La Paridad del poder

adquisitivo y la
Hiptesis de eficiencia
del mercado de
divisas

La ley del precio nico

En mercados competitivos (sin costes de transporte ni
barreras al comercio), los productos idnticos vendidos
en diferentes pases deben tener el mismo precio
Si resulta ms barato comprar un bien en otro pas,
habra incentivos para comprarlo en el otro pas y
venderlo en el pas ms caro. El aumento de la
demanda del bien en el pas externo incrementar el
precio del bien en dicho pas y por tanto se alcanzara
de nuevo el equilibrio
Cuando el comercio es libre y no tiene costes, los bienes
idnticos (independientemente del lugar) deber ser
vendidos a un mismo precio
P = E x P*

La PPA absoluta

E = P/P*
Misma cesta de bienes y servicios
Misma ponderacin
Problemas para la contrastacin debido a la escasez de
series
Un aumento del nivel de precios interno (una disminucin
del poder adquisitivo de la moneda nacional) produce una
depreciacin equivalente de la moneda en el mercado de
divisas
Una disminucin del nivel de precios interno (aumento del
poder adquisitivo) produce una apreciacin equivalente
La PPA se cumple cuando, al tipo de cambio vigente, el
poder adquisitivo interno y externo son iguales

La PPA relativa
Menos restrictiva, los ndices ya no deben ser iguales
Los precios y los tipos de cambio varan en una
proporcin que mantiene constante el poder adquistivo
de la moneda de un pas frente al resto de divisas
Siguen observndose importantes y duraderas
desviaciones de la PPA
Mejores resultados en pases con importantes
situaciones de hiperinflacin

P E P *

E P P *

Evidencia emprica

 Causas del incumplimiento:

Costes de transporte
Existencia de componentes no comercializables en el
precio final (alquileres, coste mano de obra,
impuestos indirectos)
Aranceles
Barreras no arancelarias (***)
Rigideces de precios a corto plazo (***)
Rogoff (1996): las desviaciones de la PPA tienden a
desaparecer a una tasa anual del 15% (se reducen a
la mitad entre 3 y 5 aos)

 Balassa-Samuelson
Los pases ricos tienden a tener precios ms altos que los
pases pobres
Los progresos tecnologicos y los crecimientos de la
productividad son ms rpidos en los sectores productores de
bienes comercializables (frente a los servicios)
Los salarios aumentan en ambos sectores (bienes
comercializables y no comercializables)
El aumento de salarios hace aumentar el precio de los bienes
no comercializables, dando lugar a un crecimiento de los
precios
Los pases pobres son ms intensivos en bienes no
comercializables, sus incrementos de precios son menores

Modelo Balassa-Samuelson

(1 )
PT PNT

(1 )
P
P
T PNT
E

*
* (1 )
P
PT* PNT

*(1 )
P * PT* PNT
P PT / PNT
E
*
P * PT* / PNT

(1 )

Un incremento relativo de los precios de los bienes comercializables

(respecto a los no comercializables) reduce el poder adquisitivo de la
moneda y conduce a una depreciacin de la moneda interna.

Las divisas de los pases ricos tienden a registrar una apreciacin

real como consecuencia de unos niveles de precios en los bienes no
comercializables mayores, mientras que en los pases ms pobres,
tiende a observarse el caso contrario: una depreciacin real de su
divisa

Hiptesis de eficiencia en el
mercado

Fama (1970): Los precios en el mercado deben reflejar en cada

momento toda la informacin disponible, siendo imposible obtener
beneficios derivados de la especulacin
Si el mercado es eficiente, los precios incorporarn toda la
informacin relevante, incluidas las expectativas
Implicaciones: Los agentes econmicos tienen expectativas
racionales (toman sus decisiones conociendo toda la informacin
disponible) y son neutrales al riesgo
Bajo estos supuestos, los agentes deciden la composicin de su
cartera entre activos denominados en diferentes monedas
buscando la optimizacin del beneficio, invirtiendo en aquellos
activos que ofrezcan mayor rentabilidad
El diferencial de intereses entre varios pases ser compensado por
la variacin esperada del tipo de cambio

t ete k it it*

 Si el mercado es eficiente las previsiones del tipo de cambio, en

media, deben coincidir con el tipo de cambio observado y su
varianza debe ser constante (RB)

et

e
( et )

Si el mercado de divisas es eficiente, el tipo de cambio a plazo

(forward) debe ser un estimador insesgado del tipo de cambio al
contado

t
f
t el cumplimiento de la hiptesis
t empricos
k etrechazan
Los contrastes
de eficiencia del mercado de divisas, en el sentido de que los
agentes utilicen toda la informacin y que sean neutrales al riesgo

La paridad no cubierta de intereses

El mercado est en equilibrio cuando todos los
depsitos de todas las divisas ofrecen la misma tasa de
rentabilidad esperada (movilidad perfecta de capitales)
Los agentes son neutrales al riesgo y no muestran
preferencias por activos especficos
Cambios en las rentabilidades da lugar a cambios en la
cartera
Riesgo cambiario: variaciones del tipo de cambio
afectan a la rentabilidad de los depsitos en divisas

it

*
it

e
t Et 1

Et

Et

 Prediccin: un aumento de la rentabilidad

esperada de los activos externos genera un
exceso de demanda de divisas que conduce a
una apreciacin de la moneda externa y una
depreciacin de la moneda interna
La depreciacin actual de la moneda interna
disminuye la variacin esperada del tipo de
cambio (dadas las expectativas) y disminuye la
rentabilidad esperada de los activos externos

La paridad cubierta de intereses

Se puede eliminar el riesgo cambiario (cubrirse)
comprando y vendiendo divisas en el mercado a plazo
k
F
Et
k
k*
t
it it
Et

Ftk Et
itk itk *
Et

Evidencia emprica
f tk et 0 1 (itk itk * ) t
Si se cumple la paridad 0 debe ser cero y 1
debe ser 1
En general 1 s es 1, pero 0 es
significativamente diferentes de 0
Explicacin: s existen costes de transaccin

La prima de riesgo

Si los agentes tienen aversin al riesgo la paridad de intereses queda

moficada
Los agentes exigen mayor rentabilidad a aquellos activos ms arriesgados

it it* (ete k et ) t
f tk et ete k et

it it* f tk et
f tk ete k

Sielos
neutrales
f t laeestimacin
t agentes
k etfueran
0 1al( riesgo,
t ) t de
k la ecuacin anterior debera
ofrecer un valor estimado del parmetro 1 igual a la unidad y el trmino de error no
debera aparecer correlacionado con la informacin disponible en el momento t