IMPORTANCIA DEL DESARROLLO DEL MERCADO DE VALORES PARA EL FUTURO DEL SISTEMA FINANCIERO

Objetivos generales de la presentacin

Iniciar reflexin sobre el tipo de sistema financiero que Colombia requiere

Ambientar la importancia de la reforma al Mercado de Valores que el gobierno est impulsando
2.

AGENDA

Experiencia internacional
Situacin de Colombia Justificacin de las reformas Conclusin - Visin compartida de la industria

3.

Europa es un buen ejemplo de la transformacin del mercado financiero en los ltimos 20 aos...
Participacin de stocks de crdito y capitalizacin burstil* como % PIB 1980
100% 80% 60% 40% 20% 0%
Francia Alemania Reino Unido Italia Estados Unidos Promedio Europa

Crditos

Capitalizacin Burstil*
100% 80% 60% 40% 20% 0%
Francia Alemania Reino Unido Italia

2000

Estados Unidos

... Evidenciado en un cambio en la estructura de financiamiento del sector real

FUENTE: Transformation Europeanfinancial Sistem. BCE. * Capitalizacin burstil nmero de acciones en circulacin por el precio de mercado

Promedio Europa

4.

El mercado de renta fija ha experimentado una enorme expansin ...

200

Sector Pblico Real Financiero

Valor de emisiones de bonos Europa

150% 140% 130% 120% 110% 100%

% Participacin deuda pblica / total emitido

Miles de millones de euros

180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1990 1991

% Sector Pblico / Total

90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

... Logrando un mayor crecimiento relativo de los bonos corporativos frente a la deuda pblica
FUENTE: Banco Central Europeo

5.

Estas transformaciones han conducido a un cambio en la estructura de ingresos de los bancos

3,00% 2,80% 2,60% 2,40% 2,20% 2,00% 1,80% 1,60% 1,40% 1,20% 1,00% 1995

Evolucin del margen financiero % sobre activos totales medios

Espaa

Donde los ingresos diferentes a la intermediacin tradicional se vuelven cada vez ms importantes
1,50%

Alemania Francia
1996

Evolucin Ingresos No financieros % sobre activos totales medios

1,30%

Blgica
1,10%

Espaa
1998
0,90%

1997

Francia
0,70%

Blgica Alemania

FUENTE: Banco de Espaa

0,50%

1995

1996

1997

6. 1998

Estos nuevos negocios han girado en su mayora entorno a productos de Banca de Inversin dados los altos mrgenes de rentabilidad...
Equity Block Desk Investigaciones Acciones Mercado Monetario Repo-Matched Book Preferencial Colocacin Papeles Comerciales

Bajo Margen

Equity Financing NASDAQ

Gobierno US Colocacin deuda Grado de Inversin

Municipales

OECD Gov.

Compensacin Futuros

Investigaciones Bonos

Colocacin Eurobonos Mdo. Secundario

Corporativos Mdo. Secundario

Trading

Emisiones Deuda Hipotecaria Renta Fija Derivados

Acciones Arbitraje

Acciones Derivados

Colocacin de Bonos alta rentabilidad/ Mdo. Secundario

Amplio Margen

M&A Asesoria

Colocacin de Acciones

Negocios de alto margen sustentan actividades poco rentables

7.

FUENTE: Global Investment Banking Survey, 2002

... Reflejados en las utilidades de los bancos

EUROPA
Contribucin de ganancias no provenientes del negocio tradicional - 2001
8% 26% 12%
29%

ESTADOS UNIDOS 9%
9%

Colocacin acciones
2% 1%

Deuda Privada High Yield

3% 5%

Transaccin de 51% acciones

M&A Emisin Acciones Deuda Privada High Yield Trans. Acciones Derivados

45%

FUENTE: Lehman Brothers Datos estimados a 2001

Transaccin de acciones

8.

Particularmente destacndose el negocio de la titularizacin...

Incremento en la Titularizacin (Asset Backed Securities & MBS)

FUENTE: Banco Central Europe y el Bond Market Association, OECD

Miles de millones de euros

9.

... As como fusiones & adquisiciones (M&A) y otras actividades de gestin de riesgos con derivados
Fusiones y Adquisiciones en Europa
US $ Miles de millones

Participacin del mercado de derivados por Bolsa sobre el total.

Porcentaje de los Open interest contracts transados en Bolsas Europeas.
0.4 0.3 0.2 0.1 0

FUENTE: Banco Central Europeo

1986

1990

1995

1998

2001

10.

La otra gran rea de expansin ha sido los negocios de administracin de fondos...

12 10

Activos de los Fondos de Pensiones Billones de USD

Billones de dlares

8 6 4 2 0
Estados Unidos

1995

2000

2005 p

Reino Unido

Europa

Cuenca del pacfico

Amrica Latina

Africa y medio oriente

FUENTE: Deutsche Bank

11.

... Con unas muy altas tasas de crecimiento actuales y una misma tendencia hacia el futuro
Activos del Sector Financiero Unin Europea
17,460 100%=13,830
16 30 30 16 19 38 34 34 20

24,470

CAGR** 4%

26

17,780 5%

Depsitos y efectivo Acciones Seguros de vida Administracin de portafolio*

33 20 18 30 1997

18 18

9%

11%

2000

2001E

2005F

Activos administrados
FUENTE: Mckinsey

4,050

5,840

6,080

9,360

* Incluye carteras colectivas y fondos de pensin ** Tasa de crecimiento anual compuesto

12.

... Este crecimiento de los fondos ha generado un crculo virtuoso, impulsando la demanda en el mercado de valores...
100% 7 90% 20 80% 24 27 70% 26 24 27 30

Composicin de Portafolio del Ahorro Contractual (OCDE*)

8 9 9 8 7 6 6

100% 2 6 90% 4

Composicin de Portafolio del Ahorro Contractual (Pases Emergentes)

1 7 3 3 4 29 4 4 28 2 9 2 9 14 19 2 1 1 4

80%
33

70%

3 3

60% 38 50% 34 31 29 29 26 22

60%

19

50% 85 86 83 78 73 68 61 58

40%

40%

30% 38 38

30%

20% 31

31

32 30

35

36

20%

10%

10% 7 1988 7 1990 8 1992 6 1994 7 1996

4 0% 1982

3 1984

3 1986

4 1988

4 1990

4 1992

4 1994

4 1996

3 0% 1982

3 1984

3 1986

Efectivo y Depsitos

Bonos

Prstamos

Acciones

Otros

Source: OECD Organization for Economic Co-operation and Development. Yearbook of Institutional Investors and WB database * OCDE Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico 13.

... As como un importante desarrollo de los fondos privados de capital e IPOs

Inversiones anuales en private equity, Europa
40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Millones de Euros

250.000

IPO + Emisin de acciones, Europa 2000

Millones de US $

200.000 150.000 100.000 50.000 0

Alemania Francia Italia

FUENTE: National Venture Capital Association

Reino Unido

14.

Algunas experiencias exitosas en pases que han tenido reformas radicales en carteras colectivas, muestran impactos positivos
140

250.000

ESPAA
120

POLONIA

Billones de EUR

200.000

Nmero de fondos
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

100

150.000

80

100.000

60

40

50.000

20

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

Incentivo tributario (Espaa) Estructura legal clara Plena revelacin de informacin a inversionistas Adminstradoras de carteras colectivas con dedicacin exclusiva y estndares mnimos Custodio independiente Reglas de juego claras para la valoracin Bancos le apuestan a esta industria

Elementos de xito comunes en todas las reformas

15.

2002

Principales razones que han impulsado la transicin de un sistema de intermediacin tradicional a un sistema de mercados
Globalizacin y procesos de integracin (Unin Europea, TLC,
Chile) Aumento de competencia Incremento de volatilidades Cambios en la estructura de financiacin de las empresas

Evolucin del sector real (sesgo produccin de bienes

servicios intensivos en tecnologa : Europa, Asia del Este, Estados Unidos)

Cambio en la estructura de financiacin del sector pblico

(Europa 80 Mxico, Brasil, Asia a finales 90)
transmisin de informacin

Avances y mejoramiento de los sistemas de procesamiento y Eliminacin de lneas de crdito subsidiadas

16.

Otras consideraciones finales:

Ninguna economa se caracteriza nica y totalmente con
determinado modelo

Las recientes crisis de vulnerabilidad del sistema financiero

(Asia 97-98)

Sistemas ms orientados a los mercados, depende mucho mas

de una adecuada proteccin a inversionistas y de una mayor capacidad de enforcement de las normas

Estos mercados son mas efectivos en cuanto mejor sea la

calidad y oportunidad de revelacin de informacin

Entre mas pequeo sea el mercado y menor diversificacin del

sector real, es mucho menor el beneficio
17.

AGENDA

Experiencia internacional Situacin de Colombia Justificacin de las reformas

Conclusin - Visin compartida de la industria

18.

En Colombia, la estructura de financiacin de las empresas ha estado concentrada en el crdito bancario

Bonos Leasing Acciones Crdito externo Reinversin utilidades Otros* Crd. Bancario interno 0 5 10 15 20 25 30
0,8 0,34 1,6 3,61

2000 1995

2,2 2,85 5,9 12,33 12,5 13,48

Con una escasa participacin en el Mercado de Valores

37,1 34,59 32,65 39,9

35

40

45

* Proveedores, mercado extrabancario, otros rubros del patrimonio, etc. Fuente: Encuesta de Opinin Empresarial - Fedesarrollo

19.

... As mismo, los efectos de la reciente crisis han hecho que el negocio de intermediacin tradicional haya perdido preponderancia en la participacin para los bancos
15.000.000

Millones de pesos

12.000.000

Ingresos por intereses

9.000.000

6.000.000

Ingresos financieros diferentes de intereses

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

3.000.000

... Esto los ha obligado a explorar negocios alternativos

FUENTE: Asobancaria, cifras a Diciembre de 2.002 Incluye: Bancos Comerciales, Bancos Hipotecarios, Corporaciones Financieras, Compaas de Financiamiento Comercial y Organismos Cooperativos de Grado Superior

20.

Hasta el momento se han logrado ciertos avances: operaciones de tesorera y cuenta propia...
ESTRUCTURA DE INGRESOS (BANCOS )
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

OPERACIONES DE TESORERIA Y CUENTA PROPIA

... Situacin similar sucede con los comisionistas de bolsa

100% 90% 80%

DIVISAS DERIVADOS SERVICIOS FINANCIEROS

UTILIDAD VALORACION INVERSIONES INGRESOS VENTA, DIVIDENDOS INVERSIONES LEASING (SIN AJUSTES POR INFLACION)
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1998 COMISION CUENTA PROPIA 1999 2000 2001 2002 ADMON. FONDOS DE VALORES OTROS INGRESOS OPERACIONALES

CUENTA PROPIA

COMISION

FUENTE: Superintendencia de Valores y Superintendencia Bancaria

21.

El mercado secundario de deuda pblica ha impulsado el desarrollo de la infraestructura

100% 90% 80% 70%
% PIB

60% 50% 40% 30% 20% 10% 1998 DEUDA EXTERNA CDT OTROS 1999 2000 DEUDA PUBLICA BONOS PRIVADOS 2001 2002
Proporcin del PIB

TES

450,0% 400,0% 350,0% 300,0% 250,0% 200,0% 150,0% 100,0%

0%

SEN

TES OPERACIONES REPO

MERCADO ACCIONARIO
Repos INVERLACE sin Repos

...Los volmenes de crecimiento y la fungibilidad tambin han fortalecido este desarrollo

FUENTE: Superintendencia de Valores

50,0% 0,0% 1998

MEC
1999 2000 2001 2002

MEC INVERLACE sin REPOS REPOS Inverlace SEN Mercado accionario

22.

... Se ha iniciado el negocio de las titularizaciones

Millones de pesos

Titularizacin hipotecaria (1994 1999) Titularizacin hipotecaria Titularizadora Colombiana (Mayo 02 Nov 02) Bonos hipotecarios Colpatria (Dic 02) TOTAL

Resolucin 400

537.570

31%
Ley 546 / 99 Resolucin 775 Ley 546 / 99 Resolucin 542 1.067.153

139.353

69%

1.744.076

FUENTE: Supervalores

23.

... La banca de inversin ha tenido una expansin muy lenta y el nmero de jugadores ha aumentado
Nmero de colocadores y participacin en el total de Miles de colocaciones
Millones $
100% 80% 60% 40% 20% 0% 1.998 No. Colocadores 1.999 2.000 2.001 2.002

114,9

1.924,4

930,2

940,0

2.766,3

Monto colocado

% Comisin promedio ponderado de estructuracin y colocacin

2001 Papeles Comerciales Bonos Pblicos Bonos ordinarios Titularizacin 0.16 0.46 0.36 N.D 2002 0.15 0.15 0.34 0.54 2003 N.D 0.20 N.D 0.81

11

14

Los mrgenes muy bajos ha generado un crculo vicioso en el que estos, inducen a una disminucin en el valor agregado que aporta al negocio
FUENTE: Corfivalle, Supervalores - N.D. No disponible.

24.

...La industria de fondos por el contrario ha tenido un desarrollo importante en los 90s gracias a la reforma pensional
35.000.000 30.000.000 25.000.000 20.000.000 15.000.000 10.000.000 5.000.000

2003*

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

.... El impacto se ha visto mitigado en parte por la alta segmentacin y falta de especializacin
30,49
F.C.O. Fondos Valores Patrimonio Ecopetrol Pensiones y cesantas Seguros

TACC* = 18%
17,80

23,40

... Sin embargo, cuentan con un gran potencial de creciemiento

12,80 8,90 4,90 6,20

2001

2002

2004

2006

2008

2010

2012

Fondos % PIB

6%

8%

11%

15%

20%

25%

31%

FUENTE: Sistema de Informacin Superintendencia de Valores y Superintendencia Bancaria, Mckinsey. Asociacin Internacional de Organismos de Supervisin de Fondos de Pensiones (AIOS),

25.

El aumento en el tamao de los FPO no se ha traducido en una diversificacin de los portafolios

8.000.000 7.000.000 6.000.000 5.000.000 4.000.000 3.000.000 2.000.000 1.000.000 0 3% 6% 10% 6% 10% 3% 1% 2% 1% 1% 0% 0% 0% 10% 0% 0% 20% 30% 17% 30% 17% 30% 20% 30% 20%

Lmites de participacin Pensiones Obligatorias, 2002

50% 50% 40% Mills $ Participacin Lmite Globlal

60% 50% 40%

Fogafn

Titularizacin Hipotecaria

Derivados

Deuda Pblica Ley 80/93. Dto. 2681/93 Bonos sector real y de servicios Sector Financiero

Renta Variable

Deuda Pblica

Renta Fija en el exterior

Dep. a la Vista

Sector Asegurador

-1.000.000

Otras titularizaciones

-10%

Debido a una enorme aversin al riesgo y al poco desarrollo del mercado de valores
FUENTE: Superintendencia Bancaria - Corfivalle.

26.

Sus inversiones estn altamente concentradas en TES y en emisores AAA ... miles de millones US$, porcentaje
100% Otros = Renta variable y Titularizaciones Bonos sector real Bonos sector financiero

2.1
2 11 9

2.9
2 11 14

3.8
4 7 14

4.9
10 6 14

5.6
5 6 17 18

6.2
5 7 12 21

27 50 33

20

1999
40 27 48 50 50 50

Monto Promedio $125,000 millones

TES y otros del sector pblico

AAA 44%
2000 2001 2002 2003E

AA 56%

1998

1999

2002 AA
Monto Promedio $150,000 millones

9%

AAA 91%

Fuente:

Asofondos; Superbancaria, Corfivalle

27.

Cules han sido los factores que estan induciendo el cambio en el sistema financiero colombiano?
La globalizacin y procesos de integracin estn exigiendo unos cambios en la estructura de financiamiento del sector productivo El enorme crecimiento de los FPO y el escaso desarrollo del mercado de valores ha creado un desfase entre la oferta y demanda de instrumentos El desarrollo del mercado de deuda pblica en la segunda mitad de los 90s

Recientes crisis del sistema financiero y la actividad econmica ha generado la necesidad de nuevas lneas de negocio
El desmonte parcial de lineas de crdito subsidiado
28.

Adicionalmente es necesario superar otras fallas estructurales del mercado:

Aspectos que afectan la confianza : Bajo profesionalismo de la industria Bajos estndares de revelacin de informacin,
gobierno corporativo y auditora

Inadecuada estructura de controles internos Debilidad institucional en la vigilancia Problemas regulatorios: Arbitraje regulatorio Fallas en el mandato regulatorio frente al
desarrollo de nuevos jugadores y nuevos productos
29.

AGENDA

Experiencia internacional Situacin de Colombia Justificacin de las reformas

Conclusin - Visin compartida de la industria

30.

Ley del Mercado de Valores

Elevacin de estndares de gobierno corporativo (miembros
junta directiva independiente, contralor normativo, defensor del cliente y comit de auditora)

Adopcin de estndares de idoneidad profesionales y tica para

los agentes de la industria

Exigencia de mayores estndares de revelacin de informacin

Creacin de un vehculo especializado para la administracin de
todo tipo de cartera colectiva (Sociedades Administradoras de Carteras Colectivas)

Se fortalece la supervisin por actividades Se refuerza los esquemas de autoregulacin

31.

Otras reformas en curso:

Armonizacin de normas prudenciales y de carteras
colectivas entre la SV - SB

Fortalecemiento al esquema de autoregulacin de la BVC Consolidacin y adopcin de estndares internacionales

de contabilidad y supervisin a la industria de auditoria

Creacin y promocin de fondos de capital privado y de

riesgo

Fortalecimiento al interior de la SV (especializacin interna

de funciones, autonoma presupuestal)
32.

AGENDA

Experiencia internacional Situacin de Colombia Justificacin de las reformas

Conclusin - Visin compartida de la

industria

33.

El xito de las reformas radica en que la industria y el gobierno compartan una visin del futuro de la industria financiera que se desea tener
34.

IMPORTANCIA DEL DESARROLLO DEL MERCADO DE VALORES PARA EL FUTURO DEL SISTEMA FINANCIERO
34.