Unidad 6:: Introducción

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UNIDAD 6:
Poltica monetaria ptima
1 Teora Monetaria: Csar Carrera
Introduccin
El equilibrio macroeconmico depende de la
poltica monetaria, tanto de la actual como de
la esperada.
Si la autoridad monetaria opera a partir de
una regla sistemtica, los individuos podrn
anticipar su comportamiento futuro
(expectativas racionales)
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Introduccin
Es posible derivar una regla ptima, siendo
sta aquella que maximice el valor esperado
de una funcin objetivo.
Sin embargo, a no ser que se haga explicito
legalmente, la autoridad puede desviarse de
su regla ptima, persiguiendo un inters en
particular. A esto se le llama discrecionalidad.
Introduccin
Una poltica es consistente en el tiempo (time-
consistent) si una accin para t+1, planeada en
t, sigue siendo ptima al llegar t+1.
Por otro lado, una poltica puede ser
contingente al estado (state-contingent), si se
depende de la realizacin de ciertos eventos
cuya ocurrencia es incierta en t.
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Por qu importa la inconsistencia?
Primero, nos obliga a analizar los incentivos
que tiene el Banco Central (BC).
Segundo, se requieren modelos que
clarifiquen el rol que tienen estos incentivos
en el proceso de toma de decisiones del BC.
Inflacin bajo una poltica discrecional
Si la inflacin impone costos, y si no hay un
beneficio real en tener 5%, 1% o 0% de
inflacin
Por qu observamos que en la realidad que la
inflacin es consistentemente positiva?
La idea bsica es que, mientras puede ser
ptimo alcanzar un nivel bajo de inflacin,
esta poltica no sera consistente en el tiempo.
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Inflacin bajo una poltica discrecional
Si el pblico espera una baja inflacin, el BC
estara incentivado a ocasionar una mayor
inflacin.
Identificando este objetivo, y anticipando que
el BC puede sucumbir a ste, el pblico
esperara una mayor inflacin.
Finalmente, el BC descubrira que es ptimo
alcanzar la inflacin esperada por los agentes.
Objetivos de Poltica
La funcin objetivo estndar incluye producto
(o empleo) y la inflacin.
y: Producto
: Producto potencial
: Inflacin
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Dado que se prefiere un mayor nivel de producto,
esta variable se incluye en la ecuacin
linealmente.
En cambio una mayor inflacin reduce la utilidad
marginal, por eso entra de manera cuadrtica.
Lamba determina qu pesa ms, el producto o la
inflacin.
Funcin de prdida: Otra funcin objetivo estndar
incluye trminos cuadrticos tanto para el producto
como para la inflacin.
k: es el crecimiento deseado.
En este ejemplo la autoridad desea establecer la inflacin
en valores cercanos a cero y el producto alrededor de
yn+k.
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Si expandimos el trmino cuadrtico del producto
en (7.2), obtenemos:
Los dos primeros trminos son similares a la
expresin lineal (7.1).
Dado que V es una funcin de prdida, el
supuesto de un k positivo equivale a la presencia
de una ganancia de utilidad por el producto.
Adems V incluye una prdida que deviene de
desviarse de Yn, lo cual introduce el rol
estabilizador de la poltica monetaria (PM).
El ltimo trmino (expresin cuadrtica de k)
es simplemente un parmetro constante que
no tendra influencia sobre las decisiones del
BC.
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La Economa
La especificacin que tomaremos fue propuesta
por Barro y Gordon(1983).
Tenemos una funcin de oferta agregada:
Tenemos salarios nominales que se fijan sobre la
expectativa de inflacin.
Qu pasa si la inflacin rebasa lo esperado?
Cmo se interpreta el parmetro a?
La Economa
El resto del modelo es simplemente una
relacin entre inflacin y la postura de poltica
del BC.
Donde, captura el crecimiento de la oferta
monetaria (implcitamente se asume que sta
es el instrumento de poltica)
v, es un trmino de distorsin de velocidad.
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La Economa
Asumiremos tambin que las expectativas del
sector privado se forman con antelacin a las
decisiones de poltica del BC.
As al determinar , el BC toma como dadas
las expectativas de inflacin.
Adems asumiremos que el BC puede ver e,
pero no v, previo a su decisin.
La Economa
En resumen:
Se determina la inflacin esperada:
Los salarios nominales se fijan en funcin de la
inflacin esperada.
Se realiza el choque de oferta: e
Tras observar e, el BC fija
Finalmente v, se determinar cuando se den las
realizaciones de inflacin y el producto.
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La Economa
Es muy importante notar el rol que tienen los
supuestos que hicimos:
Dado que los contratos se fijan sobre la inflacin
esperada y con antelacin a la decisin del BC,
ste tiene la oportunidad de sorprender a los
agentes.
La Economa
Se asume que el BC tiene como instrumento de
poltica el control de la oferta monetaria.
Si nuestro objetivo es explicar los principales
determinantes de la inflacin, no ser muy
relevante la distincin entre instrumentos de
poltica.
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La Economa
El BC puede reaccionar a un choque de oferta (e),
mientras que los salarios se fijan sin conocer ste
shock.
Ello refleja que las decisiones de PM pueden
hacerse con mayor frecuencia que la fijacin de
salarios.
El BC puede responder primero!
Inflacin de Equilibrio
Dado que el BC deber actuar antes de
observar v, su objetivo ser maximizar el valor
esperado de U. Sustituyendo (7.3) y (7.4) en la
funcin objetivo:
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La CPO resultante ser:
Dada esta poltica, la inflacin ser igual a: de (7.4).
Dado que se asume que los agentes entienden los
incentivos que afronta el BC agentes racionales- stos
utilizarn (7.5) para formar sus expectativas de inflacin.
Teniendo agentes que forman sus expectativas
antes de observar el shock v. Por lo que (7.4) y
(7.5) implican:
La inflacin promedio es anticipable
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De (7.3) tenemos que:
El producto no depende de la postura de poltica
monetaria.
Comentemos sus tres componentes.
Cuando el BC acta con discrecionalidad al fijar ,
el equilibrio entraa un nivel promedio de inflacin
de .
De esta manera no habr efecto sobre el producto,
ya que el sector privado anticipar esta inflacin
La economa tiene ms inflacin, pero no ha
percibido mayor producto.
Inflation bias
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El tamao del sesgo es creciente en funcin
del efecto de un cambio en la cantidad
monetaria sobre el producto. (Parmetro a).
A mayor a mayor incentivo del BC a desviarse.
El sesgo del BC tambin depender de , que
es el peso relativo que tiene el producto en la
funcin objetivo.
Un lambda bajo, implica que al BC le da poca
utilidad el crecimiento econmico, a
comparacin de la consecucin de su objetivo
inflacionario.
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Por qu la economa termina con una
inflacin positiva, a pesar de que esta no
brinda ningn beneficio y de que al BC le
desagrada la inflacin?
A un nivel de inflacin muy cercano a cero, el
beneficio marginal de generar un poco de
inflacin ser considerable.
En un nivel dado de , el costo marginal
equivaldr al beneficio marginal
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Teniendo en cuenta los resultados de una
poltica discrecional, la utilidad esperada el BC
ser igual a:
Donde:
Tenemos que la utilidad esperada es una
funcin decreciente de la varianza del trmino
de perturbacin y del peso relativo del
producto.
En relacin al trmino de perturbacin nada
se puede hacer. En cambio, de evitar los
intentos de estimular el producto la inflacin
no aumentara.
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El producto bajo discrecin puede compararse
con el que obtendramos a partir de un
compromiso explcito.
Asumiremos que la autoridad se compromete
a que: .
En este caso, y la utilidad esperada ser
igual a:
Lo que indica que el BC (ergo la poblacin)
est mejor si el BC se compromete a una
poltica de no expandir la oferta de dinero.
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Vemos que la discrecin ocasiona un costo.
Vimos anteriormente que es posible
especificar el objetivo del BC en funcin de las
prdidas asociadas a desvos del producto y la
inflacin. Ecuacin 7.2-
Esta especificacin alternativa lleva a los
mismos resultados
Si especificamos la funcin de prdida, de tal
forma que al BC tambin le preocupen las
fluctuaciones del producto.
Sustituyendo (7.3) y (7.4) en (7.2)
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Si se determina tras conocer e, pero antes
de observar los choques de velocidad v, para
minimizar el valor esperado de la funcin de
prdida, tendremos la CPO:
Surgen dos diferencias importantes a
comparacin de (7.5)
Vemos que los choques de oferta (e) fundamentan
una respuesta del BC. (Esto fundamenta el rol
estabilizador del BC)
La poltica ptima depende de la las expectativas
de inflacin del sector privado.
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Uno de los supuestos fundamentales del modelo
es que los agentes entienden los incentivos del
BC
Por eso utilizan (7.6) para formar sus
expectativas.
Pero los agentes no toman en cuenta el efecto
que sus expectativas tienen sobre las decisiones
del BC.
Si los agentes formas sus expectativas antes
de los choques de oferta, de (7.4) y (7.6)
tenemos:
Resolviendo:
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Incluyendo en (7.6) y usando (7.4)
El supra ndice d denota discrecionalidad.
Vemos que bajo discrecionalidad la inflacin
promedio ser equivalente a:
Nuevamente, no habr efecto en el producto
debido que el sector privado anticipa la
inflacin .
El sesgo inflacionario es una funcin creciente
de el crecimiento extra deseado (k), el
efecto de un shock monetario en el producto
(a), y el peso relativo que le da el BC al
producto
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Si por el momento, omitimos las
perturbaciones aleatorias e y v, el equilibrio
con la funcin de prdida cuadrtica puede
representarse como:
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La lnea Poltica Optima (OP), muestra la
ecuacin (7.6), para un e=0.
La pendiente de esta lnea es:
El intercepto:
Un incremento en la inflacin esperada requiere que el BC
incremente la inflacin en la misma proporcin para
preservar inalterado el producto.
Pero una mayor inflacin implica un mayor costo para el
BC, por lo que resultar ptimo incrementar la inflacin en
un monto menor al esperado por los agentes.
El intercepto positivo evidencia que en caso la inflacin
esperada sea cero, para el BC ser ptimo generar un poco
de inflacin.
En equilibrio las expectativas de los agentes y las acciones
del BC deben concordar.
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Un incremento en k, impulsa OP para arriba,
encaminando el equilibrio hacia un mayor nivel
de inflacin
El efecto de un incremento en a es ambivalente.
Aumenta la pendiente de la OP.
Reduce el shock monetario requerido para impulsar el
producto.
El efecto neto es aumentar la tasa de inflacin de
equilibrio.
El coeficiente de e en (7.7) es negativo; un choque
positivo ocasiona una reduccin de la oferta monetaria
y de la inflacin.
Esta respuesta se da para atenuar el efecto sobre el
producto.
Definiremos
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La esperanza incondicional de la funcin de
prdida ser:
Ahora supongamos que el BC puede adoptar
una regla de poltica antes de que los agentes
formen sus expectativas.
Supondremos que la regla es:
Dada esta regla:
Por qu?
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Sustituyendo en la funcin de prdida
tenemos:
Los parmetros b0 y b1 se eligen para
minimizar la esperanza incondicional de la
funcin de prdida.
La poltica ptima bajo compromiso ser:
La inflacin promedio bajo este sistema ser
cero (b0=0)
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La esperanza incondicional de la funcin de
prdida es:
La cual es estrictamente menor a comparacin
del esquema de discrecin.
El costo impuesto por tener discrecionalidad
equivale a: , que es atribuible a no tener
una inflacin promedio de cero.
El sesgo inflacionario que aparece cuando el
BC opera con discrecionalidad se debe a:
El BC est incentivado a generar inflacin despus
de que los agentes hayan formado sus
expectativas.
El BC no puede adoptar un compromiso de
reportar una inflacin promedio de cero.
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Claramente, la sociedad est peor bajo un
esquema de poltica discrecional.
Tenemos una inflacin promedio mayor que
cero, sin ningn correlato en el nivel de
producto.
Soluciones al Sesgo inflacionario
Barro & Gordon (1983)
Dado que el BC fija la inflacin de tal forma
que su costo marginal equipare su beneficio
marginal, la mayora de modelos modifican los
costos que percibe el BC para resolver el
problema.
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1) Reputacin:
Uno de los costos que pueden incentivar al BC a
no generar sesgo, es la prdida de reputacin
El BC ha demostrado (a travs de su
comportamiento pasado) que no sucumbir ante
el incentivo de generar inflacin.
1) Reputacin:
Si el BC se desva pierde la confianza de la gente
y en adelante los agentes esperarn una mayor
inflacin.
Una de las premisas para que este esquema
funcione es que al BC le importe el futuro.
Alguna idea de por qu?
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2) Preferencias:
Numerosos estudios muestran que la inflacin
promedio esta negativamente con medidas de
independencia poltica del BC.
Rogoff (1985) fue el primero en explicitar el
problema de cules deberan ser las preferencias
ptimas del BC.
2) Preferencias:
Rogoff, conclua que se debera elegir un
banquero central que sobre-pondere la inflacin
dentro de sus objetivos.
A esto se le conoce como weight
conservationism.
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3) Contratos:
El sesgo de inflacin aparece debido a un
mal esquema de incentivos del BC.
Bajo esta solucin se contempla que en
lugar de intentar modificar las preferencias
del BC se debe apuntar a los incentivos.
3) Contratos:
En tal sentido las instituciones que caracterizan al
Estado tendrn un rol preponderante en los incentivos
que perseguir el BC.
Por lo que la institucionalidad del Estado se concibe como
un contrato que delimitar el campo de accin
del BC.
Una manera de afrontar esta situacin es a travs de un
vnculo normativo que adece la compensacin del BC
segn la consecucin de determinadas situaciones
econmicas.
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Lecturas
Clarida, Gal y Gertler (1999) "The Science of
Monetary Policy: A New Keynesian
Perspective". Journal of Economic Literature,
37 (4), December. 1999, pp. 1661-1707
UNIDAD 6:
Poltica monetaria ptima

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Judul Asli

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