Instrumentos representativos de la deuda

Generalmente se les denomina activos o valores del mercado

monetario o mercado de dinero, son las Letras del Tesoro,
obligaciones diversas, Bonos.

Al denominarlos como valores de renta fija es slo por que
realizan pagos contractualmente acordados, sin embargo esto
no significa que la rentabilidad siempre sea positiva y fija,
tambin se pueden esperar desviaciones respecto a las
expectativas de rendimiento del inversor incluyendo posibles
prdidas.




Actores dentro de proceso de inversin
BANCOS
COMPAAS DE SEGUROS
FONDOS DE PENSIONES
FINANCIERAS
CAJAS DE AHORRO PRSTAMO
SOCIEDADES DE FONDOS MUTUOS
INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
MERCADO MONETARIO: Corto Plazo
MERCADO DE CAPITALES : Largo
Plazo
MERCADOS FINANCIEROS
Oferentes
De
Fondos
Demandantes
De
Fondos
TRANSACCIONES DIRECTAS
Familias
Gobiernos
Empresas

Escala de productos: RIESGO Y RENDIMIENTO



>

R
I
E
S
G
O
> RENDIMIENTO
Ahorros
Depsito a
Plazo
Fondos
mutuos RF
BONOS
Fondo mutuo
mixto
Fondo mutuo
RV
ACCIONES

Principales instrumentos de corto plazo

Letras del Tesoro : T-Bills, emitidos al descuento por el Ministerio de
Economa y Hacienda de los Estados Unidos, tienen vencimiento variable a
corto plazo (3 y 6 meses comnmente) cotizan en mercado secundario.
Pagars : activos a corto plazo sin garanta emitidos por empresas.
Aceptaciones bancarias : Letra o pagar firmado por un aceptante que es
una empresa emisora respaldado por una institucin financiera, su
vencimiento se encuentra entre 30 y 180 das. (se venden en el mercado secundario al
descuento)
Certificados de depsito bancarios : (CD) Emitido por un banco cuyo
depsito se encuentra en la entidad emisora del certificado. (En el Per a 30. 60,
90 , 120 das)
REPOS : tambin llamados acuerdos de re-compra, es un activo financiero
vendido con acuerdo de parte del vendedor de re-comprarlo a una fecha
futura a un mayor valor. Tasa Repo:

T
360
*
Recompra de Precio
Venta de Precio - recompra de Precio
(

Instrumentos de deuda de largo plazo: BONOS

EMITIDOS POR EMPRESAS Y GOBIERNOS
PROPORCIONAN UN DERECHO CONRACTUAL A RECIBIR UN
TIPO DE INTERS PREFIJADO, ADEMS DEL VALOR NOMINAL
(VALOR DEL CAPITAL INVERTIDO) AL VENCIMIENTO DEL TTULO.
VENCIMIENTO EN EL PER 15 AOS -Privados- Y 20 AOS LOS
BONOS SOBERANOS
OTROS PAISES : 20 A 40 AOS

Generalidades y caractersticas sobre Bonos
Los bonos son ttulos que pagan un inters peridico denominado cupn, con
plazos mayores a un ao.
El nominal se representa con el 100% (valor facial), el cual generalmente se
paga al vencimiento final del bono.
Cupn es el pago peridico realizado al inversionista entre la fecha de emisin
y de vencimiento.
Las tasas usadas son siempre nominales a no ser que se especifique
claramente que son efectivas, y siempre se expresan en trminos anuales.
El precio es el valor del bono pactado en el mercado que puede ser en
moneda, o de cotizacin (%).
Tasa cupn es el valor del cupn dividido entre el nominal (en%)
Vencimiento es la fecha especfica en la cual se paga el valor facial o nominal
Rendimiento al vencimiento es la tasa requerida sobre un bono en el
mercado.




Riesgos a los que estn expuestos

Riesgo de los tipos de inters : principal causa de volatilidad
del precio
Riesgo del poder adquisitivo: aparece realmente cuando la
inflacin es alta.
Riesgo Financiero : Riesgo de Crdito : incumplimiento del
emisor de las cuotas o del nominal.
Riesgo de Liquidez: desprenderse de un bono a un precio
razonable (poca negociacin)
Riesgo de Rescate : Cancelacin del bono antes de la fecha
de vencimiento a) rompe flujos esperados y b) busca cada
de la rentabilidad y de hecho del costo para el emisor.





Principales clusulas




1- CLAUSULA DE RESCATE
2- PRIMA DE RESCATE
3- PRECIO DE CANCELACIN
4- CLAUSULAS DE REEMBOLSO
Cancelar libremente
No cancelable
Fecha de rescate
diferida
Bonos segn su estructura -1

Bonos Bullet : (Bullet payment), pagan su principal a la fecha de
vencimiento, es decir el principal no se amortiza.
0 1 2 3
Cupones
N
o
m
i
n
a
l
Bonos segn su estructura - 2
Bonos Cupn Cero : Tipo especial de bono, no paga cupones
hasta su vencimiento, por ello es que la rentabilidad para el
inversor est entre el precio de adquisicin y el valor nominal de
reembolso. (es de rendimiento implcito)
T aos
P
r
e
c
i
o
N
o
m
i
n
a
l
Carecen de riesgo de re-inversin
Bonos segn su estructura - 3
Bonos con amortizacin : con vencimientos escalonados;
porque se paga el valor nominal segn un programa definido
(mayora de Bonos Brady)

0 1 2 3
Cupones se reducen
Nominal
Bonos Corporativos
Contrato de Bonos:
Es un documento legal que establece en trminos precisos las promesas
hechas por el emisor del bono y los derechos del tenedor del mismo.
La figura del fideicomisario
Bonos de primera hipoteca:
Los propietarios del bono tienen el primer derecho sobre todos los activos
especificados en la hipoteca
Bonos sin garanta real:
Utilizados frecuentemente por empresas de gran solidez financiera , los
que no tienen bonos hipotecarios
Bonos sin garanta real subordinados:
Con menos derechos para los bonistas que los que no tienen garanta real,
frecuentemente son considerados como patrimonio del banco, no se
encuentran sujetos a encaje, si el banco quiebra se tratan como si fueran
acciones.


Metodologa utilizada para la calificacin

La calificacin preliminar, la cual tiene por objeto estimar la capacidad de pago
del emisor mediante el anlisis cualitativo, cuantitativo financiero y comparativo:
(perfil de riesgo del emisor)
Caractersticas de la industria del emisor (sector industria)
Posicin del emisor dentro de su gremio (competitividad)
Estrategia de negocios de la compaa y calidad de gerencia

Liquidez, solvencia patrimonial, Rendimiento, estructura de capital, Eficiencia
en costos (operativa).

Anlisis de la calidad de las garantas,
Resguardos del instrumento
Garantas del instrumento
Calificacin final del instrumento : RATING
Que combina la calificacin preliminar con el resultado del anlisis de las
caractersticas del instrumento.

Cuantitativo
Cualitativo
Cotizacin y elementos de bonos
Bonos a la par : Cuando el precio de venta es igual a su valor
facial. Tasa cupn = rendimiento requerido
Bonos al descuento : Cuando el precio de emisin es menor
a su valor nominal Tasa cupn < rendimiento requerido
Bonos con prima : Aquellos cuyo precio de venta excede a su
valor nominal Tasa cupn > rendimiento requerido

Comportamiento del precio de un Bono:
Tasa Cupn y frecuencia de pago
Vencimiento del bono
Rendimiento requerido por el mercado (tipos de inters del mercado).


Comportamiento del precio de un Bono
$ 1,000
$ 1,100
$ 1,200
$ 900
$ 800
P
r
e
c
i
o

d
e
l

B
o
n
o
Aos al vencimiento
5 10 15 20 0
Precio de un bono al
10% cuando la tasa de
inters est al 8%
Precio de un bono al
10% cuando la tasa de
inters est al 12%
TASAS DE INTERS
8%
12%
10% Cupn del Bono
Bono con Prima
Bono al descuento
Bono a la Par
Precio de un bono al 10%
cuando la tasa de inters
est al 10%
Valores y Rendimientos de los bonos con cupn



KUMO Emite un bono con plazo a 10 aos y un cupn anual de $ 80, su valor nominal es de $1,000.
Los instrumentos similares en el mercado tienen un rendimiento al vencimiento de 8 %.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Cupn
Valor nominal
80
80 80 80 80 80 80 80 80 80
1,000
1,080
( )
19 . 463 $
08 . 0 1
000 , 1
10
=
|
|
.
|

\
|
+
= VP
536.81 $ VP
08 . 0
) 08 . 0 1 (
1
1
* 80
C
10
=
(
(
(
(

|
|
.
|

\
|
+

=
C
VP

= + = 000 , 1 $ 81 . 536 19 . 463

Valor de bonos cupn cero
(instrumentos de descuento puro)
Los bonos siempre se colocan a un valor menor al nominal, es decir el
precio del mismo ser el valor presente de su nico flujo, que es el facial
descontado al rendimiento requerido por el mercado.








T aos
P
r
e
c
i
o
N
o
m
i
n
a
l
t
r
Nominal
p
) ( +
=
1
No paga cupones
Rendimientos y riegos de la Tasa de Inters




( )

r) (1
VN

r 1
1
- 1
* C Bono del Precio
n
+
+
(
(
(
(

+
=
r
n
Precio del Bono = VP de los cupones + VP del valor nominal
Riesgo de la tasa de
inters :
Es aquel que amenaza a
los propietarios del bono,
y es derivado de las
fluctuaciones de la tasa
de inters en el mercado
para instrumentos
similares, por lo que se
deber adecuar el valor
del mismo respecto a los
tipos vigentes.
Mientras todo se mantiene igual, entre ms
prolongado sea el plazo de vencimiento,
mayor ser el riesgo de la tasa de inters
Si todo se mantiene igual, entre ms baja sea
la tasa cupn, mayor ser el riesgo de la tasa
de inters
Rendimientos y Cambios en las tasas de inters
Cisco Emite un bono con plazo a 10 aos y un cupn anual de $ 80, su valor nominal es de $1,000.
1: Al ao siguiente de su emisin la tasa de inters de nuevos instrumentos subi al 10%.
2: Otra situacin se dio cuando al ao de su emisin la tasa de inters de nuevos bonos baj al 6 %.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Cupn
Valor nominal
80
80 80 80 80 80 80 80 80 80
1,000
1,080
10 . 424 $ 10 . 1 / 000 , 1
9
1
= = VP
460.72 $ VPA
10 . 0
)
10 . 1
1
1 (
* 80
1
9
1
=

= VPA

= + = 82 . 884 $ 72 . 460 10 . 424

Cambio 1:
89 . 591 $ 06 . 1 / 000 , 1
9
2
= = VP
544.14 $ VPA
06 . 0
)
06 . 1
1
1 (
* 80
2
9
2
=

= VPA

= + = 03 . 136 , 1 $ 14 . 544 89 . 591

Cambio 2:
Principios en la fijacin de precios de los bonos -1





Tres variables Bsicas afectan la respuesta de un bono a
un cambio en la tasa de inters del mercado:
1: Vencimiento del bono
2: Tasa de cupn
3: Nivel de la (ti) al momento del cambio en la (ti)
Principio 1 :
El Precio de los bonos se mueve en forma inversa a las tasas de inters.
t
t
r
C
p
) (
n
1 t
+
=
=
1
El punto de partida es la ecuacin bsica de valuacin en finanzas, la cual
en trminos sencillos indica que el precio de un bono es igual al valor actual
de todos los flujos futuros provenientes del bono descontados a una tasa
denominada rendimiento al vencimiento r.
Principios en la fijacin de precios de los bonos -2







Principio 2 :
Mientras ms lejos se encuentre el vencimiento de un bono, ms sensible
es su precio a un cambio en las tasas de inters, si los dems factores se
mantienen constantes.
Si las expectativas del inversor son de tomar menor riesgo entonces se
sugieren bonos de corto vencimiento.
Si se espera que las tasas se reduzcan ==> se sugiere tomar bonos a mayor
plazo en vista que a > vencimiento > incremento por este 2do. Principio.
BONO VTO.
Tasa
Cupn
A 20 aos 12%
B 10 aos 12%
Precio r = 10% r = 8 % % de cambio en precio
A 117.16 139.59 + 19.14 %
B 112.46 127.18 + 13.09 %
Efecte sus clculos con
VN$100
Principios en la fijacin de precios de los bonos -3





Principio 3 :
Cuanto ms baja sea la tasa del cupn entonces ms sensible ser el precio
del bono a un cambio en el tipo de inters del mercado.
Los bonos con cupones ms altos tienen una recuperacin del capital
ms temprana a travs de esos flujos.
BONO VTO.
Tasa
Cupn
A 20 aos 12%
B 20 aos 4%
Precio r = 10% r = 8 % % de cambio en precio
A 117.16 139.59 + 19.14 %
B 48.52 60.41 + 24.51 %
VN$100
Rendimiento al Vencimiento - TIR





(

+
(

+
~
2
P VN
n
P VN
C
YTM
Generalmente tenemos dados el precio del bono, su valor facial o
nominal, el tiempo hasta el vencimiento y su tasa cupn, con estos
tres elementos podemos calcular el YTM.
Este rendimiento cambia en la medida que vara el precio del bono,
esta relacin directa est ligada a lo que desea conseguir el inversor
y que se denomina coste de oportunidad .
El YTM es en realidad el tipo de inters que hace que el VP de los
cupones y nominal del bono sean iguales al precio actual o
inversin inicial.

r) (1
VN

r
r) (1
1
- 1
* C P
n
n
bono
+
+
(
(
(
(

+
=
Costos de Emisin de Bonos



Bono 1,000 a la par
Tasa cupn 7.0% anual $1,000 *.07
Cupones 2 semestrales 35
Vencimiento 5 aos 10
Prima de
redencin 2.0% al final
Comisin de
colocacin y
estructuracin 1.5% al inicio
Comisiones:
BVL+CONASEV+
CAVALI+Otros 0.375% al inicio
-981.25
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Pago principal al vencimiento 1,000
Pagos de cupn 35 35 35 35 35 35 35 35 35 35
C-Redencin: 2% 20
Pagos: Sub Total : 35 35 35 35 35 35 35 35 35 1055
Impuestos -30% -10.5 -10.5 -10.5 -10.5 -10.5 -10.5 -10.5 -10.5 -10.5 -10.5
RECIBIDO: -981.25 24.50 24.50 24.50 24.50 24.50 24.50 24.50 24.50 24.50 1,044.50
1.0284 1.0577 1.0878 1.1187 1.1505 1.1832 1.2169 1.2515 1.2871 1.3237
TIR SEM.: 2.843800%
VP - FLUJOS: 981.25 23.82 23.16 22.52 21.90 21.29 20.71 20.13 19.58 19.04 789.09
TIR ANUAL: 5.77% 0.00
ao3 ao4 ao5
Alimentos Seguros SAC emiti un Bono a la par, dicha emisin fue por $
10'000,000 debenture, de tipo non callable con vencimiento a 5 aos, pago de
cupones semestrales al 7 % anual, su clasificacin de riesgo es A+ , la
compaa se dedica a la fabricacin de alimentos envasados deshidratados de
amplia aceptacin en el mercado, dado su alto market share la compaa
decidi ingresar a los mercados internacionales de la regin sudamericana para
lo cual debe invertir en una nueva lnea de produccin, la cual ser financiada
mediante la emisin de deuda a largo plazo antes descrita.
Nota: El costo efectivo se diluye cuando las comisiones y
gastos no son porcentajes sin montos especficos por
programa y por emisiones, por lo tanto mientras ms grande
la emisin menores costos efectivos.
$1,000 *(1 - 0.015 - 0.00375 ) =
ao1 ao2
Bonos Brady
Bonos emitidos por por pases emergentes con la finalidad de reestructurar
deuda antigua.





Colateral del Cupn:
La garanta de los
cupones son fondos
depositados en una
cuenta en efectivo del
Banco de la Reserva
Federal de NY que
cubren normalmente
de 2 a 3 pagos de
cupn o 12 a 18
meses, esta garanta
se mantiene y se va
renovando.
Colateral del VN:
La mayora tiene
garanta de
bonos cupn cero
USA (adquiridos
a bajo precio y
LP), cuyo
vencimiento es
igual al del
principal del
Brady.
Pases emergentes - beneficios:
Reduccin de la cantidad adeudada.
Mejora en las nuevas condiciones financieras
Captacin de nuevos flujos financieros
Acreedores - beneficios:
Recuperacin parcial de los prstamos vencidos.
Emisin de nueva deuda garantizada
Revalorizacin de antiguos crditos otorgados
Cobro regular de sus crditos a travs de los bonos
Bonos con Derivados








Bonos Redimibles (Callable) : El emisor puede re-comprar el bono
a un precio prefijado antes del vencimiento. (contiene una opcin
call vendida al emisor).

Bonos convertibles : adicionalmente al pago de cupones otorgan al
tenedor la opcin de cambiar el bono por un nmero especfico de
acciones del emisor. Incluye el derivado que es una opcin call
comprada.

Bonos canjeables : Son los que tienen la opcin de ser canjeados
por acciones en circulacin del emisor, otras acciones relacionadas
con el emisor, otros bonos, etc.

Preguntas frecuentes del inversor








1. Cul es el vencimiento del Bono?
2. Puede ser rescatado por el emisor anticipadamente?
3. Cul es su calidad Crediticia?
A. Qu clasificacin le asignaron?
B. Est asegurado o tiene colateral?
C. Aqu sector pertenece el emisor?
4. Cul es el precio?
5. Cul es su rentabilidad al vencimiento?
6. Cul es su rentabilidad al rescate?
7. Tiene que pagar impuestos o est exento?
Algunas precisiones








Representante de Obligacionistas
(1)
Toda emisin de bonos por oferta pblica en el mercado de valores requiere la
designacin de un Representante de Obligacionistas, cuyas funciones son las
de representar a los bonistas ante la empresa emisora, verificar el
establecimiento de las garantas, verificar el cumplimiento de los pagos,
convocar y presidir las juntas de obligacionistas y en caso sea necesario
perseguir las acciones necesarias ante el emisor.
Fiduciario
(1)
Como Fiduciario un banco ofrece sus servicios para la constitucin y
administracin de fideicomisos bancarios, mediante los cuales se aslan ciertos
activos en un patrimonio autnomo, sujetos a las condiciones establecidas en
un contrato. Existen diversos tipos de fideicomisos dependiendo de su origen y
finalidad: en Garanta, en Administracin, Pblicos, etc.
(1) Cita : Pgina web de Citibank Per, slo para fines acadmicos.