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Introduccin al Anlisis

Fundamental

Sala de Mercados
Sa Nostra

Luis Company
Consideraciones previas
1. Ley de la oferta y la demanda.
Determinacin del Precio.
2. Factores que influyen en el precio de una
accin.
3. Variables de una inversin.
4. Renta variable vs. Renta Fija.
5. Principios generales.
1. Ley de la oferta y la demanda
Determinacin del precio
cantidad
precio
demanda
oferta
Xe
Pe
2. Factores que influyen en el
precio de una accin
Tipos de inters.
Estructura financiera de la empresa.
Actualizacin de los flujos de caja esperados.
Coste de oportunidad.

Beneficios empresariales.

El sentimiento de mercado. Factor psicolgico.
Confianza/desconfianza del mercado.

Por qu un r Bolsa?
r
1) Beneficios empresariales.
a) coste financiero.
b) cifra de negocios.

2) VAN de los flujos de caja futuros.

3) Atractivo de la RV como opcin
inversora.
Valor de
la empresa
BOLSA
r = tipos de inters
3. Variables de una inversin
Liquidez

Seguridad Riesgo

Rentabilidad


de crdito
de mercado

4. Renta variable vs. Renta fija.
Renta variable Renta Fija
Posicin del
inversor
Precio

Rendimiento
Propietario de la
empresa
Acreedor de la
empresa
Variable Variable
Variable Fijo
5. Principios generales
Los mercados financieros estn basados en
expectativas.

Riesgo y rentabilidad tienen una relacin
directa. Riesgo Rentabilidad.

Precios y rendimientos (tipos de inters)
tienen una relacin inversa. P r
Tipos de Anlisis Burstiles
ANLISIS FUNDAMENTAL
-anlisis s/ fundamentos.
-anlisis a m/p y l/p.
-expectativas.
ANLISIS CHARTISTA
-anlisis grfico s/ precios.
-anlisis a c/p.
-anlisis histrico.
ANLISIS TCNICO
-anlisis chartista.
-indicadores y osciladores.
ANLISIS BURSTIL
Anlisis Fundamental
1. til para la toma de decisiones sobre qu valores
comprar/vender. No informa del timing de
mercado.

2. Valor intrnseco vs. valor de mercado.

3. Visin a medio/largo plazo.

4. Incluye estimaciones futuras.




El Valor Intrnseco.
Valor Intrnseco: Valor terico de la accin
segn sus fundamentos econmico-financieros.




Valor intrnseco > Valor de mercado COMPRAR
Valor intrnseco < Valor de mercado
VENDER
Anlisis Fundamental: Niveles
Anlisis Macroeconmico. Nacional e
internacional.

Anlisis Sectorial.

Anlisis de la empresa.

Valor intrnseco = Valor de la empresa.


Dos enfoques del Anlisis
Fundamental
Anlisis Top-Down Anlisis Bottom-Up
Anlisis Fundamental
Anlisis Top-Down
Macroeconoma internacional
Macroeconoma nacional
Anlisis sectorial
Anlisis de la empresa
Valor Intrnseco vs. valor de Mercado
Anlisis Bottom-Up
Anlisis de la empresa
Anlisis sectorial
Anlisis macroeconmico nacional
Anlisis macroeconmico internacional
Valor intrnseco vs. valor de mercado
Anlisis macroeconmico
Previsiones
PIB y su distribucin.
Desempleo.
Inflacin.
Dficit Pblico
Sector Exterior: Tipos de cambio, Balanza de
Pagos,
Tipos de inters.
Otros; Riesgos geopolticos, precio petrleo,
estabilidad poltica.


Tipos de inters. Causas y efectos
Tipos de inters
Inflacin
Actividad econmica
Dficit Pblico
Tipos de inters de
otros pases
Reduccin monetaria
Coste financiero;
Empresas y Estado
Actividad econmica
Inflacin
Tipo de cambio
ndices burstiles
Anlisis sectorial. Previsiones
Regulacin y aspectos legales.
Barreras de entrada, barreras de salida.
Competencia.
Sensibilidad a la evolucin de la economa:
Sectores cclicos, no cclicos.
Exposicin a oscilaciones de precios.
Tendencias a corto y medio plazo.
Etc.
Anlisis de la empresa.
Previsiones
1. Valoracin general. Informacin no financiera.
- Competencia, anlisis DAFO, accionariado,
clientes, proveedores, estrategias,

2. Valoracin econmica. Informacin financiera.
- Ratios de balance.
- Ratios de rentabilidad.
- Ratios burstiles.




La empresa. Conceptos
Patrimonio: Conjunto de bienes, derechos y
obligaciones.
Neto patrimonial = B + D O
Activo (B+D) = Pasivo (O+NP)
Obligaciones = Fondos ajenos = Exigible.
NP = Fondos propios = Recursos propios = No
Exigible.
Recursos permanentes = No exigible + Exigible a
l/p = Pasivo Fijo.


La empresa
ACTIVO
PASIVO
A. Fijo
Activo
Circulante
Existencias
Realizable
Disponible
-Real
-Ficticio

Material
Inmaterial
Financiero
Clientes
Deudores
Ef. a cob.

Caja
Bancos
No exigible
Capital
Reservas
Otros
(fondos propios)
Exigible a l/p
Exigible a c/p
P. Fijo
P.C.
FM
FM = Fondo de Maniobra (+). FM= (AC-PC) o (PF-AF).
Principios generales del balance
1. El Activo Circulante debe casi duplicar el Pasivo
Circulante.

2. El Realizable + el Disponible han de igualar,
aproximadamente, el Pasivo Circulante.

3. Los Fondos Propios deben ascender al 40%-50%
del Pasivo total.
Estructura financiera ptima de
la empresa
- Fondos Propios
- Parte del Exigible a l/p
financian
Activo Fijo
- Parte del Exigible a l/p
- Exigible a c/p
financian
Activo Circulante
Cuenta de Resultados
+ VENTAS
- COSTES VARIABLES
= MARGEN BRUTO
- COSTES FIJOS
- AMORTIZACIONES
+/- OTROS INGRESOS Y GASTOS
= BENEFICIO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS. BAIT
+/- INGRESOS Y GASTOS FINANCIEROS
= BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS. BAT
- IMPUESTO DE SOCIEDADES
= BENEFICIO NETO. BDIT.
Ratios de Balance
1. Ratio de Liquidez = AC/PC
- R. de liquidez = 2 Correcto
- R. de liquidez < 2 Peligro S.P.
- R. de liquidez > 2 AC ocioso

2. Ratio de Tesorera = (Realizable + Disponible)/PC
- R. de tesorera = 1 Correcto
- R. de tesorera < 1 Peligro S.P.
- R. de tesorera > 1 AC ocioso
Ratios de Balance
3. Ratio de Disponibilidad = Disponible/PC
- R. de disponibilidad ptimo: 0,3


4. Ratio de Endeudamiento = Total Deudas/Total Pasivo
- R. de endeudamiento ptimo: 0,4 < ratio <0,6


5. Ratio de Calidad de Deuda = Deuda a cp/Total Deudas
- Cuanto menor es el ratio, mejor.



Ratios de Rentabilidad
1. Rentabilidad Econmica. Rendimiento. R.O.A.
(return on assets).

Rentabilidad econmica =

BAIT: B antes de intereses e impuestos.
ATN: Activo total neto.

Si



BAIT
ATN
BAIT
ATN
x
Ventas
Ventas
=
BAIT
Ventas
x
Ventas
ATN
Margen x Rotacin
Ratios de Rentabilidad
2. Rentabilidad Financiera. R.O.E. (return on equity).

Rentabilidad financiera =

BDIT: B despus de intereses e impuestos. B Neto.

Si

Obtenemos, Margen x Rotacin x Apalancamiento:





BDIT
Fondos propios
BDIT Ventas Activo
FP Ventas Activo
X X
X X
BDIT
Ventas
Ventas Activo
Activo FP
Apalancamiento Financiero
El apalancamiento financiero analiza el impacto
de la estructura financiera de la empresa sobre la
rentabilidad financiera de la misma.

El apalancamiento financiero es positivo cuando el
uso de la deuda permite aumentar la rentabilidad
de la empresa. En este caso el uso de la deuda es
conveniente a la empresa.

El apalancamiento financiero es negativo cuando
el uso de la deuda disminuye la rentabilidad de la
empresa. En este caso el uso de la deuda no es
conveniente.






Apalancamiento financiero
Rf = Rec + ( Rec Coste deuda )
Fondos Ajenos
Fondos Propios
Cargas financieras
Fondos Ajenos
BAT
BAIT
X
ACTIVO
FP
1)
2)
> 1
La Deuda es positiva
< 1
La Deuda es negativa
Umbral de rentabilidad
El umbral de rentabilidad (punto muerto o punto de
equilibrio) nos indica el volumen de ventas para el
cual B = 0. Con este volumen de ventas se cubren
todos los costes ( fijos y variables) de la empresa. A
partir de este nivel la empresa obtiene B.

U. de rentabilidad =
Costes fijos
1
Costes variables
Ventas
U. de rentabilidad =
Costes fijos
P. venta- C. v. unitario
Ratios burstiles
1. Capitalizacin burstil.
CB = Precio x N acciones.

2. Capital social.
CS = Nominal x N acciones.

3. Valor contable.
VCA = Fondos propios/ N acciones.
VC = (Activo total Deudas) = Fondos propios.



Ratios burstiles
4. Beneficio por accin.
BPA = BDIT/ N acciones.

5. Dividendo por accin.
DPA = Dividendo/ N acciones.

6. YIELD. Rentabilidad por dividendo.
Yield = DPA/ Precio
Yield = Dividendo/ CB
Ratios burstiles
7. Cash-Flow por accin.
CFA = CF/ N acciones.
siendo CF = BDIT + Amortizaciones.


Cash Flow
CF financiero = Cobros Pagos.

CF econmico = BDIT + Amortizaciones.

Ratios burstiles
8. Ratio de poltica de dividendo. PAY- OUT.
Pay-out = DPA/ BPA.
Pay-out = Dividendo/ BDIT.

9. Tasa de crecimiento esperada de B.
g = ROE x (1- pay-out). Se calcula bajo los
supuestos:
a) Empresa con estructura financiera estable.
b) Empresa con poltica de dividendos estable.
Este ratio mide el potencial de crecimiento.


Ratios burstiles
10. PER. Price earning ratio.

PER =
Precio de la accin
BPA
PER =
Capitalizacin burstil
BDIT
Valor intrnseco = PER x B esperado
PER
El PER analiza la relacin entre la
cotizacin y los beneficios de una empresa,
con independencia de si estos beneficios
sern distribuidos (dividendos) o no.

El PER nos indica cuntas veces paga el
mercado el B de la empresa.

El PER nos indica cuntos perodos
tardamos en recuperar la inversin inicial a
travs del B.
PER
Se deben comparar empresas del mismo sector.
Escogeremos aquellas empresas con un PER
ms bajo.
Un PER negativo no tiene significado
econmico. Implica que la empresa tiene
prdidas. (BPA < 0).
El inverso del PER es una medida de
rentabilidad:
1/PER = BDIT/ CB



Ratios burstiles
11. Price CASH-FLOW.
PCF = CB/ CF
PCFA = Cotizacin/ CFA

12. Precio/ VALOR CONTABLE. ( Price to book).
PVC = CB/ VALOR CONTABLE
PVCA = Cotizacin/ VCA.

Ambos ratios, cuanto ms bajos mejor.



Ratios burstiles
13. PEG (PER GROWTH).
PEG = PER/ g
g = Tasa de crecimiento esperada de B.

El PEG es el PER corregido por el
crecimiento previsto de la empresa. Se
utiliza cuando se analizan empresas de
elevado potencial de crecimiento.
CONCEPTOS BURSTILES
Free-Float: Porcentaje del capital de una
empresa que se negocia libremente en el
mercado.
EBITDA: Earnings before interest, taxes,
depreciation and amortizations. Es el BAIT
+ Amortizaciones + Provisiones.
STOP-LOSS: Stop de prdidas.
TAKE-PROFIT: Recogida de B.
PROFIT-WARNING: Variacin negativa
en las expectativas de B.

CONCEPTOS BURSTILES
VAN (Valor actual neto).
El VAN de una inversin es el valor en el
momento presente del cash-flow que se
espera que dicha inversin genere en un
futuro. Una inversin ser aconsejable si su
VAN es positivo. De entre varias
alternativas la inversin ms aconsejable
ser la que tenga un VAN ms positivo. El
valor de una empresa es el valor actual del
B que se estima que una empresa generar
en el futuro.
VAN. Valor actual neto.
Supongamos una empresa con una poltica
de reparto de dividendos constante y con un
pay-out elevado. ( Sector elctrico, p.e. ).
El VAN se calcula como el VA de una renta
perpetua:
V = D/r
Si se incluye la tasa g de crecimiento de
los dividendos;
V = D/(r-g)

CONCEPTOS BURSTILES
TIR (Tasa interna de rentabilidad).
La TIR es aquella tasa de descuento que
iguala el VAN de una inversin a cero.
Es la tasa de descuento resultado de igualar
el flujo actualizado que genera un valor y su
cotizacin en el mercado. Se utiliza como
indicador de la rentabilidad en renta fija.
Riesgo
Riesgo: Es la posible desviacin entre la
rentabilidad obtenida y la rentabilidad esperada.
La volatilidad es una medida del riesgo de una
inversin en RV, a travs de un parmetro
estadstico: la desviacin tpica s/ rentabilidad
esperada.


Prima de Riesgo (Risk Premium): Es la mayor
rentabilidad que un inversor exige a un activo por
aceptar el riesgo que incorpora en relacin a los
activos considerados libres de riesgo.
Volatilidad Riesgo
Riesgo
Riesgo total = Riesgo sistemtico + Riesgo
especfico (divisin conceptual).
Riesgo Sistemtico: Riesgo de mercado. Es
inevitable. A largo plazo este riesgo se
remunera.
Riesgo especfico: Riesgo propio de cada
valor en el que se invierte. Se puede reducir
diversificando la cartera. El mercado no
remunera este riesgo.
Riesgo
Riesgo sistemtico
N de valores 1 2
Riesgo especfico
Riesgo
20
El nivel de riesgo de una cartera converge al
nivel de riesgo sistemtico para un n de valores
cercano a 20. (Valores poco correlacionados).
Concepto de Beta
El coeficiente Beta mide la relacin entre el
riesgo sistemtico de un valor concreto y el
del conjunto del mercado.

La Beta de un valor establece
cuantitativamente la relacin entre el
rendimiento medio de ese valor y el del
mercado al que pertenece.
Beta
Beta = 1 significa que el rendimiento medio
de ese valor es idntico al del mercado al
que pertenece.

Beta = 0,5 significa que los rendimientos de
ese valor varan la mitad de los
rendimientos del mercado al que pertenece.

Beta = 2,5 significa que el valor se mueve
2,5 veces lo que se mueve (siempre en
promedio) el mercado al que pertenece.
La tasa de descuento
La tasa de descuento es una medida de
rentabilidad. Es un coste de oportunidad. Es la
rentabilidad que exigimos a una inversin.

K = Rentabilidad libre de riesgo + prima de riesgo

La tasa de descuento
La tasa de descuento que aplicaremos en la
valoracin de una accin ser;

k = rfr + beta (Rm rfr)

Prima de mercado
Prima de riesgo
Rent. libre de riesgo

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