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Castaeda, Gonzalo CRISIS ECONMICAS Y CAMBIOS DE PARADIGMA Estudios Econmicos, vol. 25, nm. 2, julio-diciembre, 2010, pp. 425-441 El Colegio de Mxico Distrito Federal, Mxico
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Estudios Econmicos ISSN (Versin impresa): 0188-6916 jsempe@colmex.mx El Colegio de Mxico Mxico

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 CRISIS ECONOMICAS Y CAMBIOS DE PARADIGMA

Gonzalo Casta eda n El Colegio de Mxico e

Resumen: En este ensayo se plantea que la teor econmica ortodoxa se ena o cuentra en una encrucijada debido a su pobre desempe o para exn plicar la crisis nanciera internacional que inici en 2008. Asimismo, o se sostiene la hiptesis de que la teor de la complejidad social es o a un mejor paradigma para explicar fenmenos socioeconmicos, espeo o cialmente los caracterizados por situaciones de desequilibrio y comportamientos colectivos no-lineales. En particular, se hace referencia a modelos con agentes heterogneos sustentados en la mecnica estad e a stica, que logran explicar el comportamiento observado en el precio de los activos mucho mejor que los modelos neoclsicos de mercados ea cientes. Abstract: This essay suggests that the orthodox economic theory is in a quandary because of its poor performance in explaining the international nancial crisis that started in 2008. Likewise, it claims that the social complexity theory is a better paradigm to explain socioeconomic phenomena, especially those characterized by endemic disequilibrium and non-linear collective behavior. In particular, the paper makes reference to models of heterogeneous agents based on statistical mechanics which explain the observed behavior in assets prices much better than the neoclassical models of ecient markets. Clasicacin JEL/JEL Classication: B25, B41, C63 o Palabras clave/keywords: paradigmas econmicos, crisis nanciera, teora de o complejidad social, economic paradigms, nancial crisis, social complexity theory Fecha de recepcin: 20 XII 2009 o

Fecha de aceptacin: 28 III 2010 o

sociomatica @hotmail.com

Estudios Econmicos, vol. 25, nm. 2, julio-diciembre 2010, pginas 425-441 o u a

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1. Introduccin o La reciente crisis nanciera, no solamente ha propiciado una recesin profunda en la econom mundial sino tambin ha puesto en o a e entre dicho la teor econmica neoclsica.1 Los paradigmas no cama o a bian con facilidad ya que los planteamientos tericos se sostienen de o manera prolongada debido a la propensin humana a interpretar un o conocimiento cient co como un dogma.2 El individuo al creer en dogmas se siente poseedor de la verdad, y con ello obtiene una tranquilidad emocional que, dif cilmente, podr alcanzar al adherirse a un ena foque estrictamente cient co que avala la idea de que el conocimiento es ef mero.3 Asimismo, el uso generalizado de un paradigma lo hace robusto al momento de contrastarse con alternativas incipientes que visualizan de manera diferente la forma en que funciona la realidad. Esto es as ya que los investigadores tienen pocos incentivos a tra bajar con metodolog que no cumplen con los cnones establecidos as a y que, por ende, les dicultan el poder cumplir con los requisitos de publicacin de las universidades, comprometiendo, de esta manera, o su estabilidad laboral. Sin embargo, la inercia de los paradigmas o tenacidad cient ca en la terminolog de Thomas Kuhn suele tener un punto de a quiebre cuando las prescripciones de la teor son puestas en tela de a juicio por eventos inesperados de gran impacto.4 En el caso de la
1 Ultimamente han aparecido diversos libros y art culos cuestionando la validez de la teor econmica ortodoxa. La cr a o tica no slo ha sido expresada por anao listas nancieros y editorialistas econmicos (Cooper, 2008; Elliot, 2009, Knowlo edge@Wharton Sta, 2009; The Economist Sta, 2009 y Whitehouse, 2009) sino tambin por la academia (Kirman, 2009, Colander et al., 2009; Spaventa, 2009; e Acemoglu, 2009; Krugman, 2009a y Akerlof y Shiller, 2009).

De acuerdo con Kuhn (1970) un paradigma puede ser entendido como un conjunto de valores (i.e, mtodos, reglas, generalizaciones, logros explicaciones e novedosas de un hecho o evento) compartidos por la comunidad cient ca que son utilizados para resolver problemas de investigacin. o En este sentido Van Fraassen (1980) sostiene que una teor debe ser vista a como una descripcin tentativa de la realidad; es decir, no existen teor vero as daderas sino simplemente teor emp as ricamente adecuadas. 4 Para Kuhn (1962) el cambio en el conocimiento se da a travs de perioe dos de estabilidad ciencia normal, en que se renan los logros y los avances de un conjunto de teor combinados con interrupciones s bitas revoluciones as, u cient cas, en las que un nuevo paradigma se posiciona al explicar diversas anomal y acertijos que no hab sido resueltos previamente. Debido a que con as an el nuevo paradigma aparecen mtodos alternativos de anlisis y se denen nuevos e a
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ciencia econmica estos eventos se han dado a travs de crisis que o e conllevan procesos recesivos profundos.5 La Gran Depresin de los o a os treinta aval e impuls las teor keynesianas que justicaban n o o as la regulacin de los mercados y un rol ms activo por parte del Eso a tado en la pol tica econmica. Por un lado, la gestacin de esta crisis o o mostr que el laissez-faire en los mercados nancieros es proclive al o oportunismo y a la toma excesiva de riesgos de especuladores e inversionistas, haciendo que el sistema sea inherentemente inestable. Por el otro, la recuperacin de la econom estadounidense, hasta la o a Segunda Guerra Mundial, mostr que la rigidez de precios y salarios o dicultan la desaparicin del desempleo involuntario, por lo que el o gasto gubernamental expansivo se vuelve imprescindible para impulsar la demanda efectiva, en un contexto de capacidad instalada ociosa y tasas de inters que son cercanas a cero (trampa de liquidez). e Ahora bien, el proceso de estancamiento con inacin, de nales o de la dcada de los setenta, cuestion la validez de la curva de Phillips, e o que suger una disyuntiva estable entre reducir la tasa de inacin a o o abatir el desempleo. La severa recesin causada por la contraccin o o monetaria instrumentada por Paul Volcker, presidente del Sistema de la Reserva Federal de los Estados Unidos en aquel entonces, desacredit la ecacia de la pol o tica macroeconmica para dominar la inacin o o o reactivar la econom Esta nueva crisis econmica fue vista como a. o la justicacin emp o rica de otro paradigma: la teor neoclsica, en a a donde las relaciones macroeconmicas se establecen a partir de decio siones individuales y los agentes econmicos forman sus expectativas o de manera racional.6 Bajo este planteamiento los individuos tienen la
problemas a resolver, la posicin kuhniana sugiere que los paradigmas sucesivos o no son comparables. Por otra parte, y de acuerdo con el planteamiento de Kuhn, un evento de gran impacto puede ser visto como un conjunto de evidencias emp ricas que son anmalas para la teor convencional, pero que son explicadas o a con el nuevo enfoque, por lo que se produce un switch gestaltico, en el que la comunidad cient ca decide romper con la concepcin antigua del mundo (valores o compartidos).
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Argumento tambin utilizado en Whitehouse (2009) y Dell y Kristol (1981). e

Para ser ms precisos la teor neoclsica se remonta a 1870 (Hennings y a a a Samuels, 2009), por lo que, cuando en el texto se hace referencia al paradigma neoclsico, se piensa en la versin neoclsica posterior a Friedman y su tasa naa o a tural de desempleo y a Lucas/Muth y sus expectativas racionales (a esta ultima versin se le conoce como la nueva escuela clsica de econom o a a). Dicho paradigma tambin se identica con los modelos macroeconmicos de la nueva s e o ntesis neoclsica (Mankiw, 2006), conocidos como dynamic stochastic general equilibrium a models, DSGE (ver, por ejemplo, Woodford, 2003), en los que se combinan las expectativas racionales con rigideces en precios y salarios para explicar los ciclos

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capacidad de anticipar las consecuencias inacionarias de una pol tica expansionista, por lo que las alzas salariales no estimulan la productividad laboral, y el aumento en el gasto gubernamental no logra reactivar la econom a. De manera similar, la crisis nanciera de 2008, que tuvo sus or genes en la inviabilidad de las hipotecas inmobiliarias subprime (i.e. para individuos de bajos ingresos),7 y cuya magnitud se hizo patente con la quiebra de Lehman Brothers en el mes de septiembre, contribuir a catalizar el desplazamiento de la teor econmica cona a o vencional. As como el keynesianismo fall, al no contemplar que las o relaciones macro son inestables por las respuestas endgenas de indivio duos que ven hacia adelante, las teor neoclsicas no fueron capaces as a de explicar el comportamiento de la econom en una situacin de a o desequilibrio. A pesar de que los modelos neoclsicos son matemtia a camente muy sosticados, stos parten de premisas cticias que por e denicin impiden analizar lo que sucede en contextos fuera del equio librio.8 En el presente ensayo se sugiere que la teor de la complejidad a social presenta los atributos necesarios para convertirse en el enfoque econmico dominante en un futuro cercano.9 Este paradigma altero nativo tiene la capacidad de explicar situaciones de desequilibrio al plantear, por un lado, que los fenmenos econmicos emergen de la o o interaccin de agentes insertados en una topolog o estructura soo a cioeconmica y, por otro, que existe un proceso co-evolutivo entre los o patrones emergentes (o desempe os colectivos) y el comportamiento n individual de los agentes. Los dos elementos hacen factible procesos de retroalimentacin positiva en los que factores marginales tienen o efectos multiplicadores y, en consecuencia, dan pauta a desequilibrios en mercados que carecen de estabilizadores automticos para abatir a
econmicos a partir de perturbaciones exgenas (choques en productividad o en o o preferencias). Mientras que cuando se hace referencia al keynesianismo en el texto, se habla, ms bien, de la versin conocida como s a o ntesis neoclsica-keynesiana que a se desarroll en la posguerra, y cuyos principales exponentes son Paul Samuelson, o Franco Modigliani, James Tobin y John Hicks. Para una explicacin detallada de cmo sucedi la crisis ver Shiller (2008). o o o Farmer y Geanakoplos (2009) exponen las limitaciones de los modelos concebidos bajo la premisa de equilibrio.
8 9 Fontana (2008), Markrose (2005) y Colander et al. (2009) coinciden en sostener que la teor de la complejidad en econom constituye un cambio de paa a radigma, dado que sus premisas estn en franca contradiccin con los fundamentos a o del aparato neoclsico: equilibrio, homogeneidad de los agentes, racionalidad y a preferencias econmicas exgenas. o o 7

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con prontitud las discrepancias entre la oferta y la demanda.10 En la parte restante de este ensayo se procede a describir las premisas que hacen que una teor econmica se catalogue como neoa o clsica y las razones por las que dicho paradigma es incapaz de exa plicar los desequilibrios observados en un sistema nanciero. Posteriormente se rese an las piezas fundamentales de la teor de la comn a plejidad social, que ofrecen un planteamiento ms realista de como a concebir el funcionamiento de una econom Para nalizar, se explica a. cmo este paradigma alternativo tiene un alto potencial para explicar o burbujas especulativas y otras regularidades estad sticas observadas en situaciones de desequilibrio en los mercados nancieros.

2. El paradigma neoclsico a Parad jicamente, la mayor de los economistas no hab percibido o a an antes de la crisis la existencia de severas suras en el paradigma convencional. Esto se debe, en gran medida, a que su concepcin de lo que o constituye el modelo neoclsico es muy adaptable. Economistas con a un perl aplicado tienden a utilizar, sin percatarse, argumentos que no son del todo neoclsicos. Ejemplos de ello son el uso cotidiano del a concepto de racionalidad acotada y las funciones de valor o utilidad basadas en cambios en la riqueza, ms que en su valor absoluto, los a cuales fueron estructurados a partir de evidencia sobre la psicolog a del comportamiento econmico. Por tal razn es conveniente precisar o o cules son los pilares en los que se sustenta un planteamiento estrictaa mente neoclsico. Cuando, al menos, uno de estos pilares es sustituido a en el anlisis de un economista, signica que el planteamiento terico a o subyacente no puede ser considerado como neoclsico. a Un modelo neoclsico se concibe a partir de los siguientes cuatro a elementos fundamentales: (i) preferencias exgenas, (ii) agentes reo presentativos, (iii) mercados en continuo equilibrio y (iv) racionalidad extrema. Con el afn de describir a los fenmenos econmicos a o o como situaciones de equilibrio, las teor neoclsicas suponen que los as a
En los mercados de activos, a diferencia de los mercados de bienes, el incremento en los precios no viene acompa ado de un aumento en la oferta (i.e. los n mayores precios no producen un incremento en el acervo de obras de arte). La ausencia de tal efecto de retroalimentacin negativa impide que ocurra un equilio brio inmediato entre la oferta y demanda del activo. En particular, en los activos nancieros el incremento en la tasa de cambio de los precios (rendimiento) suele impulsar todav ms a la demanda, producindose, con ello, una situacin de a a e o desequilibrio.
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desbalances entre oferta y demanda desaparecen de forma inmediata y, en consecuencia, los agentes siempre ven sus deseos satisfechos. De esta forma, los individuos que estn dispuestos a comprar un cierto a n mero de bienes a los precios establecidos los consiguen. Ahora bien, u no basta con probar la existencia de equilibrio en un modelo para aseverar que la econom realiza sus transacciones en dicho entorno, a tambin es necesario mostrar que ste es alcanzable. Por ello, la viae e bilidad del equilibrio en el enfoque neoclsico tiene que ver con la a presencia de expectativas racionales, las cuales le permiten, a cada uno de los jugadores, determinar lgicamente cual es el vector de o precios que hace posible que sus decisiones sean la mejor respuesta a las decisiones que anticipan para los dems jugadores bajo el criterio a de maximizacin de utilidades. o Es obvio que, el conocer deductivamente las implicaciones que tienen las decisiones individuales sobre el sistema econmico, implica o suponer capacidades cognitivas irreales. Estas capacidades, no slo o son desmesuradas para los agentes a ser modelados, sino tambin para e el analista, quin tiene que suponer elementos cticios adicionales, e como ser las preferencias exgenas y la presencia de agentes hoan o mogneos, para resolver en trminos matemticos el modelo. Desafore e a tunadamente estos supuestos no son neutrales en las prescripciones de las teor neoclsicas. Por un lado, las preferencias exgenas lleas a o van a concebir a la econom como un sistema cerrado y, por ende, a incapaz de verse perturbado por las normas sociales o cualquier otro factor socio-cultural desarrollado en alg n otro ambito de la vida. Y u por otro, el agente representativo produce una posicin reduccionista, o en la que el analista suele incurrir en la falacia de la composicin, o al plantear que las consecuencias de las decisiones individuales se transmiten linealmente a los resultados macroeconmicos; por lo que o en este paradigma los efectos grandes obedecen a causas tambin e grandes. Si bien dichas premisas estn presentes en modelos neoclsicos a a relacionados con la macroeconom la organizacin industrial, las a, o nanzas, el comercio internacional y otras sub-disciplinas, la crisis nanciera actual ha sido, sin temor a exagerar, la estocada nal de las teor nancieras y macroeconmicas ortodoxas.11 A manera as o de ilustracin, en este ensayo se hace una cr o tica al marco neoclsico a de las nanzas y, en particular, a la hiptesis de mercados ecientes o HME que presupone que el precio de los activos (acciones, bonos y
Al respecto ver la columna en el New York Times de Krugman (2009a) y The Economist Sta (2009).
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monedas) reejan, en promedio, los fundamentos reales de la actividad econmica vinculada a esos activos (e.g. el ujo de dividendos o que genera una empresa).12 La presuncin de expectativas racionales y de mercados en cono tinuo equilibrio, dentro del marco de la HME, hace imposible que existan desviaciones sostenidas del precio con respecto a los fundamentos. De tal manera que los cambios en los precios responden, simplemente, a nuevas noticias; por lo que, si ocurre una ca preda cipitada en los precios, sta se debe a que los agentes perciben de e manera generalizada un derrumbe en la actividad econmica que ano teriormente no hab sido anticipado. De nueva cuenta, los grandes a efectos se identican con las grandes causas. Cabe enfatizar que, bajo dicho planteamiento, los precios de los activos nancieros reejan situaciones presentadas en el sector real y, por lo tanto, no se incluye la co-evolucin que existe entre el sistema nanciero y la o actividad econmica. o Al descartar la posibilidad de que el sistema opere en una situacin fuera de equilibrio, en la que los agentes cometen errores o sistemticos y sus deseos no siempre son satisfechos, los economisa tas neoclsicos no pueden justicar procesos endgenos en los que a o la misma dinmica de los mercados nancieros induce las burbujas a especulativas. Esta situacin hace que en la realidad el sector real o de la econom sea especialmente vulnerable, de aqu que se haga a imprescindible repensar las virtudes del sistema nanciero para alcanzar la eciencia productiva y, de esta manera, replantear las pol ticas de regulacin prudencial. o 3. La teor de la complejidad social a El xito del paradigma neoclsico en los ultimos cuarenta a os se e a n debe a su capacidad para incorporar nuevos desarrollos tericos. Tal o es el caso de los anlisis estratgicos, concebidos bajo la teor de juea e a gos, que permitieron describir relaciones econmicas entre un n mero o u reducido de participantes. Bajo esta perspectiva los precios se determinan de manera directa por las empresas involucradas, y no son simplemente generados a travs de un subastador en mercados de e
12 Contribuciones importantes a estas teor fueron desarrolladas por cinco as premios Nobel (Harry Markowitz, Merton Miller, William Sharpe, Robert Merton, y Myron Scholes), mientras que la HME tiene su principal exponente en Eugene Fama, de la Universidad de Chicago. Cooper (2008) presenta una explicacin de o la HME para lectores no especialistas.

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competencia perfecta. El paradigma tambin se enriqueci al incorpoe o rar el concepto de informacin asimtrica, ya que permiti introducir o e o cierta diferenciacin entre los agentes, y as poder explicar ciertos o fenmenos que se producen en mercados que operan con imperfeco ciones, como ser las rigideces en la tasa de inters y los problemas an e de riesgo moral que justican la existencia de primas en los seguros. Sin embargo, estas adecuaciones, y muchas otras ms, son a n de a cuentas parches metodolgicos que le han permitido a la teor reso a ponder de manera supercial a las cr ticas sobre su incapacidad para explicar determinados fenmenos. As como un auto antiguo puede o ser reparado empleando auto-partes de otros veh culos, las teor as neoclsicas y sus parches son utiles para entender fenmenos en a o ciertos contextos. No obstante, es evidente que el automvil reparado o nunca podr tener un desempe o superior al de un veh a n culo moderno que utiliza tecnolog de punta. Por analog un paradigma para a, chado en el que se sostienen las premisas neoclsicas, dif a cilmente podr ofrecer una mejor explicacin a situaciones que ocurren fuera a o de equilibrio, que las de un modelo no-lineal en el que el desequilibrio puede ser concebido como un patrn emergente. o No hay duda alguna que el paradigma neoclsico ha sido util para a explicar diversos fenmenos, en especial aquellos en los que los agentes o son conscientes de sus opciones y enfrentan problemas bien denidos. De aqu que a los economistas nos resulte fcil explicar por qu el in a e cremento en el precio de las gasolinas da lugar a un cambio tecnolgico o en los motores de los veh culos o por qu la matr e cula de una escuela es relativamente inelstica a cambios en las colegiaturas. Sin embargo, a este planteamiento exhibe dicultades para explicar cmo se genera o la innovacin, de qu manera las empresas eligen sus estrategias de o e inversin o en qu medida las sociedades logran cambiar sus instituo e ciones, fenmenos que involucran procesos dinmicos, problemas de o a coordinacin e incertidumbre. o Las deciencias del enfoque neoclsico dif a cilmente sern supea radas con la simple restauracin del keynesianismo, como algunos o analistas sostienen al considerar que es la receta idnea para salir o de una depresin econmica.13 La recesin inacionaria de los seo o o
13 Una cr tica al simple uso de pol ticas scales y monetarias para lograr la reactivacin de la econom se presenta en Kobayashi (2009) y Cooper (2008). o a En contraposicin, Krugman (2009b) sugiere retomar las propuestas de Keynes o para crear una demanda efectiva mediante la expansin del gasto p blico, y as o u evitar que se repita una depresin econmica, igualmente plantea que es neceo o sario modicar el sistema regulatorio e incluir a los intermediarios nancieros no bancarios.

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tenta evidenci que la falta de fundamentos microeconmicos en el o o planteamiento keynesiano de la posguerra limitan sus capacidades explicativas. Una buena explicacin causal entre dos variables macroso cpicas (e.g. gasto gubernamental y crecimiento) requiere establecer o un v nculo que va de lo macro a lo micro, y de nueva cuenta a lo macro. Este tipo de mecanismos se pueden establecer a travs del e paradigma de la complejidad, en el que los fenmenos agregados son o resultado de procesos descentralizados entre unidades micro que interact an directamente en una topolog 14 Se dice que dichos resulu a. tados macroscpicos son complejos en la medida en que son dif o ciles de anticipar intuitivamente a partir del anlisis del comportamiento a de las unidades aisladas. Un paradigma, adems de ofrecer un marco conceptual con que a apreciar los fenmenos que pretende explicar, requiere de herramieno tas espec cas con que plantear hiptesis, probarlas y establecer eso trategias de pol tica econmica. La teor de la complejidad, desaro a rollada inicialmente en el ambito de la computacin y las ciencias o naturales, hace uso de metodolog de la mecnica estad as a stica y de modelos computacionales basados en agentes para estudiar procesos de interaccin.15 Por otra parte, evidencias emp o ricas encontradas recientemente en estudios de econom experimental y del compora tamiento han hecho posible construir una meta-teor en las que los a agentes toman decisiones heur sticas con base en criterios de racionalidad acotada, como el contagio y la imitacin, y se ven estimulados o por incentivos que pueden ser ego stas, pero tambin pro-sociales, e como la reciprocidad y la aversin a la inequidad.16 o La teor de la complejidad social (o sociomtica) se construye a a a partir de las siguientes premisas: (i) agentes heterogneos, (ii) e racionalidad acotada, (iii) adaptacin, (iv) preferencias endgenas o o condicionadas por el contexto social, (v) entornos con incertidumbre y (vi) procesos de interaccin local.17 De acuerdo con esta concepcin o o los agentes econmicos, no slo desconocen las eventualidades futuras o o sino tambin los parmetros asociados a la distribucin de probabilie a o
De hecho, los esp ritus animales de Keynes y su visin del entorno econo o mico son anes a las premisas de la teor de la complejidad en econom (Akerlof a a y Shiller, 2009; Marchionatti, 2009). Esta metodolog se presenta en Voit (2005) y Miller y Page (2007). a Para una breve descripcin sobre la importancia de la psicolog del como a portamiento en econom ver Bowles (2004). a
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Para mayores detalles sobre la meta-teor socioeconmica de la teor de la a o a complejidad ver Casta eda (2009). n

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dad. Tal incertidumbre en el entorno y la racionalidad acotada hace que los agentes no puedan llevar a cabo procesos deductivos para inferir las implicaciones de sus decisiones. De aqu que los agentes utilicen reglas heur sticas y recurran a formas de aprendizaje tanto de ndole individual como social. En los sistemas adaptables complejos, caracterizados por una multiplicidad de agentes que interact an en una estructura, la esu casez de los recursos es enfrentada a travs de procesos de adaptacin, e o y no mediante conductas optimizadoras. Al igual que una colonia de hormigas, agentes con limitaciones cognitivas que operan en un sistema econmico desarrollan funciones especializadas, se adaptan o al entorno y producen comportamientos colectivos sosticados, que pueden rebasar el periodo de vida de las unidades individuales.

4. Desequilibrios y burbujas especulativas A pesar de que las teor neoclsicas resultan utiles para explicar as a situaciones de equilibrio en donde los incentivos econmicos son cr o ticos para explicar diversos comportamientos, su efectividad se ve mermada cuando la interaccin entre agentes da pauta a procesos de o retroalimentacin positiva y desequilibrios endmicos. La no-lineao e lidad del sistema produce cambios s bitos en las variables agregadas u y la multiplicacin de efectos producidos a partir de perturbaciones o marginales. Por tal razn es que la teor de la complejidad es capaz o a de explicar la presencia de la ley de Pareto en fenmenos de muy o diversa ndole. Esta regularidad estad stica se caracteriza por una relacin inversa entre la magnitud de un evento y la frecuencia con la o que se presenta. As como los fuertes temblores de tierra surgen espordicamente a y se intercalan con movimientos tectnicos continuos de poca magnio tud, los incrementos pronunciados en la bolsa de valores y los s bitos u derrumbes de las burbujas especulativas aparecen repetidamente en los sistemas econmicos. De aqu que la teor de la complejidad, o a y los procedimientos provenientes de la mecnica estad a stica, logren explicar el surgimiento de distribuciones asimtricas con colas ane chas (i.e. eventos extremos de baja probabilidad, pero que emp ricamente no son despreciables) en el rendimiento del precio de los activos. La retroalimentacin positiva que propician las interacciones o entre agentes y sus estrategias da or gen a situaciones fuera de equilibrio, como las que caracterizan a las burbujas especulativas, por lo que los agentes se ven inmersos en situaciones no deseadas.

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La ciencia econmica, a diferencia de las disciplinas del ambito o natural, dif cilmente llegan a resolver debates surgidos de posiciones tericas encontradas. Las pruebas estad o sticas que avalan una determinada teor suelen ser poco robustas y la evidencia ms concluyente a a es usualmente de carcter cualitativo. Los consensos en econom se a a limitan a la explicacin de muy pocos fenmenos, como ser la incao o a pacidad del sistema comunista para producir innovacin y satisfacer o las necesidades bsicas de sus ciudadanos, o bien la importancia de a una banca central autnoma para contener las presiones inacionarias o y reducir la frecuencia de las crisis. La escaza informacin, el poco conocimiento sobre determinadas o tcnicas y la falta de hbitos cient e a cos rigurosos entre los economistas hacen que sus hiptesis y premisas no suelan ser corroboradas estad o sticamente. Por esta razn es que teor fallidas, como la hiptesis o as o de los mercados ecientes, siguen siendo aceptadas por un grupo importante de economistas a pesar de que exista una gran evidencia estad stica en su contra. En a os recientes se han encontrado inn numerables evidencias de que los mercados de activos nancieros se caracterizan por rendimientos generados a partir de distribuciones con colas anchas, as como series de rendimientos en los que la volatilidad no es constante sino aglutinada (i.e. los periodos de gran dispersin o se presentan en rachas). Estas regularidades estad sticas avalan la presencia de discrepancias de mediano plazo entre el precio y los fundamentos subyacentes del activo, con lo que se corrobora la relevancia de movimientos endgenos en los precios que van ms all del proceso o a a estocstico con el que se produce la nueva informacin. a o La literatura de modelos nancieros concebidos bajo la optica de la complejidad, aunque incipiente, presenta un desarrollo exponencial.18 A partir del modelo de Santa F, desarrollado en 1989 por e un grupo interdisciplinario, se ha construido un amplio nmero de u mercados accionarios articiales, cuyas simulaciones replican una diversidad de evidencias emp ricas que no hab sido explicadas por an los modelos neoclsicos y la HME. El mercado articial de Santa F a e hace uso de agentes que ensayan con una diversidad de estrategias de inversin, que modican a partir de un algoritmo gentico (i.e. proo e ceso computacional que establece un s mil con la evolucin de carcter o a biolgico, ver Ehrentreich, 2008 y referencias ah citadas); mientras o que otros modelos enfatizan procesos de imitacin de estrategias de o inversin, ya sea porque se vinculan con otros agentes en espacios de o
A manera de ejemplo ver revisiones de la literatura presentadas en Tesfatsion y Judd (2006).
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interaccin local (ver Iori, 2002), o bien porque se trata de agentes o heterogneos que tienden a adoptar estrategias que histricamente e o han tenido un mejor desempe o (ver Hommes y Wagener, 2008 y n referencias ah citadas). En este ultimo grupo de modelos se encuentra el mercado ar ticial desarrollado por Lux y Marchesi en 1999 que, a pesar de su sencillez, es sumamente exitoso en reproducir un gran n mero de u hechos estilizados y, en especial, las distribuciones de colas anchas y la volatilidad aglutinada de los rendimientos. En dicho modelo computacional, basado en las ecuaciones maestras de la mecnica a estad stica (i.e. conjunto de ecuaciones diferenciales que describen la evolucin en el tiempo de la probabilidad de un sistema), el auge y o desplome de los precios de activos nancieros se explica a travs de un e sistema dinmico en el que el comportamiento entre los inversionistas a es heterogneo (ver gura 1). Mientras que los inversionistas ruidosos e act an en funcin de ganancias/prdidas de capital pasadas y camu o e bian su actitud optimista/pesimista inuenciados por el sentir mayoritario, los inversionistas fundamentalistas deciden sus estrategias de compra (o venta) en funcin de la sub-valuacin (o sobre-valuacin) o o o del activo. La participacin de estos ultimos en la poblacin (viz-ao o viz los agentes ruidosos) se modica en el transcurso del tiempo en funcin de los benecios relativos obtenidos. o Figura 1 Dinmica de los inversionistas en un mercado a con agentes heterogneos e

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Por lo tanto, es posible observar un escenario de inestabilidad local y estabilidad global en donde los precios de los activos nancieros siguen en el largo plazo a su valor fundamental, pero que en el corto plazo pueden presentar discrepancias sostenidas. Ante una sucesin o de movimientos aleatorios en la que el n mero de ruidosos optimistas u se incrementa s bitamente, el alza generada en los precios puede inu ducir nuevas oleadas de optimismo, hasta llegar a un estado cr tico en el que la poblacin de inversionistas a contagiar se agota y los fundao mentalistas no anticipan ganancias de capital adicionales, por lo que incrementan sus posiciones de venta. Posteriormente, la ca en los da precios propicia mayores sentimientos pesimistas que auto-validan las expectativas hasta extinguirse la burbuja especulativa. Esta dinmica entre los inversionistas, y sus cambios de expeca tativas, producen un patrn emergente en los mercados nancieros o en donde los rendimientos presentan una volatilidad aglutinada (ver gura 2); es decir, periodos de gran volatilidad en los rendimientos que tienden a ser seguidos por ms periodos inestables, pero que, a s bitamente, se ven interrumpidos por un periodo prolongado de esu tabilidad. Las distintas etapas de alta volatilidad, en la simulacin, o coinciden con periodos en los que el porcentaje de ruidosos domina en la poblacin total de inversionistas, mientras que las etapas estables o se caracterizan por una amplia presencia de fundamentalistas. Figura 2 Rachas de volatilidad. Serie de tiempo de los rendimientos simulados en un mercado articial

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5. Conclusiones La crisis nanciera actual no se puede explicar con las teor neoclsias a cas creadas para describir situaciones de equilibrio. Esta incapacidad y las consecuencias que la crisis ha atra en el sector real de la do econom mundial se convierten, indudablemente, en catalizadores a del resquebrajamiento del paradigma ortodoxo. Por otra parte, no basta con retomar el pensamiento keynesiano de la posguerra, ya que es ms conveniente explorar un paradigma en el que los compora tamientos macroeconmicos estn sustentados en fundamentos micro o a que han sido emp ricamente validados. Este es el caso de la teor de a la complejidad social, en la que las decisiones no se dan en un vacio, como en el planteamiento neoclsico, sino mediante un proceso de a interaccin en el que los agentes se vinculan directamente. Bajo tal o optica los resultados macroscpicos (e.g. precios de los activos) dan o lugar a modicaciones en las estrategias de inversin, las que, a su o vez, producen perturbaciones en los precios. La co-evolucin entre las o decisiones microscpicas y los resultados macroscpicos propicia un o o proceso no-lineal que es intr nsecamente inestable, por lo que produce situaciones de desequilibrio. Si la teor de la complejidad hubiera dominado la academia y la a manera en que la pol tica p blica era concebida en los a os previos u n a la crisis, la regulacin nanciera habr sido totalmente diferente. o a En este enfoque los procesos de interaccin son tan importantes como o las decisiones de los agentes, por lo que contar con informacin soo bre la red de v nculos entre instituciones nancieras y econmicas es o crucial para entender los procesos de contagio entre bancos, corredur fondos de cobertura, y entre estas instituciones nancieras y as, los gobiernos, empresas, acreedores y activos inmobiliarios.19 Si bien la teor de la complejidad se encuentra todav en sus a a albores, y sus modelos requieren de una mayor validacin emp o rica, el paradigma tiene el potencial para describir la eciencia y estabilidad de una red o sistema en el ambito natural o social. Las caracter sticas topolgicas de la red, como ser su grado de cohesin, el n mero de o an o u pasos intermedios entre nodos y su naturaleza jerrquica, inciden en a la transmisin de informacin y en la rapidez con la que se propagan o o enfermedades, modas, reacciones qu micas, sobrecargas elctricas o e desbalances nancieros. Con la adecuada caracterizacin de una red o nanciera las autoridades reguladoras nacionales y supranacionales
19 Colander et al.(2009) y Allen y Babus (2008) tambin avalan la necesidad de e que las autoridades regulatorias desarrollen un enfoque sistmico donde se estudie e la conectividad de las redes que componen a un sistema nanciero.

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hubieran sabido de antemano si el sistema se encontraba en un estado cr tico de inestabilidad, que tipo de instituciones eran altamente vulnerables y que canales ten mayor posibilidad de propagar los an desequilibrios nancieros.

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