ANALISIS DE FLUCTUACIONES FINANCIERAS

A PARTIR DE SERIES DE TIEMPO

Dr. Oswaldo Morales Matamoros
Comit Nacional de Administracin Integral de Riesgos

Dr. Alexander Balankin

Instituto Politcnico Nacional

CONTENIDO
Introduccin

Capitulo 1: Movimiento Browniano

Capitulo 2: Geometra Fractal

Capitulo 3: Fluctuaciones en el Mercado Petrolero

Conclusiones

INTRODUCCION

Globalizacin
Econmica

Fluctuaciones

Mercados
Financiero

Incertidumbre

Inversionistas

es
go
s

Ingeniera
Financiera

Ri

Liberacin econmica
Fluctuaciones de
variables econmicas
Industria de
derivados

Co
be
r tu
ra

(1973)

Administracin
de Riesgos

INTRODUCCION

Administracin
de Riesgos

Identificacin y
Anlisis de
Riesgos

Fluctuaciones en los
mercados financieros

Medicin de
Riesgos

Mtodos
VaR

Control de
Riesgos

Cobertura con
productos derivados
(Ingeniera Financiera)

INTRODUCCION

Identificacin y
Anlisis de
Riesgos

Enfoque
del mB

Enfoque
Fractal

Anlisis de Fluctuaciones
en series de tiempo
financieras

Precios relativos
Rendimientos logartmicos
Valor absoluto de
rendimientos logartmicos

Movimiento Browniano
(Geomtrico) Modelo B-S
99% valuacin portafolios
inversin y derivados
Modelo del Movimiento
Browniano Fraccional
Modelo de Multifractales

Volatilidad

CAPITULO 1
Movimiento Browniano:
Descubrimiento en 1827 por Robert Brown
Comportamiento aleatorio de precios y fluctuaciones de precios a travs de tiempo

a)

b)

En 1905 Einstein explica este fenmeno de manera matemtica (mecnica estadstica)

Louis Bachelier en 1900 formula su modelo del Movimiento Browniano para estudiar el
comportamiento de precios de los activos financieros

CAPITULO 1

El Movimiento Browniano (mB) supone que:

El precio evoluciona como un proceso de Markov y se ajusta a una
distribucin normal, entonces los precios tienen comportamiento
aleatorio y pueden ser positivos y negativos
Samuelson (1960) establece el modelo del Movimiento Browniano
geomtrico para tener solo precios positivos, pero aparecen dos
parmetros desconocidos: (rendimiento medio esperado del
subyacente) y (rendimiento que pagan las opciones)

CAPITULO 1

Fisher Black y Myron Scholes (1973) desarrollan un modelo estocstico

para valuar opciones de precios; ya no hay parmetros ni

Supuestos del modelo de Black y Scholes (B-S):

Los precios se comportan como el Movimiento Browniano
Geomtrico (distribucin log-normal)
La volatilidad es constante en el tiempo (=1/2)
No hay arbitraje (mercados en equilibrio)
El riesgo (del impacto de la volatilidad) se elimina a diversificar los
portafolios de inversin

CAPITULO 1

El modelo B-S es una ecuacin diferencial parcial de segundo orden,

parablica y lineal (ecuacin de difusin del calor), cuya solucin
representan los precios de los distintos derivados (en un principio, el
precio de una Opcin Europea)
Con el modelos B-S se valan productos derivados
Sin embargo, las crisis financieras son originadas por eventos extremos
que se encuentran a 10 o mas desviaciones estndar
Ejemplos de crisis econmico-financieras : Mxico 1994 y
Fondo de inversin Long Term Capital Management, 1997

CAPITULO 1
CASO PRACTICO: LONG TERM CAPITAL MANAGEMENT (1997)
Fondo de inversin fundada por Merriwether bajo el modelo B-S, Merton/Scholes
Grupo arbitraje Salomon Bros y profesionales en banca de inversin (matemticas)
Ganancias, por estrategia de convergencia en varios mercados, de 17% hasta 1997
A finales 1997 se redujo capital apalancable; la crisis en Rusia provoco diferenciales
en bonos gubernamentales de EU que no se corrigieron, causando mas prdidas
Administradores del fondo vendieron volatilidad (Swaps tasas de inters)
Agosto/1998: el fondo pierde su base de capital por cubrir perdidas en sus
derivados, por lo que hubo una liquidacin masiva de activos
Salvamento privado por 3,650 MM USD (90% fondo y 10% inversionistas inciales)
Fondos inversin: estrategia de inversin sin riesgo, al construir y aplicar
portafolios de inversin diversificados y tomar posiciones cortas y largas en
distintos activos, pero omiten eventos (extremos) con probabilidad de
ocurrencia de 0.1% o menos (diez desviaciones estndar)

CAPITULO 1
MOVIMIENTO BROWNIANO

ENFOQUES PARA
ANALIZAR SERIES DE
TIEMPO FINANCIERAS

Economistas/financieros
aplican
un
modelo
(Movimiento
Geomtrico Browniano) preconcebido con algunos parmetros
desconocidos, forzando el ajuste del modelo a una serie de tiempo
que no es estacionaria, mediante la mejor eleccin de los
parmetros (con mtodos robustos y rigurosos); concluyendo que
los datos son difciles de ajustar en escalas de tiempo muy amplias

SISTEMAS COMPLEJOS (FRACTAL)

Fsicos estudian comportamiento histrico de muchos sistemas
complejos a travs del anlisis de series de tiempo que contienen
registros de las fluctuaciones de dichos sistemas; al graficar dichas
series de tiempo, se obtienen curvas rugosas

Se propone el Enfoque Fractal para analizar las fluctuaciones de los mercados

financieros, el cual considera a los mercados financieros como sistemas complejos

CAPITULO 1

CURVAS RUGOSAS
muchos quiebres que se aprecian
mejor
a
mayor
escala de
observacin: permetro de costas,
perfil de montaas y contorno de
nubes; no son derivables en ningn
punto (sin tangente)

CAPITULO 2
Geometra Fractal: herramienta matemtica para cuantificar el grado de rugosidad de
seales
Fractales (Mandelbrot, 1970): geometras (o curvas) complejas e irregulares (rugosas) que
permanecen invariantes a cambios de escala y cuya longitud infinita se encuentra dentro de
un espacio finito

Auto-similares

Fractales

Auto-afines

Determinsticos
Estadsticos
Aleatorios

a
)

b
)

a)

b)

Si H (Exponente de Hurst o rugosidad)=0.5 mB (no estacionalidad)

Si H >0.5 persistencia
Si H <0.5 antipersistencia

estacionalidad

Prevalece en la
Naturaleza

CAPITULO 2

c)

CAPITULO 2

Mandelbrot en las finanzas:

1963: advierte las limitaciones del modelo de B-S: la series de tiempo de precios
no son estacionarias, la varianza no tiene que ser finita, no se reconoce la
presencia de discontinuidad (eventos extremos)
Ajusta los precios con distribuciones de colas pesadas (Levy): ajustan
fluctuaciones a pequea escala y grandes fluctuaciones a corto plazo (modelo del
Movimiento Browniano fraccional)

a
)

b
)

CAPITULO 2
El modelo Browniano fraccional no caracteriza la volatilidad a diferentes escalas de
tiempo
Mandelbrot desarrolla el modelo de multifractales

CAPITULO 3

Objeto de Estudio

CAPITULO 3

Anlisis Estadstico

CAPITULO 3

H=0.83

0.75
persistencia

H=0.5

0.5

aleatorio

0.25

ant ipersistencia

0
1

10
Horizonte de tiempo, n
Anlisis Fractal

100

CAPITULO 3

Generacin de escenarios de precios WTI

CAPITULO 3

Posibles escenarios de precios WTI

CAPITULO 3

Precios histricos y pronosticos del WTI

CAPITULO 3

Pronsticos de precios WTI mas probables

CONCLUSIONES

Dos enfoques diferentes para analizar, caracterizar y modelar las

fluctuaciones de variables financieras que reflejan el comportamiento de los
mercados financieros: del Movimiento Browniano y Fractal; en ambos hay
que partir de series de tiempo financieras.
Enfoque Browniano: primer modelo estocstico para fluctuaciones de
precios; los precios y rendimientos logartmicos de precios son variables
aleatorias independientes y distribuidas por la normal, por lo que el
comportamiento de las fluctuaciones se considera un proceso estocstico
que no es estacionario y para el cual =1/2 (H=0.5).
El modelo de B-S, piedra angular de la teora financiera moderna para
estrategias de cobertura, se basa en el Enfoque Browniano. Al diversificar el
portafolio de inversin, se elimina el riesgo, puesto que no considera la
presencia de discontinuidades (eventos extremos con 10 desviaciones
estndar), que causan crisis econmicas Mxico (1994) y la quiebra de Long
Term Capital Management (1997).

CONCLUSIONES
Enfoque fractal: basado en la Geometra Fractal; Mandelbrot desarroll los
modelos del Movimiento Browniano fraccional y el de multifractales; este ltimo es
aplicado mejor al anlisis y modelacin de la volatilidad puesto que considera
diferentes escalas de tiempo y permite establecer si una serie de tiempo llega a ser
estacionaria (correlaciones a largo plazo).
Con el modelo multifractal se generaron escenarios de los rendimientos
logartmicos de los precios del crudo WTI, obteniendo precios a la alza y
considerando un escenario de precio mximo de mas de 60 usd/barril para inicios
de 2006; a diferencia de los pronsticos (con Enfoque Browniano) de cinco
compaas de EU que iban hacia la bajo.
Enfoque Fractal puede ser herramienta cuantitativa ms confiable para caracterizar
el comportamiento de fluctuaciones de los mercados financieros, ya que los
considera sistemas complejos que despliegan estructuras muy rugosas a diferentes
escalas de tiempo-espacio. Esto, a su vez, permitira generar pronsticos de
precios, ndices, tasas y tipos de cambio ms precisos, los cuales ayudaran a los
administradores de riesgos a desarrollar estrategias de cobertura ms confiables.

DR. OSWALDO MORALES MATAMOROS

SOCIO IMEF
PROFESOR-INVESTIGADOR, INSTITUTO POLITECNICO NACIONAL
oswmm2001@yahoo.com
omoralesm@ipn.mx

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