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Universidad Catlica

de Colombia

Valoracin de
Empresas

DOCENTE:
Jairo Gutirrez Carmona
gutierrezcarmona@gmail.com
300 825 52 82
www.jg-plan.net

5.3 Costo de capital


n

VM

t 1

FCLOt
VT

t
n
(1 i)
(1 i)

Tasa de descuento
(WACC)

Ejercicio de decisin:
Cunto debe ser el ROI* de
esta empresa, para pagar sus
costos

*ROI: Rentabilidad de la inversin ROI =

UODI EBIT(1 - t x )
Recursos utilizados

Costo de capital (WACC):


Costo promedio de los
recursos utilizados
para financiar las
inversiones de una
empresa
Tasa mnima de
rentabilidad que deben
arrojar las inversiones
de la empresa

Estructura financiera:
Combinacin de recursos (pasivo y
patrimonio) utilizada para financiar las
inversiones de la empresa
Activo
corriente

Activo fijo

Deuda
Operacional

Deuda
Financiera

Patrimonio
Otros activos

ESTRUCTURA
FINANCIERA

Estructura de capital:
Combinacin de recursos (deuda financiera
y patrimonio) utilizada para financiar las
inversiones de la empresa
Activo
corriente

Activo fijo

Deuda
Operacional

Deuda
Financiera

Patrimonio
Otros activos

ESTRUCTURA
DE CAPITAL

Estructura de capital:
Combinacin de recursos (deuda financiera
y patrimonio) utilizada para financiar las
inversiones de la empresa
Activo
corriente

Activo fijo

Deuda
Operacional

Deuda
Financiera

Patrimonio
Otros activos

Fuentes de recursos
sin costo financiero
Costo explcito
Plazo de pago definido
Garantas para el pago
Costo implcito
No hay plazo
No hay garantas

Estructura de capital:
Combinacin de recursos (deuda financiera
y patrimonio) utilizada para financiar las
inversiones de la empresa
Activo
corriente

Activo fijo

Deuda
Operacional

Deuda
Financiera

Patrimonio
Otros activos

id
ik

Costo de capital (WACC):


Costo de la
deuda
despus de
impuestos

WACC = id (1 - t x )
Participacin de la deuda
en el total de recursos de
financiacin

Participacin de los
recursos propios en el
total de recursos de
financiacin

D
K
+ ik
D+K
D+K

Costo de los
recursos propios

Costo de la deuda:
Tasa impositiva tx

30.0%
Empresa SIN
deuda

Empresa
CON deuda

Monto de la deuda

1,000

Costo de la deuda

18.0%

Pago de intereses

180
VARIACION

ESTADO DE RESULTADOS
Utilidad operacional

500

500

(-) Gasto financiero

180

Utilidad antes de impuestos

500

320

(-) Impuestos

150

Utilidad depus de impuestos

350

Realmente cuanto pagan los propietarios?


A qu tasa les sale el crdito?

id

Sector financiero

180

96

Gobierno

-54

224

Propietarios

-126
-180

126
12.6%

id * (1 - tx)

Costo de los recursos propios:


Tasa libre de riesgo

ms
Prima por correr riesgo

Riesgo de mercado

Riesgo operativo
Riesgo financiero
Riesgo compaa

ik R f Prima de riesgo

Costo de los recursos propios:


Costo Recursos

ik

Riesgo compaa
(segn
caractersticas
particulares de la
empresa)

Riesgo financiero (relacionado con


el endeudamiento de la empresa)

Riesgo operativo (particular del negocio en que est la empresa)


Rf
Riesgo de mercado (comn a todos los inversionistas)
D/K

Costo de los recursos propios:

ik = Rf + Prima de riesgo
ik = Rf + L (Rm - Rf) + Rc

Tasa libre de
riesgo

Prima de riesgo

Costo de los recursos propios:


Prima de riesgo del
mercado

ik = Rf + L (Rm - Rf) + Rc

Tasa libre de
riesgo

Prima de riesgo
operativo y financiero

Prima de riesgo
de la compaa

Beta
y a bx
Rs

Rm

Beta
>1
Rs

=1
<1

Rm

Endeudamiento ptimo:
Costo deuda

Costo del patrimonio: aumenta


permanentemente con el
endeudamiento (riesgo financiero)

CPC: es el promedio ponderado


del costo de la deuda y el costo
del patrimonio

Costo de la deuda: despus un


determinado nivel de endeudamiento
se eleva el riesgo de empresa y por
lo tanto el costo de la deuda
D/K

5.4 Valor terminal


Valor terminal o de
continuidad

VM

t 1

FCLOt
VT

t
n
(1 i)
(1 i)

Valor terminal:
Tambin conocido como valor
de continuidad o valor
residual
Es el valor de mercado de la
empresa al final del periodo
estratgico (ao n)

Valor terminal:

n+1

Periodo
estratgico

Despus del periodo


estratgico

Formas de calcular VT:


VALOR DE LIQUIDACIN: Cuando al final de
periodo estratgico, la empresa deja de existir

VT

ENFOQUE DE MLTIPLOS: Valora la empresa


en el ao n por el mtodo de mltiplos

MODELOS DE CRECIMIENTO: Supone un


comportamiento global para los flujos despus
del ao n