Agenda
9 9.1 9.2 9.3 9.4 9.5 9.6 9.7 Mtodo de EVA/MVA Introduo Resultado do Exerccio Retorno sobre o Investimento (ROI) Retorno sobre o Patrimnio Lquido (ROE) Retorno Operacional sobre o Investimento Lucro Residual (RI) Modelo Econmico Agregado (EVA)
9.8
Fontes: ASSAF NETO,A. Finanas corporativas e valor. Atlas, 2003 MARTELANC, Roy; PASIN, Rodrigo; CAVALCANTE, Francisco. Avaliao de empresas, So Paulo: Pearson Prentice Hall, 2005 MARTINS, Eliseu. Avaliao de empresas (FIPECAFI Fundao Instituto de Pesquisas Contbeis, Atuariais e Financeiras), Atlas, 2001.
Introduo
H muita confuso entre a Gesto Baseada em Valor (VBM Value Based Management) e o EVA/MVA. Em geral, a VBM vista como um conceito mais amplo do que o EVA. A VBM cria uma atmosfera mental na organizao na qual todos aprendem a priorizar as decises de acordo com a repercusso destas no valor da corporao. Isto significa que todos os processos e sistemas mais importantes da empresa devem estar orientados criao de valor. Um programa amplo de VBM deve considerar os seguintes elementos: Planejamento estratgico Alocao de capital Oramentos operacionais Mensurao de desempenho Recompensa salarial dos administradores Comunicao interna e externa (com os mercados de capitais)
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Introduo
Por sua vez, o EVA/MVA (Economic Value Added/Market Value Added Valor Econmico Agregado/Valor de Mercado Agregado) uma medida de desempenho que baseia-se na noo de lucro econmico ou residual, que considera que a riqueza criada apenas quando a empresa cobre todos os seus custos operacionais e tambm o de capital Enquanto o fluxo de caixa descontado (FCD) muito utilizado para fins externos e para anlise de investimentos, o EVA/MVA muito usado para fins internos, sendo a principal metodologia para anlise de desempenho e gesto de valor
Introduo
Antes de iniciarmos a anlise dos conceitos e metodologia de clculo do EVA/MVA, necessrio conhecermos as seguintes medidas de desempenho tradicionais: O lucro econmico, relanado com nome EVA por Stewart em 1991, o lucro que da empresa aps o pagamento dos custos, das despesas e dos tributos necessrios sua operao, mas tambm aps considerado o custo de capital utilizado, ou custo de oportunidade. Assim, pode-se escrever: Receita (-) custos, despesas e tributos operacionais (=) lucro operacional (-) custo do capital de terceiros (lquido) (=) lucro lquido (-) custo do capital prprio (=) lucro econmico (EVA)
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Introduo
Antes de iniciarmos a anlise dos conceitos e metodologia de clculo do EVA/MVA, necessrio conhecermos as seguintes medidas de desempenho tradicionais: Resultado do exerccio Retorno sobre o investimento (Return on Investment - ROI) Retorno sobre o patrimnio lquido (Return on Equity - ROE) Retorno operacional sobre o investimento Lucro residual (Residual Income - RI)
Resultado do Exerccio
O resultado do exerccio, normalmente sob a verso do custo histrico, constitui-se num dos principais indicadores de desempenho das empresas disponveis. Entretanto, alguns autores observam que vrios fatores afetam negativamente sua relevncia como indicador de gerao de valor. Os principais so: A necessidade de investimento ignorada O risco ignorado A variedade de formas de contabilizao (custo dos estoque: PEPS, UEPS, Custo mdio, etc) distorce a comparabilidade
RL ROI ROA AT
ROI
Onde: ROS = Return on Sales ou Retorno sobre as vendas Giro = Giro dos ativos ou Asset Turn Over
Essa uma das mais limitadas de suas verses, por considerar as despesas com o capital de terceiros e ignorar o custo de capital prprio
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LR RL JI
Onde: LR = Lucro residual RL = Resultado lquido do exerccio JI = Juros sobre o investimento dos scios (juros sobre o capital prprio) O LR evidencia que a criao de riqueza ocorre sempre que se investe em projetos cujos retornos superem o custo de capital
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Remunerao criada pela Lei n 9.249/95 que veio substituir a correo monetria dos balanos no Brasil
Quando calculada e paga aos acionistas, entendido como se fosse dividendos para efeitos de clculo do dividendo mnimo obrigatrio O JSCP pode ser reduzido do lucro real (tributvel) a ttulo de remunerao do capital de seus acionistas, promovendo uma economia de imposto de renda Para seu clculo, segundo a legislao vigente, aplicada a taxa de juros de longo prazo (TJLP) sobre o patrimnio lquido da empresa, e seu valor total mximo no poder exceder 50% entre o maior dos seguintes valores: lucro lquido antes do IR do exerccio, e calculado antes dos referidos juros; lucros acumulados de exerccios anteriores.
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Aps breves comentrios sobre os indicadores tradicionais, podemos compreender o EVA como uma resposta necessidade de medidas de desempenho que expressem a adequada criao de riqueza por um empreendimento. Segundo Martins (1996): O conceito do EVA nada mais do que exatamente a aplicao desse Custo de Capital Prprio. Ou seja, representa o que sobra depois de considerar o Custo de Capital Prprio como despesa. Portanto, a equao do EVA seria:
EVA Nopat (C % TC )
Onde: Nopat = Resultado operacional lquido depois dos impostos (Net Operating Profit After Taxes) C% = Custo percentual do capital total (prprio e de terceiros) TC = Capital total investido
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: XXX
1) WACC = custo mdio ponderado de capital 2) Investimento = capital total aplicado na empresa (fixo e de giro) 3) ROI = retorno sobre o investimento 15
Ki:10% a.a.
10 milhes
M
Clculo do EVA:
200.000,00
WACC = [20% x $ 600,00/$ 1.000,00] + [15% x $ 400,00/$ 1.000,00] = 18% EVA = [ROI WACC] x Investimento = [21% 18%] x $ 1.000,00 = $ 30,00 Clculo do spread do patrimnio lquido: Lucro Lquido = [21% x $ 1.000,00] [15% x $ 400,00] = $ 150,00 Retorno s/ Patrimnio Lquido (ROE) = $ 150,00/$ 600,00 = 25%
Vantagens Capacidade de conscientizar rapidamente o setor sobre as expectativas do investidor em relao a sua atuao. Ou seja, define melhor os objetivos da empresa, permitindo que os administradores trabalhem focados na mesma meta Simplicidade de compreenso, estabelecendo um critrio justo de remunerao varivel dos administradores
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O valor de mercado est associado s origens de recursos do empreendimento, ou seja, tanto as aes quanto ao endividamento. Assim, o valor de mercado seria a soma do valor de mercado do capital prprio com o valor do endividamento.
(1) = capital investido: Como o prprio nome diz, o capital investido pelo acionista, evidentemente na mesma data que calculado o valor de mercado. Pode ser representado pelo patrimnio lquido contbil. melhor, porm, que seja representado pelo valor de mercado em data anterior a do valor de mercado ou, em outras palavras, na data da aquisio do ativo, da ao, etc 20
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Logo:
Investimento total
: $ 1.000,00
Goodwill (MVA)
Valor de Mercado
:$
166,70
: $ 1.166,70
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Admitindo que os 6% de reduo dos investimentos eliminam passivos e patrimnio lquido na proporo atual WACC = WACC = [20% x ($ 600,00 $ 36,00)/$ 940,00] +
EVA = [ROI WACC] x Investimento = (22,34% 18%) x ($ 1.000,00 $ 60,00) = $ 40,80 MVA = EVA / WACC = $ 40,80/0,18 = $ 226,70
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Se diante de inmeras opes que se apresentam para aplicar os 6% obtidos da reduo de seus investimentos, a empresa decidisse eliminar patrimnio lquido (pagando dividendos e/ou recomprando suas prprias aes), o custo de capital total cairia para:
Capital Prprio Capital Terceiros
WACC = 17,87%
Por sua vez, os novos indicadores seriam: ROI = Lucro Operacional/Investimento = [$ 210,00/($ 1.000,00 6%)] = 22,34% EVA = [ROI WACC] x Investimento = (22,34% 17,87) x 940,00) = $ 42,00 MVA = EVA / WACC =$ 42,00/0,1787 = $ 235,00
(1) = R$ 1.000,00 x 6% = R$ 60,00
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QUADRO RESUMO
210,00
400,00
210,00
376,00
210,00
400,00
15,00%
600,00 20,00% 1.000,00
15,00%
564,00 20,00% 940,00
15,00%
540,00 1 20,00% 940,00
21,00%
18,00% 30,00 166,67
22,34%
18,00% 40,80 226,67
22,34%
17,87% 42,00 235,00
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Concluses
A empresa deve reconhecer suas estratgias financeiras e capacidades diferenciadoras, de maneira a atingir o objetivo de maximizao da riqueza de seus proprietrios Medidas convencionais de avaliao com base no lucro so falhos por no considerarem o custo de oportunidade e o risco da deciso O EVA, por considerar a remunerao exigida pelos proprietrios de capital, constitui-se na melhor medida de avaliao do sucesso empresarial
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