Diferencia entre

Costo
Ponderado
Promedio
Capital y el
Costo Marginal
Capital.
Relacin entre
Costo Capital y
LATIR

Teora de la
Administracin
Financiera

Estructura de la
Presentacin.

Qu es
Capital?

De donde viene el
Capital?

Estructura de Capital
Aportaciones de los socios
Retencin de utilidades
Proveedores.

Emisin de deuda
Prestamos bancarios
Colocacin de bonos
convertibles

Cul es el costo de la
Deuda ?

Cul es el costo de
patrimonio?

Por qu nos interesa saber cual es

costo de Capital de una empresa?

Referencia en la seleccin de Proyectos .

Tasa objetiva en la valuacin de la empresa.

Frmula del CCPP

El CCPP, se calcula como un valor compuesto, integrado por los diversos
tipos de fondos que usara, independientemente del financiamiento
especfico para un proyecto.
FORMULA:

E+D = Valor total de mercado de la empresa, donde E representa el valor de

mercado de las acciones y D el valor de mercado de la deuda,
Kd= Costo de la deuda despus de impuestos
Ke= Costo del capital propio (patrimonio)
t= tasa de impuestos

Ejemplo:

Estructura de Capital
CARGOS S.A.

(Valores de mercado y no en valores de libros)

Valor del
Mercado
Componente

Proporcin Costo

Deuda antes de
Impuestos

30%

8%

Capital Preferente

10%

10%

Capital Comn

60%

15%

La tasa tributaria para la empresa es de 40%, cul es el Costo Promedio Ponderado de

Capital? Recurriendo a la frmula, tenemos lo siguiente:

PASOS PARA EL CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE

CAPITAL
PASO 1:En primer lugar se utilizar los procedimientos matemticos vistos en el
anlisis vertical y calcular el porcentaje de participacin que tiene cada componente
sobre el total de la estructura de financiacin.
Supongan que la empresa ABC encuentra una alternativa de inversin de $50.000.000.
Esta inversin (activos) se piensan financiar de la siguiente manera:
Deuda a corto y largo plazo
Acciones preferentes
Acciones ordinarias
Total pasivo y patrimonio

$30.000.000
$5.000.000
$15.000.000
$50.000.000

Analizamos la estructura de financiacin en trminos porcentuales se podr notar la

combinacin de las diferente fuentes de financiacin: Datos en miles de pesos
FUENTE
Deuda a corto y largo
plazo
Acciones preferentes

CALCULO

ABSOLUTO

RELATIVO

$30.000/50.000

0.60

60%

$5.000/50.000

0.10

10%

Acciones ordinarias

$15.000/50.000

0.30

30%

1.00

100%

Total financiacin

PASO 2:Ahora se va a suponer que ladeuda a corto y largo plazotiene un costo

antes de impuestos del 26% (KD).La empresa paga un impuesto de renta del 35%
(T).
KD representa la tasa de inters; T representa la tasa de impuestos: Valores
absolutos: 0.26(1-0.35)=0.169=16.9%
PASO 3: El siguiente y ltimo paso consiste en hallar el promedio ponderado de los
diferentes costos de las fuentes de financiacin.
La sumatoria ES EL COSTO PONDERADO DE CAPITAL.
FUENTE

% RELATIVO (1)

COSTO (2)

Deuda a corto y largo plazo

60%

16.90%

10.14%

Acciones preferentes

10%

18.00%

1.80%

Acciones ordinarias

30%

20.00%

6.00%

Total PROMEDIO PONDERADO

(1 * 2 )

17.94%

El costo promedio ponderado de ABC es del 17.94%.

ABC debe obtener un retorno (tasa de rentabilidad) igual o mayor al 17.94% si quiere
cubrir las expectativas de rentabilidad que sus diferentes agentes de financiacin
esperan.

Costo de la deuda ( ESCUDO FISCAL)

Costo de los distintos componentes de

Intereses tomados como gasto y son deducibles para determinar el
cada
tipo especfico de capital.
impuesto de la renta.
El costo de la deuda siempre debe calcularse con una base despus
de impuestos. La razn para esto radica en que el inters que la
deuda genera es un gasto deducible para el impuesto a las ganancias
y genera una disminucin en el pago de dicho impuesto, lo que hace
que el costo de la deuda despus de impuestos sea menor al costo de
la deuda antes de impuestos.
Suponga que una deuda se contrata a una tasa de inters de 10% y la
tasa de impuestos es t = 40%. En ese caso, el costo de la deuda
ajustado por impuestos resulta ser de 6%:

Si la utilidad neta sujeta a impuestos es de $ 100, usted paga

Costo
de lospero
distintos
componentes
$ 40 de impuestos;
si financiara sus
activos con $ 100 de de
deuda, deducira
de esta utilidad elde
pagocapital.
de intereses de $ 10,
cada
tipo especfico
con lo cual su pago de impuestos se reduce a $ 36. El ahorro
fiscal resulta ser de $ 4 y, de este modo, finalmente la deuda
le ha costado $ 6 en intereses, lo que equivale a 6%.
se observa que el pago de impuestos se reduce si la
compaa utiliza deuda para financiarse.

El ahorro en el pago de impuestos (40 - 36 = 4) representa el

subsidio que el Gobierno otorga a la empresa endeudada.

Costo de las acciones preferentes

Costo
de
los distintos
de
Generalmente
las acciones
preferentes son componentes
perpetuas y sus
dividendos son constantes.
cada
tipo especfico de capital.
Acciones comunes. Mide por el modelo mas empleado CAPM y

nos permite determinar el retorno requerido al invertir en un activo

riesgoso basndonos en la tasa libre de riesgo, la prima por riesgo de
mercado y el beta de laaccin.

Mtodo del rendimiento del bono mas prima por riegos.

Mtodo del rendimiento del dividendo mas tasa de crecimiento , entre toros.

Costo Marginal de Capital

El costo marginal de capital se define como el costo de obtener una
unidad adicional de financiacin.
El costo aumentar en la medida en que obtenga ms y ms
recursos durante un periodo determinado.
Los costos del capital no son constantes.
El costo marginal es la variacin del CPPC cuando aumenta el
monto de inversin y cambian las tasas.
El Capital no es infinito.
Deuda o nuevas acciones.
Existen topes.
Fuentes de Financiamiento.
Utilidades Retenidas.
Emisin de Acciones ordinarias.
Prstamos, Bonos.

Procedimiento para obtener el Costo de

Capital Marginal
1.

Calcular el Costo de todas las fuentes

2.

Determinar los puntos de ruptura de cada fuente.

3.

Definir los rangos de financiamiento y costo de capital asociados.

4.

Disear una grafica del costo de capital y el programa de oportunidad s

de inversin.

Costo Marginal de
Capital

Punto de Ruptura
Un punto de ruptura ocurre cuando cambia el valor de uno o varios de
los componentes del costo de capital.

Al aumentar el capital => sube el costo

Ejemplo : CIA Bondad S.A. se observa que, en caso de ser necesario,
la empresa tendra que recurrir al uso de capital comn (es decir,
emitir ms acciones comunes al mercado) en el momento en el que
se agotaran las utilidades retenidas. A este cambio se le conoce
como punto de ruptura (PR) del costo marginal de capital.

BP= Punto de ruptura

AF= Fondos disponibles a un costos
w= Ponderacin en la estructura ptima de capital

Ejemplo: Puntos de ruptura

Punto de ruptura en la agenda del costo marginal del capital

Se necesita ms dinero, tambin precisaramos ms deuda; Suponiendo que slo
puedan conseguirse $ 600.000 a 10% y haya que pagar 12% por encima de esa
cantidad, habra otro punto de ruptura en el WACC.

Ejemplo: Puntos de ruptura

Cualquier cantidad obtenida por encima de $ 1.333.333 originar un nuevo salto en
el WACC.

Ahora existen dos puntos de ruptura, uno de ellos causado por agotar las utilidades
retenidas y el otro por agotar la deuda a 10%.

Tasa interna de retorno

Es una caracterstica propia del proyecto, totalmente independiente del inversionista, es decir de su
tasa de inters de oportunidad.
La Tasa Interna de Retorno (TIR) se puede definir como la tasa de inters para la cual el VPN (i) = 0;
es decir: VPN(TIR) =0

Donde:
BNt : Beneficios netos del
perodo t.

TIR : Tasa interna de retorno.

I0 : Inversin en el perodo
cero.
n : Vida til del proyecto.

La relacin entre el Costo Marginal de Capital y el Programa de

Oportunidades de Inversin nos permite determinar el
Presupuesto ptimo de Capital, el cual refleja el incremento del
capital destinado a la inversin en proyectos de forma tal que el
costo marginal sea igual o menor a la TIR del ltimoproyecto
viable.

Si la TIR es > Costo de Capital, aceptar el proyecto.

Si la TIR es < Costo de Capital, rechazar el proyecto.
Si la TIR es = Costo de Capital, cubre exactamente el costo de
Capital Invertido, por lo tanto es proyecto es indiferente.

Supongamos que una empresa tiene el siguiente Programa de

Oportunidades de Inversin:

Relacin entre el Costo Marginal de Capital y el Programa de Oportunidades

de Inversin

Para la ejecucin de los proyectos A,B, se requieren $1333 millones. el

proyecto B presenta una TIR de 12.% y, por lo tanto, es viable .

Conclusiones:
1.La

deuda es la fuente ms barata definanciamientodebido a que los

intereses son deducibles deimpuestos; sin embargo, un elevado nivel de
deuda aumenta el riesgo de Default.
2.Las utilidades retenidas s tienen un costo. Basndonos en el costo de
oportunidad, el costo de las utilidades retenidas es el retorno requerido
por el inversionista que adquiere nuestras acciones.
3.Es preferible retener las utilidades y reinvertirlas antes que emitir ms
acciones nuevas, pues estas presentan el costo de flotacin.
4.El clculo de los costos de los componentes del capital debe hallarse en
base alvalorde mercado y no el valor enlibros.