CAPITULO VI

ROI - EVA

RENTABILIDAD ECONOMICA O RENTABILIDAD OPERATIVA DE LA INVERSIN. (R.O.I.) La rentabilidad econmica o ROI, se mide por la tasa de rentabilidad del activo, es decir, por la relacin entre las utilidades netas y el activo total ( Pasivo + patrimonio. La rentabilidad econmica o ROI, se puede determinar a travs de: a) ROI, despus de los gastos financieros.
b) ROI*, antes de los gastos financieros

TERMINOLOGIA

RS

= Rentabilidad sobre ventas

ta

= Tasa de rotacin de los activos. D/E = Relacin deuda patrimonio (1 + D/E) = Palanca o apalancamiento financiero = Utilidad S = Ventas netas A = Activos operacionales D = Pasivo total o Endeudamiento total E = Patrimonio total i = Tasa de inters del prstamo. ROI = Rent. Econmica o Rentabilidad operativa de la Inversin ( despus de los gastos financieros) ROI* = Rent. Econmica o Rentabilidad operativa financiera ( Antes de los gastos financieros ). ROF = Rent. Financiera o Rentabilidad operativa Financiera ( Despus de los gastos financieros) ROF* = Rent. Financiera o Rentabilidad operativa financiera ( Antes de los gastos financieros)

RENTABILIDAD ECONMICA O ROI.

a) ROI,despus de los gastos financieros. ROI = A S Rs = , ta = S A A= D+E S ROI= = Rs x ta = x = = A S A A D+E

B) ROI*, antes de los gastos financieros. +iD ROI* = A = D+E +iD

RENTABILIDAD FINANCIERA O RENTABILIDAD OPERATIVA FINANCIERA (R.O.F.)

La rentabilidad financiera o ROF, se mide por la tasa de rentabilidad de su capital, es decir, la relacin entre utilidades netas y fondos propios. Tambin la rentabilidad financiera es igual al producto de su rentabilidad econmica por su apalancamiento financiero. La rentabilidad financiera o ROF, se puede determinar a travs de: a) ROF, despus de los gastos financieros, b) ROF*, antes de los gastos financieros.

RENTABILIDAD FINANCIERA o ROF a) ROF, despus de los gastos financieros.

b) ROF*, antes de los gastos financieros.

+iD ROF* = E + i D ROI* = A = ROI* x A - i D , A=D + E = ROI* (D+E) - i D ROI* ( D + E) - i D + i D ROF * = E D ROF* = ROI* ( 1 + )

ROF =
E ROI = = ROI x A A A= D + E = ROI ( D + E) ROI ( D + E ) ROF = E D ROF = ROI ( 1 + )

VALOR ECONOMICO AGREGADO EVA

El EVA es lo que hace que nuestros directivos
acten y tomen decisiones como si fueran accionistas William Smithburg, Presidente de Quaker Oats

EVA
El Valor Econmico Aadido ( EVA, del ingls Economic Value Added ) pretende solventar las limitaciones de los indicadores tradicionales. El EVA podra definirse como lo que queda una vez que se han deducido, de los ingresos, la totalidad de los gastos, incluidos el coste de oportunidad del capital y los impuestos. Por tanto , el EVA considera la productividad de todos los factores utilizados para desarrollar la actividad empresarial. En otras palabras, el EVA es lo que queda una vez que se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad mnima esperada por parte de los Accionistas . Por tanto, se crea valor en una empresa cuando La rentabilidad generada supera al coste de oprtunidad de

Los accionistas.

VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA)

Definicin: es una herramienta de anlisis que permite calcular y evaluar la riqueza generada por la empresa, teniendo en cuenta la estructura de financiamiento con la que opera.

Podra definirse como el importe que queda una vez que se han deducido de los ingresos la totalidad de los gastos, incluidos el costo de oportunidad del capital y los impuestos

VARIABLES DEL EVA

Valor Contable del Activo (VCA) Rentabilidad del Activo (ROI) Coste de Capital (Kc)

VALOR CONTABLE DEL ACTIVO. (V.C.A.)

Este valor es el que se obtiene a partir del valor de adquisicin de los activos una vez deducidas las amortizaciones correspondientes. Los activos a considerar pueden ser los existentes a principios del ejercicio, los existentes al final o un promedio. En general el criterio ms extendido es el ltimo. Se puede considerar el activo total, o bien el activo neto, que se obtiene deduciendo al activo total la financiacin automtica sin coste explcito que aportan los proveedores, la seguridad social, hacienda y otros acreedores como consecuencia de las actividades propias de la empresa. El criterio ms extendido

es el de considerar el activo neto.

V.A.NETO = V.C.A. - PROVEEDORES O. PROVEEDORES

RENTABILDAD DEL ACTIVO (ROI )

La Rentabilidad del activo o Rentabilidad operativa de la inversin o rentabilidad econmica ( despus de las cargas financieras), es un indicador muy utilizado para la evaluacin de filiales de empresas multinacionales o de unidades de negocios. S e calcula dividiendo la utilidad antes de intereses e impuestos generado entre los activos utilizados. +iD +iD ( + i D) + (Amort. + Prov.) ROI = = o ROINETO = A D+E Valor del Activo N eto Donde: = Utilidad neta i = Tasa de inters del prstamo A= Activos totales D = Endeudamiento total o pasivo total E = Patrimonio total

COSTE DE CAPITAL (Kc)

El coste de capital denominado tanbin El coste medio del pasivo, se obtiene a partir del promedio ponderado del coste Los fondos propios y el coste de la deuda. El coste de capital es el que debera compensar a accionistas y prestamistas por la Financiacin que han aportado y el riesgo que asumen. S D Kc = x Ki + x Ke ( 1 t ) IT IT Donde : S = Aporte de capital D = Aporte de la deuda Ki = Coste de oportunidad del accionista. Ke = Coste de oportunidad del endeudamiento IT = Inversin total t = Tasa impositiva

VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA)

EVA

UAIDI

-(

ACTIVOS

COSTO
DEL CAPITAL

VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA)

EVA = VCA ( ROI UAIDT - Kc )

Donde :
EVA = Valor aadido econmico VCA = Valor contable del Activo ROI UAIDT= Tasa de rendimiento de la inversin o TRI de la Utilidad antes de intereses y despus de impuestos

Utilidad antes de intereses y despus de impuestos UAIDI

El UAIDI es una de las tres grandes variables que componen el EVA que genera una empresa. Incrementarlo es una de las formas de incidir positivamente en el EVA incrementndolo.

Utilidad Neta
(+) Gastos Financieros (-) Ingresos Extraordinarios

(+) Prdidas Extraordinarias

Utilidad antes de Intereses y despus de Imtos , (UAIDT)

Utilidad antes de intereses y despus de impuestos UAIDI

Se debe tomar en cuenta para el clculo de UAIDI lo siguiente:

La UAIDI incluye los ingresos financieros bajo el criterio de que los activos que tiene la empresa generan dichos ingresos. La UAIDI no incluye las partidas extraordinarias por considerarlas que estn fuera del control y gestin del centro. En resumen la UAIDI busca reflejar solo la utilidad generada por el centro en el desarrollo normal de sus operaciones.

Utilidad antes de intereses y despus de impuestos UAIDI

Para asegurar la fiabilidad del clculo de UAIDI se debe tomar en cuenta lo siguiente: Activacin de gastos de mantenimiento o reparaciones. Polticas de depreciacin del activo fijo.

Estimaciones realizadas en relacin con provisiones y/o ajustes.

Mtodo de valuacin de existencias.

Operaciones con empresas vinculadas.

Criterio uniforme en la aplicacin de polticas contables a ser aplicados ao tras ao.

Utilidad antes de intereses y despus de impuestos UAIDI

Para aumentar el UAIDI se deben incrementar los ingresos y reducir los gastos y los impuestos por lo tanto se debe: Enfocar la empresa hacia el mercado, innovando y mejorando productos . Reconvertir costos fijos en variables. Eliminar actividades que no aporten valor a los clientes. Reducir los activos para reducir costo de depreciacin. Subcontratar o externalizar procesos.

Incrementar la productividad de los empleados a travs de sistemas de incentivos.

Reducir el pago de impuestos

El Valor Contable del Activo

El Activo es otra de las grandes variables que inciden en el EVA generado por una empresa.

Reduciendo los Activos podemos lograr aumentar el EVA.

Activos (a costo de adquisicin)

(-) Depreciaciones y amortizaciones.

(+) Revaluaciones (ajuste por mayor valor de mercado). (-) Devaluaciones (ajuste por menor valor de mercado).

(-) Activos vinculados a pasivos con costo 0

Activo neto a valor de mercado

El Valor Contable del Activo

Para asegurar la fiabilidad del clculo del Activo se debe tomar en cuenta lo siguiente:

Activacin de gastos de mantenimiento o reparaciones.

Polticas de depreciacin del activo fijo. Estimaciones realizadas en relacin con provisiones y/o ajustes. Mtodo de valuacin de existencias. Cuantificacin de los valores de mercado.

Criterio uniforme en la aplicacin de polticas contables a ser aplicados ao tras ao.

El Valor Contable del Activo

Para reducir los Activos se deben emprender las siguientes estrategias: Alquilar activos en lugar de comprarlos. Reducir los inventarios implementando polticas como el justo a tiempo. Reducir el tiempo de cobranza implementando mejores polticas de crdito. Reducir los saldos de tesorera (cash management) Subcontratar o externalizar procesos eliminando activos.

El Costo del Capital

El Costo promedio del capital constituye la tercera variable que incide en el EVA Una de las formas como podemos incrementar el EVA es reduciendo el costo del capital. Bajo este enfoque, adicionalmente al costo originado por la financiacin externa, la financiacin interna, entendida como el capital aportado por los accionistas o la reinversin de las utilidades, tiene costo, es decir los accionistas no aportan dinero a costo cero. . Costo del Patrimonio

(+) Costo de la Deuda Costo del Capital

El Costo del Capital Patrimonio

El costo del patrimonio se puede conocer de dos maneras: La forma ms simple es consultar a los accionistas mayoritarios cul es la rentabilidad mnima que les gustara obtener de su participacin en la empresa (Tasa de retorno mnima). La otra forma es estimar este dato a partir de la rentabilidad que ofrece un instrumento financiero con riesgo muy bajo o nulo y aadir una prima de riesgo en funcin del sector en el que trabaja la empresa.

El Costo del Capital Patrimonio

La Compaa Industrial ARGON al 31 de diciembre del 2000 presenta la siguiente informacin:

UAIDI =

2947,965
28617,094 20410,250 (71.32% del Activo Total)

Activo Neto = Patrimonio =

Pasivo Total =8206,844 (28.68% del Activo Total)

El Costo del Capital Patrimonio

Consultados los accionistas de la Compaa ARGON acerca del costo de oportunidad de su inversin en la compaa ellos lo calcularon as:

Rendimiento de Bonos del Tesoro de EEUU = 4.32%

Riesgo del sector Industrial donde opera ARGON= 5.68% Costo de Oportunidad = 10%

Con lo que podemos calcular el costo ponderado del Patrimonio: Costo ponderado del Patrimonio = 10% X 71.32% = 7.13%

RIESGO?

Para calcular el costo de la deuda (kd) originada por el financiamiento externo se deben tomar en cuenta dos consideraciones: La primera es que los intereses generados por la deuda son deducibles de impuestos.Por lo tanto, del costo de la deuda, debe reducirse el ahorro de impuestos que genera:

El Costo del Capital Pasivo

kd despus de impuestos = kd antes de impuestos X (1-t)

donde t es la tasa impositiva Ejemplo: Un prstamo tiene un costo financiero de 10% y la tasa impositiva para la compaa es de 30% calcular el costo de la deuda despus de impuestos: kd despus de impuestos = 10% *(1-0.30)= 7%

El Costo del Capital Pasivo La segunda consideracin es que, al tener la empresa diversos prstamos pactados a diferentes tasas, el costo total del capital se debe obtener, ponderando el costo de cada deuda, en funcin del peso que tenga sta respecto del de los pasivos totales de la empresa: Ejemplo: Despus de un anlisis la compaa ARGON ha determinado la estructura actual de sus pasivos como sigue:

COMPAA ARGON PASIVOS TOTALES

DEUDAS Deuda #001 Deuda #002 Deuda #003 Deuda #004 IMPORTES 1.842.756 1.000.000 1.762.580 3.601.508 8.206.844 COSTO 15,00% 9,51% 6,00% 6,00%

El Costo del Capital Pasivo

En el pas donde opera la Compaa ARGON la tasa impositiva es de 35% este dato nos permite calcular el costo de las deudas despus de Impuestos:

COMPAA ARGON PASIVOS TOTALES

DEUDAS Deuda #001 Deuda #002 Deuda #003 Deuda #004 IMPORTES 1.842.756 1.000.000 1.762.580 3.601.508 8.206.844 COSTO 15,00% 9,51% 6,00% 6,00% COSTO DI 9,75% 6,18% 3,90% 3,90%

El Costo del Capital Pasivo

Como tenemos el total de los pasivos podemos ponderar estas deudas con respecto al total:

COMPAA ARGON PASIVOS TOTALES

DEUDAS Deuda #001 Deuda #002 Deuda #003 Deuda #004 IMPORTES 1.842.756 1.000.000 1.762.580 3.601.508 8.206.844 COSTO DI 9,75% 6,18% 3,90% 3,90% PONDERADO 22,45% 12,18% 21,48% 43,88% 100,00%

El Costo del Capital Pasivo

Una vez ponderadas las deudas procedemos a calcular el costo medio ponderado de las deudas:
COMPAA ARGON PASIVOS TOTALES
DEUDAS Deuda #001 Deuda #002 Deuda #003 Deuda #004 IMPORTES 1.842.756 1.000.000 1.762.580 3.601.508 8.206.844 COSTO DI 9,75% 6,18% 3,90% 3,90% PONDERADO 22,45% 12,18% 21,48% 43,88% 100,00%
COSTO PONDERADO

2,19% 0,75% 0,84% 1,71% 5,49%

Ahora podemos calcular el costo medio ponderado del pasivo de ARGON:

Costo Medio Pond. Del Pasivo = 5.49% X 28.68% = 1.57%

El Costo del Capital Pasivo + Patrimonio

Una vez calculados el costo ponderado del Patrimonio y el costo medio ponderado del Pasivo procedemos a calcular el costo total de la inversin en ARGON (Costo Total del Capital): Costo Pond. Del Patrimonio
(+) Costo Medio Pond. Del Pasivo Costo del Capital

7.13%
1.57% 8.7%

El Costo Promedio Ponderado del Capital ( Kc)

Se establece como un promedio ponderado del aporte de los socios con respecto a la inversin total que se va a incurrir por el costos de los inversionistas (Ki), ms la ponderacin del endeudamiento por el costo del endeudamiento menos la tasa del impuesto a la renta Ke( 1 t ). Que paga a la empresa. S Kc.= x Ki + D x Ke ( 1 t )

IT
Donde: S: Aporte de los socios

IT
Ki = Costo de Oport. Acc.

D= Deuda total
IT = Inversin total o Total de activos

Ke= Costo de Oport. Endeud.

El Costo Promedio Ponderado del Capital ( Kc)

S Kc.= IT x Ki + IT D x Ke ( 1 t )

Costo de oportunidad del accionista (Ki) : Rendimiento / Bonos : 4.37 % Riesgo de inversin Total Ki : 5.68 % 10 %

Ahora determinaremos el : Ke ( 1 t )

Ke ( 1- t ) Ke ( 1 t )

Deuda

Partic. %

Ke

Ke ( 1- t ) Ponderada

1 2 3 4

1842,756 1000,000 1762,580 3601,508 8206,844

22.45 % 12.18 % 21.48 % 43.68% 100.00%

15.00% 9.51 % 6.00 % 6.00 %

9.75 % 6.18 % 3.90 % 3.90 %

2.19 % 0.75 % 0.84 % 1.71 % 5.49 %

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL ( Kc )

S
Kc.= IT 20410,250 Kc = 28617,094 x Ki +

D
x IT 8206,844 x 10 % + 28617,094 x 5.49 % Ke ( 1 t )

Kc = 71.32 % x 10 % + 28.68 % x 5.49 %

Kc = 8.70 %

El Clculo del EVA para la Compaa ARGON

Conociendo la informacin necesaria para calcular el EVA tenemos:
EVA = UAIDI - (ACTIVO NETO * COSTO DEL CAPITAL) EVA = 2947,965 - (28617,094 * 0.087) EVA = 2947,965 - 2489,687 EVA = 458,278

EVA = VCA ( ROI UAIDT - Kc ) 2947,965 EVA = 28617,094 ( - 8.70 % )

28617,094

Eva = 458,278

El Clculo del EVA para la Compaa ARGON (ejercicio)

Se le solicita que estime el EVA para diversos costos de oportunidad de los accionistas de ARGON, luego explique la incidencia del costo de oportunidad en el clculo del EVA:

Costo de Oportunidad 10% 11% 12% 13% 14%

EVA