Finanzas Corporativas

Riesgo y Rendimiento

1
2007 Thomson/South-Western

Captulo8
Que significa tomar riesgo cuando se invierte?
Como se mide el riesgo y el rendimiento de una
inversin?
Para que tipo de riesgo el inversionista promedio es
recompensado?
Como los inversionistas reducen el riesgo?
Que acciones los inversionistas realizan cuando el
rendimiento que ellos requieren cuando realizan una
inversin es diferente del rendimiento que la inversin
se espere que produzca?

Definiendo y Midiendo el Riesgo

Riesgo es la posibilidad que un resultado
inesperado ocurra
Una distribucin de probabilidad es un
listado de posibles resultados con una
probabilidad asignado a cada uno de
ellos.

Distribucin de Probabilidades
Si llueve, o no llueve.
Solamente dos posibles resultados.

Distribucin de Probabilidades

Martin Products y U. S. Electric

State of the Probability of This
Economy State Occurring
Boom
Normal
Recession

0.2
0.5
0.3
1.0

Rate of Return on Stock if

This State Occurs
Martin Products
U.S. Electric
110%
22%
-60%

20%
16%
10%

Tasa de Rendimiento Esperada

Tasa de rendimiento esperada a ser realizada a
partir de una inversin durante su vida
Valor promedio de la distribucin de probabilidad
de posibles rendimiento
Promedio ponderado de los resultados, donde
los pesos son las probabilidades

Tasa de Rendimiento Esperada

Probability of
This State
State of the
Economy Occurring P
( r i)
(1)
Boom
Normal
Recession

(2)
0.2
0.5
0.3
1.0

Martin Products
Return if This State Product:
Occurs (ri)
(2) x (3)
(3)
110%
22%
-60%

^ =
rm

= (4)
22%
11%
-18%
15%

U. S. Electric
Return if This Product:
State Occurs (ri) (2) x (5)
(5)
20%
16%
10%

^ =
rm

= (6)
4%
8%
3%
15%

Tasa de Rendimiento Esperada

r Pr1r1 Pr2 r2 L Prnrn

n

Priri
i1

Distribuciones de Probabilidades
Continua versus Discreta
Distribucin de Probabilidad Discreta:
numero de posibles resultados es
limitado, o finito.

Distribuciones de Probabilidades
Discreta

a. Martin Products

b. U. S. Electric

Probabilidad
de Ocurrencia

Probabilidad
de Ocurrencia

0.5 -

0.5 0.4 -

0.4 -

0.3 -

0.3 -

0.2 -

0.2 -

0.1 -

0.1 -

-60 -45 -30 -15 0 15 22 30 45 60 75 90 110

Tasa de rendimiento
esperada (15%)

Tasa de
Rendimiento
(%)

-10 -5

0 5 10

16 20 25

Tasa de rendimiento
esperada (15%)

Tasa de
Rendimiento
10 (%)

Distribuciones de Probabilidades
Continua
Distribucin de Probabilidades Continua:
numero de posibles resultados es
ilimitado, o infinito.

11

Distribuciones de Probabilidades
Continua
Probabilidad
U. S. Electric

Martin Products
-60

15
Tasa de
Rendimeinto
Esperada

110

Tasa de
Rendimiento (%)
12

Midiendo el Riesgo: La Desviacin

Estndar
Calculando la Desviacin Estndar de Martin
Products
Expected
Payoff Return
^
ri
r
(1)
(2)
110%
15%
22%
15%
-60%
15%

ri - r^

(r i - ^r)

Probability

(r i - r) Pr i

(1) - (2) = (3)

95
7
-75

(4)
9,025
49
5,625

(5)
0.2
0.5
0.3

(4) x (5) = (6)

1,805.0
24.5
1,687.5

^2

^^ 2

Variance 2 3,517.0

Standard Deviation m m2 3,517 59.3%

13

Midiendo el Riesgo: La Desviacin Estndar

n

Tasa de Rendimiento Esperada r ri Pri

i 1

Varianza ri - r Pri
2

i 1

Desviacin Estndar

r - r
i 1

Pri

14

Midiendo el Riesgo: Coeficiente de Variacin

Calculado al dividir la desviacin estndar

entre el rendimiento esperado
til cuando las inversiones difieren en
riesgo y rentabilidad esperada

Riesgo

Coeficiente de variacin = CV =

Rendimiento r

15

Aversin al Riesgo y Rendimiento Requerido

Inversionistas con aversin al riesgo exigen una
tasa de rendimiento mas altas para invertir en
oportunidades de inversin mas riesgosas
Prima de Riesgo (PR):
La porcin del rendimiento esperado que puede ser
atribuido al riesgo adicional de una inversin
La diferencia entre la tasa de rendimiento de un
activo riesgoso y la tasa de un activo menos riesgoso

16

Tasa de Rendimiento Esperado

Tasa de Rend.
=
Esperada

Valor Esperado Final - Valor Inicial

Valor Inicial

17

Rendimiento de un Portafolio
p
Rendimiento esperado de un portafolio, r
El rendimiento promedio ponderado
sobre las acciones que forman parte de
un portafolio

rp w1r1 w2r2 L wNrN

N

w jrj
j1

18

Rendimiento de un Portafolio
Tasa de rendimiento real, r
El rendimiento que realmente se gano
El rendimiento real suele diferir de la tasa de
rendimiento esperada

19

Distribucin de Rendimientos para dos activos

perfectamente correlacionados Negativamente (
= -1.0) y para el Portafolio WM:
Stock W

Stock M

Portafolio WM

25

25

25

15

15

15

-10

-10

-10

20

Distribucin de Rendimientos para dos activos

perfectamente correlacionados Positivamente (
= +1.0) y para Portafolio MM:
Stock M

Stock MM

Stock M

25

25

25

15

15

15

-10

-10

-10

21

Riesgo de Portafolio
Coeficiente de Correlacin,
Mide el grado de relacin entre dos variables.
Activos perfectamente correlacionados tienen una
tasa de rendimiento que se mueve en la misma
direccin.
Activos negativamente correlacionados tienen una
tasa de rendimiento que se mueve en direcciones
opuestas.

22

Riesgo de Portafolio
Reduccin del Riesgo
Combinando las acciones que no estn
perfectamente correlacionadas se reduce el riesgo
del portafolio mediante diversificacin.
El riesgo de un portafolio se reduce en la medida que
el numero de acciones en el portafolio se incrementa.
Cuando mas baja la correlacin positiva, mas bajo es
el riesgo.

23

Riesgo especfico de una empresa

versus Riesgo del Mercado
Riesgo especfico de una empresa:
Es el riesgo de un valor asociados con los
resultados aleatorios generados por los
eventos, o comportamiento, de una empresa
El riesgo de una empresa especfica puede
ser eliminado mediante una adecuada
diversificacin.

24

Riesgo especfico de una empresa

versus Riesgo del Mercado
Riesgo del Mercado:
Es la parte del riesgo de un valor que no
puede ser eliminado mediante
diversificacin, por que esta asociado con los
factores econmicos o de mercado que
sistemticamente afectan a todas las
empresas.

25

Riesgo especfico de una empresa

versus Riesgo del Mercado
Riesgo relevante:
El riesgo de un valor que no puede ser
diversificado, o
El riesgo de mercado, que refleja la
contribucin de un valor al riesgo total de un
portafolio.

26

El Concepto de Beta
Coeficiente Beta, :
Una medida de hasta que punto el rendimiento de
una accin se mueve en forma similar al portafolio
del mercado.
= 0.5: La accin es la mitad de voltil, o riesgoso
que el portafolio del mercado.
= 1.0: La accin tiene el mismo riesgo que el
portafolio del mercado.
= 2.0: La accin tiene el doble del riesgo que el
portafolio del mercado.
27

Coeficiente Beta de un Portafolio

El beta de cualquier conjunto de activos
es el promedio ponderado de los betas
individuales de los activos

p w 1 1 w 2 2 w n n
N

w j j
j1

28

La relacin entre Riesgo y la

Tasa de Rendimiento
rj Tasa esperada de rendimiento sobre la jma accin
rj Tasa requerida de rendimiento sobre la j

ma

accin

rRF Tasa de rendimiento libre de riesgo

RPM rM - rRF prima de riesgo de mercado

RPj rM - rRF j prima de riesgo de la j

ma

accin

29

Prima de Riesgo del Mercado (RPM)

RPM es el riesgo adicional sobre la tasa libre
de riesgo necesaria para compensar a los
inversionistas por asumir un mayor riesgo.
Supuestos:
Rendimiento de bonos del Tesoro = 6%,
Rendimiento promedio del mercado = 14%,
La prima por el riesgo del mercado 8 por ciento:

RPM = rM - rRF = 14% - 6% = 8%.

30

Prima de Riesgo de una Accin jma

Prima de Riesgo de un activo jma
= RPM x j

31

La tasa de rendimiento requerida

para un activo
Lnea de Mercado de Valores (LMV):
La lnea que muestra la relacin entre el
riesgo, que es medido por el coeficiente beta
y la tasa requerida de rendimiento para cada
valor individual.

32

Lnea de Mercado de Valores (LMV)

LMV : rj rRF rM rRF j

Tasa de Rend.
Requerida (%)
ralto = 22

Prima de
Riesgo
Alta: 16%

rM = rA = 14
rbajo = 10

Prima Riesgo
Accin Segura:
4%

rRF = 6

Prima de riesgo de
Mercado: 8%

Tasa LibreRiesgo: 6%

0.5

1.0

1.5

33
Riesgo,
j

El impacto de la inflacin
rRF es el precio del dinero para un prestatario
libre de riesgo.
La tasa nominal consiste de:
una tasa real (libre de inflacin), y
Un premio por inflacin (PI).

Un incremento en la inflacin esperada podra

incrementar la tasa libre de riesgo.

34

Cambios en la Aversin al Riesgo

La pendiente de la LMV refleja el punto
hasta el cual los inversionistas sienten
aversin al riesgo.
Un incremento en la aversin al riesgo
incrementa la prima por el riesgo e
incrementa la pendiente de la LMV.

35

Cambios en el Coeficiente Beta

de la Accin
El riesgo de Beta de una accin es afectado por:
Composicin de sus activos,
Uso de deuda para financiarse,
Incremento de la competencia, y
Expiracin de patentes.

Cualquier cambio en el rendimiento requerido

(desde el cambio en beta o en la inflacin
esperada) afecta el precio de la accin.

36

Equilibrio en el Mercado de Acciones

La condicin bajo la cual el rendimiento
esperado de una accin es igual al
rendimiento requerido
Los precios de mercado actuales son
iguales a su valor intrnsico como un
estimado por un inversionista marginal, lo
que conduce a la estabilidad del precio.
37

Cambios en el equilibrio de los

precios de las acciones
El cambio en los precios de la accin no son
constantes debido a los cambios en:
Tasa libre de riesgo, rRF,
Premio en el riesgo del mercado, rM rRF,
Coeficiente beta de la accin X, x,
Tasa de crecimiento de la accin X, gX,y
Cambios en los dividendos esperados, D0.

38

Activos Fsicos Versus Valores

El riesgo de las activos fsicos de la
empresa es solamente relevante en
trminos de su efecto en el riesgo de sus
acciones.

39

Precaucin
CAPM
Basado en condiciones esperadas
Solamente cuando se tiene datos histricos
Cuando las condiciones cambias, la
volatilidad futura puede diferir de la volatilidad
pasada.
Los estimados estn sujetos a error.

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