Futuros y Forward

Futuros y Forward
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Funcionamiento de los mercados de futuros y a plazo

Determinacin de precios a plazo y de los futuros
Estrategias de cobertura con contratos de futuros

Mercados de tipos de inters
Swaps
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CAPTULO I: Funcionamiento
de los mercados de futuros y
a plazo
MERCADO DE FUTUROS
CONCEPTO
Un contrato de futuro es
un contrato de compraventa de un activo,
aplazada en el tiempo
donde hoy se pacta el
precio y la fecha en que se
llevar a cabo la
transaccin. En el contrato
de futuro ambas partes,
comprador y vendedor,
asumen una obligacin.
OBLIGACIONES
Obligacin
El comprador tiene la
obligacin de comprar
(recibir) un activo
determinado (activo
subyacente) a cambio
del pago de un precio
pactado (precio del
futuro) en una fecha
futura pactada (fecha
de vencimiento).
El vendedor tiene la
obligacin de vender
(entregar) un activo
determinado (activo
subyacente) a cambio
del cobro de un precio
pactado (precio de
futuro) en una fecha
futura pactada (fecha
de vencimiento).
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HISTORIA
Chicago
Board of
Trade
Chicago
Mercantil
exchange
HISTORIA DE
LOS MERCADOS
DE FUTUROS
Edad
Media
Agricultores
y
comerciantes
China,
Arabia,
Egipto
India
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MERCADO OVER THE COUNTER

MERCADO OVER THE COUNTER
VENTAJAS
- El objeto y trmino
de las contratacin
no tiene porqu ser lo
que especifica el
mercado organizado.
- Los participantes
son libres para
decidir sobre
cualquier acuerdo
que les resulte
mutuamente
atractivo.
DESVENTAJAS
Alternativa importante
a los mercados
organizados.
Se realizan por
telfono
Entre instituciones
financieras o entre
instituciones financieras
y alguno de sus clientes
operativos.
Existe cierto
riesgo de crdito
(hay un pequeo
riesgo de que el
contrato no sea
satisfecho por
alguna de las
partes).
Las conversaciones telefnicas

son grabadas.
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Diagram
Acuerdos
privados
entre 2
partes.
Hay una sola
fehca de
entrega
MERCADO
A PLAZOS
La
estandarizacin
de los contratos
a plazos es
innecesaria.
Se parece al contrato de futuro en que

son un acuerdo para comprar o vender
un activo en cierta fecha futura a un
precio determinado.
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CIERRE DE POSICIONES
Existen algunos casos, en que los contratos

a futuros que se inician nunca concluyen
con la entrega del activo; esto se da porque
gran parte de los inversores deciden cerrar
sus posiciones antes del periodo de entrega
del especificado en el contrato.
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ESPECIFICACIN DE CONTRATOS
Activo
Si el activo es
una mercanca,
pueden darse
una gran
variedad de
calidades
disponibles.
Tamao
El tamao del
contrato
especifica la
cantidad del
activo que se
debe entregar
con un nico
contrato.
Disposiciones
de entrega
El lugar donde se
realice la entrega
debe especificarse
institucionalmente.
Esto es de especial
importancia en
mercancas para las
que pueden darse
costos de transporte
signitificativos
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CONVERGENCIA DE FUTUROS
Cuando se acerca el mes de

entrega de un contrato de
futuros, el precio del futuro
converge hacia el precio al
contado del activo subyacente.
Al llegar el periodo de entrega
el precio del futuro se hace
igual o va estar muy cerca del
precio al contado.
En la figura, se muestra un relacin entre el precio del futuro y el

precio del contado a medida que se aproxima el mes de entrega:
A- Precio del futuro por encima del precio al contado
B- Precio del futuro por debajo del precio del contado.
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GARANTAS
Se crea un evidente riesgo si dos

inversores se ponen directamente en
contacto y llegan a un acuerdo de
compra-venta futura de un activo a
cierto precio. Uno de los inversores
puede arrepentirse del acuerdo e
intentar echarse atrs. Por otro lado
podra
ser
que
el
comprador
simplemente no dispusiera de recursos
financieros para responder al contrato
privado.
Uno de los papeles

clave del mercado
organizado es gestionar las transacciones de
forma que los contratos incumplidos sean los
mnimos posibles.
Aqu es donde entran los depsitos de garanta
LECTURA DE COTIZACIN
Muchos diarios publican

las cotizaciones de los
mercados de futuros. En
el The Wall Street Journal
las cotizaciones de futuros
se
encuentran
en
la
seccion de Market Data
Center.
Precio de
liquidacin
Precios
Crude Light Oil Comp
Gold
TIPOS DE OPERADORES
Los
principales
tipos de
operadores se
muestran a
continuacin
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TIPOS DE RDENES
RDENES
CONCEPTO
Orden de mercado (Market
Requiere que la operacin se lleve a cabo inmediatamente al mejor precio
Order)
disponible en el mercado
Orden con lmite (Limit
Especifica un precio determinado. La orden solo puede ejecutarse a este
Order)
precio o uno ms favorable al inversor. No hay garantas.
Orden con lmite de
Se ejecuta al mejor precio disponible una vez que haya una demanda u
prdidas (Stop order o
oferta ese precio menos favorable. Objetivo: Cerrar una posisicn cuando
stop-loss order)
hay movimientos de precios desfavorables, lo cual limita la posible
Orden lmite-parada (stop-
prdida.
Combinacin de una orden con lmite de prdidas t una orden con lmite.
limitorder)
Esta orden se convierte en una orden con lmite cuando hay una demanda
u oferta al precio iguall o menos favorable que el precio del lmite de
prdidas. Se debe especificar 2 precios: precio lmite de prdidas y el
Orden discrecional
precio lmite.
Se negocia como una orden de mercado, excepto que su ejecucin puede
(Discretionary order,
retrasarse a discrecin del agente en un intento de obtener un precio
market-not-held order)
mejor.
Orden a lo largo del da
Especifica un periodo determinada del da en el que la orden puede ser
(time-of-dayorder)
ejecutada.
Orden abierta (open order) Es efectiva hasta que se ejecute o hasta el final de la transaccin en un
contrato determinado.
CAPTULO Ii: Determinacin

de precios a plazo y de los
futuros
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Activos de inversin vs. Activos para

el consumo
Es necesario diferenciar
entre
activos
de
inversin y activos para
el
consumo.
Los
primeros, se refieren a
cuando
un
nmero
significativo
de
inversores
mantienen
estos
activos
como
inversin, es decir, los
bonos y las acciones,
as como el oro y la
plata.
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Venta al descubierto (short selling)
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Midiendo los tipos de inters

Si por ejemplo, el tipo de inters se fija compuesto anual, a una
tasa de 10% significa que 100 dlares creceran a:
Sin embargo, las cosas cambiaran cuando la composicin es

semianual, osea que ganar 5% cada seis meses, siendo
reinvertido el inters.
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Midiendo los tipos de inters

Determinamos la ecuacin:
Donde:
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Precios a plazo para activos de

inversin
El precio a plazo de una accin para un contrato con fecha de

entrega a tres meses es de 43 dlares. El tipo de inters libre
de riesgo a tres meses es el 5% anual, y el precio actual de la
accin es 40 dlares. No se esperan dividendos.
La oportunidad es la siguiente:
El precio a plazo respecto al precio de la accin es demasiado
alto. Un arbitrajista puede:
Pedir prestados 40 dlares para comprar una accin al
contado.
Firmar un contrato para vender una accin en tres meses.
Al final de los tres meses, el arbitrajista entrega la accin y
recibe 43 dlares. La cantidad de dinero necesaria para saldar
el prstamo es
. El arbitrajista, por lo tanto, obtiene un beneficio al final del
periodo de tres meses de:
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Rendimiento conocido
Consideremos un contrato a plazo de seis meses sobre un
activo del que se espera un dividendo del 2% en un periodo de
6 meses. El tipo de inters libre de riesgo (compuesto continuo)
es el 10% anual. El precio del activo es25 dlares. En este caso:
El rendimiento es el 4% anual con composicin semianual. De

la ecuacin operamos:
Por lo tanto q=0,0396
Valoracin de contratos a plazo

Suponemos que F es el precio a plazo actual para un contrato
que se negoci hace algn tiempo, la fecha de entrega es en
T aos, y r es el tipo de inters libre de riesgo anual para T
aos. Definimos tambin:
K: Precio de entrega en el contrato
f: Valor hoy del contrato a plazo
Un resultado general, aplicable a todos los contratos a plazo
(activos de inversin y consumo), es:
Son iguales los precios a plazo y los precios de

los futuros?
En la prctica, hay un
nmero de factores, no
reflejados en los modelos
tericos, que pueden
hacer que el precio a
plazo y de los futuros
sean diferentes. Estos
factores incluyen los
impuestos, costos de
transaccin y el
tratamiento de garantas.
Futuros sobre ndices burstiles
Consideremos un contrato de futuros a tres meses sobre el S&P

500. Supongamos que las acciones subyacentes al ndice
proporcionan un rendimiento por dividendo del 1% anual, que el
valor actual del ndice es 400, y que el tipo de inters continuo
libre de riesgo es el 6% anual. En este caso:
r=0,06
S=400
T=0,25
q=0,01
Costo de mantenimiento
La relacin entre los precios

de futuros y los precios de
contado puede resumirse en
trminos de costo de
mantenimiento (cost of
carry). ste mide el costo de
almacenamiento ms el
inters que se paga para
financiar el activo menos el
ingreso generado por el
activo
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Precios de los futuros y el precio al contado

esperado
Una interrogante que

siempre surge en estos
temas es si es el precio
del futuro de un activo
es igual a su precio al
contado esperado en el
futuro. Keynes y Hicks
sostienen que los
especuladores no
negocian contratos de
futuros a menos que su
expectativa de beneficio
sea positiva.
CAPTULO III: Estrategias de

cobertura con contratos de futuros
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PRINCIPIOS
PRINCIPIOS BASICO
BASICO DE
DE LA
LA COBERTURA
COBERTURA DE
DE FUTUROS
FUTUROS
Cuando una empresa decide utilizar los mercados futuros para
cubrir un riesgo, el objetivo es, normalmente, tomar posicin
que neutralice el riesgo hasta donde sea posible.
Si el precio del producto baja, el beneficio de la posicin de

futuros compensa la prdida del resto del negocio de la empresa.
Si el precio del producto sube, la perdida en la posicin de
futuros es contrarrestada por los beneficios en el resto del
negocio de la misma empresa.
PRINCIPIOS
BASICOS
COBERTURAS
CORTAS
El coberturista ya
posee un activo y
espera venderlo en
algun momento en el
futuro. Tambien puede
utilizarse cuando el
coberturista no posee
un activo.
COBERTURAS
LARGAS
Ser apropiada cuando

la empresa sepa que
va a comprar cierto
activo en el futuro y
quiere asegurar, desde
un primer momento, el
precio que pagar por
l.
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COBERTURAS Y
ACCIONISTAS
Un accionista con una
cartera bien diversificada
puede ser inmune a
muchos de los riesgos a
los que enfrenta una
empresa
Un accionista con una
cartera bien diversificada
puede ser inmune a
muchos de los riesgos a
los que enfrenta una
empresa
COBERTURA Y
COMPETIDORES
Text
Tet
ARGUMENTOS
A FAVOR Y EN
CONTRA DE LA
Text
COBERTURA
Text
Los accionistas pueden

hacer la cobertura por s
mismos
Una empresa que no se
cubriese podra esperar
que sus mrgenes de
beneficios fuesen casi
constantes, sin
embargo, una empresa
que se cubriese podra
esperar mrgenes de
beneficios fluctuantes
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RIESGO
RIESGO DE
DE BASE
BASE
ACTIVO
El activo cuyo precio

se va a cubrir puede
no ser exactamente
el mismo que el
activo subyacente al
contrato de futuros
BASE
COBERTURISTA
El coberturista no
puede estar seguro
de la fecha exacta
en
la
que
se
comprar o vender
el activo
PRECIO DEL FUTURO DEL

CONTRATO UTILIZADO
COBERTURA
La cobertura podria
exigir el cirre del
contrato de futuros
antes de su fecha de
vencimiento
PRECIO AL CONTADO
DEL ACTIVO A CUBRIR
CAPTULO IV: Mercados de

tipos de inters
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TIPOS CUPN CERO

Rendimiento cupn
cero
Es el rendimiento real
obtenido a travs de un
instrumento donde no
hay otros flujos de caja
que los que se realizan
al comienzo y en el
vencimiento.
La curva de
rendimiento al
contado
Muestra
el
rendimiento
cupn
cero en relacin con
el tiempo hasta el
vencimiento
3
Bootstrapping
Proceso de construccin
de
una
curva
de
rendimiento al contado
real a travs del clculo
de los rendimientos cupn
cero para vencimientos
sucesivamente
ms
largos.
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TASA DE INTERS A PLAZO SOBRE TIPO DE

INTERS FUTURO
Definicin
Es el tipo de inters sobre un prstamo o inversin

que comienza en una fecha futura y finaliza en una
fecha posterior, donde el tipo de inters, la cantidad y
las fechas estan determinadas.
Cmo se
utiliza
Elimina el riesgo de los tipos de inters al fijar las

tasas de antemano.
Trminos
2 v. 5, 2x5 2/5 un contrato a plazo sobre tipo de

inters futuro que comienza en 2 meses y finaliza dentro
de 5 meses (periodo de 3 meses).
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ACUERDO SOBRE LA TASA A PLAZO (FRA)

Proteccin
Especulacin
Arbitraje
Puede producir
el mismo efecto
econmico que
un contrato a
plazo sobre un
tipo de interes
futuro.
Si
el
agente
espera que los
tipos de inters
sean mayores,
comprar
un
FRA; si espera
que los tipos
sean menores,
vender un FRA.
Los precios FRA

tericos y los
precios de los
futuros
deberan estar
relacionados
con los precios
a plazo sobre
tipo de i futuro.
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Flujos de intereses con un FRA ms prstamo

subyacente
Paga el LIBOR + margen

al prestamista del dinero
Recibe el LIBOR bajo

el FRA
PRESTATARIO
Paga el tipo FRA
acordado bajo el FRA
Coste neto: - (tipo FRA + margen)
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Flujos de intereses con un FRA ms el depsito

subyacente
Recibe el LIBID en el
depsito
Paga el LIBOR bajo el

FRA
PRESTATARIO
Recibe el tipo FRA
acordado bajo el FRA
Ingreso neto: - (tipo FRA diferencial LIBOR/LIBID)
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CAPTULO V: SWAPS
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SWAPS
Un swap es un acuerdo entre dos
empresas para el intercambio de flujos de
caja en el futuro. El acuerdo define las
fechas en las cuales se deben pagar los
flujos de efectivo y la manera de calcular
dichos flujos. Normalmente el clculo de
los flujos de efectivo incluye los valores
futuros de una o ms variables de
mercado.
Tipos de
SWAPS
SWAPS de tipo
de inters
Plain
vanilla
SWAPS sobre
divisas
Fixef-forfixed
waps de tipo de inters

En este swap una empresa acuerda pagar flujos de efectivo
iguales a los intereses correspondientes a un tipo fijo
predeterminado y un cierto nominal durante una serie de
aos. A cambio, recibe intereses a un tipo variable en el
mismo periodo de tiempo.
Tipo variable:
London Interbank
Offer Rate (LIBOR)
Otros
Ilustracin
Intel
5.0 %
Microsoft
LIBOR
Flujos de efectivo (en millones de dlares) a Microsoft en un swap de tipos de inters de 100 millones de
dlares a tres aos cuando se paga un tipo fijo del 5 por ciento y se recibe LIBOR
Uso de swap para transformar

un
Despus de que Microsoft
ha pasivo
Despus de que Intel haber entrado
entrado en el swap, tiene 3 tipos de en el swap, tendr 3 tipos de flujos
flujos de efectivo:
de efectivo:
Paga LIBOR ms 0.1 por ciento a
sus prestamistas exteriores
Recibe LIBOR bajo los trminos
del swap
Paga el 5 por ciento bajo los
Estos
tres tipos
de flujos de
trminos
del swap
efectivo suponen un pago neto
de tipo de inters del 5.1 por
ciento.
5.2 %
Intel
5.0 %
LIBOR
Paga 5.2 por ciento a sus

prestamistas exteriores
Paga LIBOR bajo los trminos del
swap
Recibe 5 por ciento bajo los
Estos
tres tipos
de flujos de efectivo
trminos
del swap.
suponen un pago neto de tipo de
inters igual al LIBOR ms 0.2 por
ciento (o LIBOR ms 20 puntos
bsicos).
Microsoft
LIBOR + 0.1
%
Uso de swap para transformar

Cuando Microsoft ha entrado
en
Despus de que Intel haya entrado en
un
activo
el swap, tendr tres tipos de
el swap, tiene tres flujos de efectivo:
flujos de efectivo:
Recibe 4.7 por ciento en bonos
Recibe LIBOR bajo los trminos
del swap
Paga 5 por ciento bajo los
Estos
tres tipos
de flujos de
trminos
del swap
efectivo producen un tipo neto
de inters igual al LIBOR menos
30 puntos bsicos.
LIBOR - 0.25
%
Intel
5.0 %
LIBOR
Recibe LIBOR menos 25 puntos

bsicos en su inversin
Paga LIBOR bajo los trminos del
swap
Recibe 5 por ciento bajo los
Estas
tres cantidades
trminos
del swap hacen que los
flujos de efectivo supongan un tipo
de inters neto del 4.75 por ciento.
Microsoft
4.7 %
El papel del intermediario

financiero
Normalmente dos empresas no financieras como Intel y Microsoft no
acuerdan directamente un swap.
5.2 %
Intel
4.985 %
LIBOR
Institucin
financiera
5.015 %
LIBOR
Microsoft
LIBOR + 0.1
%%
Convenciones para la
contabilizacin de das
Este primer pago variable, basado en el LIBOR del 4.2 por ciento
resulta ser de 2.10 millones de dlares. Dado que hay 184 das
entre el 5 de marzo de 2001 y el 5 de setiembre de 2001, debera
ser:
Confirmaciones
Fecha de negociacin
Fecha efectiva
Da laborable (convencin) todas las fechas
Calendario de vacaciones
Fecha de conclusin
27-febrero-2001
5-marzo-2001
Siguiente da laborable
EE.UU.
5-marzo-2006
Cantidades Fijas
Pagador de tipo fijo
Capital nocional a tipo fijo
Tipo fijo
Convencin de contabilizacin de das t. fijo
Fechas de pagos a tipo fijo
Microsoft
100 millones de dlares de USA
5 % anual
Actual/360
Cada 5 de marzo y 5 de setiembre comenzando el 5
de setiembre del 2001 hasta el 5 de marzo del
2006 (inclusive)
Cantidades Flotantes
Pagador de tipo variable
Capital nocional a tipo variable
Tipo variable
Convencin de contabilizacin de das t. variable
Fechas de pagos a tipo variable
Intel
100 millones de dlares de USA
Tipo LIBOR a 6 meses en dlares de USA
Actual/360
Cada 5 de marzo y 5 de setiembre comenzando el 5
de setiembre del 2001 hasta el 5 de marzo del
2006 (inclusive)
International Swaps and Derivaties Association (ISDA) en New
waps sobre divisas

En su forma ms sencilla implica intercambios de
liquidaciones de principal e intereses de tipo fijo
en una divisa, por principal e intereses de tipo
fijo, en otra divisa.
Ilustracin
IBM
Dlares 8%
British Petroleum
Libras esterlinas
11%
Flujos de efectivo de IBM en el swap sobre divisas
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Funcionamiento de los mercados de futuros y a plazo

Estrategias de cobertura con contratos de futuros

MERCADO OVER THE COUNTER

MERCADO OVER THE COUNTER

Las conversaciones telefnicas

Se parece al contrato de futuro en que

Existen algunos casos, en que los contratos

Cuando se acerca el mes de

En la figura, se muestra un relacin entre el precio del futuro y el

Se crea un evidente riesgo si dos

Uno de los papeles

Muchos diarios publican

Crude Light Oil Comp

Orden de mercado (Market

Requiere que la operacin se lleve a cabo inmediatamente al mejor precio

Orden con lmite (Limit

Especifica un precio determinado. La orden solo puede ejecutarse a este

precio o uno ms favorable al inversor. No hay garantas.

Orden con lmite de

prdidas (Stop order o

hay movimientos de precios desfavorables, lo cual limita la posible

Orden lmite-parada (stop-

retrasarse a discrecin del agente en un intento de obtener un precio

Orden a lo largo del da

Especifica un periodo determinada del da en el que la orden puede ser

CAPTULO Ii: Determinacin

Activos de inversin vs. Activos para

Venta al descubierto (short selling)

Midiendo los tipos de inters

Sin embargo, las cosas cambiaran cuando la composicin es

Midiendo los tipos de inters

Precios a plazo para activos de

El precio a plazo de una accin para un contrato con fecha de

El rendimiento es el 4% anual con composicin semianual. De

Por lo tanto q=0,0396

Valoracin de contratos a plazo

Son iguales los precios a plazo y los precios de

Futuros sobre ndices burstiles

Consideremos un contrato de futuros a tres meses sobre el S&P

La relacin entre los precios

Precios de los futuros y el precio al contado

Una interrogante que

CAPTULO III: Estrategias de

Si el precio del producto baja, el beneficio de la posicin de

Ser apropiada cuando

Los accionistas pueden

El activo cuyo precio

PRECIO DEL FUTURO DEL

CAPTULO IV: Mercados de

TIPOS CUPN CERO

TASA DE INTERS A PLAZO SOBRE TIPO DE

Es el tipo de inters sobre un prstamo o inversin

Elimina el riesgo de los tipos de inters al fijar las

2 v. 5, 2x5 2/5 un contrato a plazo sobre tipo de

ACUERDO SOBRE LA TASA A PLAZO (FRA)

Los precios FRA

Flujos de intereses con un FRA ms prstamo

Paga el LIBOR + margen

Recibe el LIBOR bajo

Coste neto: - (tipo FRA + margen)

Flujos de intereses con un FRA ms el depsito

Paga el LIBOR bajo el

Ingreso neto: - (tipo FRA diferencial LIBOR/LIBID)