Anda di halaman 1dari 46

INTRODUCERE

Cei mai muli investitori individuali i instituionali, traderi, brokeri, dealeri i ali participani la pia urmresc s obin cea mai bun rentabilitate a investiiilor lor sau cel mai bun profit din tranzaciile lor. Este evident c ei vor saluta orice metod pe care o por folosi pentru a-i reduce riscul de a pierde bani i pentru a-i mbunti ansa de a obine rentabiliti ct mai ridicate. Activitatea de investiie trebuie vzut din dou puncte de vedere: cea a unui subiect pasiv n procesul de investiie i cea a unui subiect activ. Primul este investitorul, iar cel de-al doilea este antreprenorul. ntre cei doi intervine piaa financiar care are rolul de a transfera resursele de finanare spre investiii productive i de a asigura o alocare ct mai eficient a acestora. Investitorii pe piaa de capital au ncercat din totdeauna s previzioneze evoluia cursurilor. Astfel, fie au ncercat s adapteze modele matematice i statistice, fie au cercetat istoricul pieelor n sperana descoperirii unor anumite legiti standard de micare a preurilor, fie au cutat s identifice micrile ciclice ale pieei, ajungnd chiar i pn la studiul psihologiei pieei i a participanilor. Toate aceste eforturi de a previziona evoluia viitoare a preului au conturat de-a lungul timpului o tiin numit analiza pieei, iar adepii ei s-au separat n dou tabere: fundamentalitii i tehnicienii. Juctorii de pe pia utilizeaz grafice i instrumente analitice pentru a identifica modificrile ce survin n oferta i cererea pentru instrumentele financiare tranzacionate, care s i ajute la previzionarea preurilor i la formularea strategiilor de tranzacionare pentru toate pieele financiare. Exist dou tipuri de analiz de pia de baz accesibile, pentru orientarea juctorilor de pe pia, fiecare avndu-i proprii experi: analiza fundamental i analiza tehnic. n timp ce analiza tehnic se concentreaz pe studiul aciunii pieei, analiza fundamental se concentreaz asupra forelor economice ale cererii i ofertei care fac ca preurile s creasc, s scad sau s rmn constante. Ambele metode ncearc s determine direcia cea mai probabil n care preurile o s se mite.

Analiza fundamental identific i msoar factorii care determin valoarea intrinsec a unui instrument financiar, cum ar fi climatul general economic i politic, inclusiv orice factor care afecteaz oferta i cererea pentru produsul sau serviciul de referin. Analiza tehnic este o metod de predicie a micrilor preurilor i a trendurilor de pia n viitor, prin studierea graficelor aciunii trecute a pieei, care iau n consideraie preul instrumentelor, volumul tranzaciilor i, acolo unde este posibil, poziiile nereglementate (open interest) asupra instrumentelor. Analiza tehnic se preocup, mai degrab, de ceea ce s-a ntmplat de fapt pe pia, dect de ceea ce ar fi trebuit s se ntmple. Principalul scop al analizei tehnice este de a determina momentele optime de intrare dar i de ieire de pe o poziie. Obiectivele analizei financiare sunt: stabilirea caracteristicilor valorilor mobiliare, punndu-se accent pe valoarea de pia i riscul asociat; identificarea valorilor mobiliare greit evaluate; stabilirea momentului optim de cumprare sau vnzare a acestor valori mobiliare. Ambele tipuri de analize au i puncte forte i puncte slabe. n aceast lucrare se va ncerca o prezentare a unor metode de analiz tehnic i fundamental, care includ o serie de indicatori i o prezentare a unor metode care s-au dezvoltat pe parcursul timpului i care ncearc o previzionare a evoluiei pieei i a cotaiilor bursiere. Decizia de investiie depinde n mare msur de viitorul societii comerciale, avnd un caracter ireversibil i este angajat pe termen lung. n decizia de investiie este nevoie de diferite medote de a afla ponderea alocrii sumei investite n companiile cotate la BVB studiate. Metodele prin care se poate realiza un studiul al ctigului pe piaa de capital din Romnia sunt reliefate prin analiza fundamental i tehnic. Prezenta lucrare cu titlul Analiza fundamental i tehnic a emitenilorcoordonate majore n decizia de alocare a capitalurilor sub forma investiiilor financiare este structurat astfel: Capitolul 1- n care am prezentat Noiuni eseniale privind investiiile acestea cuprind definirea investiiilor i tipologia acestora, cteva noiuni eseniale referitoare la piaa bursier, noiuni eseniale despre instrumentele financiare i diferenele dintre analiza fundamental i tehnic.
2

Capitolul 2- n care am prezentat Analiza fundamental, acest capitol cuprinde definiia acetui tip de analiz, factorii care influeneaz analiza fundamental, metode de analiz. Capitolul 3- acesta cuprinde Analiza tehnic, o alt metod de a analiza dac o investiie este profitabil sau nu, n care am prezentat definiia acesteia, diferii indicatori pe baza crora se fundamenteaz aceast analiz. Capitolul 4- acesta reprezint Studiul de caz efectuat pe baza firmelor cotate la BVB. Capitolul 5- Concluzii i recomandricuprinde referiri i propuneri cu privire la decizia de investire.

CAPITOLUL 1. NOIUNI ESEIALE PRIVIND INVESTIIILE


1.1. Investiiile Definiie, tipologie.
Creterea capitalului fix de producie i comercializare al unei societi comerciale este baza creterii i dezvoltrii acesteia. Aceast cretere a capitalului fix rezult dintr-un ansamblu de decizii de investiii, adic decizii financiare. De aceste decizii depinde n mare msur viitorul societii comerciale, ele avnd un caracter ireversibil i sunt angajate pe termen lung. Termenul de investiie este definit din mai multe puncte de vedere, i anume: Din punct de vedere economic, investiia constituie renunarea la o satisfacie imediat i sigur n sperana obinerii unor rezultate viitoare superioare. Din punct de vedere financiar, investiia reprezint un ansamblu de cheltuieli, realizate n scopul achiziionrii de active reale sau financiare, care n viitor vor genera probabil ctiguri superioare. Din punct de vedere contabil, investiia face referire direct la clasa de imobilizri, distingndu-se, dup natura activelor, trei categorii: investiia n active corporale corespunztoare bunurilor fizice, investiia n active necorporale sau imateriale i investiia n active financiare.

n sens larg, investiia nseamn a angaja o important cheltuial imediat n scopul obinerii unui beneficiu viitor, iar n sens strict, a investi reprezint o achiziie de capital fix.1 Exist o deosebire ntre investiie i cheltuiala curent, astfel, investiia este o angajare de resurse monetare n scopul obinerii de profituri pe termen lung, iar cheltuiala curent reflect tot o angajare de resurse monetare, ns n scopul obinerii unui profit/ avantaj n aceeai perioad de timp. Investiiile se clasific dup mai multe criterii, i anume: a) Dup natura lor, investiiile sunt: Industriale/comerciale- mbrac forma activelor fizice; Financiare- mbrac forma titlurilor financiare de participare la capitalul unei societi sau a mprumuturilor pe termen lung; Necorporale- cuprind activele necorporale, adic fonduri de comer sau brevete, i cheltuieli de cercetare i dezvoltare sau cele de studii. b) Dup obiectivul investiiei-finalitatea industrial i/sau comercial, acestea sunt: Investiii de expansiune- vizeaz fie creterea capacitii de producie a unui produs existent, fie lansarea n fabricaie a unui nou produs; Investiiile de nlocuire- presupune nlocuirea unui echipament uzat cu unul nou, dar care are aceleai caracteristici; Investiiile de modernizare- au ca finalitate creterea productivitii, ameliorarea calitii produselor sau adoptarea unei noi organizri a produciei. c) n funcie de opinia lui Lutz (1951) care a identificat urmtoarele tipuri de investiii: De tipul point-input/point-output: investiia a fost fcut n totalitate la un anumit moment, antrennd un singur flux pozitiv dup o anumit perioad de timp; De tipul continous-input/point-output:investiia a fost fcut de-a lungul unei perioade mai lungi de timp, antrennd un singur flux pozitiv la sfrit; De tipul point-input/continous-output: investiia a fost fcut n totalitate la un anumit moment, antrennd mai multe fluxuri pozitive pe o perioad lung de timp, acest tip fiind cel mai ntlnit n practic;
1

Alexandru Todea, Investiii, Editura Casa Crii de tiin, Cluj-Napoca, 2008, pag. 13 4

De tipul continous-input/continous-output: este de asemenea ntlnit n practic, presupune o perioad de civa ani de realizare a investiiei i o perioad mai lung de exploatare a acesteia.2 n finanele de pia alegerea investiiei const n evaluarea activelor

financiare pentru a decide alocarea resurselor. 1.1. PIAA BURSIER - ROLUL, TIPOLOGIA, FUNCIILE PIEEI BURSIERE Rolul Bursei de Valori Bucureti este de a furniza o pia organizat pentru tranzacionarea valorilor mobiliare, de a contribui la creterea lichiditii valorilor mobiliare prin concentrarea n pia a unui volum ct mai mare de valori mobiliare, de a contribui la formarea unor preuri care s reflecte n mod corespunztor relaia cerere-ofert i de a disemina aceste preuri ctre public. Bursele sunt acele instituii care organizeaz tranzacionarea instrumentelor financiare standardizate (aciunile, obligaiunile, opiunile sau contractele futures) . Dou din cele mai mari burse americane sunt localizate n New York: New York Stock Exchange (NYSE) i American Stock Exchange (AMEX). Alte burse importante se afl n Londra, Paris, Milano, Hong Kong, Toronto i Tokio. Accesul la piaa bursier pentru firme i persoane fizice este posibil prin intermediari specializati. Bursele reprezint cmpul de aciune al brokerilor care realizeaz tranzacii ntre ei n numele clienilor sau n nume propriu. Funciile buselor de valori sunt urmtoarele: agregarea cererii i ofertei de valori mobiliare; efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare; stabilirea regulilor de tranzacionare corecte (fair trading); stabilirea cotaiilor valorilor mobiliare listate; promovarea securitii legale i economice a contractelor ncheiate; oferirea de informaii oficiale cu privire la cantitile de valori mobiliare tranzacionate; ofer investitorilor posibilitatea de a participa la activitile profitabile ale marilor companii;
2

Alexandru Todea, Investiii, Editura Casa Crii de tiin, Cluj-Napoca, 2008, pag. 15-16 5

asigur

lichiditatea

valorilor

mobiliare

posibilitatea

diversificrii

portofoliului; ofer companiilor posibilitatea de a obine resurse financiare pe termen lung i publicitate gratuit. Tranzacionarea este reglementat de instituii bursiere care se supun supravegherii comisiilor independente, iar scopul este cel de a asigura condiiile formale i tehnice adecvate pentru primirea, matching orders i realizarea ordinelor de cumprare i vnzare a instrumentelor financiare admise la tranzacionarea public. La tranzacionare pot participa: investitori individuali (persoane fizice) sau companii (persoane juridice). Una din raiunile unei emisiuni de aciuni este aceea de atragere de capital. Finanarea de ctre o companie pentru un plan de dezvoltare prin listarea pe o burs este mult mai avantajoas dect o finanare bancar, de exemplu. n plus, avantajele sunt mult mai multe. Pieele bursiere au caracterul reglementat, adic sunt reglementate n mod precis i centralizate. Din trsturile caracteristice ale bursei fac parte principiile stabile de comer, lipsa necesitii de a arta contrapartea unei tranzacii, timpul i locul permanent unde este executat tranzacia, standardizarea instrumentelor care se afl n tranzacionare, precum i regulile efecturii tranzaciilor i a decontrilor. Investitorii particip la tranzacionare pe piaa bursier prin intermediari brokeri sau agenii de brokeraj. Intermediarii realizeaz tranzacii pe contul proprii sau pe conturile investitorilor care dau ordine. Serviciul prestat de brokeri este posibilitatea de a ncheia tranzacii de cumprare i vnzare a valorilor i a instrumentelor derivate, pentru care sunt taxate comisioane, cel mai des mrimea lui depinde de mrimea tranzaciei. Brokerii presteaz servicii suplimentare formare profesional i consultan n domeniul investiiilor. Emitentul- este o persoan juridic - societate comercial, regie autonom, autoritate a administraiei publice centrale sau locale, sau orice entitate legal constituit i calificat ca atare de C.N.V.M. care, n condiiile legii, a emis, emite sau intenioneaz s emit valori mobiliare i care are obligaia de a recunoate i plti drepturile ncorporate n instrumentul negociabil, conform clauzelor stipulate n titlu i potrivit legii care l guverneaz. Pe piaa romneasc, casele de brokeraj se numesc Societi de Servicii de Investiii Financiare i sunt reglementate i monitorizate de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, Depozitarul Central, Bursa de Valori Bucureti, Fondul de

Compensare a Investiiilor, Oficiul Naional de Prevenire i Combatere a Splrii Banilor . Cei mai importani participani ai pieei sunt investitorii instituionali. Din aceast grup fac parte fondurile de investiii dintre care i fondurile de pensii, firmele de brokeri, case de asigurri, precum i bncile de investiii. Aceast denumire este folosit i n cazul instituiilor nefinanciare care i conduc activitatea de investire pe piaa public de valori. Investitorii instituionali reprezint grupa cea mai mare din cadrul participanilor la pieele bursiere. Venitul obinut n economie de gospodari poate fi destinat consumrii curente sau poate fi investit, cu destinarea consumului n perioada viitoare. Investiiile pe piaa bursier pentru investitorii individuali sunt o alternativ riscant, dar potenial i mult mai profitabil dect de exemplu: depozitele bancare. Contractele pe indicii bursieri sunt accesibile i pe piaa OTC ( Over-thecounter)- este o pia electronic, tranzaciile fiind realizate prin reeaua inter-dealeriinvestitori. Aceast pia se supune unui numr relativ redus de reguli, pentru c tranzaciile cu valori mobiliare sunt negociate prin telefon i ncheiate prin intermediul unei reele computerizate cu ajutorul creia este realizat legtura ntre dealerii de aciuni i de obligaiuni, i nu n ringul unei burse. O caracteristic a pieei OTC este negocierea direct a preului de tranzacie ntre dealeri, ageni i clieni. Piaa financiar poate fi definit ca locurile sau ansamblurile mijloacelor de comunicaii care faciliteaz vnzarea- cumprarea instrumentelor financiare la preuri formate n funcie de cerere-ofert i determinate de factori economici, financiari, monetari, psihologici i tehnici.3 Piaa de capital este o component a pieei titlurilor financiare reprezentnd ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz transferul fondurilor de la cei care au un surplus de capital, adic investitorii, ctre cei care au nevoie de capital, cu ajutorul unor instrumente specifice (titluri financiare cu scadene pe termene medii i lungi) i prin intermediul unor operatori specifici (societile de valori mobiliare). Aceasta constituie un mecanism de legtur ntre investitori i emiteni, a cror decizie de investiie urmrete: obinerea unui grad nalt de fructificare a capitalurilor, adic rentabilitatea i recuperarea ct mai rapid a capitalului investit, adic lichiditatea.
3

Maria Prisacariu, Silviu Ursu, Alin Andrie- Piee i instrumente financiare, Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza, 2009, pag. 28 7

1.3. CATEGORII RELEVANTE DE INSTRUMENTE FINANCIARE Se folosete noiunea de instrumente financiare , n literatura de specialitate, pentru valori mobiliare, fie ele primare sau derivate (aciuni, obligaiuni, contracte futures, opiuni). Cadrul legislativ al pieei de capital din Romnia folosete piaa de capital, acestea fiind urmtoarele: a) valori mobiliare; b) titluri de participare la organismele de plasament colectiv; c) instrumente ale pieei monetare, inclusiv titluri de stat cu scadena mai mic de un an i certificate de depozit; d) contracte futures financiare, inclusiv contracte similare cu decontare final n fonduri; e) contracte forward pe rata dobanzii; f) swap-uri pe rata dobnzii, pe curs de schimb i pe aciuni; similare cu decontare final n fonduri, aceast categorie include i opiuni pe curs de schimb i pe rata dobnzii; h) instrumente financiare derivate pe mrfuri; i) orice alt instrument admis la tranzacionare pe o pia reglementat ntr-un stat membru sau pentru care s-a fcut o cerere de admitere la tranzacionare pe o astfel de pia. 4 Valorile mobiliare sunt definite, potrivit legii, ca instrumente negociabile emise n form materializat, sau evideniate prin nscrieri n cont, care confer deintorilor lor drepturi patrimoniale i nepatrimoniale asupra emitentului, conform legii i n condiiile specifice privind emisiunea acestora. n momentul n care se vorbete despre burs ceea ce ne vine n minte sunt aciunile. ns, pe lng aciuni sunt i alte tipuri de valori mobiliare. Aciunile sunt cele mai populare i reprezint pri din proprietatea unei companii asupra activelor i ctigurilor acesteia. Futures (contracte futures) reprezint nelegeri obligatorii (contracte standardizate) de vnzare- cumprare Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, art.11
8

noiunea de

instrumente financiare pentru desemnarea instrumentelor emise i tranzacionate pe

g) opiuni pe orice instrument financiar prevzut la anterior, inclusiv contracte

viitoare de mrfuri sau instrumente financiare la un pre negociat care trebuie pltit/ncasat la scaden. Bondurile sunt cele mai plictisitoare tipuri de valori mobiliare, acestea nsemnnd nimic altceva dect mprumuturi, ns aduc un profit sigur pe termen lung. Cele emise de ctre guvern se numesc bonuri de trezorerie. Opiunea reprezint cel mai complicat instrument financiar, i este un contract de vnzare- cumprare ntre dou pri, care d dreptul cumprtorului, ns nu i obligaia, de a cumpra/ vinde o anumit cantitate de mrfuri, valori mobiliare, devize sau alte instrumente financiare la un pre prestabilit pn la scaden. Aceste opiuni sunt clasificate astfel: Opiunile CALL care dau dreptul cumprtorului de a cumpra instrumente financiare la preul de execuie pe o anumit perioad pn la scaden. Opiunile PUT care dau dreptul cumprtorului de a vinde instrumente financiare pn la scaden, la preul de exercitare n schimbul unei prime pltite vnztorului la ncheierea tranzaciei. Conform art. 12 din legea 297/2004, instrumentele financiare derivate sunt acele instrumente definite la pct. 11 lit. d), g), h), combinaii ale acestora, precum i alte instrumente calificate astfel prin reglementri ale C.N.V.M. Prin instrumente ale pieei monetare se nelege acele instrumente financiare care se tranzacioneaz, de regul, n cadrul pieei monetare. 1.4.ANALIZA TEHNIC VERSUS ANALIZA FUNDAMENTAL n practic, pentru a-i stabili strategia de tranzacionare,muli juctori de pe pia utilizeaz analiza tehnic n combinaie cu analiza fundamental. Unul dintre avantajele majore ale analizei tehnice const n aceea c analitii experimentai pot s urmreasc mai multe piee i instrumente de pia, n timp ce analistul fundamental trebuie s cunoasc numai intimitatea unei anumite piee.5 Exist cteva diferene ntre cele dou tipuri de analize, acestea fiind: Analiza fundamental se concentreaz asupra a ceea ce ar trebui s se ntmple pe pia, pe cnd analiza tehnic se concentreaz asupra a ceea ce se ntmpl de fapt pe pia;
5

Reuters, Introducere n analiza tehnic, Editura Economic, 2001, pag.19 9

Factorii implicai n analiza fundamental includ oferta i cererea, ciclurile sezoniere, vremea, politica guvernamental, pe cnd n analiza tehnic graficele sunt bazate pe aciunea pieei, implicnd preul, volumul i poziiile nereglementate (open interest)-numai pentru futures;

Analiza funadamental mizeaz pe o relaie direct de tip cauz-efect ntre valoarea economic a unui activ i evoluia preului su de pia, ns analiza tehnic i propune s identifice schimbrile de trend care preced modificrile fundamentelor economice pentru c ntotdeauna piaa anticipeaz evoluia economic viitoare. Utilizarea celor dou metode de analiz nu reprezint o garanie pentru

obinerea succesului, ns, cu siguran, sporete ansele ca traderul s ia decizii mai inspirate. Scopul analizei fundamentale presupune determinarea unui curs teoretic (valoare intrinsec) al valorilor mobiliare i, prin comparare cu preul de pia, s se determine dac valorile mobiliare analizate sunt supraevaluate, subevaluate sau corect evaluate. Dac preul de pia este mai mare dect valoarea intrinsec atunci titlul este supraevaluat, altfel, dac preul este mai mic atunci titlul este subevaluat. Scopul analizei tehnice este previziunea cursurilor bursiere n vederea determinrii momentelor de cumprare i vnzare, astfel nct s se obin un profit ct mai mare, sau n cazurile nefaste, de a minimiza pierderile. Analiza fundamental poate fi realizat prin mai multe medote, precum: Metoda comparrii: permite compararea informaiilor din situaiile financiare anuale n timp (situaia financiar a anului n curs cu cea precedent) pentru a extrage tendina privind poziia financiar i performanele societii, precum i n spaiu cu societi similare Metoda de analiz prin rate: Rata financiar desemneaz un raport economic sau financiar semnificativ ntre dou mrimi absolute care reprezint dou posturi sau grupe de posturi din bilan i/sau din contul de profit i pierdere. Sistemul de rate utilizat n analiza financiar are urmtoarea structur: ratele de rentabilitate; ratele financiare privind lichiditatea, solvabilitatea i gradul de ndatorare; ratele de structur a capitalurilor; ratele privind rotaia capitalurilor;

10

ratele multiplicatoare de pre de pia a valorilor mobiliare.6 Principalele instrumente care se utilizeaz n analiza tehnic sunt: graficele i

mulimea de indicatori pe baza crora sunt construite aceste grafice. Indicatorii au rolul de a identifica tendinele i punctele n care acestea se modific. n funcie de natura indicatorilor, acetia pot fi clasificai astfel: indicatori de presiune; oscilatorii; indicatori de trend. n concluzie cele dou analize sunt complementare ,iar un investitor inteligent ar trebui s foloseasc avantajele ambelor analize . Analiza fundamental este procesul de evaluare a unei firme de investiii publice pentru vrednicia sa uitndu-se la activitatea sa la nivel financiar de baz sau fundamentale. Aceasta implic examinarea unei firme financiare i operaiunile, n special de vnzri, venituri, potenial de cretere, activele, datoriile, managementul, produsele i concurena. Aceasta poate include, de asemenea, analiza comportamentului de pia subliniat de studiul factorilor care stau la baza cererii i ofertei. Scopul principal este de a spori capacitatea de a prezice viitorul micrii preurilor de securitate i apoi fiind utilizate astfel de predicii pentru a proiecta portofoliilor de aciuni. Pe de alt parte, analiza tehnic funcioneaz pe teoria c preurile de pia, la un moment dat, n timp reflect toi factorii cunoscui care afecteaz cererea i oferta, precum i cea mai rezistent firm financiar. Astfel, analiza tehnic se concentreaz pe analiza preurilor de pia n sine, mai degrab dect evaluarea direct a factorilor de putere fundamentali sau factorii cererii i ofertei. Strategii bazate pe analiza tehnic folosesc, n general, o serie de calcule concepute pentru a detecta atunci cnd o schimbare de pre este probabil s apar, astfel c un investitor poate gestiona poziiile pe pia n termen scurt, cum ar fi n cazul unor piee derivatelor. n contrast, analiza fundamental ia pe o perspectiv pe termen mai lung pentru a determina care firme sunt cel mai probabil s funcioneze bine n viitor, pe baza propriilor fore fundamentale de afaceri.7

Maria Prisacariu, Silviu Ursu, Alin Andrie- Piee i instrumente financiare, Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza, 2009, pag. 198 7 www.directscrience.com 11

CAPITOLUL 2. ANALIZA FUNDAMENTAL


2.1. INTRODUCERE N ANALIZA FUNDAMENTAL O investiie financiara presupune plasamentul unei sume de bani de ctre investitor ntr-un instrument financiar, pentru o perioad de timp, investitorul estimnd c va primi suma de bani n viitor care s recompenseze: renunarea la resurse pentru o anumit perioad, rata inflaiei previzionat i riscul asumat. Procesul investiional se bazeaz pe informaii actuale, corecte i ct mai complete. ntrebrile care apar n momentul n care dorim s investim pe o pia ar fi umtoarele: ar fi bine dac a cumpra azi un anumit tip de instrument?, ar trebui s atept ziua de mine pentru a face aceast investiie?, cum se va modifica preul n urmtoarele zile/luni?. Pentru a afla rspunsurile la aceste ntrebri, adepii analizei pieei s-au separate n dou tabere, i anume: fundamentalitii i tehnicienii. Acetia au un obiectiv comun, precum previziunea preului folosind metode diferite. Analiza fundamental ia n considerare "sntatea" financiar a societii, condiiile macroeconomice i politice ale mediului n care societatea opereaz, factorul de dezvoltare global a industriei n care se nscrie, precum i prognozele cu privire la performanele societii n viitor. 2.2. FACTORII CARE INFLUENEAZ ANALIZA FUNDAMENTAL Preul unui produs este influenat, n special, de cererea i oferta de pe o pia, determinnd formarea preului. Aceste dou componente sunt supuse aciunii diverilor factori de influen. Dac cererea i oferta cresc, dar cererea crete mai mult dect oferta, atunci preul are o tendin de o uoar cretere. ns, preul nu este influenat doar de aceste componente, deoarece asupra cererii i ofertei acioneaz o mulime de factori, i anume: Balana schimburilor de mrfuri (Trade Balance)- reprezint rata schimbului dintre dolarul american i alte valute. Lund ca exemplu dolarul american i euro, deprecierea dolarului american i aprecierea euro raportul euro/dolar american va scdea.

12

Rata inflaiei- (economia american folosete Consumer Price Index, iar zona euro folosete sensul Harmonized Index of Consumer Price) bunurile dintr-o ar cu inflaie sczut sunt mai atractive dect cele dintr-o ar cu o inflaie ridicat, respectiv, moneda din primul caz are o valoare mai ridicat dect n cazul n care ar fi o rat a inflaiei ridicat. n cazul contractelor futures care implic cunoaterea ratei de schimb dintre

cele dou valute exist urmtorii factori de influen: Situaia economic general a celor dou ri: exist o serie de indicatori care influeneaz direct sau indirect cursul valutar, i anume: PIB, comerul exterior, nivelul investiiilor strine, productivitatea muncii, etc. Situaia monetar: indicatorii principali sunt: baza monetar, masa monetar i dinamica acestora, nclinaia populaiei spre economisire/consum, situaia creditului guvernamental/neguvernamental, activele interne i externe nete. Politica monetar i valutar a bncii centrale: prin lupta cu deprecierea/aprecierea monedei rii, cu inflaia, cu eforturile de a face fa cu datoriile externe aceast politic duce la creterea sau scderea cererii de bani. Politica fiscal guvernamental: msuri de reform economic- reducerea fiscalitii. Situaia datoriilor externe: trile care au contractat un mprumut extern trebuie s respecte programele de finanare internaional, relaiile cu principalele instituii financiare internaionale, precum i modalitile de rambursare a acestuia. Conjunctura politic: orientarea politic. Conjunctura internaional: securitatea rii, credibilitatea guvernului Conjunctura intern: stabilitatea politic, micri sindicale de amploare, destabilizarea unor instituii majore implicate n economie.8 Dac toi participanii de pe piaa bursier ar gndi logic atunci analiza fundamental ar funciona foarte bine, ns ateptrile economiei sunt diversificate.

Teodor Ancua, Darius Cipariu, Ioan Aleman, Mirela Cozgarea-Investiii pe pieele la termen, Sibiu, 2009, pag. 246 13

2.3. ANALIZA FUNDAMENTAL- DEFINIIE, CLASIFICARE, ABORDARE. Analiza fundamental este o metod de previzionare a evoluiei viitoare a preului unui instrument financiar, bazat pe factori economici, politici, de mediu, precum i pe ali factori i date statistice relevante care pot afecta semnificativ oferta i cererea pentru instrumentul financiar analizat.9 Aceasta reprezint i o metod de evaluare a valorilor mobiliare prin msurarea valorilor intrinseci a acestora pornind de la rezultatele financiare ale companiei i de la estimrile evoluiei ei viitoare.10 De aceea se consult bilanurile anuale i trimestriale, contul de profit sau pierdere, indicatorii financiari, fluxul lichiditilor, adic tot ce se refer la situaia financiar a companiei, precum i situaia datoriilor i a datornicilor. Aceste informaii se pot accesa de pe site-ul companiei sau de pe site-urile de brokeraj. Aceasta poate fi: cantitativ i calitativ. Analiza fundamental cantitativ determin i evalueaz factori economici care sunt cuantificabili n termeni numerici. Analiza fundamental calitativ determin i evalueaz factori economici din perspectiva caracteristicilor calitative percepute a acestora. Scopul analizei fundamentale presupune determinarea unui curs teoretic (valoare intrinsec) al valorilor mobiliare i, prin comparare cu preul de pia, s se determine dac valorile mobiliare analizate sunt supraevaluate, subevaluate sau corect evaluate. n cazul aciunilor, analiza fundamental poate lua n considerare att premise micro-economice, legate intrinsec de situaia financiar i de natura activitii companiei respective (ca de exemplu, evaluri financiare, acte contabile, planuri de afaceri), ct i condiii macro-economice care afecteaz sectorul din care face parte compania sau mediul naional / multi-naional n care compania i desfoar activitatea. n cazul mrfurilor, analiza fundamental poate lua n considerare premise legate de raportul dintre cerere i ofert, precum i conditii macro-economice.

Maria Prisacariu, Silviu Ursu, Alin Andrie- Piee i instrumente financiare, Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza, 2009, pag. 191 10 Ileana Vrejba- Primii pai ca investitor la burs, Editura C.H. Beck, Bucureti 2007, pag.73 14

n cazul valutelor, analiza fundamental poate lua n considerare premise macro-economice legate de ara care emite moneda respectiv, sau de un mediu multinaional n cazul n care moneda n cauz face obiectul tranzaciilor globale sau al rezervelor valutare ale mai multor state. Asemenea premise macro-economice se pot referi la masa monetara, rata inflaiei, ratele dobnzii, politica fiscal. Exist dou modaliti prin care analiza fundamental identific activele financiare subevaluate innd cont de importana sectorului de activitate i a economiei n care i desfoar activitatea emitentul i anume: abordarea de la mare la mic sau abordarea n 3 etape (top-down) aceast modalitate pornete de la ipoteza c informaiile cu privire la economie, piaa financiar sau domeniul de activitate au un impact semnificativ asupra rentabilitii activelor financiare individuale; abordarea de jos n sus (bottom-up sau stock-picking) pornete de la premisa c este posibil identificarea unor valori mobiliare subevaluate, cu o valoare intrinsec mai mare dect preul de pia i care s ofere rentabiliti superioare, indiferent de evoluia sau perspectivele sectorului de activitate sau a economiei n ansamblu. 2.3.1. ANALIZA FUNDAMENTAL- ABORDAREA TOP - DOWN Cele trei etape n analiza fundamental sunt: analiza economiilor i a pieelor de capital naionale, analiza sectoarelor de activitate, analiza emitenilor i a valorilor mobiliare. Analiza economiilor naionale i a pieelor financiare este o etap n care se analizeaz toi factorii macroeconomici care au o influen asupra procesului investiional. Aceti factori sunt: politica fiscal- o reducere a taxelor ncurajeaz consumul, crete cererea, ceea ce conduce la o cretere economic; politica monetar- este folosit de bncile centrale; o scdere a ratei de dobnd determin o mrire a ratei de cretere economic rezultnd un efect pozitiv asupra activelor financiare, o cretere masiv a ofertei de moned necorelat cu nevoile economiei poate determina o cretere a inflaiei ducnd la efecte negative asupra activelor financiare;

15

factor politic- schimbrile cu privire la forma de guvernare sau la regimul politic au un impact semnificativ asupra valorii activelor financiare i asupra evoluiei pieelor financiare;

faza ciclului economic n care se afl economia- Ciclul economic reprezint fluctuaii ale produciei totale sau PIB nsoite de micri oscilatorii ale celorlalte variabile macroeconomice, dintre care amintim: nivelul de ocupare a forei de munc, rata inflaiei, rata dobnzii i rentabilitatea de pia. Acesta cuprinde urmtoarele faze cu oportunitile investiionale specifice:

reluarea (nviorarea activitii economice)- sunt recomandate investiiile n aciuni i alte instrumente financiare cu risc ridicat; expansiunea (avntul economic)- n prima faz a expansiunii se recomand investiii n aciuni i n active imobiliare, iar n cea de-a doua faz, se recomand investiiile n obligaiuni guvernamentale i n aciuni sensibile la evoluia ratei dobnzii;

recesiunea

(criza)-

se

recomand

investiiile

obligaiuni

(cele

guvernamentale) pentru c preul lor va crete pe msur ce recesiunea se va adnci i ratele de dobnd vor scdea; depresiunea- se recomand investiiile n aciuni subevaluate puternic i care au un potenial ridicat de cretere n perspectiva nviorrii activitii economice. potenialul de cretere a economiei- este cazul statelor emergente n care economia are o rat de cretere ridicat i cu potenialul de meninere a unei rate ridicate de cretere, este mai atractiv pentru investitori pentru c ofer rate ridicate de profitabilitate, ns riscul este mai ridicat dect n cazul statelor dezvoltate. 11 Analiza sectoarelor de activitate- n aceast etap trebuie s se in cont de reacia sectoarelor de activitate la schimbrile economice. Exist sectoare ciclice care sunt influenate de fazele ciclului economic, sectoare anticiclice care evolueaz contrar economiei n ansamblu i sectoare care sunt foarte puin influenate de perspectivele economiei. Emitenii listai la burs au fost clasificai utiliznd o metodologie folosit n Statele Unite fiind prezentat n anexa nr.1.
11

Maria Prisacariu, Silviu Ursu, Alin Andrie- Piee i instrumente financiare, Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza, 2009, pag.192-193 16

Exist i alte domenii, cum ar fi: Conglomerate, Transporturi i Utiliti la care nu sunt reprezentani la BVB. Companiile cu activiti n sectorul chimic au nregistrat creteri importante la Bursa de Valori Bucureti, pe fondul subvenilor n urcare ce urmeaz a fi acordate agricultorilor ce vor duce la creterea cererii de ngrminte i a reorientrii investitorilor pe aciunile mai puin lichide. Piaa IT din Romnia va crete n 20112012 n medie cu 7%, dup un declin de 2,6% n 2010, remarcndu-se o cretere a interesului pentru investiii a juctorilor de profil din China, Rusia i UE. Sistemul bancar din Romnia ar putea ncheia pe pierdere n anul 2011 din cauza provizioanelor i a competiiei feroce, care va duce la scderea ratelor la credite. Pe perioade de criz, competiia dintre bnci pentru atragerea clienilor eligibili se intensific, ceea ce duce n final la reducerea costurilor. Activitatea de tranzacii de fuziuni i achiziii n sectorul farmaceutic din Romnia va fi puternic afectat pe termen scurt de contextul actual, caracterizat de lipsa de vizibilitate, termene lungi de plat, nencasarea facturilor.12 Analiza emitenilor i a valorilor mobiliare- trebuie realizat att din punct de vedere economic, ct i juridic. Aceast etap are ca obiectiv selectarea companiilor cu cel mai mare potenial i a valorilor mobiliare subevaluate din sectoarele de activitate selectate n etapa a doua. n aceast etap se analizeaz i se compar performanele individuale ale societilor din sectorul selectat n etapa a doua, prin utilizarea ratelor financiare i prin analiza cash-flow-urilor. Obiectivul final al acestui proces este selectarea celor mai bune valor mobiliare n interiorul industriilor cu cel mai mare potenial i includerea acestora n propriul portofoliu, innd cont de structura i obiectivele portofoliului.13 2.4. METODE DE ANALIZ FUNDAMENTAL

Obiectivul situaiilor financiare anuale este furnizarea de informaii despre poziia financiar, performanele i modificrile poziiei financiare ale societii n anul financiar anterior. Analiza fundamental poate fi realizat prin mai multe medote, precum:
12

http://www.wall-street.ro/articol/IT-C-Tehnologie/76899/Criza-salta-afacerile-online-plus-de-80pentru-farmaciile-virtuale-poloneze.html 13 Maria Prisacariu, Silviu Ursu, Alin Andrie- Piee i instrumente financiare, Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza, 2009, pag.196 17

Metoda comparrii: permite compararea informaiilor din situaiile financiare anuale n timp (situaia financiar a anului n curs cu cea precedent) pentru a extrage tendina privind poziia financiar i performanele societii, precum i n spaiu cu societi similare.

Metoda de analiz prin rate: Rata financiar desemneaz un raport economic sau financiar semnificativ ntre dou mrimi absolute care reprezint dou posturi sau grupe de posturi din bilan i/sau din contul de profit i pierdere. Ratele pot oferi informaii cu privire la rentabilitatea societii, independena

financiar, gradul de lichiditate sau solvabilitate. Sistemul de rate utilizat n analiza financiar are urmtoarea structur: ratele de rentabilitate; ratele financiare privind lichiditatea, solvabilitatea i gradul de ndatorare; ratele de structur a capitalurilor; ratele privind rotaia capitalurilor; ratele multiplicatoare de pre de pia a valorilor mobiliare.14

CAPITOLUL 3. ANALIZA TEHNIC


Problemele cu care se confrunt un investitor n momentul n care dorete s investeasc cu scop speculativ pe piaa de capital sunt cele legate de tipul, natura i emitentul titlurilor dorite a se cumpra, proporiile investiiei, momentul de achiziie a titlurilor astfel nct s existe anse de cretere a lor. n ceea ce privete lichidarea titlurilor problemele sunt legate de dimensiunea i momentul de vnzare a titlurilor, astfel nct s existe anse de descretere a lor. Scopul analizei tehnice este previziunea cursurilor bursiere n vederea determinrii momentelor de cumprare i vnzare, astfel nct s se obin un profit ct mai mare, sau n cazurile nefaste, de a minimiza pierderile. Analiza tehnic este procesul de studiere a istoricului cursurilor valorilor mobiliare, ntr-un efort de a determina preurile viitoare probabile. Analiza pleac de la ipoteza c n cel mai bun caz istoria se repet, iar n cel mai ru caz ajut la
14

Maria Prisacariu, Silviu Ursu, Alin Andrie- Piee i instrumente financiare, Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza, 2009, pag. 198 18

procesul de nvare din trecut. Studiul ncearc s scoat n eviden momentele potrivite pentru cumprare i vnzare, punctele de ntoarcere n evoluia unei aciuni. Pentru a putea efectua o analiz tehnic este nevoie de 3 elemente de baz, i anume: preul, volumul i numrul de poziii deschise pe o anumit pia. Principalele instrumente care se utilizeaz n analiza tehnic sunt: graficele i mulimea de indicatori pe baza crora sunt construite aceste grafice. Pentru a efectua o analiz tehnic este nevoie de cel puin 3 elemente, i anume: preul, volumul tranzaciei i numrul de poziii deschise pe o anumit pia. Analiza tehnic se bazeaz pe 3 principii fundamentale, i anume: Aciunea pieei actualizeaz totul: preul efectiv este o reflectare a orice este cunoscut pe pia ca factor de influen asupra acestuia, de exemplu, oferta i cererea, factori politici i sentimentul pieei. Analistul tehnic este interesat numai de micrile preului, nu i de motivele modificrii, indiferent care ar fi acestea. Exist configuraii: acest tip de analiz este utilizat pentru identificarea configuraiilor de comportament ale pieei care au fost recunoscute, de mai mult timp, a fi semnificative. Istoria se repet: configuraiile grafice au fost recunoscute i catalogate de peste 100 de ani, iar modul n care multe configuraii se repet conduce la concluzia c psihologia unam se modific prea puin n timp.15 Dac toate principiile ar fi valabile, atunci analiza tehnic ar fi mai degrab o tiin dect o art. ns realitatea arat c istoria nu se repet pe sine ntotdeauna cu exactitate, iar configuraiile nu se manifest ntotdeauna exact ca data precedent. Analitii iau n consideraie probabilitatea ca o situaie dat s produc un rezultat dat, iar n unele cazuri, aceast probabilitate este foarte ridicat. Indicatorii au rolul de a identifica tendinele i punctele n care acestea se modific. Acetia pot da rezultate mai bune n piee cu volatilitate mai ridicat /mai redus, sau pot ajuta la determinarea tendinelor/punctele de modificare ale acestor tendine.

15

Reuters, Introducere n analiza tehnic, Editura Economic, 2001, pag. 18 19

3.1. ANALIZA TEHNIC CLASIC Analiza tehnic clasic este utilizat pentru a msura cererea i oferta pentru anumite instrumente i pentru a indica modificrile de pre i de tendin att pentru pia n ansamblu, ct i pentru instrumente individuale, i se bazeaz pe teoria lui Dow.16 Instrumentele specifice analizei tehnice clasice sunt: reprezentrile grafice ale preurilor, trendul, configuraii grafice. Aceasta analiz presupune citirea i interpretarea graficelor pentru a gsi oporuniti de investiie, a identifica momentele de intrare, ieire dintr-o investiie n aciuni, a identifica trenduri posibile. Pentru a efectua aceste analize investitorii au la dispoziie diferite tipuri de grafice, cele mai utilizate fiind: graficul linie,graficul prin punct i cifr, graficul prin bar, graficul lumnare, graficul de tip histogram pentru volum i graficul prin linii pentru poziii nereglementate (open interest). Graficul linie este cel mai simplu i popular tip de grafic deoarece indic doar preurile de nchidere, care sunt considerate mai importante dect cele de deschidere. Acest grafic scap ns multe detalii. Graficul prin punct i cifr acesta consider ntreaga activitate de tranzacionare ca un flux continuu, ignornd parametrul timp. Acestea se construiesc pentru a se concentra pe micarea preului. Graficul prin bar este mai util, deoarece ofer informaii suplimentare care pot fi valoroase pentru un investitor. Fiecare perioad (or, zi, lun,etc.) este reprezentat printr-o bar, care va arta preul de deschidere, preul maxim i minim atins n perioada selectat, precum i preul de nchidere.

Graficul lumnare (candlestick) prezint aceleai date ca i graficul bar, doar c fiecare perioad este reprezentat printr-o lumnare, care este reprezentat grafic prin:
16

Maria Prisacariu, Silviu Ursu, Alin Andrie- Piee i instrumente financiare, Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza, 2009, pag. 204 20

un dreptunghi vertical (corpul) care msoar distana dintre preul de bare verticale (umbre) care reflect preul maxim i cel minim.

deschidere i cel de nchidere; -

Graficul de tip histogram pentru volum dau o msur a valorii cumprrilor i vnzrilor ce au loc pe o pia. Graficul prin linii pentru poziii nereglementate (open interest) acioneaz ca o msur a ncrederii, ntre cumprtorii (bulls) i vnztorii (bears) de pe o pia. Poziiile nereglementate reprezint numrul total de contracte aferente unui anumit tip de contract pe o pia futures. Un declin al poziiilor nereglementate semnaleaz faptul c fie cumprtorii, fie vnztorii i nchid poziiile care nu pot fi amortizate, prin noi poziii care sunt deschise de noi tauri(bulls) sau noi uri(bears). Trendul indic n ce direcie se ndreapt preul. Trendul poate fi: prima(principal), secundar, minim, ascendent, descendent. Trendul principal este ciclul pe termen lung i indic tendina general a pieei care poate fi ascendent (bull market) sau descendent (bear market). Trendul secundar se manifest sub forma unor fore restrictive asupra trendului primar, cu tendina de a corecta deviaiile de la limitele generale. Trend-urile minime sunt fluctuaii zilnice, neglijabile, cu o valoare analitic sczut, datorit duratei scurte i variaiei reduse n amplitudine. Trendul ascendent se caracterizeaz prin : fiecare pre maxim este mai mare dect precedentul, fiecare pre minim este mai mare dect precedentul pre minim, adic o succesiune de valori maxime i minime n cretere. Trendul descendent se caracterizeaz prin : fiecare pre maxim este mai mic dect preul maxim precedent, fiecare pre minim este mai mic dect preul minim precedent, adic o succesiune de valori maxime i minime n descretere.

21

Formaiuni (configuraii) grafice sunt date de forma reprezentrii grafice, i anume: cap - umeri superiori i inferiori, triunghi, triple top, double top i double bottom, steag i fanion, pan, etc. Formaiunile pot fi: Continuare: exemple: gaps (pauze de pre), steag i fanion, triunghiuri, pan; Inversare: picior de pianjen, wide- ranging, double top i double bottom, triple top, cap i umeri, diamant. Ca tehnicieni, trebuie s vedem preurile ca pe o cauz, iar schimbrile de volum ca pe un efect. Preul este cel care determin att profitul, ct i pierderea. Trebuie s privim n faa fiecrui eveniment care apare trasat n grafice i s-l raportm la participanii la pia ale cror interese au fost afectate ori s-au realizat. Piaa de valori este extrem de greu de modelat cu acuratee rezonabil (Wang, 2003). Predicia variaiei de pre de valori este o sarcin foarte dificil i micarea de pre se comport mai mult ca o plimbare aleatoare i timp variabil (Chang & Liu, 2008). Cu toate acestea, n ciuda acestui complex, mai muli factori, inclusiv variabilele macroeconomice i indicatori ai pieei de valori tehnice, s-au dovedit a avea un anumit nivel de capacitate de prognoz n piaa de valori pe o anumit perioad de timp (Lo, Mamaysky, si Wang, 2000 ). Unul dintre instrumentele pentru aceast practic financiar este de analiz tehnic, de asemenea, cunoscut sub numele de "diagrame". Potrivit Leigh, Modani, Purvis, i Roberts (2002), Charles Dow a dezvoltat original Teoria Dow pentru analiza tehnic n 1884 i revizuit de ctre Edwards Magee (1997) mai mult de un secol mai devreme. Studii tehnice de analiz a datelor istorice din jurul micrilor de pre i volumul stocurilor folosind grafice ca principalul instrument de prognoz micrile viitoare ale preurilor (Murphy, 1999). n ultimii ani, i n ciuda mai multor critici (de exemplu, Malkiel, 1995), analiza tehnica sa dovedit a fi puternic pentru evaluarea preturilor actiunilor si este larg acceptat n rndul economitilor financiare i firmele de brokeraj (Chavarnakul & Enke,2008).17

17

www.directscrience.com 22

3.2. ANALIZA TEHNIC PE BAZA INDICATORILOR DE PRESIUNE

Aceti indicatori sunt folosii pentru a descrie stadiul i evoluia ntregii piee printr-o prism de natur calitativ, de caracterizare a investiiilor prin identificarea naturii lor, a activitii desfurate pe pia i a psihologiei lor.18 Indicatorii de presiune sunt urmtorii: a) indicatori de caracterizare a investiiilor: acesta la rndul lui este clasificat astfel: indicatori de caracterizare a micilor investitori: n general cei care vnd i cumpr pachete mici. Intervin pe pia cumprnd instrumente financiare la preul cel mai mic i le vnd cnd preul este mai mare. Exist trei tipuri de indicatori i anume: rata tranzaciilor cu pachete mici (raportul dintre cumprri i vnzri de pachete mici): o cretere a acestui indicator indic faptul c se cumpr mai mult dect se vinde,iar o scdere a ratei arat c se vinde mai mult dect se cumpr; tranzaciile nete cu pachete mici (diferen ntre cumprri i vnzri de pachete mici): rezultatul negativ va genera o cretere a preurilor pe pia, iar cel pozitiv genereaz o cdere a preurilor pe pia; rata vnzrilor scurte de pachete mici (raportul dintre vnzrile scurte i cele totale de pachete mici): o rat a vnzrilor scurte n cretere sugereaz un declin n cretere al pieei, iar o rat n scdere indic faptul c declinul se apropie de sfrit. Indicatori de caracterizare a investitorilor performani: acetia sunt investitorii inteligeni i anume: societile de investiii financiare, fondurile de pensii, fondurile mutuale, bncile. n perioadele favorabile de evoluie a pieei aceste societi investesc, deci are loc o reducere a volumului lichiditilor de care dispun. Creterea lichiditilor genereaz o pia aflat n scdere, iar scderea lichiditilor caracterizeaz o pia n cretere.
18

Societatea de Investiii Financiare Banat-Criana Universitatea de Vest din Timioara, Piee de capital, Editura Mirton, Timioara 2002, pag. 126 23

b) indicatori de caracterizare a activitii pe pia a investitorilor- cuprinde: indicele cretere- descretere (raportul dintre numrul de titluri aflate n cretere i cele aflate n descretere): un trend ascendent este specific unei piee n cretere (bullish), iar un trend descendent este specific unei piee n descretere (bearish); indicatorul de vnzare- cumprare n exces: este o form special de utilizare a mediei mobile a indicelui cretere- descretere pentru o perioad de timp dat. Dac acest indicator este n cretere va exista o corecie a preurilor pe pia, valorile mici ale mediei indic o presiune crescnd la vnzare, iar cele mari indic o presiune crescnd la cumprare; indicele noilor maxime i minime (raportul dintre numrul de titluri aflate n cretere i cele aflate n descretere): tendina cresctoare adopt atitudinea bullish, iar cea descresctoare adopt atitudinea bearish; indicatori privind cursurile- n aceast categorie intr: indicatorul de performan: reflect procentul cu care preul a crescut de la o perioad de referin; nchiderea ponderat: pune accent pe preul de nchidere, dar n corelaie cu valoarea minim i maxim; preul median: pune accent pe preul aflat la jumtatea intervalului; preul central: preul calculat din valoarea minim i maxim a edinei de tranzacionare; preul tipic: este media aritmetic a preului minim, maxim, de deschidere i nchidere din ziua respectiv; preul mediu ponderat: se calculeaz ca o medie tuturor preurilor edinei de tranzacionare ponderate cu volumul tranzaciilor. c) Indicatori psihologici- acetia se mpart la rndul lor astfel: Indicele de ncredere al lui Barron (raportul dintre randamentul obligaiunilor sigure/stabile i cele speculative): dac indicele crete investitorii sunt optimiti n legtur cu evoluia viitoare a
24

economiei,adic investesc n obligaiuni speculative, iar dac acesta scade investitorii devin pesimiti i investesc n obligaiuni sigure, stabile; Panta curbei randamentului: arat relaia dintre randamentul titlurilor de credit pn la scaden i randamentul la scaden. Dac panta este pozitiv atunci respectiva curb este considerat normal. Astfel, cu ct este mai ndeprtat scadena unui instrument, cu att este mai mare randamentul su; Tranzacionarea aciunilor cu cursuri mici: este legat de activitatea micilor investitori, tranzaciile cu aciuni ce au cursuri mici i mresc ritmul pe msur ce pe o pia n cretere se apropie de sfritul acestei perioade, indicnd o cretere a activitii micilor investitori; Raportul PUT/CALL: investitorii mici prefer contractele cu opiuni deoarece sunt atrai de profitul procentual. Cei care achiziioneaz opiuni CALL sper ca piaa s creasc (atitudine bullish), iar cei care achiziioneaz opiuni PUT se ateapt s scad (atitudine bearish). Valorile mari ale raportului indic ateptri mari din partea investitorilor ca piaa s scad, iar n cazul valorilor mici ateptrile din partea micilor investitori sunt ca o pia s creasc. 3.3. ANALIZA TEHNIC PE BAZ DE OSCILATORI

Oscilatorii pot gsi punctele de schimbare ale evoluiei n pieele puin volatile, dar pot da semnale premature sau chiar eronate cnd volatilitatea pieei crete.19 Exist mai muli oscilatori, precum: Oscilatorul stochastic: compar relaia dintre preul de nchidere a unei aciuni cu plaja de variaie a preului peste o perioad de timp; Indicele Relativ al Forei (Relative Strength Index) este un oscilator foarte popular, acesta compar fora relativ a ctigurilor pieei n zilele n care preul de nchidere este mai mare dect cel similar al zilei precedente cu

19

Societatea de Investiii Financiare Banat-Criana Universitatea de Vest din Timioara, Piee de capital, Editura Mirton, Timioara 2002, pag. 133 25

pierderile preurilor n zilele n care preul de nchidere se situeaz sub cel al zilei precedente.20 Oscilatorul Momentum: msoar cu ct s-a schimbat preul unei aciuni pe o perioad determinat; Oscilatori de medii mobile duale (DMA- Dual Moving Average): sunt indicatori de urmrire ai trendului care genereaz semnale de tranzacie utiliznd dou medii mobile, una considerat mai rapid i cealalt mai lent; Rata de schimbare a preurilor: reprezint diferena dintre preul din perioada curent i cel cu n perioade anterioare, prestabilit; Indicele puterii relative: calculeaz diferena de valoare ntre preurile de nchidere de-a lungul perioadei de observare.21 Piaa supracumprat i piaa supravndut: cnd ocilatorul oscileaz ntre cote foarte ridicate este o pia supracumprat, iar cand acesta oscileaz ntre cote foarte sczute piaa este una supravndut.22 Indicatorii de presiune ofer date diverse despre cum este perceput piaa de ctre operatori, iar oscilatorii cuprind indicatori care dau semnale i se schimb de obicei naintea preurilor. Analiza tehnic presupune n mod obligatoriu i un talent nativ al analistului, combinat cu mult experien i bogate cunotine despre mecanismele pieei. 3.4. ANALIZA TEHNIC PE BAZ DE INDICATORI DE TREND Aceti indicatori cuprind mediile mobile simple i exponeniale, medii mobile convergente i divergente, histograma mediilor mobile, indicele micrii direcionale, raportul de acumulare, distribuire i altele. n continuare se prezint o parte din aceti indicatori. Mediile mobile-sunt cele mai vechi i populare tehnici utilizate de specialiti; reprezint preul mediu al unui produs la un moment dat. Exist mai multe tipuri, i anume:

20

Teodor Ancua, Darius Cipariu, Ioan Aleman, Mirela Cozgarea-Investiii pe pieele la termen, Sibiu, 2009, pag. 322 21 Societatea de Investiii Financiare Banat-Criana Universitatea de Vest din Timioara, Piee de capital, Editura Mirton, Timioara 2002, pag. 136 22 Teodor Ancua, Darius Cipariu, Ioan Aleman, Mirela Cozgarea-Investiii pe pieele la termen, Sibiu, 2009, pag. 321 26

Medii mobile simple; Medii mobile exponeniale; Medii mobile ponderate.

Media mobil simpl indic valoarea media a unui set de date ntr-un interval de timp. Media mobil ponderat este o variant a mediei mobile simple care se determin ca medie ponderat a preurilor, ponderarea fiind reprezentat de o serie de coeficieni i, ceea ce reflect importana care se acord cursurior pe msur ce ele se aproprie de ziua curent. Media mobil exponenial este un indicator de trend mai fin dect o medie mobil simpl, pentru c ofer o pondere mai mare ultimelor date i reacioneaz la schimbri mai repede dect cea simpl. Media mobil convergen- divergen- este un indicator de trend ce cuantific interdependena dintre dou medii mobile ale preurilor. El se reprezint grafic prin dou drepte ale cror intersecii dau semnale de tranzacionare: o linie continu (numit linia MACD) i o linie punctat (numit linia de semnal). Dreapta MACD msoara diferena dintre dou medii mobile exponeniale i reacioneaz relativ rapid la schimbarea preurilor. Dreapta de semnal este o medie mobil exponenial a dreptei MACD. Aceasta reacioneaz mai ncet la schimbarea preurilor. Benzile Bollinger: permit realizarea n cadrul general al analizei tehnice a unei evaluri a modului n care evolueaz pattern-ul cursurilor. Aplicarea acestui indicator const n identificarea a trei faze: banda principal, superioar i inferioar. Indicele balanei volumului: ia n considerare volumul tranzaciei i relaia dintre volum i curs. Scopul indicatorului este acela de a arta dac volumul tranzaciilor influeneaz cursul valorilor mobiliare i dac da, n ce msur. Trendul pre- volum: reprezint un total cumulativ al volumelor tranzaciilor, bazat pe preuri de nchidere al aciunilor. Acesta adaug un anumit procentaj din volum, care este calculat n funcie de ultimul pre de nchidere i preul actual de nchidere. Indicele de acumulare- distribuire: ncearc s confirme corelaia ntre modificrile de pre i modificrile n volumul tranzaciilor.

27

Indicele micrii direcionale: Micarea direcional este poriunea din intervalul de variaie din perioada de observaie curent care este n afara intervalului din perioada precedent. Filtrul vertical- orizontal: determin perioadele de stagnare a preurilor, respectiv cele cu tendin. Rolul indicatorilor este de a identifica tendinele i punctele n care acestea se modific. Anumii indicatori dau rezultate mai bune n piee cu volatilitate mai ridicat, iar alii pe piee cu volatilitate mai redus. Aceti indicatori pot oferi o viziune mai prodund asupra diferenelor ntre maxime i minime, ntre tendine ascendente i descendente. Pentru un rezultat eficient secretul const n combinarea unor indicatori din grupe diferite, pentru a se completa reciproc.

CAPITOLUL 4. STUDIU DE CAZ


Pentru a selecta companiile cotate la Bursa de Valori Bucureti am folosit analiza fundamental pe baz de rate de rentabilitate, lichiditate, solvabilitate i rate de pia. S-au selectat companiile care au avut cele mai bune valori la aceste rate crora li s-au acordat calificative, precum: FB - 3 puncte, B - 2 puncte, S 1 punct, I 0 puncte. Dintr-un numr de 20 de companii s-au selectat doar 5 pentru studiul de caz. Sectoarele analizate sunt urmtoarele: Industria prelucrtoare; Farmaceutice; Intermedieri financiare; Utiliti; Construcii; Comer cu amnuntul i ridicata; Resurse energetic; Produse chimice.

Indicatorii utlizai n analiza celor 20 de companii selectate aleator de pe BVB sunt: Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a face fa obligaiilor scadente care rezult din angajamentele anterioare contractate ,

28

fie din operaii curente a cror realizare condiioneaz continuarea activitii, fie din prelevri obligatorii. Dac compania este lichid atunci consider c trebuie s fie i solvabil, de aceea am acordat o pondere de 30%. Indicatorii de lichiditate examineaz abilitatea companiei de a-i onora obligaiile de plat pe termen scurt (lichiditatea pe termen scurt) sau ntr-un orizont mai larg de timp (solvabilitatea pe termen lung). Fiind un element foarte important ntr-o companie am acordat o pondere de 40%. Rentabilitatea reprezint caracteristica unei societi comerciale de a obine un venit mai mare dect cheltuielile. Am considerat faptul c, o companie dac e lichid i solvabil sigur va fi rentabil i va obine profit, prin urmare am acordat o pondere mai mic de doar 10%. De asemenea, am considerat faptul c i valoarea aciunilor pe pia este important deoarece obinem un ctig de pe urma acestora i prin urmare am acordat o pondere de 20%. Pentru a determina ratele de lichiditate, solvabilitate, rentabilitate i de pia sau folosit urmtoarele formule: Rate de solvabilitate:

Rsp=Cp/Tp*100, unde: Rsp rata solvabilitii patrimoniale; Cp capital propriu; Tp total passive. Raf=Cp/Cperm*100, unde: Raf rata autonomiei financiare; Cperm capital permanent. Gig=Dt/Cp*100, unde: Gig gradul de ndatorare general; Dt datorii totale. Rsg=Dt/Ta*100, unde: Rsg rata solvabilitii generale; Ta total active.

29

Rate de lichiditate:

Rlc=Ac/Dts*100, unde: Rlc rata lichiditii curente; Ac active circulante; Dts datorii pe termen scurt. Rli=(Ac-S)/Dts*100, unde: Rli rata lichiditii imediate; S stocuri. Rle=T/Dts*100, unde: Rle rata lichiditii efective; T trezorerie.

Rate de rentabilitate:

Rre=Pb/Ta*100, unde: Rre rata rentabilitii economice; Pb profit brut. ROA=Pn/Ta*100, unde: ROA rata rentabilitii activelor; Pn profit net. ROE=Pn/Cp*100, unde: ROE Rata rentabilitii financiare. ROS=Pn/CA*100, unde: ROS profit din vnzri; CA cifra de afaceri. Rrg=Pn/Ct*100, unde: Rrg rata rentabilitii generale; Ct cheltuieli totale. Rate de pia:

PBV=Cact/Vcact, unde: PBV rata pre-valoare contabil (rata valorii de pia); Cact curs aciune;

30

Vcact valoarea contabil a aciunii. EPS=Pn/Nae, unde: EPS ctig pe aciune; Nae numr aciuni emise. PER=Cact/EPS, unde: PER coeficientul de capitalizare bursier.

Tabel 4.1. Indicatori utilizai n analiza fundamental


Indicatori TGN solvabilitate (0,3) Rsp Raf Gig Rsg total lichiditate (0,4) Rlc Rli Rle total rentabilitate (0,10) Rre ROA ROE ROS RRG total rate de piata (0,2) PBV EPS PER total Punctaj SIF1 Punctaj AZO Punctaj BRK Punctaj SNP Punctaj

67,43 82,09 47,09 31,75

3 3 3 0 9

82,10 100,00 11,76 9,66

3 3 3 3 12

68,99 100,00 28,62 19,74

3 3 3 3 12

85,26 99,44 12,50 10,66

3 3 3 3 12

53,10 63,30 88,19 46,83

3 3 0 0 6

156,50 148,76 55,32

3 0 3 6

176,47 176,47 26,91

3 0 0 3

353,97 255,30 184,36

0 0 0 0

455,47 455,47 397,65

0 0 0 0

113,04 68,22 43,16

0 3 0 3

11,77 9,81 14,55 28,66 40,66

3 2 3 3 3 14

9,94 9,60 11,70 55,50 130,40

2 2 3 3 3 13

21,30 18,61 26,98 12,32 13,98

3 3 3 3 3 15

5,59 5,59 6,55 185,01 58,78

2 2 2 3 3 12

7,49 6,30 11,86 11,76 12,81

2 2 3 3 3 13

1,2405 31,9652 8,5249

1 3 3 7

1,2800 0,1148 10,9428

1 1 2 4

0,6117 0,2814 2,2670

1 1 3 5

0,9037 0,0208 13,7911

1 1 2 4

0,0000 1153456,95 0,0000

0 3 3 6

Sursa proprie

31

Tabel 4.2. TGN 7,90 SIF1 6,90

Selectarea companiilor AZO 5,70 BRK 5,60 SNP 5,50

Sursa proprie Au fost folosite pentru aceste firme preurile de nchidere de pe piaa reglementat BVB, seciunea REGS, din perioada 17.11.2010-17.05.2011. Rentabilitatea unui portofoliu compus din N titluri se calculeaz ca o medie ponderat a rentabilitilor titlurilor care l compun, dup metodele: rata de rentabilitate ponderat prin capitaluri, este egal cu raportul dintre variaia valorii portofoliului pe durata de calcul i media capitalurilor investite n aceeai perioad; rata de rentabilitate, intern se bazeaz pe calcul actuarial; rata de rentabilitate ponderat n timp, se refer la descompunerea perioadei de evaluare n subperioade elementare n care compoziia portofoliului este fix, rentabilitatea pe ntreaga perioad fiind calculat ca o medie geometric a rentabilitilor calculate pe subperioade. Riscul unui activ financiar reflect posibilitatea msurabil de a nregistra pierderi din investiii financiare i poate fi abordat n urmtoarele accepiuni : sacrificiul (pierderea) unui avantaj cert i imediat prin achiziia unui activ incertitudinea asupra valorii unui activ financiar care se va nregistra la o dat Pentru a vedea ce rentabilitate ofer aceste companii am calculat: R log=ln(pn+1/pn) Rentabilitatea= AVERAGE (R log) Abaterea ptratic=STDEV (R log) unde: ln logaritm natural; pn+1/pn cursul aciunii din perioada n+1, respectiv din perioada n; STDEV Abaterea standard; AVERAGE Media aritmetic.

financiar, contra unor beneficii viitoare incerte;

viitoare.

32

Rezultatele obinute sunt: Tabel 4.3.


Indicator Rentabilitate ateptat Abaterea ptratic cov (X1,X2) cov (X1,X3) cov (X1,X4) cov (X1,X5)

Coordonatele rentabilitate-risc pentru aciunile selectate


TGN (X1) SIF1 (X2) AZO (X3) ATB (X4) SOCP (X5)

0,000256 0,012770

-0,000156 0,847539

-0,003145 0,021076

0,000426 0,017052

-0,001708 0,016765

-0,001356 0,000011 cov(X2,X3) -0,000019 cov(X2,X4) -0,000013 cov(X2,X5) 0,001982 0,001294 cov (X3,X4) 0,000480 cov (X3,X5)
0,000030 0,000022 cov (X4,X5)

0,000059

Sursa proprie Utiliznd tehnica multiplicatorului Lagrange s-a procedat la minimizarea varianei fiecruia dintre cele trei portofolii analizate. Etape de calcul: construirea matricei varian-covarian (C) i determinarea inversei acesteia; construirea matricei care conine rentabilitatea ateptat a fiecrui portofoliu; determinarea matricei care conine ponderile de alocare a capitalului pentru fiecare dintre cele portofolii (prin nmulirea matricelor construite anterior). Sinteza rezultatelor obinute: Tabel 4.4. Portofoliu P1 (%) P2 (%) P3 (%) TGN -2,02 30,56 63,14 Ponderi de alocare pentru portofoliile eficiente P1, P2, P3 SIF1 -0,18 -0,05 0,08 AZO 64,50 28,56 -7,37 BRK -21,92 7,47 36,86 SNP 59,63 33,45 7,28 Total 100,00 100,00 100,00

n aceste condiii, rentabilitatea i riscul asociat fiecrui portofoliu pot fi sintetizate astfel: Tabel 4.5. Rentabilitatea i riscul portofoliilor eficiente P1, P2 i P3 Portofoliul Rentabilitate (%) Risc (%) Sursa proprie P1
-0,003145 0,000290

P2
-0,001360 0,000091

P3
0,000426 4,473367

33

Reprezentarea grafic: P3

4.473367 Riscul portofoliului 0.000091 0.000290 -0.004 -0.003 -0.002 Rentabilitatea portofoliului -0.001 0 0.001 P2

Grafic 1.1 Reprezentarea grafic a portofoliilor eficiente Interpretare: Portofoliul P2 domin portofoliul P1, ntruct la un nivel mai redus de risc, ofer o rentabilitate suplimentar. Portofoliul P3 ofer posibilitatea obinerii celei mai ridicate rate de rentabilitate, n condiiile asumrii unui risc corespunztor. Se consider rata activului fr risc fiind egal cu jumtate din rata de rentabilitate ateptat minim, respectiv -0,001573. n urma efecturii calculelor matriceale s-au obinut urmtoarele ponderi de alocare pentru portofoliul M care conine i activul fr risc: Tabel 4.6. Ponderi de alocare pentru un portofoliu eficient M care conine i activul fr risc TGN 63,95% SIF1 17,39% AZO -14,25% BRK 37,33% SNP -4,41%

Sursa prorpie Capital asset pricing model- este un model utilizat pentru evaluarea costulului capitalui investit. Modelul CAPM urmrete n primul rnd msurarea riscului sistematic. Coeficientul folosit pentru acest model este factorul (Beta). Pentru determinarea coeficienilor de volatilitate pentru fiecare dintre cele cinci aciuni selectate, s-au parcurs urmtoarele etape: determinarea riscului de pia, pornind de la abaterea ptratic a rentabilitilor logaritmice lunare ale indicelui BET, observate n perioada 17.11.201017.05.2011;
34

determinarea covarianei ntre rentabilitile logaritmice lunare ale indicelui BET i cele asociate aciunilor selectate; determinarea coeficienilor de volatilitate, pentru fiecare aciune, dup relaia: 2 M

i = cov (Ri, RM) unde: Ri rentabilitatea aciunii i; RM rentabilitatea medie; 2M abaterea medie ptratic. Rezultate obinute: Tabel 4.7. Volatilitatea total a portofoliilor P1 -0,0202 1 0,000070 -0,0018 2 0,000839 0,6450 3 0,000017 -0,2192 4 -0,000023 0,5963 5 0,000041 0,000038 portofoliu Sursa proprie P2 P3

0,3056 0,6314 -0,0005 0,0008 0,2856 -0,0737 0,0747 0,3686 0,3345 0,0728 0,000038 0,000038

Interpretare: titluri sunt defensive, fiind utilizate n ipotezele unei piee bearish. Dac unul sau mai multe titluri aveau Beta supraunitar atunci ele erau ofensive i se recomanda a fi achiziionate la momentul n care se anticipeaz o cretere a pieei. Riscul total al unui titlu se msoar prin intermediul varianei sau a abaterii medii ptratice i se descompune n risc sistematic (de pia) msurat prin parametrul i i riscul specific (al emitentului) care are particularitatea de a fi diversificabil n portofolii, nefiind o component a riscului care merit remunerare din perspectiva investitorilor. n consecin, singura component remunerabil a riscului este cea de pia. Riscul specific tinde spre zero cnd numrul de titluri incluse n portofoliu este mare i poate fi dedus ca diferen ntre riscul total i riscul de pia.

35

Rezultate obinute: Tabel 4.8. Descompunerea riscului total al fiecrui titlu


Titlul TGN SIF1 AZO BRK SNP 2(Rj) 0,000163 0,718322 0,000444 0,000291 0,000281 j2 0,000000 0,000001 0,000000 0,000000 0,000000 2(RM) 0,735479 0,735479 0,735479 0,735479 0,735479 (j) -0,735316 -0,017157 -0,735035 -0,735188 -0,735198

Sursa proprie CAPM (MEAF) este primul model care evalueaz rentabilitatea unui activ financiar n funcie de riscul su. Metodologia de calcul: s-a urmrit determinarea urmtoarelor categorii de rate de rentabilitate: Tabel 4.9. Rata de rentabilitate cerut de acionari Titlul Rata medie lunar (%) Rata medie anual (%) Sursa proprie Tabel 4.10. Rata de rentabilitate la echilibru E(Rj), ech -39,314488 -38,645258 -38,676346 -38,677863 -38,675446 Sursa proprie Rf -39,317119 -38,676986 -38,676986 -38,676986 -38,676986 j 0,000070 0,000839 0,000017 -0,000023 0,000041 E(RM) -0,865910 -0,865910 -1,278808 -1,278808 -1,278808 Rf -38,676986 -38,676986 -38,676986 -38,676986 -38,676986 TGN 0,025556 0,3067 SIF1 -0,0155938 -0,1871 AZO BRK SNP -0,17082 -2,0499

-0,31454 0,0425505 -3,7744 0,5106

E (Rj),ech=Rf+ j*( E(RM) Rf), unde: E (Rj),ech rata de rentabilitate n punctul de echilibru; Rf rata de rentabilitate a activului fr risc; E(RM) media aritmetic a preurilor indicelui BET. Observaii: pentru fiecare dintre cele 5 titluri analizate, rata de rentabilitate cerut de acionari este superioar ratei de rentabilitate la echilibru, determinat prin modelul CAPM (MEAF). n consecin, titlurile sunt subevaluate. Exist trei indicatori de baz, construii pe baza CAPM, prin care pot fi msurate performanele unui portofoliu de titluri financiare: Indicatorul lui Treynor; Indicatorul lui Sharpe;
36

Indicatorul lui Jensen.

Indicatorul lui Treynor constituie o rat de rentabilitate-volatilitate i este exprimat n raport de excesul de rentabilitate a portofoliului fa de rata fr risc a portofoliului. Relaia de calcul este urmtoarea: Tp= (Rp-Rf)/ p unde: Tp rata Treynor de msurare a performanelor de portofoliu; Rp rata de rentabilitate a portofoliului; Rf rata de rentabilitate a activului fr risc; p coeficientul de volatilitate al portofoliului. Indicatorul lui Sharpe se bazeaz pe relaia ntre rentabilitate i risc definit conform CAPM. Relaia de calcul este: Sp=(Rp-Rf)/ p unde: Sp rata Sharpe de msurare a performanelor de portofoliu; Rp rata de rentabilitate a portofoliului; Rf rata de rentabilitate a activului fr risc; p - variabilitatea (ecartul tip) excesului ratei de rentabilitate fa de rata fr risc sau abaterea medie ptratic a excesului de rentabilitate n raport cu rata rentabilitii fr risc. Indicatorul lui Jensen msoar excesul de rentabilitate a portofoliului n raport cu rata de rentabilitate a activului fr risc i excesul de rentabilitate ajustat cu coeficientul de volatilitate al portofoliului, dup urmtoarea relaie de calcul: Jp = Rp [Rf + p (RM - Rf)] unde: Jp rata Jensen de msurare a performanelor de portofoliu; Rp rata de rentabilitate a portofoliului; Rf rata de rentabilitate a activului fr risc; p coeficientul de volatilitate al portofoliului; RM rata de rentabilitate a pieei.

37

Sinteza rezultatelor obinute: Tabel 4.11. Indicatori de performan pentru cele 3 portofolii Portofoliu P1 P2 P3 Rata Sharpe -526629,27 -227681,33 71266,61 Sursa proprie Interpretare: Cu ct valoare indicatorului lui Sharpe este mai mare, cu att performanele portofoliului sunt mai bune. Cu ct valoarea rezultat la indicatorul lui Treynor este mai ridicat, cu att este mai mare performana portofoliului. Valorile pozitive ale indicatorului lui Jensen corespund portofoliilor cu performane pozitive, iar valorile negative relev performanele modeste. Din toate acestea rezult faptul c portofoliul cu cea mai bun performan este P3 avnd cele mai bune rezultate ale indicatorilor. Privind analiza tehnic, aceasta utilizeaz grafice de diferite tipuri cum sunt: linie, bar, lumnare, cu puncte, histograme de volum, etc. Pentru exemplificarea graficelor i intrepretarea acestora am selectat companiile selectate folosind analiza fundamental: S.N.T.G.N Transgaz S.A., SIF Banat Criana S.A., Azomure S.A., S.S.I.F. Broker S.A., O.M.V. Petrom S.A. Rata Treynor -138,45 -59,97 18,81 Rata Jensen -35,66 -14,06 7,54

Figura 4.1. Grafic de tip linie Sursa: www.bvb.ro, site accesat n data de 18.05.2011

38

Interpretare: Graficul de mai sus evideniaz evoluiile cursului bursier al aciunilor S.N.T.G.N. Transgaz S.A. n perioada 22.11.2010 18.04.2011. Graficul de jos evideniaz volumul tranzaciilor pe aceeai perioad. In cazurile n care preul depete media mobil pe cretere, acesta poate reprezenta un semnal de cumprare (cu att mai puternic cu ct media e calculat pe un interval mai lung). n cazurile n care preul cade sub media mobil pe scdere, acesta poate reprezenta un semnal de vnzare.

Figura 4.2. Grafic de tip lumnare pentru TGN Sursa: www.ktd.ro Interpretare: n momentul n care lumnarea este roie atunci oferta a depit cererea i vnztorii dein puterea pe pia, iar cnd culoarea este verde atunci cererea depete oferta i cumprtorii dein putere pe pia. Se observ cum preurile la TGN au nceput s creasc la nceputul perioadei analizate dezvoltnd un puternic trend ascendent, dar ncepnd cu sfritul lunii ianuarie acestea ncep s scad. Astfel de micri atrag cumprtorii care ntrezresc n aceast dezvoltare a preului o modalitate de a face bani foarte rapid. Ei continu s intre i mping preul tot mai sus.

39

Cum n natur orice aciune are i reaciune, la burs preul crete pn la un moment dat cnd apare ca ridicat n ochii vnztorilor i acetia intr masiv n pia, ducnd la scderea cursului. Un semnal de a cumpra (buy) este generat dac MACD trece de valoarea 0 n zona pozitiv, iar un semnal de a vinde (sell) este generat dac MACD trece n zona negativ. Astfel, n perioada decembrie februarie semnalul generat este de a cumpra, deoarece linia MACD are valori positive, iar n perioada urmtoare semnalul este de a vinde pentru c valorile liniei MACD sunt negative.

Figura 4.3. Grafic de tip lumnare pentru SIF1 Sursa: www.ktd.ro Interpretare: n ceea ce privete compania SIF Banat Criana S.A. observm faptul c perioada potrivit pentru a cumpra aciuni ncepe din 6 ianuarie ns spre sfritul lunii intr pe pia vnztorii. Dac lum n considerare i media mobil MACD atunci perioada n care se recomand a se cumpra aciuni la aceast companie este din luna martie deoarece atunci valoarea mediei mobile este pozitiv. Din luna mai cursul aciunii scade brusc deoarece au intervenit vnztorii pe piaa bursier datorit faptului c acest curs a dezvoltat un puternic trend accendent. n ceea
40

ce privete interpretarea histogramei MACD n funcie de EMA9 aceasta ar fi urmtoarea: dac lini EMA9 trece deasupra MACD atunci se consider c exist un semnal de tip SELL, iar cnd linia EMA9 trece sub MACD atunci se consider c exist un semnal de tip BUY. Astfel, se observ perioadele propice pentru a cumpra aciuni n lunile ianuarie, martie i aprilie.

Figura 4.4. Grafic de tip lumnare pentru AZO Sursa: www.ktd.ro Interpretare: Privind tendina cursului aciunilor companiei Azomure S.A. se observ faptul c cel mai puternic trend ascendent este n perioada februarie mai cu mici modificri ale preului. n aceast perioad se consider o oportunitate s se cumpere aciuni, cu mici excepii la mijlocul lunii martie i nceputul lunii aprilie cnd se consider oportun s se vnd aciunile acestei companii. n ceea ce privete media mobil MACD se poate observa c aceata are valori pozitive din luna februarie i pn la sfritul perioadei analizate. n aceast perioad se recomand cumprarea aciunilor.
41

Figura 4.5. Grafic de tip lumnare pentru BRK Sursa: www.ktd.ro Interpretare: n ceea ce privete compania S.S.I.F Broker S.A. perioada propice pentru a cumpra aciuni este n luna ianuarie deoarece cursul aciunii dezvolt un puternic trend accendent, iar volatilitatea este mai mare. n celelalte perioade preul oscileaz de la un trend pozitiv la trend negativ. n ceea ce privete indicatorul RSI cnd linia acestui indicator este sub nivelul de 30 i intr pe cretere cum se observ n luna decembrie, aceasta determinnd o cretere a preului fiind un semnal de cumprare, aciunea fiind considerat supra - vndut. Dac indicatorul RSI trece de 70, iar apoi ncepe s coboare sub acest nivel atunci aciunea este considerat supra cumprat fiind un semnal de vnzare, aceasta se ntmpl la sfritul lunii ianuarie.

42

Figura 4.6. Grafic de tip lumnare pentru SNP Sursa: www.ktd.ro Interpretare: Pentru un investitor care dorete s investeasc n compania O.M.V. Petrom S.A. perioada cea mai bun de a cumpra aciuni este din luna ianuarie i pn n luna aprilie. Preurile n aceast perioad sunt n cretere i este un moment oportun de a investi. n privina indicatorului RSI perioada de vnzare este la nceputul lunii ianuarie, dar ncepnd cu mijlocul lunii ianuarie tendina aciunii este de supra vnzare genernd un semnal de cumprare. n ceea ce privete media mobil MACD aceasta are cteva avantaje i dezavantaje, cum ar fi: Avantajele MACD are o component ce arat trendul i o component ce arat intensitatea. n acest fel se combin avantajele celor dou mari tipuri de indicatori. Faptul c putem fi avertizai din timp asupra viitoarelor posibile micri de pre este de maxim importan pentru investitori. Dezavantajele Cel mai mare dezavantaj este faptul c MACD se calculeaz din medii mobile.

43

Astfel vom avea tot timpul o ntrziere n gsirea momentelor optime de vnzare/cumprare. Un alt aspect este faptul c MACD nu trebuiesc folosite ca indicator de supravnzare/supracumprare. Trebuie reamintit faptul c MACD nu are limite pentru valorile sale. De aceea MACD are valori ce depind de fiecare emitent n parte i nu se pot face comparaii ntre emiteni pe baza MACD. O alt problem e faptul c MACD se calculeaz pe baza valorilor absolute ale mediilor i nu pe baza procentelor. Astfel dac pe o perioad lung de timp preul unei aciuni a variat foarte mult nu se pot face comparaii ntre perioada n care preul era mic fa de perioada cnd preul era mare.23

CAPITOLUL 5. CONCLUZII I RECOMANDRI


Fascinaia jocului oferit de mecanismul de tranzacionare, precum i posibilitile unor ctiguri mai substaniale dect cele oferite prin depunerea banilor la bnci, sunt dou motive care se sper c vor atrage mult lume n piaa bursier i extrabursier. O trstur major a pieei romneti este faptul c aciunile sunt subevaluate. Ani ntregi investitorii au ctigat mai mult din dividende (acolo unde se acordau) i nu din creterea preurilor. Cauza subevalurii ar fi numrul mic de investitori i dobnzile uriae acordate de sistemul bancar. Pe msur ce acestea scad, urmnd procesul de dezinflaie, i credibilitatea Romniei pe pieele financiar-occidentale crete, aciunile romneti devenind astfel foarte atractive pentru investitorii strini. La fel ca i analiza fundamental, i analiza tehnic e sub influena prejudecilor celui ce o face. Este important s inem cont de aceste prejudeci atunci cnd analizm un grafic. Dac analistul este de tip optimist, poate s fie uor surprins de un trend negativ. Pesimistul cumpr o anumit aciune i o vinde cnd preul ncepe s creasc, i nu la momentul maxim de cretere. Nu toate semnalele tehnice i modelele sunt bune la un anumit moment. Studiind analiza tehnic descoperi o multitudine de modele i indicatori cu reguli specifice. De exemplu, un semnal de vnzare la modelul cap-umeri este cnd se sparge linia gtului. Chiar dac acesta este o regul, nu e un lucru 100% sigur, i s-ar

23

http://www.infobursier.ro/tutoriale/macd_2.php 44

putea s existe un indicator care nu-i spune s vinzi. Ceea ce pentru o anumit aciune se verific, poate s nu se verifice pentru alta. Analitii tehnici consider piaa ca fiind 80% psihologic i 20% logic. Fundamentalitii sunt n schimb de prere c 80% din pia este logic i numai 20% psihologic. Dac mprirea pieei n psihologic i logic poate face obiectul unor dezbateri, preul n schimb este un lucru cert. La urma urmei, toi pot s-l observe i nimeni nu poate pune la ndoial legitimitatea lui. Preul fixat de pia reflect cunotinele tuturor participanilor, neavnd astfel de a face cu jumti de msur. Aceti participani i folosesc toate cunotinele proprii i informaiile existente pentru a se fixa pe un anumit pre,- de vnzare sau de cumprare. Acestea sunt forele cererii i ofertei la lucru. Ca i art, analiza tehnic este subiectul interpretrilor. Totui, este flexibil n abordare, i fiecare investitor ar trebui s foloseasc ceea ce i se potrivete stilului propriu. Dezvoltarea unui stil ia timp, efort i dedicare, dar rsplata poate fi semnificativ. Avantajele analizei tehnice:

necesita doar o serie de date istorice pe baza carora putem crea un grafic; plaja larga de subiecti: actiuni, obligatiuni, futures, options, forex, cfd, etc; flexibilitate: pe baza celor amintite mai sus se poate trece usor de la un tip de piata la alta (actiuni-forex) fara a fi nevoie de studiu suplimentar (ca in cazul analizei fundamentale);

poate fi folosita pe orice orizont investitional ( de la grafice de 1 minut pana la grafice anuale).

Dezavantajele analizei tehnice

subiectivitate: modul nostru de a fi isi va pune amprenta asupra analizei graficului facandu-l astfel subiectiv. Daca persoana este optimista, atunci s-ar putea ca graficul sa fie interpretat in acelasi mod, acesta nefiind un comportament rational;

interpretabilitate: se spune ca analiza tehnica este mai mult o arta decat o stiinta. Astfel, un grafic poate fi interpretat in doua moduri diferite de catre doua persoane diferite, ambele bazandu-se pe argumente logice;

45

semnale intarziate: deseori analiza tehnica indica, de exemplu un trend, dupa ce acesta s-a format, investitorul pierzand momentul propice de intrare. 24

Avantaje analiza fundamental: arat cum se fundamenteaz valoarea intrinsec; l poate ajuta pe investitor s selecteze aciunile n care investete. Fundamentalitii folosesc strategia buy & hold pe termen lung si nu o modifica indiferent de tendinta pietei; se bazeaz pe informaii din trecut , n timp ce investitorul investete n viitorul societii, sau cum se zice pltete trecutul dar de fapt cumpr viitorul; subviectivismul rapoartelor financiare i a informaiilor pe care se bazeaz aceast analiz i a persoanelor care ntocmesc rapoartele financiare; nu poate indica momentele optime i oportune de intrare sau de ieire din pia. Investiiile pe baz de analiza fundamental se fac pe termen lung, pe cnd cele bazate pe analiza tehnic se fac pe termen scurt sau mediu. n concluzie cele dou analize sunt complementare, iar un investitor inteligent ar trebui s foloseasc avantajele ambelor analize . Pentru un porofoliu eficent se recomand: s se selecteze aciuni dintre cele subevaluate, s se aleag cel mai bun moment de intrare i s se atepte pn cnd preul ajunge n concordan cu rezultatele financiare , cnd poate s vnd i s-i marcheze profitul, dar pe tot acest parcurs s se reacioneze la fluctuaiile pieei, folosind un sistem de trading suficient de activ , astfel nct s nu se cheltuiasc prea mult pe comisioane , dar nici s nu se piard oportunitile oferite de pia.

Dezavantajele analizei fundamentale:

24

http://www.tradeville.eu/analiza-tehnica/ce-este-analiza-tehnica#Avantaje 46