CONTRATOS FORWARD Y

FUTUROS
Santiago Medina H
UNIVERSIDAD NACIONAL
Contratos Forward y Futuros
-Contrato Spot o Cash: son transacciones de contado.
-Contrato Forward: Son acuerdos de intercambio de
activos a un precio y fecha determinada en el futuro. El
mercado de forward no esta estandarizado.
-Contratos a Futuro: Son acuerdos de intercambio de
activos a un precio y fecha determinada en el futuro. El
mercado de futuros esta normalizado y se hacen atravs
de la cmara de compensacin.
Contratos Forward y Futuros
Cmara
Comprador
Vendedor
-Cto Forward
-Cto. de Futuros
Acuerdos privados
Acuerdos
Estandarizados
Broker Broker
Bolsa de
Futuros
Contratos Forwads y Futuros
Es un mercado no regulado,
no se ajusta a estndares.
Son acuerdos privados entre
dos partes.
La fecha de entrega, el
precio, la calidad es definida
en el contrato.
Se realiza entrega fsica de
los bienes negociados.
Existe riesgo de impago. No
existe garantas.
Es un mercado
normalizado. Los contratos
corresponden a una misma
fecha, cantidad calidad y
lugar de entrega.
Existe una cmara de
compensacin que garantiza
los cumplimientos.
Puede o no haber entrega
fsica de los activos.
Los inversores deben
depositar una garanta.

Contratos Forward Contratos a Futuros
Contratos Forwads y Futuros
No hay posibilidad de
abandonar la posicin antes
del vencimiento.
El beneficio o perdida se
tiene al vencimiento del
contrato.
Las contrapartes del
contrato se conocen.
Existe posibilidad de
abandonar la posicin antes
del vencimiento.
Los contratos se ajustan
diariamente segn los
movimientos del mercado.
Las contrapartes del
contrato no se conocen.

Contratos Forward Contratos a Futuros
Participantes del mercado
Clientes
Comisionistas
(Broker)
Bolsa de Futuros
Cmara de Compensacin
Sistema de garantas
Negociacin de precios de
compra - venta de Ctos.
confirmacin
Administracin
Bolsa de Futuros


- Sitio centralizado o organizado para negociar ctos. de
futuros sobre materias primas y productos financieros.
- Determinan y hacen cumplir las reglas de las
operaciones que realizan los brokers en representacion
de inversionistas o empresas.
- Tienen su Cmara de Compensacin.
- Cada bolsa determina el tipo de contratos de futuro que
se negocian en sus ruedas.
- Suministra informacion a los participantes del Mdo.
Cmara de Compensacin -CC
- La CC garantiza cada operacin negociada en bolsa.
- Se vuelve contraparte del comprador y del vendedor
para cada contrato.
- Exige una garanta llamada Deposito de Margen a
cada participante
- Administra los contratos y los depositos de margen.
- Tiene un fondo de garanta para cubrir sus
intervenciones eventuales.
Margen de Garantas
-Los depsitos de garantas son administrados por las
cmaras de compensacin
-Los depsitos de garantas representan del 3% al 10%
del valor total del contrato.
-Al final de cada da la cuenta de garanta de cada
agente es ajustada para reflejar la ganacia o perdida del
inversor (ajuste al mercado) marking to market
- Margen de Garantas
-Las cmaras fijan un saldo de mantenimiento, para
asegurar que la cuenta de garanta no se haga
negativa. Generalmente es el 30% del deposito
inicial.
-Si el saldo cae por debajo del saldo de mantenimiento
se hace una llamada de Margen.
-Ejemplo.
Participantes del mercado
-Especuladores: Toman riesgos en los mercados de
materias primas o activos financieros con la
esperanza de lograr ganancias importantes.
-Coberturistas (HEDGERS): Utilizan los mercados de
futuros para cubrirse contra el riesgo que no quieren
asumir.
-Arbitristas:Buscan los desequilibrios del mercado
para obtener beneficios sin asumir riesgos. La
estrategia involucra la compra de un bien en un
mercado y la venta simultanea del bien en otro
mercado.


Categoras de contratos.
1- CONTRATOS DE FUTUROS FINANCIEROS
- Contratos de Tasas de Inters.
- Contratos de monedas.
- contratos de ndices de Bolsa.
2- CONTRATOS DE MATERIAS PRIMAS
(Commodyties)
- Contratos de Productos Agrcolas
- Contratos de Productos energticos.
- Contratos de metales.
Contratos.
La bolsa de futuros estandariza los contratos en
trminos de:
- Calidad del producto.
- Cantidad de cada producto
- Lugar de entrega
- Fecha de Vencimiento
La bolsa de futuros determina tambin:
- Horarios de Negociacin
- Variacin Mnima y Mxima de los precios
- Fechas de Vencimiento
- Modalidades de Entrega


Conceptos
-Precio de Contado (Spot): Es el valor del activo hoy si
se paga de contado.
-Precio a plazo (F): Precio actual aplicable a un contrato
de futuro si se negocia hoy. Varia con el paso del
tiempo.
-Precio de entrega: precio a plazo especificado en un
contrato de futuro y no varia con el paso del tiempo.
El precio a plazo y el precio de entrega son iguales en el
momento de la firma del contrato.
El precio del futuro converge hacia el precio de contado
del activo.
Conceptos
T Hoy
Precio a futuro
Precio spot
T = fecha de vencimiento contrato
Precio
Compra - Venta de Contratos
-En un contrato a plazo un inversor toma una posicin
LARGA (long) cuando acuerda COMPRAR un activo
en una fecha especifica, la otra parte asume una posicin
CORTA (short) y acuerda VENDER el activo en la
misma fecha.
Posicin Larga
Posicin Corta
Primera operacin
es una Compra
Primera operacin
es una Venta
Compra de Contratos
- El comprador adquiere la obligacion de comprar un
producto a un precio y en una fecha determinada en el
futuro.
- El comprador compra contratos de futuro por que
quiere protegerse contra un alza de precios de su
producto.
- Para cerrar su posicin el comprador puede:
- Esperar al vencimiento del contrato.
- Liquidar su posicin antes del vencimiento
del contrato. Tomando la posicin contraria.
Venta de Contratos
- El vendedor adquiere la obligacion de entregar un
producto a un precio y en una fecha determinada en el
futuro.
- El vendedor vende contratos de futuro por que quiere
protegerse contra una caida de los precios de su
producto.
- Para cerrar su posicin el vendedor puede:
- Esperar al vencimiento del contrato.
- Liquidar su posicin antes del vencimiento
del contrato. Tomando la posicin contraria.
Compra -Venta de Contratos
- Si Precio de Venta > Precio de Compra
El comprador Recibe la diferencia
- Si Precio de Venta < Precio de Compra
El comprador paga la diferencia
Especulacin
ESPECULADORES: Toman riesgos en los mercados
de materias primas o activos financieros con la
esperanza de lograr ganancias importantes.
-Proyectan un precio futuro y toman una posicin.
-Los especuladores cierran sus posiciones antes del
vencimiento del contrato, tomando la posicin
contraria.
-Nunca pagan el valor total del contrato sino el
deposito de Margen.
-Lo anterior Permite un apalancamiento importante.
Especulacin
Posicin Larga
(compra):
Si estima que el precio va
a subir.
Posicin Corta
(venta):
Si estima que el precio va
a bajar.
Ganancia o
perdida en la
operacin
+ Precio de Venta del cto.
- Precio de compra del cto.
Especulacin
1- Seleccin
del activo
Subyacente
2-Verifica precio a
futuro. En el peridico
o el comisionista
3- Proyecta su
precio usando
un modelo
4- Compra o vende
un contrato a futuro.
5- Liquida su posicin
Curva de rendimiento (Especulacin)
K
K
K= precio pactado.
B= Beneficios.
St = precio spot al
vencimiento.
St
St
B
B
-Posicin Larga:
Compra de Ctos.
-Posicin Corta:
Venta de Ctos.
Ganancias
Perdidas
Perdidas
Ganancias
Cobertura
COBERTURISTAS (HEDGERS): Utilizan los
mercados de futuros para cubrirse contra el riesgo que
no se quiere asumir.
-Una operacin de cobertura comprende dos posiciones
relacionadas, la posicin en el mercado Spot, y la
posicin en futuros
-La operacin de cobertura es la suma de la posicin en
el mercado spot y la posicin en futuros.
-La posicin Spot y la posicin en futuros siempre
muestran resultados opuestos. Siempre hay una posicin
que muestra ganancias y otra que muestra perdidas.
Cobertura. (Conceptos)
Posicin Spot
+
Posicin a futuros
Compra o venta a realizar en
el mercado y en el futuro
Cubre la posicin
Spot (en Bolsa)
Spot
Futuros
Futuros
Spot
Los Ctos. de cobertura fijan el precio
Cobertura (cont.)
Coberturas cortas: Se hacen con la venta de contratos
de futuro. Sirven para protegerse de una cada de
precios de un producto que se vender en el futuro.

-Coberturas largas: Se hacen con la compra de
contratos de futuro. Sirven para protegerse de un alza
de precios de un producto que se comprara en el futuro.

Cobertura. Estrategia
Si se Compra
en el futuro.

Si se vende en
el futuro.

Hay que vender Ctos.
De futuro
Hay que Comprar
Ctos. De futuro
Me Protejo contra el alza
Me Protejo contra la baja
Curva de rendimiento (Cobertura)
2- Ganancias en Futuros
1- Perdida en el mercado
B
K
St
-Posicin Larga:
Compra de Contratos.
1
2
Mercado
Futuros
B
K
St
-Posicin Corta: Venta
de Contratos
1
2
Futuros
Mercado
Cobertura. Cierre de la posicin
- Para terminar una cobertura se puede hacer de la
siguiente forma:
Esperar al vencimiento del contrato. En este caso se
Recibe (entrega) el producto y se paga (cobra) el valor
contratado.

Se Fija el Precio
Debe entregar/
recibir la calidad
especificada en
el contrato
La entregar
se hace en
un sitio
definido
por la bolsa
Cobertura. Cierre de la posicin
- Cerrar la posicin antes del vencimiento del contrato
tomando la posicin opuesta en futuros y entregar o
recibiendo el producto fuera de bolsa.

Resultado
en el spot
+
Resultado
en futuros
Riesgo de Basis
Lo pagado
o recibido
La entregar se hace en un
sitio fuera de bolsa
Puede entregarse / recibirse una calidad diferente.
=
Riesgo de Base.
- En la prctica es frecuente que la fecha en que el activo
es comprado o vendido no se conoce por lo que se
toman posiciones a futuro con mayor vencimiento, y se
liquide la posicin antes de la fecha de vencimiento del
contrato cuando el activo se requiera o deba entregarse.
Esto origina el riesgo de base.
-El precio neto obtenido por el activo es:
F
1
+ b
2
= S
2
+ F
1
- F
2
- Coberturas Cortas: Si la base se Refuerza la posicin mejora.
- Coberturas Largas: Si la base se refuerza la posicin
desmejora.


Riesgo de Base. Basis
- Basis = Precio Spot - Precio Futuro = S - F
-Precio Futuro = Precio Spot + Basis
-El Basis representa los costos de Posesin del producto
durante el nmero de das que faltan al vencimiento y
tiende a cero a medida que transcurre el tiempo para el
vencimiento pero no ocurre en forma lineal.
- Costo de Posesin= Costos financieros + Costos de
almacenamiento.



Precio Futuro = Precio Spot + Costo de Posesin
Mercado Normal e invertido

Hoy
Precio
Vencimiento
Precio Futuro > Precio Spot
Mercado Normal
Hoy
Precio
Vencimiento
Precio Futuro < Precio Spot
Mercado Invertido
Situacin lgica
Los costos de
posesin son
proporcionales al
tiempo de
tenencia.
Existen cuando hay
escasez de producto.
Hay percepcin de los
inversionistas de que
es ventajoso tener el
producto hoy
Riesgo de Basis

T
Hoy
Precio a futuro
Precio spot
T = fecha de vencimiento contrato
Precio
b1
b2
Basis al inicio Cto.
B1=S1-F1
Basis al final Cto.
B2=S2-F2
L = Fecha liquidacin contrato
El basis puede
aumentar o disminuir
reflejando las
fluctuaciones de los
costos de posesin del
producto
L
Riesgo de Basis

Basis al inicio Cto.
1 B1=S1-F1
Basis al final Cto.
2 B2=S2-F2
B2+F1=S2 +F1 -F2
Es lo que pago por el activo en el mdo. Spot
Si sumo en 2 F1 a ambos lados
Ganancia o perdida en futuros
Valor neto de la posicin
Cuando cierro mi posicin antes del vencimiento, el valor neto
del activo depende de mi resultado en futuros.
Riesgo de Base. Basis
-Como incluir el Basis en la prctica ?

Cuando se tiene una: VENTA COMPRA
Debe ponerse el signo: +
Resultado de una venta es ms dinero
Despus de una compra se tiene menos dinero.
- El signo de los futuros a la apertura es igual al signo
del precio Spot al cierre.
- El signo del precio Spot a la apertura es igual al signo
del precio de los futuros al cierre.
Riesgo de Base. Basis
Posicin inicial en futuros: Compra.
inicia final diferencia
Spot + - +/-
Futuros - + +/-
Diferenia spot/futuros +/-
Posicin inicial en futuros: Venta.
inicia final diferencia
Spot - + +/-
Futuros + - +/-
Diferenia spot/futuros +/-
Resultado de la
cobertura
Dif S/F x Cantidad
Precio neto
obtenido
S2 + F1 - F2
Contratos de Monedas
- Se usan para cubrir riesgo cambiario.
-En E.U. Se negocian en el IMM del Chicago Mercantil
Exchange (CME).
Principales monedas: Cantidad
Marco Alemn 125.000 M
Francos Suizos 125.000 FS
Libra Esterlina 62.500 L
Yen Japones 12.500.000 Y
-Los contratos son cotizados en dlares americanos
Contratos sobre ndices de Bolsa
- Sirven para cubrir portafolios de acciones o para
especular sobre los movimientos del mercado accionario
- Las coberturas con ndices de bolsa se hacen con la
VENTA de contratos de futuro para protegerse contra
una CAIDA del mercado.
- Existen contratos sobre la mayora de ndices
importantes como: S&P500, NYSE, MMI, DAX,
Nikkei, etc.
- El Tamao de los contratos S&P500, NYSE, MMI es
500xIndice (500 veces el ndice)
- Cada punto del ndice vale 500 USD.
Contratos sobre tasas de inters
-Son contratos de futuros sobre activos cuyo precios
depende nicamente del nivel de tipos de inters.
-Se utilizan para cubrir ttulos de renta fija o para
especular sobre el nivel de tasas de inters.
-El valor de mercado es el precio al cual se negocia el
ttulo y depende de las tasas de inters de bonos de
madurez similar.
- Cuando las tasas de inters suben el valor de mdo. Baja
- Cuando la tasa de inters baja el valor de mdo.sube.


Contratos sobre tasas de inters
-Contratos de tasas de inters a Corto Plazo
T-Bills : papeles del gobierno americano a c.p.
CD: Certificados de deposito a termino
Eurodollar:depsitos en USD a tres meses
-Plazo de los contratos: 3 meses
-Valor contrato: 1.000.000 USD.
-El precio se negocia a descuento:
Precio = 100% - Rendimiento anualizado.
-Estos contratos se negocian en CME


Contratos sobre tasas de inters
-Contratos de tasas de inters a Largo Plazo
T-Notes : papeles del gobierno E.U a 5 10 aos
T-Bonds: papeles del gobierno E.U a 30 aos
GNMA:Titularizacin de finca raz
-Plazo de los contratos: 3 meses
-Valor contrato: 100.000 USD.
-El precio se negocia con prima o descuento sobre la
base de un bono de cupn del 8%
Precio se deternina en unidades y treinta y dos avos
-Estos contratos se negocian en CME


Contratos de Productos Agrcolas
-Contratos de Caf: (CCSE)
Calidad. Caf tipo C.
Cantidad: 37.500 lb
Vencimiento: Mzo, Mayo, Jul, Sept, Dic
El precio se negocia en cent/lb
entrega: New York y Nueva Orleans
-Contratos de Trigo-Maiz: (CBOT)
Cantidad:5.000 Bushels (127 ton)
Vencimiento: Mzo, Mayo, Jul, Sept, Dic
El precio se negocia en Usd/bushel
Entrega: Chicago o Toledo


Contratos Energticos
-Contratos de Petrleo. (NYMEX. IPE)
Calidad. Light Sweet, Brent
Cantidad: 1.000 barriles
Vencimiento: Cada mes de los dos aos siguientes
El precio se negocia en USD/barril
-Contratos de Oro. (COMEX)
Cantidad: 100 onzas
El precio se negocia en USD/oz
-Contratos de Plata.
Cantidad: 5.000 onzas
El precio: Cent/oz

- Contratos de Cobre.
Cantidad: 25.000 libras
El precio: Cent/libra
Contratos Energticos
-Contratos de Gas Oil. (IPE- International Petroleum Exchange)
Cantidad: 100 Toneladas/mtricas
El precio se negocia en USD/ton
Vencimiento: Cada mes
-Contratos de Energa. (NYMEX)
Cantidad: 736 MWh
Vencimiento: Cada mes
El precio se negocia en USD/MWh
-Contratos de Gas Natural. (NYMEX)
Cantidad: 10.000 MMBtu
Vencimiento: Cada mes
El precio se negocia en USD/MMBtu


Contratos Energticos
-Contratos de Gasolina. (NYMEX)
Cantidad: 42.000 galones
Vencimiento: Cada mes
El precio se negocia en USD/galn


Valoracin y Ejemplos
- El proceso de valoracin de los precios futuros se
hace utilizando herramientas.
- Ingeniera Econmica. Para determinar precios
futuros en funcin de las variables que explican su
comportamiento
- Estadstica. Permite medir las volatilidades de los
precios. Series de tiempo, etc..
- Teora de portafolios. El coeficiente Beta.
- Ecuacin diferencial de Black - Scholes


Preliminares. Interes Continuo
-La valoracin de contratos a futuro aplica los
conceptos del inters continuo.

1
1
1
cuando lmite el tomamos si
1
1
1
si 1 1
=
(
(

|
.
|

\
|
+ =

(
(

|
.
|

\
|
+ =
= =
|
.
|

\
|
+ =

r
r
k
k
r
r
c
c
e i
k
lim i
k
k
i
c
r
k r
c
k
c
r
i
Preliminares. Interes Continuo
-Si deseamos pasar una tasa de inters compuesta cada
c periodos a una tasa de inters continua entonces.

|
|
.
|

\
|
=
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
+ =
|
.
|

\
|
+ = =
1 e . 1 ln .
1 1 1 1
c
r
c
r
c
r
c R
c
R
c r
c
R
e
c
R
e i
Donde R=Inters nominal compuesto C veces por ao
r=Inters compuesto continuo
Relacin de equivalencia.
(en tiempo Continuo)
-Si deseamos conocer la equivalencia entre un valor
presente y un valor futuro en tiempo continuo
entonces:

( )
( )
n r
n
r
r
n
e e
e
i
.
P F 1 - 1 P F
1 - i continuo en tiempo i o remplazand
discreto en tiempo interes de Tasa 1 P F
= + =
=
+ =
Esta relacin permite valorar contratos a futuro de diferentes
activos simplemente incluyendo en la relacin las variables
mas relevantes que afectan el precio.
Nomenclatura y Supuestos.
- S= Precio del activo subyacente en el contrato a plazo hoy.
- F= precio a plazo HOY
- r= Tipo de inters libre de riesgo anual Hoy.
- T= Tiempo hasta la fecha de entrega del contrato a plazo
SUPUESTOS INICIALES:
- No hay costos por efectuar las transacciones.
- Los agentes pueden pedir prestado a la tasa libre de riesgo.
- i colocacin = i captacin
Valoracin de Contratos
1- Activos Financieros que no Generan Renta.
Modelo usado para activos que se negocian con
descuento o acciones que no pagan dividendos. Es el
contrato ms sencillo.

( ) ( )
t r
t
r
t
S F
S F i S F
.
e .
1 e 1 1
=
+ = + =
Valoracin de Contratos
2- Activos Financieros que Generan Renta.
Modelo usado para activos que proporcionan para el
poseedor un ingreso o entrada predecible.

( )
i r t r
Ii I I S F
.
t
1 i
.
e . e .

=

= =
S
F Ii
Valoracin de Contratos
3- Contratos a Plazo sobre Divisas.
La relacin entre el tipo de cambio de contado y el
tipo de cambio futuro por la teora de la paridad de
los tipos de cambio. El propietario de las divisas
puede ganar el inters libre de riesgo vigente en el
pais extranjero.


( )
e .
.t i i USD
S F

=
Valoracin de Contratos
4- Contratos a Plazo sobre Mercancas (commodityes).
- Si los costos de almacenamiento son cero.


e .
.t r
S F =
- Si existen costos de almacenamiento (U) esta puede
considerarse como una renta negativa.
- U se expresa como un porcentaje del precio.
e .
). ( t u r
S F

=
- U se expresa como el valor actual de los costos
de almacenamiento previstos en la vida del
contrato.
e ). (
.t r
U S F + =
Valoracin de Contratos
5- Precios a plazo sobre ndices de acciones.


- Los ndices sobre acciones siguen los cambios en el
valor de una cartera hipottica de acciones ej. S&P500,
NYSE, MMI, DAX, Nikkei, etc.
-El ndice seleccionado debe reflejar adecuadamente el
comportamiento del mercado y estar correlacionado con
el comportamiento del activo subyacente.
-Se considera que el ndice proporciona una rentabilidad
continua por dividendos (q).

Valoracin de Contratos
5- Precios a plazo sobre ndices de acciones. (cont.)


- Los contratos a futuro sobre ndices se utilizan para
cubrir el riesgo de carteras de ttulos.
- (q) debe representar la rentabilidad media anual por
dividendos durante la vida del contrato. En este caso F
es:

e .
). ( t q r
S F

=
- (q) tambin puede estimarse como la cantidad en
efectivo por dividendos que se pagaran por la cartera
subyacente al ndice. F seria Igual al caso 2 visto.