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Avaliao de

Investimentos

Por que avaliar?


Papel do gerente financeiro: maximizar a
riqueza do acionista
Um investimento atraente se proporciona
um retorno superior ao seu custo
Isto envolve duas decises:
Em que projetos investir?
A que custo?

Por que avaliar?


INVESTIMENTO X FINANCIAMENTO
Investimento

Financiamento

Ativo Circulante

Passivo Circulante

Ativo Permanente

Passivo de Longo Prazo


Patrimnio Lquido

Anlise de Investimentos
Modelagem do problema
Gerao do fluxo de caixa

Clculo do valor econmico das alternativas

Seleo da alternativa de maior valor

Alguns Mitos
Avaliao quantitativa avaliao
objetiva
Uma avaliao bem feita eterna
Uma boa avaliao precisa
O melhor modelo o mais
quantitativo
O processo no importante: o
valor fundamental

Princpios para Avaliao


Considerar todas as alternativas viveis.
Comparar as alternativas com um
denominador comum.
Observar o valor do dinheiro no tempo.
O capital limitado.
S as diferenas so relevantes.
Toda a previso incerta.
Decises separveis devem ser tomadas de
forma isolada.
Considerar os resultados no financeiros
dos projetos.

Anlise de Investimentos
Critrios para Avaliao
Como comparar fluxos diferentes?

Emprstimo simples

4 ...

Emprstimo com
pagamento em prestaes

...

Conceitos
Custo de capital
Custo de oportunidade
Taxa mnima de atratividade

Critrios para Avaliao

Perodo de Payback
o tempo necessrio para que os
fluxos de caixa positivos recuperem
os fluxos de caixa negativos
Expresso em anos
Obtido a partir dos fluxos de caixa
nominais
Deciso com base em um perodo
arbitrrio
No considera o custo de capital

Exemplo de Clculo de Payback

Ano

Fluxo
Anual

Fluxo
acumulado

-2.000

-2.000

500

-1.500

300

-1.200

500

-700

700

500

500

Para o fluxo acima o payback de 4 anos, ou


seja, o investimento recuperado ao final do 4
ano.

Payback
Vantagens
1. De fcil entendimento.
2. Leva em conta a incerteza dos fluxos mais distantes
3. Viesada em favor da liquidez

Desvantagens
1. Ignora o valor do dinheiro no tempo
2. Exige um perodo arbitrrio que pode levar aceitao
de projetos curtos que no maximizem a riqueza
3. Ignora fluxos de caixa posteriores ao prazo limite
4. Viesada contra projetos de longo prazo

Payback descontado
An
o

Fluxo
anual

Fluxo
acumulado

-2000

-2000

Fluxo Ajustado
a Valor
Presente
-2.000,00

500

-1500

454,55

-1.545,45

300

-1200

247,93

-1.297,52

500

-700

375,66

- 921,86

700

478,11

- 443,75

500

500

310,46

- 133,29

Fluxo Acumulado
a Valor Presente
-2.000,00

Custo de capital: 10%


Investimento no recuperado no prazo
definido.

Critrios para Avaliao

Valor Presente Lquido (VPL)


Descontar os fluxos de caixa positivos e os
negativos, a taxa do custo de capital
t n

CFt
VPL
t
t 0 (1 r )
Se o VPL for positivo ou nulo, a alternativa atrativa
ou indiferente, respectivamente.

Valor Presente e VPL


Valor presente de um fluxo de caixa, para uma
determinada taxa de juros, a soma algbrica
de todas as suas parcelas futuras, descontadas
para o ponto zero, por meio dessa taxa.
A taxa utilizada no clculo do valor presente
denominada taxa de desconto.
O Valor Presente Lquido (VPL) inclui a
parcela colocada no ponto zero (principal).

HP12C
Tecla
Funo
g CF0 parcela do ms 0
parcela do ms j
g CFj (as parcelas devem ser includas de forma
seqencial)

Nj
f
NPV

Nmero de parcelas de mesmo valor


Valor presente lquido

Excel
Funo: VPL
(taxa;valor1;valor2;...)

Obs: No Excel, a funo VPL no inclui a parcela inicial


(data 0). Para obter o Valor Presente Lquido, incluindo a
parcela inicial, necessrio adicion-la ou subtra-la,
conforme o caso (fluxo positivo ou negativo).

Valor Presente Lquido


Investimento de $10.000,00 para
recebimento de parcelas mensais de
$150,00 por 10 anos. Taxa de juros
mensais de 1% ao ms.

...
0

120

meses

P1 = P2 = P3 = ... = P120 = $150

$10.000

1
1
1
VP L
P0
P ...
Pn
t0
t1 1
tn
(1 i)
(1 i)
(1 i)
n

VPL = 455,08

120
1
1
VPL P0
P

VPL

10
.
000

150

n
t1 2 0
tn
1 (1 i)
1 (1 0,01)

Valor Presente Lquido


Determinar o valor presente e o VPL do fluxo de
caixa a seguir, com juros de 8% ao ano
$3.000,00
$-2.500,00

$1.000,00

$1.000,00

VP = 4.782,19 e VPL=2.282,19

$1.000,00

Anos

Como usar o VPL?

Projetar
os fluxos
futuros

Determinar
a taxa de
desconto

VLP = 0 indiferente
VPL > 0 investir

Calcular o
Valor Presente
do fluxo
Subtrair o
investimento
inicial

Vantagens
De fcil entendimento.
Reconhece o valor do dinheiro no
tempo.
Reflete o aumento de riqueza do
acionista.
Depende somente dos fluxos de
caixa e do custo de oportunidade.
No afetado por tcnicas
contbeis.
VPLs podem ser somados.

Comparao de dois projetos


Entre dois projetos de VPL positivos e
mutuamente excludentes, escolhe-se
o de maior VPL.

Exemplo do Mtodo do VPL


Sejam os dois investimentos abaixo. Qual o
melhor projeto
admitindo que o investidor possui $200 para
aplicar e i=10%aa ?
Projeto A

VPL=$13,
7

$100

$30

Projeto B

VPL=$19,9

$200

anos

anos

$58

Exemplo do Mtodo do VPL


So investimentos de quantias
Odistintas
que o investidor far com os $100
restantes se ele optar pelo projeto A?

Se ele puder aplicar todos os $200 em dois


projetos A, seu VPL total ser $27,4 e ele deve
optar pelo projeto A
Se ele aplicar $100 em A e os $100 restantes
taxa de atratividade, o VPL ser $13,7, uma vez
que investir taxa de atratividade implica VPL
nulo

Mtodo do VPL

O critrio de escolha da alternativa de maior


VPL assume implicitamente que o investimento
dos saldos se faz taxa de atratividade

Comparao de dois projetos

VPL

VPLB >
VPLA

Projeto A
Custo de capital (%)

Projeto B

VPLB < VPLA

Taxa Interna de Retorno


o retorno exigido para um
investimento que resulta em um
VPL igual a zero.

Se a TIR for maior do que o custo de capital,


ento o projeto apresenta VPL positivo.
Um investimento aceitvel se a TIR for
superior ao retorno exigido.

Observao

O mtodo da TIR parte do princpio


que todos os fluxos de caixa
positivos so reinvestidos taxa
interna de retorno do projeto

Exerccio

Mltiplas TIR
Quando o projeto apresenta
duas mudanas de sinal em seu
fluxo de caixa.
VPL

TIR 2
TIR 1

Custo de capital (i)

Projetos mutuamente
excludentes
VPL

VPLB >
VPLA

Ponto de
equilbrio

TIRA

Projeto A
Custo de capital (%)

TIRB

Projeto B

VPLB < VPLA

HP12C e EXCEL
Taxa Interna de Retorno
Tecla da HP
12C

Funo do Excel

f IRR

TIR(valores;estimativa)

Obs: No Excel preciso colocar uma semente na


estimativa para iniciar o processo de convergncia.
Quando no especificado, o Excel assume 0,1 ou 10%.

A TIR e o Problema de Escala


Qual o melhor investimento supondo
i=25%aa ?
Projeto A

VPL = $22
TIR = 300%

$10

$40

Projeto B $65

VPL = $27
TIR = 160%

$25

Projeto B-A $25

$15

VPL = $5
TIR = 66,7%

A TIR e o Problema de Escala

VPL

VPL = $27
VPL = $22 TIR = 66,7%
inc
TIR = 300%
25%
TIR = 160%

Projeto A
Custo de capital (%)
Projeto B

A TIR e a Distribuio do FC no Tempo


Qual o melhor investimento supondo
i=10%aa ?
Projeto A
$10

$1

$1

VPL = $0,67
TIR = 16%

$11
$10 1

Projeto B

VPL = $0,75
TIR = 12,9%

Projeto B-A

VPL = $0,08
TIR = 10,5%
0

$1

$1

$12

$10 1

$9

A TIR e a Distribuio do FC no Tempo


VPL

VPL = $0,75
VPL = $0,67 TIR = 10,5%
inc
TIR = 16%
10%
TIR = 12,9%

Projeto A
Custo de capital (%)
Projeto B

Taxa Interna de Retorno


Vantagens
Considera o valor do dinheiro no tempo
De fcil entendimento

Desvantagens
1. Pode apresentar respostas mltiplas,
se os fluxos de caixa forem no convencionais
2. Pode levar a decises incorretas em
investimentos mutuamente excludentes
3. Pressupe que os fluxos positivos so reinvestidos
taxa interna de retorno do projeto

Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM)


Pela TIRM, os fluxos negativos so trazidos a
valor presente e os fluxos positivos so
levados a valor futuro para o ltimo perodo
do fluxo
As sadas e entradas de caixa passam a se
concentrar nos instantes inicial e final,
tornando o clculo da taxa de retorno
direto

Taxa Interna de Retorno Modificada


reinvestimento
Fluxo Original

TIR1 = 19,7%
TIR2 = 0,0%

200

100

120

150

180

financiamento
Fluxo Ajustado

TIRM = 15,3%

382

anos

350
779

anos

ndice de Rentabilidade (IR)

VP( entrada de caixa )


IR
1
VP( sada de caixa )

Exemplo

VP (entrada de caixa):
VP (sada de caixa):

10.000

150.000

5.000

100.000

VPL

5.000

50.000

IR

1,5

ndice de Rentabilidade

Vantagens
1. De fcil entendimento
2. Relacionada ao VPL,
geralmente leva a decises idnticas
3. Reflete a rentabilidade do acionista
4. til quando h limitao de capital

Desvantagens
Pode levar a decises incorretas
em projetos mutuamente excludentes.

Aula 1

Avaliao atravs do Fluxo de Caixa Descontado


(DCF) Como fazer?
Estimao dos Fluxos de Caixa relevantes a
partir dos demonstrativos contbeis mais
recentes.
Estimao das taxas de crescimento
apropriadas a serem aplicadas aos valores
acima, tornando possvel a obteno dos
fluxos de caixa futuros.
Estimao das taxas de desconto corretas
para a atualizao dos fluxos futuros de
caixa projetados (taxas que devem refletir o
risco destes fluxos).
Clculo do valor atravs de frmulas de valor

42

Fluxos de Caixa Relevantes


Fluxos de caixa x resultados contbeis
Fluxos futuros x passados
Fluxos incrementais ou diferenciais
Custos irrecuperveis ou afundados
Custos de oportunidade

Aula 1

Lembrando da Contabilidade ...


Fluxo de Lucro X Fluxo de Caixa
Receitas
(-) Custos e despesas
(=) Lucro

Recebimentos
(-) Pagamentos
(=) Caixa

Regime de competncia
(econmico).

Regime de caixa (financeiro).

44

Aula 1

Ex: Fluxo de Caixa Operacional pelo mtodo direto


Recebimentos de clientes
(-) Pagamentos a fornecedores
(-) Pagamentos de salrios e encargos sociais
(+) Recebimentos de juros
(-) Pagamentos de juros e encargos
(-) Pagamentos de impostos e contribuies
(-) Pagamentos de participaes estatutrias
(=) FCO

45

45

Aula 1

Ex: Fluxo de Caixa Operacional pelo mtodo indireto


Lucro (Prejuzo) Lquido do Exerccio
(+) Depreciao, amortizao e exausto
(-) Receita de equivalncia patrimonial
(+) Perda na baixa de imobilizado
(+) Decrscimos (acrscimos) dos ativos clientes, estoques,
despesas antecipadas
(+) Acrscimos (decrscimos) de passivos fornecedores,
salrios e encargos, IR
(=) FCO

46

46

Elementos do Fluxo de Caixa


Investimentos em Capital de Giro

(+) Caixa
(+) Estoque
(+) Contas a Receber
(-) Desconto de Duplicatas
(-) Contas a Pagar

Capital de Giro Lquido

Elementos do Fluxo de Caixa


Investimentos em Capital Fixo

(+) Equipamentos
(+) Instalaes
(+) Terrenos
(+) Edificaes
(+) Benfeitorias
(+) Obras
(-) Desinvestimentos

Elementos do Fluxo de Caixa


Depreciao e Amortizao de Diferido
No envolvem sada de caixa

Reduzem tributao

Fluxo de Caixa do Acionista


DRE
Receita Operacional
- Custos Operacionais
Lucro Operacional (EBITDA)
- Juros
- Depreciao e Amortizao
Lucro Tributvel
- IR/CSLL
Lucro Lquido

Entradas do FC
Lucro Lquido
+ Depreciao e Amortizao
Entrada Operacional
+ Financiamentos
+ Desinvestimentos
Total de Entradas
Sadas do FC
Investimento em Capital Fixo
Investimento em Capital de Giro
Investimento em Diferido
Amortizao de Dvidas
Total de Sadas

FC (Entradas Sadas)

A avaliao est certa?


Incerteza do futuro
Previses otimistas
Premissas utilizadas

Mtodos de Avaliao
Anlise de Cenrios

Criao de cenrios plausveis


variando entre pessimista, neutro e
otimista

Mtodos de Avaliao
Anlise de Sensibilidade

Altera-se uma varivel,


mantendo as outras constantes e
verifica-se a sensibilidade do VPL
s alteraes efetuadas

Mtodos de Avaliao
Ponto de Equilbrio

o valor das vendas que permite a


cobertura dos gastos totais (custos,
despesas fixas e despesas variveis)

Exemplo
Voc est avaliando a aquisio de um novo equipamento para
o parque grfico de sua empresa. O preo do equipamento de
240.000 com vida til de 8 anos e depreciao linear, porm sua
empresa espera vend-lo aps 3 anos por 150.000. A utilizao
do equipamento exige um aumento de capital circulante lquido
de 12.000. O novo equipamento no ter nenhum efeito sobre
as receitas, mas espera-se que ele proporcione empresa
75.000 de economia em custos operacionais brutos de
impostos, principalmente de mo-de-obra. A alquota de
impostos de 40 %. (Considere que a vida til do projeto de 3
anos).

Perguntas
a) Qual o fluxo de caixa do projeto no
ano 0?
b) Quais so os fluxos de caixa
operacionais nos anos 1, 2 e 3?
c)Qual o fluxo de caixa do projeto no ano
3?
d) Se a taxa de retorno exigida de 15
%, o equipamento deve ser comprado?