FINANZAS Y PROYECTOS DE INVERSION

ORIENTADOR Carlos Antonio Portal Rueda

CRITERIOS PARA LA EVALUACION

EXAMEN PARCIAL Trabajos prcticos Trabajos de clase EXAMEN FINAL Evaluacin docente TOTAL 20 puntos 10 puntos 08 puntos 60 puntos 2 puntos 100 puntos

Aprobara la materia el alumno que durante el curso haya acumulado un mnimo de 60 puntos Examen parcial Examen parcial recuperatorio Ultimo da de clases Examen final 1ra Examen final 2da Examen extraordinario 16 octubre 11 noviembre 20 noviembre 11 diciembre 29 enero 24 febrero

CONTENIDO DE LA MATERIA

UNIDAD 1 El Plan Financiero - Evaluacin del Proyecto

UNIDAD 2 Anlisis de Estados Financieros

UNIDAD 3 Anlisis de Fondos, de Flujos de Efectivo y Planeacin Financiera UNIDAD 4 La Administracin Financiera

PRIMERA UNIDAD
EL PLAN FINANCIERO
EVALUACION DEL PROYECTO

CONTENIDO DE LA UNIDAD 1
Introduccin Generalidades de criterios de evaluacin Conceptos de evaluacin. Tipos de evaluacin de proyectos Evaluacin Financiera Evaluacin Econmica Evaluacin Social Indicadores de Evaluacin de Proyectos VAN. TIR. Relacin Beneficio Costo Periodo de Recuperacin de la Inversin Proyectos aceptados Proyectos postergados Proyectos rechazados El riesgo de los proyectos La medicin del riesgo El anlisis de sensibilidad

INTRODUCCION

El Plan Financiero es la traduccin en nmeros del resto del Proyecto en estudio.

Recogida la informacin sobre lo que precisamos para empezar la empresa, las previsiones de venta que hayamos realizado (Estudio de Mercado), la gente que vayamos a contratar, etc. es hora, en esta parte del plan, de traducirlo a nmeros para as poder ver la viabilidad del proyecto y cules son las previsiones

Un plan financiero es la expresin en cifras de lo que se espera de la empresa.: comprende la fijacin de los objetivos, el estudio y seleccin de las estrategias que se usarn para alcanzarlos, la colocacin de metas, etc.

Las empresas pequeas normalmente funcionan sin ningn plan explcito.

Pero el empresario que se dedica a disear un plan financiero (grande o pequeo, estar en gran ventaja respecto de aquel que se deja llevar por los mltiples factores de azar que influyen en los negocios: los barcos sin timn por lo general terminan encallados

Los objetivos tambin tienen distintos niveles de prioridad y podramos nombrar, entre otros a:

La rentabilidad Es decir que sea mas conveniente invertir el capital en la empresa que depositarlo en un banco
La eficiencia Rendimiento del capital y la mano de obra El crecimiento en el tiempo Las reinversiones, etc.

Cada empresario tendr sus propios objetivos y prioridades, lo importante es definir de manera explcita cuales son estos

En una pequea empresa, donde el empresario hace las veces de gerente, su casa la ocupa como oficina, su auto como vehculo de la empresa, etc. es muy importante considerar que, aunque no cuesten dinero, todas estas cosas no son "gratis".

Si no se les considera con su respectivo precio el plan financiero estar fuertemente distorsionado

Los elementos bsicos del plan financiero para un pequeo empresario son simples: Ventas Costos Gastos Utilidad bruta Impuestos y beneficios utilidad neta). (o

Sin embargo son sorprendentemente pocos los pequeos empresarios que fijan metas y controlan estas variables regularmente.

As es un milagro que muchas pequeas empresas no quiebren y an prosperen en medio de la ms absoluta falta de control y planificacin

Un pequeo empresario tradicional gasta el dinero a medida que le va ingresando, ya sea de su capital propio, de prstamos o de las ventas, y solo se da cuenta si el negocio anda bien o mal en la medida en que le quede saldo a favor en su chequera a fin de cada mes

Un buen empresario por otra parte estima detalladamente sus costos y gastos, fijando un sueldo incluso a su propio trabajo, a partir de eso estima cuanto debe vender como mnimo para cubrir sus costos (y no tener que comerse el capital), es decir su "punto de equilibrio".

En base a ste dato puede hacer su presupuesto que luego deber ir controlando mensualmente para saber como marcha el negocio.

La mayora de las quiebras se producen porque el empresario no se da cuenta de lo malo que est ocurriendo hasta que ya es demasiado tarde

Existe una serie de "test cidos" para determinar si un negocio vale la pena o no, si su endeudamiento es o no aceptable, si vale la pena mantener el volumen de inventario, etc.

Se trata de "termmetros" que marcan la buena o mala salud del negocio.

La realidad es que los pequeos empresarios rara vez hacen caso de estos indicadores y muchas veces deciden seguir con negocios que dan todo tipo de seales de alarma con la esperanza de que las cosas mejorarn en el futuro.

No es la manera ms lgica de llevar una empresa pero si la ms comn, y muchas veces resulta debido a que el factor de azar inherente a las empresas produce cambios dramticos.

Esto no quiere decir que la planificacin sea intil, al contrario, pero si hay que tener en cuenta que los indicadores numricos no son infalibles y que no basta una buena planificacin para asegurar el xito de una empresa.

No basta, aunque ayuda bastante

El dinero es un recurso clave de la empresa y debe ser bien administrado.

Mientras ms pequea es la empresa ms peligroso resulta el derroche.

As toda la planificacin anteriormente descrita debe servir de base para proyectar el flujo de caja.

El "flujo de caja" es el detalle de las entradas y salidas de dinero del negocio y todo buen empresario sabe lo importante que resulta tenerlo controlado.

Muchos dejan esta vital tarea a los bancos, fijndose solo en los saldos a fin de mes.

Nada ms peligroso que esta prctica

Aunque el flujo de caja es difcil de proyectar si se puede controlar diariamente lo que dar al pequeo empresario una importante radiografa de la salud del negocio

El plan financiero suele estar compuesto de

El Plan de Inversiones

Cuenta de previstos

Resultados

Balance Previsional

Presupuesto Tesorera

de

EL PLAN DE INVERSIONES
Consigna todo lo necesario para empezar y cunto cuesta (compra de computadoras, arreglo de local, gasto de notario, etc.) y luego se especifica con qu vamos a pagarlo.

Si no podemos cubrir el total necesario para empezar a rodar con los fondos propios que vamos a poner deberemos buscar financiacin externa (esto es, pedir un prstamo)

CUENTA DE RESULTADOS PREVISTOS

Deberemos analizar por una parte los ingresos que prevemos tener y, por otro lado, los gastos necesarios de funcionamiento.

Una vez todos juntos, debemos ver el resultado mes a mes durante el primer ao para ir viendo el beneficio o prdida.

Igualmente debemos hacerlo para los siguientes aos (acumulados por meses o trimestres durante por ejemplo los 3 primeros aos) lo ms normal es cerrar el primer ao con prdidas

BALANCE PREVISIONAL

Debemos consignar cul ser nuestro balance final para cada ao, con nuestro activo, pasivo y neto

PRESUPUESTO DE TESORERIA

Similar a nuestro presupuesto de gastos (que realizamos para la cuenta de resultados) pero teniendo en cuenta momentos de pago, no de gasto (es decir cuando sale el dinero de nuestra cuenta, no cuando contraemos la deuda) eso permitir controlar la tesorera, cuestin esencial en toda empresa y particularmente en las nuevas, donde es vital tener recursos lquidos y habitual que se conviertan en una cuestin delicada

GENERALIDADES DE CRITERIOS DE EVALUACION

El principio fundamental de la Evaluacin de Proyectos consiste en medir el valor, sobre la base de la comparacin de los beneficios y costos proyectados en el horizonte de planeamiento.

Por consiguiente, evaluar un Proyecto de Inversin es medir su valor econmico, financiero o social a travs de ciertas tcnicas e Indicadores de Evaluacin, con los cuales se determinan la alternativa viable u optima de Inversin, previa a la toma de decisiones respecto a la ejecucin o no ejecucin del Proyecto

Las tcnicas de Evaluacin de Proyectos son herramientas de decisin que permiten calcular el valor del Proyecto desde algn punto de vista ya establecido, cuya actualizacin del Flujo de beneficios y Evaluacin, previa a la toma de decisin respecto a la aceptacin o rechazo del Proyecto

La Evaluacin de Proyectos en trminos de eleccin o seleccin de oportunidades de Inversin, consiste en comparar los beneficios generados asociados a la decisin de Inversin y su correspondiente desembolso de gastos.

El proceso de Evaluacin de Proyectos se realiza a travs de ciertos indicadores o parmetros de Evaluacin, cuyos resultados permiten realizar las siguientes acciones de decisin

Tomar una decisin de aceptacin o rechazo, cuando se trata de un Proyecto especifico

Elegir una alternativa optima de Inversin, cuando los Proyectos son mutuamente excluyentes Postergar la ejecucin del Proyecto, cuando existe racionamiento de capitales para su implementacin

Cabe destacar, que la Evaluacin de Proyectos de Inversin bajo la ptica Empresarial, consiste en medir su valor incluyendo el Financiamiento del Proyecto y el aporte de los accionistas.

En este sentido, los Proyectos que provienen del sector privado deben ser evaluados bajo las premisas de la gerencia Empresarial y los objetivos de los accionistas

CONCEPTOS DE EVALUACION

La Evaluacin de Proyectos de Inversin ha sido entendido de muchas maneras en las ultimas dcadas, siendo en sntesis entendido como una operacin intelectual que permite medir el valor del Proyecto, a base de la comparacin de los beneficios que genera asociada a la decisin de Inversin de capital y la correspondiente corriente de desembolsos de gastos en el horizonte de planeamiento o vida til del Proyecto

El Instituto Latinoamericano de Planificacin Econmica y Social (ILPES), creado por las Naciones Unidas en Santiago de Chile, define a la Evaluacin de Proyectos de Inversin como

El proceso de valorizacin de los recursos, cuyos indicadores conducen a aceptar, rechazar o clasificar un Proyecto dentro de un cierto orden de prioridades previamente establecidos. "

Para el Instituto Nacional de Planificacin (INP), del Per, creado mediante decreto ley 14220 en octubre de 1962,

" La Evaluacin de Proyectos de Inversin es una tcnica de medicin de sus ventajas o desventajas de un Proyecto, a base del anlisis de sus beneficios y costos actualizados, cuyos resultados positivos o negativos permiten determinar la conveniencia de aceptacin o rechazo por parte de la entidad ejecutora

El Economista Simn Andrade, especialista en Planificacin Urbana y Regional (IPL-UNI) y profesor de formulacin y Evaluacin de Proyectos, define a

" La Evaluacin de Proyectos de Inversin como una operacin intelectual que mide el valor econmico y financiero del Proyecto, a base de actualizacin del Flujo de beneficios y costos proyectados, que a travs de ciertos indicadores permite determinar las ventajas o desventajas del Proyecto."

TIPOS DE EVALUACION DE PROYECTOS

Segn la procedencia de la fuente de Financiamiento del capital y la naturaleza u objetivos del Proyecto existen tres tipos de Evaluacin de Proyectos de Inversin

Evaluacin Financiera

Evaluacin Econmica

Evaluacin Social

Los tres tipos de Evaluacin de Proyectos tiene un campo de accin ya definido, en cuyo proceso de medicin utilizan tcnicas e indicadores de medicin en forma similar, existiendo diferencia en la Evaluacin social de Proyectos el manejo de precios corregidos y/o precios sociales

EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS

Es una tcnica para evaluar Proyectos que requieren de Financiamiento de crditos, como tal, permite medir el valor financiero del Proyecto considerando el costo de capital financiero y el aporte de los accionistas.

Evaluar un Proyecto de Inversin desde el punto de vista financiero o Empresarial consiste en medir el valor proyectado incluyendo los factores del Financiamiento externo

Es decir, tener presente las amortizaciones anuales de la deuda y los intereses del prstamo en el horizonte de planeamiento

Este tipo de Evaluacin permite comparar los beneficios que genera el Proyecto asociado a los fondos que provienen de los prestamos y su respectiva corriente anual de desembolsos de gastos de amortizacin e intereses

La Evaluacin Financiera de Proyectos de Inversin se caracteriza por determinar las alternativas factibles u optimas de Inversin utilizando los siguientes indicadores

El Valor Actual Neto Financiero (VAN) La tasa Interna de Retorno Financiero (TIR)
El Factor Beneficio / Costo (B/C) El Periodo de Recuperacin de la Inversin (PRI) Estos indicadores son suficientes para decidir la ejecucin o no ejecucin del Proyecto y su posterior implementacin de la actividad productiva o de servicio.

Cabe destacar, que evaluar un Proyecto de Inversin bajo los principios de Evaluacin Financiera consiste en considerar el costo del dinero en el tiempo y el valor de la emisin de las acciones de la Empresa, cuyo procedimiento permite conocer la verdadera dimensin de la Inversin total frente a los gastos financieros del Proyecto, que esta compuesto por la amortizacin anual de la deuda y la tasa de inters de prstamo

EVALUACION ECONOMICA DE PROYECTOS

Denominada tambin Evaluacin del Proyecto puro, tiene como objetivo analizar el rendimiento y Rentabilidad de toda la Inversin independientemente de la fuente de Financiamiento.

En este tipo de Evaluacin se asume que la Inversin que requiere el Proyecto proviene de fuentes de Financiamiento internas (propias) y no externas, es decir, que los recursos que necesita el Proyecto pertenece a la entidad ejecutora o al inversionista.

Examina si el Proyecto por si mismo genera Rentabilidad; las fuentes de Financiamiento no le interesan.

Cuantifica la Inversin por sus precios reales sin juzgar si son fondos propios o de terceros, por lo tanto sin tomar en cuenta los efectos del servicio de la deuda y si los recursos monetarios se obtuvieron con costos financieros o sin ellos, hablamos de los intereses de pre-operacin y de los intereses generados durante la etapa de operacin o funcionamiento del Proyecto

INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS

Como se acaba de ver los principales indicadores de la evaluacin de proyectos son:

El Valor Actual Neto Financiero (VAN)

La tasa Interna de Retorno Financiero (TIR)

El Factor Beneficio / Costo (B/C)

El Periodo de Recuperacin de la Inversin (PRI)

EL VALOR ACTUAL NETO

VAN

Conocido tambin como el valor presente neto y se define como la sumatoria de los Flujos netos de caja anuales actualizados menos la Inversin inicial.

Donde: IO : Inversin Inicial Fi : Flujo neto anual ; Si VAN > 0 ==> ACEPTAR PROYECTO t : tasa de actualizacin n: aos de duracin del Proyecto

Con este indicador de Evaluacin se conoce el valor del dinero actual (hoy) que va recibir el Proyecto en el futuro, a una tasa de inters y un periodo determinado, a fin de comparar este valor con la Inversin inicial

El valor actual neto de una Inversin corresponde al Flujo neto de caja actualizado con una determinada tasa de descuento, la misma que tendr un valor que puede ser calculada en funcin al aporte propio y al monto financiado.

Previo al calculo del VAN, es necesario precisar que el Flujo neto de caja puede ser constante anualmente o diferente; como tambin la tasa de actualizacin sera la misma cada ao o por el contrario distinta

QUE ES LA TASA DE ACTUALIZACION O DE DESCUENTO

Es aquella medida de Rentabilidad mnima exigida por el Proyecto y que permite recuperar la Inversin inicial, cubrir los costos efectivos de produccin y obtener beneficios.

La tasa de actualizacin representa la tasa de inters a la cual los valores futuros se actualizan al presente

La tasa de actualizacin o descuento a emplearse para actualizar los Flujos ser aquella tasa de rendimiento mnima esperada por el inversionista por debajo del cual considera que no conviene invertir. Cuando una persona o un grupo de personas invierten en un Proyecto lo hacen con la expectativa de lograr un rendimiento aceptable.

La Rentabilidad esperada ser favorable si es superior a la tasa de referencia, ya que nadie pretender ganar por debajo de esta tasa, que puede ser la tasa de oportunidad del mercado concebida esta como el mayor rendimiento que se puede obtener si se invirtiera el dinero en otro Proyecto de riesgo similar disponible en ese momento

Para seleccionar la tasa adecuada no existe un criterio comn, algunos autores proponen el empleo de la tasa de inters bancaria sobre prestamos a largo plazo, el ndice de inflacin mas una prima de riesgo, el costo ponderado de capital, etc.

Si la tasa seleccionada es muy alta, entonces puede rechazarse Proyectos que tengan buenos retornos, por otro lado, una tasa que sea muy baja puede dar lugar a aceptar Proyectos que en los hechos conduzcan a perdidas econmicas.

Se puede usar como el valor de la tasa de actualizacin al TREMA, el cual es la tasa de Rentabilidad mnima atractiva

Podra se de la siguiente manera

La tasa seria empleando el costo ponderado del capital, en otros trminos, tomando en cuenta el monto del prstamo multiplicado por una tasa bancaria de prstamo a largo plazo y el monto del capital propio multiplicado por una tasa bancaria que se obtiene en un deposito a plazo fijo, de manera que se toma en cuenta el costo de oportunidad.

Por lo tanto el TREMA, se obtiene con la siguiente expresin:

TREMA = Porcentaje de Capital Propio x la tasa de inters anual de un DPF + Porcentaje de Prstamo x la tasa anual de prstamo bancario a largo plazo

TREMA = 0.30x0.07+0.70x0.17 TREMA =0.14 TREMA = 14%

Entonces, el costo ponderado del capital es del 14% , que resulta de ponderar cada fuente de Financiamiento, conocido tambin como el costo de capital promedio ponderado

TASA INTERNA DE RETORNO

Conocida tambin como tasa de Rentabilidad financiera (TRF) y representa aquella tasa porcentual que reduce a cero el valor actual neto del Proyecto.

La TIR muestra al inversionista la tasa de inters mxima a la que debe contraer prestamos, sin que incurra en futuros fracasos financieros.

Para lograr esto se busca aquella tasa que aplicada al Flujo neto de caja hace que el VAN sea igual a cero.

A diferencia del VAN, donde la tasa de actualizacin se fija de acuerdo a las alternativas de Inversin externas, aqu no se conoce la tasa que se aplicara para encontrar el TIR; por definicin la tasa buscada ser aquella que reduce que reduce el VAN de un Proyecto a cero.

En virtud a que la TIR proviene del VAN, primero se debe calcular el valor actual neto.

El procedimiento para determinar la TIR es igual al utilizado para el calculo del VAN; para posteriormente aplicar el mtodo numrico mediante aproximaciones sucesivas hasta acercarnos a un VAN = 0, o por interpolacin o haciendo uso de calculadoras programables que pueden calcular variables implcitas en una ecuacin

Para el calculo se aplica la siguiente formula del VAN

Una forma practica de operacionalizar lo anterior es mediante el tanteo, llamado tambin por aproximaciones sucesivas, su manejo supone encontrar un VAN positivo y uno negativo a tasas distintas.

Si con la tasa de descuento escogida el VAN resultante continua positivo, entonces habr que repetir el calculo con una "i" mayor hasta hallar un VAN negativo

Obtenido un VAN positivo y otro negativo, se procede a la aproximacin dentro de estos mrgenes hasta encontrar un VAN igual o cercano a cero, con lo que se arriba mas rpidamente a la TIR ( la precisin es mayor cuando mas se aproxima a cero).

Para el calculo se aplica la siguiente formula de interpolacin lineal.

Donde: i1 : Tasa de actualizacin del ultimo VAN POSITIVO i2 : Tasa de actualizacin del primer VAN NEGATIVO VAN1 : Valor Actual Neto, obtenido con VAN2 : Valor Actual Neto, obtenido con

EJERCICIO

Si se diera el siguiente caso en el cual con ambos indicadores ya estudiados, tuviramos las siguientes alternativas para cierto Proyecto

Cul alternativa elegira Ud.?

SOLUCION AL EJERCICIO

Desde el punto de vista del VAN, la Alternativa A seria la mejor opcin por tener el VAN mas alto, pero desde el punto de vista del TIR, la Alternativa B seria la mejor, tambin por ser la mayor tasa, ahora cual Alternativa elijo de estas dos?,

Segn muchos autores la TIR mayor es la mejor alternativa que se tiene para un Proyecto, porque representa el limite superior, el mismo que como explicamos con anterioridad, permitir obtener prestamos mayores tanto en cantidad como en inters.

La TIR es el indicador de mayor confiabilidad para un Proyecto

RELACION BENEFICIO/ COSTO

La relacin Beneficio / Costo (B/C), muestra la cantidad de dinero actualizado que recibir el Proyecto por cada unidad monetaria invertida.

Se determina dividiendo los ingresos brutos actualizados (beneficios) entre los costos actualizados.

Para el calculo generalmente se emplea la misma tasa que la aplicada en el VAN.

Este indicador mide la relacin que existe entre los ingresos de un Proyecto y los costos incurridos a lo largo de su vida til incluyendo la Inversin total.

Si la relacin B/C es mayor que la unidad, el Proyecto es aceptable, por que el beneficio es superior al costo

Si la relacin B/C es menor que la unidad, el proyecta debe rechazarse porque no existe beneficio

Si la relacin B/C es igual a la unidad, es indiferente llevar adelante el Proyecto, porque no hay beneficio ni perdidas

Para el clculo de la relacin beneficio / costo, se emplea la siguiente formula.

Donde: YB1 : Ingreso Bruto en el periodo uno, y as sucesivamente. I0 : Inversin Inicial C1 : Costo Total en el periodo uno, as sucesivamente ( 1+ i ) : Factor de Actualizacin. n : Periodos (aos)

La relacin B/C solo entrega un ndice de relacin y no un valor concreto, adems no permite decidir entre Proyecto alternativos.

EL PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION (PRI)

Es uno de los mtodos que en el corto plazo puede tener el favoritismo de algunas personas a la hora de evaluar sus proyectos de inversin.

Por su facilidad de clculo y aplicacin, el Periodo de Recuperacin de la Inversin es considerado un indicador que mide tanto la liquidez del proyecto como tambin el riesgo relativo pues permite anticipar los eventos en el corto plazo

Es importante anotar que este indicador es un instrumento financiero que al igual que el Valor Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno, permite optimizar el proceso de toma de decisiones

EN QUE CONSISTE EL PRI

Es un instrumento que permite medir el plazo de tiempo que se requiere para que los flujos netos de efectivo de una inversin recuperen su costo o inversin inicial

COMO SE CALCULA EL ESTADO DE FLUJO NETO DE EFECTIVO (FNE)

Para calcular los FNE debe acudirse a los pronsticos tanto de la inversin inicial como del estado de resultados del proyecto.

La inversin inicial supone los diferentes desembolsos que har la empresa en el momento de ejecutar el proyecto (ao cero).

Por ser desembolsos de dinero debe ir con signo negativo en el estado de FNE

Del estado de resultados del proyecto (pronstico), se toman los siguientes rubros con sus correspondientes valores:

Los resultados contables (utilidad o prdida neta)

La depreciacin

Las amortizaciones de activos diferidos

Las provisiones.

Estos resultados se suman entre s y su resultado, positivo o negativo ser el flujo neto de efectivo de cada periodo proyectado

IMPORTANTE
La depreciacin, las amortizaciones de activos nominales y las provisiones, son rubros (costos y/o gastos) que no generan movimiento alguno de efectivo (no alteran el flujo de caja) pero si reducen las utilidades operacionales de una empresa.

Esta es la razn por la cual se deben sumar en el estado de flujo neto de efectivo

La siguiente tabla muestra un ejemplo que resume lo hasta ahora descrito

CONCEPTO Resultado del ejercicio + Depreciacin + Amortizacin de diferidos + Provisiones - Inversin Inicial
FLUJO NETO DE EFECTIVO DEL PROYECTO A

1 30 100 40 30

2 150 100 30 20 300

3 165 100 20 15 300

4 90 100 10

5 400 100

-1.000 -1.000 200 200 500

CALCULO DEL PRI

Supongamos que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de inversin inicial equivalente a $1.000

El proyecto (A) presenta los siguientes FNE (datos en miles):

El proyecto (B) presenta los siguientes FNE (datos en miles):

CALCULO DEL PRI A

Uno a uno se van acumulando los flujos netos de efectivo hasta llegar a cubrir el monto de la inversin.

Para el proyecto A el periodo de recuperacin de la inversin se logra en el periodo 4: (200+300+300+200=1.000)

CALCULO DEL PRI B

Uno a uno se van acumulando los flujos netos de efectivo hasta llegar a cubrir el monto de la inversin.

Para el proyecto B el periodo de recuperacin de la inversin se logra entre el periodo 2 y el periodo 3. Al ir acumulando los FNE se tiene que, hasta el periodo 3, su sumatoria es de 600+300+300=1.200, valor mayor al monto de la inversin inicial, $1.000. Quiere esto decir que el periodo de recuperacin se encuentra entre los periodos 2 y 3

Para determinarlo con mayor exactitud siga el siguiente proceso

1. Se toma el periodo anterior a la recuperacin total (2) 2. Calcule el costo no recuperado al principio del ao dos: 1.000 - 900 = 100. Recuerde que los FNE del periodo 1 y 2 suman $900 y que la inversin inicial asciende a $1.000 3. Divida el costo no recuperado (100) entre el FNE del ao siguiente (3), 300: 100300 = 0.33 4. Sume al periodo anterior al de la recuperacin total (2) el valor calculado en el paso anterior (0.33)

5. El periodo de recuperacin de la inversin, para este proyecto y de acuerdo a sus flujos netos de efectivo, es de 2.33 perodos

ANALISIS

Como se puede apreciar, proyecto (A) se recupera en periodo 4 mientras que proyecto (B) se recupera en 2.33 periodos.

el el el el

Lo anterior deja ver que entre ms corto sea el periodo de recuperacin mejor ser para los inversionistas, por tal razn si los proyectos fueran mutuamente excluyentes la mejor decisin sera el proyecto (B)

CUAL ES EL TIEMPO EXACTO PARA RECUPERAR LA INVERSION

Para analizar correctamente el tiempo exacto para la recuperacin de la inversin, es importante identificar la unidad de tiempo utilizada en la proyeccin de los flujos netos de efectivo.

Esta unidad de tiempo puede darse en das, semanas, meses o aos

Para el caso especfico de nuestro ejemplo y si suponemos que la unidad de tiempo utilizada en la proyeccin son meses de 30 das, el periodo de recuperacin para 2.33 equivaldra a: 2 meses + 10 das aproximadamente

MESES 2 2

DAS 30 X 0.33 9.9

Si la unidad de tiempo utilizada corresponde a aos, el 2.33 significara 2 aos + 3 meses + 29 das aproximadamente

AOS 2 2 2 2

MESES 12 X 0.33 3.96 3 3

DAS

30*0.96 28.8

TAMBIEN ES POSIBLE CALCULAR EL PRI DESCONTADO

Se sigue el mismo procedimiento tomando como base los flujos netos de efectivo descontados a sus tasa de oportunidad o costo de capital del proyecto.

Es decir, se tiene en cuenta la tasa de financiacin del proyecto

Las principales desventajas que presenta este indicador son las siguientes: Ignora los flujos netos de efectivo ms all del periodo de recuperacin Sesga los proyectos a largo plazo que pueden ser ms rentables que los proyectos a corto plazo Ignora el valor del dinero en el tiempo cuando no se aplica una tasa de descuento o costo de capital.

Estas desventajas pueden inducir a los inversionistas a tomar decisiones equivocadas

PROYECTOS ACEPTADOS

Los Proyectos de Inversin publicas o privadas son aceptados para el Financiamiento de crdito cuando los indicadores de Evaluacin arrojan los siguientes resultados

VAN > 0

TIR > 1

B/C > 1

El primer indicador (VAN), significa que los beneficios proyectados son superiores a sus costos;

El segundo (TIR), significa que la tasa interna de rendimiento es superior a la tasa bancaria o tasa corriente;

El tercero (B/C) ilustra que los beneficios generados por los Proyectos son mayores a los costos incurridos de implementacin

PROYECTOS POSTERGADOS

Los Proyectos de Inversin pblico o privado son postergados cuando los indicadores arrojan los siguientes resultados

VAN = 0

TIR = 1

B/C = 1

En este caso, los beneficios y costos de los Proyectos estn en equilibrio, por tanto, se recomienda corregir algunas variables como mercado, tecnologa, Financiamiento e Inversin

PROYECTOS RECHAZADOS

Los Proyectos de Inversin pblico o privado son rechazados cuando los indicadores arrojan los siguientes resultados

VAN < 0

TIR < 1

B/C < 1

En este caso, significa que los Beneficios de los Proyectos son inferiores a sus Costos y la Tasa Interna de Rendimiento es inferior a la Tasa Bancaria, siendo Rechazado definitivamente el Proyecto.

Cabe destacar, que el Proyecto de Elaboracin y Evaluacin de Proyectos de Inversin publica y privada se inicia con la identificacin de la idea o perfil del Proyecto, continua con la formulacin y Evaluacin del Estudio de Prefactibilidad y finaliza con la Preparacin y Evaluacin de Estudio de Factibilidad.

Indudablemente, para disponer de cada uno de los niveles de estudio se requiere el manejo de tcnicas y criterios de Evaluacin de Proyectos, los cuales sugieren el cumplimiento cabal de las normas y pautas metodologicas de Evaluacin diseados por la oficina de planificacin; por o tanto, los responsables de Evaluacin de Proyectos deben ser tcnicos especializados para dicha labor, con la finalidad de determinar las alternativas de Inversin para la ejecucin o no ejecucin del Proyecto

EL RIESGO DE LOS PROYECTOS

El riesgo de un Proyecto se define como la variabilidad de los Flujos de caja reales a los estimados.

Mientras mas grande sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del Proyecto.

De tal forma, el riesgo se manifiesta en la variabilidad de los rendimientos del Proyecto, puesto que se calculan sobre la proyeccin de los Flujos de caja

RIESGO

Define una situacin donde la informacin es de naturaleza aleatoria, en que se asocia una estrategia a un conjunto de resultados posibles, cada uno de los cuales tiene asignada una probabilidad

INCERTIDUMBRE

Caracteriza a una situacin donde los posibles resultados de una estrategia no son conocidos y, en consecuencia, sus probabilidades de ocurrencia no son cuantificables

La incertidumbre, por tanto, puede ser

Una caracterstica de informacin incompleta,

de exceso de datos, o

de informacin inexacta, sesgada o falsa

La incertidumbre de un Proyecto crece en el tiempo.

El desarrollo del medio condicionara la ocurrencia de los hechos estimados en su formulacin.

La sola mencin de las variables principales incluidas en la preparacin de los Flujos de caja deja de manifiesto el origen de la incertidumbre:
El precio y la calidad de las materias primas

El nivel tecnolgico de produccin

Las escalas de remuneraciones La evolucin de los mercados La solvencia de los proveedores

Las variaciones de la demanda, tanto en cantidad, calidad, como en precio,

Las polticas del gobierno en respecto al comercio exterior, etc

John R. Canada seala y analiza ocho causas del riesgo e incertidumbre en los proyectos
Entre estas cabe mencionar
El numero insuficiente de Inversiones similares que puedan proporcionar informacin promediable; Los prejuicios contenidos en los datos y su apreciacin, que inducen efectos optimistas o pesimistas, dependiendo de la subjetividad del analista; Los cambios en el medio econmico externo que anulan la experiencia adquirida en el pasado, y La interpretacin errnea de los datos o los errores en la aplicacin de ellos

LA MEDICION DEL RIESGO

Se defini el Riesgo de un Proyecto como la variabilidad de los Flujos de caja reales respecto a los estimados.

Ahora corresponde analizar las formas de medicin de esa variabilidad como un elemento de cuantificacin del riesgo de un Proyecto.

La falta de certeza de las estimaciones del comportamiento futuro se pueden asociar normalmente a una distribucin de probabilidades de los Flujos de caja generados por el Proyecto

Su representacin grafica permite visualizar la dispersin de los Flujos de caja, asignando un riesgo mayor a aquellos Proyectos cuya dispersin sea mayor.

Existen, sin embargo, formas precisas de medicin que manifiestan su importancia principalmente en la comparacin de Proyectos o entre alternativas de un mismo Proyecto.

La ms comn es la desviacin estndar, que se calcula mediante la expresin

Donde: Ax : Es el Flujo de Caja de la posibilidad x Px : Es su probabilidad de ocurrencia

A es el valor esperado de la distribucin de probabilidades de los Flujos de caja, que se obtiene de

Si A correspondiera al valor esperado del valor actual neto, ante igualdad de riesgo se elegir al Proyecto que exhiba al mayor valor esperado.

Mientras mayor sea la dispersin esperada de los resultados de un Proyecto, mayores sern su desviacin estndar y su riesgo

Para la determinacin del valor esperado y de la desviacin estndar, supngase la existencia de un Proyecto que presente la siguiente distribucin de probabilidades de sus Flujos de caja estimados

Al aplicar la ecuacin anterior, se determina que el valor esperado para la distribucin de probabilidades es de 2500, que se obtiene de

Reemplazando con estos valores en la ecuacin de desviacin estndar, se calcula una desviacin estndar en $387.30, que resulta de

Si hubiese otra alternativa de Inversin cuya desviacin estndar fuese mayor que $387.30, su riesgo seria mayor, puesto que estara indicando una mayor dispersin de sus resultados.

La desviacin estndar, como se vera luego, se utiliza para determinar la probabilidad de ocurrencia de un hecho.

No es adecuado utilizar como nica medida de riesgo, porque no discrimina la funcin del valor esperado.

De esta forma, dos alternativas con valores esperados diferentes de sus retornos netos de caja pueden tener desviaciones estndares iguales, requiriendo una medicin complementaria para identificar diferenciaciones en el riesgo

El coeficiente de variacin es, en este sentido, una unidad de medida de la dispersin relativa, que se calcula por la expresin

An cuando dos alternativas pudieran presentar desviaciones estndares iguales, si los valores esperados de sus Flujos de caja son diferentes, este procedimiento indicara que mientras mayor sea el coeficiente de variacin, mayor es el riesgo relativo.

Es decir, comnmente se dar preferencia a un Proyecto mas riesgoso solo si su retorno esperado es lo suficientemente mas alto que el de un Proyecto menos riesgoso

Remplazando con los valores del ejemplo anterior, se tendra

EL ANALISIS DE SENSIBILIDAD

Se llama anlisis de sensibilidad al procedimiento que ayuda a determinar cuanto varan (que tan sensible son) los indicadores de Evaluacin, ante cambios de algunas variables del Proyecto

Una forma sencilla para efectuar un anlisis de sensibilidad es aquella que modifica una por una las variables ms relevantes, como el precio del producto, la cantidad productiva y vendida, el costo de los materiales directos e indirectos, el costo del capital, el monto de las Inversiones, etc.

Esta forma de calculo de la sensibilidad del Proyecto implica elaborar nuevos Flujos de caja

Es aconsejable realizar el anlisis de sensibilidad para ver cuanto afectara a la Rentabilidad del Proyecto si se verifica por ejemplo

La disminucin o el incremento en el precio de venta del bien por el Proyecto,

Si se produce un aumento o disminucin en los costos de produccin o

Una variacin en la tasa de descuento, etc.

En general la Rentabilidad del Proyecto puede cambiar por una variacin de los ingresos y egresos o ambos

El cambio en los ingresos puede presentarse por una modificacin en el precio de venta del producto ofrecido por el Proyecto.

Por su lado, los egresos variaran si se modifican los precios unitarios de compra de los recursos que requiere el Proyecto para el ciclo productivo.

Pero si cambia el volumen de produccin (numero de unidades producidas), entonces los ingresos y egresos varan en forma simultanea

El anlisis de sensibilidad esta orientado a comprobar hasta que punto el Proyecto puede mantener su Rentabilidad ante cambios en las variables, pero no es necesario analizar todas las variables, basta considerar aquellas que mas influyen en el Proyecto.

Los porcentajes a aplicarse dependern del grado de sensibilidad a los cambios de cada variable.

No es posible realizar cambios simultneos en ms de una variable, solo se toma una variable

Para realizar un anlisis de sensibilidad la variable a modificar, debe ser un componente importante de la estructura de ingresos o costos del Proyecto y que exista incertidumbre en cuanto al comportamiento futuro de los valores de la variable sensible.

Una vez identificada la variable a sensibilizar, debe repetirse el clculo de los aspectos econmicos y financieros del Proyecto desde el principio, siguiendo el procedimiento adoptado en el presente texto

EJEMPLO DE ANALISIS DE SENSIBILIDAD

Para ilustrar como se aplica la tcnica de anlisis de sensibilidad en el ejemplo que seguimos, asumimos que el precio unitario de compra de la materia prima se incrementara en 10%.

En nuestro ejemplo, considerando el efecto financiero, partimos del siguiente cuadro

(*) Se asume que hubo un incremente en el precio de adquisicin de la materia prima en el orden del 10%

Con la informacin del cuadro precedente se elaboran los sucesivos cuadros hasta llegar al Flujo de Caja Econmico y Financiero, sobre cuyos resultados se aplican los indicadores de Evaluacin para medir la Rentabilidad del Proyecto, de acuerdo a los criterios presentados en puntos anteriores

FIN DE LA UNIDAD 1