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Captulo 1 Introduo s Finanas Corporativas

Slides para aula

Finanas Corporativas e Valor Alexandre Assaf Neto

Captulo 1 Introduo s Finanas Corporativas


INTRODUO S FINANAS CORPORATIVAS Finanas Corporativas: incorporaram em seu escopo as grandes evolues do mundo contemporneo Profissional de finanas: necessidade de viso integrativa da empresa e seu relacionamento com o ambiente externo Contabilidade: informaes relevantes do comportamento do mercado e do desempenho interno da empresa

Realidade empresarial brasileira: demanda um conjunto de


ajustes e reflexes de conceitos financeiros consagrados em outros ambientes econmicos
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1.1 Evoluo da Administrao Financeira A crescente complexidade assumida pelos negcios e operaes de mercado fez com que as finanas empresarias se separassem das Cincias Econmicas At 1929/30 - Predomnio da abordagem tradicional: Finanas voltadas para instrumentos de captao de recursos Depresso de 1929/30 - Enfoque administrativo e preocupao com solvncia e liquidez das empresas Dcada de 40 at meados de 50 Enfoque da empresa como aplicadora (emprstimo) de recursos
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1.1 Evoluo da Administrao Financeira Dcada de 50 nfase aos investimentos e gerao de riqueza e preocupao com alocao eficiente de recursos Os conceitos de Retorno do investimento e custo de capital so desenvolvidos ativos e passivos em destaque Final de 50 e incio de 60 Modigliani e Miller do incio
Merton H. Miller, Prmio Nobel de Economia em 1990

moderna teoria de finanas com


estudos sobre a irrelevncia da estrutura de capital
Franco Modigliani, Prmio Nobel de Economia em 1985

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1.1 Evoluo da Administrao Financeira As proposies de M&M oferecem rigorosa contribuio reflexo da lgica econmica do processo de tomada de decises financeiras das corporaes Dcada de 90 Evoluo da gesto de risco com estratgias

de derivativos, opes, swaps, hedges etc.


Conflito risco x retorno

Teoria do Portflio O risco/desempenho de um ativo deve


ser avaliado com base em sua contribuio ao risco/ desempenho total de um portflio, e no de maneira isolada
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1.2 Responsabilidades Contemporneas da Adm. Financeira
Eficincia na captao e alocao de recursos de capital

Visualizao da empresa como um todo

Cuidados especiais no uso e interpretao dos modelos financeiros Postura questionadora e reveladora em relao ao comportamento de mercado

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1.3 Dinmica das Decises Financeiras

a) planejamento financeiro Necessidades de expanso, desajustes futuros e rentabilidade sobre os investimentos b) controle financeiro Anlise e correo de desvios entre previsto e realizado c) administrao de ativos Melhor estrutura dos investimentos em termos de risco e

retorno
d) administrao de passivos Gerenciamento de composio de financiamento
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1.3 Dinmica das Decises Financeiras

Decises de financiamento Decises de investimento Captao de recursos Decises de dividendos Financiamento das atividades

Aplicao de recursos

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1.3 Dinmica das Decises Financeiras

Decises de investimento Envolve todo o processo de identificao, avaliao e seleo das alternativas de aplicaes na expectativa de benefcios econmicos futuros So avaliadas pela relao risco-retorno So atraentes quando o retorno esperado da alternativa supera o retorno exigido pelos proprietrios de capital
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1.3 Dinmica das Decises Financeiras

Decises de financiamento Escolha das melhores ofertas de recursos e grau de alavancagem Descrevem as taxas de retorno exigidas pelos detentores de capital

Devem adequar o passivo s caractersticas de rentabilidade


e liquidez das aplicaes de recursos
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1.3 Dinmica das Decises Financeiras

Integrao das decises de investimento e financiamento Estabelecem um portflio de oferta de fundos para investimento e alternativas de aplicaes Poltica de dividendos: reinvestir lucro ou distribui-lo? Avaliao dos respectivos ganhos para o acionista

Deciso do volume de capital prprio ou de terceiros


financiando os investimentos
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1.3.1 Interdependncia econmica e financeira

Resultado operacional Define os limites de remunerao das fontes de capital da empresa

Quantifica o retorno produzido pelas decises de investimento


Permite a avaliao da atratividade econmica do negcio Sinaliza as decises de financiamento (custo de captao)

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1.3.1 Interdependncia econmica e financeira

Tomada de decises financeiras

Agregao valor econmico:


lucro operacional > custo capital Equilbrio financeiro:

Interdependncia de prazos entre ativos e passivos


Risco econmico (operacional): Relacionado s decises de investimento Risco financeiro: Quanto maior o nvel de endividamento, maior o risco
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1.4 Decises Financeiras em Ambiente de Inflao

A inflao atua sobre a economia de maneira

desproporcional, gerando desigual distribuio de riqueza

Provoca resultados distorcidos e decises financeiras comprometedoras

Distorce o valor de elementos patrimoniais com diferentes

intensidades

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1.4 Decises Financeiras em Ambiente de Inflao

Os modelos financeiros devem incluir a problemtica

inflacionria para no comprometer as anlises

Decises de maior maturidade podem ser equivocadas pelo uso de valores no corrigidos monetariamente

Brasil: sistemtica legal de correo monetria extinta em


1995. Atualmente uso de valores nominais

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1.5 Administrao Financeira e Objetivo da empresa

Objetivo da empresa:

Satisfao do retorno exigido pelos proprietrios


ou bem-estar social do pblico em geral?

Economia de mercado empresas atradas pelas possibilidades de lucros e guiadas por seus prprios objetivos

Adam Smith benefcios para a sociedade causados automaticamente pela maximizao da riqueza do empresrio

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1.5 Administrao Financeira e Objetivo da empresa

Economia moderna baseadas nas idias liberais de Adam

Smith. Suposio da existncia de mercados eficientes

Interveno estatal ou outras imperfeies no mercado reduziriam a atuao da mo invisvel

Mundo atual questes econmicas essenciais de toda a sociedade so respondidas pelas foras de mercado

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Objetivo da Administrao Financeira Maximizao da riqueza (bem estar econmico) dos

proprietrios de capital
Foco nas decises de investimento, financiamento e de

dividendos de maneira a promover a riqueza dos acionistas

As decises financeiras de maximizao de riqueza reflete

nos recursos da sociedade, maximizando a


riqueza da economia como um todo

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1.5.1 Medio do objetivo da empresa

Lucro contbil No define a capacidade financeira de pagamento da empresa, pois apurado no regime de competncia

No leva em considerao os riscos inerentes atividade da


empresa nem aos fluxos esperados de rendimento

No representa o efetivo desempenho da empresa por ser um nico componente isolado. Ignora o valor da moeda no tempo
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1.5.1 Medio do objetivo da empresa

Outras medidas Crescimento das vendas, rentabilidade, participao de mercado, endividamento, liquidez etc.

No podem constituir-se sozinhas no objetivo do processo de


tomada de decises financeiras

No reconhecem as dimenses necessrias maximizao da riqueza dos proprietrios de capital


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1.5.1 Medio do objetivo da empresa

Valor de mercado da empresa Valor presente dos benefcios econmicos esperados, descontados a uma taxa que representa o a remunerao mnima exigida pelos proprietrios de capital

Reflete o risco associado a esses resultados

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1.5.1 Medio do objetivo da empresa

O processo de decises financeiras deve levar em conta o equilbrio entre risco e retorno

Para maiores riscos, os investidores esperam auferir maiores

retornos e vice-versa

A empresa deve trabalhar dentro da expectativa de promover um retorno condizente ao risco assumido

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1.5.1 Medio do objetivo da empresa

Problemtica da informao contbil Tem como objetivo a apurao do lucro e no a mensurao do valor de mercado

Preos histricos (custo) que refletem resultados acumulados em exerccios passados

Ativos registrados pelos valores de compra que no revelam a capacidade de gerao de benefcios futuros
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1.5.1 Medio do objetivo da empresa

Administrao Financeira
Avalia a capacidade de um bem em gerar riqueza

Leva em conta o equilbrio entre risco e retorno

Tem o objetivo de promover a maximizao do valor de mercado da ao da empresa

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1.5.2 Ambiente Financeiro e Valor da Empresa

O mercado financeiro possui um sistema de equilbrio entre

agentes superavitrios e deficitrios

A convivncia da empresa no mercado fundamental para a

formao de uma estrutura de capital adequada

O valor de mercado das aes revela um importante


parmetro da avaliao do desempenho da empresa

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1.5.2 Ambiente Financeiro e Valor da Empresa

Restries do mercado brasileiro

No pulverizado
Grupos reduzidos de acionistas como controladores

Baixa liquidez
Nmero reduzido de aes negociadas em relao s emitidas

Avaliao distorcida
O valor de mercado da ao revela baixssima relao com o efetivo valor da empresa
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1.5.3 Objetivo da empresa em outras economias

Europa e alguns pases asiticos Maior participao dos empregados no processo decisrio

Influncia dos funcionrios sobre a administrao Alta concentrao do controle acionrio


Mercado de emprstimos basicamente institucional No utilizao de ttulos de dvida Menor volume de informaes aos investidores
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1.6 Dinmica das decises Financeiras no Brasil

Economias em processo de desenvolvimento

Taxas de juros subsidiadas

Taxas de juros de curto prazo maior que as de longo prazo

Carncia de recursos de longo prazo para investimentos

Elevado grau de concentrao industrial

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1.6 Dinmica das decises Financeiras no Brasil

Economia brasileira

Insuficincia de recursos de longo prazo para as empresas

Volume de emprstimos aqum das necessidades do mercado

Linhas de crdito oficiais limitadas e direcionadas a programas especficos

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1.6 Dinmica das decises Financeiras no Brasil

Economia brasileira

Dificuldade de captao de poupana pelas instituies


financeiras Empresas financiadas por meio de recursos prprios e com dvidas de curto prazo Decises das empresas privilegiam a sobrevivncia e no a competitividade

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1.6 Dinmica das decises Financeiras no Brasil

Conseqncias

Necessidade de maior ateno na elaborao dos modelos


identificadores dessa realidade Limitao da capacidade de crescimento das empresas nacionais Falta de recursos de maior maturidade para gerar maior capacidade competitiva no atual mundo globalizado

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BIBLIOGRAFIA
Parte I Fundamentos de Administrao Financeira
ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica financeira e suas aplicaes. 7. Ed. So Paulo: Atlas, 2002. ASSAF NETO. Mercado financeiro. 4. Ed. So Paulo: Atlas, 2002. BODIE, Zvi; MERTON, Robert C. Finanas. Porto Alegre: Bookman, 1999. CHEW, Donald H. The new corporate finance. 2. Ed. New York: McGraw-Hill, 2000. CNBV COMISSO NACIONAL DE BOLSA DE VALORES. Mercado de capitais. Rio de Janeiro: Campus: CNBV, 2001. PORTERFIELD, James T. S. Decises de investimento e custo de capital. So Paulo: Atlas, 1976. (Srie Fundamentos de Finanas.) SOLOMON, Ezra. Teoria da administrao financeira. 3. Ed. So Paulo: Zahar, 1977.
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