INGENIERA ECONMICA

Profesor: Juan Carlos Sapaj D.

EL FLUJO DE CAJA

Elaboracin del Flujo de

Caja

La elaboracin del flujo de caja de

un proyecto provee la metodologa
bsica para ordenar la informacin
y obtener los Indicadores Econmicos
de un proyecto.

Para ello primero deberemos determinar

los Fi , flujos para cada perodo i , los
que podremos descontar o actualizar,
para determinar finalmente, a travs
de los indicadores econmicos, la
conveniencia de realizar o no un proyecto

El Flujo de Caja de cualquier proyecto se

compone de tres elementos bsicos:

Los ingresos de operacin.

Los costos de operacin.
Los flujos de inversiones.
Estudiaremos la forma de obtener estos
elementos y construir correctamente los flujos
de caja.

Veremos las correcciones al Estado de

Resultados para construir un Flujo de Caja.
Veremos posteriormente en el flujo que:
La Depreciacin
Las Prdidas de ejercicios anteriores
Las Ganancias y Prdidas de Capital
Aparecern nuevamente, despus que ya se
consideraron para en clculo de las utilidades
contables.

Sabemos que un Estado de

Resultados:

Utiliza
los
ingresos
y
egresos
efectuados en un perodo de tiempo.
Muestra el desempeo de la empresa y
proporciona el resultado neto de cada
perodo, comnmente un ao.
Muestra el resultado contable, de las
operaciones de la empresa durante el
perodo determinado.

Resultado
prdida

Utilidad

o
8

Estructura de un Estado de Resultados

Ingresos de la Explotacin
(-) Costos de la Explotacin
Margen de Explotacin
(-) Gastos de Administracin y Ventas
Resultado Operacional
Ingresos financieros
Utilidad inversin en Empresas Relacionadas
Otros Ingresos Fuera de la Explotacin
(-) Prdida Inversin en Empresas Relacionadas
(-) Amortizacin Menor Valor de Inversiones
(-) Gastos Financieros
(-) Otros Egresos Fuera de la Explotacin
Correccin Monetaria
Resultado no Operacional
Resultado Antes del Impuesto a la Renta
(-) Impuesto a la Renta
Utilidad (Prdida) del Ejercicio

La estructura de un Flujo de Caja debe reflejar

los factores que determinarn los flujos
monetarios del proyecto y distinguiremos dos
partes o tems para determinarlos:

A) Flujo de Caja Operacional

+B) Flujo de Capitales o Flujo de
Caja no operacional

FLUJO DE CAJA

Estructura del Flujo de Caja

(+) Ingresos por ventas
(+) Intereses por Inversiones en depsitos
(+) Otros ingresos
(+/-) Ganancias o Prdidas de Capital
(-) Costos Fijos
(-) Costos Variables
(-) Gastos Financieros
(-) Depreciaciones
(-) Prdidas de Ejercicios Anteriores
=
(-)
=

Utilidad Antes de Impuesto

Impuesto de Primera categora o a la Renta
Utilidad Despus de Impuesto o Neta

Utilidad Despus de Impuesto o Neta

(-/+) Ganancias o Prdidas de Capital

(+) Depreciaciones
(+) Prdidas de Ejercicios Anteriores

FLUJO DE CAJA OPERACIONAL

FLUJO DE CAJA OPERACIONAL

(-)
(-)
(+)
(+)
(-)
(+)
(+)
(-)

Inversin Activo Fijo

IVA de la Inversin en Activo Fijo
Recuperacin del IVA de la Inversin
Valor Residual de los Activos
Capital de Trabajo
Recuperacin del Capital de Trabajo
Prstamos
Amortizaciones del Prstamo

FLUJO DE CAPITALES

FLUJO DE CAJA

A) Flujo de Caja Operacional

Flujo de Caja Operacional

Representa los flujos de la explotacin del
negocio que pagan y descuentan impuestos.
Si corregimos la utilidad contable despus del
Impuesto a la Renta, para determinar solo
contar con flujos, en lo que respecta
a lo ya sealado anteriormente deberemos
nuevamente anotar :

La Depreciacin
Las Prdidas de ejercicios anteriores
Las Ganancias o Prdidas de capital

Con signo contrario

As se obtiene un Flujo Real que resume los
resultados de la operacin del proyecto.

Componentes del Flujo Operacional

(+) Ingresos por Ventas
Son los ingresos de la explotacin del negocio
definidos como PxQ.
Son los ingresos referidos al Giro de la empresa.
No consideramos el precio P con IVA, ya que es un
impuesto por transaccin y se opera con l solo como
recaudador del Fisco, que es quien finalmente lo
percibe.

Podemos obtener el precio de un bien sin IVA

a partir de uno ya gravado con el impuesto:

PRECIO CON IVA

=
(1 + 0,19)

PRECIO SIN IVA

Ingresos por Inversiones Financieras

Son ingresos fuera de la explotacin, se refieren a los
intereses por inversiones en depsitos a plazo u otros
instrumentos financieros.
Otros Ingresos
Son ingresos fuera del giro del negocio. Por ejemplo,
rentas por inversiones financieras, arriendos, etc.

Los ingresos por venta no los consideraremos en el

perodo T = 0 ya que es un perodo de inversiones.
No es comn que se inicie un proyecto en su
perodo cero, y se comience de inmediato con la
produccin.
Comnmente se podra dar un tiempo de un ao.
Desde el ao uno al n , puede haber ingresos, pero
no necesariamente en el primer ao.
Hay proyectos que tienen sus ingresos al final del
perodo de evaluacin (proyectos forestales)

Costos
Un Costo NO es sinnimo de Gasto.
El costo es un desembolso necesario para la
produccin de un bien.
El gasto es algo que no vamos a recuperar. El
gasto es aquel que disminuye la utilidad y puede
llegar a generar prdidas.

Generalmente en una empresa de produccin

se tiene que procesar la materia prima y
transformarla en nuevos productos para su
venta.
Entonces
definimos
el
COSTO
DE
PRODUCCIN, que no slo es el precio de
comprar los insumos , sino que el precio de
compra ms todos los gastos de fabricacin.
Esto comprende tres elementos del costo:

Materia Prima Directa Son aquellos insumos o

materiales que se pueden transformar.
Mano de Obra Directa Es el sueldo que se les
paga a los trabajadores que transforman la
materia prima.
Gastos Indirectos de Fabricacin Son todos
los gastos necesarios para el rea de
produccin.
Como
la
luz,
empaque,
depreciaciones , sueldos de supervisor ,etc.

(-) Costos Variables:

CV = Cvu x Q
Cvu , Costo variable unitario de produccin
Q , Cantidad producida
El costo variable es un desembolso, (-) en el
flujo, que tiene que ver con las variaciones en la
produccin.

Las variaciones de la produccin se generan

por cambios en:
Los Costos Directos (Insumos, Materia prima,
Mano de Obra)
Los Costos indirectos: CIF. (GIF)
No se consideran con IVA

(-) Gastos Fijos ,Costos Fijos.

Es un desembolso , son los gastos o costos que
no dependen de la produccin.
Si una empresa produce bienes , entonces
estos
gastos
estarn
asociados
a
remuneraciones, arriendos, gastos de luz, de
agua, etc.
Se considera fijo desde el punto de vista de la
operacin de la empresa.
No se considera IVA.

(-) Gastos Financieros

Son gastos que se reflejan en el flujo solo
cuando hay un financiamiento o un prstamo de
una institucin financiera.
Es el pago de los intereses cuando se ha
financiado el proyecto con deuda. Esto por
insuficiente dinero o por decisin de los dueos.
Si el prstamo se pacta en cuotas, una parte
sern intereses y la otra amortizaciones.

Se debe separar en el flujo los intereses y las

amortizaciones.
Los gastos financieros no son constantes, se
paga ms intereses al principio de las cuotas y
van disminuyendo en las cuotas finales.
Como veremos ms adelante no se pierde
todos los pagos de intereses.
Las cuotas se pueden Repactar a Valor Actual
si no hay capacidad de pago en un momento
del tiempo de servir la deuda.

Recordemos que existen otras formas de

financiamiento:
Bonos
Son ingresos producidos por las empresas con
pagos a largo plazo, son instrumentos que firma
y se compromete a devolver en un tiempo
determinado
ms
los
intereses
que
corresponda.
Acciones
No se emite deuda, se capta u obtiene
financiamiento fragmentando la propiedad y
vendiendo esa parte del patrimonio de la
empresa

(-) Depreciacin
Es la cuota que representa el desgate de un activo por
su uso durante su vida til.
Se deduce o resta en el flujo operacional para efectos
de afectar la base tributaria, disminuyndola, antes del
impuesto a la renta.
Para su clculo, definido como Depreciacin Lineal,
se considerar el Valor de adquisicin o compra
menos su valor de desecho, dividido por el nmero de
aos de vida til que establece el organismo
fiscalizador , el Servicio de Impuestos Internos SII.

Los activos Fijos que se deprecian pueden ser :

Maquinarias, equipos, vehculos, instalaciones,
edificios, obras de infraestructura, etc.
Se considera una prdida de valor por el desgaste por
uso y un gasto para efectos tributarios, pero no es un
gasto real.
Se exceptan los terrenos que no se deprecian.
Estos podran a veces revaluarse si estn cercanos a
una conjunto empresarial, o del metro, o
construcciones de valor ,etc. Devaluarse en otros por
cercana a un barrio de delincuencia, o al lado de un
colegio, o un vertedero, etc.), pero no sufren desgaste
como los dems activos fijos.

La operacin de un proyecto o empresa, nunca

comienza en el perodo cero, To , este ao es de
inversiones. Es variable y puede empezar en T1 , o
despus .
La Depreciacin no es operacional.
Si no hubiese una estructura tributaria , o no se pagara
impuestos, entonces en el Estado de Resultados no
existira la Depreciacin, porque no es un flujo de
efectivo.
Tcnicamente y para poder operar se necesita los
activos , pero no se produce un total desgaste por el
valor de ese activo, sino que solo lo que corresponde
al desgaste.

Ganancias o Prdidas de Capital

La partida puede ser positiva, negativa, o cero.
Es una partida que solo se refleja al final del
horizonte de evaluacin del proyecto, perodo n.
No existe ganancia de capital en los aos iniciales.
Si el proyecto se evala hasta no hay ganancias
de capital, porque no se llega al ltimo perodo.

Esta asociado a cuando se va a liquidar el proyecto en

el perodo n.
Hay proyectos que pueden seguir funcionando, y otros
se cierran (caso minera).
GANANCIA DE CAPITAL = Valor de Liquidacin

Valor Libro

(Valor de Liquidacin = Valor Residual)

Como vemos si el valor de liquidacin es igual al valor
libro no existirn ganancias de capital.

El Valor de Liquidacin o Residual del proyecto,

no significa dejar de operar, sino que se le valora en
un momento dado.
Valor Libro, es el valor contable que tiene el bien
en un momento cualquiera del tiempo.

Entonces podemos definir el valor libro:

VALOR LIBRO
Acumulada.

Valor

Adquisicin

Depreciacin

(Valor Adquisicin = Valor de Compra).

Se compr un bien en M$1000.- , con depreciacin lineal de 5
aos. Desgaste o cuota anual de M$200 de depreciacin.
Si se vende en el ao 2 , contablemente vale M$600, y en ese
valor se debiera vender. Pero puede ocurrir que en el mercado
se pague otro valor, casi nunca ser exacto respecto al valor
de la contabilidad.
Dependiendo del valor que se pague se tendr una ganancia o
prdida de capital.

Cuando se liquida algn activo fijo por trmino de su

vida til o por un reemplazo , puede ocurrir dos cosas:
Valor Libro > Valor Econmico

Prdida

Valor Libro < Valor Econmico

Ganancia

Existe un valor de mercado y un valor libro

del proyecto que probablemente sern
diferentes.

(-) Prdidas del Ejercicio Anterior

Se reconocer como un Gasto , es deducible , se
resta de la base tributaria antes del clculo del
impuesto a la renta.
Para el caso del proyecto, en su tratamiento tributario
se deber analizar la norma legal especfica.Las
prdidas no estn gravadas con impuesto.

Si en ejercicio actual se tuvo una prdida , bajas

ventas, bajos ingresos y obligacin de pagar los
costos fijos, entonces se podr imputar ese valor
de prdida en el ejercicio siguiente para rebajar la
base tributaria y pagar menos impuestos.
Algunas empresas adquieren otras empresas con
perdidas acumuladas y en quiebra, para aprovechar
esta franquicia tributaria rebajando sus impuestos
por pagar.

(+) Utilidad Antes de Impuesto (o Prdida)

En el flujo es la suma de cada tem anterior.
Representa el flujo y la base sobre la cual se aplicar
la tasa de impuesto de primera categora, de acuerdo
a lo que determina la ley .

(-) Impuesto a la Renta

Es el clculo porcentual que se aplica a la base
tributaria positiva determinada anteriormente. En caso
de tener una base negativa o prdida este impuesto
no tiene aplicacin.

(+) Utilidad despus de Impuestos

Son las utilidades o montos disponibles que quedan
para los dueos del proyecto.

A continuacin en el Flujo Operacional se deber

anotar con signo contrario las partidas de :
+Depreciacin
+Prdidas del Ejercicio Anterior
- Ganancias
+Prdidas de Capital
Esto con la finalidad de anular su efecto, por no ser
partidas de flujos reales y que solo se consideraron
para efectos de rebajar la base tributaria y pagar
menos impuestos.

(+) Depreciacin
Anteriormente se rest para efectos de rebajar
impuestos, pero como no es un flujo que se
desembols, se debe restituir con signo contrario
(positivo).
En casos autorizados por SII , se puede depreciar
en forma acelerada.

Depreciacin Lineal Acelerada

Los requisitos para que los bienes del activo fijo se
puedan acoger a la depreciacin acelerada es que sean
Bienes nuevos adquiridos o importados y tengan una
vida til normal igual o superior a tres aos. (SII)
Consiste en depreciar el activo linealmente,
considerando una vida til igual a un tercio de
la vida til normal.
Tiene como objetivo incentivar la inversin en
Activos Fijos, a travs de la postergacin del
Impuesto a la Renta.

Esta Depreciacin , despus de estos tres perodos

se hace cero. Por ello se aplicar menos gasto a la
base tributaria y se pagar ms impuestos.
El aplicarla tiene efectos en el valor del bien en el
tiempo, al principio refleja mayor gasto y menor pago
de impuestos, este efecto se va pagando en los
aos posteriores, esto tendr un impacto en el
clculo del valor actual.

+ Prdidas del Ejercicio Anterior

Es un tem ficticio, ya se incurri en la prdida en un
ejercicio y se repuso en el siguiente para rebajar
impuestos.

Ganancia de Capital
Signo contrario al tem anterior , aparece
ficticiamente y puede ser positivo, negativo o cero
(si el valor de adquisicin es igual al valor libro).
Recordemos que si el proyecto se evaluara hasta
infinito, no existiran ganancias de capital

B) Flujo de Capitales o
Flujo de caja no operacional

Flujo de Capitales
Son las inversiones necesarias para comenzar el
proyecto.
El financiamiento necesario y sus amortizaciones.
El Capital de Trabajo y su recuperacin al trmino
del horizonte de evaluacin.
El Valor Residual de los Activos.
Estas inversiones, para el flujo, no pagan ni
descuentan Impuesto a la Renta. Se gravan las
ganancias de un proyecto obtenidas por inversiones.

(-) Inversin
Son los recursos involucrados para adquirir los
activos fijos necesarios para la explotacin del
proyecto. La inversin o compra de activos
puede ser en: terrenos, maquinarias, muebles,
equipos, vehculos, instalaciones, edificios,
obras de infraestructura, patentes,derechos,etc.
(-) IVA de la Inversin
Se determin que el IVA no se considera dentro de un
flujo, es una retencin a favor del fisco, no son fondos
del proyecto.
IVA Crdito es a favor y se determina con las compras.
IVA Dbito es en contra se determina con las ventas.

Cuando se compra un bien , se est pagando un IVA

(19%) , que luego se recuperar.
Inicialmente se compra en T=0, y se paga este tributo
sin derecho a recuperarlo, solo hasta que se realice
las ventas.
Esta recuperacin tiene un impacto en el valor del
dinero, ya que se paga en un perodo (es una resta
en To) ,luego se suma al flujo en el perodo siguiente
descontndolo, lo que hace un Valor Actual menor .
Contablemente se devuelve el mismo valor pero
desfasado

(-) Capital de Trabajo

La inversin en Capital de Trabajo es el conjunto de
recursos necesarios, activos corrientes, para la
operacin del proyecto.
Son los fondos necesarios para hacer frente a las
necesidades del negocio, antes de percibir ingresos.
Se debe pagar remuneraciones al personal, luz,
arriendos, etc. , independiente de que ya se haya
percibido o no los ingresos necesarios por la
operacin.

Comnmente el Capital de trabajo se genera en

T=0, pero as tambin puede generarse en otros
perodos
cuando
ocurren
aumentos
de
produccin. Se deber tener los fondos necesarios
para enfrentar estos incrementos.
La necesidad de estos recursos se origina entre los
pagos de costos y los flujos de ingresos.
Los desfases ocurren debido a:
Adquirir y mantener volmenes mnimos de materia
prima, productos en proceso y terminados,
repuestos.

(+) Recuperacin del Capital de Trabajo

En el perodo T = n , se recupera el Capital de
Trabajo que se ha invertido en T = 0.
Sabemos que el Capital de trabajo es un conjunto de
recursos necesarios para el funcionamiento del
proyecto , es parte del patrimonio del inversionista
por ello tiene el carcter de recuperable.
No queda a disposicin del inversionista al trmino del
perodo de evaluacin, el proyecto debe seguir
funcionando, son parte de lo que tendr por haber
realizado la inversin.

(+) Valor Residual o Desecho de los Activos

Es el valor de liquidacin del total de los activos
del proyecto. Est determinado por su valor de
reventa.
El proyecto se supone de un valor determinado y que
podra ser liquidado , pero no significa que se
termina solo es el valor que se debiera aceptar pagar
por l.
Se imputa en el perodo final del horizonte de
evaluacin.

(+) Prstamos
Corresponde al financiamiento proveniente
crditos obtenidos en instituciones financieras.

de

Se puede usar para capital de trabajo, inversiones,

etc. Puede obtenerse en T=0 o en perodos
posteriores.

(-) Amortizacin
Son las devoluciones de los prstamos o cuotas, sin
incluir los intereses ( se descuentan antes de utilidad,
gastos financieros).