Irma Carolina Castillo Olivares

Rosario Margarita Garca

Saucedo
Gizell Stephanie Neri Costilla
Una opcin de compra da a su dueo el derecho de comprar acciones a un precio
de ejercicio o precio de ejecucin especificado en o antes de una fecha tambin
especificada.
En general, el valor de una opcin de compra baja conforme sube el precio de
ejercicio.
Fjese cmo se incrementa el precio de la opcin conforme se ampla su
plazo de vencimiento.
OPCIONES DE COMPRA, DE VENTA Y LAS ACCIONES
Opciones de compra y diagramas de posicin
El diagrama de posicin a) muestra las posibles consecuencias de invertir en las
opciones de compra de marzo de 2007 con un precio de ejercicio de 80 dlares .El
resultado de invertir en estas opciones de Genentech depende de lo que suceda
con el precio de las acciones. Si el precio de stas al final de este periodo de seis
meses resulta ser menor al precio de ejercicio de 80 dlares, nadie pagar los 80
para obtener la accin va la opcin de compra. En este caso, la opcin carecer
de valor y se tira a la basura. Por otra parte, si el precio de la accin resulta ser
mayor de 80 dlares, convendr ejercer la opcin para comprarla. En este
caso, la opcin valdr el precio de mercado de la accin menos los 80 dlares que
se deben pagar para adquirirla.
OPCIONES DE COMPRA, DE VENTA Y LAS ACCIONES
Mientras que la opcin de compra concede el derecho de comprar una
accin a un precio de ejercicio especificado, la opcin de venta comparable da el
derecho de vender la accin.
Las circunstancias en que esta opcin resulta redituable son exactamente las
contrarias de aquellas en las que la opcin de compra lo es.
Si el precio de la accin resulta ser menos de 80 dlares, le convendr comprar
acciones y luego aprovechar la opcin para venderlas en 80 dlares. En este caso,
el valor de la opcin de venta en la fecha de ejercicio es la diferencia entre los
ingresos de 80 dlares de la venta y el precio de mercado de la accin. Por ejemplo,
si la accin vale 60 dlares, la opcin vale 20 dlares.
OPCIONES DE COMPRA, DE VENTA Y LAS ACCIONES
Opciones de venta
Vayamos ahora a la posicin de un inversionista que vende estas inversiones. Si usted
vende (o emite) una opcin de compra, est prometiendo entregar acciones si el
comprador de la opcin le pide hacerlo.
OPCIONES DE COMPRA, DE VENTA Y LAS ACCIONES
Venta de opciones de compra, de venta y acciones
a) muestra que los pagos para el vendedor de la opcin de compra de Genentech
varan con el precio de la accin. Note que por cada dlar que gana el comprador,
el vendedor pierde uno.
b). El vendedor de la opcin de venta ha acordado pagar 80 dlares por la accin
si el comprador de la opcin lo solicita. Es claro que el vendedor estar seguro
mientras el precio de la accin est por arriba de 80 dlares, pero perder dinero si
la accin baja de ese precio. Lo peor que puede suceder es que la accin pierda
totalmente su valor.
Los diagramas de posicin muestran slo los pagos al ejercicio de la opcin; no
incluyen el costo inicial de comprar la opcin ni los ingresos iniciales de venderla.
OPCIONES DE COMPRA, DE VENTA Y LAS ACCIONES
Los diagramas de posicin no son diagramas de ganancias.
a) El comprador de la opcin pierde dinero a todos los precios de la accin menores
que 89.00 dlares.
b) muestra que el vendedor gana a todos los precios por arriba de 75.40 dlares.


ALQUIMIA FINANCIERA CON OPCIONES


ALQUIMIA FINANCIERA CON OPCIONES
El primero muestra el resultado de comprar una accin de, mientras que el
segundo presenta el resultado de vender una opcin de compra con un
precio de ejercicio de 80 dlares. El tercer diagrama muestra lo que
sucede si se combinan ambas posiciones. El resultado es la estrategia de
que pierde si el precio de la accin baja, pero no gana si se eleva.


ALQUIMIA FINANCIERA CON OPCIONES
Estrategia de adquirir una opcin de compra, depositar en el banco el
valor presente neto del precio de ejercicio y vender la accin, equivale a
comprar una opcin de venta.


ALQUIMIA FINANCIERA CON OPCIONES
Esta relacin bsica entre el precio de la accin, los valores de la opcin
de compra y la opcin de venta y el valor presente del precio de ejercicio
se llama paridad de la opcin de compra y la opcin de venta
La paridad de la opcin de compra y la opcin de venta se puede
expresar de varias formas. Cada expresin incorpora dos estrategias de
inversin que arrojan resultados idnticos. Por ejemplo, supongamos que
quiere determinar el valor de una opcin de venta. Todo lo que necesita es
invertir la frmula de la paridad call-put para obtener:

Valor de la opcin de venta = valor de la opcin de compra + valor
presente del precio de ejercicio - precio de la accin

De esta expresin puede deducir que Comprar una opcin de venta
es idntico a Comprar una opcin de compra, invertir el valor presente del
precio de ejercicio en un activo seguro, vender la accin.


MODELO SIMPLE DE VALUACIN DE OPCIONES.
Mostramos que es posible construir un paquete
de la accin y un prstamo, que arrojara exactamente el mismo pago que
la opcin, independientemente de que el precio de la accin suba o baje.
Por lo tanto, el valor de la opcin debe ser el mismo que el valor de este
portafolio replicante. Llegamos a la misma respuesta suponiendo que los
inversionistas son neutrales al riesgo, de modo que el rendimiento esperado
sobre cada activo es igual a la tasa de inters. Calculamos el valor futuro
esperado de la opcin en este mundo imaginario neutral al riesgo y luego
descontamos esta cifra a la tasa de inters para encontrar el valor
presente de la opcin.



MTODO BINOMIAL PARA VALUAR OPCIONES
El mtodo binomial general agrega realismo al dividir la vida de las
opciones en diversos periodos, en cada uno de los cuales el precio de la
accin puede hacer uno de dos movimientos. La subdivisin de este
periodo en estos intervalos ms cortos no modifica el mtodo bsico para
valuar una opcin de compra. Adems, podemos replicar la opcin de
compra con un paquete de la accin y un prstamo, pero el
paquete cambia en cada etapa.
Por ltimo, introdujimos la frmula de Black-Scholes, con la que se calcula el
valor de la opcin cuando el precio de la accin cambia constantemente y
adopta la forma de un continuo de posibles valores futuros.
BLACK-SCHOLES EN ACCIN


VALORES DE LAS OPCIONES DE UN VISTAZO
Hasta ahora, nuestra exposicin del valor de las opciones ha supuesto que los
inversionistas conservan stas hasta su vencimiento. As pasa con las opciones
europeas que no se pueden ejercer antes de su vencimiento, pero no es por fuerza
lo que ocurre con las opciones americanas, que s se pueden ejercer en cualquier
momento
Opciones de compra americanas sin dividendos .
A diferencia de las opciones europeas, las opciones americanas s se pueden ejercer
en cualquier momento. Sin embargo, sabemos que en ausencia de dividendos el
valor de una opcin de compra se incrementa con el tiempo faltante al
vencimiento.
Opciones de venta europeas sin dividendos .
Si deseamos valuar una opcin de venta europea, podemos usar la frmula de
paridad de la opcin de venta y la opcin de compra

Valor de la opcin de venta = valor de la opcin de compra- valor de la accin
+VP(precio de ejercicio)

Opciones de venta americanas sin dividendos .
Algunas veces puede convenir ejercer una opcin de venta americana antes de su
vencimiento para reinvertir el precio de ejercicio.


VALORES DE LAS OPCIONES DE UN VISTAZO
Opciones de compra y opciones de venta europeas sobre acciones que pagan
dividendos.
Parte del valor de la accin comprende el valor presente de los dividendos. El
tenedor de la opcin no tiene derecho a dividendos. En consecuencia, cuando use
el modelo de Black-Scholes para valuar una opcin europea sobre una accin que
paga dividendos, debe reducir el precio de la accin por el valor presente de los
dividendos pagados antes del vencimiento de la opcin.

Opciones de compra americanas sobre acciones que pagan dividendos.
Hemos visto que cuando la accin no paga dividendos, una opcin de compra
americana siempre vale ms viva que muerta. Al conservar la opcin, no slo
conserva abierta su opcin, sino que tambin gana intereses sobre el dinero del
ejercicio.
1. La opcin de hacer inversiones de seguimiento. Es frecuente que las compaas
citen el valor estratgico cuando emprenden proyectos con VPN negativo. Un
examen ms detenido de los pagos de los proyectos revela opciones de compra en
proyectos de seguimiento, adems de los flujos de efectivo de los proyectos
inmediatos. Las inversiones de hoy pueden generar las oportunidades de maana.
Se manejan 4 importantes opciones reales:
2. La opcin de esperar (y aprender) antes de invertir. Esto es equivalente a poseer
una opcin de compra sobre el proyecto de inversin. La opcin se ejerce
cuando la empresa se compromete con el proyecto. Pero a menudo es mejor
diferir un proyecto con VPN positivo con el fin de mantener viva la opcin. La
posposicin es de mximo atractivo cuando la incertidumbre es grande y son
pequeos los flujos de efectivo del proyecto inmediato (que se pierden o
retrasan con la espera).

3. La opcin de abandonar. La opcin de abandonar un proyecto constituye un
seguro parcial contra el fracaso. sta es una opcin de venta; el precio de ejercicio
de la opcin es el valor de los activos del proyecto si se venden o se dedican a otro
uso ms valioso.

4. La opcin de variar el producto o los mtodos de produccin de la empresa. A
menudo las compaas incorporan flexibilidad en sus instalaciones de produccin,
de modo que puedan usar las materias primas ms baratas o fabricar el conjunto
ms valioso de productos. En este caso, adquieren de hecho la opcin de inter-
cambiar un activo por otro.

En general, los bonos riesgosos s tienen riesgo de mercado (es decir, betas positivas),
porque es ms probable que el incumplimiento ocurra en las recesiones, cuando
todos los negocios tienen resultados malos. Supongamos que los inversionistas piden
una prima de riesgo de 3% y una tasa de rendimiento esperada de 8%. Entonces las
notas de Backwoods
se vendern en 940/1.08 = 870 dlares
y prometen un rendimiento de (1 050/870)-1= .207, o sea 20.7%.


Qu determina el diferencial de rendimiento.
Los bonos calificados como Aaa por Moodys son los de ms alto grado y slo los
emiten empresas de primera categora. El rendimiento prometido en estos bonos ha
sido, en promedio, 1% ms alto que el de los ttulos de Tesorera. Los bonos Baa se
califican tres niveles ms abajo; el diferencial de rendimiento de estos bonos ha
promediado un poco ms de 2%. En el fondo de la pila se hallan los bonos de alto
rendimiento o bonos chatarra. Hay una variacin considerable en los diferenciales
de rendimiento en estos bonos; un diferencial comn podra estar alrededor de 5%
por arriba de los ttulos de Tesorera pero, como vimos en el caso del bono de Salton,
los diferenciales se pueden disparar al cielo si las compaas se meten en dificultades
financieras.
Recordemos que son rendimientos prometidos y las compaas no siempre cumplen
sus promesas.

RENDIMIENTOS DE LA DEUDA CORPORATIVA.
RENDIMIENTOS DE LA DEUDA CORPORATIVA.
RENDIMIENTOS DE LA DEUDA CORPORATIVA.
Es posible asegurar los bonos corporativos; esto se hace mediante un esquema
conocido como swap de incumplimiento de crdito. Si compra un swap de
incumplimiento, se compromete a pagar una prima regular de seguro. A cambio, si
la compaa deja de pagar su deuda, el vendedor del swap paga al tenedor la
diferencia entre el valor nominal y su valor de mercado
Se muestran los costos anuales de seguros de bonos corporativos de diferentes
calidades. Los swaps de incumplimiento de crdito han resultado ser muy populares,
en particular entre los bancos que necesitan reducir el riesgo de sus cuentas de
prstamos.
LA OPCIN DE INCUMPLIMIENTO
La diferencia entre un bono corporativo y un bono comparable de Tesorera es que
la compaa tiene la opcin de dejar de pagar, mientras que se supone que el
gobierno no lo har.

Valor del bono = valor de activos - valor de la opcin de compra
= valor presente del pago prometido a los tenedores
de bonos - valor de la opcin de venta

En efecto, los tenedores de bonos de Circular han comprado un bono seguro, pero
al mismo tiempo han dado a los accionistas una opcin de venta para venderles los
activos de la empresa por el monto de la deuda.
Ahora puede ver por qu los corredores de bonos, inversionistas y gerentes
financieros se refieren a opciones de venta por incumplimiento. Cuando una
empresa deja de pagar, sus accionistas estn en realidad ejerciendo su opcin de
venta por incumplimiento.
El valor de esta opcin es el valor de la responsabilidad limitada: el valor del
derecho de los accionistas a desligarse de las deudas de su empresa a cambio de
entregar los activos de sta a sus acreedores
LA OPCIN DE INCUMPLIMIENTO
Para valuar la opcin de incumplimiento.

Las compaas con ms apalancamiento deben pagar primas ms altas. Note que,
excepto en el caso de razones de deuda muy altas, los rendimientos prometidos se
incrementan con el tiempo que falta para el vencimiento.
Es lgico, porque cuanto ms tiempo haya que esperar para que paguen, mayor es
la probabilidad de que algo salga mal. Sin embargo, si la compaa ya se halla en
dificultades financieras y sus activos valen menos que el valor nominal de su deuda,
entonces los rendimientos prometidos son mayores en vencimientos cortos
LA OPCIN DE INCUMPLIMIENTO
Valuacin de las garantas de los prstamos del gobierno.








Con la garanta, la deuda es tan segura como un prstamo al gobierno
estadounidense; sin la garanta, es una obligacin ordinaria de deuda de la
empresa. Ya sabemos cul es la diferencia entre el valor de la deuda segura del
gobierno y la deuda riesgosa corporativa. Es el valor del derecho de los accionistas
de alejarse de las deudas de su empresa a cambio de entregar los activos de la
empresa a sus acreedores. As, el valor de la garanta del prstamo es el valor de
esta opcin de venta



CALIFICACIONES DE BONOS Y PROBABILIDAD DE INCUMPLIMIENTO.
Clave para las calificaciones de bonos. Los bonos de mayor calidad se califican
como triple A. Los bonos de grado de inversin tienen que tener el equivalente de
Baa o mayor. Los bonos que no tienen este mnimo, se conocen como bonos de
alto rendimiento o chatarra.
CALIFICACIONES DE BONOS Y PROBABILIDAD DE INCUMPLIMIENTO.
Variacin de las razones financieras segn la calificacin de los bonos de una
empresa. Razones promedio de tres aos (2002-2004) de empresas industriales por
calificacin de bonos
Tasas de Incumpli-
miento de bonos
corporativos 1981-2005,
segn la calificacin
de Standard and
Poors en el momento
de la emisin.
PREDICCIN DE LA PROBABILIDAD DE INCUMPLIMIENTO
Calificacin de crdito.

Si solicita una tarjeta de crdito o un prstamo bancario, le piden que llene un
formulario con detalles de su empleo, casa y situacin econmica. Esta informacin
se usa luego para calcular su calificacin global de crdito.
Uno de los primeros modelos, y todava muy usado, el famoso modelo de
calificacin Z formulado por Edward Altman, practica el anlisis discriminante
mltiple para separar las ovejas solventes de las cabras indigentes
Los sistemas de calificacin de crdito deberan llevar una nota de advertencia.
Cuando uno prepara un ndice de riesgo, es tentador experimentar con muchas
combinaciones de variables hasta encontrar la ecuacin que hubiera funcionado
mejor en el pasado.
PREDICCIN DE LA PROBABILIDAD DE INCUMPLIMIENTO
Modelos de riesgo basados en el mercado.

Los sistemas de calificacin de crdito descansan bsicamente en los estados
financieros de las compaas para estimar qu empresas es ms probable que
caigan en quiebra y dejen de pagar sus deudas. En el caso de los pequeos
negocios, puede haber pocas alternativas al uso de datos contables, pero en el
caso de las empresas grandes, que cotizan en bolsa, tambin es posible aprovechar
la informacin sobre los precios de sus valores burstiles. Estas tcnicas se construyen
sobre la idea de que los accionistas ejercern su opcin al incumplimiento si el valor
de mercado de los activos cae por debajo de los pagos que deben hacer sobre su
deuda.

Consideremos el caso de WorldCom. En julio de 2002, WorldCom se convirti en la
mayor quiebra de la historia de Estados Unidos, con ms de 100 000 millones de
activos en libros. La gravedad de los problemas de la compaa haba quedado
oculta en parte por un enorme fraude contable.
VALOR EN RIESGO
Los bancos y los inversionistas en bonos no se interesan slo en el riesgo de los
prstamos individuales, tambin les gustara conocer el riesgo de todo su portafolio.
En consecuencia, los especialistas en riesgos de crdito deben preocuparse por la
correlacin de los resultados. Es ms probable que un portafolio de prstamos, todos
referidos a puntos de venta de fbricas en los suburbios de Villachica, tenga mayor
riesgo que uno que maneja diferentes tipos de deudores.
Necesitamos saber en que tipo de deuda las empresas deben emitir ya sea a corto
o largo plazo ,bonos directos o convertibles o vender la deuda de forma publican o
privada

Bonos extranjeros
-Los bonos que se venden a inversionistas locales en el mercado de bonos de otro
pas se conocen como bonos extranjeros.
-Un bono vendido por una compaa extranjera en Estados Unidos se conoce como
bono yanqui; un bono vendido por una empresa extranjera en Japn es un samuri
-Cualquier empresa que capte dinero en otro pas est sujeta a las leyes

Eurobonos
-Las emisiones internacionales que se venden fuera de cualquier jurisdiccin
nacional y por lo general estn denominados en el dlar , euro o el yen.
-Por ejemplo, IBM emiti un bono en dlares para inversionistas fuera de Estados
Unidos.

Contrato de bonos
-El contrato del bono es un documento legal redundante.
-Expresa si cuentan con garantas o no. La mayor parte de los bonos son notas o
deuda subordinada sin garanta


La mayora de los bonos con garanta son bonos hipotecarios. Algunas veces,
otorgan derechos sobre una edificacin concreta, pero lo ms frecuente es que la
garanta cubra toda la propiedad de la empresa.

Algunas emisiones de bonos de largo plazo tienen un fondo de amortizacin. Esto
significa que la compaa debe separar suficiente dinero cada ao para retirar un
nmero especificado de bonos. Un fondo de amortizacin reduce la vida promedio
del bono y representa ao con ao una prueba de la capacidad de la compaa
para dar servicio a su deuda



Clausulas de deuda

A quienes prestan el dinero les preocupa que despus de conceder el prstamo, la
compaa acumule ms y ms deuda, con lo que se eleva el riesgo de
incumplimiento. Entonces, se protegen contra este riesgo prohibiendo que la
compaa emita ms deuda, a menos que la razn de deuda a capital se
mantenga por debajo de un lmite especificado

Bonos Convertibles

Los bonos convertibles dan a su propietario la posibilidad de intercambiar el bono
por acciones comunes. La razn de conversin mide el nmero de acciones en que
se puede negociar cada bono.. Algunas veces, en lugar de emitir un convertible, las
compaas pueden decidir emitir un paquete de bonos y opciones para adquirir
acciones.

Mercado de bonos

Hay una enorme variedad de emisiones de bonos y surgen casi diario nuevas formas.
algunos de estos nuevos instrumentos se popularizan y pueden incluso llegar a
reemplazar a las especies actuales.




Un arrendamiento es un contrato de renta extendido. El propietario del equipo
(arrendador)
permite que el usuario (arrendatario) opere el equipo a cambio de pagos regulares
por el arriendo.

Arrendamientos Operativos
En un mercado competitivo de arriendos, el pago anual de un arrendamiento
operativo se ver forzado a bajar al costo equivalente anual para el arrendador. Los
arrendamientos operativos son atractivos para los usuarios de equipo, si el pago del
arrendamiento es menor que el costo equivalente anual para el usuario de la
compra del equipo.

Arrendamiento financiero
Un arrendamiento financiero se extiende sobre la mayor parte de la vida econmica
del activo arrendado y el arrendatario no puede cancelarlo. Con los arrendamientos
financieros, la decisin no es arrendar o comprar sino arrendar o tomar un
prstamo.
las compaas que no pagan impuestos pueden hacer una operacin favorable
con un arrendador que s los paga. Asimismo, puede ser menos costoso y tardado
firmar un contrato estandarizado de arrendamiento que negociar un prstamode
largo plazo garantizado.
Un prstamo equivalente es aquel que compromete a la empresa a cubrir
exactamente los mismos flujos de efectivo futuros que un arrendamiento financiero.
Cuando calculamos el valor presente neto del arrendamiento, medimos la
diferencia entre el monto del financiamiento proporcionado por el arrendamiento y
el financiamiento proporcionado por el prstamo equivalente:
Valor del arrendamiento = financiamiento proporcionado por el arrendamiento-
valor del prstamo equivalente

Arrendamientos Apalancados
Los arrendamientos apalancados son transacciones de tres partes que incluyen a
prestamistas, adems del arrendador y el arrendatario. Los prestamistas aportan
hasta 80% del costo del equipo arrendado y los arrendadores aportan el resto como
inversin de capital. Los prestamistas tienen derecho prioritario para reclamar los
pagos del arrendamiento y sobre el activo, pero no pueden reclamar el capital de
los arrendadores si el arrendatario no paga