El Papel del Gerente Financiero Incidencia de la Rentabilidad y el Riego sobre el Valor de la Inversin Valor Renta/Riesgo Renta Riesgo Incidencia de la Rentabilidad y el Riego sobre el Valor de la Inversin Valor Renta/Riesgo Renta Riesgo Efecto sobre el valor de un aumento el el riesgo no compensado con una mayor rentabilidad.- Valor Renta/Riesgo Renta Riesgo Objetivo de la Gestin Financiera
Participar en la eleccin de las diferentes opciones de inversin en funcin de su rentabilidad y nivel de riesgo, as como cuantifica los recursos de capital requeridos, sus fuentes de financiamientos y su apareamiento en el tiempo, que permita maximizar de la riqueza como objetivo fundamental de la corporacin. Determinantes del Valor Marco Conceptual Valor de la Inversin Oportunidad Flujos Riesgos
Importe Tiempo Empresa Entorno Operativo Financiero Sector Pas I- La Informacin Financiera Estados Financieros/Definicin (El Lenguaje de los Negocios) Resumen esquematizado de eventos econmicos cuantificables de una entidad, valuados, clasificados y presentados de acuerdo a normas de aceptacin general. Principios de Contabilidad Entidad Negocio en Marcha Perodo Contable Apareamiento Conservatismo Costo o Mercado el ms bajo Revelacin Suficiente Unidad Monetaria Consistencia Estados Financieros Bsicos Balance General: Representa los bienes y derechos que se posee, as como las fuentes de su financiamiento a una fecha dada.
Estado de Resultado: Refleja el aumento o disminucin del patrimonio producto de las operaciones, durante un perodo determinado.
Estado de Flujo de Efectivo: Muestra las diferentes fuentes que proveyeron efectivo, as como su correspondiente uso.
El Proceso Contable LA ESTRUCTURA FINANCIERA USOS FUENTES Activos Corrientes Activos a Largo Plazo Pasivos Corrientes Pasivo a Lago Plazo Patrimonio El Proceso Contable Ecuacin Contable Bsica. ACTIVOS = PASIVOS + CAPITAL El Proceso Contable Ecuacin Contable Bsica Ampliada ACTIVOS + COSTOS + GASTOS = PASIVOS + CAPITAL + INGRESOS Cuentas de Origen Deudor DbitoAumenta CrditoDisminuye Cuentas de Origen Acreedor DbitoDisminuye CrditoAumenta CTAS.REALES Bce. General CTAS.NOMINALES Estado de Resultado CTAS.REALES Bce. General CTAS.NOMINALES Estado de Resultado CATALOGO DE CUENTAS CODIGO DESCRIPCION
TRANSACCIONES DEL MES 01.- Apoorte en Efectivo de Capital $200,000 02.- Pago Gastos de Constitucion y Organizacion por $30,000, amortizable a 5 aos. 03.- Prestamo Bancario al 30% de interes annual por $100,000 04.- Compra de Contado de Mobiliarios y Equipos por $120,000. Depreciable a 10 aos 05.- Compra Mercancias a Credito por $140,000 y a credito por $110,000 06.- Pago Prima Seguro Incendio annual por $12,000 07.- Ventas a credito por $40,000. De contado por $22,500 08.- Costo de Ventas por $46,875 09.- Pago Gastos Operacionales por $5,000 10.- Pago a Proveedores por $45,000 11.- Pago Intereses sobre Prestamos por $2,500 12- Cobros a Clientes por $15,000 13.- Amortizacion Gastos de Constitucion y Organizacion. $500 mensuales. 14.- Amortizacion Prima Seguro $1,000 15.- Registro Depreciacion por $1,000
DIARIO GENERAL CUENTAS CONTABLES Dr. Cr. 01) Ef ectivo 200,000 Capital Pagado 200,000 200,000 200,000 02) Gastos Dif eridos 30,000 Ef ectivo 30,000 30,000 30,000 03) Ef ectivo 100,000 Prestamos por Pagar 100,000 100,000 100,000 04) Mobiliarios y Equipos 120,000 Ef ectivo 120,000 120,000 120,000 05) Inventarios 250,000 Ef ectivo 110,000 Cuentas por Pagar Proveedores 140,000 250,000 250,000 06) Gastos Pagados por Anticipado 12,000 Ef ectivo 12,000 12,000 12,000 07) Ef ectivo 40,000 Cuentas por Cobrar 22,500 Ventas 62,500 62,500 62,500 Continua DIARIO GENERAL CUENTA CONTABLE Dr. Cr. 08) Costo de Ventas 46,875 Inventarios 46,875 46,875 46,875 09) Gastos Operacionales 5,000 Efectivo 5,000 5,000 5,000 10) Cuentas por Pagar Proveedores 45,000 Efectivo 45,000 45,000 45,000 11) Gastos Financieros 2,500 Efectivo 2,500 2,500 2,500 12) Efectivo 15,000 Cuentas por Cobrar 15,000 15,000 15,000 13) Gastos Operacionales 500 Gastos Diferidos 500 500 500 14) Gastos Operacionales 1,000 Gastos Pagados por Anticipado 1,000 1,000 1,000 15) Gastos Operacionales 1,000 Depreciacion Acumulada 1,000 1,000 1,000 FECTIVO CUENTASPORCOBRAR INVENTARIOS GASTOSPAG. PORANTI 01) 200,00002) 30,000 07) 22,50012) 15,000 05) 250,00008) 46,875 06) 12,000 14) 1,000 03) 100,00004) 120,000 22,500 15,000 250,000 46,875 12,000 1,000 07) 40,00005) 110,000 7,500 203,125 11,000 12) 15,00006) 12,000 09) 5,000 10) 45,000 11) 2,500 355,000 324,500 30,500 MOBILIARIOYEQUIPOS DEPRECIACIONACUM. GASTOSDIFERIDOS PRESTAMOSPORPAGAR 04) 120,000 15) 1,000 02) 30,00013) 500 03) 100,000 120,000 0 0 1,000 30,000 500 0 100,000 120,000 1,000 29,500 100,000 CUENTASPORPAGAR CAPITALPAGADO UTILIDADESRETENIDAS VENTAS 10) 45,00005) 140,000 01) 200,000 07) 62,500 45,000 140,000 0 200,000 0 62,500 95,000 200,000 62,500 COSTODEVENTAS GASTOSOPERACIONALES GASTOSFINANCIEROS 08) 46,875 09) 5,000 11) 2,500 46,875 0 13) 500 2,500 0 46,875 14) 1,000 2,500 15) 1,000 7,500 0 7,500 MAYOR GENERAL II.- Anlisis Financiero Bsico Indicadores Financieros Mrgenes Rotacin Apalancamiento Corto Plazo Largo Plazo Riesgo Operativo Riesgo Financiero Liquidez Rentabilidad Riesgo Indicadores Financieros Modelo Anlisis Rentabilidad No refleja la eficiencia operacional ya que el margen neto de ventas y la rentabilidad del activo esta afectado por la poltica de endeudamiento de la empresa y la tasa de tributacin.
No refleja el margen financiero
No permite cuantificar el aporte real por endeudamiento a la rentabilidad.
No asla el efecto fiscal sobre la utilidades de la empresa
b Modelo Dupont: ROE = Margen x Rotacin x Apalancamiento Utilidad = Utilidad x Ventas x Activos Patrim. Ventas x Activos x Patrim. Limitaciones del Sistema Dupont Modelo Anlisis Rentabilidad Modelo LBF* ROE = {ROA + [ROA i%] P/C} [1 t] Donde: ROE = Rentabilidad del Patrimonio ROA = Rentabilidad del Activo Total ROA = Ebit / Activos = Rotacin x Margen Ebit = Ganancia Operacional I% = Tasa de inters P = Pasivos C = Patrimonio T = Tasa de Tributacin *Leonel Bodden Fdez. Anlisis Estructurado de la Rentabilidad / Modelo LBF Rentabilidad del Patrimonio (Roe) Utilidad Neta/Patrimonio 141,476/2,356,458 = 6.00% Tasa de Tributacin Impuestos/Utilidad antes impuestos 31,542/173,018 =18.23% Rent. Patrimonio antes de Impuestos Utilidad antes de imp./Patrimonio 173,018/2,356,458 =7.34% Rentabilidad Activo (Roa) Ebit/Activos 304,536/4,767,893=6.39% Margen Utilidad Operacio. Ebit/Venta 304,536/2,220,814=13.71% Margen Utilidad Bruta Utilidad Bruta/Ventas 751,290/2,220,814=33.83% Carga Operacional Gastos Oper./Ventas 446,754/2,220,814=20.12% Precio de Ventas $100 Costos de Produccin $66.17 Costos Conversin $30.00 Materias Primas $36.17 Costos Indirectos $20.00 Manos de Obra $10.00 R e n d i m i e n t o s - C o s t o s Efecto Apalancamiento (Roa-I%) x Pasivos/Capital 0.93% x 1.02 = .96% Rotacin Act. Circulantes Ventas/Activos Circulantes 2,220,814/913,727=2.43 Rotacin Activos Fijos Ventas/Activos Fijos 2,220,814/3,928,325=.57 Rotacin del Efectivo Ventas /Efectivo 2,220,814/100,645=22.07 Rotacin Ctas. Por Cobrar Ventas /Ctas. Por cobrar 2,220,814/339,808=6.54 Rotacin Inventario Costos Ventas /Inventarios 1,469,524/399,115=3.68 Apalancamiento financiero Pasivos /Capital 2,411,435/2,356,458=1.02 Margen Financiero Roa - i% 6.39% - 5.45%=0.93% Rentabilidad Activos(Roa) Ebit/Activos 304,536/4,767,893=6.39% Costo Financiero (i%) Intereses / Pasivos 131,518/2,411,435=5.45% Rotacin Activos Ventas /Activos 2,220,814/4,767,893=.4658 Anlisis Estructurado de la Rentabilidad / Modelo LBF Rentabilidad del Patrimonio (Roe) 15.04 6.00% Tasa de Tributacin 12.87% 18.123% Rent. Patrimonio antes de Impuestos 17.26% 7.34% Rentabilidad Activo (Roa) 11.59% 6.39% Margen Utilidad Operacio. 20.92% 13.71% Margen Utilidad Bruta 39.32% 33.83% Carga Operacional 18.40% 20.12% Precio de Ventas N/D Costos de Produccin N/D Costos Conversin N/D Materias Primas N/D Costos Indirectos N/D Manos de Obra N/D R e n d i m i e n t o s - C o s t o s Efecto Apalancamiento 5.67% 0.96% Rotacin Act. Circulantes 2.56 2.43 Rotacin Activos Fijos 0.70 0.57 Rotacin del Efectivo 15.03 22.07 Rotacin Ctas. Por Cobrar 7.76 6.54 Rotacin Inventario 3.51 3.68 Apalancamiento financiero 1.01 1.02 Margen Financiero 5.59% 0.93% Rentabilidad Activos(Roa) 11.59% 6.39% Costo Financiero (i%) 6.00% 5.45% Rotacin Activos 0.5540 .4658 Comportamiento del Precio de las Acciones Mes Valor al Cierre Diciembre/1999 25.80 Enero/2000 24.90 Febrero 20.70 Marzo 21.60 Abril 21.85 Mayo 21.50 Junio 18.25 Julio 16.95 Agosto 19.05 Septiembre 17.00 Octubre 18.10 Noviembre 17.50 Diciembre 16.65
Consulta sobre comportamiento del Mercado Accionario Dear Bodden,
Yes it truly is frustrating that our share price has performed so poorly given our strong financial position. The market this year has been strongly focused on a slow down in the US, particularly after numerous interest rate hikes. The belief has been that a US slowdown would trigger a world wide slowdown. In fact the US has slowed but the rest of the world is doing nicely. We have also had the impact of stocking and de-stocking around the labor contract deadline at Inco on May 13, 2000. In addition the stock market focus continues to be technology, media and telecoms. I do not think that our experience is different from other base metal companies. All of them have had falling share prices during the year.
La Exposicin Cambiaria Partidas Monetarias: Aquellas partidas del balance general que pierden valor como consecuencia de un proceso inflacionario.
Partidas no Monetaria: Aquella partidas que preservan el valor frente a procesos inflacionarios.
Consecuencia de la Exposicin Cambiaria Monetarias Activas = Monetarias Pasivas No representa riesgo Cambiario
Monetarias Activas < Monetarias Pasivas Se produce ganancia cambiaria en trminos reales frente a procesos inflacionarios o devaluatorios
Monetarias Activas > Monetarias Pasivas Se produce prdida cambiaria en trminos reales frente a procesos inflacionarios o devaluatorios.
III. Planificacin Financiera Elaboracin de Pronsticos Planificacin de Utilidades Proyeccin de la Demanda Total Participacin en el Mercado Proyeccin de Ingresos, Costos y Gastos Requerimiento Recursos Financieros Capital de Trabajo Inversiones de Capital Fuentes de Financiamiento Fuentes de Corto Plazo Fuente de Largo Plazo
Punto de Equilibrio Modelo Tradicional Limitacin: No asigna costos de oportunidad a la inversin de capital QP = COSTOS FIJOS 1 - X/P Donde: QP = Ventas de Equilibrio 1- x/p = Utilidad Marginal Punto de Equilibrio Modelo LBF Donde: QP = Ventas de Equilibrio CF = Costos Fijos ALP = Activos a Largo Plazo K = Rentabilidad sobre el Patrimonio 1 x/p = Utilidad Marginal R = Rotacin QP = CF + ALP (k) 1 - X/P - K/R Este Modelo permite cubrir las expectativas de rendimiento sobre la inversin Nivel de Endeudamiento de Equilibrio Modelo LBF Donde: P = Pasivos A = Activos
P/A = ROE -ROA(1-t) ROE - i%(1 - t) Este Modelo determina el nivel de endeudamiento necesario para apalanquer el rendimiento hasta el nivel deseado por los dueos. IV.- Anlisis Financiero de Largo Plazo Valor del Dinero en el Tiempo VF = VP { 1 + i } ^n Presupuesto de Capital La planificacin del flujo de caja correspondiente a inversiones cuyos rendimientos se extendern ms all de un ao. Presupuesto de Capital P a r t i d a s Ao0 Ao 1 Ao2 Ao3E Entradas Utilidad Neta 250 325 400 Gastos de Depreciacin 300 300 300 Fuentes de Operaciones 550 625 700 Recuperacin Activos Fijos 100 Recuperacin Capital de Trabajo 795 ------- ------ ------ Total Entradas 550 625 1,595 Salidas Inversiones Fijas 1,000 Capital de Trabajo 700 25 30 40 Total Salidas 1,700 25 30 40 Flujo de Caja Neto -1,700 525 595 1,555 ===== ==== ==== ====
Tcnicas de Valuacin Valor Actual Neto (VAN): Sumatoria de los valores presentes de los flujos futuros de fondos menos el monto de la inversin.
Tasa de Descuento: Costo de oportunidad de los recursos cedidos a un proyecto de inversin.
Tasa Interna de Retorno (TIR): Tasa de descuento que hace el Valor Actual Neto igual a 0. Valor Actual Neto Periodo Flujo Caja Factor Desc Flujo Neto Desc 0 -1,700 -1,700 1 525 1/(1 + 12% ) 469 2 595 1/(1 + 12% )^2 474 3 1,555 1/(1 + 12% )^3 1,107 Van al 12.0% = 350
Tasa Interna de Retorno Periodo Flujo Caja Factor Desc Flujo Neto Desc 0 -1,700 -1,700 1 525 1/(1 + 21.57% ) 432 2 595 1/(1 + 21.57% )^2 402 3 1,555 1/(1 + 21.57 %)^3 866 Van al 21.57% = 0 0 Tasa Interna de Retorno = 21.57 por definicin ESTRUCTURA DE CAPITAL LA ESTRUCTURA FINANCIERA USOS FUENTES Activos Corrientes Activos a Largo Plazo Pasivos Corrientes Pasivo a Lago Plazo Patrimonio ACTIVOS = PASIVOS + CAPITAL Objetivo de la Gestin Financiera
Participar en la eleccin de las diferentes opciones de inversin en funcin de su rentabilidad y nivel de riesgo, as como cuantifica los recursos de capital requeridos, sus fuentes de financiamientos y su apareamiento en el tiempo, que permita maximizar de la riqueza como objetivo fundamental de la corporacin. Estructura Optima de Capital Aquella estructura de financiamiento que maximiza el valor de las acciones. El Costo de Capital y la Creacin de Valor Valor (VP) Tir / Wacc Costo de Capital (WACC)
Rentabilidad (Tir) VP = CF/(1+k)
1 N El Costo de Capital y la Creacin de Valor Valor (VP) Tir / Wacc Costo de Capital (WACC)
Rentabilidad (Tir) VP = CF/(1+k)
1 N Costo Pondera de Capital Tasa de rendimiento minima que debe dejar un proyecto de inversiones para satisfacer las espectativas de los acreedores e inversionistas de capital.- Costo Ponderado de Capital WACC Fuentes V.Mercado % Paticip. Costo WACC Deudas 250,000 25.0% 22.0% 4.13% Acc. Pref. 150,000 15.0% 25.0% 3.75% Acc. Com 600,000 60.0% 30.0% 18.0% Total 1,000,000 100.0% 25.88% Wacc= (P * K) Tasa de Tributacin (t) =25.0% 1 n Costo de la Deudac La Tasa de d escuento que hace el valor presente de los flujos futuros de fondos igual al valor de mercado de la deuda, tomando en cuenta la economa fiscal por el gasto de interes.
= K (1-t) d Periodo Flujo Caja Factor Desc Flujo Neto Desc 0 -800 -800 1 100 1/(1 + 19.41% ) 84 2 100 1/(1 + 19.41% ) 70 3 1,100 1/(1 + 19.41%) 646 0 Costo de la Deuda 2 3 Valor de Mercado $800.00 Valor a Vencimiento $1,000.00 Tasa Nominal 10.0% Tasa de Tributacin 25.0% Costo de la Deuda = 19.41% (1 - 25.0%) = 14.55% Costo Acciones Preferentes Los dividendos de las acciones preferentes se consideran como una renta perpetua, por lo que:
K = D / P P P Costos de las Acciones Comunes Tasa de Rendimiento Historica Tasa de la Deuda Tasa de Crecimiento Constante Modelo de Valuacion de Activos de Capital (CAPM) Tasa de Rendimiento Histrica Toma como Costo de Capital Comun el rendimiento histrico de la misma. Ao Flujo 0 -80.00 1 9.00 2 11.00 3 10.00 4 12.00 5 98.00 Valor de Mercado ao 0 = $80.00 Valor de Mercado ao 5 = 90.00;
Costo Histrico = 14.39% Tasa de la Deuda Asume una prima por el mayor nivel de riesgo de la accin comun con relacin a la deuda.
K = K + Prima por el Riesgo s D Tasa de Crecimiento Constante Contempla un crecimiento constante en los dividendos de la empresa. K = {D / P} + g s Modelo de Valuacion de Activos de Capital (CAPM) Considera un prima en funcin del riesgo de la inversin con relacin al riesgo del mercado.
K = k + (K - K ) Beta S rf M RF Costo Marginal de Capital Costo de cada Unidad de Capital Adicional. Punto de Ruptura: Monto Total Donde Cambia el Costo de la Fuente % de la Fuente en la Estructura de Capital Rango Costo Acumulado Punto Ruptura Deuda 10,000 22.0% 10,000 25,000 5,000 25.0% 15,000 37,500 Capital 12,000 28.0% 12,000 20,000 6,000 30.0% 18,000 30,000 Estructura de Capital: Capital 60%. Deuda 40.0% PRESUPUESTO DE CAPITAL Presupuesto de Capital Tir Marg. DONDE EL RENDIMIENTO MARGINAL SE HACE IGUAL AL COSTO MARGINAL DEL CAPITAL Wacc Mag Modelo Anlisis Rentabilidad Modelo LBF* ROE = {ROA + [ROA i%] P/C} [1 t] Donde: ROE = Rentabilidad del Patrimonio ROA = Rentabilidad del Activo Total ROA = Ebit / Activos = Rotacin x Margen Ebit = Ganancia Operacional I% = Tasa de inters P = Pasivos C = Patrimonio T = Tasa de Tributacin *Leonel Bodden Fdez. MARGEN FINANCIERO P/C Roa % Interes
Zona de Prdida Zona Ganancia ROE = {ROA + [ROA i%] P/C} [1 t] Riesgo Financiero Grado de Apalancamiento Financiero: Mide la sensibilidad de la ganancia de la participacin accionaria comun frente a cambios en la utilidad operacional. DFL = EBIT / {EBIT - Intereses - Div. Pref/(1-t)} Nivel de Endeudamiento de Equilibrio Modelo LBF Donde: P = Pasivos A = Activos
P/A = ROE -ROA(1-t) ROE - i%(1 - t) Este Modelo determina el nivel de endeudamiento necesario para apalanquer el rendimiento hasta el nivel deseado por los dueos. Apareamiento de Plazos Activos Fijos Prstamos C/Plazo y/o Crditos Suplidroes Crditos Suplidores y/o Fuente Largo Plazo Fuente Largo Plazo Tiempo Importe Costo Crdito Suplidor 2/10/n/30: 2% de descuento si paga dentro de los 10 das. Pago total si paga despues de los 10 das.
descuento 365 100%- desc. das de Pago - das de desc. Interes anual = X Capacidad de Endeudamiento va el Crdito del Suplidor El monto del crdito del suplidor es directamente proporcional al nivel de las compras y al plazo. Compras x Plazo 365