecciones de mercado tales como
impuesto, regulaciones o restriccin a ventas de corto
plazo, ni costos de transaccin, o cualquier restriccin
para operar. Van Horne (1976) acota que una condicin
suficiente es que estas pueden ser muy pocas y/o los
costos muy bajos costos muy bajos.
Rubio (1987)
Planteamiento del CAPM
El t t l d l CAPM t d l ti d El punto central del CAPM es que no todo los tipos de
riesgo afectan a los retornos. El mercado no compensa
al inversionista por sobrellevar un riesgo asociado a una p g
compaa dada, el riesgo de una huelga, por ejemplo, o
el riesgo por el fracaso de un producto debido a que l
puede eliminar efectivamente tales riesgo mediante puede eliminar efectivamente tales riesgo mediante
diversificacin. Lo que el inversionista no puede eliminar
es el riesgo sistemtico, es decir, aquel riesgo del cual
todo los inversionistas participan a causa del hecho de
que los precios de las acciones tienden a subir y a caer
juntos en un bull y en un bear market respectivamente juntos en un bull y en un bear market, respectivamente.
Rubio (1987)
CAPM - Variables
El CAPM usa tres variables para determinar el retorno El CAPM usa tres variables para determinar el retorno
esperado de una accin:
9 Tasa libre de riesgo
9 El premio del mercado 9 El premio del mercado
9 El Beta de la accin
Koller y Otros (2005)
CAPM
E(Ri )= rf + |i [ E(Rm)-rf ]
Donde:
E(Ri) = Retorno esperado de la inversin
rf = Tasa libre de riesgo
|I = Sensibilidad de la accin al mercado
E(Rm) = Retorno esperado del mercado
[E(Rm)-rf] = Premio del mercado
Koller y Otros (2005)
CAPM
9 En el CAPM la tasa libre de riesgo y el premio de 9 En el CAPM la tasa libre de riesgo y el premio de
riesgo del mercado (definido como la diferencia entre
E(Rm) y rf ) son comunes a todas las compaas E(Rm) y rf ) son comunes a todas las compaas.
9 nicamente Beta vara a travs de las compaas.
9 B t t i i t l i 9 Beta representa un riesgo incremental a un inversor
diversificado.
9 Donde el riesgo es definido por cuanto la accin
covara con el agregado del mercado de acciones
Koller y Otros (2005)
CAPM
Ante los planteamientos, cuando se evala una
compaa: p
9 Cual tasa libre de riesgo se debe usar?
y
9 Como estimar el premio del riesgo del mercado y el
beta?
Koller y Otros (2005)
CAPM
Los estudios y la observacin emprica han concluido que:
9 Para estimar la tasa libre de riesgo en economas
desarrolladas se deben usar las inversiones en el desarrolladas, se deben usar las inversiones en el
gobierno altamente liquidas, como los bonos cero cupn a
10 aos.
9 Basado sobre promedios histricos, el apropiado premio
del riesgo del mercado esta entre 4.5% y 5.5%
9 Para estimar el beta de una compaa use un beta sin 9 Para estimar el beta de una compaa, use un beta sin
apalancar de la industria (derivado, propio de la industria;
pero limpio/sin deuda) apalancado al objetivo de la pero limpio /sin deuda), apalancado al objetivo de la
estructura de capital de la compaa. Koller y Otros (2005)
CAPM
Estimando la tasa libre de riesgo:
9 Bonos default-free del gobierno (US Treasury Bonds entre
un mes a 20 aos de vencimiento) un mes a 20 aos de vencimiento)
9 Normalmente se usan los bonos con vencimientos que
ligan con los vencimientos de los flujos de efectivo que se
evalan
9 Los bonos con vencimientos a 10 aos son los mas
t d l j comnmente usados ya que son los que mejor
demuestran el comportamiento del flujo de efectivo de una
empresa empresa
Koller y Otros (2005)
CAPM
Estimando el premio del riesgo de mercado: p g
(La diferencia entre E(Rm) y rf ).
9 Estimando el premio de riesgo futuro al medir y extrapolar retornos Estimando el premio de riesgo futuro al medir y extrapolar retornos
histricos.
9 Usando anlisis de regresin para ligar variables actuales del
d l di d di id d i t l mercado, como el ndice de dividendo a precio para proyectar el
premio de riesgo de mercado esperado.
9 Usando el mtodo de valuacin DCF (Discounted Cash Flow)
conjuntamente con retorno en inversin y crecimiento para re-evaluar
(para entender mejor y corregir, revisar, mejorar, perfeccionar) el costo
de capital de mercado de capital de mercado
Koller y Otros (2005)
CAPM
Estimando Beta (|):
9Se determina sando na regresin q e nos da n 9Se determina usando una regresin que nos da un
beta bruto y luego se mejora el estimado usando
tcnicas suavizantes y comparables de industria tcnicas suavizantes y comparables de industria.
Koller y Otros (2005) Koller y Otros (2005)
Beta
El Beta, por lo tanto, expresa solamente el riesgo
sistemtico de un activo dado midiendo la sistemtico de un activo dado, midiendo la
extensin en la cual la tasa de retorno de un activo
ha sido ms, o menos, variable con respecto a la
tasa de retorno del mercado como un todo.
Koller y Otros (2005)
Riesgo Sistemtico
9Riesgo no diversificable del activo 9Riesgo no diversificable del activo
9Es inevitable y no se puede eliminar
9Afecta a todos los valores negociables
9Riesgo de la tendencia del activo a desplazarse
con el mercado a travs de las fluctuaciones o
cambios en el mercado, que no puede ser eliminado
por la diversificacin por la diversificacin.
9Representado por la tasa de retorno del portafolio
de mercado de mercado.
Rubio (1987)
Aplicaciones Prcticas del CAPM
El CAPM ha llegado a ser un concepto que tiene
amplias aplicaciones, entre ellas se puede
mencionar que es til para determinar el costo del
capital patrimonial y para evaluar los activos capital patrimonial y para evaluar los activos
riesgosos.
Rubio (1987) Rubio (1987)
Crticas al modelo
Roll (1977) establece que paradojalmente la forma de Roll (1977) establece que paradojalmente, la forma de
testear la eficiencia del mercado, es a travs del CAPM.
Por lo tanto se concluye que la eficiencia del portfolio de
d l lid d l CAPM hi t i j t mercado y la validez del CAPM son hiptesis conjuntas
a testear.
Si l d d it l i fi i t t Si los mercados de capitales son ineficientes, entonces
los supuestos del CAPM son invlidos y el modelo no es
apropiado para explicar la realidad. Si el CAPM es p p p p
inapropiado, an cuando los mercados de capitales son
eficientes entonces el CAPM no es una herramienta
adecuada para testear la eficiencia del mercado adecuada para testear la eficiencia del mercado.
Rubio (1987)
Crticas al modelo
1. Hay evidencias de que los betas no son estables en el
ti tiempo
2. Hay evidencias de que cualquier beta variara
considerablemente dependiendo de cual ndice se va considerablemente, dependiendo de cual ndice se va
usar como una aproximacin para portfolio de
mercado
3. Hay evidencia de que un periodo extremadamente
largo (1931 1965) la relacin riesgo-retorno no fue
la ms acertada: los actuales retornos fueron algo
mas altos que los predichos para activos con bajos
betas y mas bajos para los predichos para activos betas, y mas bajos para los predichos para activos
con altos betas. Rubio (1987)
CAPM
Ejemplo
Calcular el rendimiento de una accin si el
rendimiento esperado del mercado es del 14.85%,
la tasa de inters libre de riesgo es del 7.25% y la la tasa de inters libre de riesgo es del 7.25% y la
beta de la accin es de 1.183.
E(Ri )= rf + |i [ E(Rm) rf ]
E(Ri)= 0.0725+1.183(0.1485-0.0725)=0.01624= 16.24%
E(Ri )= rf + |i [ E(Rm)-rf ]
Modelo de Arbitraje
Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)
30
Arbitrage pricing theory (APT)
30
Modelo segn el cual una cartera
ptima estar constituida por
g p g y ( )
aquellos valores que proporcionen
un rendimiento mximo para el
riesgo soportado, definido ste
por su sensibilidad a los cambios por su sensibilidad a los cambios
econmicos inesperados, tales
como los cambios imprevistos en la
produccin industrial, en el ritmo produccin industrial, en el ritmo
de inflacin y en la estructura
temporal de los tipos de inters.
(MOCHON MORCILLO, Francisco y APARICIO,
Rafael I., op. cit., pg. 379)
Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)
31
Dice que el retorno esperado de un
31
activo financiero, donde la
sensibilidad da cambios en cada
factor es representada por un factor
especfico, llamado coeficiente beta. especfico, llamado coeficiente beta.
La tasa de retorno que se deriva del
modelo ser utilizada para estimar
correctamente el precio del activo -el
i d l ti d b i l l precio del activo debe igualar el
precio esperado al final del periodo
descontado a la tasa dada por el
modelo. Si el precio diverge, el
arbitraje debe regresarlo al precio
adecuado.
Esta teora fue creada por el economista
Stephen Ross en la dcada de los setenta.
(http://es.wikipedia.org)
Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)
32
A R B I T R A J E
32
A R B I T R A J E
9 En economa y finanzas, arbitraje es la prctica de tomar ventaja de una
diferencia de precio entre dos o ms mercados diferencia de precio entre dos o ms mercados.
9 La utilidad se logra debido a la diferencia de precios de mercado.
9 El arbitraje no es simplemente el acto de comprar un producto en un j p p p
mercado y venderlo en otro por un precio mayor en el futuro. Las
transacciones deben ocurrir simultneamente para evadir la exposicin al
riesgo del mercado, o el riesgo que los precios puedan cambiar en un
mercado antes que ambas transacciones sean completadas.
Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)
33 33
Hay que notar que bajo un verdadero arbitraje, el inversor est
garantizando una ganancia, mientras que bajo el arbitraje APT, el inversor
est garantizando una ganancia esperada est garantizando una ganancia esperada.
-El modelo APT asume un "arbitraje de las expectativas" - j p
Por ejemplo:
Que el arbitraje generado por los inversores logre modificar el precio de tal
forma que este en lnea con los retornos esperados por el modelo.
Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)
34
En el ejemplo ms simple, todo bien vendido en un mercado debe
venderse por el mismo precio en cualquier otro mercado.
34
P i B j l
?
?
?
Precio ms Altos en la
Precio ms Bajos en el
campo
?
Precio ms Altos en la
ciudad
Esta actividad tendr dos efectos:
9el precio del trigo en el campo subir, pues la demanda aumentar en
comparacin con la oferta.
9el precio del trigo en la ciudad bajar, pues la oferta en determinado punto el precio del trigo en la ciudad bajar, pues la oferta en determinado punto
ser mayor que la demanda.
Si el precio diverge, el ARBITRAJE debe regresarlo al precio adecuado
Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)
35
L t bilid d i d d l i i t f l
35
La rentabilidad viene dada por la siguiente frmula:
E (rj) = rf + bj1F1+ bj2F2+ . . . + bjnFn + Ej
Donde:
E(rj) es la tasa de retorno esperada del activo de riesgo (rentabilidad)
rf es el retorno esperado del activo,
Fk es el factor macroeconmico,
bjk es la sensibilidad del activo al factor k,
y Ej es el trmino de error de media cero del activo de riesgo y Ej es el trmino de error de media cero del activo de riesgo.
Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)
36 36
E (rj) = rf + bj1F1+ bj2F2+ . . . + bjnFn + Ej
Que la tasa de retorno incierta de un activo X es una relacin Que la tasa de retorno incierta de un activo X es una relacin
lineal entre n factores.
Adicionalmente, se considera que cada factor es una variable
aleatoria con media cero.
Debe notarse que existen una serie de supuestos y requisitos que se
deben cumplir para que esto ltimo sea correcto: Debe existir
competencia perfecta en el mercado, y el nmero total de activos
nunca debe ser mayor al nmero de factores (esto con el fin de evitar
problemas de singularidad en la matriz).
Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)
37
Los Supuestos Los Supuestos::
1.- El rendimiento esperado de un activo depende de varios factores.
37
2.- Los factores no son especificadas en el modelo, pero mantiene una relacin
lineal con los rendimientos del activo
3.- No requiere de suposiciones sobre las preferencias de los inversionistas con
relacin al riesgo y a los rendimientos.
Pasos para la aplicacin del modelo Pasos para la aplicacin del modelo::
1.- Identificar los factores macroeconmicos que afectan a una determinada
accin.
2 E i l i d i d l i l i d l 2.- Estimar la prima de riesgo de los inversores al tomar estos riesgos de los
factores.
3.- Estimar la sensibilidad de cada accin a esos factores.
4.- Calcular la Rentabilidad esperada
Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)
38
En En 1980 1980 proponen proponen 4 4 factores factores econmicos econmicos
que que afectan afectan el el rendimiento rendimiento esperado esperado de de
38
que que afectan afectan el el rendimiento rendimiento esperado esperado de de
un un activo activo: :
Chell
1.- Cambios no esperados de la produccin.
,
Roll
1. Cambios no esperados de la produccin.
2.- Cambios no esperados en la diferencia
entre el rendimiento sobre bonos de grados
Y
bajo y alto
3.- Capacidad no esperados en la tasa de
inters y en la curva de rendimiento
Ross
inters y en la curva de rendimiento.
4.- Cambios no esperados en el nivel de
inflacin
Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)
39
Modelo de Valoracin de Arbitraje Modelo de Val acin de Acti os de Capital
39
Modelo de Valoracin de Arbitraje - Modelo de Valuacin de Activos de Capital
ATP Vs. CAPM
1.- No hace supuestos respecto a la
distribucin emprica de los retornos de
los activos.
2.- No hace supuestos fuertes respecto a
1.- La distribucin es normal conjunta.
2.- Se basa en la teora de la utilidad
de los individuos 2. No hace supuestos fuertes respecto a
las funciones de utilidad de los
individuos.
3 Ad it l t d ilib i
de los individuos.
3.- Admite que el retorno de equilibrio
de los activos es dependiente de un solo
f t 3.- Admite que el retorno de equilibrio
de los activos es dependiente de muchos
factores
factor
Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)
40
Modelo de Valoracin de Arbitraje Modelo de Val acin de Acti os de Capital
40
Modelo de Valoracin de Arbitraje - Modelo de Valuacin de Activos de Capital
ATP Vs. CAPM
4.- No necesita medir el universo de los
activos, es decir, no necesita
individualizar el portafolio de mercado
4.- Si necesita medir el universo de los
activos, es decir, si necesita
individualizar el portafolio de mercado
para testear la teora.
5.- No hay rol especial en el mercado.
6 S i i f ili d l
p
para testear la teora.
5.- El mercado tiene que ser eficiente.
6.- Son menos restrictivos, facilitando el
anlisis
6.- Son mas restrictivos en los supuestos,
dificultando el anlisis
Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)
41
Conclusiones acerca del modelo APT
41
1.- El modelo Arbitrage pricing theory (APT) o Teora de la
Valuacin por Arbitraje considera varios factores de riesgo en los Valuacin por Arbitraje, considera varios factores de riesgo en los
activos, no siendo tan restrictiva, sin embargo, No considera cuales
son los factores econmicos que determinan los rendimientos.
2.- El ATP, ofrece un marco terico importante para explicar la
relacin riesgo-rendimiento de los activos negociados en el
d mercado.
Costo de Capital en Mercados
Emergentes g
Caractersticas de un mercado emergente
43
Alto riesgo y obstculos para los negocios
I tid b i
43
Incertidumbre macroeconmica
Baja liquidez en el mercado capital
Control del flujo de capital que ingresa y egresa del pas Control del flujo de capital que ingresa y egresa del pas
Estndares contables menos rigurosos
Altos niveles de riesgo poltico
Poca integracin con el mercado global
Dificultad para aplicar los mtodos de valuacin
No existen cotizaciones referenciales No existen cotizaciones referenciales
Se cotizan en mercados pocos profundos
McKinsey & Company. Valuation
44
Tendencia de los mercados emergentes
44
Asia (China, India)
A Sur Amrica
T d i d i l i i d i i Tendencia a reducir las restricciones de inversin
internacional
Mayor inversin internacional con precios locales
basados en costo de capital internacional
El Costo de Capital en mercados emergentes debera ser
similar al costo global de capital ajustado por la inflacin local g p j p
y la estructura de capital
McKinsey & Company. Valuation
45
Sugerencias
45
Use el CAPM ya Use el CAPM ya
que no existe una
alternativa mejor
hoy en da hoy en da.
No existe
respuesta
t t l t totalmente
correcta, as que
sea prctico.
Permtase cambios
en los costos de
capital. p
McKinsey & Company. Valuation
46
Analizando el CAPM
46
) ( | ) (
f m f
r r r r + = |
Inexistencia de deudas libre
de riesgo.
Liquidez insuficiente e
insostenible.
Uso de tasa libre de
riesgo de mercado
desarrollado ajustada con
insostenible.
Deudas a largo plazo en
moneda extranjera.
j
inflacin y riesgo pas
McKinsey & Company. Valuation
47
Analizando el CAPM
47
) ( | ) (
f m f
r r r r + = |
Este ndice en un
mercado emergente no
representa una economa
diversificada, y la
Uso de ndice en empresas
del mismo sector a nivel
diversificada, y la
liquidez est concentrada
en pocas industrias o
i
internacional
acciones.
McKinsey & Company. Valuation
48
Analizando el CAPM
48
) ( | ) (
f m f
r r r r + = |
La calidad y la La calidad y la
extensin de la data
disponible no es la ms
d d li
Uso de niveles
internacionales
adecuada para realizar
estimaciones a largo
plazo.
internacionales
McKinsey & Company. Valuation
49
Pasos para el clculo del CAPM en un pas
emergente
49
1) Seleccionar
d
2) Obtener betas
l d d
3) Desapalancar
grupo de
empresas similares
apalancadas de
dichas empresas
) p
betas
4) Calcular
promedio de
5) Calcular costo
de capital con
6) Determinar
costo de capital
p
betas
desapalancadas
de capital con
CAPM
costo de capital
en trminos reales
7) Ajustar con el
8) Incorporar la
inflacin nacional
GARAY GONZLEZ
riesgo pas en la tasa de
descuento
GARAY, GONZLEZ.
Fundamentos de Finanzas con
aplicaciones al
mercado venezolano.
Caso Prctico: Empresa Metalmecnica en
Venezuela
50
1) Seleccionar grupo de empresas similares en un mercado
50
desarrollado
2) Obtener betas apalancadas de dichas empresas
A t I d t i C T i it I d t i C Amcast Industries Corp.
Beta apalancada: 0,90
Deuda: 20,8 MM$
Trinity Industries Corp.
Beta apalancada: 1,05
Deuda: 466,7 MM$
Capital: 194,4 MM$
Tasa de ISLR: 34,5%
Capital: 1.276 MM$
Tasa de ISLR: 38,5%
GARAY, GONZLEZ.
Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.
Caso Prctico: Empresa Metalmecnica en
Venezuela
51
3) Desapalancar las betas
51
4) Calcular promedio de betas desapalancadas
C
|
|
=
A
|
Riesgo econmico que resulta de
extraer el efecto del apalancamiento
|
Riesgo econmico con apalancamiento
( )
(

+
=
C
D
t
C
A
1 1
|
|
=
C
|
Riesgo econmico con apalancamiento
(beta del capital o patrimonio)
= t
Impuesto

C
=
C
D
Relacin Deuda / Capital
GARAY, GONZLEZ.
Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.
Caso Prctico: Empresa Metalmecnica en
Venezuela
52
3) Desapalancar las betas
52
4) Calcular promedio de betas desapalancadas
( )
841 , 0
4 194
8 , 20
345 , 0 1 1
90 , 0
=
(

+
=
A
A
|
4 , 194

849 , 0
2
857 , 0 841 , 0
=
+
=
prom
|
( )
857 , 0
1276
7 , 466
385 , 0 1 1
05 , 1
=
(

+
=
T
A
|
1276

GARAY, GONZLEZ.
Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.
Caso Prctico: Empresa Metalmecnica en
Venezuela
53
5, 6) Determinar el costo de capital en trminos reales
53
Supongamos que:
Prima de riesgo EEUU: 6%
Tasa libre de riesgo 6% Tasa libre de riesgo: 6%
Inflacin esperada en EEUU: 3%
Riesgo Pas en Venezuela: 8%
I fl i d V l 20% Inflacin esperada en Venezuela: 20%
( ) ( ) % 09 . 11 1109 , 0 06 , 0 12 , 0 849 , 0 06 , 0 ~ = + = + =
f m f
r r r r |( ) ( )
f m f
% 85 , 7 0785 , 0 1
03 0 1
1109 , 0 1
1
1
1
= =
+
+
=
+
+
=
t
N
R
r
r
03 , 0 1 1 + +t
GARAY, GONZLEZ.
Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.
Caso Prctico: Empresa Metalmecnica en
Venezuela
54
7 8) Ajustar con el riesgo pas e incorporar la inflacin nacional
54
7, 8) Ajustar con el riesgo pas e incorporar la inflacin nacional
) 1 )( 1 ( ) 1 ( t + + = +
R N
r r
% 48 . 16 1 ) 08 . 1 )( 0785 . 1 ( = Ajuste con riesgo pas
% 77 . 39 1 ) 20 . 1 )( 1648 . 1 ( =
Ajuste con inflacin
GARAY, GONZLEZ.
Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.
55
Caso Prctico: Empresa Metalmecnica en
Venezuela
55
Resultados finales
Estados Unidos Venezuela Estados Unidos Venezuela
Costo Capital
7 85% 16 48%
Real
7.85% 16.48%
Costo Capital
11 09% 39 77%
Nominal
11.09% 39.77%
GARAY, GONZLEZ.
Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.
56
Sugerencia
56
Recuerde que muchos autores
ven estos mtodos como
aproximaciones, debido a que
d no estn soportados por teoras
financieras slidas.
Es necesario un estudio ms
d ll d d ll detallado para desarrollar
mtodos ms robustos de clculo
de tasas de descuento en de tasas de descuento en
mercados emergentes
57
Costo Capital y Estrategias Financieras
57
Maximizar valor
Optimizacin de los
recursos
de la empresa
Costo de Capital
Optimo
Estrategia Fundamental
Decisin de
Financiamiento
Decisin de
Inversiones
Decisin de
Dividendos
Tasa mnima
exigida
Rendimiento Mezcla Tipo
Incertidumbres, Riesgos Incertidumbres, Riesgos
Mt d
Incertidumbres, Riesgos
econmicos, polticos,
globalizacin,
obstculos
Mtodos para
estimacin de Costo
Capital
58
PREGUNTAS? PREGUNTAS?
Gracias por su atencin!

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