Criterios para

la Evaluacin
de Proyectos
Revisin de
Conceptos
previos
TASAS DE INTERES
En el mercado financiero existen variadas tasas de inters
aplicadas a diferentes conceptos, tales como bancario, financiero,
crediticio, de deposito, comercial, entre otros.
Definicin
Las tasas de inters son comnmente llamadas el
precio por el dinero o el costo del dinero.
Tcnicamente es la diferencia que existe entre un
monto o capital final y el importe que lo produjo.
Financieramente, la razn entre la ganancia de la
inversin y la inversin
TASA DE INTERES EFECTIVA
ACTIVA Y PASIVA
La terminologa activa y pasiva es bsicamente bancaria.
La tasa efectiva activa es aquella tasa de inters compuesta que
los bancos cobran por los crditos
La tasa efectiva pasiva es aquella tasa de inters compuesta que
los bancos ofrecen por los depsitos.
Bsicamente la ganancia de los bancos
esta determinada por la diferencia entre
la tasa de inters efectiva activa y
pasiva. Spread Bancario
A menudo los flujos de efectivo futuro, en un proyecto de inversin
tecnologica o en un programa de pago de un prstamo son idnticos cada ao.
Estos flujos que continuamente se repiten son llamados anualidades o rentas.
Hoy
1 mes 2 meses 3 meses
n
meses
A A A A
Futuro
A A A
n+1
meses
n+2
meses
n+m
meses



En matemticas financieras se denominan Rentas al
conjunto de capitales asociados a un periodo de tiempo
consecutivo, de intervalo constante.
ANUALIDADES O RENTAS
Hoy
1 mes
2 meses
3 meses
A A A A
Futuro
El valor presente de todas ellas,
estar representado por la
actualizacin de cada uno de los
flujos.

=
+
=
m
n
n
i
Fj
VA
1
) 1 (
VP VF
ANUALIDADES O RENTAS
9865 , 316
) 1 , 0 1 (
100
) 1 , 0 1 (
100
) 1 , 0 1 (
100
) 1 , 0 1 (
100
) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
4 3 2 1
4
4
3
3
2
2
1
1
=
+
+
+
+
+
+
+
=
+
+
+
+
+
+
+
=
VP
VP
i
F
i
F
i
F
i
F
VP
Hoy
1 mes
2 meses
3 meses
100 100 100 100
VP
Por el valor del dinero en el tiempo, la suma de los flujos
constantes actualizadas (suma econmica), resultan menor a
una suma simple (suma contable).
ANUALIDADES O RENTAS
FORMULAS
(

+
+
=
1 ) 1 (
) 1 (
n
n
i
i i
VP A
VP
A
Hallar la cuota o renta,
teniendo como referencia el
valor presente
Hoy
1 mes
2 meses
3 meses

A A A A
Futuro
VP VF
A
ANUALIDADES O RENTAS
FORMULAS
i VP A
VP
A
* =
Hallar la cuota o renta, teniendo como referencia el valor
presente
La formula de la cuota o renta, teniendo en cuenta el
valor futuro, no se modifica.
Hoy
1 mes
2 meses
3 meses

A A A A
VP
i
R
VP
A
VP
=
ANUALIDADES O RENTAS PERPETUAS
VAN =
At = Flujo neto de efectivo periodo t
i = Tasa de descuento requerida
Es el valor presente de los flujos de caja netos descontados
utilizando la tasa de rendimiento requerida.
Frmula :
t
i
At
) 1 (
n
0 t
+

=
VALOR ACTUAL NETO - VAN
Criterio de aceptacin:
Si el VAN es mayor o igual a cero, se acepta la propuesta,
en caso contrario se rechaza
Ejemplo :
VAN =
- 700
(1+0.20)
0

- 920
(1+0.20)
1

- 250
(1+0.20)
2

300
(1+0.20)
3

400
(1+0.20)
10

+ + +
...
VAN = -309.16
VALOR ACTUAL NETO - VAN
VALOR ACTUAL NETO DE UNA INVERSION EN TECNOLOGIA
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
400 400 400 400 400 400
350
300
250
- 700
- 920
-700
- 766.67
-173.61
168.79
160.75
133.96
111.63
93.03
77.52
64.60
- 309.16 VAN
VAN =
- 700
(1+0.20)
0

- 920
(1+0.20)
1

- 250
(1+0.20)
2

300
(1+0.20)
3

400
(1+0.20)
10

VAN = -309.16
+ + +
...
At = Flujo neto de efectivo periodo t
r = TIR
|
t
r
At
) 1 (
n
0 t
+

=
|
= 0
Criterio de aceptacin :
Se compara la TIR con la tasa de rendimiento requerida
Si la TIR excede a la tasa requerida, se acepta el proyecto; en caso contrario,
se rechaza.
Ejemplo :
r = 14.24
- 700
(1+r)
0

- 920
(1+r)
1

- 250
(1+r)
2

- 300
(1+r)
3

+ + +
... = 0
Frmula :
Es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos de egresos de
efectivo esperados con el valor presente de los flujos de ingresos esperados.
Se representa mediante la tasa r.
TASA INTERNA DE RETORNO - TIR
Con el VAN se conocen los flujos de efectivo y la tasa de rendimiento
requerida
Con el TIR se conocen los flujos de efectivo y se resuelve mediante la tasa
de descuento que iguale el valor presente de los flujos de ingresos y egresos
de efectivo.
En general VAN y TIR dan respuestas idnticas en cuanto a la aceptacin o
rechazo de un proyecto
El TIR tiene 3 inconvenientes :
El VAN toma en cuenta diferencias en la escala de inversin, el TIR no.
Hay circunstancias en que se puede encontrar mltiples tasas TIR
Con proyectos mutuamente excluyentes la TIR puede llevar a la eleccin
equivocada del proyecto ms rentable.
Conclusin : El mtodo del VAN es el ms slido conceptual y empricamnete.
COMPARACION VAN vs. TIR
Indicadores
para la
Evaluacin de
Proyectos
Los criterios de Inversin permiten evaluar y
seleccionar las mejores oportunidades que se
presentan en el mercado, a fin de aprovecharlos, y
crear riqueza a los dueos o accionistas del negocio,
si bien son claves y muy importantes forman parte de
todo el conjunto de evaluacin, si no se ha estimado
bien cada variable del negocio, esto nos llevar a una
toma de decisin errnea, no basta la aplicacin
directa de estas frmulas.
CRITERIOS DE INVERSION
INDICADORES DE EVALUACION

Valor Actual del Proyecto (V.A)

Valor Actual Neto del Proyecto (V.A.N)
Tasa Interna de Retorno (T.I.R)

Tasa Interna de Retorno Modificada (T.I.R.M)
Relacin Beneficio Costo (B/C)

Periodo Recuperacin de la Inversin (PRI)

Valor Anual Equivalente (VAE)
INDICADORES DE CRITERIOS DE
INVERSION
Valor Actual del Proyecto (V.A).- Es el Valor Presente de
los flujos Futuros (de ingresos) despus de impuestos
(Libre) de un negocio, los cuales son descontados con una
tasa de descuento (COK).
(COK = Costo de Oportunidad del Capital)

Valor Actual Neto del Proyecto (V.A.N).- Es el Valor que
resulta de restar el VA con la Inversin, es decir mide la
creacin de riqueza obtenida por el inversionista, pues el
proyecto cubre el COK, es la mejor herramienta de
evaluacin.
INDICADORES DE EVALUACION E
IMPORTANCIA DEL INDICADOR
Tasa Interna de Retorno (T.I.R).- Es la Tasa de rendimiento
que brinda el proyecto, se obtiene igualando la Inversin
con el Valor Presente de los flujos futuros, (VAN =0) en
donde la incgnita tasa ser nuestra TIR.

Tasa Interna de Retorno Modificada (T.I.R.M).- Es la tasa
que asume que la tasa a la que se puede reinvertir los
flujos generados por el proyecto, es el COK, para
encontrarlo hay que encontrar el Valor Futuro de los Flujos,
y luego hallar la TIR.
INDICADORES DE EVALUACION E
IMPORTANCIA DEL INDICADOR
Relacin Beneficio Costo (B/C).- Es la relacin entre el
VA del Proyecto y el Valor Presente de los Costos de
Inversin del Proyecto, es un indicador relativo del
potencial de rentabilidad al presente.

Periodo Recuperacin de la Inversin (PRI).- Es el
periodo de tiempo estimado, en el cual el capital invertido
es recuperado, de acuerdo a los flujos generados por el
proyecto, hay que ir trayendo al presente c/u de los flujos
de caja, hasta que el monto acumulado iguale a la
inversin efectuada.
INDICADORES DE EVALUACION E
IMPORTANCIA DEL INDICADOR
Valor Anual Equivalente (VAE).- Es el monto de creacin
de riqueza equivalente fija periodo a periodo, que se
obtendra con el proyecto, permite evaluar proyectos con
diferentes horizontes de tiempo, se aceptar el proyecto
que tiene mayor Valor Anual Equivalente. (VAE)
INDICADORES DE EVALUACION E
IMPORTANCIA DEL INDICADOR
El Gerente del Area de Inversiones (Presupuesto de
Capital) le ha encargado que analice dos inversiones de
Capital propuestos, los proyectos X e Y. Cada proyecto
tiene un costo de US$ 10 000 y el costo de Capital de cada
proyecto es del 12%, los flujos de efectivo que se esperan
de los proyectos son:

Flujos Netos de Efectivo
Ao Proyecto X Proyecto Y
0 -10000 -10000
1 6500 3500
2 3000 3500
3 3000 3500
4 1000 3500

PROBLEMA DE PROYECTO DE INVERSION
Se pide:
a) Calcular el VP, VPN de cada proyecto, la TIR, y la TIRM

b) Que proyecto o proyectos deberan aceptarse si fueran
independientes.

c) Que proyecto debera aceptarse si fueran mutuamente
excluyentes.

d) Que pasara si el Costo de Capital de la empresa fuese
5%, 7%, 10%. Grafique. Existira algn conflicto?, explique
el por que?
PROBLEMA DE PROYECTO DE INVERSION
FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO X:
Aos del Proyecto: 0 1 2 3 4
Inversin del Proyecto -10000
Flujos del Proyecto: 6500 3000 3000 1000
Flujo Neto desp. Impuestos: -10000 6500 3000 3000 1000
(Flujo Libre del proyecto)
Valor Presente de Flujos: -10000 5803,57 2391,58 2135,34 635,52
Recuperacin de la Inversin: -4196,43 -1804,85 330,49 966,01
Periodo de Recuperacin de la Inversin: 2,85 aos
Periodo de Recuperacin de Inversin: 2 aos 10,14 meses
SOLUCION AL PROBLEMA PROPUESTO
a) Costo de Oportunidad del Proyecto: 12%
Valor Presente del Proyecto: 10.966,01
Valor Presente Neto del Proyecto: 966,01 >O Se crea riqueza, se acepta el Proyecto
b)Tasa Interna de Rendimiento (TIR del Proyecto)
Tasa Interna de Retorno: 18,032% > 12% Se acepta el proyecto
c) Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
Aos del Proyecto: 0 1 2 3 4
Flujo Ajustado: -10000
Flujo Futuro ao 1 al ao 4: 9132,032
Flujo Futuro ao 2 al ao 4: 3763,200
Flujo Futuro ao 3 al ao 4: 3360,000
Flujo Futuro ao 4: 1000,000
Total Flujo Futuro Ao 4: 17255,232
Flujo Neto de Efectivo: -10000 0 0 0 17255,232
Tasa Interna de Retorno Modificada: 14,612%
INDICADORES DEL PROYECTO X
Aos del Proyecto: 0 1 2 3 4
Inversin del Proyecto -10000
Flujos del Proyecto: 3500 3500 3500 3500
Flujo Neto desp. Impuestos: -10000 3500 3500 3500 3500
(Flujo Libre del proyecto)
Valor Presente de Flujos: -10000 3125,00 2790,18 2491,23 2224,31
Recuperacin de la Inversin: -6875,00 -4084,82 -1593,59 630,72
Periodo de Recuperacin de la Inversin: 3,64 aos
Periodo de Recuperacin de Inversin: 3 aos 7,68 meses
FLUJO DE CAJA (TESORERIA) DEL
PROYECTO Y
INDICADORES DEL PROYECTO Y
a) Costo de Oportunidad del Proyecto: 12%
Valor Presente del Proyecto: 10.630,72
Valor Presente Neto del Proyecto: 630,72 >O Se crea riqueza, se acepta el Proyecto
b)Tasa Interna de Rendimiento (TIR del Proyecto)
Tasa Interna de Retorno: 14,963% > 12% Se acepta el proyecto
c) Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
Aos del Proyecto: 0 1 2 3 4
Flujo Ajustado: -10000
Flujo Futuro ao 1 al ao 4: 4917,248
Flujo Futuro ao 2 al ao 4: 4390,400
Flujo Futuro ao 3 al ao 4: 3920,000
Flujo Futuro ao 4: 3500,000
Total Flujo Futuro Ao 4: 16727,648
Flujo Neto de Efectivo: -10000 0 0 0 16727,648
Tasa Interna de Retorno Modificada: 13,726%
CASOS DE CONTRADICCION ENTRE VAN
Y TIR
CONTRADICCION POR ESCALA DE
INVERSION

CONTRADICCION POR DIFERENCIA DE
FLUJOS

CONTRADICCION POR DIFERENCIA DE
HORIZONTE
1.- Se tienen 2 proyectos mutuamente excluyentes, se le
pide a Ud. evaluar cual de los 2 debe llevarse a cabo, si
se tiene los flujos de caja netos del proyecto y el COK
es del 10%. Analice el caso y comente.

Montos (en miles de US$)
Tiempo 0 1 2

Proyecto A -100 80 80
Proyecto B -80 65 65
CONTRADICCION POR ESCALA DE
INVERSION
Tiempo 0 1 2 TIR VAN al 10%
Proyecto A -100 80 80 37,980% 38,8
Proyecto B -80 65 65 39,496% 32,81

Se observa que ambas tienen el mismo horizonte
De acuerdo al VAN se escoge el proyecto A, VAN A > VAN B
De acuerdo al TIR se escoge el proyecto B, TIR B> TIR A
Ambos tienen el mismo COK, y diferentes montos de inversin
que mtodo podra elegir?.
Se puede usar el Valor Anual Equivalente VAE, consistente en
convertir el VAN de cada proyecto en flujos anuales constantes
equivalentes, donde el proyecto A crea mas riqueza anual
equivalente VAE que B:
CONTRADICCION POR ESCALA DE
INVERSION
Tiempo 0 1 2
VAN Proy A 38,84 22,38 22,38
VAN Proy B 32,81 18,90 18,90

Sin embargo se observa que el proyecto A genera mas
flujo anual que el proyecto B, pero requiere una
inversin adicional, por lo tanto para saber cual de los
dos se debe elegir se puede evaluar la Inversin
incremental A-B, a fin de saber si el hacer una inversin
adicional se justifica por los flujos de caja adicionales.
CONTRADICCION POR ESCALA DE
INVERSION
Mtodo del Flujo Incremental

Tiempo 0 1 2 TIR VAN al 10%
Proyecto A-B -20 15 15 31,873% 6,03

El VAN indica que se crea riqueza al realizar esta inversin
adicional, por lo tanto vale la pena realizar el proyecto
A sobre B, por que genera una riqueza adicional de 6,03 .
Aqu tambin se observa que el TIR se encuentra por
encima del COK.
CONTRADICCION POR ESCALA DE
INVERSION
2.-Se tienen 2 proyectos mutuamente excluyentes, se le
pide a Ud evaluar cual de los 2 debe llevarse a cabo, si
se tiene los flujos de caja netos del proyecto y el COK
es del 10%. Analice el caso y comente.

Montos (en miles de US$)
Tiempo 0 1 2
Proyecto A -100 80 180
Proyecto B -100 165 65

CONTRADICCION POR DIFERENCIA DE
FLUJOS
Tiempo 0 1 2 TIR VAN al 10%
Proyecto A -100 80 180 80,000% 121,49
Proyecto B -100 165 65 97,853% 103,72

Se observa que ambas tienen el mismo horizonte
De acuerdo al VAN se escoge el proyecto A, VAN A >VAN B
De acuerdo al TIR se escoge el proyecto B, TIR B > TIR A
CONTRADICCION POR DIFERENCIA DE
FLUJOS
Mejor Mtodo es Evaluar de manera Incremental

FLUJO INCREMENTAL (A - B)
Tiempo 0 1 2 TIR VAN al 10%
Proyecto A-B 0 -85 115 35,294% 17,77

Encontrar el VAN >0 y TIR > COK , implica que el proyecto
A sobre el B, crea mayor riqueza en 17,7 por lo tanto se
debe aceptar A, por que genera mas riqueza que B.
CONTRADICCION POR DIFERENCIA DE
FLUJOS
3.- Se tienen 2 proyectos mutuamente excluyentes, se le pide a
Ud. evaluar cual de los 2 debe llevarse a cabo, si se tiene
los flujos de caja netos del proyecto y el COK es del 10%.
Analice el caso y comente.

Montos (en miles de US$)

Tiempo 0 1 2
Proyecto A -100 180
Proyecto B -100 100 100

CONTRADICCION POR DIFERENCIA DE
HORIZONTE
Tiempo 0 1 2 TIR VAN al 10%
Proyecto A -100 180 80,000% 63,64
Proyecto B -100 100 100 61,803% 73,55

Se observa que ambas tienen diferentes horizontes
De acuerdo al VAN se escoge el proyecto B, VAN B >VAN A
De acuerdo al TIR se escoge el proyecto A, TIR A> TIR B
No se puede concluir por la diferencia de los plazos, hay
que preguntarse si el proyecto A, al cabo del ao 1, se puede
reinvertir en otro proyecto similar, en tal caso se podra
asumir lo siguiente:
CONTRADICCION POR DIFERENCIA DE
HORIZONTE
Tiempo 0 1 2
Proyecto A -100 180 INDICADORES DEL PROYECTO

Reinversin A -100 180 TIR VAN al 10%

Proyecto A -100 80 180 80,000% 121,49
Proyecto B -100 100 100 61,803% 73,55

Bajo este escenario posible, (hay que ver si es factible
repetir el proyecto A).
Sera conveniente el Proyecto A sobre el B, dado
que VAN A > VAN B.
Mtodo de Reinversin del Proyecto con menor plazo
CONTRADICCION POR DIFERENCIA DE
HORIZONTE
Tiempo 0 1 2
VAN Proy A 63,64 70
VAN Proy B 73,55 42,38 42,38


Aqu si comparo, cual de los 2 proyectos genera
mayor Valor Anual Equivalente
se encuentra que el VAE A > VAE B

Mtodo del Valor Actual Equivalente Anual
CONTRADICCION POR DIFERENCIA DE
HORIZONTE