Instrumentos Derivados Caractersticas y Aplicaciones

Febrero, 2004

INDICE
Uso de Instrumentos Derivados Futuros de Bono M10
Canasta de Bonos Entregables Factor de Conversin Caractersticas Aplicaciones

Futuros de UDI

Futuros de TIIE

Caractersitcas Aplicaciones Caractersitcas Aplicaciones Caractersitcas Aplicaciones Caractersitcas

Futuros de Tipo de Cambio Futuros de IPC y Acciones

Uso de Instrumentos Derivados

Los mercados de Derivados son una herramienta fundamental para la planeacin y adecuada administracin de riesgos Ventajas: Cobertura de riesgos Alto Apalancamiento Gran Diversidad de Estrategias Estabilizacin de mercados de contado

Futuro de un bono terico a 10 aos

El subyacente del contrato de futuros del M10 es el Bono de Desarrollo del Gobierno Federal con tasa fija. De todos los productos listados en MexDer es el de Duracin ms larga. Permite la Cobertura sobre este Subyacente. Tamao accesible a todos los participantes del mercado. El ciclo de vencimientos permite extender la cobertura hasta por tres aos. Los lmites a las posiciones abiertas amplan la liquidez eliminando el riesgo de concentracin de posiciones.

Caractersticas
El activo subyacente son los Bonos de Desarrollo del

Gobierno Federal a tasa fija. Cada contrato ampara una cantidad de 1,000 bonos. Valor del contrato 100,000 pesos. La cotizacin es a travs del precio futuro de los bonos. Puja con valor de 0.025 pesos. La fecha de vencimiento es el ltimo da hbil del mes de vencimiento de la serie. Existe un perodo de entrega de aproximadamente 20 das durante el mes de vencimiento de la serie. Cuenta con una canasta de bonos entregables.

Definicin del Bono Terico

Fecha de Emisin: Da del vencimiento del contrato para cada serie M, J, S y D durante 3 aos. Valor Nominal: 100,000 pesos
Cupn: Vencimiento: 9.00%. 10 aos desde la fecha de emisin.

Rendimiento: Teora: Para cada nivel de precio del contrato de futuro tendremos una tasa de rendimiento. Prctica: Debemos analizar el proceso de entregabilidad de entre los bonos de la

canasta, para determinarlo.

Canasta de Bonos Entregables

Ampliamos el universo de bonos con caractersticas comunes en un solo contrato estandarizado.
Porqu una canasta de bonos?

Qu emisiones deben estar en la canasta de entregables?

Criterios de liquidez y profundidad. Fase inicial: Criterio de preferencia. Bonos M con plazo entre 2,913 y 3,640 das

Cmo comparamos bonos con Tasas Cupn distintas?

La herramienta utilizada ser el FACTOR DE CONVERSION

Factor de Conversin
Que es un factor de conversin? Es aquel factor que hace que dos flujos de tasa de cupn diferente en el tiempo tengan la misma tasa de retorno (Yield). Cada bono de la canasta tendr su factor de conversin con el bono terico. Cmo calculamos los factores de conversin?

Actualizando todos los flujos futuros del Bono subyacente a la tasa del cupn del Bono Terico (9.00%) en el da de vencimiento.

Precio del Futuro

Podemos encontrar el Precio del Futuro del Bono como el precio del Bono hoy, ms el costo de financiamiento menos el beneficio por mantener el Bono.
Podemos aproximar el precio del futuro como:

Precio hoy*(1+Fondeo*das/360) intereses entre hoy y el vencimiento del futuro.

Ejemplo: Precio del Futuro

Supongamos que queremos calcular el Precio del Futuro de M10 con vencimiento en Junio de 2004,

La valuacin del Futuro se hace suponiendo la Compra de un Bono M10 en el Mercado de Contado y la venta de Futuro de M10 en MexDer.

El Precio del futuro de M10 es aquel que representa una condicin de no arbitraje entre el Mercado de Contado y el Mercado de Futuros

Ejemplo: Precio del Futuro

Observamos que dentro de la Canasta de Bonos entregables contamos con dos Bonos a 3242 y 3606 das respectivamente. Las caractersticas de los bonos son las siguientes:

Emisin Tasa Cupn Yield Das por Vencer

121220 9.00% 8.23% 3242

131229 8.00% 8.40% 3606

Calculamos ahora el Precio del Futuro Terico, con base a estos dos Bonos Entregables

Ejemplo: Precio del Futuro para el M0 a 3,242 das

Al 04 de Febrero, con tasa yield del 8.23%, el precio del bono 121220 es de 105.6632 Con una tasa de fondeo del 5.42%, el precio del bono al 30 de junio es 108.0017
Como hay 147 das entre hoy y el 30 de junio, recibo por cupn 4.5500, de forma que el precio limpio al vencimiento ser 108.0017 4.5500 = 103.4517. El Factor de Conversin es : 0.999994 (Publicado por MexDer) Para conocer el Precio del Futuro, dividido el Precio Limpio al Vencimiento entre el Factor de Conversin. Por lo tanto el Valor Terico del Futuro para este Bono es 103.4523

Ejemplo: Precio del Futuro para el M0 a 3,606 das

Al 04 de Febrero, con tasa yield del 8.40%, el precio del bono 131219 es de 98.0702 Con una tasa de fondeo del 5.42%, el precio del bono al 30 de junio es 100.2406
Como hay 147 das entre hoy y el 30 de junio, recibo por cupn 4.0222, de forma que el precio limpio al vencimiento ser 100.2406 4.0222 = 96.2184. El Factor de Conversin es: 0.936581 (Publicado por MexDer) Para conocer el Precio del Futuro, dividido el Precio Limpio al Vencimiento entre el Factor de Conversin. Por lo tanto el Valor Terico del Futuro para este Bono es 102.7336.

Ejemplo: Precio del Futuro

Comparamos el Valor Terico de ambos Bonos, para determinar cual es el precio terico del Futuro de Junio de 2004 Emisin M10-121220 M10-131219 Valor Terico del Futuro 103.4523 102.7336

Elegimos el Precio del Bono M10-131219, ya que es el mas barato (Cheapest to Deliver) Este Precio, 102.7336, deber ser el Precio Futuro del M10, ya que en otra circunstancia existir un arbitraje (Futuro VS Contado).

Calculadora Futuro de Bono M

Obtn del Sitio www.mexder.com Tu calculadora del Bono M 10

Aplicaciones
El precio del Futuro y el precio del subyacente estn muy correlacionados con respecto a movimientos en tasas. Riesgo: Movimientos en la tasa de corto plazo.

Premisa:

Exposicin al M10i:
Comprar o vender el Futuro del M10 tiene un efecto muy similar a comprar o vender el M10.

Aplicaciones
Cobertura de posiciones
Para cubrir una posicin de M10 vendo futuros. Para cubrir una posicin de M7 o M5, puedo utilizar futuros de M10 y de M3 para cubrir el bono con la misma duracin (aunque mantengo sensibilidad a movimientos no paralelos de la curva y a convexidad).

Aplicaciones
Exposicin hasta recibir aportaciones. Si una Afore desea adquirir un Bono M pero tiene que esperar a recibir aportaciones, puede comprar futuros y asegurar la tasa. Compra de M10 sin vender otros papeles. Se puede tener exposicin al M10 sin necesidad de vender otros papeles solo depositando mrgenes iniciales. (posicin apalancada).

Aplicaciones
Simular un Prstamo de Valores.
El inversionista A desea irse corto. El inversionista B vende el Bono M y se compra un Futuro (Sigue Cubierto). El dinero que se obtuvo se invierte a cierta tasa. Cuando venza el futuro la inversin deber ser mayor que la liquidacin del mismo.

FUTURO DE UDI

Caractersticas del contrato

Cada contrato ampara 50,000 UDIs El primer ao los vencimientos son mensuales y los siguientes 4 aos son trimestrales. Los vencimientos son los das 10 de cada mes y liquidan contra el valor de la UDI del da 25 (ltimo dato conocido).

Otras Estrategias con Futuros de UDI

Estrategia Portafolio Resultado
UDIBONO + Bono M UDIBONO por Sinttico Posicin Bono M Cetes Corta en + Sinttico Sintticos Futuros CBIC segregado Cupn Real (strip) por + Cete Posicin Bono Cupn Corta en Sintticos Cero de Largo Futuros Plazo

Otras Estrategias con Futuro de UDI

Estrategia Portafolio Resultado
Bonde Bono Flotante por Swap Flotante por +UDIBONO Bono Real Fija Sinttico Sinttico Posicin Larga en Futuros +Bono Real Bonde Flotante Bono Flotante por Bono Real Flotante Posicin Larga en + Posicin Futuros Remanente en Bonde

Otras Estrategias con Futuro de UDI

Estrategia Portafolio Resultado Fijar Tasa Real Segmento + Tasa Real Nominal del para un Fija al Portafolio segmento en Vencimiento pesos del Posicin Larga del Futuro portafolio en Futuros Fijar Tasa Segmento + Tasa Udizado del Nominal para un Nominal Portafolio segmento de Constante al UDIs del Posicin Corta Vencimiento portafolio en Futuros

FUTURO DE TIIE

Caractersticas
El activo subyacente es la TIIE (Tasa de Inters Interbancaria de Equilibrio). Valor del contrato 100,000 pesos. La cotizacin es a travs de la tasa porcentual de rendimiento anualizada Puja con valor de 0.01 BP.

La fecha de vencimiento es el tercer mircoles hbil del mes de vencimiento de la serie.

Fijar la Tasa de un Bono Flotante

Ventajas Ponerle un techo a una deuda revisable a la cotizacin de la TIIE28 a la tasa CETE91, o en su caso un piso al rendimiento de una inversin. Aplicable tanto para Instrumentos Gubernamentales como para Instrumentos Corporativos Flotantes

Fijar la Tasa de un Bono Flotante

Supuesto: Posicin Larga del Bono, Bajan las Tasas de Inters Certificado Burstil Vencimiento: 2004/04/15 Tasa Cupn: Tiie Das Plazo: 28 das Se tiene la espectativa que disminuyan las Tasas de Inters, por lo que ponemos un Piso a la Tasa y de esta forma lo convertimos en un Bono de Tasa Fija

Recibo: Flujos Variables de TIIE cada 28 das Supuesto: Bajan las tasas

Estrategia: Vender a Futuro Contratos de Tiie 28 das a una Tasa de 5.2% cada uno

Tasa del Engrapado 1x6 = 5.2%

FT

F0
Tasa Variable = TIIE

Tiempo

El VP del Bono descontado a la Curva de TIIE sin Cobertura sera $99.69, Con Cobertura sera $99.77

Inversin

Convertir un Bono de Tasa Fija en Flotante

Supuesto: Posicin Larga del Bono, Suben las Tasas de Inters Bono Vencimiento: 2006/12/31 Tasa Cupn: 7.50 Das Plazo: 182 das Se tiene la espectativa que aumenten las Tasas de Inters, por lo que eliminamos el Piso a la Tasa y de esta forma lo convertimos en un Bono de Tasa Flotante

Recibo: Flujos al 7.5%

Estrategia: Comprar a Futuro Contratos de

Supuesto:
Suben las tasas

Tiie 28 das

Tasa Flotante = Tasa Futura de TIIE

Engrapado al 7.94%

F0
Tasa Fija del Bono = 7.50%

Tiempo
El VP del Bono descontado a la Curva Tiie sin Cobertura sera $100.39 Con Cobertura descontado a la misma curva sera $101.28

Inversin

Simular un Swap con Engrapados

Un Engrapado es una postura, con la que se opera un contrato con varias fechas de vencimiento sucesivas, al mismo precio de manera simultanea.

Contrato Diciembre

Contrato Enero

Simular un Swap
Estrategia: Comprar o Vender Contratos Futuros de TIIE de 28 das
13

Engrapado hasta por 60 meses al 9.80%

% 10

Curva del futuro de la TIIE

DC03 EN04

...

SP05 OC05

NV05OC 08 NV08

Futuro de Tipo de Cambio

Cobertura Vendiendo Futuros

Supongamos que la Afore tiene en posicin 6000 ttulos de un Bono UMS con vencimiento en 2016, el cual pagar un cupn de 11.375% el 15 de marzo de 2004, por lo que recibir 56.88 dlls, por cada ttulo. Para cubrirse ante la incertidumbre de una posible apreciacin del peso: Vende 34 contratos de futuros del Dlar MR04 a $11.30 con lo que asegura ese nivel de tipo de cambio. En marzo recibe 56.88 dlls por ttulo y en ese momento el dlar se encuentra a $11.05 por lo que vende sus dlares ms caros generando una utilidad de: $85,000 pesos

Cobertura Vendiendo Futuros

De la misma forma como se cubri un cupn, se podra cubrir los siguientes, e incluso podra cubrirse el Principal. Supongamos que la Afore desea cubrir el principal de 6000 ttulos de Bono UMS con vencimiento en 2006, por lo que recibir 1000 dlls, por cada ttulo. Para cubrirse ante la incertidumbre de una posible apreciacin del peso: Vende 600 contratos de futuros del Dlar FB06 a $12.60 con lo que asegura ese nivel de tipo de cambio. En febrero recibe 1000 dlls por ttulo y en ese momento el dlar se encuentra a $12.42 por lo que vende sus dlares ms caros generando una utilidad de: $1,080,000 pesos

Futuro de IPC

Apalancamiento
Un inversionista desea cubrir con futuros un portafolios accionario, con un valor de $1000,000 El IPC hoy est a 9,900 y el futuro a JN04 10,000 Estrategia:
Vende 10 contratos de futuros del IPC JN04 a 10,000 puntos, con lo que cubrir el valor de su portafolios al mes de junio. Realiza hoy un desembolso (2 veces AIMS) de $9,000 x 10 contratos = $90,000 pesos, teniendo un apalancamiento 1000,000 / 90,000= 11.11 veces.

Cobertura y Arbitraje
Llegado junio, sus acciones reducen su valor, teniendo un impacto neto del -5% en su portafolios (b< 1) y el IPC de la BMV cae 7% quedando en 9,207 puntos.
Prdida por portafolios 1000,000 5%= $50,000 Ganancia por futuros 10,000 9,207= 793 793 x 10 ctos x $10 / pto= $79,300

Conclusin: An cuando el entorno fue inestable, l se cubri y gan 79,300 -50,000=$29,300

Conclusiones
El uso de Instrumentos Derivados permite hacer diversas estrategias de cobertura.
Instrumentos Ideales para la cobertura de riesgos en portafolios de inversin con instrumentos de tasa real y nominal

El uso de Derivados en una cartera no solo sirve para cubrir, sino mejora el desempeo de la misma