FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y

ADMINISTRATIVAS

ESPECIALIZACION EN FINANZAS

GERENCIA FINANCIERA
ESTRATEGICA I

MARGOT CAJIGAS ROMERO

 OBJETIVO GENERAL

Cada participante comprenda y pueda

aplicar las principales herramientas
financieras de tal modo que esté en
condiciones de elaborar un diagnostico
de la organización, haciendo énfasis en
las fortalezas y debilidades financieras.
Igualmente maneje las cuentas del Capital
de Trabajo.
 CONTENIDO
• La función financiera
• Flujos de efectivo y FCL
• Medidas financiera no tradicionales
– FCL
– EBIT
– EBITDA
– KTNO
– EVA

• Análisis tradicional financiero

• Análisis del capital de trabajo.
 Las Finanzas
• Mercado de dinero y mercado de capitales
– Mercados financieros
– Instituciones financieras

• Inversionistas

• Administración Financiera/Finanzas corporativas

– Decisiones de la organización
• Inversión
• Financiación
 The Firm and the Financial
Markets
Firm Firm issues securities (A) Financial
markets
Invests
Retained
in assets cash flows (F)
(B)
Short-term debt
Current assets Cash flow Dividends and Long-term debt
Fixed assets from firm (C) debt payments (E)
Equity shares

Taxes (D)

The cash flows from

Ultimately, the firm
must be a cash
generating activity.
the firm must exceed
Government
the cash flows from
the financial markets.
FINANZAS EMPRESARIALES

• Gestión y dirección de los recursos

• Orientados a la dirección financiera
• Maximizar el valor actual invertido por los
accionistas
UTILIDADES RENTABILDIAD FCL

OBF

GENERACIÓN DE VALOR
PREGUNTAS BASICAS PARA QUE RESPONDA
EL ADMINISTRADOR FINANCIERO

PRESENTE
¿Cual es el negocio a financiar?

¿Qué monto de inversión exige el negocio?

¿Qué niveles de generación de valor otorga la inversión?

¿Qué fuentes financian la empresa?

¿Qué condiciones exigen las fuentes financieras?

¿Es viable satisfacer esas exigencias?

FUTURO
Dadas unas condiciones del portafolio de producto, de la competencia y del entorno general.
¿Durante que tiempo el negocio generará valor?

QUIEN DEBE RESPONDER

 EL ADMINISTRADOR
FINANCIERO
¿Quien es o debe ser?

• Responsable de las decisiones

– Inversión - Presupuesto de capital- PLP
– Financiación-Estructura de capital
– Capital de Trabajo Neto Operativo KTNO

¿Cuáles son sus funciones?

• Identificar oportunidades de inversión

• Las Analiza y valora
• Consecución de los recursos para financiar las
inversiones
TODAS LAS AREAS FUNCIONALES PARTICIPAN
Balance Sheet Model of the
Firm
Total Value of Assets: Total Firm Value to Investors:
Current
Liabilities
Current
Assets Long-Term
Debt

Fixed Assets
1 Tangible
Shareholders’
2 Intangible Equity
The Capital Budgeting Decision

Current
Liabilities
Current
Assets Long-Term
Debt

Fixed Assets
What long-term
1 Tangible investments
Shareholders’
should the firm
2 Intangible Equity
choose?
The Capital Structure Decision

Current
Liabilities
Current
Assets Long-Term
How should the Debt
firm raise funds
for the selected
Fixed Assets
investments?
1 Tangible Shareholders’
2 Intangible Equity
Short-Term Asset Management

Current
Liabilities
Current
Net
Assets Working Long-Term
Capital Debt

How should
Fixed Assets
short-term assets
1 Tangible be managed and
financed? Shareholders’
2 Intangible Equity
 EL ADMINISTRADOR
FINANCIERO
AREAS FUNCIONALES

Mercadeo Recursos
y Humanos
Ventas

Gestión
y
Dirección

Contabilidad
Producción
Y
Finanzas
ESQUEMA DE LA ADMINISTRACION
FINANCIERO

DIRECTOR FINANCIERO

LA POLITICA FINANCIERA
y

LA PLANIFICACIÓN ESTRATEGICA

TESORERO JEFE DE CONTROL DE GESTION

Gestión Tesorería, la obtención
de fondos y las relaciones Preparar los estados financieros,
con los bancos. la contabilidad, y los impuestos.

Obtener y Gestiona el capital. Eficiencia en el uso del dinero

 EL ADMINISTRADOR
FINANCIERO
• Los principales proyectos de inversión están
relacionados con los Planes de desarrollo de
la empresa.
– Desarrollo de los nuevos productos
– Ampliación de la planta
– Campaña publicitaria

• Gran decisiones-Consejo de Administración

– Reparto de dividendos
– Emisión publica de acciones
– Consecución de recurso mediante bonos
 EL ADMINISTRADOR
FINANCIERO
• Expansión de la planta
• Valores a emitir cuando se financia una
expansión
• Condiciones de crédito-cartera
• Manejo de inventarios
• Políticas de proveedores
• KT disponible
• Adquisición y fusiones
• Reparto de utilidades-dividendos
• Reinversión de utilidades
• Pago de utilidades.-dividendos
DECISIONES DE INVERSION
Y FINANCIACION
INVERSION FINANCIACIÓN
- Identificación de - Conseguir los recursos
oportunidades financieros, para realizar
- Clasificación e inversiones y realizar las
identificación, operaciones.
cuanto se va ha
invertir en cada - Estructura de capital
proyecto. o Empresarios o
- Inversión en accionistas
activos reales o Inversores de capital de
o Fabricas riesgo
o Automóviles o Sector financiero
o maquinaria
- Inversión en
activos
intangibles
o I&D
o Patentes
o Marca
 DECISIONES DE INVERSION Y
FINANCIACION
GESTION FINANCIERA

CORTO PLAZO LARGO PLAZO

(Uno a tres años). Equivale a invertir en (Mas de tres y hasta veinte años). Significa
capital de trabajo. Se financia rubros tales invertir en activos fijos. Se financia rubros tales
como costos operacionales (costos fijos y/ó como adquisición de maquinaria y equipo;
costos de producción); cartera; generación de inversión en ampliación, mejoramiento o
marca (publicidad, merchandising y compra de planta de producción; inversiones
promoción); penetración de nuevos mercados estratégicas en acciones y capital de otras
(nacionales o extranjeros). Se financia con empresas; compra de semovientes; inversiones
recursos obtenidos a corto plazo, exploratorias e investigativas; capacitación de
esperándose que el retorno de la inversión personal; compra de vehículos;
sea rápido. reestructuraciones organizacionales, financieras
y de planta; otras inversiones. Se financia con
recursos a regresar en el largo plazo, pues el
retorno de la inversión suele ser lento.
DECISIONES DE INVERSION Y
FINANCIACION
Condiciones Necesarias que se deben cumplir:

• Los retornos de caja deben ser suficiente para cubrir la inversión y

dejar beneficio

• Los retornos de la inversión deben cuantificarse, medirse en el

tiempo, y deben de considerar el riesgo.

• Si el valor de los flujos de caja futuro es mayor que la inversión, se

dice que el proyecto es financieramente atractivo.

ESCOGENCIA POR PARTE DEL DIRECTOR FINANCIERO DE LOS

PROYECTOS QUE GENEREN MAS DE LO INVERTIDO
 DECISIONES DE INVERSION Y
FINANCIACION
• El mundo esta cada vez más competitivo
– Nuevos productos y servicios
– Innovación
– Costos y riesgo
• Boeing 7 billones de U$
• Airbus 12.000 millones U$
• Iridium 5.000 millones U$
Pe = 400.000 subscripciones
1999- se declara en quiebra
1999 se vende por 25 millones U$

LAS INVERSIONES DE CAPITAL DE HOY

GENERAN RENTABILIDAD EN EL FUTURO.
 DECISIONES DE INVERSION Y
FINANCIACION
• Todas las decisiones deben encaminarse a la
generación de valor de la organización.

• Cuales serán las metas que permitan alcanzar OBF

Sobrevivir
Evitar las dificultades financiera y la quiebra
Derrotar la competencia
Maximizar ventas
Minimizar costos
Máximas utilidades
DECISIONES DE INVERSION Y
FINANCIACION
• Para identificar si una empresa ha
generado valor:

– La meta es maximizar el valor actual por

acción de las acciones existentes.

– Incrementar el valor de mercado del capital.

FLUJO DE AHORRO DE LA GRAN
EMPRESA

MERCADO
OPERACI FINANCIERO
ON
DE LA INVERSORES
DIRECTOR
DE TODO
EMPRESA FINANCIERO
EL MUNDO

ACTIVOS
INTERMEDIARIOS
REALES
FINANCIEROS
 TALLER 1
• Cuales de las siguientes afirmaciones son
decisiones de presupuestos de capital
(Inversión) o de financiación:

– Telecom decide gastar un 1 millón U$ en el desarrollo

de una nueva red de comunicación

– Bavaria decide pedir un préstamo de 150 U$ a

Deustshe Bank

– BP construye un gasoducto para traer gas natural

hacia la superficie desde una planta del Golfo de
México
 TALLER 1
• Identificar entre activos financieros y
activos reales:
– Patente
– Una acción emitida por BancoAvvillas
– Un horno de fundición de acero
– Un préstamo hipotecario
– Posicionamiento de la marca papas margarita
– Una deuda con tu suegra
EL PROBLEMA DE LA AGENCIA Y
EL CONTROL DE LA EMPRESA
• El director financiero actúa en beneficio de
los propietarios al incrementar el valor de
capital

• En las grandes compañías la propiedad

esta repartida entre un gran numero de
accionistas. El administrador controla la
empresa.
EL PROBLEMA DE AGENCIA Y EL
CONTROL DE LA EMPRESA
¿El administrador financiero actuará
necesariamente en beneficio de los
accionistas?

ó
¿Acaso este no podría alcanzar sus
propias metas, a costa de los
accionistas?
 EL PROBLEMA DE AGENCIA Y EL
CONTROL DE LA EMPRESA
• La relación entre el administrador y el accionista
se denomina relación de agencia,

• Se da cuando alguien (el principal jefe)

contrata a otra persona (el agente) para que
represente los intereses.

• Existe la posibilidad de conflicto de intereses

problema de agencia.
EL PROBLEMA DE AGENCIA Y EL
CONTROL DE LA EMPRESA
• Ejemplo: Nueva inversión
– Resultado esperado: valor de la acción
– Existe el riesgo alto: disminución de puestos
administrativos

CONFLICTO
Accionista insisten en hacer la inversión
Administradores- junta de socios no aprueba
COSTO DE AGENCIA
 EL PROBLEMA DE AGENCIA Y EL
CONTROL DE LA EMPRESA

¿Que tanto coinciden las metas de los administradores

y la de los accionista?

– Compensación económica por cumplimiento de

metas

– Participación accionaria

– Compensación económica por posicionamiento, lo

cual conlleva a ser cotizados en el mercado laboral
con altos salarios.
EN EL AMOR Y LA ECONOMIA , NO
TODO ES SIEMPRE BUENO
– Casi 1
• Caso 1.a
• Caso 1.b
• Caso 1.c
– Caso 2
– Caso 3ª
– Caso 4
– Caso 5
– Caso 6
 LA ETICA Y LOS OBJETIVOS
DE LA DIRECCIÓN
• Conseguir el máximo valor de la organización

– Enron perdidas por 1.700 millones de U$, que había

ocultado en las cuentas entidades de propósito
especiales. Se declara en quiebra.

– World.Com Telecomunicaciones
• No declara gastos operativos por 3’800 millones U$, los
clasifica como Inversiones, exagera los ingresos 3.800
millones U$, Deudas por 41.000, se declara en quiebra.
RESPONSABILIDAD SOCIAL

• La responsabilidad de los negocios es

aumentar sus utilidades

• Gestión de asignación de recursos

IMPORTANCIA DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
EN LAS FINANZAS EMPRESARIALES

• Representan el principal medio de comunicación de información

financiera a nivel

– Interno
– Externo

• Diferentes formas de usar la información

• Existen diferentes usuarios

– Balance general

– Estado de resultados

– Flujo de caja - Flujo de efectivo

BALANCE GENERAL
BALANCE GENERAL
 BALANCE GENERAL
• ACTIVO
– Refleja la línea de negocio a la que se dedica la organización
– Se observan decisiones administrativas
• Inventario
• Cartera
• Compra de activos

• PASIVO (estructura de capital)

– Decisiones administrativas
– Utilización de la deuda

• PATRIMONIO
– Lo que poseen los accionistas, propietario.
 BALANCE GENERAL
• Liquidez
– Conversión en efectivo
– Inversión a corto plazo de los flujos sobrantes.

• Deuda vs Capital (apalancamiento financiero)

– Pasivo / activo = %
• Pueden aumentar Ganancias o las perdidas
• Puede aumentar las Utilidades y el riesgo de quiebra

• Valor del mercado vs valor en libros

– Activos fijos son diferentes

¿Cual es el valor de la empresa.?

El valor del mercado para el administrador financiero

 VALOR DEL MERCADO VALOR EN
LIBROS

KLINGON CORPORATION
Balance Sheets
Market Value versus Book Value
Book Market Book Market
ACTIVOS PASIVO Y CAPITAL
Act Cor $ 400 $ 400 P.L.P $ 500 $ 500
Act Fijos 700 1,200 CAPITAL 600 1,100
1,100 1,600 1,100 1,600
ESTADO DE RESULTADOS

• Permite determinar cual es fue el

desempeño de la organización durante un
periodo de tiempo.

• Ventas – costos y gastos = Beneficio

ESTADO DE RESULTADOS

Ingreso

- Costos

= Utilidad antes de intereses, impuestos,

Depreciaciones y amortizaciones (EBITDA)

- Depreciaciones y amortizaciones

= Utilidad antes de interese e impuestos EBIT

- Otros egresos y gastos financieros

= Utilidad antes de impuestos

- Impuestos

= Utilidad neta
ESTADO DE RESULTADOS
 ESTADO DE RESULTADOS
• Ejemplo:
– Calcule las utilidades y los dividendos por acción, si se
tiene la siguiente información.
• No de acciones 200 millones
• Utilidad 412 millones U$
• Dividendos 103 millones U$

• Utilidades por acción = UT Neta / Total acciones

= 412 / 200
= 2,06 U$ x acción

• Dividendos por acción = Dividendos totales/Total acciones

= 103 / 200
= 0.515 U x acción
ESTADO DE RESULTADOS
• El administrador financiero necesita tener
presente al examinar el estado de resultados:
– Los principios de concavidad generalmente
aceptados - PCGA
• Ingresos. Se registran en el momento de la venta
• Egresos. Son independientes del momento de pago.
– Las partidas que no representan salida de efectivo.
• Depreciaciones y amortizaciones
– Tiempo y costo
• Costos variables y costos fijos
– Impuesto
• Impuestos locales, departamentales y nacionales
 ESTADOS FINANCIEROS

• EJERCICIO

• Pagina 42, ejercicios 1,2,3, 4 y 16

 FLUJO DE EFECTIVO
• El flujo de caja es un de los mas importantes
estado.

• Expresa el numero de unidades monetarias que

ingresan vs el numero de unidades monetarias
que egresan.

Flujo de caja de los activos es igual

Fl de efectivo de los acreedores + Fl de

efectivo de los accionista
 FLUJO DE EFECTIVO DE LOS
ACTIVOS

• Flujo de efectivo operativo

• Gastos de capital o Reposición de activos

fijos

• Cambios en el KTNO
 FLUJO DE EFECTIVO DE LOS
ACTIVOS-FCL
PRESENTACION UNO
UAII (EBIT)
+ Depreciaciones
- Impuestos
------------------------------------------------------------
Flujo de efectivo operacional
- Gastos de capital o RPAF
- Variación KTNO
--------------------------------------------------------------
Flujo de efectivo de los activos FCL
--------------------------------------------------------------
 FLUJO DE EFECTIVO DE LOS
ACTIVOS-FCL
PRESENTACION DOS
UTILIDAD NETA
+ Depreciaciones
+ Intereses
------------------------------------------------------------
Flujo de efectivo operacional
- Gastos de capital o RPAF
- Variación KTNO
--------------------------------------------------------------
Flujo de efectivo de los activos FCL
--------------------------------------------------------------
ESTADO DE RESULTADOS
BALANCE GENERAL
 FLUJO DE EFECTIVO DE LOS
ACTIVOS

• Flujo de efectivo operativo (financieramente)

UAII (EBIT ) $ 694

+ Depreciaciones 65
- Impuestos (212)
----------------------------------------------------------
= Flujo de Caja Operativo $ 547
----------------------------------------------------------
 FLUJO DE EFECTIVO DE LOS
ACTIVOS

• Gasto de capital o Reposición de activos fijos.

Activos fijos netos finales 1709

- Activos fijos netos iniciales (1644)
+ Depreciación 65
----------------------------------------------------
Gasto de Capital o RPAF 130
----------------------------------------------------
 FLUJO DE EFECTIVO DE LOS
ACTIVOS
• Variación en KTNO
2004 2005 Δ
Activo corriente 1112 1403 291
- Pasivo corriente 428 389 - 39
----------------------------------------------------
Total 684 1014 330
----------------------------------------------------
 FLUJO DE EFECTIVO DE LOS
ACTIVOS

UAII 694
+Depreciaciones 65
- Impuestos (212)
------------------------------------------------------------
Flujo de efectivo operacional 547
- Gastos de capital o RPAF (130)
- Variación KTNO (330)
--------------------------------------------------------------
Flujo de efectivo de los activos FCL 87
--------------------------------------------------------------
 FLUJO DE EFECTIVO DE LOS
ACTIVOS
• Flujo de efectivo de acreedores

Intereses pagados 70 (E/ R)

- Fondos netos de la venta (46) (B/G)
de la deuda a L.P
-----------------------------------------------------
Flujo de efectivo de acreedores 24
------------------------------------------------------
 FLUJO DE EFECTIVO DE LOS
ACTIVOS
• Flujo de efectivo de los accionista

Dividendos pagados 103

- Fondos netos de emisión (40)
de acciones
--------------------------------------------------------------------
Flujo d efectivo de accionistas 63
---------------------------------------------------------------------
Verificación

Flujo de efectivo de activos =

flujo de efectivo de acreedores + flujo de efectivo de accionistas
87 = 24 + 63
 EJERCICIOS RESUELTOS

• Ejercicios
• Pagina 34, ejercicios 1, 5-16,21
• Entregué los ejercicios 21 – 24.
FLUJO DE CAJA OPERACIONAL

• Flujo de caja operacional proyectado

ORIGENES Y APLICACIONES DEL
EFECTIVO

– Orígenes o Fuentes: Actividades que

producen o generan efectivo

– Aplicaciones o Usos: Actividades que

generan gastos en efectivo

OBSERVACION DE LOS CAMBIOS DEL

BALANCE GENERAL
 ORIGENES Y APLICACIONES DEL
EFECTIVO
CUENTAS DEL ACTIVOGENES Y APLICACIONES DEL
EFECTIVO
• Compro activos aplicación
– Aplicación – Uso efectivo
• Vende algunos activos
– Origen – Fuente de efectivo

CUENTAS DEL PASIVO Y PATRIMONIO

• Contrae un deuda
– Origen
• Se realiza un pago
– Aplicación
 ORIGENES Y APLICACIONES DEL
EFECTIVO
• ORIGENES Y APLICACIONES DEL EFECTIVO
 EL ESTADO DE FLUJO DE
EFECTIVO
• Resumen toda la información sobre los
orígenes de los recursos y las
aplicaciones de esos recursos, en un
periodo dado.

– Actividades de operación
– Actividades de inversión
– Actividades de financiación
 EL ESTADO DE FLUJO DE
EFECTIVO
• EL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

• Cualquier análisis es importante compararlo

con la competencia. De lo contrario el
tiempo es perdido.
 METODOS NO
TRADICCIONALES
• Creación de valor
“El capital debía producir ingresos
superiores a los costos de operación”
Alfred Marshall

• Valor agregado para clientes

• Cadena de valor agregado
• Decisiones que agreguen valor
 METODOS NO
TRADICCIONALES

• Creación de valor

– Ejecutivos de producción: cultura de calida y justo a

tiempo

– Ejecutivos de mercadeo. Cultura del servicio

– Ejecutivos de Recursos Humanos. Cultura de calidad

de vida.

¿Y el valor agregado para los propietarios?

 METODOS NO
TRADICCIONALES
• Generación de valor
“Entendido como la serie de procesos
que conduce al alineamiento de todos
los funcionarios con el
direccionamiento estratégico de la
empresa de forma que cuando tomen
decisiones ellos propendan por el
permanente aumento de su valor”
Oscar León García
 METODOS NO
TRADICCIONALES
• Factores que han contribuido a la
Generación de valor:
– Flujo de mercado de capitales M
Accionario y la inversión
– La apertura Reestructuración
– Privatizaciones Reestructuraciones
– Evaluación de desempeño
 METODOS NO
TRADICCIONALES

• Generación de valor de los propietarios se

manifiesta:

– Crecimiento de la empresa por rentabilidad

– Aumento del valor agregado del mercado

 METODOS NO
TRADICCIONALES
• Generación de valor de los propietarios se
manifiesta:
• Macro inductores. Rentabilidad del activo y FCL aumentado el
valor de la empresa- LP son directamente proporcional.

• Indicadores Operativos y financieros Fiscal, administran riesgo

EBITDA, Productividad del Capital de Trabajo PKT, EVA, MVA

• Indicadores estratégicos: Tasas competencias esenciales

• Micro inductores. desempeño

 METODOS NO
TRADICCIONALES
• MARGEN DE EBITDA
Earning before Interest, taxes, depreciation And
Amortization. Representa la utilidad
operativa UAII, que se calcula antes de
“descontar” las depreciaciones y amortizaciones.
Utilidad Operativa de Caja

Margen de EBITDA = EBITDA / VENTAS

Se interpreta como los centavos que por cada peso

invertido se convierten en caja con el propósito de
atender el pago de impuestos, apoyar inversiones, cubrir
el servicio de la deuda y repartir utilidades.
 METODOS NO
TRADICCIONALES
• MARGEN DE EBITDA
Ventas .
-Costos de venta (sin depreciaciones ni amortizaciones)
Utilidad Bruta
-Gastos Adm y venta (sin depreciaciones ni amortizaciones)
EBITDA

EBITDA = U.OPERACIONAL + DEPRECIACIONES Y

AMORTIZACIONES

EN OCASIONES SE AGREGA LAS PROVISIONES

 METODOS NO
TRADICCIONALES
• Margen operativo vs Margen EBITDA
Ejemplo.
M. Operativo = Ut Operativa / ventas

2005 2006 % Incremento

Ventas 100000 125000 0,25
Ut operativa 30000 39000 0,3
Margen operativo 0,3 0,312 0,012
 METODOS NO
TRADICCIONALES
Margen operativo vs Margen EBITDA

2005 2006 % Variación

Ventas 100000 125000 0,25
Ut operativa 30000 39000 0,3
Margen operativo 0,3 0,312
Depre y amortiza 16000 16000
EBITDA 46000 55000 0,19565217
Margen EBIDTA 0,46 0,44 -0,02
 METODOS NO
TRADICCIONALES
Margen operativo vs Margen EBITDA

Lo cual significa que la empresa esta recibiendo 2

centavos menos en proporción por cada peso vendido.

• Problema estructural a largo plazo, se genera

destrucción de valor.

• Si se debe a nuevas inversiones, debe considerarse

el VPN.
 METODOS NO
TRADICCIONALES

• Productividad del capital de Trabajo

Mide la eficiencia del KTNO

PKT = KTNO / VENTAS

– KTNO Cuentas x cobrar
Inventarios
- C x pagar proveedores
 METODOS NO
TRADICCIONALES
• Productividad del capital de Trabajo
PRODUCTIVIDAD DEL KT A B

2005 2006 2005 2006

Ventas 1000 1200 1000 1200

C x Cobrar 250 300 167 200

Inventarios 75 90 33 40

KT OPERATIVO 325 390 200 240

C x Pagar Proveedores -30 -36 -60 -12

KTNO 295 354 140 228

EMPRESA A

PKT = KTNO / VENTAS 0,295 0,295

EMPRESA B

PKT = KTNO / VENTAS 0,14 0,19

 METODOS NO
TRADICCIONALES

Palanca de Crecimiento PDC

Compara el margen de EBITDA con el PKT, y permite determinar que
tan atractivo es para una empresa crecer.

Ejemplo suponga que una empresa creció $ 1 ventas:

Margen EBITDA = EBITDA/Venta = 0.2
PKT = KTNO / Ventas = 0.3
- Hubo un incremento bruto en caja de 20 centavos
- Debió invertir 30 centavos

PDC = Margen de EBITDA / PKT > 1

PDC = 0.2 / 0.3 = 0.66
 METODOS NO
TRADICCIONALES
• Ejemplo
MARGEN DE EBITDA 0,18

PKT 0,46

VENTAS AÑO 1 1500

CRECIMIENTO VENTAS 0,3

VENTAS AÑO 2 1950

PDC = 0,18 / 0,46 0,391304348DESFAVORABLE

 ECONOMIC VALUE ADDED
VALOR ECONOMICO AGREGADO
Este indicador resulta vital para empresas en operación
y más para un proyecto, gracias a que mide si este
podrá generar una utilidad operacional después de
impuestos (UODI), superior al coste de capital (CK)
aplicable a la inversión en activos.

EVA=UODI-(Activo neto operacional*CK)

UODI = UAII - IMPUESTO DE RENTA

EVA=Activo neto operacional*(RAN-CK)

RAN = UODI / Activo neto operacional
 VALOR ECONOMICO AGREGADO
EVA

• EVA > 0 GENERA, CREA VALOR

• EVA = 0 NO CREA NI DESTRUYE

VALOR

• EVA < 0 DESTRUYE VALOR

 VALOR ECONOMICO AGREGADO
EVA
• También el EVA se mide sobre la rentabilidad, es decir
si la rentabilidad de los activos netos de operación
es superior al CK, eso significa que hay un remanente,
es decir se genera valor y la

UTILIDAD NETA / PATRIMONIO > TMRR

• EVA=Activo Neto de operación * (Rentabilidad – CK)

Activo Neto

UODI
Activo neto operacional
 VALOR ECONOMICO AGREGADO
EVA
EJEMPLO:
– Activos netos operacionales: $1.000 millones (400 acreedor 600 socio)
– CK: 24.5%
– La mínima utilidad después de impuestos UODI esperada: 245 millones
– TMRR 30 %
– Tasa de interés 25 % efectivo anual
– Impuestos 35 %
– La UODI real: 350 millones
– La utilidad adicional con relación a la mínima es de 105 millones, lo que se denomina EVA.
Participacon Act Net ope Rendimietno CK
0,6 600 0,3 0,18
0,4 400 0,25(1-T) 0,065
1000 0,245

EVA=NOPAT – (Activo Neto operacional * WACC)

= UODI – (Activo Neto operacional * CK)
= 350 – (1000 * 0.245)
= 350 – 245
= 105 millones
 VALOR ECONOMICO AGREGADO
EVA
EVA = 1000 * (350/1000 – 0.245)
= 1000 * 0.105
= 105

Rentabilidad Activo Neto = UODI = 350 = 0.35

(RAN) Activo 1000
Neto
operacional

(Capital empleado)
RAN > CK
0.35 > 0.245
 VALOR ECONOMICO AGREGADO
EVA
• Considere el ahorro en impuestos por
tener deuda.

• AI = i (ISD – ICD ) / ISD

– ISD = (UO * T)

– ICD = UAI * T)
 FORMAS DE MEJORAR EL EVA

• Incrementar la UODI sin realizar inversión para

tal incremento.

• Invertir en proyectos RAN supere CK.

• Liberando fondos ociosos.

• Desinvirtiendo en activos que rindan menos CK.

• Gestionan el CK, es decir disminuyendo.

 FORMAS DE MEJORAR EL EVA

• Incrementar UODI sin realizar inversiones:

Activos Netos 1000 CK=24.5
UODI 410

EVA= Activos netos * (RAN - CK)

EVA= 1000 * (410/1000 – 0.245)
EVA= UODI – (Activos netos * CK)
= 410 – (1000 * 0.245)
= 165
Cambios de las políticas de depreciación o
disminución en costos y gastos
 FORMAS DE MEJORAR EL EVA

Inversión en proyectos que rinden por encima del CK:

c. Suponga que se hace una inversión en KT y activos fijos $400
UODI= 120 aumenta

Activos netos 1000+400 = 1400

CK= 24.5%
UODI = 530

EVA= 1400*(530/1400 – 0.245)

= 187

EVA= 530 – (1400*0.245)

= 187
 FORMAS DE MEJORAR EL EVA

b. Suponga que se hace la inversión KT y Activos Fijos de

400 y UODI 80 aumente.

Se tiene:
Inversión Activos Fijos 1000+400=1400
CK = 24.5
UODI = 410+80=490
EVA= Activos netos fijos * (RAN-CK)
= 1400 * (400/1400 – 0.245)
= 147

EVA= UODI – (Activos netos * CK)

= 490 – (1400*0.245)
= 147
 FORMAS DE MEJORAR EL EVA

• Escenario 1:
Año 1 EVA = 1000*(350/1000 – 0.245)=105
Año 2 EVA = 1400*(490/1400 - 0.245)= 147
Año 3 EVA = 1400*(430/1400 – 0.245)= 87

RAN = UODI/ Activos Netos

= 1 = 0.35
= 2 = 0.35 CK = 0.245
= 3 = 0.307
Debe observar claramente si esta condición se cumple,
genera valor.
 FORMAS DE MEJORAR EL EVA

• Liberación de fondos ociosos e incremento del EVA:

Mejoramiento continuo lo que conduce a una
disminución de inventarios de $200 millones no afecta la
UODI $350 millones.

EVA=Activos netos operativos * (RAN – CK)

= 800 – ( 350/800 – 0.245)
= 154

EVA= UODI – (Activo neto operacional * CK)

= 350 – ( 800 * 0.245)
= 154

RAN = 0.437 > 0.245

 FORMAS DE MEJORAR EL EVA

• Desinversión en actividad destructora de valor:

Se cierra una unidad de negocio que conduce a la
reducción de la UODI en 32 millones y una disminución
KTNO y activos fijos de 160 millones.

UODI=350 – 32 = 318
Activo neto operacional = 1000 – 160 = 840

EVA= Activos netos operacionales * (RAN – CK)

= 840 * (318/840 – 0.245)
= 112

EVA= UODI – (Activo neto operacional * CK)

= 318 – (840 * 0.245)
ANALISIS FINANCIERO
Representa el estudio de los
estados financieros que permite
evaluar la condición financiera,
desempeño (gestión financiera)
y tendencias generales y
específicas de la organización
durante un periodo de tiempo, sin
dejar de comparar los resultados
con el entorno o sector al cual
pertenece.
OBJETIVOS DEL ANALISIS
Evaluación de solicitudes de crédito a corto o
largo plazo.

• En el caso de los créditos a corto plazo, el acreedor se

interesaría por la capacidad del potencial deudor de pagar su
deuda dentro de un corto periodo de tiempo.

• En el caso de los créditos a largo plazo, el acreedor se

interesaría por la capacidad del potencial deudor para generar las
ganancias necesarias que le permitan pagar en un numero
determinado de años el crédito que se le otorgue.

• La determinación del grado de protección de su inversión en

caso de que el deudor falle en los pagos.
OBJETIVOS DEL ANALISIS

• Determina para los propietarios de la firma,

la rentabilidad y seguridad de su inversión.

• Determina para la gerencia la rentabilidad

de la firma, la eficiencia en el uso de los
activos y el riesgo a que dicha firma esta
expuesto.
HERRAMIENTAS DE ANALISIS

PORCENTAJES

• El análisis porcentual consiste en convertir los

valores monetarios en porcentajes y es de gran
utilidad en el análisis comparativo y de tendencias.

• Para la comparación de los estados financieros de

años sucesivos de una organización individual.

• Para la comparación de los estados financieros de dos

o más organizaciones.

• Para la comparación de los porcentajes de una

organización con los porcentajes de la industria a la
cual pertenece.
 PORCENTAJES - INDICES
• Los porcentajes de tendencias son números índices que muestran los cambios relativos
en los estados financieros a través del tiempo.

• Debe establecerse un año base (estados financieros del año base) el cual será el 100%.

• Una vez completados los cálculos debe procederse al análisis comparativo e

interpretación de las tendencias.

• Para facilitar el análisis de tendencias pueden elaborarse tablas y / o gráficos.

• Las representaciones graficas se realizan básicamente en un sistema de coordenadas

cartesianas:

• En el eje de las “x” se colocan los valores no monetarios; Ej.: tiempo en horas, semanas
meses, años. nº de unidades de producción en su correspondiente unidad de medida.

• En el eje de las “y” se colocan los valores monetarios o sus equivalentes en porcentajes o
en números índices;. tanto de balance general como de ganancias y perdidas
 INTRODUCCIÓN A LAS
RAZONES ESTÁNDARES
• En el análisis de estados financieros, el termino razón indica una relación
numérica entre partidas o grupo de partidas incluidas en los estados financieros.

• Las razones se determinan simplemente dividiendo una partida por otra u otras.

• Las razones que relacionan partidas del balance general se expresan en relación
a 1 (tanto por uno). Las correspondientes al estado de ganancias y perdidas se
relacionan en forma de porcentajes.

• Las razones financieras solo pueden indicar posibilidades y sugerir situaciones

fuertes o débiles de las actividades financieras, tales como: solvencia, estabilidad
o rentabilidad financiera.

• Las razones financieras debe ser comparadas con las de la misma empresa de
años anteriores, con el promedio de la industria, y / o con las de otras empresas
del mismo ramo o industria.

• En términos generales se pueden reconocer razones del balance general,

razones del estado de ganancia y perdidas y razones inter-estados financieros.
 INTRODUCCIÓN A LAS
RAZONES ESTÁNDARES
• Las razones financieras pueden ser
clasificadas en cinco grandes
categorías:

– Razones de liquidez
– Razones de apalancamiento (Leverage)
– Razones de actividad gerencial
– Razones de rentabilidad
– Razones de mercado
 RAZONES DE LIQUIDEZ

Miden la capacidad de una empresa de

obtener el dinero en efectivo para cubrir sus
obligaciones corrientes, esto es, los costos
operativos (de producción, ventas y fijos) y
los financieros (intereses y abono de capital).

Algunos autores les denominan razones de

capital de trabajo.
 RATIOS DE LIQUIDEZ

FONDO DE MANIOBRA O CAPITAL DE TRABAJO

= activo corriente – pasivo corriente

Esta es una forma de medir el capital de trabajo, siendo un

indicador muy limitado por lo cual ha sido reemplazado por el
concepto de Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO).

• El KTNO es la porción del flujo de caja que se debe dejar en la

empresa para atender los requerimientos de capital de trabajo, en
términos de reposición o necesidades de incremento. Se calcula
así:
Cuentas por cobrar
+ Inventarios
- Cuentas por pagar
= KTNO.
 RATIOS DE LIQUIDEZ
FONDO DE MANIOBRA sobre activos totales: relaciona el fondo de
maniobra resultante de la diferencia entre los activos circulantes y
los pasivos circulantes con los activos totales, midiendo así la
“reserva potencial de tesorería de la empresa”. Los activos
circulantes son los activos que se espera convertir en efectivo en el
corto plazo y los pasivos circulantes son deudas a cubrir en el
futuro cercano como proporción de activos totales = fondo de
maniobra / activos totales = KTNO / activos totales

CIRCULANTE O CORRIENTE: mide cuantas unidades monetarias se

tiene en activo corriente para cubrir el pasivo corriente

= activo corriente/ pasivo circulante.

Este indicador también ha sido rebasado por el concepto de KTNO.

 RATIOS DE LIQUIDEZ
PRUEBA ÁCIDA: mide la disponibilidad o posibilidad de
convertir los rubros mas líquidos del activo corriente en
efectivo para cubrir rápidamente los pasivos corrientes

= Tesorería + Inver. Finan. Tempo + Cuentas por cobrar

/ pasivo corriente = Nº de veces

O también:

= Activos corrientes – Inventarios / Pasivo corriente

 RATIOS DE LIQUIDEZ

TESORERÍA O PRUEBA SÚPER ACIDA

reconoce solo como activos líquidos la
caja, bancos e inversiones financieras
temporales. Con ello mide la posibilidad
de cubrir el pasivo corriente

= tesorería + Inver. Finan. Tempo / pasivo

corriente
 INDICES DE
APALANCAMIENTO
Miden la proporción de activos de la
empresa, financiada con pasivos, sirve
para establecer el nivel de cargos por
intereses a cubrir por deudas.

Establecen el nivel de riesgo corrido en

la empresa por efecto de su nivel de
endeudamiento y la capacidad de
endeudamiento futuro.
 INDICES DE
APALANCAMIENTO
ÍNDICE DE ENDEUDAMIENTO: establece la proporción que de cada
peso se financia con pasivos a largo plazo y la financiación de los
costos fijos operacionales de la empresa.

= Deuda a LP + Vr arriendo / (Deuda a LP + Vr arriendo +

patrimonio )

NOTA: Si la empresa no paga arriendo o no se conoce ese dato se

reemplaza con cero “0”Ordinariamente la formula es:

= Pasivo total / Activo total.

 INDICES DE
APALANCAMIENTO
INDICE DEUDA CAPITAL PROPIO: Identifica el capital propio
(patrimonio) con que se cuenta para cubrir los pasivos.

Capital propio= 1- (pasivo total/Activo total)

= (Deuda LP + Vr arriendo) / capita propio

ENDEUDAMIENTO TOTAL: muestra el cubrimiento que hacen los

activos de los pasivos, o lo que es lo mismo, la proporción de
pasivos con que se financia los activos.

= Pasivo total / Activo total

 INDICES DE
APALANCAMIENTO
DEUDA FRENTE A CAPITAL PROPIO
= (Pasivo total / Activo total ) / 1 – (Pasivo
total / Activo total )

COBERTURA DE INTERESES: cuantas

veces los beneficios operacionales cubren
los intereses a pagar.
= UAII / Interés
 INDICES DE
APALANCAMIENTO
COBERTURA DE LIQUIDEZ : cuantas veces los
beneficios operacionales cubren los intereses y
el abono a capital a pagar corto plazo.

= UAII / Interés + abono Corto plazo

COBERTURA DE LIQUIDEZ: indica cuantas

veces la UAII cubre intereses y abonos de
deudas a largo plazo

= UAII / intereses + abonos a deudas a LP

 INDICES DE EFICIENCIA –
ROTACION O ACTIVIDAD
Miden la eficiencia en el uso de los activos

VENTAS SOBRE ACTIVOS TOTALES : mide la rotación de

los activos, es decir, señala la intensidad de uso aplicado a los
activos.

Rotación de Activos = ventas / activos totales medios

• Este ratio debe compararse con el de la competencia, para saber si

se esta en alto, medio o bajo nivel de uso.

• Los activos totales medios se hayan sumando los activos del año
base con los del siguiente y dividiendo entre dos.
 INDICES DE EFICIENCIA –
ROTACION O ACTIVIDAD
ROTACIÓN DE EXISTENCIAS: miden la eficiencia en el manejo de
inventarios para indicar las veces que el mismo se convierte en
efectivo durante un periodo dado. La comparación se hace frente al
sector. Como hay distintos tipos de inventarios, las variables en las
formulas cambian.

ROTACIÓN DE INVENTARIO DE MATERIAS PRIMAS

= Costo Materias primas consumidas / Costo Existencias medias

= Costo Mat. Prima Consumi / (Inv Inicial + Inv Final /2)

Con ese dato se establece cuantas veces en el periodo (año) rotan

las materias primas así:

360 días del año / Rotac. Invent. Map. Prima.

 INDICES DE EFICIENCIA –
ROTACION O ACTIVIDAD
EXISTENCIAS EQUIVALENTES A LAS VENTAS DIARIAS: mide el
numero de días que permanece el inventario en la empresa

= Existencias medias / (CMV / 365 días)

= (inv inic + inv final /2 ) / (CMV / 365 días)

PERIODO MEDIO DE COBRO: mide la puntualidad con que los

clientes pagan sus facturas o “expresa las cuentas por cobrar en
términos de ventas diarias”.

Compare los resultados con los días concedidos a los clientes para
pagar. El resultado puede indicar eficiencia en cobros o
conservadurismo en créditos)

= C X C promedio / Ventas medias diarias

= (C X C inic + C X C final /2) / CMV / 365 días
 INDICES DE EFICIENCIA –
ROTACION O ACTIVIDAD
ROTACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR: Mide las
veces que la cartera concedida se convierte en efectivo,
en un periodo dado.

= Ventas a crédito / Promedio de CxC

Para conocer cuantos días se están tomando los

clientes para pagar se procede:

Días del periodo / Rotación de CxC.

El resultado se compara con el plazo concedido como

política de cartera.
 INDICES DE EFICIENCIA –
ROTACION O ACTIVIDAD
ROTACION DE CUENTAS POR PAGAR (CxP):
Muestra el nivel de financiación que se toman
los proveedores, así:

= Compras a crédito / Promedio de CxP

Con ese dato se calcula el numero de días que

se tarda la empresa en pagar a sus
proveedores:

360 días del año / Rotación de CxP

 INDICES DE RENTABILIDAD

Analizan los beneficios obtenidos por la empresa

midiendo la productividad con que se emplean los
recursos (activos) aplicados en su operación.

MARGEN DE UTILIDAD NETA: mide el nivel de utilidad

neta, descontados interés e impuestos.
= utilidad neta / ventas = %

MARGEN DE UTILIDAD BRUTA

= utilidad bruta / ventas = %
INDICES DE RENTABILIDAD

MARGEN DE UTILIDAD ANTES DE INTERESES E

IMPUESTOS (UAII) O UTILIDAD OPERATIVA (UO):

= UAII / activos al inicio del periodo.

Si hubo cambios en los activos durante el periodo se

calcula así:

= UAII / Activos medios.

Los activos deben ser los comprometidos en la

operación de la empresa y deben valorarse a precios de
mercado y no por su valor contable.
INDICES DE RENTABILIDAD

• El analista financiero debe tener presente que la utilidad operacional debe ser mayor que la tasa
de interés que paga por los créditos que toma así:

UAII / Activos > I%

• Y así mismo la rentabilidad del patrimonio debe ser mayor a la del activo
UAI / Patrimonio > UAII / Activos

• Las dos desigualdades anteriores resumidas muestran la situación favorable de una empresa
así:

UAI / Patrimo > UAII / Activos > I% costo de deuda

• Esa situación favorable se vuelve óptima, cuando la Tasa Minina Requerida de Rentabilidad
(TMRR) es menor que la desigualdad anterior, y aquí se expresa LA ESENCIA DE LOS
NEGOCIOS:

TMRR < UAI / Patrimo > UAII / Activos > I%

• De forma más clara y sencilla LA ESENCIA DE LOS NEGOCIOS, generar valor superior a favor
de los socios, se encuentra cuando la rentabilidad del activo es mayor al Costo de Capital (CK),
el cual conjuga el interés pagado a los acreedores y la TMRR esperada por los socios así:

UAII / Activos > CK

 INDICES DE RENTABILIDAD

• RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS (ROA): Mide la

eficiencia con la que se usa los activos en la empresa.

= UAII / Activos totales

• RENTABILIDAD DEL CAPITAL PROPIO (ROE): mide

la rentabilidad obtenida por los accionistas en relación al
capital invertido por ellos.

= Beneficios disponibles por acciones ordinarias o parte

alícuotas / Capital propio promedio
 INDICES DE RENTABILIDAD

DISTRIBUCIÓN DE DIVIDENDOS: “Mide la proporción de beneficios

que se reparte en forma de dividendos o utilidades”
= dividendos por acción / beneficio por acción

(para sociedades por acciones)

= utilidad por parte alícuota / beneficio por parte alícuota

(para sociedades de personas)

Nota: El dividendo por acción o utilidad por participación en partes

alícuotas se determina así:

Valor de los dividendos a pagar o utilidades a distribuir según

políticas / número medio de acciones en circulación o número de
partes en que se divide el capital social.
 INDICES DE RENTABILIDAD
RENTABILIDAD POR DIVIDENDOS: mide
la rentabilidad que esperan los inversores.

Sociedades por Acciones.

= Dividendo por Acción / Precio de la
Acción

Sociedades de Personas
= Utilidad a distribuir por parte alícuota/
precio de la parte alícuota
 INDICES DE RENTABILIDAD
Como en el caso anterior “ es útil considerar una
empresa con un crecimiento esperado sostenido de los
dividendos” o partes alícuotas, así:

Rentabilidad por Dividendo o parte Alícuota:

= DIV1/ Po = r – g donde:

DIV1 es el dividendo esperado para el año próximo, “r” es

la rentabilidad que los inversores exigen de inversiones
similares y “g” es la tasa esperada de crecimiento de los
dividendos o utilidades distribuibles.
 INDICES DE RENTABILIDAD
ÍNDICE DE COTIZACIÓN – VALOR CONTABLE: Relaciona el precio
de la acción (o parte alícuota) con el valor contable de la acción (o
parte alícuota) para establecer el valor de mercado de
las acciones (o partes alícuota), como la suma del capital y los
beneficios retenidos, multiplicando por el numero de veces, hallado
como índice de cotización - valor contable

Sociedad por acciones

= Precio de la acción / valor contable de la acción

≅ Precio de la Acción / (valor contable del Capital Propio / No. De

Acciones en Circulación)

Sociedades de Personas:
= Precio de la parte alícuota / valor contable de la parte alícuota

≅ Precio de la parte alícuota / (valor contable del Capital Propio / No.

De partes alícuotas en que se compone el capital)
 INDICES DE RENTABILIDAD
• q de Tobin: este indicador es similar al anterior, con la diferencia que “el numerador
de q incluye todos los títulos de deuda y acciones de la empresa, no solo sus acciones
ordinarias. El denominador incluye todos los activos, no solo el capital de la empresa”.
“Además, estos activos no están valorados según el corte original, como en la
contabilidad de la empresa, sino por lo que costaría reponerlos”

La empresa actúa así:

• Si q > 1 se invierte, pues “ el equipamiento de capital vale mas que su costo de

reposición”

• Si q < 1 no se invierte, pues “ el equipamiento vale menos que lo que costaría

reponerlo”

• Cuando q < 1 “puede ser mas barato comprar activos a través de fusiones que a
través de la compra de nuevos activos”

• Las empresas mas competitivas tienen q más alta y las empresas en sectores más
fraccionados que operan, tienen una q más baja.

• q de Tobin = valor de mercado de los activos / costo de reposición estimado

INDICES DE RENTABILIDAD

ANÁLISIS DU_PONT: Este ratio relaciona los

índices de gestión y los márgenes de utilidad,
mostrando la interrelación en la rentabilidad del
activo.

DUPONT = utilidad Antes de impuestos / Activo

total

Expresa que por cada unidad monetaria

invertido en los activos, un rendimiento de ---,
sobre los capitales invertidos
 INDICADORES DE
GENERACIÓN DE VALOR
VALOR ECONÓMICO AGREGADO (ECONOMIC VALUE ADDED) EVA.

Este indicador se considera pilar en el forjamiento de la cultura de la Gerencia del Valor,

nuevo paradigma en la dirección integral de las empresas, cuyo Objetivo Básico
Financiero antes que generar utilidades es alcanzar estas con alto flujo de caja libre en
el largo plazo, de manera continua, maximizando el beneficio de los inversionistas.

El EVA es el valor agregado que obtienen los inversionistas, materializado cuando la

rentabilidad sobre los activos es mayor al costo de capital (CK) incurrido en la inversión.

EVA = UODI – (Activos * CK)

Donde: UODI = Utilidad operacional después de impuestos.

Su formula es congruente:

EVA = Activos (UODI / Activos – CK)

Si EVA > 0 se genera valor
EVA = 0 no se crea ni destruye valor
EVA < 0 se destruye valor
INDICADORES DE GENERACIÓN
DE VALOR

EBITDA
Ventas
- Costos de ventas (incluidos Depreciaciones y
Amortizaciones)
= UTILIDAD BRUTA
- Gastos de Administración y Ventas (con depreciaciones y
amortizaciones)
= UTILIDAD OPERATIVA
+ Depreciaciones
+ Amortizaciones
= EBITDA
 INDICADORES DE
GENERACIÓN DE VALOR
Este EBITDA es el saldo de caja, de las operaciones en efectivo de
la empresa, el cual se emplea para cubrir impuestos, efectuar
inversiones, pagar deudas e intereses y distribuir utilidades,
llegando a éste flujo:

EBITDA
- Impuestos causados
= FLUJO DE CAJA BRUTO
- Incremento del KTNO
- Inversión en Activos Fijos
= FCL
- Servicio de la deuda
= FLUJO DE CAJA PROPIETARIOS
 LECTURA DE LOS
INDICADORES
• LECTURA