Un concepto relevante, en los mercados a
plazo, es el de tipo de inters implcito (i
F
), que
se define mediante la siguiente ecuacin:
Donde:
T
F
= tipo de cambio a plazo.
T
0
= Tipo de cambio al contado.
T = Plazo en das.
Sean las siguientes cotizaciones:
Contado: 1,151 USD/EUR (T
0
)
Plazo de 3 meses: 1,160USD/EUR (T
F
)
Aplicando la Formula resulta:
=
1,160 1,151
1,151
.
360
90
= 3,13%
La interpretacin es que el euro, segn el mercado a plazo, se revala con
respecto al dlar en un 3,13% anual, dado que, dentro de tres meses, se
necesitaran mas dlares (+0,009) para cambiarlos por una unidad de divisa
europea.
OPERACIONES DE ARBITRAJE
Consiste, tanto en el mercado de divisas
como en cualquier otro mercado,
financiero o no, en aprovechar las
discrepancias o irregularidades en la
formacin de los precios.
En las transacciones en divisas el arbitraje
se basa en utilizar las diferencias de
cotizacin, para una misma moneda, en
dos o ms plazas diferentes, en beneficio
del agente que detecta y trata de explotar
tales anomalas.
Existen dos tipos
de Arbitraje
Arbitraje
Mltiple
Arbitraje
Bilateral
ARBITRAJE BILATERAL
Un operador, a travs de su
pantalla en la sala de cambios de
un banco comercial, detecta las
siguientes cotizaciones:
Ciertamente, el agente puede comprar euros en new
york a 1.152 dlares y venderlos en Madrid realizando
una ganancia de 0.001 dlares por euro.
Con 100.000.000 de dlares podran comprarse, en new
york 86.805.556 euros (100.000.000/1.152) que, a su
vez.
Podran venderse en Madrid por 100.086.806 dlares
(86.805.556 x 1.153). La ganancia seria de 86.806
dlares.
Madrid 1.153 USD/EUR
New york 1.152 USD/EUR
1,152
USD/EUR
Tipo de
vendedor
86.805.556
EUR
1,153
USD/EUR
Tipo
Comprador
100.086.806
USD
100.000.000
USD
Nueva York Madrid
Diagrama de arbitraje
bilateral
La ganancia seria de 86.806
dlares
Madrid 1.153 USD/EUR
New york 1.152 USD/EUR
ARBITRAJE MLTIPLE
O TRILATERAL
Supongamos que
ahora nuestro
operador visualiza en
pantalla los siguientes
cambios:
MADRID LONDRES NUEVA YORK
109,590 JPY/USD 183,782 JPY/GBP 1,677 USD/GBP
Como 183,782 = 109,590 x 1,677, el mercado puede
considerarse en equilibrio y no existe posibilidades de
arbitraje.
MADRID LONDRES NUEVA YORK
109,590 JPY/USD
Tipo comprador
180,000 JPY/GBP
Tipo vendedor
1,677 USD/GBP
Tipo comprador
Podemos comprobar que 180,000 < 109,590 x 1,677, y
que el yen se ha revaluado en Londres, ya que, ahora,
se necesita menos yenes para comprar una libra.
Si, segundos ms tarde, la pantalla ofrece las siguientes cotizaciones:
Se ha roto el equilibrio del mercado y podemos realizar una
operacin de arbitraje. Por ejemplo, con 100.000.000 de yenes
podemos comprar 555.556 libras en Londres
(100.000.000/180,000) que pueden venderse en nueva york por
931.667 dlares (555.555 x 1,677) que, a su vez cambiados en
Madrid, equivalen a 102.101.386 yenes (931.667 x 109,590).
Hemos realizado una ganancia en segundos de 2.101.386 yenes.
102.101.386 JPY
109,590 JPY/USD
Tipo Comprador
180.000 JPY/GBP
Tipo de vendedor
555.556 GBP
1,677 USD/GBP
Tipo Comprador
931.667 USD
100.000.000 JPY
Londres Nueva York
Madrid
Ganancia = 2.101.386 JPY
La operacin de arbitraje de intereses en cobertura o
arbitraje cubierto de capitales consiste en actuar,
simultneamente, en el mercado de divisas, tanto al contado
como a plazo, y en el mercado de dinero, tanto en funciones
de prestatario como de prestamista o depositante.
A fin de dejar clara la operativa que comentamos vamos a utilizar un ejemplo.
ARBITRAJE DE INTERS
Ejemplo:
Sea el siguiente escenario en los mercados de cambio y monetario:
Mercado de divisas
Comprador
(USD/GBP)
Vendedor (USD/GBP)
Tipo Contado
Tipo swap a 3 meses
Tipo a plazo a 3 meses
Descuento de la GBP frente al USD
1,6770
150
1,6620
3,57%
1,6790
145
1,6645
3,45%
Mercado Monetario
Tomador (%) Prestamista (%)
USD a 3 meses
GBP 3 meses
1,17
3,98
1,20
4,02
Diferencial 2,81 2,82
1,6770 1,6620
1,677
4 = 3,57%
1,6790 1,6645
1,679
4 = 3,45%
Una primera reflexin, sobre el escenario del mercado, nos puede
llevar a las siguientes conclusiones:
En el mercado de dinero est ms cara la libra que el dlar. Los tipos, activos y
pasivos, de la esterlina son superiores a los de la moneda americana,
aproximadamente en un 2,8%.
En el mercado de divisas el dlar est apreciado contra la libra o esta se
descuenta con respecto al dlar, aproximadamente en un 3,5%.
Aplicacin de la Frmula
Se detecta, por tanto, un desequilibrio entre ambos mercados, ya que, en teora, la
moneda que se deprecia a plazo tiene que ofrecer, como compensacin, mayores
tipos de inters que la divisa que se aprecia y debiera ocurrir que: diferencial de
intereses = descuento de una moneda con respecto a la otra.
Nota: En los mercados de divisas es frecuente dar las cotizaciones del siguiente modo:
1,6770 USD/GBP 150 a 3 meses Comprador
1,6790 USD/GBP 145 a 3 meses Vendedor
donde 150 y 145 son los tipos swap o diferenciales respectivos que, en este caso,
deben interpretarse como 0,0150 y 0,0145.
Existen dos reglas:
Primera:
- Si tipo swap vendedor > tipo swap comprador, los tipos se suman.
- Si tipo swap vendedor < tipo swap comprador, los tipos de restan.
De esta forma, siempre se cumplir a plazo que tipo vendedor > tipo comprador,
que es lo lgico.
Segunda:
Consiste en ver los diferenciales de tipos de inters. La moneda que ofrezca mayor
tipo de inters es la que, tericamente, debe depreciarse en el mercado a plazo. En
el ejemplo, la libra ofrece mayor inters, debe depreciarse y, por tanto, al que, a
plazo, necesitaremos menos dlares para cambiarlos por una esterlina.
Obviamente, ambas reglas deben conducir a la misma conclusin.
Cmo se sabe si los tipos swap se suman o se restan a
la cotizacin de contado?
Pasemos ahora a disear una posible operacin de arbitraje:
t = 0
- Endeudamiento en libras.
- Venta al contado de las libras por dlares.
- Realizacin de un depsito en dlares.
- Venta a plazo de los dlares (principal + intereses) contra libras.
t = +3 meses
- Cancelacin del depsito en dlares (principal + intereses).
- Cambio de los dlares por libras.
- Devolucin del prstamo en libras (principal + intereses).
Si opersemos con 1 000 000 libras resultara:
1 000 000 GBP x 1,6770 = 1 677 000 USD
1 677 000 (1 +
0,0117
4
) = 1 681 905 USD
1 681 805 / 1,6645 = 1 010 457 GBP
1 000 000(1 +
0,0402
4
) = 1 010 050 GBP
407 GBP de ganancias
Contabilizacin de las ganancias.
El arbitraje cubierto de tipos de inters, tal como lo hemos descrito, es una
operacin tericamente sin riesgos, ya que se realiza en t = 0, aunque los
resultados se recojan, en el ejemplo, en t = +3 meses. Por lo tanto, se realiza
en base a datos presentes sin especulacin alguna sobre el escenario futuro,
que no interviene para nada.
En la prctica, las imperfecciones del mercado pueden dificultar el
arbitraje e impedir el exacto cumplimiento de la TPTI. Algunos casos que
pueden darse son:
- Altos costes de transaccin, por ejemplo, por un alto diferencial entre
tipos comprador y vendedor.
- Control de cambios y riesgos polticos, sobre todo si el arbitraje se
realiza con monedas de pases subdesarrollados e inestables, lo cual
no suele ser el caso.
- Fiscalidad diferente en un pas y otro.
- Volmenes limitados de fondos en los mercados de divisas.
Terminemos recordando que una compra de
moneda al contado, con su simultnea venta a
plazo, recibe el nombre de operacin swap.
Por lo tanto, podramos afirmar que el arbitraje
cubierto de capitales combina un swap en el
mercado de divisas con operaciones de
endeudamiento y deposito en el mercado de
dinero.
GRACIAS!!!