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Gesto Financeira de Empresas MBA Gesto de Negcios

Professor: Haroldo Guimares Brasil

Instrutor

Haroldo Guimares Brasil

Scio-Diretor da Strategor Consultoria e Treinamento Doutor em Economia Instituto de Economia/UFRJ Mestre em Administrao UFMG Consultor de diversas empresas, dentre elas: BDMG, VALE, CEMIG, Usiminas, Usiparts, Empresa1 Sistemas, Ferreira Lopes Negcios e Empreendimentos, Cenibra, Telemig Celular; Energy Choice, Transportadora Asa Branca, StarCapital, Elmo Calados; Precon Industrial; Cia Cedro e Cachoeira; Cia de Fiao e Tecidos Santo Antnio; Domi, Concessionria Comosa SA; Fundao Biominas; FIR Capital; Biocod; Soldering Comrcio e Indstria LTDA; Fasal Industrial e Comrcio de Produtos Siderrgicos S.A.; Usifast Logstica Industrial SA, Comida Di Buteco; Itamarati (Grupo Investidor do Shopping Cidade - BH); DVita Raes, Premo Empreendimentos Imobilirios, Digicade Tecnologia, MASB Desenvolvimento Imobilirio, Lacqua Di Fiori; Tolentino Advogados; MASB; CESA Transportes; GemacomTech, Escalar Equipamentos, Cia do Terno, gua de Cheiro, Roda Dagua, Escola Satlite, Reframax Engenharia, Laminus Engenharia, CZM. Ex-Membro do Conselho de Administrao da CEMIG Membro do Conselho Consultivo da Precon Membro do Conselho Consultivo da Itatiaia Mveis Consultor do Conselho de Administrao da Cedro e Cachoeira Professor do IETEC Professor titular e Ex-Diretor do IBMEC Professor da Fundao Dom Cabral Professor do Curso de Mestrado em Administrao da Faculdade de Pedro Leopoldo Ex-Professor Assistente da UFMG Autor do livro Gesto Financeira das Empresas Ed. Qualitymark Autor do livro Avaliao Moderna de Investimentos Ed. Qualitymark Co-autor do livro Opes Reais Ed. Saraiva Co-autor do livro Finanas Corporativas Ed. Campus

MDULO: Gesto Financeira de Empresas PROFESSOR: Haroldo Guimares Brasil Objetivo: Discutir modelo dinmico de gesto e anlise financeiras. Ementa Proposta: O que anlise das demonstraes financeiras? 1.Objetivo da anlise das D.F. 2.Usos e usurios da anlise das D.F Estrutura das Demonstraes Financeiras Principais contas do balano patrimonial e da demonstrao de resultados Modelo Dinmico de anlise econmico financeira 1.Anlise da Liquidez da Empresa 2.Perfis de Liquidez 3.Impacto das decises estratgicas e operacionais sobre a liquidez 4.Exerccios 5.Ciclo financeiro e econmico 6.Administrao da necessidade de capital de giro 7.Efeito tesoura 8.Anlise do Fluxo de Caixa Operacional (FCO, EBITDA, EBIT e NOPAT) 9.Anlise do Fluxo de Caixa Lquido 10.Indicadores Fundamentais Anlise da Rentabilidade 1.Conceito de Ativo Econmico 2.Rentabilidade do Ativo Econmico (ROIC) 3.Rentabilidade do Capital Prprio (ROE) Anlise do Endividamento e Alavancagem Financeira Indicador de Criao de Valor - EVA 3

DATA Aula 1

UNIDADES

ESTRATGIA METODOLGICA

Estrutura das Demonstraes Financeiras Aula expositiva, Aplicaes Principais contas do balano patrimonial e da demonstrao Prticas de resultados Modelo Dinmico de anlise econmico financeira Anlise da Liquidez da Empresa Perfis de Liquidez

Aula 2 Aula 3

Anlise da Liquidez da Empresa Perfis de Liquidez Impacto das decises estratgicas e operacionais sobre a liquidez Ciclo financeiro e econmico Administrao da necessidade de capital de giro Efeito tesoura Efeito Tesoura Anlise do Fluxo de Caixa Conceito de Ativo Econmico Rentabilidade do Ativo Econmico (ROA) Rentabilidade do Capital Prprio (ROE) Alavancagem Financeira EVA Trabalho Final

Aula Expositiva, Aplicaes Prticas Aula Expositiva e Aplicaes Prticas

Aula 4 Aula 5

Aula Expositiva e Aplicaes Prticas Aula Expositiva e Aplicaes Prticas

Aula 6

Aula Expositiva e Aplicaes Prticas

Textos de Referncia BRASIL, H.V. e BRASIL, H.G. Gesto Financeira das Empresas. R.J.: Qualitymark, 1997. BREALEY, R. & MYERS, S. Princpios de finanas empresariais., Lisboa: McGraw-Hill. BRIGHAM, E. e GAPENSKI, L.C. Financial Management. N.Y.: Dryden, 1997. DAMODARAN, A. Corporate Finance. N.Y.: Wiley, 1997. FLEURIET, MICHEL; KEHDY, R.; BLANC, G. O Modelo Fleuriet: Dinmica Financeira das Empresas Brasileiras. RJ: Campus, 2003. GITMAN. Princpios de Administrao Financeira. S.P.:Harbra. HAWAWINI, G. VIALLET, C. Finance For Executives. NY: South-Western, 2003, 2a. ed. ROSS, S. et alii. Administrao Financeira. S.P.: Atlas, 1995. VILLELA, Marcos. Administrao Estratgica do Capital de Giro. SP: Atlas, 2005

Anlise Financeira de Empresas


Anlise da Liquidez Detalhamento do Ciclo Financeiro Estrutura dos Fluxos de Caixa Anlise da Lucratividade e Rentabilidade Anlise do Endividamento Gerenciamento Baseado no Valor
6

BALANO PATRIMONIAL - BP
ATIVO PASSIVO

CAPITAL DE TERCEIROS APLICAES PATRIMNIO LQUIDO


(CAPITAL PRPRIO)
7

BALANO PATRIMONIAL - BP
ATIVO PASSIVO

Liquidez Decrescente

Prioridade de Pagamento Decrescente

BALANO PATRIMONIAL - BP
ATIVO
ATIVO CIRCULANTE Disponvel (Caixa e Bancos) Duplicatas a receber Estoques REALIZVEL A L. PRAZO Ttulos a receber ATIVO PERMANENTE Investimentos Coligadas e Controladas Imobilizado Prdios, Terrenos, Veculos Diferido Pesquisa e Desenvolvimento

PASSIVO
PASSIVO CIRCULANTE Fornecedores Contas a pagar Salrios a pagar Impostos a recolher Emprstimos a pagar EXIGVEL LONGO PRAZO Emprstimos (prazo > 360 dias) Financiamentos (prazo > 360 dias) PATRIMNIO LQUIDO Capital Social Reservas Lucros ou Prejuzos Acumulados

DECISES ESTRATGICAS
Efeitos de longo prazo Alteraes na estrutura competitiva No se regeneram No se repetem Envolvem muitos recursos Ao mais intensa da cpula Decises permanentes
10

DECISES OPERACIONAIS

Decises cclicas Ligadas ao ciclo de produo e vendas Repetitivas

Envolve cpula e outros nveis hierrquicos


Efeitos no curto prazo

11

BALANO RECLASSIFICADO
Ativo Errtico
Caixa/Bancos Aplicaes Fin . C.P.

Passivo Errtico
Emprstimos de C.P.

Ativo Cclico (Operacional)


Contas a Receber de Clientes Estoques

Passivo Cclico (Operacional)


Contas a Pagar a Fornecedores Salrios a Pagar Impostos S/ Operaes

Contas Permanentes
Imobilizado Investimentos Diferido

Contas Permanentes
Exigveis a L.P. Patrimnio Lquido

12

NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO

NCG

=
Contas Operacionais do Ativo

Contas Operacionais do Passivo

13

CAPITAL DE GIRO

CDG

=
Contas Estratgicas do Passivo + PL

Contas Estratgicas do Ativo

14

Anlise da Liquidez Discusso 1: Perfis de Liquidez

15

PERFIL DE LIQUIDEZ

Empresa A
ATIVO ATIVO CIRCULANTE - Caixa - Bancos - Clientes - Estoques ATIVO PERMANENTE - Imobilizado - Investimento - Diferido 1.140 PASSIVO PASSIVO CIRCULANTE 80 - Emp. a Curto Prazo 100 - Fornecedores 250 - Salarios e contrib. 350 - Impostos s/ vendas PATRIMONIO LIQUIDO 300 - Capital 40 - Reservas 20 - Lucros/prej. acum. 1.140 80 130 80 90 600 100 60

16

PERFIL DE LIQUIDEZ
Empresa A

Aplicao

Fonte

Liquidez

T 100 CDG
Oferta

Demanda

NCG 300

400

17

PERFIL DE LIQUIDEZ

A interao entre a
oferta de capital de giro (CDG) e a demanda

por capital de giro (NCG) define a liquidez da


empresa

18

PERFIL DE LIQUIDEZ
Empresa B
ATIVO ATIVO CIRCULANTE - Caixa - Bancos - Clientes - Estoques ATIVO PERMANENTE - Imobilizado - Investimento - Diferido 1.025 PASSIVO PASSIVO CIRCULANTE 65 - Emp. a Curto Prazo 80 - Fornecedores 200 - Salarios e contrib. 320 - Impostos s/ vendas PATRIMONIO LIQUIDO 300 - Capital 40 - Reservas 20 - Lucros/prej. acum. 1.025 195 60 90 70 450 100 60

19

PERFIL DE LIQUIDEZ
Empresa B

Aplicao

Fonte

T 50 NCG
Demanda

Endividamento Lquido de CP

300

CDG 250

Oferta

20

PERFIL DE LIQUIDEZ

Empresa C
ATIVO ATIVO CIRCULANTE - Aplic.Fin.C.P. - Bancos - Clientes - Estoques ATIVO PERMANENTE - Imobilizado - Investimento - Diferido 1.020 PASSIVO PASSIVO CIRCULANTE 330 - Emp. a Curto Prazo 200 - Fornecedores 20 - Salarios e contrib. 110 - Impostos s/ vendas PATRIMONIO LIQUIDO 300 - Capital 40 - Reservas 20 - Lucros/prej. acum. 1.020 80 170 90 70 300 100 210
21

PERFIL DE LIQUIDEZ
Empresa C

Aplicao

Fonte

NCG T
Liquidez

Oferta Operacional

200

450 CDG 250


22

Oferta

Ciclo Financeiro

23

Ciclo Econmico x Ciclo Financeiro


Ciclo Econmico
Compras Vendas Prazo de Recebimento de Duplicatas

Ciclo Financeiro

Entrada de Caixa

Sadas de Caixa Prazo de Crdito dos Fornecedores


24

Ciclo Financeiro Discusso 2: Prazos Mdios

25

Ciclo Financeiro
Empresa A
ATIVO ATIVO CIRCULANTE - Caixa - Bancos - Clientes - Estoques ATIVO PERMANENTE - Imobilizado - Investimento - Diferido 1.140 PASSIVO PASSIVO CIRCULANTE 80 - Emp. a Curto Prazo 100 - Fornecedores 250 - Salarios e contrib. 350 - Impostos s/ vendas PATRIMONIO LIQUIDO 300 - Capital 40 - Reservas 20 - Lucros/prej. acum. 1.140 80 130 80 90 600 100 60

Receita Bruta Operacional: $ 2.000

26

Ciclo Financeiro

27

Indicadores Fundamentais Discusso 3: Targus

28

29

30

Margem de EBITDA

X1 37,5%

Margem Lquida X1 21,7%

31

EBITDA Earning Before Interest, Taxes, Depreciation & Amortization (Lucro antes dos juros, impostos, depreciao e amortizao do diferido)

Receita Operacional Bruta (-) Dedues

Receita Operacional Lquida


(-) Custos (antes da Depreciao) (-) Despesas Operacionais (Antes dos Juros, Depreciao e Amortizao do Diferido) EBITDA (LAJIDA)

32

INDICADORES E DEFINIES
Margem de EBITDA: Mede a lucratividade das operaes e serve de proxy da capacidade de gerao operacional de caixa. calculada pela relao entre o EBITDA e as receitas operacionais lquidas, em determinado perodo de tempo. Se, por exemplo, a Margem de EBITDA for de 30%, significa que, para cada $10 de receita lquida, a empresa gera $3 de EBITDA. (= EBITDA/Receita Lquida) Margem Lquida: Mede a lucratividade do acionista, relativamente receita lquida (= Lucro Lquido/Receita Lquida)

33

BALANO RECLASSIFICADO
Ativo Errtico
Caixa/Bancos Aplicaes Fin . C.P.

Passivo Errtico
Emprstimos de C.P.

Ativo Cclico (Operacional)


Contas a Receber de Clientes Estoques

Passivo Cclico (Operacional)


Contas a Pagar a Fornecedores Salrios a Pagar Impostos S/ Operaes

Contas Permanentes
Imobilizado Investimentos Diferido

Contas Permanentes
Exigveis a L.P. Patrimnio Lquido

34

NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO

NCG

=
Contas Operacionais do Ativo

Contas Operacionais do Passivo

35

Necessidade de Capital de Giro (NCG)


+ Contas a Receber + Estoques - Contas a Pagar

Necessidade de Capital de Giro (NCG)

X0 X1 $ 1.850.000 $ 2.244.278

36

CAPITAL DE GIRO

CDG

=
Contas Estratgicas do Passivo + PL

Contas Estratgicas do Ativo

37

Capital de Giro (CDG)


+ Patrimnio Lquido + Exigveis de Longo Prazo - Realizveis de Longo Prazo - Ativo Permanente

Capital de Giro (CDG)

X0 X1 $ 1.700.000 $ $ 2.691.080

38

Saldo de Tesouraria (T)


+ Disponvel - Emprstimos de Curto-prazo

Saldo de Tesouraria (T)

X0 $ -150.000

X1 $ 446.802

39

PERFIL DE LIQUIDEZ

40

PERFISL DE LIQUIDEZ
Empresa A
Empresa B

Aplicao

Fonte

Aplicao

Fonte

Liquidez

T 100 CDG
Oferta
Demanda

T 50 NCG 300 CDG 250

Endividamento Lquido de CP

Demanda

NCG 300

400

Oferta

Empresa C

Aplicao

Fonte

NCG T
Liquidez

Oferta Operacional

200

450 CDG 250


Oferta

41

NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO (NCG)

NCG (Necessidade de Capital de Giro): Reflete a demanda por capital de giro do negcio. calculada pela diferena entre as contas operacionais de curto prazo do ativo (basicamente estoques e contas a receber) e as contas operacionais de curto prazo do passivo (tipicamente as contas a pagar a fornecedores, salrios, impostos a recolher, fretes a pagar etc.). = NCG + Estoques + Contas a Receber de Curto Prazo Contas a Pagar de Curto Prazo

42

CAPITAL DE GIRO (NCG)

CDG (Capital de Giro ou Capital Circulante Lquido): O capital de giro (CDG) ou working capital a diferena entre as contas de longo prazo das fontes de recursos e as aplicaes. O CDG seria a disponibilidade (oferta) de capital de giro da firma. = CDG + Patrimnio Lquido + Exigveis de Longo Prazo - Realizveis de Longo Prazo - Ativo Permanente = CDG + Ativo Circulante - Passivo Circulante

43

SALDO DE TESOURARIA (T) T (Saldo de Tesouraria ou Capital Lquido): Resulta da diferena entre as disponibilidades de curto prazo da empresa e seu endividamento bancrio de curto prazo. T = Aplicaes financeiras de curto prazo Exigveis (financeiros) de curto prazo

Se as aplicaes financeiras de curto prazo forem maiores do que o total de exigveis de curto prazo, esse capital lquido ser uma aplicao de capital e ter valor positivo. Se ocorrer o contrrio, ou seja, se exigveis de curto prazo forem maiores do que as aplicaes financeiras, esse capital lquido ser uma fonte de recursos e ter valor negativo. A dimenso do Saldo de Tesouraria (T) igual ao diferencial entre essa oferta de capital de giro (CDG) e a demanda por esse capital (NCG).

44

Diagrama do Ciclo Financeiro


Aquisio de M-P

Recebimento +$

X 0

PMR = 100 dias


Ciclo Econmico = PME = 100 dias

PMP = 97 dias

Ciclo Financeiro = C Fin = 103 dias Pagamento -$

45

Diagrama do Ciclo Financeiro


Aquisio de M-P

Recebimento +$ PMR = 126 dias

X 1

PME = 44 dias

PMP = 54 dias Pagamento -$

Ciclo Financeiro = C Fin = 115 dias

46

Fluxo de Caixa

47

Fluxo de Caixa
Entradas Operacionais de Caixa1 + Receita Bruta Operacional1 - Contas a Receber1 + Contas a Receber0 Saidas Operacionais de Caixa1 + Custos dos Produtos/Mercadorias1 Compras1 - Estoques0 + Estoques1 - Contas a Pagar1 + Contas a Pagar0 + Impostos sobre Faturamento1 - Impostos a Pagar1 + Impostos a Pagar0 + Despesas Operacionais (antes dos juros)1 Fluxo de Caixa Operacional1
48

Fluxo de Caixa
+ Receita Bruta Operacional1 -Impostos sobre Faturamento1 = Receita Liquida Operacional1 - Impostos a Pagar1 - Custos dos Produtos/Mercadorias1 - Despesas Operacionais (antes dos juros)1 = EBITDA1 - Contas a Receber1 - Estoques1 + Contas a Pagar1 + Impostos a Pagar1 + Contas a Receber0 + Estoques0 - Contas a Pagar0 -Impostos a Pagar0 Fluxo de Caixa Operacional1
49

+ EBITDA

- NCG

+ NCG =

No curto-prazo, vale a seguinte relao: FCO = EBITDA - NCG Numa viso de longo-prazo, NCG 0 Portanto, FCO EBITDA

50

Fluxo de Caixa
Fluxo de Caixa Operacional1 - Despesas Financeiras1 + Receitas Financeiras1 Despesas de Repartio1 - Impostos (IR & CSLL)1 - Dividendos1 Fluxo de Caixa LquidoAntes das Decises Estratgicas -/+ Variao dos Ativos Permanentes -/+ Variao do RLP +/- Variao do ELP +/- Variao do PLExterno Fluxo de Caixa LquidoAps as Decises Estratgicas = T

51

Caixa Dgua Financeira Decises Operacionais

FCO = EBITDA - NCG

DFL IR/CS DIV FCL = FCO DFL Impostos Dividendos


52

Caixa Dgua Financeira Decises Estratgicas

FCL = FCO DFL Impostos Dividendos ELP

PLExt
AP
RLP
CAPEX

Perfil de Liquidez

53

Fluxo de Caixa Discusso 4: Targus

54

Caixa Dgua Financeira Targus Decises Operacionais

FCO = EBITDA - NCG = $2.438.000 - $ 394.278 = $ 2.043.722

DFL = $120.000 Imposto = $ 726.920

Dividendos = $200.000 FCL = FCO DFL Impostos Dividendos FCL = $2.043.722 - $120.000 - $726.920 - $200.000 = $996.802
55

Caixa Dgua Financeira Targus Decises Estratgicas

FCL = $996.802
PLExt = $ 0
ELP = $200.000 RLP = $0
T = $ 596.802

AP = $ 200.000

Perfil de Liquidez

56

Estrutura de Capital e Rentabilidade

57

Capital Investido (Ativo Econmico)


+ NCG + Ativos Permanentes + Realizveis a Longo Prazo

Capital Investido (Ativo Econmico)

X0 X1 $ 5.450.000 $ 5.864.278

58

Dvida Bruta
+ Emprstimos de Curto Prazo + Dvidas de Longo Prazo

Dvida Bruta

X0 X1 $ 1.000.000 $ 800.000

59

Dvida Lquida
+ Dvida Bruta - Disponibilidades

Dvida Lquida

X0 $ 950.000

X1 $ 153.198

60

Estrutura de Capital

61

CAPITAL INVESTIDO (OU ATIVO ECONMICO)

Capital Investido: As aplicaes lquidas de capital da firma so consideradas capital investido ou, alternativamente, podem ser chamadas de Ativo Econmico (AE). O comportamento do Capital Investido identifica o esquema de produo e de investimento da firma. composto pela soma da NCG - que um capital investido no curto prazo - com os ativos fixos e outros ativos realizveis no longo prazo. O EBITDA GERADO PELO CAPITAL INVESTIDO! Capital Investido = NCG + Ativos Fixos + RLP

62

CAPITAL PRPRIO (OU PATRIMNIO LQUIDO)

Capital Prprio: Representa o capital do acionista na empresa. Em termos contveis, chama-se Patrimnio Lquido.

63

DVIDA BRUTA

Dvida Bruta: Representa o endividamento bancrio total da empresa, no curto e longo prazos. Dvida Bruta = Dvida de Curto Prazo + Dvida de Longo Prazo

64

DVIDA LQUIDA

Dvida Lquida: Representa a diferena entre a Dvida Bruta e as Disponibilidades no curto prazo (Caixa, Bancos e Aplicaes Financeiras de Curto Prazo). Dvida Lquida = Dvida Bruta Disponvel ou

Dvida Lquida =
= Emprstimo de Longo Prazo Saldo de Tesouraria

65

INDICADORES E DEFINIES

EBITDA: Reflete o lucro das operaes, medido antes do pagamento dos juros, dos impostos diretos e do cmputo das depreciaes e da amortizao do ativo diferido. Serve de proxy da capacidade de gerao de caixa operacional do negcio (earning before interest, taxes, depreciation & amortization). EBIT: Reflete o lucro das operaes, medido antes do pagamento dos juros, dos impostos diretos e depois do cmputo das depreciaes e da amortizao do ativo diferido (earning before interest & taxes).
Receita Operacional Bruta (-) Dedues Receita Operacional Lquida (-) Custos (antes da Depreciao) (-) Despesas Operacionais (Antes dos Juros, Depreciao e Amortizao do Diferido) EBITDA (Earning Before Interest, Taxes, Depreciation & Amortization) = (LAJIDA) (-) Depreciao e Amortizao do Diferido EBIT (Earning Before Interest & Taxes) = (Lucro antes dos Juros e Impostos LAJIR) (-) Despesas Financeiras + Receitas Financeiras EBT (Earning Before Taxes) = (Lucro Antes dos Impostos - LAIR) (-) Impostos (IR e CS) NE (Net Earning) = Lucro Lquido 66

Dvida Lquida/EBITDA (<2,5)

Dvida Lquida/EBITDA

X1 0,06

67

EBIT/Juros (> 1,5)

EBIT/Juros X1 15,1

68

INDICADORES E DEFINIES
Dvida Bruta/EBITDA: Mede a magnitude do endividamento financeiro bruto, em relao capacidade de gerao de recursos do negcio. Dvida Lquida/EBITDA: Mede a magnitude do endividamento lquido, em relao capacidade de gerao de recursos do negcio. As instituies financeiras tendem a considerar que esse indicador assume valor agressivo se supera limite de 2 ou 2,5. EBIT/Juros (ndice de Cobertura de Juros): Mede a capacidade de pagamento das despesas financeiras, atravs da gerao de lucro operacional EBIT. Caso esse indicador assuma valor inferior a unidade (1), significa que a gerao de lucro operacional no capaz de honrar o pagamento dos juros.

69

Decomposio do Retorno Discusso 5: Targus

70

Retorno sobre Capital Investido


EBIT/Capital Investido

Retorno sobre Capital Investido X1 41,4%

71

Decomposio do ROIC

72

Decomposio do ROIC

73

Retorno sobre Capital Prprio


Lucro Lquido/Capital Prprio (PL)

Retorno sobre Capital Prprio X1 31,4%

74

Decomposio do ROE

75

Decomposio do ROE

76

INDICADORES E DEFINIES
Retorno s/ Capital Investido (ROIC = Return on Invested Capital): Mede a quantidade de lucro EBIT gerado, comparativamente ao Capital Investido. Exemplo: Para EBIT igual a $10 e Capital Investido igual a $60, o Retorno Sobre Capital Investido de $10/$60 = 16,7%. Para cada $1 investido na empresa, ela retorna $0,167 ao ano, caso o EBIT tenha sido apurado em termos anuais.

Retorno s/ Capital Prprio (ROE = Return on Equity): Mede a quantidade de lucro lquido gerado, por unidade de capital aplicado pelo acionista (PL). Exemplo: Para LL igual a $5 e Capital Prprio igual a $50, o Retorno Sobre Capital Prprio de $5/$50 = 10%. Para cada $1 investido pelo acionista na empresa, ela retorna $0,10 ao ano para o acionista, na forma de lucro lquido, caso tenha sido apurado em termos anuais.

77

Indicadores Fundamentais

78

Targus Clculos

79

Enquadramento do Endividamento

80

Critrio 1: Retorno x Custo da Dvida


O endividamento de uma empresa deve ter custo inferior ao retorno sobre capital investido no negcio. Se ROIC > Custo da Dvida Endividamento enquadrado

Se ROIC Custo da Dvida

Endividamento no enquadrado

81

Critrio 2: Magnitude da Dvida


O mercado financeiro estabelece limite para magnitude do endividamento em cerca de 2 ou 2,5 vezes o EBITDA, sob pena de rebaixamento da classificao de risco da empresa.

Se Saldo da Dvida > (2 ou 2,5) x EBITDA

Endividamento no enquadrado

Se Saldo da Dvida (2 ou 2,5) x EBITDA

Endividamento enquadrado

82

Critrio 3: Capacidade de Pagamento


O mercado financeiro estabelece relao mnima entre EBIT e Juros de cerca de 1,5, sob pena de rebaixamento da classificao de risco da empresa. Se EBIT> (1,5) x Juros Endividamento enquadrado

Se EBIT< (1,5) x Juros

Endividamento no enquadrado

83

Enquadramento do Endividamento Discusso 6: Targus

84

Enquadramento da Dvida

85

Targus Clculos

86

Decomposio do Retorno Sobre Capital Investido Discusso 7: Empresa x Setor

87

EMPRESA versus SETOR MARGEM DE EBIT


Custos Operacionais/Receita 46% versus 55% Margem de EBIT 29% versus 16% Despesas Operacionais/Receita 25% versus 29%

88

EMPRESA versus SETOR GIRO DO ATIVO

NCG/Receita 43% versus 25% Giro do Ativo Econmico 1,14 versus 2,17 Ativos Fixos/Receita 45% versus 21%

89

EMPRESA versus SETOR RETORNO SOBRE CAPITAL INVESTIDO

Margem de EBIT 29% versus 16%

ROIC = EBIT/AE 32,9% versus 34,7%

X
Giro do Ativo Econmico = Receita/AE 1,14 versus 2,17

90

EMPRESA versus SETOR RETORNO SOBRE CAPITAL INVESTIDO

Gesto dos Fluxos


ROIC

Margem de EBIT 29% versus 16%

32,9% versus 34,7%


Giro do Ativo Econmico 1,14 versus 2,17

Gesto dos Ativos


91

Custo do Capital Investido

92

O Capital Investido
Capital Investido = NCG + A Fixos

Credor Exigveis

Acionista Capital Prprio

93

Custo Mdio Ponderado do Capital WACC


Aplicaes
Capital Investido = Ativo Econmico (AE) = NCG + Ativos Fixos

Fontes
Recursos de Credores Custo kd

Recursos Prprios Custo ke


94

Custo Mdio Ponderado do Capital WACC

Div PL WACC k d .(1 t ). ke. Div PL Div PL


95

Ativo Livre de Risco


Ttulo de Renda Fixa, emitido pelo governo Retorno esperado rf Risco = 0

96

Diversificando...
Preo ouro tnlp4

cmig4

usim5
Tempo
97

Efeito da Diversificao
Portfolio standard deviation

0 5 10 15 Number of Securities

98

Efeito da Diversificao
Portfolio standard deviation

Unique risk Market risk

0 5 10 15 Number of Securities

99

Segregando o Risco
Diversificao - Estratgia de reduo de risco atravs da diviso de uma carteira em diversos investimentos.

Risco nico Fatores de risco que afetam uma corporao. Chamado tambm de risco diversificvel. Risco de Mercado Fontes de risco da economia como um todo que afetam todo o mercado de capitais. Tambm chamado de risco sistemtico.
100

Carteira Diversificada de Mercado


Carteira sem risco diversificvel Retorno esperado rm Risco = 1

101

Security Market Line


Retorno

Security Market Line (SML)

Retorno de Mercado = rm

.
Carteira Diversificada de Mercado

Taxa livre de risco

= rf

1.0

BETA
102

Security Market Line


Retorno

SML = Security Market Line

rf
1.0

BETA

ke rf + Beta ( rm - rf )
103

Custo do Capital Prprio

ke = rf + ( rm - rf )

104

Custo do Capital Investido Discusso 8: Targus

105

Custo do Capital Targus

106

Targus Clculos

107

Valor Econmico Adicionado (Economic Value Added)

108

Valor Econmico Adicionado (EVA) O EVA uma das mtricas de medio do valor adicionado, em determinado perodo de tempo. Equivale ao lucro econmico gerado pelo negcio. apurado pela diferena entre o retorno do negcio e seu custo de capital.

EVA (%) = ROIC WACC EVA ($) = [ROIC WACC] . Capital Investido

109

Targus Clculos

110

Valor Econmico Adicionado (Economic Value Added) Discusso 9: Targus

111

Intensidade de Capital

112

Giro do Capital Investido

113

Lucratividade Operacional

114

Retorno Sobre Capital

115

Custo do Capital

116

Agregao de Valor

117

Condutores de Valor - Targus

118

Targus Clculos

119

Alavancagem Financeira Qual o efeito do endividamento sobre o retorno do acionista?

120

O Retorno do Acionista (ROE) depende de trs fatores:


Rentabilidade do Negcio (ROIC) Custo da Dvida (i) Tamanho da Dvida (Div/PL)

ROE = ROIC + DIV/PL . (ROIC - i)

121

Pequena Pausa Para Reviso Exerccio de Fixao

122

123

124

Alavancagem Financeira Discusso 10: Targus

125

Targus

ROIC = 27,34%

Valor aps imposto

DIV/PL = $950.000/$4.500.000 = 21,11%


i = Juros Lquidos Aps Imposto/Dvida Lquida i = $120.000 * (1-0,34)/$950.000 = 8,34% ROE = ROIC + DIV/PL . (ROIC - i) ROE = 27,34% + 21,11% . (27,34% - 8,34%) ROE = 31,4%
126

Decomposio do Retorno sobre Capital Investido & Agregao de Valor Discusso 11 (Opcional): Empresa x Setor

127

DECOMPOSIO DA LUCRATIVIDADE OPERACIONAL

128

DECOMPOSIO DA VELOCIDADE (GIRO)

129

RVORE DA CRIAO DE VALOR

130

CONDUTORES DE VAOR

131

Targus Clculos

132

Efeito Tesoura Discusso 12 (Opcional)

133

134

135

T (-)

136

Efeito Tesoura
X0 X1 X2

T
NCG CDG CDG CDG NCG NCG

137

Efeito Tesoura
Aumento Persistente da Participao Relativa do Saldo de Tesouraria no lado das Fontes.

138

VERIFICACAO DO EFEITO TESOURA NCG e CDG "versus" MESES 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 JAN FEV NCG MAR CDG ABR

NCG T(-) CDG

139

Causas do Efeito Tesoura


Overtrading
Ciclo Financeiro Elevado Alta Taxa de Crescimento das Vendas

Distribuio Excessiva de Dividendos Margem de Lucro Baixa


Margem de EBITDA Baixo Elevados Custos Fixos x Vendas Baixas Formao de Preo Ruim ou Falta de Poder Overhead Elevado Juros Elevados Tributao Excessiva
140

Causas do Efeito Tesoura



Prejuzos Investimentos com perfil de retorno inadequado Imobilizao excessiva Financiamento de investimentos de longa maturao com capitais de curto prazo Elevao abrupta da Taxa de juros ou Taxa de Cmbio Carncia de crdito de longo prazo Inadimplncia de clientes Mudana Tecnolgica Mudana na Legislao
141

Algumas Solues
Renegociao dos Prazos de Recebimento e de Pagamento Gerenciamento dos Estoques Reduo da distribuio dos dividendos Reduo dos custos Paralisao dos investimentos Venda do Investimento
142

Algumas Solues
Alienao de Ativos Venda de Parte da Empresa (ou de toda a empresa) Sale and Lease Back Renegociao de dvida Renegociao de contratos junto a clientes inadimplentes Concordata
143

Discusso 13 (Opcional): Engesung

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147

148

Engesung Clculos

149

Engesung Clculos

150

Discusso 14: Franca

151

A Franca, fabricante de artigos de couro, apresentou os seguintes dados econmico-financeiros, relativos ao final do exerccio passado.

Vendas do ano: $ 15.000.000


Custos Variveis: . Matria-prima: 25% das vendas . Materiais secundrios: 5% das vendas . Mo-de-obra: 20% das vendas . Despesas de Vendas: 10% das vendas . Custos adicionais: 7% das vendas Custos Fixos: $ 4000.000 por ano Ativos Fixos: $ 5.000.000

Custo do Capital: 12% ao ano


Perfil de recebimento das vendas: 40% vista, 30% em 30 dias e 30% em 60 dias Perfil de pagamentos: 30 dias Prazo mdio dos estoques: . Matria-prima, materiais secundrios e produtos em elaborao: 20 dias em relao s vendas . Produto acabado: 30 dias em relao s vendas Calcule o ciclo financeiro e a NCG da Franca Determine o lucro econmico da Franca
152

153

Calcule o Lucro Econmico da Franca, considerando a seguinte poltica? Aumento do PMR para 45 dias Aumento das Vendas em 5% Reduo do Custo de M-P para 22% das vendas Reduo do PMP para 20 dias Demais itens se mantm...

154

Franca Clculos

155

Discusso 15 (Opcional): Emporium

156

O Diretor Financeiro da Emporium est estimando a Necessidade de Capital de Giro da empresa para o prximo ano. Ele conseguiu obter as informaes abaixo. Como poderamos ajud-lo nessa estimativa ? Poltica de Crdito . vista - 10% do total das vendas . prestao - metade vista e a outra metade aps 30 dias - 30% do total das vendas . prestao - uma prestao de 1/3 do valor aps 30 dias, outra de 1/3 do valor em 60 dias e uma ltima em 90 dias 8% do total das vendas . prestao - prestaes de 1/4 do valor em 30, 60, 90 e 120 dias - 52% do total das vendas Poltica de Compra de Matria-Prima . vista - 20% do total das compras . prestao - metade vista e a outra aps 30 dias - 55% do total das compras . prestao - prestaes em 30 e 60 dias - 25% do total das compras Prazos Mdios de Estocagem - (ESTOQUES/CPV) .Matria-Prima 25 dias .Produtos em Elaborao 8 dias .Produtos Acabados 19 dias Prazo Mdio de Pagamento de Impostos s/ vendas . 20 dias . Alquota de impostos s/ vendas de 12% Outros Dados Custos/Receita = 75% Receita Anual - $ 1.380.000 u.m. Volume das compras anuais - $ 1.035.000 u.m. Lucro Lquido/Receita = 10% Distribuio de dividendos no valor de $ 100.000 CDG disponvel hoje = $ 400.000 u.m. Dias no ano - 360 dias

157

158

159

Emporium Clculos

160

Discusso 16 (Opcional): Eletromagnets

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Eletromagnets Clculos

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Eletromagnets Clculos

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Discusso 17 (Opcional): Ponto de Equilbrio

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Ponto de Equilbrio Clculos

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Fim

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